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抛娠祖
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1 中国 : 电子元器件行业风华高科 (000636/4.85 元 ): 中性 08 年中报符合预期 : 股票投资亏损导致业绩大幅波动, 大股东资产重组仍需时间观察中金公司研究部分析员 : 金宇 jinyu@cicc.com.cn 联系人 : 钟文明 zhongwm@cicc.com.cn 电话 :(8621) 年 8 月 26 日财务预测和股价表现 ( 百万元 ) 2005A 2006A 2007A 2008E 2009E 主营业务收入 1,405 1,851 1,933 2,182 2,422 ( +/- ) 10% 32% 4% 13% 11% 主营业务利润 ( +/- ) -13% 41% 8% 8% 8% 净利润 ( +/- ) -50% 574% 109% -138% 179% 每股盈利 ( 元 ) (0.10) 0.08 ( +/- ) -50% 433% 109% -138% 179% 市盈率 (49.7) 62.9 市净率 EV/EBITDA 净资产收益率 0.6% 4.0% 8.1% -3.0% 2.4% 现金分红收益率 1.0% 1.0% 0.4% 0.4% 0.5% 每股经营现金流 ( 元 ) (0.06) 股价 / 经营现金 (80.2) 风华高科深证 A 股 A 股当前股价人民币 4.85 股票代码 CH Equity 日成交量 ( 百万股 ) 周最高价 / 最低价人民币 15.71/6.76 总市值 ( 百万元 ) 发行股数 ( 百万股 ) 671 其中 : 流通股 ( 百万股 ) 518 主要股东 ( 持股比例 ) 广东风华高新科技集团有限公司 (18.25%) 资料来源 : 彭博资讯, 公司数据, 中金公司研究部事件 : 风华高科公布 08 年中期业绩营业收入亿元, 同比增加 17.8%, 净利润录得亏损 1 亿元, 合每股收益元, 同比下降 219.0%; 扣除非经常性损益后的净利润为 1409 万元, 合每股收益 0.02 元, 同比下降 13.9%, 符合我们预期简评 : 上半年每股收益元, 同比下降 219%, 符合预期股票投资亏损 1.2 亿元报告期内, 由于 A 股市场大幅下跌, 公司实现股票投资损益万元 ( 同比上年同期减少 1.9 亿元 ); 另外, 持有的股票投资浮亏 4820 万元 ( 计入公允价值变动损益 ), 共计约亏损 1.2 亿元, 折合每股收益元, 直接导致中报业绩大幅下降主营业务难寻亮点上半年, 公司营业收入仍然增长, 同比增加 17.8%, 源于公司电子材料和片式电感业务的增长 ; 毛利率录得 14.7%, 同比下降 1.2 个百分点在上游成本增加和下游需求放缓的当前环境下, 我

2 们并没有看到公司产能规模和产品结构的实质性改善, 反而看到近年来公司在行业中的地位呈下降趋势, 故很难在其主营业务中找到亮点财务费用同比增加 29% 上半年, 公司财务费用实现 2880 万元, 同比增加 29%, 主要因为上半年人民币升值速度过快 ( 对美元升值 6.5%), 导致汇兑损失新增 600 万元 ( 公司出口收入占比 25.4%) 大股东的资产重组仍需时间观察 08 年 4 月 2 日, 广晟公司与肇庆市能源实业公司签署协议 : 无偿受让风华集团 100% 股权, 并间接持有风华高科 18.25% 的股权 08 年 8 月 1 日, 风华高科董事会通过决议 :(1) 董事会人数由 9 名增加到 13 名, 其中独立董事由 3 名增加到 5 名 ; 原风华高科董事仅保留赖旭 (2) 更换风华高科总经理为江强, 赖旭为副总经理目前为止, 广晟公司对于风华高科的重组已经经过了取得控股权更换董事会重组管理层等阶段, 至于市场一直期待的资产重组尚未有实质性动作, 仍需要时间来观察下调盈利预测, 维持中性的投资评级鉴于公司上半年股票投资录得大额亏损和主营业务的平淡表现, 暂不考虑未来大股东资产重组的影响, 我们分别下调年净利润 185.1% 和 40.5%, 至每股收益元和 0.08 元目前股价对应 09 年市盈率为 62.9 倍, 处于电子板块估值水平的高端, 我们维持中性投资评级表 1: 风华高科 1H08 业绩对比单位 ( 百万 ) 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 QoQ YoY 1H07 1H08 HoH 主要财务指标一营业收入 % 15.5% % 减 : 营业成本 % 15.4% % 减 : 营业税费 % -8.3% % 减 : 销售费用 % 10.2% % 减 : 管理费用 % 4.7% % 减 : 财务费用 % -2.0% % 减 : 资产减值损失 % 147.9% % 加 : 公允价值变动净收益 % -84.7% % 加 : 投资净收益 % % % 二营业利润 % % % 加 : 营业外收入 % % % 减 : 营业外支出 % 760.2% % 三利润总额 % % % 减 : 所得税 % -60.9% % 四净利润 ( 含少数股东损益 ) % % % 减 : 少数股东损益 % -92.9% % 净利润 ( 不含少数股东损益 ) % % % 五每股收益 : ( 一 ) 基本每股收益 % % % ( 二 ) 稀释每股收益 % % % 盈利指标毛利率 17.6% 14.7% 14.7% 17.6% 14.5% 14.8% 0.3% 0.1% 15.9% 14.7% -1.2% 三项费用率 15.1% 10.7% 11.3% 9.1% 13.7% 9.7% -4.0% -1.0% 12.5% 11.4% -1.1% 销售费用率 3.2% 2.3% 2.2% 2.0% 2.7% 2.2% -0.5% -0.1% 2.7% 2.4% -0.3% 管理费用率 8.5% 6.4% 6.6% 4.4% 6.6% 5.8% -0.8% -0.6% 7.2% 6.1% -1.1% 财务费用率 3.4% 2.0% 2.5% 2.7% 4.4% 1.7% -2.7% -0.3% 2.6% 2.9% 0.2% 营业利润率 17.0% 7.1% 14.6% -2.3% -16.7% -5.2% 11.5% -12.3% 11.1% -10.0% -21.2% 净利润率 15.0% 6.2% 14.4% 2.3% -17.0% -4.8% 12.3% -11.0% 9.8% -9.9% -19.8% 有效税率 9.8% 9.5% 0.1% 429.0% -0.9% -5.1% -4.2% -14.6% 9.7% -2.0% -11.7% 资料来源 : 公司数据, 中金公司研究部

3 表 2: 广晟入主风华高科过程一览日期事项相关细节 2008 年 4 月 2 日 2008 年 8 月 1 日 2008 年 8 月 20 日资料来源 : 公司资料, 中金公司研究部广晟公司与风华集团原控股股东能源公司签订风华集团股份划转协议风华集团原控股股东肇庆市能源实业有限公司与广东省广晟资产经营有限公司签署关于广东风华高新科技集团有限公司股权无偿划转协议, 正式划转后, 广晟公司将持有风华高科第一大股东风华集团 100% 的股权, 并通过风华集团间接持有风华高科 122,484,170 股股份, 占风华高科总股本的 18.25%, 为风华高科的实际控制人能源公司将持有 20,000,000 股风华高科的股份占风华高科总股本的 2.98% 无偿划转的基准日为 2008 年 3 月 20 日总经理职务人员变更, 聘任赖旭辞去公司总经理职务, 聘请江强担任公司总经理, 赖旭李旭杰为公司副总经理副总经理董事会完成人员变更, 监事洪海雄廖永忠赖永雄邓建华丘惠坤等 5 人辞去董事职务审议通过钟金松叶列理徐四军江会完成人员变更, 聘任副总强黄德仰区惠青王燕鸣黄日雄姚若河等 9 人担任第五届董事会董事, 其中王燕鸣姚若河担任经理第五届董事会独立董事最终风华高科第五届董事会由钟金松叶列理徐四军江强黄德仰区惠青黄日雄赖旭刘恒鞠建华陈为刚王燕鸣姚若河等 13 名董事组成, 其中钟金松为董事长, 刘恒鞠建华陈为刚王燕鸣姚若河等 5 人为独立董事表 3: 风华高科主要盈利预测调整 2008E 2009E 调整前调整后调整幅度调整前调整后调整幅度营业收入 % % 毛利率 15.5% 15.1% -0.4% 15.5% 14.7% -0.8% 三项费用率 12.0% 11.6% -0.4% 11.9% 11.4% -0.4% 公允价值变动损益 0-40 nm 0 - nm 投资收益 % % 净利润 % % 每股收益 % % 资料来源 : 公司资料, 中金公司研究部

4 表 4: 风华高科主要财务预测人民币 ( 百万 ) A 2007A 1H08 2H E 2009E 总计片式多层陶瓷电容器主营业务收入片式电阻器软磁铁氧体磁芯片式电感器其他总计片式多层陶瓷电容器主营业务利润片式电阻器软磁铁氧体磁芯片式电感器其他三项费用主营业务占比 13% 12% 11% 11% 12% 12% 11% 经营费用主营业务占比 3% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 运营指标管理费用主营业务占比 6% 7% 6% 6% 7% 7% 7% 财务费用主营业务占比 4% 2% 3% 3% 3% 3% 3% 营业利润营业利润率 1% 5% 8% -10% 3% -3% 3% 投资收益其他指标所得说 2 7 (9) 2 (0) 2 8 有效税率 13% 7% -5% -2% -1% -3% 12% 少数股东权益净利指标净利润净利润率 1% 4% 9% -10% 3% -3% 2% 应收帐款其他应收款预付账款流动指标应付帐款其他应付款未交税金流动资本现金流指标经营现金流资本开支资料来源 : 公司数据, 中金公司研究部

5 表 5: 中金公司覆盖电子类公司估值比较表公司名称 PE PB EV/EBITDA 07A 08E 09E 07A 08E 09E 07A 08E 09E A 股公司生益科技法拉电子超声电子长电科技中值长城开发士兰微天通股份有研硅股风华高科中值资料来源 : 公司数据彭博资讯中金公司研究部

北京中国国际金融有限公司中国北京 100004 建国门外大街 1 号国贸大厦 2 座 28 层电话 : (8610) 6505-1166 传真 : (8610) 6505-1156 上海中国国际金融有限公司上海分公司中国上海 200120 陆家嘴环路 1233 号汇亚大厦 32 层电话 : (8621) 5879-6226 传真 : (8621) 5879-7827

6 北京中国国际金融有限公司中国北京建国门外大街 1 号国贸大厦 2 座 28 层电话 : (8610) 传真 : (8610) 上海中国国际金融有限公司上海分公司中国上海陆家嘴环路 1233 号汇亚大厦 32 层电话 : (8621) 传真 : (8621) 中国国际金融有限公司北京建国门外大街证券营业部中国北京北京市朝阳区建国门外大街甲 6 号凯德大厦 1 层电话 : (8610) 传真 : (8610) 中国国际金融有限公司上海淮海中路证券营业部中国上海淮海中路 398 号世纪巴士大厦裙楼 1-B 2-B 电话 : (8621) 传真 : (8621) 香港中国国际金融 ( 香港 ) 有限公司国际金融中心第一期 29 楼中环港景街 1 号香港电话 : (852) 传真 : (852) 中国国际金融香港证券有限公司国际金融中心第一期 29 楼中环港景街 1 号香港电话 : (852) 传真 : (852) 中国国际金融香港资产管理有限公司国际金融中心第一期 29 楼中环港景街 1 号香港电话 : (852) 传真 : (852) 深圳中国国际金融有限公司深圳福华一路证券营业部中国深圳福田区福华一路 6 号免税商务大厦裙楼电话 : (86755) 传真 : (86755)

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<4D F736F F D BCF2C6C0A1AACDF2BFC6415F C4EAC9CFB0EBC4EAD2B5BCA8BBD8B9CB2E646F63> 中国 : 房地产行业万科 A(000002/8.47 元 ): 推荐万科 B(200002/9.30 港币 ): 推荐 08 年上半年业绩增长 24%, 略高于预期万科 08 年上半年业绩回顾分析员 : 白宏炜 baihw@cicc.com.cn 电话 :8610-6505 1166 2008 年 8 月 5 日万科 A 的财务预测和股价表现 ( 百万元 ) 2005A 2006A 2007A