<4D F736F F D20BAE3C8F0D2BDD2A96D6E CDC6BCF65FD6F7D2B5B7A2D5B9BFECCBD9CEC8B6A82E646F63>

Size: px

Start display at page:

Download "<4D F736F F D20BAE3C8F0D2BDD2A96D6E CDC6BCF65FD6F7D2B5B7A2D5B9BFECCBD9CEC8B6A82E646F63>"

曲鹄锺
5 years ago
Views:

2008 年 10 月 27 日推荐医药中金公司研究部分析员 : 孙亮 sunl@cicc.com.cn 联系人 : 周峰 zhoupeak@cicc.com.cn (8621) 5879 6226 恒瑞医药焦作万方 (600276/31.00 (000621/13.

1 2008 年 10 月 27 日推荐医药中金公司研究部分析员 : 孙亮 sunl@cicc.com.cn 联系人 : 周峰 zhoupeak@cicc.com.cn (8621) 恒瑞医药焦作万方 (600276/31.00 (000621/13.55 元 ) 主业发展快速稳定 2008 年上半年业绩符合预期主要财务指标 ( 百万元 ) 2005A 2006A 2007A 2008E 2009E 主营业务收入 1,179 1,437 1,960 2,518 3,222 (+/-) 3.0% 21.8% 36.4% 28.5% 27.9% 营业利润 (+/-) 27.1% 20.7% 43.0% 62.6% 27.1% 净利润 (+/-) 32.3% 27.6% 99.5% 15.2% 27.7% 每股盈利 ( 元 25% 所得税率 (+/-) 32.3% 27.6% 99.5% 15.2% 27.7% 15% 所得税率每股经营现金流 ( 元 ) 市盈率市净率股价 / 经营现金 EV/EBITDA 净资产收益率 14.8% 16.5% 25.6% 23.9% 25.8% 投入资本回报率 14.0% 15.7% 24.4% 23.7% 25.6% 现金分红收益率 0.7% 0.5% 1.1% 1.2% 1.5% A 股当前股价股票代码日成交量 ( 百万股 ) 人民币 CH 周最高价 / 最低价发行股数 ( 百万股 ) 人民币 60.51/ 其中 : 流通股 ( 百万股 ) 250 主要股东 ( 持股比例 ) 连云港天宇医药有限公司 (24.60%) 近期股价表现 150% 125% 100% 75% 50% 恒瑞医药上证综合指数 25% 资料来源 : 公司数据, 彭博资讯, 中金公司研究部要点 : 1) 经营性业绩增长快前三季度公司实现收入 17.8 亿元, 同比增长 29%, 与预期一致 ; 实现经营性税前利润 4.84 亿元, 同比增长 47%, 较预期低约 3%; 实现净利润 2.75 亿元, 同比增长 10% 前三季度公司投资收益和公允价值变动合计损失约 1 亿元, 而去年同期为正 0.18 亿元, 剔除这一影响, 经营性税前利润同比增长 47% 2) 主业发展快速稳定前三季度整体毛利率达到 81.3%, 与去年同期基本持平, 营业费用比率同比上升了 2 个百分点至 40.6%, 管理费用比率同比下降了 5.2 个百分点至 13.9% 公司营业利润同比增长约 44%, 高于 29% 的收入增长幅度, 费用率下降是主要原因 3) 主要产品销售情况不错抗肿瘤药物整体销售约 11 亿元, 同比增长超过 20%; 抗感染药物整体销售约 2.5 亿元, 同比增长 30%; 手术麻醉用药销售同比增长接近 25% 奥沙利铂销售增长稳定, 多西他赛来曲唑依立替康阿曲库胺克拉霉素厄贝沙坦等品种均取得了快速的增长 4) 整体财务状况健康受紧缩货币环境影响公司应收票据和账款较年初增加 2.2 亿元, 对经营性现金流产生一定影响, 从去年同期 3 亿元下降为 1.3 亿元但公司负债率只有 13%, 账面资金较为充裕, 整体财务状况仍然非常健康公司目前正申请高新技术企业认证, 获得认定后将享受 15% 所得税率优惠 5) 推进持续创新未来 3-5 年仿创药物仍然是公司的利润中心, 公司策略是稳定依托抗肿瘤成熟体系, 开拓手术麻醉造影剂心血管等领域, 积极寻找培育新的增长点创新作为核心的战略定位将获得持续重视, 卡曲沙星艾瑞昔布预计明年获得批文, 后面将陆续有创新品种进入临床和市场 6) 维持推荐抛开二级市场投资带来的影响, 公司主业经营情况仍然非常不错公司经营战略方向明确, 销售研发体系成熟, 未来几年将保持稳定发展 25% 税率预期下, 年经营性净利润 4.8 和 6.1 亿元, 每股收益元, 对应动态市盈率如果获得 15% 所得税率优惠, 则对应每股收益为 1.04 和 1.33 元, 对应动态市盈率我们维持对该公司的推荐建议

2 1-3 季度, 公司抗肿瘤药物整体销售约 11 亿元, 同比增长超过 20%, 其中奥沙利铂销售接近 3 亿元, 同比增长 10% 左右 ; 依立替康实现销售收入 1.1 亿元, 同比增长接近 40%; 来曲唑销售收入 0.74 亿元, 同比增长 50% 左右抗感染药物整体销售约 2.5 亿元, 同比增长 30%, 其中克拉霉素缓释片销售收入 1.3 亿元, 同比增长接近 40% 手术麻醉用药销售同比增长接近 25%, 其中七氟烷实现销售收入约 0.46 亿元, 阿曲库胺实现收入约 0.76 亿元, 同比增长约 40% 心血管领域公司厄贝沙坦表现优异, 前三季度实现收入约 0.47 亿元, 同比增长超过 90% 从销售收入和市场情况看, 抗肿瘤药物中奥沙利铂销售进入成熟期, 未来几年多西他赛来曲唑依立替康等将保持较快增长手术麻醉和造影剂用药经过几年的培育, 进入快速发展时期, 将是重要的增长点公司目前正在对已有的品种文号进行清理, 在心血管抗感染以及输液领域寻找一些市场机会表 1 财务报表拆解分析季度累积数据单季度数据中金评论 ( 百万元 ) 1-3Q A 1Q Q Q2008 2Q2008 3Q2008 主营业务收入 1,387 1, ,197 1, 同比增长率 32.2% 36.4% 48.9% 33.0% 28.8% 20.2% 21.1% 主营业务成本成本率 17.1% 16.9% 15.7% 18.4% 17.1% 21.2% 14.5% 主营业务税金及附加占销售收入的 % 1.6% 1.6% 1.7% 1.6% 1.6% 1.5% 1.6% 主营业务利润 1,128 1, , 毛利率 81.3% 81.6% 82.7% 80.0% 81.3% 77.3% 83.9% 同比增长率 35.4% 40.9% 48.0% 31.4% 28.8% 17.4% 24.0% 其他业务利润营业费用营业费用率 38.6% 40.7% 37.9% 41.1% 40.6% 44.3% 39.6% 营业费率同比上升 2 个百分点管理费用管理费用率 19.1% 20.7% 14.0% 10.0% 13.9% 6.1% 21.9% 管理费率同比下降 5.2 个百分点财务费用营业利润营业利润率 23.9% 19.9% 29.6% 29.4% 41.1% 29.2% 23.1% 同比增长率 55.4% 43.0% 61.8% 92.1% 44.2% 140.4% -11.3% 营业利润同比上升 44% 投资收益和公允价值变动公允价值变动和投资收益亏损 1 亿元补贴收益营业外收入主要是政府补助营业外支出主要是四川地震捐赠税前利润税前利润率 24.6% 26.1% 17.1% 22.0% 32.7% 27.3% 21.0% 同比增长率 60.3% 76.8% -6.8% 37.7% 11.1% 101.5% -20.5% 所得税有效税率 24.8% 18.2% 25.2% 23.0% 25.3% 21.6% 30.0% 少数股东权益净利润净利润率 18.0% 21.1% 12.4% 16.5% 23.6% 20.9% 14.0% 同比增长率 59.9% 99.5% 1.2% 25.6% 10.0% 48.3% -14.5% 每股收益 ( 元 ) 同比增长率 59.9% 99.5% 1.2% 25.6% 10.0% 48.3% -14.5% 收入增速放缓原因在于去年三季度收入会计确认变动, 销售基数提高前三季度主营毛利率 81.3%, 与去年同期持平剔除二级市场投资影响, 公司经营性税前利润同比增长 47% 公司正申请高新技术企业认证, 届时享受 15% 所得税率优惠 2

3 表 2 资产负债表相关指标变化情况人民币百万元期末金额期初金额变动金额变动幅度人民币百万元期末金额期初金额变动金额变动幅度货币资金 % 短期借款 % 交易性金融资产 % 应付票据 % 应收票据 % 应付账款 % 应收和其它应收账款 % 其它应付应交款项 % 存货 % 流动负债合计 % 流动资产合计 % 非流动负债合计 % 非流动资产合计 % 负债合计 % 附表 1 公司盈利和财务数据预测表单位 : 人民币百万元 2005A 2006A 2007A 2008E 2009E 损益表主营业务收入 1,179 1,437 1,960 2,518 3,222 主营业务成本主营业务利润 930 1,135 1,598 2,050 2,623 营业费用 ,065-1,363 管理费用财务费用营业利润税前利润净利润现金流量表经营活动现金流营运资本的增加投资活动现金流资本支出自由现金流融资活动现金流货币资金增加额资产负债表货币资金应收款项存货固定资产短期借款应付款项股东权益 1,095 1,256 1,616 1,987 2,351 总资产 1,285 1,468 2,014 2,253 2, A 2006A 2007A 2008E 2009E 成长性指标主营业务收入增长率 3% 22% 36% 29% 28% 主营业务利润增长率 11% 22% 41% 28% 28% 净利润增长率 32% 28% 100% 15% 28% 盈利性指标毛利率 79% 79% 82% 81% 81% 三项费用 61% 60% 62% 56% 56% 营业利润率 19% 19% 20% 25% 25% 税前利润率 19% 20% 26% 25% 25% 息税前利润率 19% 19% 20% 25% 25% 净利润率 14% 14% 21% 19% 19% 收益率指标资产收益率 13% 14% 21% 21% 23% 净资产收益率 15% 16% 26% 24% 26% 营运效率性指标应收及其他帐款回收期 ( 天存货周转期 ( 天 ) 负债指标净债务 / 所有者权益净现金净现金净现金净现金净现金资产负债率 14% 14% 19% 11% 11% 流动比率速动比例估值指标摊薄每股收益 ( 元 ) 每股经营现金流 ( 元 ) 市盈率市净率附图 1 历史价格市盈率市净率区间 PE BAND price 15X 30X 45X 60X PB BAND price 2X 5X 8X 12X 资料来源 : 万德资讯, 中金公司研究部 3

4 附表 2 行业可比公司估值表公司名称编码总市值流通市值摊薄后每股收益 ( 元 ) 动态市盈率股息收益率净资产收益率市净率 ( 百万元 ) ( 百万元 ) E 2009E E 2009E E 2009E E 2009E 大宗原料药华北制药 ,472 4, % 5% 16% 17% 天药股份 ,122 2, % 2% 4% 5% 东北制药 ,962 1, % 2% 3.3 海正药业 ,585 3, % 10% 13% 16% 华海药业 ,238 3, % 14% 14% 16% 浙江医药 ,707 3, % 7% 64% 50% 新和成 ,778 2, % 10% 78% 51% 中间值 4,411 2, % 8% 23% 17% 品牌中药云南白药 ,791 6, % 25% 26% 26% 同仁堂 ,526 3, % 9% 9% 10% 广州药业 ,744 1, % 11% 9% 9% 东阿阿胶 ,165 5, % 17% 17% 18% 片仔癀 ,366 1, % 13% 16% 16% 九芝堂 ,074 1, % 12% 9% 9% 独一味 % 36% 14% 14% 中间值 2,540 1, % 13% 15% 15% 现代中药天士力 ,051 2, % 10% 12% 14% 康缘药业 ,858 2, % 18% 15% 18% 亚宝药业 ,570 1, % 36% 16% 18% 仁和药业 , % 4% 19% 18% 3.6 江中药业 ,207 1, % 12% 14% 15% 千金药业 ,743 1, % 23% 14% 14% 康恩贝 , % 14% 13% 13% 沃华医药 , % 5% 23% 17% 羚锐股份 ,273 1, % 13% 0% 0% 2.3 中间值 1,587 1, % 14% 14% 15% 化学制剂药恒瑞医药 ,036 10, % 26% 24% 26% 白云山 A ,528 1, % 20% 16% 19% 现代制药 ,430 1, % 19% 11% 13% 康美药业 ,045 3, % 36% 10% 14% 恩华药业 , % 36% 11% 14% 华邦制药 , % 36% 9% 10% 华东医药 ,512 1, % 33% 28% 28% 中间值 2,528 1, % 33% 11% 14% 生物制药双鹭药业 ,769 3, % 24% 29% 31% 科华生物 ,721 4, % 36% 28% 30% 天坛生物 ,444 2, % 17% 18% 21% 通化东宝 ,415 2, % 5% 7% 11% 华兰生物 ,865 5, % 20% 18% 22% 上海莱士 , % 20% 20% 22% 达安基因 % 12% 13% 16% 中间值 1, % 1% 9% 11% 综合性制药企业丽珠集团 ,862 1, % 26% 13% 13% 哈药股份 ,327 7, % 12% 2.2 复星医药 ,828 5, % 18% 15% 12% 2.5 双鹤药业 ,614 4, % 22% 16% 17% 三精制药 ,484 1, % 5% 0% 0% 2.3 S 三九 ,714 3, % 11% 16% 17% 上实医药 ,586 1, % 8% 8% 9% 中间值 9,614 3, % 12% 14% 12% 医药流通企业国药股份 ,671 3, % 19% 25% 27% 上海医药 ,852 1, % -4% 7% 8% 南京医药 ,279 1, % 10% 12% 16% 桐君阁 % 6% 1.5 一致药业 ,446 1, % 5% 25% 25% 华东医药 ,512 1, % 33% 28% 28% 广州药业 ,744 1, % 11% 11% 11% 中间值 3,446 1, % 10% 18% 21% 全行业中间值 3,288 1, % 13% 15% 17% 资料来源 : 万德资讯, 中金公司研究部 4

北京中国国际金融有限公司中国北京 100004 建国门外大街 1 号国贸大厦 2 座 28 层电话 : (8610) 6505-1166 传真 : (8610) 6505-1156 上海中国国际金融有限公司上海分公司中国上海 200120 陆家嘴环路 1233 号汇亚大厦 32 层电话 : (8621) 5879-6226 传真 : (8621) 5879-7827

5 北京中国国际金融有限公司中国北京建国门外大街 1 号国贸大厦 2 座 28 层电话 : (8610) 传真 : (8610) 上海中国国际金融有限公司上海分公司中国上海陆家嘴环路 1233 号汇亚大厦 32 层电话 : (8621) 传真 : (8621) 中国国际金融有限公司北京建国门外大街证券营业部中国北京北京市朝阳区建国门外大街甲 6 号凯德大厦 1 层电话 : (8610) 传真 : (8610) 中国国际金融有限公司上海淮海中路证券营业部中国上海淮海中路 398 号世纪巴士大厦裙楼 1-B 2-B 电话 : (8621) 传真 : (8621) 香港中国国际金融 ( 香港 ) 有限公司国际金融中心第一期 29 楼中环港景街 1 号香港电话 : (852) 中国国际金融香港证券有限公司国际金融中心第一期 29 楼中环港景街 1 号香港电话 : (852) 中国国际金融香港资产管理有限公司国际金融中心第一期 29 楼中环港景街 1 号香港电话 : (852) 深圳中国国际金融有限公司深圳福华一路证券营业部中国深圳福田区福华一路 6 号免税商务大厦裙楼电话 : (86755) 传真 : (86755) 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告亦可由中国国际金融 ( 香港 ) 有限公司和 / 或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用

Microsoft Word - B doc

Microsoft Word - B doc 和讯独家精彩千表咨询热线 :010-85650088 表 3-13 中国 A 股行业 (46- 医药制品 ) 中公司最新基本状况表 ( 按公司流通股排序 ) 报表日期 :2007 年 06 月 01 日序号 / 代码 1-600664 2-600812 3-600196 公司简称收盘价理论价总股本总流通股总流通值流通占总股 S 哈药 # 18.34 元 10.04 元 12.42 亿