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袈荏时
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1 股票研究公司更新报告(7.3.15) 华夏银行 (615) 华夏银行 : 信贷成本增加, 盈利低于预期伍永刚姜洋 wuyg1@gtjas.com jiangyang@gtjas.com 本报告导读 : 华夏银行 3 季报点评投资要点 : 存贷款增速较慢 27 年 3 季度末, 华夏银行总资产亿元, 同比增长 33.34%; 贷款净额为亿元, 同比增长 15.76%; 存款余额为亿元, 同比增加 17.98% 净利润增速在上市银行中最低 7 年前三季度, 华夏银行实现净利润亿元, 同比增长 28.96% 利润增长主要驱动因素是利息净收入和非利息净收入增长都较快 ; 费用收入比同比下降较多阻滞因素在于资产减值准备支出增速过高 ; 所得税率有所上升华夏银行净利差降幅较大, 降至上市银行中最低, 盈利能力下降华夏银行非利息净收入占比提高, 但仍偏低 ; 费用收入比下降较多 27 年 3 季度末, 华夏银行资产负债结构变化明显 : 债券占比下降较多, 其他资产增加明显 ; 存款占比下降较多 ; 债券结构中持有至到期债券占比增加较多 ; 而可供出售债券占比急剧下降根据对华夏银行 3 季报分析, 该行略超预期的主要有 3 方面 : 费用收入比降幅较大 ; 资产准备计提远高于预期 ; 有效税率高于预期 ; 综合结果是华夏银行的净利润增速低于预期适度调整相关参数后, 向下微调华夏银行的业绩预测即预测公司 27 年全年净利润为 2.14 亿元, 同比增长 38.25%, 每股净收益为.48 元 ; 每股净资产为 3.13 元 ;28 年全年净利润为 3.34 亿元, 同比增长 5.64%, 每股净收益为.72 元, 每股净资产为 3.67 元目前华夏银行 27 年动态 PE PB 分别为 43.7 倍 6.69 倍 ;28 年动态 PE PB 分别为 29 倍 5.71 倍, 估值较高但考虑到华夏银行增发再融资及潜在的并购题材, 仍维持对华夏银行的中性评级, 并维持 21 元的目标价, 对应的 28 年动态 PE PB 分别为 29.7 倍 5.72 倍财务摘要 ( 百万元 ) E 28E 29E 主营收入 13,794 18,73 22,944 27,388 32,76 (+/-)% 拨备前利润 3,545 5, 6,535 7,854 9,595 (+/-)% 净利润 1,289 1,457 2,14 3,34 4,75 (+/-)% 每股净收益 ( 元 ) 每股净资产 BVPS( 元 ) 利润率和估值指标 E 28E 29E 经营利润率 (%) 净资产收益率 (%) 投入资本回报率 (%) EV/EBITDA 市盈率市净率 PB 股息率 (%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分评级 : 金融服务业 / 金融服务业中性上次评级 : 中性目标价格 : 21. 上次预测 : 21. 当前价格 : 交易数据 52 周内股价区间 ( 元 ) 4.78~23.59 总市值 ( 百万元 ) 84,924 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 流通 B 股 /H 股流通股比例.4 日均成交量 ( 百万股 ) 8.4 日均成交值 ( 百万元 ) 资产负债表摘要 (12/6) 贷款总额 ( 百万元 ) 233,688 股东权益 ( 百万元 ) 1,453 贷存比 (%) 资产扩张倍数 34.7 EPS( 元 ) 26 27E Q Q Q Q 全年周内股价走势图 % 华夏银行上证综合指数 /6 1/7 4/7 8/7 升幅 (%) 1M 3M 12M 绝对升幅相对指数相关报告经营更趋稳健, 转型仍需努力 (7.8.29) 华夏银行 : 存款和总资产规模下降, 费用收入比上升 (7.5.8) 增长速度放缓, 改革力度加大

2 华夏银行 (615) 模型更新时间 : 股票研究金融服务业金融服务业华夏银行 (615) 评级 : 中性上次评级 : 中性目标价格 : 21. 上次预测 : 21. 当前价格 : 2.96 公司网址 : 公司简介华夏银行成立于 1992 年 1 月, 是一家全国性股份制商业银行, 总行设在北京 1995 年经中国人民银行批准开始进行股份制改造, 改制变更为华夏银行股份有限公司 ( 简称华夏银行 ) 截至 27 年 6 月末, 华夏银行在全国有 24 家分行,281 家分支机构与代表处, 拥有 8591 名员工绝对价格回报 (%) 1m 4.4% 3m 55.2% 12m 336.8% % 1% 2% 3% 4% 52 周价格范围 4.78~23.59 市值 ( 百万 ) 84,924 财务预测 ( 单位 : 百万元 ) 利润表 E 28E 29E 21E 主营业务收入 13,794 18,73 22,944 27,388 32,76 38,961 主营业务成本 6,156 8,12 11,175 13,475 16,194 19,396 营业费用 3,489 4,34 4,387 5,47 5,761 6,85 营业税金及附加 ,11 1,29 1,438 拨备前利润 3,545 5, 6,535 7,854 9,595 11,323 资产准备支出 1,361 2,429 3,11 3,457 3,8 3,499 主营利润 2,184 2,57 3,425 4,398 5,795 7,824 营业外收支净额 (181.5) (159.2) (22.1) (241.3) (288.6) (343.2) 税前利润 2,3 2,411 3,223 4,157 5,57 7,48 所得税 ,29 1,122 1,432 1,945 少数股东应享利润净利润 1,289 1,457 2,14 3,34 4,75 5,535 资产负债表现金及存拆放款项 56,589 13, , ,48 214, ,3 贷款总额 233, ,767 36, ,7 426,86 53,631 贷款呆账准备 (4,932) (5,964) (7,38) (8,34) (9,799) (11,563 投资 64,338 8,443 94, ,8 132,17 155,96) 固定资产 3,724 3,564 4,26 4,963 5,856 6,91 无形及其他资产 2,723 3,354 3,958 4,671 5,512 6,54 资产合计 356, ,53 536, ,85 775, ,472 同业存拆放款项 22,771 5,879 61,564 74,492 89,391 17,269 存款总额 31,53 371, , , , ,83 市场融资 4,25 6,25 6,25 6,25 6,25 6,25 应付款项及其他负债 8,5 2,887 3,493 4,227 5,72 6,86 总负债 345, , , , ,737 96,834 少数股东权益股东权益 1,453 11,643 13,154 15,429 18,486 22,637 现金流量表 EBIT 2,218 2,639 3,66 4,618 5,998 8,6 NOPLAT 1,427 1,594 2,287 3,371 4,439 5,925 资产准备支出 1,361 2,429 3,11 3,457 3,8 3,499 折旧与摊销来源 5, ,411 89,74 18, ,81 15,97 运用 -51,83-445,5-91,214-11,81-128,13-154,24 现金分红 ,19 7-1,384 9 自由现金流 1,246-9, ,96 1,382 1,773 现金流净增加额 ,98-29,19-41,774-45,58-53,817 骆驼评级指标体系 (%) 资本充足性 C: 资本充足率核心资本充足率权益资产比股利支付率资产质量 A: 不良率覆盖率 1( 拨备 / 不良贷款核销率信贷成本盈利能力 E: 净资产收益率 (ROE) 总资产收益率 (ROA) 费用收入比净利润率 EBITDA 利润率投入资本回报率流动性 L: 资产负债率贷存比 ( 平均 ) 贷款 / 总资产平均生息资产 / 平均总估值比率 PE(X) PEG(X) PB(X) EV/EBITDA(X) 资产扩张倍数 (X) 股价绝对涨幅和相对涨幅 /6 1/7 4/7 8/7 华夏银行价格涨幅华夏银行相对指数涨幅 % 利润率趋势 (%) 5 6 7E8E 9E 1E 收入增长率 (%) 费用收入比 (%) 投资回报率 (%) 6 ROE(%) ROA(%) 8E 1E 资本充足率 / 不良贷款率 5 6 7E8E9E1E 资本充足率不良贷款率请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 1

3 华夏银行 (615) 1. 前 3 季净利润增速为 28.96%, 相对较低 27 年 3 季度末, 华夏银行总资产 5296 亿元, 同比大增 33.34%,; 贷款净额为亿元, 同比增长 15.76%; 存款余额为 3972 亿元, 同比增加 17.98% 华夏银行总资产增速较快 27 年 3 季度末, 华夏银行总资产规模实现较大幅度增长, 总资产为 5296 亿元, 同比增长 33.34%, 高于全部金融机构的平均总资产增速同期, 华夏银行贷款净额为亿元, 同比增长 15.76%, 低于全部金融机构平均贷款增速, 同已公布的上市银行数据相比, 增速较缓, 且低于公司总资产增速, 使贷款在总资产中的比重下降同期, 华夏银行客户存款余额为亿元, 同比增加 17.98%, 高于全部金融机构的平均存款增速表 1:27 年 3 季度末银行总资产存款贷款余额增速比较 (%) 机构总资产存款余额贷款余额全部金融机构国有商业银行中国银行建设银行工商银行家股份制商业银行华夏银行中信银行兴业银行浦发银行招商银行深发展民生银行城市商业银行北京银行南京银行宁波银行其他类金融机构注 : 中信银行北京银行兴业建行工行南京和宁波银行数据是 3 季度年化后增速, 华夏银行中行浦发招行深发展和民生银行是同比增速, 华夏银行中行中信银行北京银行兴业南京银行和招行贷款增速为净额增速 ; 全部金融机构总资产增速是 7 年 6 月末数据, 存贷款增速是 3 季度末数据资料来源 : 银监会, 中国人民银行, 公司公告华夏银行净利润增速最低 27 年前三季度, 华夏银行实现净利润亿元, 摊薄每股收益.39 元, 净利润同比仅增长 28.96%, 在上市银行中增速最低税前利润和拨备前利润分别为亿元和亿元, 同比分别增长 39.93% 和 56.24% 每股净资产为 3.1 元净利润增速同 6 年同期相比有较大提高,6 年同期的净利润增速为 14.47%, 但绝对水平仍然较低, 在所有上市银行中最低请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 1

4 华夏银行 (615) 7 年前三季度, 华夏银行实现净利润亿元, 同比增长 28.96%, 属上市银行中最低利润增长主要驱动因素是利息净收入和非利息净收入增长都较快 ; 费用收入比同比下降较多 ; 阻滞因素在于资产减值准备支出增速过高 ; 所得税率上升净利润增长的主要驱动因素在于 : (1) 利息净收入增长较快 27 年前三季度, 华夏银行实现利息净收入亿元, 同比增长 49.3% 其中利息收入为 16.2 亿元, 同比增长 44%; 利息支出 8.9 亿元, 同比增长 39.2% 利息收入增长超出利息支出增长较多, 使得利息净收入增速更快 (2) 非利息净收入增长较快 27 年前三季度, 华夏银行非利息净收入为 4.66 亿元, 同比增长 47.37% 手续费及佣金净收入由 6 年同期的 2.25 亿元增加到 7 年前三季度的 3.47 亿元, 同比增幅达到 54.63% (3) 费用收入比同比下降较多华夏银行的费用收入比从 6 年前三季度的 41.7 % 降至 7 年前三季度的 36.6%, 降幅较大, 使拨备前利润增速 56.24% 快于净收入增速 49.16% 阻滞因素在于 : (1) 资产减值准备支出增速过高同期华夏银行资产减值准备支出亿元, 同比增长 74.97%, 高于拨备前利润增速, 使税前利润增速慢于拨备前利润增速 (2) 所得税率有所上升 27 年前 3 季度, 华夏银行所得税为 1.44 亿元, 较去年同期大增 61.41%, 所得税率则从 33.81% 上升至 39% 图 1: 华夏银行总资产存贷款余额及增速亿元总资产存款余额贷款余额总资产增速存款增速贷款增速 8% 6% 4% 2% % 注 :27 年 9 月末贷款为净额, 贷款增速为净额增速图 2: 华夏银行净利润增速较慢, 同业最低亿元净利润净利润增速 8% 6% 4% 2% % 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 1

5 华夏银行 (615) 2. 净利差降幅较大, 盈利能力下降华夏银行净利差下降, 盈利能力削弱 27 年前三季度, 华夏银行净利差 1(spread) 和净利差 2(margin) 分别为 2.16% 和 2.21%, 比 6 年末同时下降了.24 个百分点, 在上市银行中最低, 盈利能力削弱 27 年 3 季度末, 华夏银行年化净资产收益率为 17.23%, 比 6 年同期的 15% 略有上升同期, 年化总资产收益率为.41%, 略低于 6 年 3 季度末的.42% 收入利润率同样有所下降, 从 6 年前三季度的 9.78% 降至 7 年前三季度的 8.83% 资产扩张倍数略有上升, 由 6 年 9 月末的上升到 7 年 9 月末的图 3:7 年前三季度华夏银行净利差下降, 处于同业最低水平 2.6% 2.4% 2.2% 2.% 净利差 1(spread) 净利差 2(margin) 表 2: 华夏银行主要营运指标对比费用收入比 (%) 净资产收益率 (%) 总资产收益率 (%) 收入利润率 (%) 资产利用率 (%) 资产扩张倍数注 : 净资产收益率总资产收益率和资产利用率是年化后数据 3. 非利息净收入占比提高, 但仍偏低华夏银行非利息净收入占比提高, 绝对水平仍然偏低 ; 费用收入比下降 27 年前三季度, 华夏银行的非利息净收入为 4.66 亿元, 同比增长 47.37%, 占净收入比重为 5.55%, 比 6 年的 4.27% 有所提高, 主要是手续费及佣金收入大幅增加所致 ; 但占比仍然相对偏低 27 年前三季度, 华夏银行费用收入比为 36.6%, 与前期相比有所下降,4 年 5 年和 6 年的费用收入比分别为 43.5% 45.67% 和 42.78% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 1

6 华夏银行 (615) 图 4: 华夏银行非利息净收入占比提高 8% 5% 6% 3% 1% 4% -1% 2% 占比 ( 左 ) 增速 ( 右 ) -3% 图 5: 华夏银行非利息净收入的结构手续费及佣金净收入投资收益公允价值变动净损益汇兑净收益亿元其他业务收入 4. 资产负债结构 : 可供出售债券大幅下降 27 年 3 季度末, 华夏银行资产负债结构 : 债券占比下降较多, 其他资产增加明显 ; 存款占比下降较多 ; 债券结构中持有至到期债券占比增加较多而可供出售债券占比急剧下降 27 年 3 季度末华夏银行资产负债结构变化主要特点在于 : (1) 总资产中债券占比下降较多, 其他资产增加明显 6 年末和 7 年 3 季度末债券占比分别为 18.67% 和 12.24%, 其他资产占总资产的比重则明显上升, 由 6 年末的 23.57% 下降到 32.52% (2) 存款占比 (/ 总资产 ) 下降较多从 6 年末的 83.43% 下降到 7 年 3 季度末的 75%, 下降较多 (6 年 3 季度末为 84.77%) (3) 债券结构中可供出售债券占比大幅下降持有至到期债券占比增加较多, 从 6 年末的 81.2% 上升至 7 年 3 季度末的 91.9%, 可供出售债券占比急剧下降, 从 6 年末的 15.53% 下降到 7 年 3 季度末的 3.41% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 1

7 华夏银行 (615) 图 6: 华夏银行总资产结构中债券占比出现明显下降, 其他资产增加明显 1% 8% 6% 25.94% 14.55% 16.33% 18.5% 23.57% 18.6% 32.52% 12.24% 4% 2% 59.51% 65.62% 58.37% 55.24% % 贷款净额 / 总资产债券 / 总资产其他资产 / 总资产图 7: 持有至到期债券占比增加较多, 可供出售债券占比急剧下降 1% 8% 5.27% 1.49% 12.4% 8.98% 3.44% 5.51% 15.53% 3.41% 6% 4% 2% 82.33% 8.53% 81.2% 91.9% % 持有至到期债券可供出售债券交易类债券表 3: 华夏银行债券结构对比债券 / 总资产 (%) 持有至到期债券 / 债券 (%) 可供出售债券 / 债券 (%) 交易性投资 / 债券 (%) 资料来源 : 公司年报季报, 国泰君安研究所 5. 向下微调业绩预测, 预计 7 年全年净利润增长 38.25% 根据对华夏银行 3 季报分析, 该行略超预期的主要有 3 方面 : 费用收入比降幅较大 ; 资产准备计提远高于预期 ; 有效税率高于预期 ; 综合结果是华夏银行的净利润增速低于预期适度调整相关参数后, 向下微调华夏银行的业绩预测即预测公司 27 年全年净利润为 2.14 亿元, 同比增长 38.25%, 每股净收益为.48 元 ; 每股净资产为 3.13 元 ;28 年全年净利润为 3.34 亿元, 同比增长 5.64%, 每股净收益为.72 元, 每股净资产为 3.67 元请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 1

8 华夏银行 (615) 目前华夏银行 27 年动态 PE PB 分别为 43.7 倍 6.69 倍 ;28 年动态 PE PB 分别为 29 倍 5.71 倍, 估值较高但考虑到华夏银行增发再融资及潜在的并购题材, 仍维持对华夏银行的中性评级, 并维持 21 元的目标价, 对应的 28 年动态 PE PB 分别为 29.7 倍 5.72 倍附表 : 上市银行估值水平比较市盈率 PE 市净率 PB 股价总股本流通股不良率覆盖率资本充足率元百万股百万股 % % % 招行 ,73 4, 浦发 ,355 3, 民生 ,167 7, 华夏 ,2 1, 深发展 ,946 1, 兴业 , 中信 ,18 1, 交行 A ,994 1, 平均中行 A ,839 5, 工行 A ,19 9, 建行 , 平均南京 , 宁波 , 北京 , 平均招行 H 交行 H 中行 H 工行 H 建行 H 中信 H 每股收益 (EPS, 元 ) 每股净资产 (BVPS, 元 ) 净资产收益率 % 总资产收益率 % 招行浦发民生华夏深发展兴业中信平均交行中行工行建行南京宁波北京注 :27 年新上市银行的总股本为 IPO 后总股本, 招行交行中信建行中行工行 H 股价按 1:.98 的汇率折算为人民币资料来源 : 国泰君安证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 1

9 作者简介 : 华夏银行 (615) 伍永刚 : 1997 年毕业于南开大学, 并获经济学博士, 随即加盟原君安 ( 后合并为国泰君安 ) 证券研究所先后从事宏观经济国际市场券商研究银行及金融业研究, 曾多次获中国证券业协会重点科研课题一等奖二等奖, 目前侧重银行保险业研究姜洋 : 27 年 1 月毕业于上海财经大学, 获经济学硕士学位, 金融学专业, 现为金融行业研究员助理免责声明本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为国泰君安证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 1

10 国泰君安证券股票投资评级标准 : 增持 : 股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘 15% 以上 ; 谨慎增持 : 股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘幅度为 5% ~15%; 中性 : 股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘变动幅度为 -5% ~ 5%; 减持 : 股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘下跌 5% 以上华夏银行 (615) 国泰君安证券行业投资评级标准 : 增持 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内超越大盘 ; 中性 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内基本与大盘持平 ; 减持 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内明显弱于大盘国泰君安证券研究所上海上海市延平路 121 号 17 楼邮政编码 :242 电话 :(21) 深圳深圳市罗湖区笋岗路 12 号中民时代广场 A 座 2 楼邮政编码 :51829 电话 :(755) 北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 9 层邮政编码 :132 电话 :(1) 国泰君安证券研究所网址 : gtjaresearch@ms.gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 1

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<4D F736F F D20B9FACCA9BEFDB0B25FB9ABCBBEB8FCD0C2B1A8B8E65FBDBBCDA8D2F8D0D0A3A A3A9B4FBBFEEBFECCBD9D4F6B3A42CB9DCC0EDCBAEC6BDC9CFC9FD5FCEE9D3C0B8D520BDAAD1F35F E646F63> 股票研究公司更新报告(7.5.19) 交通银行 (61328) 交通银行 : 贷款快速增长, 管理水平上升伍永刚姜洋 21-6256681 21-6258818-494 wuyg1@gtjas.com jiangyang@gtjas.com 交通银行季报点评本报告导读 : 投资要点 : 27 年 1 季度末交行总资产 18179.44 亿元, 比 6 年末增加 5.92%; 贷款余额为 1226.68