2011 年经营与业绩评析业绩概览 11 年工商银行实现净利润亿元, 同比增长 25.55%; 每股收益 0.60 元, 同比增长 25.00% 实现营业收入亿元, 同比增长 24.79%; 实现拨备前营业利润亿元, 同比增长 24.60% 该

Size: px

Start display at page:

Download "2011 年经营与业绩评析业绩概览 11 年工商银行实现净利润亿元, 同比增长 25.55%; 每股收益 0.60 元, 同比增长 25.00% 实现营业收入亿元, 同比增长 24.79%; 实现拨备前营业利润亿元, 同比增长 24.60% 该"

颤闻
7 years ago
Views:

1 Table_Top 工商银行 ( sh) 资产质量稳定, 领先地位持续沐华分析师电话 : 执业编号 :S 实现净利润亿元, 同比增长 25.55% 实现每股收益 0.60 元, 同比增长 25.00%; 营业收入亿元, 同比增长 24.79%; 拨备前营业利润亿元, 同比增长 24.60% 该业绩基本符合我们的预期推动业绩增长的主要因素为净利息收入手续费及佣金净收入增长及良好的成本控制金融服务 / 银行 Ⅱ 证券研究报告 _XX _ 年报点评报告年年 6 月月 30 日日公司评级当前价格 4.28 合理价值 4.73 前次评级买入股价走势 4% -3% -10% -16% -23% -30% 2011/3 2011/6 2011/9 2011/12 工商银行沪深 300 业绩分析 1. 推动信贷结构调整, 实现经营模式转型 ; 2 票据收益改善, 息差环比平稳 ; 3 中间业务收入占比提升, 新业务增速领先同业 ; 4 不良持续双降, 平台地产风险可控 ; 5 成本控制良好, 资本较为充足投资建议及风险提示预计工商银行 2012 年净利润为亿元, 同比增长 18.25% 我们认为工行规模扩张稳健, 具备资金优势, 平台风险可控, 庞大的网点布局有利于其继续保持零售业务及中间业务的领先地位维持对其买入评级, 目标价 4.73 元, 对应 6.7 倍 12 年 PE,1.51 倍 12 年 PB 风险提示 : 平台贷款质量在 3-5 年内需要保持持续关注市场表现 1 个月 3 个月 12 个月股价涨幅沪深股票数据总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) / 主要股东 : 中央汇金投资有限责任公司主要股东持股比例流通 A 股比例 75.14% 财务比率 ROE 23.44% ROA 1.44% 资产负债率 93.81% 资本充足率 13.17% 不良贷款率 0.94% 费用收入比 29.38% 非利息收入占比 23.66% 2011 年报数据 Table_FooterContact 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务本报告中所有观点仅供参考, 并请务必阅读正文之后的免责声明

2 2011 年经营与业绩评析业绩概览 11 年工商银行实现净利润亿元, 同比增长 25.55%; 每股收益 0.60 元, 同比增长 25.00% 实现营业收入亿元, 同比增长 24.79%; 实现拨备前营业利润亿元, 同比增长 24.60% 该业绩基本符合我们的预期从业绩增长驱动因素看, 净利息收入手续费及佣金净收入增长及良好的成本控制是业绩同比增长的主要动力表 1: 工商银行业绩同比变动单位 : 人民币百万元项目同比变动一营业收入 380, , % 净利息收入 303, , % 利息收入 462, , % 减 : 利息支出 159, , % 手续费佣金净收入 72, , % 手续费及佣金收入 78, , % 减 : 手续费及佣金支出 5,168 7, % 投资收益 3,275 8, % 公允价值变动损益 % 汇兑收益 735 1, % 其他业务收入 114 1, % 二营业支出 166, , % 营业税金及附加 21,484 28, % 业务及管理费 116, , % 资产减值损失 27,988 31, % 其他业务成本 284 4, % 三营业利润 214, , % 加 : 营业外收入 2,357 2, % 减 : 营业外支出 1,418 1, % 四利润总额 215, , % 减 : 所得税费用 49,401 63, % 五净利润 166, , % 六每股收益 ( 元 ) % 业绩分析推动信贷结构调整, 实现经营模式转型 11 年新增人民币贷款 8, 亿元, 增幅 13.1% 推进信贷结构调整, 支持先第 2 页

3 进制造业现代服务业文化产业战略性新兴产业, 以及节能环保等绿色产业发展 ; 加大了对中小企业的支持力度, 中小企业新增贷款占公司贷款增量的 71.3%; 贸易融资增幅 49.2%; 个贷占比为 25.6%, 比上年末提高 1.5% 严格控制两高一剩贷款, 平台房地产贷款余额较年初均出现下降从未来发展看, 工商银行致力于经营模式转型, 一方面降低传统信贷业务收入占比, 另一方面提升中间业务收入占比经过近年发展, 工行的贷款比重已由 03 年末的 60.7% 降至 49.1%, 贷款年复合增长率显著低于同业存款方面, 连续四年新增存款超万亿,11 年新增存款 10, 亿元, 增幅 9.6% 期末贷存比 63.5%, 较 10 年末上升 1.5%, 但依然处于低位期末活期存款占比 51.50%, 同比小幅下降图 1: 工商银行贷存比上升 % % % 贷款增速存款增速贷存比 62.66% 62.00% 60.99% 61.20% 64.00% 63.50% 63.00% 62.00% 61.00% % 5.00% 58.00% 2009A 2010A 2011/1Q 2011H 2011/3Q 2011A 57.00% 图 2: 工商银行活期存款占比同比小幅下降 53.00% 活期存款占比 52.00% 51.00% % 48.00% 51.28% 48.52% 50.87% 50.80% 52.02% 51.79% 51.81% 49.90% 51.50% 47.00% 46.00% 票据收益改善, 息差环比平稳第 3 页

4 贷款结构优化, 持续压缩票据资产, 票据平均余额下降 44.8%, 占比降至 1.38%, 但由于 11 年市场利率上升及银行加大票据买入卖出业务的运作力度, 票据贴现平均收益率大幅上升 558BP, 从而实现票据利息收入同比增长 38.3% 11 年末工商银行净息差为 2.61%, 同比上升 17BP, 环比持平 ; 净利差为 2.49%, 同比上升 14BP, 与上年中期持平净息差和净利差的上升主要是因为 :1 加息重订价影响 ;2 贷款议价能力提高, 贷款平均收益率 5.68%, 较上年上升 69BP; 新发放贷款 6.8%, 较上年上升 150BP, 定价领先同业 ;3 奉行风险定价原则, 提高了贷款利率较高的中小企业贷款占比,11 年新增贷款中, 中小企业贷款占比达 71.3%, 平均贷款利率达 7.12% 由于工行尚有 69% 的贷款将要在 12 年重订价, 而 80% 的负债属于 1 年以内的存款, 预期 12 年息差将保持平稳, 下半年小幅趋降图 3: 工商银行净息差环比持平 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 净息差净利差 3.40% 2.95% 2.80% 3.20% 2.60% 2.61% 2.41% 2.25% 2.26% 2.37% 2.44% 3.00% 2.80% 2.80% 2.67% 2.60% 2.49% 2.49% 2.32% 2.35% 2.40% 2.28% 2.13% 2.16% 2.20% 2.00% 2006A 2007A 2008A 2009H 2009A 2010H 2010A 2011H 2011A 中间业务收入占比提升, 新业务增速领先同业 11 年工商银行实现非利息收入亿元, 占营业收入的比重达到 23.66%, 同比提升 3.42%, 其中手续费及佣金收入亿元, 同比增长 39.83% 手续费及佣金净收入占营业收入的比重为 21.37%, 较上年末提高 2.24% 收入结构进一步优化贵金属资产托管养老金私人银行等重点发展的新业务收增幅均超过 60%, 带动手续费及佣金净收入稳步增长传统业务中的结算银行卡理财业务同比保持良好增长, 境内国际结算量突破 1 万亿美元 ; 理财产品余额和收入双居同业首位 ; 信用卡发卡量率先突破 7000 万张新兴领域中, 债务融资工具承销发行额连续 5 年蝉联市场第一 ; 贵金属业务交易额是上年的 4.1 倍, 资产托管养老金结算与现金管理私人银行等业务规模与收益均保持了较快增长 12 年工行将继续朝综合经营方向发展, 通过业务创新交叉销售, 获取牌照, 大力发展与商业银行业务高度相关的综合经营业务综合金融平台方面, 工行已有了基金租赁投行和保险拍照, 银行希望通过综合经营满足客户跨市场综合化的服务需求, 并增强从多个市场获取利润的能力, 以迎接未来利率市场化和资本市场第 4 页

5 发展可能形成的冲击表 2: 工商银行手续费及佣金收入同比增速单位 : 人民币百万元 2011H 2010H 增长率结算清算及现金管理 24,916 18, % 投资银行 21,159 14, % 个人理财及私人银行 21,202 14, % 银行卡 17,019 13, % 对公理财 8,501 5, % 资产托管 5,892 3, % 担保及承诺 5,071 2, % 代理收付及委托 1, % 其他 % 手续费及佣金收入 105,752 75, % 图 4: 工商银行手续费及佣金收入占比提升手续费及佣金净收入占比 25.00% % 13.53% 14.21% 17.82% 19.13% 22.78% 23.12% 22.26% 21.37% % 2007A 2008A 2009A 2010A 2011/1Q 2011H 2011/3Q 2011A 不良持续双降, 平台地产风险可控 11 年工行不良连续第 12 年双降, 年末不良额亿, 同比微降 2.3 亿, 不良率 0.94%, 同比下降 0.14% 期内核销亿, 核销前的不良出现反弹环比看, 不良 4 季度双升, 不良余额反弹亿, 不良率反弹 3BP 期内计提贷款减值损失亿元, 增加亿元, 增长 14.1%, 期末拨备覆盖率 %, 同比提升 38.72% 拨贷比 2.5%, 达到监管要求从不良行业分布看, 大部分行业资产质量明显改善, 其中制造业批发零售及房地产业不良率下降较快, 仅交通运输仓储邮政业和水利环境和公共设施管理业不良率有所反弹, 其余行业不良率较上年同期均有所下降从关注和逾期贷款情况看,11 年均出现单降, 占比分别为 2.97% 和 1.38%, 显示整体资产质量依然稳定期末平台贷现金流全覆盖占比 90.4%, 全覆盖和基本覆盖占比 97%, 风险基本可控地产相关贷款质量依然良好, 对公地产贷款不良降至第 5 页

6 0.82%, 个人住房贷款不良率为 0.35% 图 5: 工商银行不良率下降, 拨备稳步提升 3.50% 拨备覆盖率不良贷款率拨贷比 % 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 2.97% 2.29% 2.54% 1.54% % 2.46% 2.47% 2.47% 2.48% 2.50% % 1.08% % 0.95% 0.91% 0.94% 0.50% A 2009A 2010H 2010A 2011/1Q 2011H 2011/3Q 2011A 表 3: 工商银行贷款的行业分布及不良情况单位 : 百万元余额占比不良率余额占比不良率制造业 1,121, , 交通运输仓储和邮政业 1,052, , 批发零售及住宿 596, , 电力燃气及水的生产和供应业 587, , 房地产业 512, , 水利环境和公共设施管理业 499, , 租赁和商务服务业 349, , 采矿业 179, , 建筑业 115, , 科教文卫 67, , 其他 134, , 合计 5,215, ,700, 成本控制良好, 资本较为充足年内营业费用控制良好, 营业费用增长 19.7%, 明显低于收入增幅, 期末成本收入比 29.38%, 同比下降 1.23%, 保持在同业较低水平 11 年顺利推进了第四代应用系统 (NOVA+) 的建设, 进一步巩固在同业中的科技领先优势自主研发市场风险内部模型法计量内部资本充足评估风险加权资产计量等风险管理应用, 有望成为首批实施内部评级法的银行 11 年内公司及本行子公司累计发行 895 亿元人民币次级债补充附属资本, 期末资本充足率和核心资本充足率分别达到 13.17% 和 10.07%, 同比分别提高 90BP 和 10BP, 处于同业较高水平为未来业务发展考虑, 期内分红率降至 35% 未来第 6 页

7 公司将更加注重内源性增长, 并将增加利润留存作为主要的补充资本主要方式图 6: 工商银行成本收入比同比下降 35.00% % 业务及管理费增速营业收入增速成本收入比 32.87% 29.54% 30.61% 29.38% 25.22% 25.52% 26.21% % % -5.00% 2008A 2009A 2010A 2011/1Q 2011H 2011/3Q 2011A 图 7: 工商银行资本充足率稳中有升 14.00% 12.00% % 6.00% 4.00% 2.00% 13.06% 10.75% 资本充足率核心资本充足率 13.17% 12.36% 12.27% 12.33% 12.51% 11.77% 9.90% 9.97% 9.66% 9.82% 10.03% 10.07% 2008A 2009A 2010A 2011/1Q 2011H 2011/3Q 2011A 2012 年预测及投资建议投资建议及风险提示预计工商银行 2012 年净利润为亿元, 同比增长 18.25% 我们认为工行规模扩张稳健, 具备资金优势, 平台风险可控, 庞大的网点布局有利于其继续保持零售业务及中间业务的领先地位维持对其买入评级, 目标价 4.73 元, 对应 6.7 倍 12 年 PE,1.51 倍 12 年 PB 风险提示 : 平台贷款质量在 3-5 年内需要保持持续关注第 7 页

8 资产负债简表单位 : 亿元价值评估报表项目 E 2013E 2014E 贷款存放央行及同业债券投资总生息资产非生息资产总资产存款发行债券其他付息负债总付息负债总负债股本所有者权益负债权益总计利润简表单位 : 亿元报表项目 E 2013E 2014E 净利息收入利息收入利息支出手续费净收入其他经营净收益营业净收入营业税金及附加营业费用拨备前利润资产损失准备税前利润所得税净利润归属于母公司净利润少数股东损益资产质量不良贷款率 0.96% 0.85% 0.76% 0.68% 拨备覆盖率 % % % % 拨备余额 / 贷款 2.50% 2.60% 2.69% 2.79% P/E P/B P/PPoP 股息收益率 4.88% 5.77% 6.64% 7.60% 每股指标 EPS BVPS PPoPPS DPS 盈利能力 ROAE 23.43% 24.03% 24.20% 24.23% ROAA 1.44% 1.50% 1.54% 1.58% 财务杠杆 ( 倍 ) 盈利驱动存款增长 10.01% 12.00% 12.00% 1 贷款增长 14.65% 13.00% 12.50% 12.00% 存贷比 61.94% 62.49% 62.77% 63.91% 生息资产增长 14.83% 13.66% 12.95% 12.68% 净息差 (NIM) 2.61% 2.57% 2.53% 2.50% 净利差 (NIS) 2.44% 2.40% 2.34% 2.28% 非利息收入占比 23.66% 24.83% 26.52% 28.28% 成本收入比 29.38% 29.40% 29.00% 29.00% 信用成本 0.44% 0.42% 0.42% 0.42% 有效所得税率 23.45% 23.45% 23.45% 23.45% 收入盈利增长净利息收入增长 19.43% 14.28% 11.52% 11.47% 非利息收入增长 45.90% 21.81% 21.81% 21.81% 营业净收入增长 24.79% 16.06% 14.08% 14.21% 拨备前利润增长 24.66% 17.32% 14.78% 14.21% 净利润增长 25.55% 18.25% 15.00% 14.42% 第 8 页

9 广发银行业研究小组沐华, 分析师, 厦门大学金融学硕士,2008 年进入广发证券发展研究中心相关研究报告广发证券公司投资评级说明买入 (Buy): 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 (Hold): 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 (Sell): 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 Table_Address 广州市深圳市北京市上海市地址广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼深圳市福田区民田路 178 号华融大厦 9 楼北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 17 楼邮政编码客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担第 9 页

Microsoft Word _ doc

Microsoft Word _ doc 保险业 / 人寿保险业 29 年 3 月 17 日中国人寿 (61628.sh) 三家公司增速将维持差异化, 但保费质量趋同余晓宜银行业首席研究员曹恒乾非银行金融行业研究助理电话 :2-87555888-648 电话 :2-87555888-419 email:yxy2@gf.com.cn email:chq@gf.com.cn 事件 : 中国人寿公布 29 年 1 月 1 日至 2 月

2011 年经营与业绩评析 业绩概览 11 年工商银行实现净利润 亿元, 同比增长 25.55%; 每股收益 0.60 元, 同比增长 25.00% 实现营业收入 亿元, 同比增长 24.79%; 实现拨备前营业利润 亿元, 同比增长 24.60% 该

2011 年经营与业绩评析业绩概览 11 年工商银行实现净利润亿元, 同比增长 25.55%; 每股收益 0.60 元, 同比增长 25.00% 实现营业收入亿元, 同比增长 24.79%; 实现拨备前营业利润亿元, 同比增长 24.60% 该