上海医药 :00 年月 0 日医疗资源丰富市场空间广阔作为北方最大的医疗中心和卫生资源集聚中心,00 年底, 北京市医疗机构数达 0 家 ( 不含部队卫生机构 ), 其中三级二级一级医疗机构分别为家家和家, 社区卫生服务中心 ( 站 ) 家, 全部医疗机构实有床位总数达 0,00 张

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安孟
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公司动态研究报告 00 年月 0 日医疗保健研究部孙亮分析员,SAC 执业证书编号 :S00000000 sunl@cicc.com.cn 强静联系人 qiangj@cicc.com.cn 主要财务信息 ( 百万元 ) 00A 00A 00E 0E 主营业务收入,,0,00, (+/-) n.a. % % % 主营业务利润,,,,0 (+/-) n.a. % % % 净利润,,0,0 摊薄每股盈利 ( 元 ) 0.

总市值 ( 百万元 ), 发行股数 ( 百万股 ), 其中 : 流通股 ( 百万股 ) 主要股东 ( 持股比例 ) 上海医药 ( 集团 )(.%) 最近估值走势 Last week m m YTD [ 上海医药 ] -0. +0.0 +. +. [ 沪深 00 指数 ] +0. -. +. -0. [ 沪深 00 医药指数 ] +. +.0 +. +. 最近估值走势推荐上海医药 (00.

% 股权草案, 正式涉足北方医药流通市场 CHS 实质性资产为海南中信医药, 其分销业务名列 00 年度中国医药商业企业第位中信医药业务集中于北京, 市场占有率排名第三 ;00 年实现销售收入亿元净利润近亿元预计 00 年销售收入净额超过 0 亿元评论 : 进入华北布局全国结合收购爱心伟业和本次收购, 上海医药将构建北方地区医药分销平台, 并进一步向天津河北等华北地区拓展,

1 公司动态研究报告 00 年月 0 日医疗保健研究部孙亮分析员,SAC 执业证书编号 :S sunl@cicc.com.cn 强静联系人 qiangj@cicc.com.cn 主要财务信息 ( 百万元 ) 00A 00A 00E 0E 主营业务收入,,0,00, (+/-) n.a. % % % 主营业务利润,,,,0 (+/-) n.a. % % % 净利润,,0,0 摊薄每股盈利 ( 元 ) 经营性每股盈利 ( 元 ) 市盈率市净率...0. EV/EBITDA.... 股票信息 A 股当前股价人民币. 股票代码 00.CH 日成交量 ( 百万股 ). 周最高价 / 最低价人民币.0/. 总市值 ( 百万元 ), 发行股数 ( 百万股 ), 其中 : 流通股 ( 百万股 ) 主要股东 ( 持股比例 ) 上海医药 ( 集团 )(.%) 最近估值走势 Last week m m YTD [ 上海医药 ] [ 沪深 00 指数 ] [ 沪深 00 医药指数 ] 最近估值走势推荐上海医药 (00.CH) 强势布局华北志在全国扩张公司近况 : 公司董事会日通过收购 China Health System(CHS).% 股权草案, 正式涉足北方医药流通市场 CHS 实质性资产为海南中信医药, 其分销业务名列 00 年度中国医药商业企业第位中信医药业务集中于北京, 市场占有率排名第三 ;00 年实现销售收入亿元净利润近亿元预计 00 年销售收入净额超过 0 亿元评论 : 进入华北布局全国结合收购爱心伟业和本次收购, 上海医药将构建北方地区医药分销平台, 并进一步向天津河北等华北地区拓展, 形成以北京为核心的华北医药分销网络, 初步实现全国布局至此, 上海医药全国战略架构基本确立, 未来有望持续推进并购扩张, 进一步巩固市场地位市场化转型体现管理执行能力此次收购是迄今为止医药流通领域最大的市场化并购, 是上海医药市场化运作的一个里程碑, 标志着上海医药完成了从保守国有体系向市场化运作的重大转变通过内部资源整合, 发挥协同优势, 未来运作效率有望进一步提高估值与建议 : 预计中信医药和爱心伟业 00 年收入总和达亿元, 同比增长约 % 我们谨慎假设 0 年收入同比增长 %, 净利润率维持 00 年水平在此假设下,0 年中信医药和爱心伟业合计收入和净利润有望分别实现亿元和. 亿元若上海医药于 0 年季度完成收购, 后三季度实现并表,0 年 EPS 有望增厚 0.0 元维持推荐评级前期预测 00 年 0 年 EPS 为 0. 元和 0. 元, 考虑此次收购影响,0 年 EPS 增厚约 %, 目前股价对应市盈率为 x 公司未来将持续推行并购扩张和内部整合, 盈利仍有上调空间维持推荐评级资料来源 : 彭博资讯公司信息中金公司研究部风险 : 收购兼并带来的整合风险医药政策风险本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告亦可由 () 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供, 及 () 中国国际金融 ( 新加坡 ) 有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors 发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第条就任何利益及 / 或其代表就任何证券利益进行披露有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用

2 上海医药 :00 年月 0 日医疗资源丰富市场空间广阔作为北方最大的医疗中心和卫生资源集聚中心,00 年底, 北京市医疗机构数达 0 家 ( 不含部队卫生机构 ), 其中三级二级一级医疗机构分别为家家和家, 社区卫生服务中心 ( 站 ) 家, 全部医疗机构实有床位总数达 0,00 张北京卫生机构业务总收入与上海基本持平, 门诊人均医药费与住院人均医药费远高于上海图表 :00 年北京上海和全国卫生资源与医疗服务情况诊疗人门诊人次出院人均卫生机构业等级医其中三出院人次次 ( 亿均医药费医药费务总收入院总数级医院 ( 万人 ) 人 ) ( 元 ) ( 元 ) ( 亿元 ) 全国北京 0 上海资料来源 : 00 年中国卫生统计年鉴, 北京市卫生资源与医疗服务简报, 中金公司研究部北京医药市场规模居前且保持快速增长在政府投入卫生费用比较充足医疗保障较好用药层次较高用药人口基数较大外来就医人数较多等多重因素推动下, 北京是我国仅次于上海的第二大医药市场布局全国公司原有分销网络主要覆盖以上海为辐射中心的华东地区此次收购的完成, 公司将迅速扩张至环渤海带的京津等北方地区, 确定以北京为核心的第二个分销中心, 从而形成布局全国的分销网络图表 : 布局全国分销网络网络整合现有企业上海医药宁波医药安徽二公司青岛华氏江西南华物流网络布局上海中央物流宁波分物流苏州分物流青岛分物流南昌分物流深度开发华东地区浙江江苏安徽福建分销网络布局战略布点潜力地区东北河北山东四川湖北广东 0 资料来源 : 公司资料, 中金公司研究部战略合作华北西南 0 中信医药重庆医药 0 环渤海地区长三角地区珠三角地区零售网络布局上海华氏南通华氏常州人寿天嘉兴兰台宁波四明黄山华氏青岛国风黄庆仁栈赤峰大药房 0 贵州华氏图表 :00 年中国五大医药市场排名地区医药品总销售 ( 亿元 ) 上海. 北京 0. 浙江. 广东. 江苏. 资料来源 : 00 年度中国医药商业统计年报, 中金公司研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告亦可由 () 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供, 及 () 中国国际金融 ( 新加坡 ) 有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors 发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第条就任何利益及 / 或其代表就任何证券利益进行披露有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用

3 研究部图表 : 历史和预测的财务指标 ( 人民币百万元 ) 00 A 00 A 00 E 0 E 损益表主营业务收入,,0,00, 主营业务成本 -, -, -,00 -,0 主营业务税金及附加主营业务利润,0,,,0 营业费用 -, -, -,0 -, 管理费用 - -, -, -,0 财务费用营业利润,,, 投资收益营业外收入减 : 营业外收支出税前利润总额,,,, 所得税少数股东损益净利润,,0,0 同比增减 (+/- %) 0.0%.%.%.0% 00 A 00 A 00 E 0 E 现金流量表净利润,,0,0 少数股东权益 (-) 投资收益 (-) 财务费用 0 0 折旧和摊销 00 营运资本的增加 0 - 其它 - 经营活动产生的现金流量净额,0,0,0 固定资产投资长期投资和其它投资活动现金流量净额股权融资借款增加净利息支出股利支出筹资活动现金流量净额现金及现金等价物净增加额,0,,0,00 ( 人民币百万元 ) 00 A 00 A 00 E 0 E 资产负债表货币资金,,,0, 短期投资应收票据应收帐款,,,0, 其他应收款 0 预付帐款 0 存货,,,, 流动资产合计,,0, 0,0 总资产,,0,, 短期借款,,,, 应付票据,0,0 应付帐款,,,, 预收帐款 0 应付工资应付股利 0 应交税金其他应付款,,0,, 一年内到期的长期负债流动负债合计,0,0,, 长期负债合计 0 少数股东权益,,,0, 股东权益合计,00,0,,0 ( 人民币百万元 ) 00 A 00 E 00 E 0 E 财务指标主营业务利润率.%.%.%.% 息税前利润率.%.%.%.% 净利润率.%.%.%.0% 净资产收益率.%.%.0%.% 总资产收益率.%.%.0%.% 总资产负债率.%.% 0.%.% 净资产负债率 -.% -.0% -.% -0.% 流动比率.... 速动比率应收帐款周转期存货周转期.... 资料来源 : 公司资料, 中金公司研究部图表 : 历史 P/E 和 P/B P/E P/B Price X 0X X 0X Price X X X X 资料来源 :WIND, 中金公司研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告亦可由 () 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供, 及 () 中国国际金融 ( 新加坡 ) 有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors 发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第条就任何利益及 / 或其代表就任何证券利益进行披露有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用

4 上海医药 :00 年月 0 日图表 : 可比公司估值公司名称代码收盘价总市值每股收益 ( 元 ) P/E EV/EBITDA 股息收益率净资产收益率 P/B PEG Growth 00-- ( 百万元 ) 00A 00E 0E 00A 00E 0E 00A 00E 00A 00A 00E LTM 00E 00-0E 大宗原料药海正药业 00. 0, % % %.. % 华海药业 , % % %.. % 浙江医药 00., % % %..0 % 新和成 , % % %..0 % 海普瑞 00.00, % % %. 0. % 仙琚制药 00., % % %.. % 华北制药 00., % -% %. 0. % 新华制药 000.0, % % %..0 0% 中间值, 0.% % %.. % 品牌中药云南白药 , % % % 0.. % 同仁堂 , % 0% %..0 % 广州药业 00. 0, % % %.. % 东阿阿胶 000., % % %.. % 片仔癀 00., % % %.. % 康美药业 00., % % %.. % 贵州百灵 00., % % %.. % 中间值 0, % % %.. % 现代中药天士力 00., % % 0% % 康缘药业 00 0., % % %.. % 上海凯宝 000., % % %..0 % 誉衡药业 00., % % %.0. % 桂林三金 00.0, % % %.. % 仁和药业 , % % %.0. % 中间值, 0.% % %.. % 化学制剂药恒瑞医药 00 0., % % %.. % 科伦药业 00., % % %.. % 华东医药 000., % % %.. % 康芝药业 000., % % %. 0. 0% 恩华药业 00.0, % % %..0 % 华邦制药 0000., % % %.0. % 中间值,0 0.0% % %.0. % 生物制药双鹭药业 000., % % %.. % 天坛生物 00., % % %.0. % 华兰生物 , % % %.0.0 % 智飞生物 00.0, % % %..0 0% 科华生物 , % 0% %.. % 通化东宝 00. 0, % % %.. % 中间值 0, 0.% % %.. 0% 医疗服务爱尔眼科 000., % % %.. % 通策医疗 00., % %..0 % 中间值,0 0.% % %.. % 医疗器械鱼跃医疗 00.0, % % %.. % 乐普医疗 0000., % 0% 0%.. % 新华医疗 00., % % %.. % 万东医疗 000., % % 0%. 0% 中间值, % % %.. % 综合性制药企业丽珠集团 , % % %.. % 哈药股份 00., % % %.. % 复星医药 00., % % % % 双鹤药业 000., % % %.. 0% 三九医药 000., % % 0%.. % 中间值,0 0.% % %.. % 医药流通企业国药股份 00., % % %.. % 上海医药 00., % 0% %. 0. % 一致药业 0000., % % %.. % 南京医药 00., % % %.0. % 中间值, 0.0% % %. 0. % 全行业中间值, 0.% % %.. % 资料来源 :WIND, 中金公司研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告亦可由 () 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供, 及 () 中国国际金融 ( 新加坡 ) 有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors 发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第条就任何利益及 / 或其代表就任何证券利益进行披露有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用

北京上海香港中国国际金融有限公司中国国际金融有限公司上海分公司中国国际金融 ( 香港 ) 有限公司北京市建国门外大街号上海浦东新区陆家嘴环路号香港中环港景街号国贸写字楼座层汇亚大厦层国际金融中心第一期楼邮编 :0000 邮编 :000 电话 :() -000 电话 :(-0) 0- 电话 :(-) - 传真 :() -00 传真 :(-0) 0- 传真

5 北京上海香港中国国际金融有限公司中国国际金融有限公司上海分公司中国国际金融 ( 香港 ) 有限公司北京市建国门外大街号上海浦东新区陆家嘴环路号香港中环港景街号国贸写字楼座层汇亚大厦层国际金融中心第一期楼邮编 :0000 邮编 :000 电话 :() -000 电话 :(-0) 0- 电话 :(-) - 传真 :() -00 传真 :(-0) 0- 传真 :(-) - Singapore China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited #-0, Battery Road Singapore 00 Tel: () - Fax: () - United Kingdom China International Capital Corporation (UK) Limited Level, Old Broad Street London ECN AR, United Kingdom Tel: (-0) - Fax: (-0) - 北京建国门外大街证券营业部上海淮海中路证券营业部深圳福华一路证券营业部北京市朝阳区建外大街甲号上海市淮海中路号深圳市福田区福华一路号 SK 大厦层免税商务大厦裙楼 0 0 邮编 :000 邮编 :0000 邮编 :0 电话 :(-0) - 电话 :(-) - 电话 :(-) - 传真 :(-0) - 传真 :(-) -0 传真 :(-) - 杭州教工路证券营业部南京中山北路证券营业部广州天河路证券营业部杭州市教工路号南京市中山北路号广州市天河区天河路 0 号世贸丽晶城欧美中心层绿地广场层粤海天河城大厦 0 层邮编 :00 邮编 :000 邮编 :00 电话 :(-) -000 电话 :(-) - 电话 :(-0) - 传真 :(-) - 传真 :(-) - 传真 :(-0) - 成都滨江东路证券营业部厦门莲岳路证券营业部青岛香港中路证券营业部成都市锦江区滨江东路号厦门市思明区莲岳路号青岛市市南区香港中路号香格里拉办公楼层层磐基中心商务楼层香格里拉写字楼中心层邮编 :00 邮编 :0 邮编 :0 电话 :(-) - 电话 :(-) -000 电话 :(-) 0- 传真 :(-) -00 传真 :(-) - 传真 :(-) -0 武汉解放大道证券营业部武汉市硚口区解放大道号新世界中心写字楼层邮编 :00 电话 :(-) -0 传真 :(-) -0 重庆洪湖西路证券营业部重庆市北部新区洪湖西路号欧瑞蓝爵商务中心 0 层及欧瑞蓝爵公馆层邮编 :00 电话 :(-) 0-0 传真 :(-) -

图表 1: 利润表 / 现金流量表指标季度变化单位 ( 百万 ) 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 QoQ YoY 2009 2010 YoY 利润表指标一营业收入 45.9 46.6 41.1 51.4 57.7

图表 1: 利润表 / 现金流量表指标季度变化单位 ( 百万 ) 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 QoQ YoY 2009 2010 YoY 利润表指标一营业收入 45.9 46.6 41.1 51.4 57.7 公司动态证券研究报告 2012 年 2 月 23 日传媒研究部 1 金宇分析员,SAC 执业证书编号 : S0080511030013 jinyu@cicc.com.cn 主要财务信息 ( 百万元 ) 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 主营业务收入 118.2 165.1 185.0 276.6