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雪纪
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中国 : 传媒 - 广播电视 G 电广 (000917/7.91 元 ): 审慎推荐中期业绩符合预期中金公司研究部联系人 : 金宇 2006 年 8 月 30 日要点 : 1. 电广传媒 2006 年上半年实现净利润 270 万元, 相当每股盈利 0.01 元, 同比下降 51.3%, 该业绩符合我们关于公司 2006 年处于微利状态的判断 2.

1 中国 : 传媒 - 广播电视 G 电广 (000917/7.91 元 ): 审慎推荐中期业绩符合预期中金公司研究部联系人 : 金宇 2006 年 8 月 30 日要点 : 1. 电广传媒 2006 年上半年实现净利润 270 万元, 相当每股盈利 0.01 元, 同比下降 51.3%, 该业绩符合我们关于公司 2006 年处于微利状态的判断 2. 公司公告董事会换届, 包括董事长和总经理在内的主要管理层维持不变, 但新增湖南娱乐频道总监作为上市公司董事维持 2007 年 0.22 元 / 股的盈利预测不变当前股价下, 该股 2007 年动态市盈率为 36 倍, 处于传媒类可比公司的高端, 但考虑到公司经营层面改善逐步确立, 资产整合也有望在 2007 年有所突破, 我们维持审慎推荐的投资评级分析 : 上半年实现每股盈利 0.01 元, 符合我们预期电广传媒 2006 年上半年实现主营业务收入 10.3 亿元, 主营业务利润 2.34 亿元, 净利润 270 万元, 同比分别增长了 20.7%,26.2% 和 -51.3% 每股盈利 0.01 元, 业绩符合关于公司 2006 年处于微利状态的判断细分业务分析参加表 1: 1. 广告业务收入和主营业务利润为 8 亿元和 1.58 亿元, 在超级女声等热播节目的带动下, 同比分别增长 19.3% 和 18.7%, 主营业务利润率同比维持稳定, 在 20% 左右 2. 网络传输业务收入和主营业务利润为 1.08 亿元和 6700 万元, 同比分别增长 78% 和 70% 主营业务利润率为 62%, 同比下降 3% 网络业务收入大幅增长的原因包括(1) 有线网络内生增长良好 (2) 合并报表范围新增醴陵电广宽带信息网络有限公司和宁乡电广宽带信息网络有限公司 3. 房产业务收入 5450 万元, 同比增长 36%, 但受宏观调控影响, 房产业务主营业务利润率下降 10%, 主营业务利润 1120 万元, 同比下降 10% 4. 旅游门票业务实现收入 2320 万元, 同比下降 18% 主营业务利润 2120 万元, 和去年基本持平 5. 实现投资收益 5320 万元, 同比增长 118%, 主要是股票投资实现收益 2280 万元, 而去年同期则亏损 200 万元 6. 各项业务主营业务利润率基本符合预期, 但管理费用同比增长 5000 万元

2 表 1: 电广传媒 2006 上半年财务数据表 ( 百万元 ) 1Q06 2Q06 QoQ 1H05 1H06 YoY 主营业务收入 % % 主营业务利润 % % 营业费用 % % 管理费用 % % 财务费用 % % 营业利润 % % 投资收益 % % 利润总额 % N.M 净利润 % % 毛利率 27.8% 27.5% -0.4% 26.3% 27.6% 1.3% 营业费用率 5.0% 4.4% -0.5% 6.3% 4.7% -1.7% 管理费用率 13.9% 15.8% 1.9% 12.2% 15.0% 2.8% 营业利润率 -2.7% -3.6% -0.9% -3.1% -3.2% -0.1% 净利润率 0.3% 0.2% -0.1% 0.7% 0.3% -0.4% 收入细分 : 百万广告业务 % 旅游门票 % 影视业务 % 网络传输服务 % 房地产 % 其他 % 下半年展望 : 业务调整期, 微利状态不会改变广告业务收入增长速度将有所放缓广电总局和工商管理总局发文要求, 自 8 月 1 日起, 广播电视播出机构暂停播出介绍药品医疗器械丰胸减肥增高产品的电视购物节目虽然, 湖南卫视已经逐步摆脱了对医疗广告的依赖, 但电广传媒代理的部分本地频道如生活经视和影视频道等仍有相当数量的医疗保健类电视购物广告从目前执行情况看, 各地电视台并没有严格执行广电总局的规定, 仍在继续播出禁止类广告但如果广电总局和工商管理部门加大执法和监督力度, 全国广播电视广告收入下半年存在同比增长放缓, 甚至下滑的可能性相应的, 我们将电广传媒下半年广告收入的增长率由 20% 下调到 12% 网络业务收入同比增长仍将在 50% 以上湖南省有线电视网络下半年有望启动整体平移 ( 整体平移方案已经基本确定, 基本收视费由 16.5 元上调到 24.5 元已经通过听证会 ), 整体平移之前的网络普查有助于有线电视收费率提高, 减少私接和漏缴用户数量总体上, 我们认为网络业务收入下半年仍有望维持 50% 以上的增长速度微利状态难以改变公司对嘉瑞新材的担保和湘财证券尚未计提的 2000 万元担保构成下半年盈利增长的主要压力同时考虑到电广传媒 2006 年的工作重点是实现业务调整, 微利状态在下半年不会改变建议投资者关注转型过程中经营管理费用的变化娱乐频道总监成为上市公司新任董事公司公告董事会换届, 包括董事长和总经理在内的主要管理层维持不变,

3 但新增湖南娱乐频道总监作为上市公司董事由于娱乐频道是天娱传媒 ( 超级女声主办单位 ) 的直接控制人, 其总监进入上市公司董事会有望增强市场对广电集团娱乐类内容进入上市公司的预期维持盈利预测和审慎推荐投资评级维持 2007 年 0.22 元 / 股的盈利预测不变当前股价下, 该股 2007 年动态市盈率为 36 倍, 处于传媒类可比公司的高端, 我们之所以维持审慎推荐的投资评级, 是因为我们相信该股投资价值有望通过以下途径得到提升 : 经营改善降低投资风险上市公司在自身可控范围内, 正在努力剥离不良资产, 提高主营业务盈利水平放弃上市公司是集团难以承受之重有线网络作为战略资源, 政府不会允许被广电以外的资本控股, 集团目前仅持有 19% 的股权明显偏低外部压力大于内部动力, 集团终将提升对上市公司的控股比例, 而注入资产是其中最可能的选项其中, 集团可能注入的资产包括节目制作 ( 如超级女声电视购物 ) 和延长广告经营权的代理期限等表 2: 电广传媒股价走势和主要财务指标 ( 百万元 ) 2004A 2005A 2006E 2007E 主营业务收入 1,513 1,814 2,081 2,506 ( +/- ) 56% 20% 15% 20% 主营业务利润 ( +/- ) 35% 26% 12% 33% 经营利润 (+/-) 35.8% 81.3% % 252.9% 净利润每股盈利 ( 元 ) ( +/- ) -46% -70% 3% 622% 市盈率市净率 EV/EBITDA 净资产收益率 1.2% 0.4% 0.6% 4.0% ROCE 0.8% 0.2% 0.3% 1.9% 电广传媒上证 A 股

4 表 3: 电广传媒盈利预测年 (2007 年假设全省网络整合, 网络业务收入整体进入合并报表 ) 人民币 ( 百万 ) Y2003 Y2004 Y2005E Y2006E Y2007E 总计 968 1,513 1,814 2,081 2,506 广告策划制作代理 715 1,129 1,407 1,632 1,795 主营业务收入旅游业影视节目交换制作发行网络传输服务房地产总计 33.3% 28.7% 30.2% 29.6% 32.3% 广告策划制作代理 23.2% 18.9% 22.6% 21.5% 21.0% 毛利率旅游业 80.4% 83.5% 84.1% 84.1% 84.1% 影视节目交换制作发行 46.2% 29.1% 13.0% 15.0% 15.0% 网络传输服务 65.9% 58.7% 59.3% 59.3% 58.5% 房地产 27.4% 32.6% 29.3% 20.0% 20.0% 三项费用主营业务占比 35% 26.8% 25.1% 26.5% 23.2% 经营费用主营业务占比 7.7% 7.1% 6.2% 6.0% 5.5% 运营指标其他指标净利指标流动指标现金流指标管理费用主营业务占比 16.3% 14.4% 12.1% 14.2% 11.9% 财务费用主营业务占比 11.2% 5.4% 6.8% 6.3% 5.7% 营业利润营业利润率 -8.1% -3.3% -0.5% -2.6% 3.2% 投资收益所得说有效税率 % 124.9% 167.4% 36.4% 12.0% 少数股东权益净利润净利润率 4.9% 1.7% 0.4% 0.5% 3.0% 每股盈利年同比增长 14.5% -45.2% -70.0% 33.6% 622.3% 应收帐款其他应收款预付账款应付帐款其他应付款未交税金经营现金流资本开支

北京中国国际金融有限公司中国北京 100004 建国门外大街 1 号国贸大厦 2 座 28 层电话 : (8610) 6505-1166 传真 : (8610) 6505-1156 上海中国国际金融有限公司上海分公司中国上海 200120 陆家嘴环路 1233 号汇亚大厦 32 层电话 : (8621) 5879-6226 传真 : (8621) 5879-7827

5 北京中国国际金融有限公司中国北京建国门外大街 1 号国贸大厦 2 座 28 层电话 : (8610) 传真 : (8610) 上海中国国际金融有限公司上海分公司中国上海陆家嘴环路 1233 号汇亚大厦 32 层电话 : (8621) 传真 : (8621) 中国国际金融有限公司北京建国门外大街证券营业部中国北京建国门外大街 1 号国贸大厦 2 座 6 层电话 : (8610) 传真 : (8610) 中国国际金融有限公司上海陆家嘴东路证券营业部中国上海陆家嘴环路 1233 号汇亚大厦 32 层电话 : (8621) 传真 : (8621) 香港中国国际金融 ( 香港 ) 有限公司国际金融中心第一期 23 楼 2307 室中环港景街 1 号香港电话 : (852) 中国国际金融香港证券有限公司国际金融中心第一期 23 楼 2307 室中环港景街 1 号香港电话 : (852) 中国国际金融香港资产管理有限公司国际金融中心第一期 23 楼 2314 室中环港景街 1 号香港电话 : (852) 深圳中国国际金融有限公司深圳深南大道证券营业部中国深圳深南大道 7088 号招商银行大厦 25 层 2503 室电话 : (86755) 传真 : (86755)

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<4D F736F F D BCF2C6C0A1AACDF2BFC6415F C4EAC9CFB0EBC4EAD2B5BCA8BBD8B9CB2E646F63> 中国 : 房地产行业万科 A(000002/8.47 元 ): 推荐万科 B(200002/9.30 港币 ): 推荐 08 年上半年业绩增长 24%, 略高于预期万科 08 年上半年业绩回顾分析员 : 白宏炜 baihw@cicc.com.cn 电话 :8610-6505 1166 2008 年 8 月 5 日万科 A 的财务预测和股价表现 ( 百万元 ) 2005A 2006A 2007A