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盐侨
5 years ago
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1 跟踪报告李珊珊年 8 月 20 日投资评级 : 强烈推荐 -A 评级调整 : 维持基础数据总股本 ( 万股 ) 流通股本 ( 万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 1145 流通市值 ( 亿元 ) 周股价元股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现相对表现 (%) 40 兴业银行沪深 Aug-07 Dec-07 Apr-08 Jul-08 相关报告兴业银行 ( SH)/22.89 元资产质量风险初步显现中期末不良贷款略有反弹, 逾期贷款增加较多我们认为在经济步入调整周期中, 兴业银行的资产质量表现可能弱于招行工行这些稳健型银行, 但差距应该不会很大金融债的发行将在一定程度上缓解流动性压力, 同时也将增加负债成本我们认为目前估值对这些风险的体现已较为充分规模扩张放缓, 盈利略超预期截至 2008 年 6 月末, 公司资产总额亿元, 较年初增长 7.71%; 各项贷款余额亿元, 比年初增长 10.34% 资产扩张显著放缓, 且慢于贷款增速存款余额亿元, 较年初增长 5.69%; 存款时点数增长慢部分是去年年底存款短期冲高导致的事实上, 上半年各项存款日均余额亿元, 同比增长 20.16% 上半年实现税前利润亿元, 同比增长 57.52%; 实现净利润亿元, 同比增长 79.65% 实现每股收益 1.31 元, 略好于预期超预期主要是由于上半年利差略好于预期, 同时成本收入比略低于预期盈利主要驱动力相对 07 年更加均衡和多元化 2 季度净利差环比仍继续扩大期末定期存款占比 41.3%, 较年初上升 5.59 个百分点, 主要是居民定期存款较年初大幅增长 38.8% 在存款定期化和准备金率上调的背景下,2 季度净利差环比仍继续扩大, 主要是由于贷款利率上升幅度较大, 上半年贷款平均利率高达 7.36%, 较 07 年全南扩大 109 个 BP; 而存款平均利率 2.25%, 仅扩大 45 个 BP 但贷款利率延续上升趋势的难度较大, 而后续发行的金融债和存款的定期化将继续加大公司的付息成本压力不良贷款略有反弹, 逾期贷款增加较多期末不良贷款余额亿元, 较年初略增约 2000 万元 ; 不良贷款比率 1.04%, 比年初下降 0.11 个百分点其中主要是可疑类贷款占比较年初略升 0.07 个百分点同时关注类贷款占比由年初的 2.79% 升至 2.92% 此外, 逾期贷款反弹更加明显期末逾期贷款 ( 逾期 1 天以上的贷款 )58.46 亿元, 较年初增加亿元, 主要是个人住房贷款逾期增加导致, 从零售信贷不良率看, 期末仍只有 0.2%, 但需要跟踪后续走势 2 季度计提拨备力度较大, 上半年信贷成本 0.53%, 较 07 年上升 9 个 BP 期末贷款损失准备余额为亿元, 拨备覆盖率为 %, 较年初上升 19.2 个百分点兴业不良贷款的小幅反弹, 在一定程度上也和其目前的不良率较低有关, 不良率在全部上市银行中仅高于宁波银行, 能够核销或回收的相对较少对于资产质量的后续走势, 需要密切关注我们认为在经济调整周期中, 兴业银行的资产质量表现可能弱于招行工行这些稳健型银行, 但差距应该不会很大中间业务收入保持快速增长上半年中间业务收入同比大幅增长 204.1%, 占营业收入比重为 13.27%, 比 2007 年提高 4.19 个百分点增长主要动力来自咨询顾问, 代理业务和银行卡手续费收入高增长报告期累计销售综合理财产品亿元, 其中销售本外币理财产品亿元敬请阅读末页的免责条款流动性略显紧张期末折人民币存贷比 74.53%, 接近 75% 的上限, 一方面是存款增长还不够快, 另一方面是因为根据银监会规定, 自 2008 年起计算存贷比指标时分子各项贷款中不再扣减贴现, 而贴现占公司的贷款比重上半年上升

2 0.9 个百分点上半年存放同业拆放同业等同业资产较年初显著下降, 而同业拆入卖出回购等同业负债继续保持增长显示公司流动性略显紧张针对负债业务相对增长不够快的问题, 公司加大主动负债力度, 第一期 150 亿金融债发行计划已获银监会批准相信将在一定程度上缓解流动性压力贷款结构优化, 房地产贷款占比略有上升应是暂时的个人贷款余额 ( 其中 87% 是个人住房及商用房贷款 ) 较年初略有增加, 占比由年初的 33.1% 降至 30.3% 30% 的占比是公司的理想目标, 相信未来也不会有明显上升期末房地产贷款占比 14.3%, 较年初略上升 0.3 个百分点, 主要是过去一两年内已经签订的协议, 公司对房地产开发贷款已经采取限制态度, 随着已签项目的陆续实施, 预计下半年该类贷款占比可能开始下降此外, 电力燃气, 交通运输等基础设施行业贷款占比有所上升我们认为估值已对风险体现得较为充分, 维持强烈推荐评级我们预计年 EPS 为 2.47/3.03/3.55 元公司将面临主动负债带来的成本压力和宏观经济调整带来的资产质量风险我们认为估值已对风险体现得较为充分, 目前 08 年动态 PE 和 PB 仅为 9.0 和 2.3 倍, 估值较低, 维持强烈推荐评级图 1: 兴业银行 H2008 盈利驱动因素分解 ( 各项加总为净利润同比增速 ) 60% 50% 1H2008 盈利驱动构成 2007 盈利驱动构成 40% 30% 20% 10% 0% -10% 利差贡献规模贡献手续费及佣金净收入其他业务收入营业支出资产减值准备营业外净收入所得税费用敬请阅读末页的免责条款 Page 2

3 表 1: E 兴业银行资产质量分析 2010E 2009E 2008E 1H 逾期贷款余额 ( 亿元 ) 逾期贷款较年初增长 36.3% -8.91% -1.16% 逾期贷款占比 1.32% 1.07% 1.45% 五级分类不良贷款 ( 亿元 ) 五级分类不良贷款较年初增长 17.0% 31.3% 13.4% 0.4% -8.0% -11.8% 五级分类不良贷款率 1.15% 1.18% 1.09% 1.04% 1.15% 1.53% 拨备覆盖率 166.0% 158.4% 170.5% 174.4% 155.2% 126.0% 贷款损失准备充足率 347% 329% 269% 贷款损失准备 ( 亿元 ) 准备金 / 贷款 1.91% 1.86% 1.85% 1.82% 1.78% 1.93% 信贷成本 0.41% 0.41% 0.45% 0.53% 0.44% 0.83% 重组贷款表 2: H2008 兴业银行贷款行业分布单位 :(%) 1H2008 2,007 1H 农林牧渔业 0.2% 0.2% 0.2% 0.3% 0.5% 采掘业 1.6% 1.9% 1.9% 2.2% 1.7% 制造业 17.8% 17.0% 17.0% 17.1% 21.8% 电力燃气及水的生产和供应企业 4.9% 3.9% 4.1% 4.7% 6.6% 建筑业 3.2% 2.8% 3.6% 3.7% 5.1% 交通运输仓储和邮政业 6.3% 5.9% 7.5% 7.7% 7.5% 信息传输计算机服务和软件 0.6% 0.7% 1.1% 1.5% 2.0% 批发和零售业 6.7% 7.2% 7.1% 7.4% 10.3% 住宿和餐饮业 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.5% 金融业 0.2% 0.2% 0.2% 0.4% 0.9% 房地产业 14.3% 14.0% 16.4% 16.6% 10.6% 租赁和商务服务业 4.3% 4.3% 4.9% 5.8% 4.5% 科研技术服务和地质勘查业 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% 0.5% 水利环境和公共设施管理业 4.1% 4.4% 5.1% 6.4% 6.1% 居民服务和其他服务业 0.2% 0.2% 0.3% 0.5% 0.9% 教育 0.5% 0.6% 0.7% 0.8% 1.0% 卫生社会保障和社会服务业 0.3% 0.3% 0.4% 0.3% 0.4% 文化体育和娱乐业 0.4% 0.3% 0.4% 0.5% 0.6% 公共管理和社会组织业 1.0% 0.7% 0.8% 1.2% 0.9% 个人贷款 30.3% 33.1% 24.9% 19.9% 12.6% 贴现 2.7% 1.8% 2.7% 2.2% 5.2% 合计 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 敬请阅读末页的免责条款 Page 3

4 表 3: E 兴业银行盈利驱动因素和主要财务指标分析 2010E 2009E 2008E 1H 年 2006 年 2005 年贷款较年初增长 19.5% 21.3% 19.5% 7.7% 23.3% 33.8% 19.5% 存款较年初增长 18.4% 18.4% 20.0% 10.3% 19.4% 19.1% 25.4% 资产较年初增长 18.9% 19.9% 19.3% 3.2% 37.8% 30.0% 39.7% 生息资产较年初增长 19.1% 20.3% 18.9% 7.3% 38.9% 28.8% 39.7% 计息负债较年初增长 18.9% 20.1% 19.1% 7.3% 34.8% 30.2% 39.7% 净利息收入同比增长率 12.9% 14.7% 28.0% 40.6% 57.3% 42.4% 27.5% 手续费净收入同比增长 61.6% 70.5% 79.2% 180.6% 250.7% 82.4% 22.9% 拨备前利润同比增长 17.0% 20.6% 37.9% 58.6% 69.0% 45.3% 28.6% 税前利润同比增长 16.6% 22.1% 39.9% 57.5% 116.2% 42.4% 26.5% 净利润同比增长 17.2% 22.5% 43.8% 79.6% 126.0% 54.1% 39.6% 净利息收入占比 79.8% 84.1% 88.5% 87.6% 94.5% 93.2% 97.1% 净手续费佣金收入占比 17.3% 12.7% 9.0% 9.2% 6.9% 4.9% 3.2% 成本收入比 37.0% 36.0% 35.9% 32.0% 36.3% 35.5% 38.6% 净利差 2.47% 2.63% 2.75% 2.87% 2.61% 2.54% 2.43% 净息差 2.62% 2.77% 2.89% 3.03% 2.73% 2.64% 2.49% ROAE 1.33% 1.35% 1.32% 1.48% 1.17% 0.51% 0.70% ROAA 26.19% 27.33% 27.88% 31.62% 31.2% 14.3% 26.2% 资产负债率 94.9% 95.0% 95.1% 95.2% 95.4% 95.3% 97.4% A/E 贷款 / 总资产 47.9% 47.6% 47.1% 48.2% 47.0% 0.0% 52.5% 债券投资 / 总资产 16.2% 15.9% 15.4% 15.1% 15.8% 29.2% 21.9% 公司贷款占比 67.0% 65.1% 77.8% 82.2% 贴现占比 2.7% 1.8% 2.2% 3.4% 个人贷款占比 30.3% 33.1% 19.9% 14.4% 合计 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 资本充足率 10.9% 11.7% 8.7% 8.1% 核心资本充足率 8.5% 8.8% 4.8% 4.9% 人民币存贷款比例 74.5% 68.7% 72.4% 64.8% 人民币资产流动性比例 39.2% 37.9% 32.2% 单一最大客户贷款比例 2.2% 4.2% 4.2% 5.8% 最大十家客户贷款比例 18.8% 20.9% 28.5% 39.4% 敬请阅读末页的免责条款 Page 4

5 表 4: E 兴业银行资产负债简表和盈利预测公司研究单位 : 亿元 2010E 2009E 2008E 单位 : 百万元 2010E 2009E 2008E 贷款总额一营业净收入贷款净额净利息收入债券投资利息收入其他生息资产利息支出生息资产手续费佣金净收入非生息资产手续费及佣金收入总资产手续费及佣金支出其他经营收入各项存款二营业支出其他计息负债营业税金及附加计息负债业务及管理费非计息负债资产减值损失总负债其他业务支出三营业利润股本营业外净收入股东权益四税前利润负债和股东权益减 : 所得税费用五净利润每股净资产全面摊薄 EPS( 元 ) 敬请阅读末页的免责条款 Page 5

6 表 5: 上市银行估值一览公司研究重点公司 06PE 07PE 08PE 09PE 07PB 08PB 09PB 投资评级招商银行强烈推荐 -A 浦发银行强烈推荐 -A 民生银行强烈推荐 -A 兴业银行强烈推荐 -A 工商银行审慎推荐 -A 建设银行审慎推荐 -A 深发展审慎推荐 -A 华夏银行审慎推荐 -B 中国银行审慎推荐 -A 北京银行审慎推荐 -A 交通银行中性 -A 中信银行中性 -A 宁波银行中性 -A 南京银行中性 -B 整体平均股本 :( 亿股 ) 06EPS 07EPS 08EPS 09EPS 07 股本 08 股本 09 股本市值招商银行浦发银行民生银行兴业银行工商银行建设银行深发展华夏银行中国银行北京银行交通银行中信银行宁波银行南京银行数据来源 : 招商证券研发中心敬请阅读末页的免责条款 Page 6

7 分析师简介李珊珊 : 北京大学经济学硕士, 任国信证券金融业分析师, 现为招商证券银行业分析师分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关投资评级定义我公司从 2008 年 4 月 11 日起, 调整公司短期评级名称及定义公司短期评级与行业投资评级的比较基准, 公司长期评级保持不变调整后的评级体系如下 :( 详细情况请参见关于招商证券调整投资评级体系的说明 ) 公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 20% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-20% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告仅向特定客户传送, 版权归招商证券所有未经我公司书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载敬请阅读末页的免责条款 Page 7

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<4D F736F F D20D0CBD2B5D2F8D0D0A3A A3A92DB9E6C4A3C0A9D5C5B7C5BBBA20B2BBC1BCD3E0B6EEBCCCD0F8B7B4B5AF2E646F63> 跟踪报告李珊珊 010-88087417 liss@cmschina.com.cn 2008 年 10 月 29 日兴业银行 (601166.SH)/12.65 元规模扩张放缓不良余额继续反弹金融银行审慎推荐 -A( 维持 ) 基础数据上证综指 1772 总股本 ( 万股 ) 500000 已上市流通股 ( 万股 ) 398000 总市值 ( 亿元 ) 640 流通市值 ( 亿元 ) 509