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妇番溪祝
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1 跟踪报告李珊珊年 10 月 29 日兴业银行 ( SH)/12.65 元规模扩张放缓不良余额继续反弹金融银行审慎推荐 -A( 维持 ) 基础数据上证综指 1772 总股本 ( 万股 ) 已上市流通股 ( 万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 640 流通市值 ( 亿元 ) 509 每股净资产 (MRQ) 8.8 ROE(TTM) 26.2 资产负债率 95.2% 主要股东福建省财政厅主要股东持股比例 20.4% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现相对表现 (%) 20 兴业银行沪深 Oct-07 Feb-08 Jun-08 Sep-08 相关报告 3 季度资产扩张速度放缓, 盈利略低于预期截至 3 季度末, 兴业银行总资产亿元, 较年初增长 8.7%, 环比仅增长 0.9%; 贷款余额亿元, 较年初增长 13.6%; 存款余额亿元, 较年初增长 12.5% 资产扩张速度放缓主要是由于同业资产环比下降前 3 季度实现净利润 94.3 亿元, 同比增长 56.5%; 实现每股收益 1.89 元, 略低于预期净利差环比降幅基本符合预期, 前 3 季度净利差和净息差分别为 2.83% 和 3.00%, 较上半年分别下降 3 个和 2 个基点个人贷款余额环比下降, 存款定期化速度较快个人贷款余额 3231 亿元, 环比下降 21.8 亿元贴现占比 4.6%, 环比上升 1.9 个百分点存款定期化速度快于行业平均期末活期存款占比 42.3%, 较年初下降 10.5 个百分点这一方面是因为兴业银行的企业存款占比相对高, 而企业存款相对储蓄存款定期化速度更快, 另一方面有公司对存款结构主动调整的因素不良余额环比继续反弹, 比率稳定,3 季度信贷成本下降不良贷款余额为亿元, 环比增加 2.0 亿元 ; 不良率 1.06%, 环比略增 0.01 个百分点, 其中次级类贷款占比环比上升 0.06 个百分点关注类贷款余额较 6 月末减少亿元, 与年初基本持平不良贷款增加一是由于部分企业客户, 特别是出口导向型和小企业, 受经济环境不利因素影响 ; 二是部分个人客户收入下降资产缩水期末房地产开发贷款余额环比有所下降, 不良率 0.52%, 较年初略增 0.02 个百分点, 仍处于较低水平兴业对开发贷款封闭式的运作在一定程度上降低了风险, 但开发贷款的系统性风险仍然存在逾期贷款 46.7 亿元, 环比下降 20.0% 3 季度拨备计提力度有所下降期末拨备覆盖率为 %, 较年初提高 13.1 个百分点, 较中期下降 6.1 个百分点下调年盈利预测, 维持审慎推荐评级下调年 EPS 预测到 2.41/2.43/2.65 元 ( 原为 2.45/2.65/2.98 元 ), 主要是下调了 08 年资产扩张速度, 以及年利差预期, 目前公司 08 年动态 PE 和 PB 仅为 5.3 和 1.3 倍, 估值较低, 但由于过去几年的高速扩张和激进的风格积累一定风险, 资产质量风险目前在同业中也体现得相对显著, 而且预计 09 年会体现得更为明显, 维持审慎推荐评级财务数据与估值会计年度 E 2009E 2010E 主营收入 ( 百万元 ) 同比增长 40.2% 61.6% 33.6% 5.1% 10.5% 营业利润 ( 百万元 ) 同比增长 41.8% 116.8% 36.8% 0.3% 9.0% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 54.1% 126.0% 40.2% 0.8% 9.6% 每股收益 ( 元 ) PE PB 资料来源 : 招商证券

2 一 3 季度资产扩张速度放缓, 盈利略低于预期截至 2008 年 3 季度末, 兴业银行总资产亿元, 较年初增长 8.7%, 环比增长 0.9%; 贷款余额亿元, 较年初增长 13.6%, 环比增长 3.0%; 存款余额亿元, 较年初增长 12.5%, 环比增长 5.6% 资产扩张速度放缓主要是由于拆出资金, 买入返售金融资产等同业资产环比下降债券投资增长稳定, 其中可供出售投资增长较快, 占债券投资的比重从中期的 35.0% 升至 42.0%, 而持有至到期投资和应收款项类投资占比下降前 3 季度实现净利润 94.3 亿元, 同比增长 56.5%; 实现每股收益 1.89 元, 略低于预期虽然拨备的计提力度较上半年有所减少, 但资产扩张速度低于预期净利差环比下降, 前 3 季度净利差和净息差分别为 2.83% 和 3.00%, 较上半年分别下降 3 个和 2 个基点 ; 其中第 3 季度净利差和净息差分别为 2.75% 和 2.93%, 环比分别下降 15 和 14 个基点, 下降幅度基本符合预期二个人贷款余额环比下降, 存款定期化速度较快公司贷款和个人贷款占比下降, 其中个人贷款由于房地产市场低迷, 余额出现下降, 期末余额 3231 亿元, 环比下降 21.8 亿元 ; 占比 28.9%, 环比下降 1.4 个百分点贴现占比 4.6%, 环比上升 1.9 个百分点存款定期化速度快于行业平均期末活期存款占比 42.3%, 较年初下降 10.5 个百分点, 较中期下降 3.1 个百分点, 而 3 季度末行业整体活期存款占比较年初下降 4.8 个百分点, 较中期下降 1.5 个百分点存款定期化速度明显快于行业平均水平一方面是因为兴业银行的企业存款占比相对高, 而企业存款定期化速度更快 ( 从行业整体看, 储蓄活期存款占储蓄存款之比较年初下降 3.2 个百分点, 而企业活期存款占企业存款之比较年初下降 6.9 个百分点 ), 另一方面有公司对存款结构主动调整的因素表 1:2006-3Q2008 兴业银行存贷款结构分析 3Q2008 1H H 活期存款 42.3% 45.4% 52.8% 50.98% 46.70% 定期存款 45.1% 41.3% 35.8% 35.45% 38.53% 其他 12.6% 13.3% 11.5% 13.57% 14.77% 合计 100.0% 100.0% 100.0% % % 公司贷款占比 66.5% 67.0% 65.1% 72.43% 77.84% 贴现占比 4.6% 2.7% 1.8% 2.66% 2.25% 个人贷款占比 28.9% 30.3% 33.1% 24.91% 19.91% 合计 100.0% 100.0% 100.0% % % 资料来源 : 公司报表招商证券研发中心敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 三不良余额环比继续反弹, 比率稳定,3 季度信贷成本下降不良贷款余额为亿元, 比年初增加 2.19 亿元, 较中期末增加 2.0 亿元 ; 不良率 1.06%, 比年初下降 0.09 个百分点, 较中期略增 0.01 个百分点不良贷款增加的主要原因一是部分企业客户受经济增长放缓原材料及劳动力价格上涨汇率变动市场需求变化等不利因素影响, 生产经营出现困难, 主要集中在出口导向型企业和小企业 ; 二是部分个人客户收入水平下降资产缩水, 还款能力出现问题期末房地产开发贷款余额环比有所下降, 不良率 0.52%, 较年初略增 0.02 个百分点, 仍处于较低水平兴业对房地产开发贷款封闭式的运作方式在一定程度上降低了风险, 但开发贷款的系统性风险仍然存在关注类贷款余额较 6 月末减少亿元, 与年初基本持平, 一方面 3 季度公司针对上半年关注类贷款增长较快的情况, 加强关注类贷款的管理, 下发风险监测意见, 督促经营机构加大催收力度, 另一方面可能也有部分关注类降级到不良贷款我们发现次级类贷款占比 0.50%, 较中期上升了 0.06 个百分点期末逾期贷款 ( 是指所有或部分本金已逾期 1 天以上的贷款 )46.7 亿元, 较年初增长 8.9%, 环比下降 20.0%; 逾期贷款占比 1.03%, 较年初下降 0.04 个百分点, 环比下降 0.3 个百分点 3 季度拨备计提力度有所下降粗略估算, 前 3 季度信贷成本 0.45%, 而上半年为 0.53% 期末拨备覆盖率为 %, 较年初提高 13.1 个百分点, 较中期下降 6.1 个百分点表 2: E 兴业银行资产质量分析 2010E 2009E 2008E 3Q2008 1H 五级分类不良贷款 ( 亿元 ) 五级分类不良贷款较年初增长 49.5% 51.2% 13.1% 4.8% 0.4% -8.0% -11.8% 五级分类不良贷款率 1.83% 1.42% 1.10% 1.06% 1.04% 1.15% 1.53% 拨备覆盖率 127.6% 145.6% 169.5% 168.3% 174.4% 155.2% 126.0% 贷款损失准备 ( 亿元 ) 贷款准备金率 2.34% 2.07% 1.87% 1.78% 1.82% 1.78% 1.93% 信贷成本 0.63% 0.56% 0.44% 0.45% 0.53% 0.44% 0.83% 贷款损失准备充足率 354% 347% 329% 269% 逾期贷款余额 ( 亿元 ) 逾期贷款较年初增长 8.9% 36.3% -8.91% -1.16% 逾期贷款占比 1.03% 1.32% 1.07% 1.45% 重组贷款正常类比例 96.5% 96.0% 96.1% 96.2% 关注类比例 2.4% 2.9% 2.8% 2.2% 次级类比率 0.5% 0.4% 0.6% 0.7% 可疑类比率 0.5% 0.5% 0.4% 0.7% 损失类比率 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 资料来源 : 公司报表招商证券研发中心敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 四手续费佣金净收入增速显著放缓前 3 季度手续费佣金净收入同比增长 118.4%, 增速较上半年继续放缓其中 3Q 手续费佣金净收入环比大幅下降 26.0%, 同比增长 41.6%, 可能是与信贷有关的咨询顾问等手续费收入放缓较为显著前 3 季度手续费佣金净收入占比 8.74%, 同比提高 3.16 个百分点五下调年盈利预测, 维持审慎推荐评级截至 2008 年 9 月 17 日, 兴业银行持有与雷曼相关投资与交易产生的风险敞口总计折合约 3360 万美元截至 3 季度末, 公司已经为上述投资与交易计提减值准备合人民币 1.25 亿元, 准备金率 54.4% 2008 年 8 月, 公司 8 月公司在全国银行间债券市场发行总额不超过 150 亿元人民币的 2008 年第一期兴业银行金融债券, 该债券已顺利发行完成, 实际发行量为亿元第二期还会发行 350 亿, 我们预测时假设于 09 年发行我们下调了 08 年资产扩张速度, 以及年利差预期, 预计年 EPS 分别为 2.41/2.43/2.65 元 ( 原为 2.45/2.65/2.98 元 ), 目前公司 08 年动态 PE 和 PB 仅为 5.3 和 1.3 倍, 估值较低, 但由于过去几年的高速扩张和激进的风格积累一定风险, 资产质量风险目前在同业中也体现得相对显著, 而且预计 09 年会体现得更为明显, 维持审慎推荐评级敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 表 3: E 兴业银行盈利驱动因素和主要财务指标分析 2010E 2009E 2008E 3Q2008 1H 年 2006 年 2005 年贷款较年初增长 16.2% 17.1% 17.5% 13.6% 10.3% 23.3% 33.8% 19.5% 存款较年初增长 16.4% 17.4% 17.6% 12.5% 5.7% 19.4% 19.1% 25.4% 资产较年初增长 13.6% 14.1% 13.1% 8.7% 7.7% 37.8% 30.0% 39.7% 生息资产较年初增长 13.4% 13.8% 12.9% 8.2% 7.3% 38.9% 28.8% 39.7% 计息负债较年初增长 13.2% 13.9% 12.0% 7.6% 7.3% 34.8% 30.2% 39.7% 资产负债率 94.5% 94.7% 94.9% 95.0% 95.2% 95.4% 95.3% 97.4% A/E 贷款 / 总资产 51.3% 50.1% 48.8% 49.1% 48.2% 47.0% 0.0% 52.5% 债券投资 / 总资产 18.5% 17.6% 16.2% 15.6% 15.1% 15.8% 29.2% 21.9% 资本充足率 11.1% 10.9% 11.7% 8.7% 8.1% 核心资本充足率 8.5% 8.8% 4.8% 4.9% 人民币存贷款比例 70.3% 74.5% 68.7% 72.4% 64.8% 人民币资产流动性比例 37.7% 35.6% 39.2% 37.9% 32.2% 单一最大客户贷款比例 2.1% 2.2% 4.2% 4.2% 5.8% 最大十家客户贷款比例 18.4% 18.8% 20.9% 28.5% 39.4% 2010E 2009E 2008E 1-3Q2008 1H 年 2006 年 2005 年净利息收入同比增长率 7.4% 0.5% 26.1% 32.9% 40.6% 57.3% 42.4% 27.5% 手续费净收入同比增长 34.0% 43.0% 66.0% 118.4% 180.6% 250.7% 82.4% 22.9% 拨备前利润同比增长 11.1% 3.6% 34.2% 41.2% 58.6% 69.0% 45.3% 28.6% 税前利润同比增长 9.0% 0.4% 36.4% 47.6% 57.5% 116.2% 42.4% 26.5% 净利润同比增长 9.6% 0.8% 40.2% 56.5% 79.6% 126.0% 54.1% 39.6% 净利息收入占比 82.9% 85.3% 89.2% 91.0% 87.6% 94.5% 93.2% 97.1% 净手续费佣金收入占比 14.1% 11.6% 8.5% 8.7% 9.2% 6.9% 4.9% 3.2% 成本收入比 37.0% 37.1% 35.9% 34.0% 32.0% 36.3% 35.5% 38.6% 净利差 2.32% 2.45% 2.76% 2.83% 2.87% 2.61% 2.54% 2.43% 净息差 2.46% 2.60% 2.93% 3.00% 3.03% 2.73% 2.64% 2.49% ROAE 1.13% 1.18% 1.33% 1.41% 1.48% 1.17% 0.51% 0.70% ROAA 21.0% 22.5% 27.3% 29.4% 31.62% 31.2% 14.3% 26.2% 资料来源 : 公司报表招商证券研发中心敬请阅读末页的重要说明 Page 5

6 表 4: E 兴业银行资产负债简表和盈利预测单位 : 亿元 2010E 2009E 2008E 单位 : 百万元 2010E 2009E 2008E 贷款总额一营业净收入贷款净额净利息收入债券投资利息收入存放央行款项利息支出其他生息资产手续费佣金净收入生息资产手续费及佣金收入非生息资产手续费及佣金支出总资产其他经营收入二营业支出各项存款营业税金及附加应付债券业务及管理费其他计息负债资产减值损失计息负债其他业务支出非计息负债三营业利润总负债营业外净收入股本拨备前利润股东权益四税前利润负债和股东权益减 : 所得税费用五净利润每股净资产 ( 元 ) 全面摊薄 EPS( 元 ) 资料来源 : 公司报表招商证券研发中心敬请阅读末页的重要说明 Page 6

7 表 5: 上市银行估值一览公司研究重点公司 07PE 08PE 09PE 10PE 07PB 08PB 09PB 投资评级招商银行强烈推荐 -A 民生银行强烈推荐 -A 北京银行审慎推荐 -A 工商银行审慎推荐 -A 建设银行审慎推荐 -A 华夏银行审慎推荐 -B 浦发银行审慎推荐 -A 兴业银行审慎推荐 -A 深发展审慎推荐 -A 中国银行审慎推荐 -A 南京银行中性 -A 交通银行中性 -A 中信银行中性 -A 宁波银行中性 -A 整体平均股本 :( 亿股 ) 07EPS 08EPS 09EPS 10EPS 07 股本 08 股本 09 股本市值招商银行民生银行北京银行工商银行建设银行华夏银行浦发银行兴业银行深发展中国银行南京银行交通银行中信银行宁波银行数据来源 : 招商证券研发中心图 1: 兴业银行历史 PE Band 图 2: 兴业银行历史 PB Band ( 元 ) 70 ( 元 ) x 20x 15x 10x 5x x 5.1x 3.9x 2.7x 1.5x 0 Feb-07 Aug-07 Feb-08 Aug-08 0 Feb-07 Aug-07 Feb-08 Aug-08 资料来源 : 招商证券研发中心资料来源 : 招商证券研发中心敬请阅读末页的重要说明 Page 7

8 分析师简介李珊珊 : 北京大学经济学硕士,2005 年开始从事金融行业分析, 现为招商证券银行业分析师分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关投资评级定义我公司从 2008 年 4 月 11 日起, 调整公司短期评级名称及定义公司短期评级与行业投资评级的比较基准, 公司长期评级保持不变调整后的评级体系如下 :( 详细情况请参见关于招商证券调整投资评级体系的说明 ) 公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 20% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-20% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告仅向特定客户传送, 版权归招商证券所有未经我公司书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载敬请阅读末页的重要说明 Page 8

<4D F736F F D20D0CBD2B5D2F8D0D0A3A A3A92DD7CAB2FAD6CAC1BFB7E7CFD5B3F5B2BDCFD4CFD62E646F63>

<4D F736F F D20D0CBD2B5D2F8D0D0A3A A3A92DD7CAB2FAD6CAC1BFB7E7CFD5B3F5B2BDCFD4CFD62E646F63> 跟踪报告李珊珊 010-88087417 liss@cmschina.com.cn 2008 年 8 月 20 日投资评级 : 强烈推荐 -A 评级调整 : 维持基础数据总股本 ( 万股 ) 500000 流通股本 ( 万股 ) 398000 总市值 ( 亿元 ) 1145 流通市值 ( 亿元 ) 911 52 周股价 22.4-67.1 元股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8-50