<4D F736F F D20C4EAB1A8B5E3C6C02DC9EEB7A2D5B9A3A A3A A3BAB6E0D6D8D2F2CBD8B9B1CFD7BEBBC0FBCFA2CAD5C8EBD4F6B3A42E646F63>

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1 金融 / 银行 证券研究报告公司研究 / 季报点评 深发展 A(000001) 增持 / 维持评级 股价 :RMB18.08 分析师戴志锋 SAC 执业证书编号 :S (0755) daizf@mail.htlhsc.com.cn 林媛媛 SAC 执业证书编号 :S (0755) linyy@mail.htlhsc.com.cn 联系人张立山 (0755) zhangls@mail.htlhsc.com.cn 相关研究 多重因素贡献净利息收入增长 深发展 1 季报点评 1 季报总结及预测 深发展 1 季度实现 24 亿元, 同比增长 52%, 其中净利息收入 营业收入和拨备前利润同比分别增长 41% 42% 和 56%; 净利息收入 营业收入环比增长 17% 和 19.6%, 明显好于市场预期 超市场预期部分主要是净息差上升快 拆分来看, 多重因素贡献 1 季度净息差上升 2 季度, 贷款客户结构会继续利于贷款收益率上升, 但同业和投资收益率继续超预期可能性小, 负债端压力尚存 深发展净息差未来大幅度超市场预期的可能性小 净息差上升超预期 1 季度净息差 2.68%, 环比上升 20 个 bp, 息差大幅度上升基于同业资产环比增长 38% 的基础上 而净利息收入环比增长 17%, 明显超预期 多重因素贡献净利息收入快速增长 1) 贷款收益率上升较快 1 季度贷款收益率 5.75%, 环比上升 36 个 bp, 预计与深发展的客户结构相关 : 银行议价能力较强, 利于贷款收益率的上升 ; 部分与重定价时间相关 2) 同业 票据业务净收益上升快 同业和票据业务的净收益 ( 同业票据收入减去同业支出 ) 环比增加 3.2 亿元, 预计与票据利率上升和同业交易获益有关, 但有不能完全解释的地方 3) 投资收益率上升超预期, 上升至 3.28%, 环比上升 37 个 bp 存款成本 1 季度上升至 1.69%, 环比上升 14 个 bp, 负债方压力较大 基础数据 总股本 ( 百万股 ) 3,485 流通 A 股 ( 百万股 ) 3,485 流通 B 股 ( 百万股 ) 0 可转债 ( 百万元 ) 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 63,009 最近 52 周股价走势图 7.16% 深发展 A 沪深 300 费用和拨备计提正常, 资产质量平稳 营业费用同比增长 23% 风险成本 ( 年化 )0.23%, 拨贷比上升至 1.61% 关注类和不良类贷款环比微降, 不良率下降至 0.48%, 较年初下降 0.1%, 信用卡不良率上升较快 投资建议 : 深发展 11 年 PE 和 PB 分别 8.3 倍和为 1.55 倍, 考虑未来资本补充,PE 估值高于银行业平均水平,PB 估值低于行业平均水平 中长期来看, 深发展在零售银行方面有大发展空间, 在平安集团的依托下, 有可能成为符合我国银行业发展方向的有特色的零售银行 目前, 深发展刚开始与平安银行整合, 未来发展需观察 短期内, 银行在拨备和费用上会有压力, 整合需要成本, 管理团队尚需观察 所以, 我们维持 增持 评级 风险提示 : 拨备和费用短期有压力 银行整合的成本 -0.84% % % % 资料来源 : 公司数据, 华泰联合证券预测

2 表 1 单季的收益率 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 客户贷款及垫款 5.21% 5.25% 5.37% 5.28% 5.41% 5.72% 其中 : 公司贷款 5.23% 5.28% 5.46% 5.25% 5.38% 5.74% 零售贷款 5.16% 5.17% 5.16% 5.33% 5.48% 5.70% 证券投资 3.05% 2.81% 2.68% 2.92% 2.91% 3.28% 存放央行款项 1.52% 1.51% 1.20% 1.49% 1.46% 1.50% 同业往来 2.07% 2.68% 2.99% 3.15% 3.25% 5.24% 总生息资产 3.97% 3.98% 4.11% 4.18% 4.23% 4.83% 资料来源 : 华泰联合证券研究, 公司公告 表 2 单季的付息率和净息差 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 客户存款 1.48% 1.48% 1.53% 1.57% 1.55% 1.69% 其中 : 对公存款 1.50% 1.52% 1.60% 1.65% 1.61% 1.67% 个人存款 1.66% 1.57% 1.58% 1.60% 1.59% 1.77% 同业业务 1.32% 1.33% 1.35% 1.37% 1.39% 1.51% 发行债券 1.60% 1.86% 1.99% 2.21% 2.92% 4.10% 计息负债 5.93% 5.93% 5.79% 5.87% 5.90% 6.08% NIM 1.58% 1.62% 1.67% 1.72% 1.84% 2.28% 资料来源 : 华泰联合证券研究, 公司公告 2

3 表 1. 季度指标分析 同比 季度环比 1Q10 1Q11 YoY(%) 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 QoQ(%) 利润表利息收入 5,935 9, % 6,245 6,633 7,439 9, % 利息支出 (2,324) (4,116) 77.1% (2,446) (2,582) (3,070) (4,116) 34.1% 净利息收入 3,610 5, % 3,799 4,051 4,369 5, % 净手续费收入 % % 净其他非息收入 % % 净非利息收入 % % 营业收入 4,085 5, % 4,412 4,663 4,863 5, % 税金及附加 (285) (446) 56.7% (322) (339) (379) (446) 17.8% 业务及管理费 (1,685) (2,068) 22.7% (1,906) (1,900) (1,870) (2,068) 10.6% 营业费用及营业税 (1,970) (2,514) 27.6% (2,228) (2,239) (2,248) (2,514) 11.8% 营业外净收入 % (83.1%) 拨备前利润 2,117 3, % 2,249 2,452 2,669 3, % 资产减值损失 (119) (241) 101.9% (374) (310) (684) (241) (64.8%) 税前利润 1,997 3, % 1,874 2,142 1,984 3, % 所得税 (419) (667) 59.2% (420) (441) (434) (667) 53.6% 税后利润 1,578 2, % 1,455 1,701 1,550 2, % 资产负债生息资产 607, , % 610, , , , % 贷款总额 371, , % 373, , , , % 计息负债 589, , % 585, , , , % 存款 467, , % 505, , , , % 业绩增长拆分 1Q10 1Q11 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 规模增长 18.19% 28.99% 0.46% 8.28% 7.43% 10.37% 净息差扩大 (8.76%) 12.39% 4.76% (1.65%) 0.43% 6.46% 非息收入 (0.80%) 0.99% 2.78% (0.92%) (3.58%) 2.76% 成本 (4.79%) 14.02% (1.77%) 3.32% 4.57% 4.46% 拨备 27.85% (2.72%) (12.39%) 5.25% (16.20%) 30.63% 税收 9.03% (1.47%) (1.69%) 2.64% (1.50%) 0.31% 单季度指标 ( 年化 ) 净息差 2.44% 2.73% 2.50% 2.55% 2.55% 2.73% 生息资产收益率 4.01% 4.94% 4.10% 4.18% 4.34% 4.94% 计息负债成本率 1.62% 2.30% 1.67% 1.70% 1.87% 2.30% 风险成本 0.13% 0.23% 0.40% 0.32% 0.68% 0.23% 成本收入比 41.25% 35.56% 43.20% 40.74% 38.45% 35.56% 有效税率 20.97% 21.73% 22.39% 20.60% 21.89% 21.73% 累计指标 ( 年化 ) 净息差 2.44% 2.73% 2.47% 2.50% 2.51% 2.73% 手续费占比 7.78% 8.29% 8.83% 8.74% 8.80% 8.29% 风险成本 0.13% 0.23% 0.27% 0.28% 0.39% 0.23% 成本收入比 41.25% 35.56% 42.26% 41.72% 40.84% 35.56% 有效税率 20.97% 21.73% 21.66% 21.28% 21.43% 21.73% 贷存比 ( 含贴现 ) 79.55% 72.50% 73.84% 74.23% 72.37% 72.50% ROAA 1.05% 1.25% 0.99% 1.01% 0.98% 1.25% ROAE 29.66% 27.67% 25.51% 24.02% 22.51% 27.67% 不良贷款率 0.63% 0.48% 0.61% 0.57% 0.58% 0.48% 拨备覆盖率 % % % % % % 拨备 / 贷款总额 1.17% 1.61% 1.37% 1.44% 1.58% 1.61% 核心资本充足率 5.46% 7.14% 7.20% 7.00% 7.10% 7.14% 资本充足率 8.66% 10.13% 10.41% 10.07% 10.19% 10.13% 资料来源 : 华泰联合证券研究. 公司公告 3

4 表 2. 年度关键指标及预测 E 2012E E 2012E 每股指标 : 利润表 : PE 利息收入 PB 利息支出 EPS 净利息收入 BVPS 手续费净收入 每股拨备前利润 营业收入 营业支出 拨备前利润 驱动性因素 : 拨备 生息资产增长 32.82% 23.84% 22.83% 16.72% 16.25% 税前利润 贷款增长 27.92% 26.71% 13.32% 15.00% 15.00% 税后利润 26,465 21,986 26,252 33,123 38,038 13,867 9,001 10,423 12,982 15,008 12,598 12,984 15,829 20,141 23, ,181 1,585 2,061 2,885 14,513 15,114 18,022 22,749 26,407 (6,376) (7,380) (8,685) (10,761) (12,363) 8,127 7,766 9,486 12,335 14,328 7,334 1,575 1,488 2,409 2, ,191 7,998 9,926 11, ,031 6,284 7,723 8,957 存款增长 28.17% 26.11% 23.82% 16.00% 16.00% 贷款收益率 7.68% 6.01% 5.90% 6.08% 6.00% 生息资产收益率 6.46% 4.20% 4.07% 4.30% 4.24% 资产负债表 : 计息负债付息率 3.53% 1.78% 1.68% 1.77% 1.76% 贷款 净息差 3.07% 2.48% 2.45% 2.61% 2.57% 投资类资产 信贷成本 2.90% 0.49% 0.39% 0.55% 0.55% 存放央行 手续费净收入增长 63.50% 38.69% 34.24% 30.00% 40.00% 同业资产 营业费用 / 营业收 35.99% 41.76% 40.84% 40.50% 40.00% 其他资产 所得税税率 22.53% 18.74% 21.43% 22.20% 22.50% 资产总额 存款 同业融资 盈利及杜邦分析 : 发行债券 ROAA 0.15% 0.95% 0.96% 0.99% 0.99% 其他负债 ROAE 4.18% 27.29% 23.28% 20.65% 19.82% 负债总额 净利息收入 3.05% 2.44% 2.42% 2.59% 2.55% 股东权益 非净利息收入 0.46% 0.40% 0.34% 0.33% 0.37% ( 未分配利润 ) 281, , , , ,524 78, ,143 93, , ,419 39,768 54,244 76,587 71,093 82,661 65,771 61, , , ,905 9,011 12,881 15,041 16,130 17, , , , , , , , , , ,455 82,457 95, , , ,463 7,964 9,469 9,466 9,466 9,466 7,104 7,779 7,779 8,249 8, , , , , ,083 16,401 20,470 33,513 41,300 49, ,387 8,741 16,140 23,082 营业收入 3.51% 2.85% 2.76% 2.92% 2.92% 营业支出 1.54% 1.39% 1.33% 1.38% 1.37% 拨备前利润 1.97% 1.46% 1.45% 1.58% 1.58% 资本状况 : 拨备 1.77% 0.30% 0.23% 0.31% 0.31% 资本充足率 8.09% 8.87% 10.09% 10.55% 10.76% 税前利润 0.19% 1.17% 1.22% 1.28% 1.28% 核心资本充足率 4.97% 5.52% 7.10% 7.56% 7.77% 税收 0.04% 0.22% 0.26% 0.28% 0.29% 杠杆率 RORWA 0.24% 1.55% 1.50% 1.55% 1.55% 风险加权系数 62.42% 61.16% 64.00% 64.00% 64.00% 业绩年增长率 : 净利息收入 31.15% 3.07% 21.91% 27.24% 14.34% 营业收入 34.29% 4.14% 19.24% 26.23% 16.08% 资产质量 : 拨备前利润 39.50% -4.44% 22.16% 30.03% 16.16% 不良贷款率 税后利润 % % 24.91% 22.90% 15.99% 不良贷款覆盖率 拨备 / 贷款余额 不良贷款净生成率 资料来源 : 华泰联合证券研究. 公司公告 0.68% 0.68% 0.58% 1.00% 1.35% 105% 162% 271% 186% 155% 0.71% 1.10% 1.58% 1.86% 2.09% 0.35% 0.06% 0.50% 0.60% 0.60% 4

5 表 3. 可比上市银行的盈利预测及估值 P/E P/B P/PPOP 股价 2009 年 2010 年 2011 年 2009 年 2010 年 2011 年 2009 年 2010 年 2011 年 SH 工商银行 SH 建设银行 SH 农业银行 SH 中国银行 SH 交通银行 SH 招商银行 SH 中信银行 SH 浦发银行 SH 民生银行 SH 兴业银行 SH 光大银行 SH 华夏银行 SZ 深发展 A SH 北京银行 SH 南京银行 SZ 宁波银行 EPS BVPS PPOPS 评级 2009 年 2010 年 2011 年 2009 年 2010 年 2011 年 2009 年 2010 年 2011 年 SH 工商银行 增持 SH 建设银行 增持 SH 农业银行 增持 SH 中国银行 增持 SH 交通银行 增持 SH 招商银行 买入 SH 中信银行 增持 SH 浦发银行 增持 SH 民生银行 买入 SH 兴业银行 增持 SH 光大银行 中性 SH 华夏银行 增持 SZ 深发展 A 增持 SH 北京银行 增持 SH 南京银行 增持 SZ 宁波银行 增持 增持 增持 增持 增持 实际流通市值 2009 年 ROAA 2010 年 2011 年 2009 年 ROAE 2010 年 2011 年 2009 年 ROAA( 拨备前 ) 2010 年 2011 年 SH 工商银行 % 1.3% 1.4% 20.0% 22.0% 22.0% 1.8% 1.9% 2.0% SH 建设银行 % 1.3% 1.4% 20.8% 21.4% 21.4% 1.9% 2.0% 2.1% SH 农业银行 % 1.0% 1.1% 20.5% 21.4% 20.4% 1.4% 1.7% 1.8% SH 中国银行 % 1.1% 1.1% 15.6% 17.1% 16.7% 1.6% 1.6% 1.7% SH 交通银行 % 1.1% 1.1% 19.4% 20.1% 20.0% 1.6% 1.7% 1.8% SH 招商银行 1, % 1.2% 1.3% 21.1% 22.7% 23.0% 1.4% 1.7% 1.9% SH 中信银行 % 1.1% 1.2% 12.1% 18.6% 18.0% 1.4% 1.8% 1.9% SH 浦发银行 1, % 1.0% 1.1% 24.1% 20.0% 19.2% 1.4% 1.6% 1.7% SH 民生银行 1, % 1.1% 1.2% 16.9% 18.1% 19.1% 1.7% 1.8% 1.9% SH 兴业银行 % 1.2% 1.1% 24.5% 24.4% 22.5% 1.5% 1.7% 1.7% SH 光大银行 % 1.0% 1.0% 18.8% 19.7% 17.9% 1.3% 1.5% 1.6% SH 华夏银行 % 0.6% 0.7% 13.0% 18.2% 16.5% 1.0% 1.3% 1.4% SZ 深发展 A % 1.0% 1.0% 27.3% 23.3% 20.6% 1.5% 1.5% 1.6% SH 北京银行 % 1.1% 1.1% 15.8% 17.0% 16.4% 1.6% 1.5% 1.6% SH 南京银行 % 1.3% 1.3% 13.2% 14.4% 14.5% 1.8% 1.9% 1.8% SZ 宁波银行 % 1.1% 1.0% 15.7% 17.7% 16.9% 1.6% 1.6% 1.5% % 1.1% 1.1% 18.7% 19.8% 19.1% 1.5% 1.7% 1.7% % 1.2% 1.2% 19.3% 20.4% 20.1% 1.7% 1.8% 1.9% % 1.0% 1.1% 19.7% 20.6% 19.6% 1.4% 1.6% 1.7% % 1.1% 1.1% 14.9% 16.4% 15.9% 1.7% 1.7% 1.7% 净利润增速 净利息收入增速 营业净收入增长 净利润增速 年 2010 年 2011 年 2009 年 2010 年 2011 年 2009 年 2010 年 2011 年 SH 工商银行 38.3% 16.1% 28.4% 18.0% -6.5% 23.6% 18.4% 23.1% 18.1% 14.1% SH 建设银行 31.1% 15.3% 26.3% 19.3% -5.8% 18.7% 17.5% 21.1% 16.9% 11.0% SH 农业银行 101.0% 26.3% 46.0% 25.1% -6.3% 33.3% 21.4% 30.7% 21.0% 11.2% SH 中国银行 20.0% 27.2% 29.2% 16.0% -2.5% 22.1% 22.1% 21.0% 22.4% 14.4% SH 交通银行 32.8% 5.8% 29.8% 24.3% 1.4% 27.7% 23.7% 25.9% 22.8% 16.6% SH 招商银行 38.0% -12.9% 41.3% 31.8% -13.9% 41.4% 29.5% 39.2% 27.6% 15.3% SH 中信银行 55.0% 8.3% 50.2% 24.1% -3.7% 33.8% 26.5% 36.7% 25.4% 16.8% SH 浦发银行 54.6% 5.6% 45.1% 34.3% 6.4% 34.8% 35.2% 35.9% 34.1% 22.6% SH 民生银行 46.4% 53.5% 45.2% 30.2% 6.1% 42.3% 29.8% 30.2% 28.8% 14.5% SH 兴业银行 48.6% 16.7% 39.4% 23.7% 3.9% 39.8% 32.2% 36.9% 31.0% 21.9% SH 光大银行 48.2% 4.5% 67.3% 23.4% -12.2% 55.2% 25.0% 46.5% 24.7% 18.0% SH 华夏银行 42.4% 22.4% 59.3% 34.7% -3.9% 44.0% 26.4% 42.9% 26.3% 16.7% SZ 深发展 A 43.4% 719.3% 24.9% 22.9% 3.1% 21.9% 27.2% 19.2% 26.2% 16.1% SH 北京银行 33.5% 4.0% 20.8% 27.7% -1.2% 32.2% 31.6% 31.5% 31.3% 21.7% SH 南京银行 39.4% 6.4% 45.1% 31.4% 22.0% 48.7% 29.6% 47.1% 28.9% 22.9% SZ 宁波银行 37.7% 9.4% 55.8% 26.3% 22.9% 46.1% 32.8% 43.5% 31.5% 18.4% 资料来源 : 华泰联合证券研究. 公司公告 37.4% 17.5% 33.5% 21.4% -4.4% 27.6% 22.2% 1.8% 26.4% 21.6% 35.5% 18.6% 30.9% 19.6% -5.0% 24.5% 20.0% 1.7% 23.9% 19.6% 46.9% 13.8% 45.7% 28.3% -2.7% 39.3% 29.4% 2.1% 36.4% 28.3% 35.4% 5.3% 31.0% 28.1% 6.6% 37.9% 31.5% 4.0% 36.9% 30.9% 5

6 华泰联合证券评级标准 : 时间段 报告发布之日起 6 个月内 基准市场指数沪深 300( 以下简称基准 ) 股票评级 买入 股价超越基准 20% 以上 增持 股价超越基准 10%-20% 中性 股价相对基准波动在 ±10% 之间 减持 股价弱于基准 10%-20% 卖出 股价弱于基准 20% 以上 行业评级 增持 行业股票指数超越基准 中性 行业股票指数基本与基准持平 减持 行业股票指数明显弱于基准 免责申明本研究报告仅供华泰联合证券有限责任公司 ( 以下简称 华泰联合证券 ) 客户内部交流使用 本报告是基于我们认为可靠且已公开的信息, 我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性, 也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更 我们会适时更新我们的研究, 但可能会因某些规定而无法做到 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动 某些交易, 包括牵涉期货 期权及其它衍生工具的交易, 有很大的风险, 可能并不适合所有投资者 华泰联合证券是一家覆盖证券经纪 投资银行 投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司 我公司可能会持有报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 我们的研究报告主要以电子版形式分发, 间或也会辅以印刷品形式分发 我们向所有客户同时分发电子版研究报告 版权所有 2011 年华泰联合证券有限责任公司研究所未经书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何形式复制 转发或公开传播 如欲引用或转载本文内容, 务必联络华泰联合证券研究所客户服务部, 并需注明出处为华泰联合证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 深圳深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 25 层邮政编码 : 电话 : 传真 : 电子邮件 :lzrd@mail.htlhsc.com.cn 上海上海浦东银城中路 68 号时代金融中心 45 层邮政编码 : 电话 : 传真 : 电子邮件 :lzrd@mail.htlhsc.com.cn