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中国银行 (601988.sh) 集约化多元经营稳步推进, 资产配置效益一般公司评级金融保险业 / 银行业中报点评 2008 年 09 月 04 日当前价格 ( 元 ) 3.65 目标价格 ( 元 ) 4.18 前次评级持有余晓宜银行业首席研究员电话 :020-87555888-648 email:yxy2@gf.com.

1 中国银行 ( sh) 集约化多元经营稳步推进, 资产配置效益一般公司评级金融保险业 / 银行业中报点评 2008 年 09 月 04 日当前价格 ( 元 ) 3.65 目标价格 ( 元 ) 4.18 前次评级持有余晓宜银行业首席研究员电话 : yxy2@gf.com.cn 投资要点中国银行上半年业绩符合预期, 扩张速度中等 ROA ROE 平稳增长主要的业绩增长贡献因素中成本下降和资产利用效率提升各半贷款质量整体控制情况尚好上半年不良率和不良余额下降, 准备金覆盖率上升此外, 稳步推进多元化金融服务平台上的集约化经营战略, 业务以及投资多元化发展特征逐步明显风险提示受国际经济波动以及美国次贷危机影响, 对外投资占比超过集团资产的 5%, 减值成本压力较大此外, 当前业绩增长来源以成本下降为主, 而集约化多元经营的效应对业绩增长未做出突出贡献, 息差管理略逊色于建行和工行, 同时对外投资收益一般, 预计后续增长动力将与其他银行持平投资建议最近的一次大规模解禁将出现在 2009 年 7 月 5 日, 目前相对估值处于合理区间, 我们仍给予持有的投资评级预测及评估 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E 收入总额 137, , , , ( 百万元 ) 营业费用 53,614 84,210 90, , ( 百万元 ) 拨备前利 77,552 96, , , 润 ( 百万元 ) 净利润 47,152 62,017 83, , ( 百万元 ) 净利润增 28.51% 31.53% 34.98% 24.73% 21.63% 长率每股收益 ( 元 ) 市盈率市净率 p/ppp 每股红利 ( 元 ) 股息率 (%) 来源 : 中国银行股份有限公司财务报表, 广发证券发展研究中心股价走势市场表现 1 个月 3 个月 12 个月股价涨幅 -9.43% % % 上证综指 % % % 股票数据总股本 ( 万股 ) 25,383, 流通 A 股 ( 万股 ) 3,883, 主要股东 : 中央汇金投资有限责任公司主要股东持股比广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务本报告中所有观点仅供参考, 并请务必阅读正文之后的免责声明例 67.49% 流通 A 股比例 15.30% 财务比率 ROE 19.32% ROA 0.69% 资产负债率 92.85% 资本充足率 13.78% 不良贷款率 2.58% 费用收入比 29.22% 非利息收入占比 18.78% 准备金覆盖率 % 2008 中报数据.

2 一投资要点中国银行上半年业绩符合预期, 截止 6 月 30 日, 资产规模达亿元, 贷款余额亿元, 存款余额亿元, 分别比上年末增长 8.2% 13.76% 9.98%, 扩张速度中等实现营业收入 1191 亿元净利润 445 亿元, 同比增长 34% 和 36% ROA ROE 平稳增长 1-2% 主要的业绩增长贡献因素中成本下降和资产利用效率提升各半税收费用负担分别下降 2.04% 4.34%, 息差和利差分别扩大 0.06%, 但扩大幅度落后于工行和建行中间业务收入增长率 45%, 占比 18.78%, 占比提升 1.54%, 其中投行业务表现尤其突出贷款质量整体控制情况尚好上半年不良率 2.58%, 下降 0.54%, 不良余额下降超过 50 亿, 准备金覆盖率继续上升至 % 贷款的行业集中度有所上升, 其中贷款不良率相对高的制造业交通运输房地产公共事业贷款行业占比均有所下降, 显示出该行对宏观经济及行业景气度敏感度较足但是, 受国际经济波动以及美国次贷危机影响, 对外投资占比超过集团资产的 5%, 减值成本压力较大截止 6 月 31 日, 共持有次贷及住房贷款抵押债券亿美元,, 减值准备亿美元, 此外, 持有房利美和房地美两家公司债券亿美元, 住房贷款抵押债券亿美元, 未披露减值准备计提情况稳步推进多元化金融服务平台上的集约化经营战略, 业务以及投资多元化发展特征逐步明显, 截止上半年为止, 中间业务中投资银行业务业务发展迅速此外, 发起设立及对外的参股投资包括中银香港中银国际中银投资中银航空租赁中银保险中银基金等, 业务范围涉及到保险租赁基金投行等等, 初步形成为公司个人提供全方位金融市场服务的能力二投资建议中国银行在发展道路上以加强集约化经营为中心, 在内部管理上需要做的工作和付出的相应成本还很多, 当前业绩增长来源以成本下降为主, 而集约化多元经营的效应对业绩增长未做出突出贡献, 息差管理略逊色于建行和工行, 同时对外投资收益一般, 预计后续增长动力将与其他银行持平, 最近的一次大规模解禁将出现在 2009 年 7 月 5 日, 因此即使目前相对估值处于合理区间, 我们仍给予持有的投资评级表 1: 中国银行盈利能力的纵向比较 2006H 2006Y 2007H 2007Y 2008H ROE 5.36% 11.94% 7.82% 13.67% 9.70% 权益乘数 ROA 0.40% 0.94% 0.58% 1.04% 0.69% PAGE

3 利润率 (1- 成本率 ) 18.09% 20.94% 23.50% 21.03% 25.69% 成本率 81.91% 79.06% 76.50% 78.97% 74.31% 利息支出率 39.59% 39.45% 35.97% 36.89% 34.18% 非利息支出率 1.16% 1.18% 1.13% 1.37% 1.00% 营业费用率 25.55% 22.51% 23.20% 28.47% 18.86% 税收比率 10.83% 11.05% 12.53% 9.45% 10.49% 其中 : 所得税比率 10.83% 8.34% 12.53% 9.45% 7.23% 拨备支出比 4.79% 4.86% 3.66% 2.79% 9.79% 资产利用率 2.19% 4.47% 2.45% 4.93% 2.70% 营业收入 ( 百万元 ) 利息收入占比 87.49% 90.13% 85.59% 88.53% 80.72% 中间业务收入占比 7.14% 7.20% 9.35% 10.67% 13.76% 投资收入占比 0.06% 1.61% -0.12% -5.25% 10.16% 资产总额 ( 百万元 ) 利息收入 / 资产 1.92% 4.03% 2.10% 4.37% 2.18% 非利息收入 / 资产 0.16% 0.32% 0.23% 0.53% 0.37% 数据来源 : 公司数据, 广发证券发展研究中心表 2: 中国银行财务指标的纵向和横向比较 (%) ( 杜邦分析 ) 2006H 2006Y 2007H 2007Y 2008H 贷款收益率投资收益率其他生息资产收益率存贷利差资产规模增长率贷款规模增长率存款规模增长率净资产 / 总资产资本充足率不良贷款率 ( 五级分类 ) 准备金覆盖率拨备 / 不良贷存比率贷款 / 资产数据来源 : 公司资料, 广发证券发展研究中心表 3: 中国银行中间业务收入及不良贷款率明细中间业务收入收入 ( 百万元 ) 同比增幅贷款分布及不良率占比不良率手续费及佣金 % 企业贷款 75.95% 4.05% 其中 : 代理 % 其中 : 房地产贷款 8.63% 3.81% 银行卡 % 能源采矿与农业 11.02% 2.20% 投行业务 % 制造业 23.69% 4.54% 外汇买卖 % 交通与物流 8.94% 4.06% PAGE

4 担保承诺 % 批发零售 14.27% 5.68% 资产托管 % 公共事业 3.76% 3.59% 结算清算 % 个人贷款 24.04% 1.48% 其他 % 其中 : 住房贷款 19.06% 0.80% 消费贷款 0.37% 4.88% 其他贷款 4.62% 3.83% 数据来源 : 公司资料, 广发证券研发中心表 4: 主要上市银行第一季度监管指标财务比率与估值 ( 单位 :%) 资本充不良贷拔备覆盖净息收费用收 EPS BPS ROE ROA PB PE 足率款比例率益率入比元 / 股元 / 股浦发招商 Na 兴业 Na Na Na 建行深发展华夏 Na Na Na 工行交行 Na 北京 Na Na Na 民生 Na 中信 Na Na Na 中行 Na 宁波 Na 南京 Na Na Na 数据来源 :WIND, 广发证券发展研究中心表 5: 上市银行盈利预测 E 2009E 2010E 工商银行净利润 ( 亿元 ) , , , 净利润增长率 66.19% 50.00% 25.00% 26.00% 每股收益 ( 元 ) 中国银行净利润 ( 亿元 ) , , 净利润增长率 31.53% 34.98% 24.73% 21.63% 每股收益 ( 元 ) 建设银行净利润 ( 亿元 ) , , , 净利润增长率 49.27% 51.56% 22.08% 25.00% 每股收益 ( 元 ) 交通银行净利润 ( 亿元 ) 净利润增长率 62.93% 48.89% 24.53% 25.00% 每股收益 ( 元 ) 招商银行净利润 ( 亿元 ) 净利润增长率 % 60.29% 28.05% 25.99% PAGE

5 民生银行每股收益 ( 元 ) 净利润 ( 亿元 ) 净利润增长率 65.33% 58.65% 27.96% 24.19% 每股收益 ( 元 ) 浦发银行净利润 ( 亿元 ) 净利润增长率 63.99% % 27.99% 24.59% 每股收益 ( 元 ) 华夏银行净利润 ( 亿元 ) 净利润增长率 44.21% 68.90% 24.48% 20.08% 每股收益 ( 元 ) 深发展净利润 ( 亿元 ) 净利润增长率 % 51.44% 30.52% 25.02% 每股收益 ( 元 ) 数据来源 : 公司数据广发证券发展研究中心表 6: 上市银行各类限售股份比较 ( 单位 : 亿股 ) 香港限售限售国有限售境内限售机构限售境内限售外证券简称总股本限售 A 股流通 A 股上市股国家股法人股法人股配售股自然人股资股工商银行中国银行建设银行交通银行 Na 0.00 中信银行民生银行招商银行北京银行 Na 浦发银行兴业银行华夏银行宁波银行深发展 Na 南京银行数据来源 : 广发证券发展研究中心表 7: 世界各国上市银行估值对比 ( 单位 :%) ROA ROE 5 年平均净利润贷款 NIM EPS 增长增长增长率 P/E PB 招行民生浦发华夏深发中行 Na PAGE

6 交行建行工行 Na 平均值中位值美国平均值中位值 BAC WFC WB Na USB STT NTRS 英国平均值中位值 HSBA RBS BARC HBOS LLOY STAN 德国平均值 Na 中位值 Na 法国平均值中位值日本平均值中位值澳大利亚平均值中位值香港平均值中位值韩国平均值 PAGE

7 中位值巴西平均值中位值印度平均值中位值 BOR NA DHLBK Na NA FB Na NA HDFCB NA ICICIBC Na 数据来源 :Bloomberg PAGE

广发证券公司投资评级说明买入 (Buy) 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 (Hold) 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 (Sell) 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上相关研究报告中国银行 (601988.

8 广发证券公司投资评级说明买入 (Buy) 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 (Hold) 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 (Sell) 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上相关研究报告中国银行 ( sh) 余晓宜广州上海地址广州天河北路 183 号大都会广场 36 楼上海浦东南路 528 号证券大厦北塔 17 楼邮政编码客服邮箱服务热线免责声明本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 不得更改或以任何方式传送复印或印刷本报告 PAGE

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Microsoft Word _ doc 保险业 / 人寿保险业 29 年 3 月 17 日中国人寿 (61628.sh) 三家公司增速将维持差异化, 但保费质量趋同余晓宜银行业首席研究员曹恒乾非银行金融行业研究助理电话 :2-87555888-648 电话 :2-87555888-419 email:yxy2@gf.com.cn email:chq@gf.com.cn 事件 : 中国人寿公布 29 年 1 月 1 日至 2 月