Sector — Subsector

Size: px

Start display at page:

Download "Sector — Subsector"

颁盛
4 years ago
Views:

1 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 银行证券研究报告业绩评论 SH 买入原评级 : 买入市场价格 : 人民币板块评级 : 强于大市本报告要点资产结构优化带动息差走阔, 资产质量保持稳健股价表现 26% 17% 8% (2%) (11%) (20%) 招商银行上证综指 (%) 今年至今个月个月个月绝对相对上证指数发行股数 ( 百万 ) 25,220 流通股 (%) 82 总市值 ( 人民币百万 ) 891,017 3 个月日均交易额 ( 人民币百万 ) 1,937 资本充足率 (%)(2019Q1) 主要股东 (%) 香港中央结算 ( 代理人 ) 有限公司 18 资料来源 : 公司公告, 聚源, 中银国际证券以 2019 年 4 月 29 日收市价为标准中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格银行 : 银行励雅敏 (8621) yamin.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 袁喆奇 (8621) zheqi.yuan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S * 林颖颖熊颖为本报告重要贡献者招商银行 2019 年 4 月 30 日资产结构优化带动息差走阔, 资产质量保持稳健招行 1 季度资产以及信贷结构继续优化, 促进 1 季度息差的继续走阔, 带动利息净收入保持较快增长, 公司的 ROE 水平在行业中处于领先水平但招行 1 季度存款增速略逊同业, 关注基础存款的后续表现我们认为招行经营风格稳健审慎, 风险防御能力强于同业, 盈利能力保持优异, 维持买入评级支撑评级的要点拨备计提力度加大致净利润增速放缓, 中收业务调整持续招商银行 1 季度净利润同比增 11.32%, 基本符合预期, 增速较 2018 年放缓的主要原因在于公司加大拨备计提力度, 公司拨备前利润同比增速较 2018 年全年提升 2.1 个百分点其中,1 季度利息净收入同比增 14.31%, 较 2018 年提升 3.6 个百分点招行手续费收入改善进度不及同业,1 季度同比增速 (1.25%) 较 2018 年 (3.85%) 放缓, 公司财富管理相关收入调整持续, 拖累营收增速较 2018 年全年下降 0.38 个百分点至 12.14% 预计 2019 年为理财业务转型的过渡期, 公司理财业务继续调整, 受此影响手续费收入预计仍维持低位增长资产结构优化及税收优惠带动息差走阔, 存款增速略逊同业招行 1 季度净息差为 2.72%, 环比上行 6BP, 主因资产端结构优化以及普惠金融达标增值税减免 1 季度信贷投放速度 (4.88%,QoQ) 快于资产 (0.72%), 带动贷款占比提升同时, 零售贷款占比较 2018 年末进一步提升 3pct 至 54.6%, 资产端结构优化调整有助息差的走阔负债端存款在 4 季度表现出色, 但 1 季度存款增速表现同业, 存款环比 4 季度增 0.62% 我们认为招行 1 季度存款的表现是存款成本和规模增长相权衡的结果, 招行更加关注自身基础存款增长我们测算期初期末口径负债端成本率环比 4 季度下行 4BP 不良继续下行, 资产质量优于同业招行 1 季度不良贷款率环比下降 1BP 至 1.35%, 不良率居同业低位我们测算 1 季度不良生成率为 0.87%, 环比上行 40BP, 但绝对值处于较低水平 1 季末拨备覆盖率较 2018 年末进一步提升 5pct 至 363%, 拨贷比增 0.02 个百分点至 4.90%, 拨备计提充分综合来看, 招行无论是资产质量还是风险抵御能力在行业中都处于领先水平估值我们维持招行 2019/2020 年 EPS3.61/4.00 元的预测, 对应净利润增速为 12.9%/11.0%, 目前股价对应 2019/2020 年市净率为 1.56/1.39 倍, 维持买入评级评级面临的主要风险资产质量下滑超预期投资摘要年结日 : 12 月 31 日 ( 人民币百万 ) E 2020E 2021E 营业收入 - 扣除其他成本 219, , , , ,242 变动 (%) 净利润 70,150 80,560 90, , ,053 变动 (%) 净资产收益率 (%) 每股收益市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 资料来源 : 公司公告, 中银国际证券预测

2 图表年 1 季报业绩摘要 ( 人民币, 百万 ) 2018Q1 2019Q1 同比 (%) 利息收入 64,589 71, 利息支出 (26,650) (28,240) 5.97 净利息收入 37,939 43, 手续费及佣金收入 20,363 20, 手续费及佣金支出 (1,442) (1,748) 净手续费及佣金收入 18,921 19, 主营业务净收入 56,860 62, 其他营业净收入 4,011 5, 营业收入 ( 扣除其他业务成本 ) 60,871 68, 业务及管理费用 (16,399) (17,805) 8.57 营业税金及附加 (441) (542) 营业利润 44,031 49, 营业外收支净额拨备前利润 44,045 49, 计提拨备 (14,759) (16,810) 其他资产减值准备 NA 税前利润 29,286 33, 所得税 (6,578) (7,570) 税后利润 22,708 25, 少数股东权益净利润 22,674 25, 资料来源 : 公司公告, 中银国际证券事项招商银行公布 19 年一季报, 2019 年一季度净利润同比增长 11.32% 1 季度末总资产 6.79 万亿元 (+8.67%,YoY/;+0.72%,QoQ) 其中贷款 %YoY/+4.88%QoQ; 存款 +9.54%YoY/+0.62%QoQ 营业收入同比 %, 净息差 2.72%( +17bps,YoY), 手续费净收入同比增长 +1.25% 成本收入比 25.90%(-85bps, YoY) 不良贷款率 1.35%(-1bp,QoQ) 拨贷比 4.90%(+2bps,QoQ), 拨备覆盖率 %(+4.99pct,QoQ) 公司年化 ROE 19.45%(-52bps,YoY), 公司核心一级资本充足率 11.92%, 资本充足率 15.86% 拨备计提力度加大致净利润增速放缓, 中收业务调整持续招商银行 1 季度净利润同比增 11.32%, 基本符合我们预期, 净利润增速较 2018 年 (14.84%) 放缓的主要原因在于公司加大拨备计提力度,1 季度信贷成本较去年同期提升 4BP 至 1.66%, 使得公司净利润增速从拨备前的 13.2% 收敛至 11.32%, 公司拨备前利润同比增速较 2018 年全年提升 2.1 个百分点其中,1 季度利息净收入同比增 14.31%, 较 2018 年提升 3.6 个百分点, 主因公司息差的持续走阔另外, 在 1 季度债券市场走好背景下, 投资收益同比增 49% 手续费收入方面, 招行的改善进度不及同业,1 季度手续费收入同比增速 (1.25%) 较 2018 年 (3.85%) 放缓, 公司财富管理相关收入调整持续, 拖累营收增速较 2018 年全年下降 0.38 个百分点至 12.14% 2019 年为理财业务转型的过渡期, 公司理财业务继续调整, 受此影响手续费收入预计仍维持低位增长资产结构优化及税收优惠带动息差走阔, 存款增速略逊同业招行 1 季度净息差为 2.72%, 环比 4 季度继续上行 6BP, 息差表现向好我们认为支持招行 1 季度息差继续走阔的原因在于资产端和信贷结构的持续优化, 以及普惠金融达标增值税减免 1 季度在 2018 年低基数影响下资产规模同比增 8.67%, 环比 4 季度增 0.72%, 其中信贷投放速度 (4.88%) 快于资产, 带动贷款占比提升同时, 贷款结构中零售贷款占比较 2018 年末进一步提升 3 个百分点至 54.6%, 资产结构以及信贷结构的调整有助于息差的走阔负债端存款在 4 季度表现出色, 但 1 季度存款增速表现同业, 存款环比 4 季度增 0.62% 从同业来看, 部分银行在 1 季度存款实现快增, 预计一定程度上与高息负债的揽取相关, 我们认为招行 1 季度存款的表现是存款成本和规模增长相权衡的结果, 招行更加关注自身基础存款增长从负债端来看, 我们测算期初期末口径负债端成本率环比 4 季度下行 4BP 后续需要关注招行基础存款的表现 2019 年 4 月 30 日招商银行 2

3 不良继续下行, 资产质量优于同业资产质量方面, 招行 1 季度不良贷款率环比下降 1BP 至 1.35%, 不良率在上市银行中处于较低水平, 且 2018 年以来连续 5 个季度保持改善我们测算公司 1 季度单季年化不良生成率为 0.87%, 环比 4 季度上行 40BP, 但不良生成速度处于同业较低水平 1 季末拨备覆盖率较 2018 年末进一步提升 5 个百分点至 363%, 拨贷比增 0.02 个百分点至 4.90%, 拨备计提充分综合来看, 以零售业务为特色的招行, 无论是资产质量还是风险抵御能力, 在行业中都处于领先水平投资建议随着零售优势不断巩固, 招行 1 季度资产以及信贷结构继续优化, 促进 1 季度息差的继续走阔, 带动利息净收入保持较快增长, 公司的 ROE 水平在行业中处于领先水平但招行 1 季度存款增速略逊同业, 关注基础存款的后续表现我们维持招行 2019/2020 年 EPS3.61/4.00 元的预测, 对应净利润增速为 12.9%/11.0%, 目前股价对应 2019/2020 年市净率为 1.56/1.39 倍我们认为招行稳健审慎的经营风格, 零售领域优势的不断巩固以及金融科技投入成效的逐步显现, 使其在经济下行期风险防御能力强于同业, 盈利能力能够保持优异, 维持买入评级风险提示经济下行导致资产质量恶化超预期银行作为顺周期行业, 行业发展与经济发展相关性强宏观经济发展影响实体经济的经营以及盈利状况, 从而影响银行业的资产质量表现如果经济超预期下行, 银行业的资产质量存在恶化风险, 从而影响银行业的盈利能力目前中美贸易摩擦持续, 宏观经济存不确定性, 后续仍需密切关注经济的动态变化 2019 年 4 月 30 日招商银行 3

4 损益表 ( 人民币十亿元 ) 年结日 :12 月 31 日 E 2020E 2021E 每股指标 (RMB) EPS( 摊薄 / 元 ) BVPS( 摊薄 / 元 ) 每股股利分红率 (%) 资产负债表 (Rmb bn) 贷款总额 3,565 3,942 4,336 4,770 5,247 证券投资 1,597 1,706 1,808 1,916 2,031 应收金融机构的款项生息资产总额 6,112 6,562 7,128 7,717 8,364 资产合计 6,298 6,746 7,327 7,933 8,598 客户存款 4,064 4,428 4,823 5,254 5,724 计息负债总额 5,613 6,011 6,406 6,837 7,307 负债合计 5,814 6,202 6,719 7,253 7,839 股本股东权益合计利润表 (Rmb bn) 净利息收入净手续费及佣金收入营业收入营业税金及附加 (2.15) (2.13) (2.65) (2.83) (3.02) 拨备前利润计提拨备 (59.93) (60.84) (58.36) (57.37) (57.09) 税前利润净利润资产质量 NPL ratio(%) NPLs 拨备覆盖率 (%) 拨贷比 (%) 一般准备 / 风险加权资 (%) 不良贷款生成率 (%) 不良贷款核销率 (%) (0.57) (0.51) (0.53) (0.51) (0.48) 资料来源 : 公司公告, 中银国际证券预测主要比率 ( 人民币十亿元 ) 年结日 :12 月 31 日 E 2020E 2021E 经营管理 (%) 贷款增长率生息资产增长率总资产增长率存款增长率付息负债增长率净利息收入增长率手续费及佣金净收入增长率营业收入增长率拨备前利润增长率税前利润增长率净利润增长率非息收入占比成本收入比信贷成本所得税率盈利能力 (%) NIM 拨备前 ROAA 拨备前 ROAE ROAA ROAE 流动性 (%) 分红率贷存比贷款 / 总资产债券投资 / 总资产银行同业 / 总资产资本状况核心一级资本充足率资本充足率加权风险资产 - 一般法 4,254 4,678 5,081 5,502 5,962 % RWA/ 总资产 (%) 资料来源 : 公司公告, 中银国际证券预测 2019 年 4 月 30 日招商银行 4

5 披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明, 本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明, 将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价 / 行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准 : 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司在未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 增持 : 预计该公司在未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预计该公司股价在未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 减持 : 预计该公司股价在未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10% 以上 ; 未有评级 : 因无法获取必要的资料或者其他原因, 未能给出明确的投资评级行业投资评级 : 强于大市 : 预计该行业指数在未来 6 个月内表现强于基准指数 ; 中性 : 预计该行业指数在未来 6 个月内表现基本与基准指数持平 ; 弱于大市 : 预计该行业指数在未来 6 个月内表现弱于基准指数未有评级 : 因无法获取必要的资料或者其他原因, 未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深 300 指数 ; 新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数 ; 香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数 ; 美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数 2019 年 4 月 30 日招商银行 5

6 风险提示及免责声明本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布本报告发布的特定客户包括 :1) 基金保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户 ;2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等本报告内含保密信息, 仅供收件人使用阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司 ( 统称中银国际集团 ) 的商标服务标记注册商标或注册服务标记本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事高管员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险本报告所载的资料意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利中银国际证券股份有限公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 8 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约市美国大道 1045 号 7 Bryant Park 15 楼 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /

未命名

未命名中国经济证券研究报告最新信息美国 CPI 符合预期 11 月海外动态点评 2017 年 11 月 21 日北京时间 11 月 15 日 21:30, 美国 10 月 CPI 数据公布,2% 的涨幅符合温和通胀的节奏, 为 12 月加息奠定了坚实的基础核心 CPI 创 4 月以来最大涨幅, 同比超预期美国 10 月 CPI 环比 0.1%, 预期 0.1%, 前值 0.5% 美国 10 月