<4D F736F F D20D6D0B9FAC8CBCAD FB9ABCBBEB6AFCCAC5F3039C4EA39D4C2B1A3B7D1CAD5C8EB2E646F63>

Size: px

Start display at page:

Download "<4D F736F F D20D6D0B9FAC8CBCAD FB9ABCBBEB6AFCCAC5F3039C4EA39D4C2B1A3B7D1CAD5C8EB2E646F63>"

座询宿
5 years ago
Views:

1 公司动态 29 年 1 月 16 日保险业研究部周光分析员 zhoug@cicc.com.cn 赵慧颖联系人 zhaohy2@cicc.com.cn 主要财务信息股票信息最近估值走势最近估值走势刘欣联系人 liuxin3@cicc.com.cn ( 人民币百万元 ) 27A 28A 29E 21E 保险业务收入 196, , ,57 326,35 (+/-%) 9% 5% 1% 9% 已赚保费 195,44 294, , ,386 投资收益 91,377 53,339 58,895 71,734 公允价值变动收益 (6,388) (8,316) 1,949 1,998 收入总额 281, ,74 36,64 4,844 赔款及保户利益 (27,237) (275,871) (281,16) (315,991) 净利润 28,116 1,68 27,735 31,551 (+/-%) 95% (64%) 175% 14% 每股净利润 ( 人民币 ) 每股净资产 ( 人民币 ) 平均净资产收益率 (%) 19.6% 6.6% 17.8% 16.1% 市盈率 (X) ( 中国会计准则下 ) 市盈率 (X) ( 香港会计准则下 ) 市净率 (X) ( 中国会计准则下 ) 市净率 (X) ( 香港会计准则下 ) 现金分红收益率 (%) 1.4%.8% 1.% 1.2% H- 股 A- 股 2628.HK 股票代码 CH HK$ 35.6 当前股价 RMB HK$ 目标股价日成交量 ( 百万股 ) HK$36.65/ 周最高价 / 最低价 RMB 34.68/ ,534 总市值 ( 百万元 ) 839,936 28,265 发行股数 ( 百万股 ) 28,265 8,941 流通股 ( 百万股 ) 8,941 主要股东 ( 持股比例 ) 中国人寿 ( 集团 ) (68.4%) 一周 1m 3m YTD [61628.CH] [SHASHR index] [Insurance index] 股价表现 (%) CH 上证 A 股指数审慎推荐中国人寿 (61628.CH) 9 年 9 月保费收入公司近况 : 中国人寿 29 年 9 月保费收入为亿元, 同比增长 13.4%, 月度保费收入同比增速在连续 6 个月出现负增长之后转正, 增速水平远好于上月的 -11.4% 1-3Q 累计保费收入达到 2373 亿元, 同比下滑 -4.5%, 降幅较 1-8 月累计 -6.4% 的水平明显收窄评论 : 9 月, 在之前持续数月的高基数压力得到明显缓解后, 中国人寿月度保费收入同比增速由负转正, 且增速水平超过 1% 我们认为, 随着四季度之后高基数效应的影响进一步得到缓解, 中国人寿保费收入同比增速可望继 9 月之后继续保持稳健增长的态势, 增速拐点已经出现全年保费收入预计将与 28 年基本持平或出现轻微正增长 29 年以来, 中国人寿成功演绎了结构调整的故事 : 尽管总保费收入出现负增长, 但公司业务结构优化却成绩斐然展望下半年, 我们认为, 承接此前良好的发展势头, 中国人寿长期期缴型产品占比的快速提升仍将有效驱动新业务价值利润率和一年新业务价值的强劲增长, 29 年新业务价值可望同比增长 3% 以上对于中国人寿而言, 故事并未到此结束进入 29 年四季度之后, 伴随着业务调整的继续深入, 产品更新换代的逐步完成和高基数效应的有效缓解, 如何在规模扩张和盈利能力提升之间寻求平衡, 使承保和投资周期更有效地契合, 实现健康而有价值的规模增长, 同时保持稳定的市场份额, 仍然是公司面临的重大战略命题我们也将密切关注中国人寿的保费收入增长趋势和业务发展方向估值与建议 : 基于不断改善的业务结构, 已逐渐恢复到合理状态的利差水平和可望实现较快增长的新业务价值, 我们维持对中国人寿 A 股和 H 股审慎推荐的投资评级资料来源 : 彭博资讯公司信息中金公司研究部近来事件 1/27/29 9 年 3 季度业绩报告

2 中国人寿 :29 年 1 月 16 日拐点初现 :9 月保费收入增速由负转正中国人寿 29 年 9 月保费收入为亿元, 同比增长 13.4%, 月度保费收入同比增速在连续 6 个月出现负增长之后转正, 增速水平远好于上月的 -11.4% 1-3Q 累计保费收入达到 2373 亿元, 同比下滑 -4.5%, 降幅较 1-8 月累计 -6.4% 的水平明显收窄图表 1: 中国人寿月度保费收入及增长率 ( 中国会计准则下 ) 人民币百万元 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 中国人寿月度保费收入 ( 左轴 ) (%) 月度保费收入同比增长率 ( 右轴 ) 本年累计保费收入同比增长率 ( 右轴 ) 月, 在之前持续数月的高基数压力得到明显缓解后 (28 年 5-8 月为中国人寿保费收入增长最快的时期由于当时银保渠道业务大幅飙升, 公司保费收入单月同比增速均超过 6%, 其中 7 8 两月同比增速为年内高点, 分别达到 98.7% 和 93.7%), 中国人寿月度保费收入同比增速由负转正, 且增速水平超过 1% 我们认为, 随着四季度之后高基数效应的影响进一步得到缓解 ( 图表 2), 中国人寿保费收入同比增速可望继 9 月之后保持稳健增长的态势, 增速拐点已经出现全年保费收入预计将与 28 年基本持平或出现轻微正增长图表 2: 高基数效应的影响自 9 月之后逐渐减弱人民币百万元 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 28 25,855 23,487 3,56 2,984 22,122 23,431 16,215 15,968 14,813 同比增速 % ,987 19,642 27,91 18,42 19,66 26,573 同比增速 % 业务结构调整逐渐深化, 新业务价值可望较快提升 29 年以来, 中国人寿成功演绎了结构调整的故事 : 尽管累计总保费收入出现负增长, 但公司业务结构优化却成绩斐然 29 年, 中国人寿管理层多次强调, 希望更有效地推动长期期缴型产品的销售, 以 1 年期期缴产品替代趸缴和 3-5 年期期缴产品随着这一策略的贯彻执行, 公司首年期缴保费收入占首年保费收入的比重大幅提升 ( 图表 3), 业务质量和产品盈利能力得到显著改善图表 3: 保费收入结构 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, - 人民币百万元 2.9% 21.8% 在收入结构和业务质量持续改善投资环境明显好转, 利差水平逐渐扩大等因素的驱动下, 中国人寿内含价值与新业务价值实现快速提升 29 年上半年新业务价值达到亿元, 同比增长 37.8%; 新业务价值利润率也同比提升 1 个百分点, 达到 32.1% 图表 4: 新业务价值利润率 4.% 35.% 3.% 25.% 2.% 15.% 1.% 5.%.% 22.1% 23.2% 16.8% 2.5% H9 首年期缴保费收入 32.1% 寿险业务新业务价值利润率 35.5% 35.9% 首年期缴保费收入占比展望下半年, 我们认为, 承接此前良好的发展势头, 中国人寿长期期缴型产品占比的快速提升仍将有效驱动新业务价值利润率和一年新业务价值的强劲增长,29 年新业务价值可望同比增长 3% 以上后结构调整时代, 实现健康而有价值的规模增长仍是重要命题对于中国人寿而言, 故事并未到此结束与公司决定开始进行业务结构调整的 28 年下半年相比, 目前寿险公司面临的承保和投资环境均已发生明显变化, 对未来利率周期演进的预期亦有显著不同进入 29 年四季度之后, 伴随着业务调整的继续深入, 产品更新换代的逐步完成和高基数效应的有效缓解, 如何在规模扩张和盈利能力提升之间寻求平衡, 使承保和投资周期更有效地契合, 实现健康而有价值的规模增长, 同时保持稳定的市场份额, 仍然是公司面临的重大战略命题我们也将密切关注公司保费收入增长的趋势和业务发展方向 24% 22% 2% 18% 16% 14% 12% 17.3% 2.1% 1H8 1H9 1H8 1H9 1H8 1H9 中国人寿中国平安中国太平 2

3 研究部估值与建议基于不断改善的业务结构, 已逐渐恢复到合理状态的利差水平和可望实现较快增长的新业务价值, 我们维持对中国人寿 A 股和 H 股审慎推荐的投资评级风险提示 : 短期风险在于 A 股市场大幅回调, 而中期风险在于中长期债券收益率徘徊不前 3

4 中国人寿 :29 年 1 月 16 日图表 5: 可比公司估值公司市值 ( 百万美元 ) 货币单位股价市盈率 (X) 市净率 (X) 净资产回报率 (%) A 8A 9E 1E 7A 8A 9E 1E 7A 8A 9E 1E 综合性保险公司 AIG 3,973 USD (1.2) (349.7) (183.) (2.3) 3.8 Berkshire Hathaway 157,579 USD 12, ING 39,8 EUR (35.2) (2.3) Allianz 59,268 EUR (16.1) (6.) 平均值 9.6 (5.2) (72.9) (1.3) 北美寿险公司 Manulife Canada 35,488 CAD MetLife 31,297 USD Prudential Financial Inc 24,437 USD (21.8) (5.8) Sun Life Financial Inc 17,498 CAD 平均值欧洲寿险公司 AVIVA 2,371 GBp (12.5) (7.6) Prudential 26,27 GBp (39.7) (7.1) AXA 6,692 EUR CNP Assurances 16,14 EUR AEGON 16,5 EUR (6.7) (7.5) Generali 44,691 EUR Fortis 11,714 EUR (.3) n.a FRIENDS PRO PLC 3,126 GBp 82.6 (16.5) (3.5) (3.8) LEGAL & GEN GRP 8,367 GBp (4.9) STANDARD LIFE 8,363 GBp 平均值亚洲寿险公司大东方人寿 ( 新加坡 ) 4,494 SGD n.a. n.a. AXA Asia Pacific (AU) 9,64 AUD (28.8) (8.) AMP (AU) 12,88 AUD 台湾人寿 625 TWD (4.) n.a. n.a n.a. n.a. 1.7 (59.1) n.a. n.a. 平均值 (7.3) 中国寿险公司中国人寿 H 股 * 123,35 HKD 中国人寿 A 股 * 123,35 RMB 中国平安 H 股 * 61,513 HKD , 中国平安 A 股 * 61,513 RMB 中国太平 * 4,994 HKD (117.) (5.8) 平均值 * 为中金预测 ; 其它数据为市场预测, 来自彭博资讯资料来源 : 彭博资讯, 公司数据, 中金公司研究部图表 6: 中国人寿 H 股 P/E 和 P/B (HK$) 中国人寿 Actual PE Band (HK$) 中国人寿 Actual PB Band 股价 1. x 2. x 3. x 4. x 股价 1.5 x 3. x 5. x 6.5 x 资料来源 : 彭博资讯, 公司数据, 中金公司研究部 4

5 北京中国国际金融有限公司北京市建国门外大街 1 号国贸大厦 2 座 28 层邮编 : 14 电话 : (861) 传真 : (861) 上海中国国际金融有限公司上海分公司上海市陆家嘴环路 1233 号汇亚大厦 32 层邮编 : 212 电话 : (8621) 传真 : (8621) 香港中国国际金融香港证券有限公司香港中环港景街 1 号国际金融中心第一期 29 楼电话 : (852) 传真 : (852) 香港中国国际金融香港资产管理有限公司香港中环港景街 1 号国际金融中心第一期 29 楼电话 : (852) 传真 : (852) 新加坡中国国际金融 ( 新加坡 ) 有限公司新加坡百得利路 6 号 39 层 4 号邮编 :4999 电话 : (65) 传真 : (65) 北京建国门外大街证券营业部北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层邮编 :122 电话 : (861) 传真 : (861) 上海淮海中路证券营业部上海市淮海中路 398 号世纪巴士大厦裙楼 1-B 2-B 邮编 :22 电话 : (8621) 传真 : (8621) 深圳福华一路证券营业部深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦裙楼邮编 :51848 电话 : (86755) 传真 : (86755) 杭州教工路证券营业部杭州市教工路 18 号世贸丽晶城欧美中心 1 层邮编 :3112 电话 : (86571) 传真 : (86571) 南京中山北路证券营业部南京市中山北路 1 号绿地广场 2 层邮编 :218 电话 : (8625) 传真 : (8625) 广州天河路证券营业部广州市天河区天河路 28 号粤海天河城大厦 4 层邮编 :5162 电话 :(862) 传真 :(862)

中国平安 :21 年 1 月 13 日 29 年保费收入符合预期,21 年可望继续保持强劲增长平安寿险 29 年保费收入为亿元, 同比增长 3.8% 其中,12 月单月保费收入为亿元, 同比增长 14%, 低于 11 月 28.4% 的单月同比增速水平, 但考虑公司

中国平安 :21 年 1 月 13 日 29 年保费收入符合预期,21 年可望继续保持强劲增长平安寿险 29 年保费收入为亿元, 同比增长 3.8% 其中,12 月单月保费收入为亿元, 同比增长 14%, 低于 11 月 28.4% 的单月同比增速水平, 但考虑公司公司动态 21 年 1 月 13 日保险业研究部周光分析员 zhoug@cicc.com.cn 赵慧颖联系人 zhaohy2@cicc.com.cn 主要财务信息股票信息最近估值走势最近估值走势资料来源 : 彭博资讯公司信息中金公司研究部刘欣联系人 liuxin3@cicc.com.cn ( 人民币百万元 ) 27A 28A 29E 21E 211E 保险业务收入 1,945 129,383