66.3 亿元, 资产质量继续保持良好 ; 按揭贷款的资产质量保持在较好水平, 不良亦实现双降但逾期情况还需要和管理层进一步沟通不过, 深发展的亿不良贷款余额中约亿元均 2005 年以前发放贷款形成的, 由于放款时间较长, 管理层认为未来不良贷款的清收难度将加大宝钢

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晓鄂
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2008 年 4 月 24 日中性银行中金公司研究部分析员 : 毛军华 maojh@cicc.com.cn 罗景 luojing@cicc.com.cn 范艳瑾 fanjulia@cicc.com.cn (8610) 65 05 1166 主要财务指标和股票信息 ( 百万元 ) 2006 A 2007 A 2008 E 2009E 主营业务收入 7,818 10,808 13,791 16,687 (+/-%) 43.

1 2008 年 4 月 24 日中性银行中金公司研究部分析员 : 毛军华 maojh@cicc.com.cn 罗景 luojing@cicc.com.cn 范艳瑾 fanjulia@cicc.com.cn (8610) 主要财务指标和股票信息 ( 百万元 ) 2006 A 2007 A 2008 E 2009E 主营业务收入 7,818 10,808 13,791 16,687 (+/-%) ,027 5,776 7,240 8,760 (+/-%) 净利润 1,412 2,650 3,960 5,220 (+/-%) 每股收益 ( 元 ) (+/-%) 每股净资产 ( 元 ) 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 平均总资产收益率 (%) 股息收益率 (%) A 股当前股价人民币股票代码 CH 日成交量 ( 百万股 ) 周最高价 / 最低价人民币 48.98/21.5 发行股数 ( 百万股 ) 2,293 其中 : 流通股 ( 百万股 ) 1,757 主要股东 ( 持股比例 ) NEWBRIDGE ASIA (16.70%) 深发展 (000001/24.99 元 ) 进入稳健增长阶段要点 : 08 年 1 季度净利润同比增长 87.5%, 低于我们预测约 3% 净利润达到亿元, 相当于我们全年预测的 25.3% 净息差环比扩大 22bp 是主要亮点, 但负债成本快速上升值得关注 1 季度净息差 ( 期初期末余额 ) 环比扩大 22bp 至 3.31% 但是, 我们也观察到深发展的存款成本和付息负债成本 ( 日均余额 ) 快速上升, 分别较 07 年提高了 42bp 和 81bp( 表 1), 我们认为主要原因是 : 1 季度重定价存款比例较高深发展 1 季度重定价存款比例高达 34.4%, 在上市银行中处于较高水平而 2-4 季度重定价存款占比约为 24.5%, 意味着存款成本仍有上升的压力 ( 图 1) 定期存款占比提高虽然管理层没有披露具体数据, 但是定期存款占比相比年初有所提升 1 季度存款规模较年初强劲增长 11%, 其中公司存款增长 10%, 零售存款增长 20%( 表 2) 公司存款的增长主要来源于对行政事业单位的积极揽存, 而零售存款的增长则主要来自于股市资金回流, 大部分亦为定期存款 52 周股价表现 210 深发展上证指数同业负债占比上升为支持资产业务的发展, 深发展的同业负债占比较年初进一步提高 2.1 个百分点至 16.7%, 为 2004 年以来的最高水平资料来源 : 公司资料彭博资讯中金公司研究部手续费收入增长落后预期净手续费收入同比增长 83 %, 但环比下滑了 24%, 落后预期我们认为主要受到资本市场低迷和出口增速放缓影响资产质量继续提高, 但未来清收难度加大 1 季度资产质量继续提高, 不良贷款实现双降, 不良率由年初的 5.62% 降至 5.15%( 表 3) 考虑到期内清收不良资产本息约 3 亿元, 核销 1.78 亿元, 我们估计不良贷款新增约 0.71 亿元 : 新增不良贷款集中在社会服务行业 ( 包括科技文化和卫生业 ), 余额较年初增长 2.17 亿, 不良率上升 69bp; 贸易融资风险仍然可控深发展贸易融资余额达到

2 66.3 亿元, 资产质量继续保持良好 ; 按揭贷款的资产质量保持在较好水平, 不良亦实现双降但逾期情况还需要和管理层进一步沟通不过, 深发展的亿不良贷款余额中约亿元均 2005 年以前发放贷款形成的, 由于放款时间较长, 管理层认为未来不良贷款的清收难度将加大宝钢入股能否实施还存在不确定性宝钢的认购价格元相比当前股价高出 41% 管理层表示, 入股事项的手续仍在审批当中, 但耗日持久增加了不确定性维持盈利预测和中性的投资评级虽然 1 季度净息差超出我们预期, 但是未来负债成本上升的压力较大, 我们维持目前的盈利预测考虑到深发展在同业中最低的准备金覆盖率, 其抵御经济波动的能力较弱, 我们认为在同样的盈利增速下, 市盈率应当低于同业目前深发展 08 年全面摊薄后市盈率约为 15.9 倍, 市净率约为 2.72 倍, 与同业平均水平持平若宝钢不能入股, 那么 08 年市盈率和市净率分别为 15.2 倍和 3.17 倍 ( 表 4) 因此, 我们维持深发展中性的投资评级表 1: 净息差变化 ( 日均余额,%) Q07 1H07 3Q Q08 生息资产收益率付息负债成本率贷款收益率存款成本率净息差 ( 不含减值贷款冲减利息 ) 图 1: 存款重定价比较 (%) Q08 2-4Q 表 2: 存款增长强劲, 主要来源于定期存款 ( 人民币, 百万元 ) 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 YTD % 个人存款 38,133 38,447 41,208 40,890 49, 占比 (%) 公司及其他存款 206, , , , , 占比 (%) 总存款 244, , , , , 表 3: 资产质量继续提高 H Q08 ( 百万元 ) 余额占比 % 余额占比 % 余额占比 % 余额占比 % 正常 161, , , , 关注 5, , , , 次级 6, , , , 可疑 6, , , , 损失合计 1, , , , , , 不良贷款 14, , , , 拨备覆盖率逾期贷款 14, , 表 4: 宝钢不入股将令估值水平上升 08E 09E 宝钢入股顺利每股收益每股净资产 PE PB 宝钢不能入股每股收益每股净资产 PE PB 工行建行中行国内交行浦发兴业深发展中信招行民生华夏 2

3 表 5:08 年 1 季度业绩分析季度业绩 ( 人民币, 百万 ) 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 环比 % 同比 % 占 08E% 总资产 287, , , , , 生息资产 ( 毛额 ) 288, , , , , 总贷款 ( 毛额 ) 192, , , , , 个人贷款 44,544 52,165 60,716 63,543 65, 付息负债 273, , , , , 总存款 244, , , , , 总股东权益 7,106 7,698 8,364 13,006 14, 利息收入 3,576 4,045 4,807 5,616 6, 利息支出 1,439 1,748 2,304 2,947 3, ,137 2,297 2,502 2,669 3, 中金评论 1 季度存款规模较年初强劲增长 11%, 其中公司存款增长 10%, 零售存款增长 20% 手续费收入 (21.4) 手续费支出 (9.9) 净手续费收入 (24.4) 其他投资收益 (3) 2 (192.1) (95.7) 公允价值变动收益 (18.7) 汇兑损益其他业务收支净额营业收入 2,352 2,539 2,876 3,040 3, 净手续费收入增长落后预期, 主要受到资本市场低迷和出口增速放缓影响营业费用 ,079 1,270 1, ,297 1,382 1,573 1,524 1, 计提资产减值准备税前利润 , , 所得税有效税率 34.8% 32.2% 31.4% 21.5% 27.2% 净利润 , 年 1 季度净利润同比增长 87.5%, 低于我们预测约 3.3% 财务比率 (%) 核心资本充足率资本充足率生息资产收益率 ( 期末 / 期初平均余额 ) 付息负债成本率 ( 期末 / 期初平均余额 ) 净息差 ( 期末 / 期初平均余额 ) 季度净息差环比扩大 22bp 至 3.31% 净手续费收入 / 营业收入收入成本比 ( 不含营业税 ) 贷存比 ( 含贴现 ) 平均总资产收益率平均净资产收益率不良贷款率准备金覆盖率信用风险成本存款成本和付息负债成本快速上升, 我们认为主要原因是 :1 季度重定价存款比例较高, 定期存款占比提升 1 季度资产质量继续提高, 不良贷款实现双降, 不良率由年初的 5.62% 降至 5.15% 3

4 表 6: 盈利预测 E 2009E E 2009E 损益表摘要 ( 人民币百万元 ) 每股盈利及估值指标 4,894 7,000 9,606 12,374 14,981 每股净利润 ( 元 ) ,202 1,418 1,706 每股 ( 元 ) 经营收入合计 5,451 7,818 10,808 13,791 16,687 每股净资产 ( 元 ) 营业费用 2,597 3,237 4,207 5,517 6,675 P/E ,437 4,027 5,776 7,240 8,760 P/PPOP 当期提取各项准备金 1,803 1,986 2,054 2,097 1,981 P/B 税前利润 598 2,122 3,772 5,143 6,780 股息派发率 (%) 0.0% 0.0% 5.8% 0.0% 0.0% 净利润 311 1,412 2,650 3,960 5,220 股息收益率 (%) 0.0% 0.0% 0.3% 0.0% 0.0% 资产负债表摘要 ( 人民币百万元 ) 资产质量指标总资产 222, , , , ,693 NPL 余额 ( 百万元 ) 14,572 14,565 12,475 10,696 10,537 贷款余额 ( 毛额 ) 155, , , , ,533 正常 84.6% 88.8% 93.5% 其他生息资产 66,598 79, , , ,540 关注 6.01% 3.17% 0.91% 非生息资产 6,112 6,387 7,970 9,619 11,521 次级 4.69% 3.79% 3.32% 存款余额 201, , , , ,039 可疑 3.71% 3.31% 2.03% 其他付息负债 11,639 17,810 51,497 68,210 80,317 损失 0.95% 0.90% 0.27% 股东权益 5,054 6,597 13,006 23,167 28,387 NPL/ 贷款余额 (%) 9.33% 7.99% 5.62% 4.07% 3.43% 主要驱动因素 (%) 逾期贷款 / 贷款余额 (%) 10.57% 8.06% 5.55% 总资产年增长率 8.7% 17.3% 35.2% 24.0% 19.8% 准备金余额 /NPL(%) 42.8% 47.6% 48.3% 61.0% 65.5% 净息差 ( NIM) 2.33% 2.89% 3.14% 3.15% 3.14% 准备金余额 / 贷款余额 (% 4.00% 3.81% 2.72% 2.48% 2.24% 净利差 (Spread) 2.25% 2.65% 3.00% 2.97% 2.94% 资产负债配置结构 (%) 平均贷款生息率 5.21% 5.82% 7.04% 7.40% 7.50% 核心资本充足率 3.71% 3.68% 5.77% 8.83% 9.03% 平均债券投资收益率 2.58% 2.79% 3.07% 3.30% 3.30% 资本充足率 (CAR) 3.70% 3.71% 5.77% 11.54% 11.30% 平均生息资产生息率 4.12% 4.99% 5.90% 6.04% 6.03% 风险加权资产平均系数 59.2% 66.4% 62.4% 60.0% 60.0% 平均存款付息率 1.56% 1.64% 1.97% 2.15% 2.25% 股东权益 / 总资产 2.27% 2.53% 3.69% 5.30% 5.42% 平均付息负债付息率 1.87% 2.34% 2.90% 3.07% 3.09% 生息资产 / 总资产 97.3% 97.6% 97.7% 97.8% 97.8% / 经营收入 10.2% 10.5% 11.1% 10.3% 10.2% 贷款 / 总资产 70.1% 69.9% 62.9% 60.1% 58.7% 营业费用 / 经营收入 47.6% 41.4% 38.9% 40.0% 40.0% 债券投资 / 总资产 12.2% 13.8% 13.8% 15.5% 16.7% 提取准备金 / 贷款平均余额 1.21% 1.18% 1.02% 0.87% 0.69% 贷款 / 存款 ( 不含贴现 ) 58.3% 71.4% 76.1% 72.4% 70.6% 年增长率 (%) 存款结构 ( 占存款余额 %) 贷款余额 23.5% 16.9% 21.8% 18.5% 17.0% 短期存款 48.3% 28.8% 28.8% 存款余额 20.2% 15.1% 21.1% 20.0% 20.0% 长期存款 6.7% 25.4% 27.3% 0.3% 43.0% 37.2% 28.8% 21.1% 短期储蓄存款 13.0% 6.3% 5.9% 47.4% 46.9% 46.9% 18.0% 20.3% 长期储蓄存款 1.2% 9.0% 8.7% 经营收入合计 3.7% 43.4% 38.2% 27.6% 21.0% 其他存款 30.9% 30.7% 29.4% 营业费用 5.7% 24.7% 30.0% 31.1% 21.0% 贷款结构 ( 占贷款余额 %) 2.1% 65.3% 43.4% 25.4% 21.0% 中长期贷款 20.8% 30.2% 35.8% 税前利润 20.0% 254.9% 77.8% 36.4% 31.8% 其中 : 个人贷款 13.3% 21.4% 28.6% 净利润 5.5% 354.0% 87.7% 49.5% 31.8% 贴现贷款 24.5% 9.0% 3.5% 盈利结构杜邦分析 ( 以下按占平均总资产 %) 其他数据 2.29% 2.90% 3.13% 3.13% 3.12% 分支机构数量 ( 个 ) % 0.34% 0.39% 0.36% 0.36% 员工数 ( 人 ) 6,274 7,737 7,499 经营收入合计 2.55% 3.24% 3.52% 3.49% 3.47% 贷款余额市场份额 (%) 0.75% 0.76% 0.80% 营业费用 1.22% 1.34% 1.37% 1.40% 1.39% 存款余额市场份额 (%) 0.67% 0.67% 0.70% 1.14% 1.67% 1.88% 1.83% 1.82% 个人贷款市场份额 (%) 0.92% 1.62% 1.25% 当年提取各项准备金 0.84% 0.82% 0.67% 0.53% 0.41% 总股本 ( 百万股 ) 1,946 1,946 2,293 2,520 2,520 税前利润 0.28% 0.88% 1.23% 1.30% 1.41% 其中 : 上市交易股本 1,409 1,409 1,757 所得税 0.13% 0.29% 0.37% 0.30% 0.32% 近三年扩股增资大事记 : 2000 年 11 月 A 股配股 3.94 亿股每股 8 元, 募资 30.9 亿元 ROAA 0.15% 0.58% 0.86% 1.00% 1.09% 2004 年新桥受让老股, 成为第一大股东 ; X( 平均总资产 / 平均净资产 ) 年 10 月与 GE 签订增资认股协定 ROAE 6.4% 24.2% 27.0% 21.9% 20.3% 最近前三大股东及比例 : 新桥 16.70%; 深中电 2.99%; 融通新蓝 1.93% 注 : 收益率和利润率均按期初和期末平均数计算 4

表 7: 估值比较股价 ( 当地货币 ) 总股本 ( 百万股 ) 流通股总市值 / 总资产 (%) 总资产回报率 (%) 净资产回报率 (%) ( 当地货币, ( 百万 ) 06A 07A 08E 09E 06A 07A 08E 09E 06A 07A 08E 09E 十亿 ) A 股国有大银行工行 A 股 6.31 334,019 9,181 2,108 1.49 1.89 1.97 2.

5 表 7: 估值比较股价 ( 当地货币 ) 总股本 ( 百万股 ) 流通股总市值 / 总资产 (%) 总资产回报率 (%) 净资产回报率 (%) ( 当地货币, ( 百万 ) 06A 07A 08E 09E 06A 07A 08E 09E 06A 07A 08E 09E 十亿 ) A 股国有大银行工行 A 股 ,019 9,181 2, 中行 A 股 ,839 5,208 1, 交通银行 A 股 ,994 1, 建设银行 A 股 ,689 6,300 1, 中小股份制银行招商银行 ,703 4, 民生银行 ,823 7, 浦发银行 ,355 3, 华夏银行 ,200 1, 深发展 ,087 1, 兴业银行 , 中信银行 A 股 ,033 1, 城市商业银行南京银行 , 宁波银行 , 北京银行 H 股大型银行工行 H 股 , , , , 建设银行 ,689 52,271 1, 中行 H 股 ,839 76, 交通银行 ,994 6, 中小股份制银行招行 H 股 ,703 2, 中信银行 H 股 ,033 12, 每股收益 ( 元 ) 每股净资产 ( 元 ) 价格 / 市盈率市净率 06A 07A 08E 09E 06A 07A 08E 09E 06A 07A 08E 09E 06A 07A 08E 09E 06A 07A 08E 09E A 股国有大银行工行 A 股中行 A 股交通银行 A 股建设银行 A 股中小股份制银行招商银行民生银行浦发银行华夏银行深发展兴业银行中信银行 A 股城市商业银行南京银行宁波银行北京银行 A股大银行平均 A股中小银行平均 A股城商行平均 A 股银行平均 A股银行加权平均 H股国有大银行工行 H 股建行 H 股中行 H 股交通银行中小股份制银行招行 H 股中信银行 H 股 H股银行平均 H股银行加权平均资料来源 : 公司资料彭博资讯中金公司研究部 ; 注 :HK$/RMB@08=1.18, HK$/RMB@09=1.27 5

北京中国国际金融有限公司中国北京 100004 建国门外大街 1 号国贸大厦 2 座 28 层电话 : (8610) 6505-1166 传真 : (8610) 6505-1156 上海中国国际金融有限公司上海分公司中国上海 200120 陆家嘴环路 1233 号汇亚大厦 32 层电话 : (8621) 5879-6226 传真 : (8621) 5879-7827

6 北京中国国际金融有限公司中国北京建国门外大街 1 号国贸大厦 2 座 28 层电话 : (8610) 传真 : (8610) 上海中国国际金融有限公司上海分公司中国上海陆家嘴环路 1233 号汇亚大厦 32 层电话 : (8621) 传真 : (8621) 中国国际金融有限公司北京建国门外大街证券营业部中国北京北京市朝阳区建国门外大街甲 6 号凯德大厦 1 层电话 : (8610) 传真 : (8610) 中国国际金融有限公司上海淮海中路证券营业部中国上海淮海中路 398 号世纪巴士大厦裙楼 1-B 2-B 电话 : (8621) 传真 : (8621) 香港中国国际金融 ( 香港 ) 有限公司国际金融中心第一期 23 楼 2307 室中环港景街 1 号香港电话 : (852) 传真 : (852) 中国国际金融香港证券有限公司国际金融中心第一期 23 楼 2307 室中环港景街 1 号香港电话 : (852) 传真 : (852) 中国国际金融香港资产管理有限公司国际金融中心第一期 23 楼 2314 室中环港景街 1 号香港电话 : (852) 传真 : (852) 深圳中国国际金融有限公司深圳福华一路证券营业部中国深圳福田区福华一路 6 号免税商务大厦裙楼电话 : (86755) 传真 : (86755) 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告亦可由中国国际金融 ( 香港 ) 有限公司和 / 或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用

2008 年 4 月 25 日推荐银行中金公司研究部分析员 : 毛军华罗景范艳瑾 (8610) 主要财务指标和股票信息 ( 百万元 ) 2006 A 200

2008 年 4 月 25 日推荐银行中金公司研究部分析员 : 毛军华罗景范艳瑾 (8610) 主要财务指标和股票信息 ( 百万元 ) 2006 A 200 2008 年 4 月 25 日推荐银行中金公司研究部分析员 : 毛军华 maojh@cicc.com.cn 罗景 luojing@cicc.com.cn 范艳瑾 fanjulia@cicc.com.cn (8610) 6505 1166 主要财务指标和股票信息 ( 百万元 ) 2006 A 2007 A 2008 E 2009E 主营业务收入 17,176 25,217 32,837 40,241