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1 wwwww1 股票研 究 商业银行 / 金融 [Table_MainInfo] 公司更新报告 证券研究报告 [Table_Title] [Table_Invest] 评级 : 增持上次评级 : 增持 息差表现超预期, 资产质量恶化有望趋缓 平安银行 2015 年半年报点评 邱冠华 ( 分析师 ) 赵欣茹 ( 研究助理 ) qiuguanhua@gtjas.com 证书编号 S 本报告导读 : zhaoxinru@gtjas.com S 受益于高收益产品快速增长和集团综合化经营, 平安银行息差和中间业务表现靓丽, 中报业绩超预期 投资要点 : [Table_Summary] 投资建议 : 目标价 元, 增持看好平安银行互联网战略下的业绩成长性, 维持 15/16 年净利润增速 17%/19% 的预测, 定增摊薄后 EPS 降至 1.62/1.94 元 (-0.07/-0.08 元 ), BVPS11.36/13.13 元, 对应 7.74/6.49 倍 PE,1.11/0.96 倍 PB, 维持目标价 元, 增持 业绩概述 : 业绩超预期平安银行 2015 年上半年实现拨备前利润 282 亿元, 同比增长 48%; 归属母行净利润 116 亿元, 同比增长 15%, 超市场预期 3pc 主要由于公司优化资产结构, 息差收窄程度低于预期 新的认识 : 息差表现超预期, 资产质量恶化有望趋缓 1 净息差表现靓丽 在降息背景下,2015Q2 公司日均余额口径的净息差较 2015Q1 仅收窄 4bp 这主要得益于公司主动优化资产结构, 大力发展贷贷平安 新一贷等高收益产品, 并提高同业资产占比 2 手续费收入增速迅猛 受益于集团综合化经营, 二季度手续费收入同比增长 83% 其中投行 托管 代理业务收入迅猛发展, 上半年分别同比增长 154% 157% 97% 3 资产质量恶化有望趋缓 平安银行采取积极核销的策略, 二季度不良贷款余额增长为 19%, 增速较一季度降低 6.5pc 6 月末不良率 1.32%, 环比提升 15bp 加回核销后真实不良生成率 2.31% 二季度先行指标关注类贷款生成率较一季度下降 38bp, 资产质量恶化速度有望趋缓 风险提示 : 经济下行背景下资产质量恶化速度超预期 [Table_Finance] 财务摘要 ( 百万元 ) 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 52,189 73,407 97, , ,273 (+/-)% % 33.35% 23.68% 15.86% 拨备前利润 26,930 41,205 57,374 70,786 81,934 (+/-)% 30.21% 53.01% 39.24% 23.38% 15.75% 净利润 15,231 19,802 23,251 27,721 34,801 (+/-)% 13.64% 30.01% 17.42% 19.22% 25.54% 每股净收益 ( 元 ) 每股净资产 ( 元 ) [Table_Profit] 利润率和估值指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 净资产收益率 (%) 15.47% % 15.82% 17.06% 总资产收益率 (%) 0.87% 0.97% % 1.17% % 1.62% 1.76% 1.95% 有效补充资本, 助力贷款扩张 风险加权资产收益率 (%) 市盈率 市净率 股息率 (%) 1.27% % 1.54% 1.93% 目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : [Table_Market] 交易数据 周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万元 ) 179,860 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 14,309/11,804 流通 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0/0 流通股比例 82% 日均成交量 ( 百万股 ) 日均成交值 ( 百万元 ) [Table_Balance] 资产负债表摘要 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2014A 贷款总额 ( 百万元 ) 1,024,734 存款余额 ( 百万元 ) 1,533,183 股东权益 ( 百万元 ) 130,949 贷存比 (%) 65.39% [Table_Eps] EPS( 元 ) 2014A 2015E Q Q Q Q 全年 [Table_PicQuote] 52 周内股价走势图 102% 75% 48% 21% 平安银行 深证成 -6% 2014/8 2014/ / [Table_Trend] 升幅 (%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -13% -21% 44% 相对指数 -19% -9% -25% [Table_Report] 相关报告 资产质量压力难掩业绩靓丽 创新成果靓丽抢眼, 资产质量恶化趋缓 业绩增长靓丽, 资产质量承压 转型创新成果抢眼, 果敢清退传统不良

2 wwwww2 [Table_OtherInfo] 模型更新时间 : 利润表 s 股票研究金融商业银行 净利息收入 33,035 40,688 53,046 65,347 74,757 85,096 净手续费收入 5,721 10,456 17,378 29,543 44,314 53,177 其他非息收入 992 1,045 2,983 3,000 2,000 2,000 营业收入 39,749 52,189 73,407 97, , ,273 税金及附加 -3,412-4,065-5,482-7,233-9,121-10,646 业务及管理费 -15,664-21,279-26,668-33,282-41,164-47,693 [Table_Stock] [Table_Target] 评级 : 上次评级 : 增持 增持 目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 公司网址 [Table_Company] 公司简介公司是原深圳发展银行股份有限公司以吸收合并原平安银行股份有限公司的方式完成两行整合并更名后的银行, 是总部设在深圳的全国性股份制商业银行 在公司业务方面, 公司确立了 面向中小企业, 面向贸易融资 的发展战略, 在全国率先推出围绕核心企业 开发上下游企业的全方位授信模式 供应链金融, 并保持在国内同业间的领先优势, 品牌价值持续提升 [Table_PicTrend] 绝对价格回报 (%) 1m 3m 12m -21% -8% 5% 18% 52 周价格范围 市值 ( 百万 ) 179,860 96% 76% 56% 35% 15% 股票绝对涨幅和相对涨幅 53% 财务预测 ( 单位 : 百万元 ) 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业外净收入 拨备前利润 20,682 26,930 41,205 57,374 70,786 81,934 资产减值损失 -3,131-6,890-15,011-26,617-34,116-35,900 税前利润 17,551 20,040 26,194 30,757 36,669 46,034 所得税 -4,040-4,809-6,392-7,505-8,948-11,234 税后利润 13,511 15,231 19,802 23,251 27,721 34,801 归属母公司净利润 13,403 15,231 19,802 23,251 27,721 34,801 资产负债表存放央行 219, , , , , ,024 同业资产 346, , , , , ,847 贷款总额 720, ,289 1,024,734 1,209,186 1,426,840 1,612,329 贷款减值准备 -12,518-15,162-21,097-26,008-36,483-47,479 贷款净额 708, ,127 1,003,637 1,183,178 1,390,357 1,564,850 证券投资 288, , , , , ,116 其他资产 44,638 67, , , , ,235 资产合计 1,606,537 1,891,741 2,186,459 2,476,688 2,776,787 3,169,388 同业负债 455, , , , , ,759 存款余额 1,021,108 1,217,002 1,533,183 1,686,501 1,905,746 2,153,494 应付债券 16,079 8,102 41,750 70,000 70,000 70,000 其他负债 28,945 42,821 56,253 55,052 61,587 70,164 负债合计 1,521,738 1,779,660 2,055,510 2,314,142 2,588,844 2,949,417 股东权益合计 84, , , , , ,971 业绩增长净利息收入增速 53.45% 23.17% 30.37% 23.19% % 净手续费增速 % 净非息收入增速 97.74% 71.32% 77.04% 59.83% 42.32% 19.14% 拨备前利润增速 53.12% 30.21% 53.01% 39.24% 23.38% 15.75% 归属母公司净利润增速 45.98% 13.64% 30.01% 17.42% 19.22% 25.54% 盈利能力 ROAE 17.08% 15.47% % 15.82% 17.06% ROAA 1.03% 0.87% 0.97% % 1.17% RORWA % 1.62% 1.76% 1.95% 生息率 5.39% 5.27% 5.84% % 6.14% 付息率 3.27% 3.12% 3.43% 3.27% 3.36% 3.38% 净利差 2.12% 2.15% 2.42% 2.73% 2.76% 2.76% 净息差 % 2.68% % 2.96% 成本收入比 39.41% 40.77% 36.33% 资本状况资本充足率 11.37% % 12.04% 12.88% 13.27% 核心资本充足率 8.59% 8.56% 8.64% 10.16% 10.59% 10.96% 风险加权系数 55.75% 61.87% 63.14% 股息支付率 10.32% % 资产质量不良贷款余额 6,866 7,541 10,501 18,192 18,427 15,875 不良贷款净生成率 1.14% 0.65% 1.42% 不良贷款率 0.95% 0.89% 1.02% % 0.98% 拨备覆盖率 182% 201% 201% 143% 198% 299% 拨贷比 1.74% 1.79% 2.06% 2.15% 2.56% 2.94% 流动性贷存比 70.59% 69.62% 66.84% % 74.87% 贷款 / 总资产 44.87% 44.79% 46.87% 48.82% 51.38% 50.87% 平均生息资产 / 平均总资产 97.82% 98.02% 97.11% 96.48% 96.45% 96.67% 每股指标 EPS BVPS 每股股利 估值指标 P/E P/B P/PPOP 股息收益率 2.15% 1.27% % 1.54% 1.93% 11% -28% 3% 2% 0.2% -41% E 12 16E 13 17E 14 15E 16E 12 17E E 拨备前利润增速 ROE( 左 ) -6% 2014/8 2014/ /2 2015/5 2015/8 42% 32% 21% 平安银行价格涨幅平安银行相对指数涨幅 24% 11% -2% -15% 净利润增速 利润率趋势 投资回报率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 17% 14% 1 7% ROA( 右 ) 11% 9% 7% 4% 资本充足率 / 不良贷款率 1.2% 0.9% 0.7% 0.5% 核心资本充足率 ( 左不良贷款率 ( 右 )

3 wwwww3 表 1: 平安银行 2015 年中报数据概览 单位 : 百万元 2014H1 2015H1 YoY(%) 14Q3 14Q4 15Q1 15Q2 QoQ(%) 拨备前利润 18,980 28, % 11,469 10,756 12,188 15, % 母公司净利润 10,072 11, ,622 4,108 5,629 5, % 市场 / 国君预测 11.6%/13.1% EPS( 未年化 ) BVPS( 未年化 ) 净利息收入 24,554 31, % 13,864 14,628 15,144 15, % 生息资产 ( 期初期末平均 ) 1,958,602 2,301, % 1,959,816 1,980,084 2,166,215 2,301, % 净息差 ( 期初期末口径 ) 2.51% bp 2.68% 2.79% % -8bp 净息差 ( 日均余额口径 ) % 21bp % 2.73% 2.69% -4bp 非利息净收入 10,179 15, % 6,054 4,128 5,527 9, % 手续费净收入 7,771 13, % 5,026 4,581 5,387 8, % 其他非息收入 2,408 1, % 1,028 (453) 140 1, % 业务及管理费 13,055 15, % 7,001 6,612 6,901 8, % 成本收入比 37.59% 32.22% -5.4pc 35.15% 35.25% 33.38% 31.28% -2.1pc 资产拨备支出 5,652 12, % 4,049 5,310 4,751 8, 信贷拨备支出 5,294 12, % n.a n.a n.a n.a n.a 信用成本 1.19% 2.28% 110bp n.a n.a n.a n.a n.a 所得税费用 3,256 3, % 1,798 1,338 1,808 1, % 有效税率 24.43% 24.08% -0.4pc 24.23% 24.57% 24.31% 23.86% -0.5pc 规模指标 : 总资产 2,136,475 2,570, % 2,144,358 2,186,459 2,304,775 2,570, % 生息资产余额 2,070,875 2,488, % 2,073,302 2,113,839 2,218,591 2,488, % 其中 : 贷款净额 921,048 1,159, % 974,160 1,003,637 1,101,313 1,159, % 同业资产 430, , % 352, , , , % 债券投资 431, , % 440, , , , % 总负债 2,015,535 2,419, ,017,622 2,055,510 2,168,071 2,419, % 付息负债余额 1,963,271 2,359, % 1,959,442 1,999,257 2,110,182 2,359, % 其中 : 吸收存款 1,508,904 1,655, % 1,508,179 1,533,183 1,578,437 1,655, % 同业负债 432, , % 405, , , , % 发行债券 21, , % 45,481 41,750 77, , % 所有者权益 120, , % 126, , , , % 总股本 11,425 14, % 11,425 11,425 11,425 14, % 重点关注 : 不良贷款 8,668 15, % 9,765 10,501 13,198 15, % 关注贷款 25,332 52, ,793 36,949 46,612 52, % 逾期贷款 37,059 60, % n.a 45,995 21,169 n.a n.a 不良贷款率 0.92% 1.32% 40bp 0.98% 1.02% 1.17% 1.32% 15bp 拨备覆盖率 % % -15.2pc % % % 9.9pc 拨贷比 1.83% 2.42% 59bp 1.89% 2.06% 2.03% 2.42% 39bp 资本充足率 11.02% 10.96% -6bp % 10.56% 10.96% 40bp 核心资本充足率 8.73% 8.85% 12bp 8.78% 8.64% 8.53% 8.85% 32bp 贷存比 ( 含贴现 ) 62.21% pc 64.57% 65.39% 69.77% pc ROAA % -3bp 1.05% 0.76% % -3bp ROAE 17.29% 16.44% -0.8pc 18.16% 12.75% 16.82% 16.57% -0.3pc 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6

4 wwwww4 图 1:15H1 净利润同比增长 15% 图 2:15Q2 净息差环比下降 4bp 至 2.69% 拨备前利润 ( 左 ) 净利润 ( 左 ) 拨备前利润 YoY( 右 ) 净利润 YoY( 右 ) 日均余额净息差日均余额净利差 2.8% 45, ,000 单位 : 百万元 2.7% 5 35,000 30, % 25,000 20, % 15, % 10,000 5, % 0 2.2% 图 3:15Q2 不良率上升 15bp 至 1.32% 图 4:15Q2 单季手续费净收入同比增长 82.62% 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 不良贷款 ( 左 ) 关注类贷款 ( 左 ) 不良率 ( 右 ) 关注类贷款 / 贷款总额 ( 右 ) 单位 : 百万元 4.9% 4.4% 3.9% 3.4% 2.9% 2.4% 1.9% 1.4% 0.9% 0.4% 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 手续费及佣金净收入 ( 左 ) 手续费及佣金净收入 YoY( 右 ) 单位 : 百万元 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 6

5 wwwww5 表 2: 上市银行最新盈利预测及估值水平 净利润增速 EPS( 元 ) BVPS( 元 ) 市盈率 PE 市净率 PB 评级目标价涨幅空间收盘价 15 年 E 16 年 E 15 年 16 年 15 年 16 年 15 年 16 年 15 年 16 年 ( 元 ) ( 元 ) 兴业银行 10.6% 14.9% 增持 % 民生银行 3.5% 9.8% 增持 平安银行 17.4% 19.2% 增持 % 浦发银行 7.98% 10.84% 增持 % 招商银行 4.1% 11.7% 增持 % 中信银行 0.7% 5.4% 增持 % 7.62 光大银行 % 增持 % 4.53 股份制 6.3% 11.2% 农业银行 2.2% 4.3% 谨慎增持 % 3.44 中国银行 % 增持 % 4.38 建设银行 2.2% 增持 % 6.01 国有行 1.9% 4.5% 北京银行 8.2% 增持 % 8.89 南京银行 22.9% 19.8% 增持 % 宁波银行 8.4% 11.3% 增持 % 城商行 11.3% 上市行 3.1% 6.4% 资料来源 : Wind, 国泰君安证券研究 注 :. 以 2015 年 8 月 13 日收盘价计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 6

6 wwwww6 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告 本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司 本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司员工或者关联机构无关 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域 部门或关联机构之间的信息流动 因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策 本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 若本公司以外的其他机构 ( 以下简称 该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责 通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任 评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准 股票投资评级 评级增持谨慎增持中性减持 说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 增持中性减持 明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究 上海深圳北京 地址 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 邮编 电话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 6