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虎纳喇
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1 跟踪报告李珊珊年 8 月 29 日中国银行 ( SH)/3.65 元外汇业务风险继续释放金融银行审慎推荐 -A( 维持 ) 基础数据上证综指 2342 总股本 ( 万股 ) 已上市流通股 ( 万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 每股净资产 (MRQ) 1.7 ROE(TTM) 14.8 资产负债率 93% 主要股东中央汇金主要股东持股比例 67.5% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现相对表现 (%) 40 中国银行沪深 Aug-07 Dec-07 Apr-08 Jul-08 相关报告国内业务发展良好, 但盈利增长仍慢于同业主要是因为外币敞口影响了利差, 资产减值损失, 和汇兑收益, 风险仍未释放完毕贷款增长快主要由于外汇贷款增长较快截至 2008 年 6 月末, 中国银行集团资产总额 6.48 万亿元人民币, 较年初增长 8.21% 客户贷款 3.24 万亿元人民币, 较上年末增长 13.76% 存款余额 4.86 万亿元人民币, 较上年末增长 10.54% 贷款增长较快主要是外币贷款( 净额 ) 较年初大幅增长了 23.7%, 而存款增长较快主要是由于人民币存款较年初增长了 14.8% 上半年集团实现股东应享税后利润亿元人民币, 同比增长 42.8% 每股收益 0.17 元人民币, 基本符合预期利差环比继续下降上半年净息差 2.72%, 同比扩大 6 个基点 ; 净利差 2.55%, 同比扩大 6 个基点 2 季度利差环比继续下降, 主要是由于外币利率持续走低拉低了贷款和债券投资整体平均利率, 存款定期化以及存款准备金率上调等因素的共同作用不良贷款继续双降, 逾期贷款略有上升截至 6 月末, 集团不良贷款总额亿元人民币, 较上年末减少 50.2 亿元人民币 ; 不良贷款率 2.58%, 较上年末下降 0.54 个百分点其中次级可疑和损失类贷款余额较年初均略有下降 ; 关注类贷款较年初略有增加期末拨备覆盖率 120.4%, 较年初提升 12.2 个百分点信贷成本控制在 0.43% 的较低水平逾期贷款 1004 亿元, 较年初增加 38 亿元 ; 其中逾期 1-90 天的增加 47 亿元主要受地震雪灾自然灾害, 能源成本上升等影响, 部分企业资金流动性紧张, 及个人按揭逾期增加下半年将适时加大次贷相关债券处置力度 6 月末持有美国次级住房贷款抵押债券账面亿元, 截至 8 月 25 日持有两房债券 75 亿美元, 上半年公司处置规模不大, 债券拨备 2 季度继续增加 6 月 25 号后公司处置力度有所加大, 下半年公司还将根据环境变化适时加大处置力度维持审慎推荐评级外汇业务仍是当前公司业绩提升的制约因素, 风险仍未释放完毕, 预计年 EPS 分别为 0.30/0.35/0.42 元, 目前 08 年动态 PE 和 PB 分别为 12.1 和 1.9 倍, 维持审慎推荐评级财务数据与估值会计年度 E 2009E 2010E 营业收入 ( 亿元 ) 同比增长 26.4% 24.0% 20.4% 9.0% 17.0% 营业利润 ( 亿元 ) 同比增长 26.4% 24.0% 20.4% 9.0% 17.0% 净利润 ( 亿元 ) 同比增长 55.0% 31.9% 36.6% 15.5% 19.1% 每股收益 ( 元 ) PE PB 资料来源 : 招商证券

2 一贷款增长快主要由于外汇贷款增长较快截至 2008 年 6 月末, 中国银行集团资产总额 6.48 万亿元人民币, 较年初增长 8.21% 客户贷款 3.24 万亿元人民币, 较上年末增长 13.76% 存款余额 4.86 万亿元人民币, 较上年末增长 10.54% 贷款增长较快主要是外币贷款( 净额 ) 较年初大幅增长了 23.7% ( 人民币贷款 ( 净额 ) 增长 9.6%), 而存款增长较快主要是由于人民币存款较年初增长了 14.8%( 外汇存款较年初下降了 2.8%) 上半年, 集团实现税后利润亿元人民币, 同比增长 37.9% 实现股东应享税后利润亿元人民币, 同比增长 42.8% 每股收益 0.17 元人民币, 基本符合预期上半年平均 ROA 为 1.35%, 平均 ROE 为 19.8%, 分别比去年同期提高 0.27 和 4.63 个百分点 ( 工行同期为 1.4% 和 23.5%) 盈利主要驱动力为 : 有效税率贡献 23.1%, 投资收益贡献 14.7%, 手续费佣金净收入, 规模扩张和利差分别贡献 7.7%,6.6% 和 5.1% 资产减值损失对盈利贡献为 -20.1% 主要是由于上半年集团分别为美国次级 Alt-A 及 Non-Agency 住房贷款抵押债券计提的减值损失人民币亿元人民币亿元和人民币亿元上半年投资收益和公允价值变动收益分别达到亿元和亿元, 主要是由于集团外汇衍生金融工具 ( 包括为资产负债管理和融资需要叙做的 ) 产生的已实现收益人民币亿元 ( 去年同期人民币亿元 ) 确认在投资收益中, 未实现收益人民币亿元 ( 去年同期人民币亿元 ) 确认在公允价值变动收益中汇兑损失亿元, 比去年同期多损失亿元, 主要为外币货币性资产和负债折算产生的损失图 1: 中国银行 H2008 盈利驱动因素分解 30% 25% 20% 15% 10% 5% 中行 2007 年盈利驱动因素分解中行 1H2008 盈利驱动因素分解 0% -5% -10% -15% -20% 利差贡献规模贡献手续费佣金净收入投资收益其他业务收入营业支出资产减值准备营业外净收入所得税费用 -25% 敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 二利差环比继续下降上半年净利差 2.55%, 同比扩大 6 个基点 ; 净息差 2.72%, 同比扩大 6 个基点 2 季度利差环比继续下降, 主要是由于 : 外币利率持续走低拉低了贷款整体平均利率 ( 上半年中国内地外币贷款利率只有 5.08%, 远低于人民币贷款的 6.99%), 债券投资利率同比下降 (07 年为 3.87%,1H08 降至 3.67%) 存款定期化 ( 活期存款占比 41.7%, 较年初下降 2.6 个百分点, 定期存款占比较年初上升 1.7 个百分点, 活期存款占比下降幅度更大, 主要由于存入保证金增长较多 ) 以及存款准备金率上调等因素的共同作用表 1:2005-1H2008 中国银行净利差构成 H H2008 生息资产贷款 5.00% 5.45% 5.73% 5.94% 6.13% 债券投资 3.05% 3.57% 3.79% 3.87% 3.67% 存放及拆放同业和存放央行 1.94% 2.70% 2.98% 3.11% 2.61% 合计 3.87% 4.34% 4.59% 4.74% 4.72% 付息负债客户存款 1.57% 1.96% 1.98% 2.04% 2.15% 同业存入拆入和对央行负债 1.83% 2.51% 2.72% 2.53% 2.06% 借入专项资金和发行债券 3.90% 4.21% 4.36% 4.35% 4.90% 合计 1.66% 2.06% 2.10% 2.15% 2.17% 净利差 2.21% 2.28% 2.49% 2.59% 2.55% 净息差 2.32% 2.44% 2.66% 2.76% 2.72% 存贷利率差 3.43% 3.49% 3.75% 3.90% 3.98% 三不良贷款继续双降, 逾期贷款略有上升不良贷款继续双降截至 2008 年 6 月末, 集团不良贷款总额亿元人民币, 较上年末减少 50.2 亿元人民币 ; 不良贷款率 2.58%, 较上年末下降 0.54 个百分点其中次级可疑和损失类贷款余额较年初均略有下降 ; 关注类贷款较年初略有增加 ; 从关注到损失类贷款占比较年初均有下降核销速度放缓, 上半年仅核销 7.98 亿元不良贷款, 而 07 年全年为亿元期末拨备覆盖率 120.4%, 较年初提升 12.2 个百分点拨备充足率 233.7%, 较年初提升 19.9 个百分点期末减值贷款总额亿元人民币, 较上年末减少 31.2 亿元人民币, 减值贷款率敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 2.69%, 较上年末下降 0.48 个百分点拨备覆盖率 %, 比上年末上升 9.31 个百分点信贷成本控制在 0.43%, 继续处于较低水平期末逾期贷款 1004 亿元, 较年初增加 38 亿元 ; 其中逾期 1-90 天的增加了 47 亿元主要是受地震雪灾自然灾害, 以及能源成本上升等因素的影响, 导致部分企业资金流动性紧张, 以及个人住房按揭逾期增加表 2: E 中国银行资产质量分析 H E 2009E 2010E 五级分类不良贷款 ( 亿元 ) 五级分类不良贷款较年初增长 -6.3% -4.8% -9.6% -5.65% 4.9% 13.5% 10.0% 五级分类不良贷款率 4.62% 4.04% 3.12% 2.58% 2.80% 2.75% 2.64% 贷款损失准备 ( 亿元 ) 信贷成本 0.52% 0.53% 0.31% 0.43% 0.27% 0.28% 0.28% 拨备覆盖率 80.6% 96.0% 108.2% 120.4% 110.8% 106.9% 107.4% 贷款准备金率 3.72% 3.88% 3.37% 3.11% 3.10% 2.94% 2.84% 逾期贷款余额 ( 亿元 ) 1,265 1, ,004 逾期贷款较年初增长 3.5% -6.3% -18.5% 3.9% 逾期贷款比率 5.66% 4.88% 3.39% 3.10% 拨备充足率 158.5% 186.4% 213.8% 233.7% 四进一步优化信贷投向从客户结构看, 截至上半年末, 中国内地 A 类客户授信占比 50.62%, 较上年末上升 0.02 个百分点,BB 级以上客户信贷资产余额占比 89.22%, 较上年末上升 1.59 个百分点从行业构成看, 制造业房地产业贷款占比略有下降, 能源采矿和农业, 商业服务业等行业贷款占比略有上升个人贷款占比下降同样是由于住房按揭贷款增速放缓表 3:2005-1H2008 中国银行贷款行业分布 H H H2008 制造业 23.8% 24.6% 24.8% 24.7% 24.1% 23.7% 商业服务业 13.5% 13.4% 12.4% 11.5% 12.5% 14.3% 房地产 8.5% 8.4% 9.0% 9.1% 8.7% 8.6% 能源采矿和农业 10.3% 10.5% 10.7% 10.3% 10.2% 11.0% 运输业 8.7% 8.3% 8.7% 9.2% 9.4% 8.9% 公用事业 4.1% 4.4% 4.4% 4.4% 4.0% 3.8% 敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 建筑业 1.6% 1.6% 1.6% 1.5% 1.6% 1.5% 金融业 4.3% 4.7% 3.0% 2.5% 1.9% 2.1% 其他 1.8% 1.6% 1.5% 1.7% 1.9% 2.0% 公司贷款合计 76.6% 77.5% 76.0% 74.9% 74.3% 76.0% 住房按揭贷款 18.5% 17.8% 18.8% 19.2% 20.3% 19.1% 信用卡 0.3% 3.7% 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 其他 4.6% 1.0% 4.8% 5.6% 5.1% 4.6% 个人贷款合计 23.4% 22.5% 24.0% 25.1% 25.7% 24.0% 总计 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 五中间业务收入稳定增长上半年实现非利息收入亿元人民币, 同比增长 99.06%, 非利息收入占营业收入的比重为 31.41%, 同比提高个百分点其中, 手续费及佣金收支净额亿元, 同比增长 45.1%; 其中, 中国内地机构实现手续费及佣金收支净额亿元人民币, 同比增长 60.04% 代理手续费收入同比基本持平但贸易融资业务的快速发展带动国际结算与清算手续费收入同比大幅增长 95.5%, 此外信用承诺手续费及佣金增长了 99.0% 成为中间业务收入增长的重要推动力截至 2008 年 6 月末, 公司在中国内地累计发行借记卡 1.18 亿万张, 较上年末增加 652 万张 ; 累计发行信用卡 1398 万张, 较上年末增加 259 万张 ; 上半年实现银行卡消费额亿元人民币, 同比增长 35.12% 六下半年将加大次贷相关债券投资处置力度上半年, 适应市场利率环境变化, 公司适度拉长人民币投资久期, 截至 2008 年 6 月末, 人民币投资久期由上年末的 1.47 上升至 1.80; 同时优化外币投资结构, 加大政府类债券投资力度, 减少信用类和结构类债券占比, 降低组合风险总体债券投资余额较年初下降 2.9% 集团持有美国次级住房贷款抵押债券和相关债券的情况如下表所示 : 我们看到减值准备计提仍在继续, 美国次级住房贷款抵押债券于 2 季度计提的力度仍相当大, 风险仍未释放完毕截至 2008 年 6 月 30 日, 集团持有的两房债券和两房担保住房贷款抵押债券两类债券还本付息正常上半年公司处置规模不大, 主要是自然持有到期 6 月 25 号 -8 月 25 号之间, 公司处置力度有所加大, 在两房发行债券下降的亿美元中, 只有不到 5 亿是自然到期的, 处置价格基本按账面价值下半年公司还将根据环境变化适时加大处置力度敬请阅读末页的重要说明 Page 5

6 表 4:2007-1H2008 中国银行持有美国次按相关债券情况单位 : 亿美元 Q2008 1H 年 8 月 25 日美国 Non-Agency 住房贷款抵押债券账面减值准备 5.99 AAA 99.03% AA 0.05% A 0.92% 美国 Alt-A 住房贷款抵押债券账面减值准备 AAA 98.21% 98.12% 98.35% AA 0.95% A - 美国次级住房贷款抵押债券账面减值准备公允价值变动储备 AAA 71.23% 53.84% AA 25.93% 31.67% A 1.10% 6.30% 两房发行债券账面 AAA 99.81% 两房担保住房贷款抵押债券表 5: E 中国银行证券投资发行人结构亿元人民币 1H2008 占比政府及政府担保债券 % 公共实体及准政府债券 % 金融机构债券 % 公司债券 % 权益性债券 % 合计 % 资料来源 : 公司资料招商证券研发中心七维持审慎推荐评级海外业务, 外汇业务占比高仍是当前公司业绩增长的制约因素, 次贷危机风险尚未完全释放, 预计年 EPS 分别为 0.30/0.35/0.42 元, 目前 08 年动态 PE 和 PB 分别为 12.1 和 1.9 倍, 维持审慎推荐评级敬请阅读末页的重要说明 Page 6

7 表 6: E 中国银行盈利驱动因素和主要财务指标分析 H E 2009E 2010E 贷款较年初增长 8.8% 12.4% 13.8% 16.5% 15.5% 14.6% 存款较年初增长 10.6% 7.4% 10.5% 14.9% 14.1% 14.1% 资产较年初增长 12.4% 12.4% 8.2% 14.4% 13.8% 13.8% 生息资产较年初增长 14.6% 12.1% 7.5% 13.9% 14.1% 13.3% 计息负债较年初增长 9.6% 8.5% 6.9% 13.0% 13.9% 13.1% 净利息收入同比增长 20.9% 25.8% 14.8% 7.7% 11.0% 11.1% 手续费佣金净收入同比增长 54.9% 91.9% 45.1% 47.4% 31.5% 30.4% 拨备前利润同比增长 20.9% 22.8% 32.9% 28.5% 6.8% 18.6% 税前利润同比增长 22.7% 33.0% 12.8% 16.4% 15.5% 19.3% 净利润同比增长 55.0% 31.9% 40.7% 36.6% 15.5% 19.1% 净利息收入占比 82.7% 84.0% 68.5% 75.1% 76.5% 72.6% 手续费及佣金净收入占比 9.8% 15.1% 18.8% 18.5% 22.3% 24.9% 成本收入比 38.6% 38.1% 30.1% 33.6% 37.5% 38.1% 成本收入比 ( 含营业税金 ) 46.2% 46.3% 32.5% 38.3% 42.2% 42.8% 净利差 2.37% 2.62% 2.57% 2.52% 2.45% 2.39% 净息差 2.49% 2.76% 2.71% 2.66% 2.59% 2.54% 净利差 ( 公司公布 ) 2.28% 2.59% 2.55% 净息差 2.44% 2.76% 2.72% ROAA 0.94% 1.03% 1.35% 1.19% 1.21% 1.27% ROAE 13.5% 12.9% 18.3% 16.0% 16.5% 17.5% 贷款 / 总资产 45.6% 47.5% 50.0% 48.4% 49.1% 49.5% 债券投资 / 总资产 35.5% 28.6% 25.6% 26.0% 26.5% 25.8% 个人贷款占比 24.0% 25.7% 24.0% 储蓄存款占比 59.1% 53.5% 50.6% 活期存款占比 42.7% 45.1% 41.7% 定期存款占比 57.3% 50.9% 51.7% 人民币超储率 2.8% 3.1% 2.2% 外币超储率 25.8% 20.7% 22.7% 核心资本充足率 11.4% 10.7% 10.9% 资本充足率 13.6% 13.3% 13.8% 人民币流动性比例 37.7% 32.6% 44.20% 存贷比 59.0% 64.0% 62% 单一最大客户贷款比例 2.2% 3.4% 3.3% 最大十家客户贷款比例 15.7% 16.1% 17.0% 敬请阅读末页的重要说明 Page 7

8 表 7: E 中国银行资产负债简表和盈利预测单位 : 亿元 E 2009E 2010E 单位 : 亿元 E 2009E 2010E 贷款总额利息收入贷款净额利息支出债券投资净利息收入存放央行款项手续费及佣金收入其他生息资产手续费及佣金支出生息资产手续费佣金收支净额非生息资产其他营业收入总资产一净营业收入营业费用存款资产减值损失其他计息负债二营业利润计息负债营业外收支净额非计息负债三利润总额总负债所得税四税后利润股本少数股东应享利润股东权益五股东应享净利润负债和股东权益每股净资产 ( 元 ) EPS( 元 ) 敬请阅读末页的重要说明 Page 8

9 表 8: 上市银行估值一览公司研究重点公司 06PE 07PE 08PE 09PE 07PB 08PB 09PB 投资评级招商银行强烈推荐 -A 民生银行强烈推荐 -A 兴业银行强烈推荐 -A 工商银行审慎推荐 -A 建设银行审慎推荐 -A 浦发银行审慎推荐 -A 深发展审慎推荐 -A 华夏银行审慎推荐 -B 中国银行审慎推荐 -A 北京银行审慎推荐 -A 交通银行中性 -A 中信银行中性 -A 宁波银行中性 -A 南京银行中性 -B 整体平均股本 :( 亿股 ) 06EPS 07EPS 08EPS 09EPS 07 股本 08 股本 09 股本市值招商银行民生银行兴业银行工商银行建设银行浦发银行深发展华夏银行中国银行北京银行交通银行中信银行宁波银行南京银行数据来源 : 招商证券研发中心图 2: 中国银行最近三年 PE Band 图 3: 中国银行最近三年 PB Band ( 元 ) 25x 20x 15x 10x 5x ( 元 ) x 3.3x 2.5x 2.3x 2.0x 资料来源 : 招商证券研发中心资料来源 : 招商证券研发中心敬请阅读末页的重要说明 Page 9

10 分析师简介李珊珊 : 北京大学经济学硕士, 任国信证券金融业分析师, 现为招商证券银行业分析师分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关投资评级定义我公司从 2008 年 4 月 11 日起, 调整公司短期评级名称及定义公司短期评级与行业投资评级的比较基准, 公司长期评级保持不变调整后的评级体系如下 :( 详细情况请参见关于招商证券调整投资评级体系的说明 ) 公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 20% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-20% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告仅向特定客户传送, 版权归招商证券所有未经我公司书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载敬请阅读末页的重要说明 Page 10

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<4D F736F F D20D0CBD2B5D2F8D0D0A3A A3A92DB9E6C4A3C0A9D5C5B7C5BBBA20B2BBC1BCD3E0B6EEBCCCD0F8B7B4B5AF2E646F63> 跟踪报告李珊珊 010-88087417 liss@cmschina.com.cn 2008 年 10 月 29 日兴业银行 (601166.SH)/12.65 元规模扩张放缓不良余额继续反弹金融银行审慎推荐 -A( 维持 ) 基础数据上证综指 1772 总股本 ( 万股 ) 500000 已上市流通股 ( 万股 ) 398000 总市值 ( 亿元 ) 640 流通市值 ( 亿元 ) 509