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1 股票研究 [Table_MainInfo] [Table_Title] 公司更新报告 证券研究报告 业绩起速, 逐季回升 平安银行 218 年一季报点评 邱冠华 ( 分析师 ) 袁梓芳 ( 研究助理 ) qiuguanhua@gtjas.com 证书编号 S 本报告导读 : yuanzifang@gtjas.com S 平安银行零售转型逻辑兑现速度和效果超预期, 预计净利润增速将逐季提升, 目标 价 元, 对应 18 年 1.54 倍 PB, 现价空间 72%, 投资要点 : [Table_Summary] 投资建议 :18Q1 净利润同比 +6.1%, 转型逻辑兑现速度超预期, 预计业 绩增速逐季提升, 维持 18/19 年净利润增速预测 9.6%(-.12pc, 新准则 重述 )/17.(-.23pc), 对应 EPS1.48/1.74 元,BVPS13.1/14.64 元, 现价对应 7.75/6.6 倍 PE,.9/.8 倍 PB, 维持目标价 元, 新的认识 : 业绩增长正式起速, 预计净利润增速会逐季齐升 业绩增长货真价实 Q1 净利润增速从 17 年 2.61% 提升至 6.1, 新 准则叠加新拨备不良拨备覆盖率从 17 年末的 151% 提升至 17 尖刀产品持续增长 Q1 零售贷款占比 52.4%, 环比 +2.6pc 新一贷 单季发放 285 亿, 汽车贷款单季发放 365 亿, 信用卡单季发卡 467 万张 单季增量较 17Q4 有回落, 归因应对监管检查, 预计 Q2 恢复 存款增长显著提速 Q1 零售存款增 455 亿元, 单季增量相当 17 年 全年增量 (72 亿元 )64%; 单季对公存款日均余额较 Q4 增 116 亿 资产质量持续改善 Q1 资产质量指标全面改善, 不良率 1.68%, 环 比 -2bp; 关注率 3.5, 环比 -2bp; 逾期 9 天内.94%, 环比 -7bp; 逾期 9 天以上 2.24%, 环比 -19bp; 不良偏离度 13, 环比 -1pc 息差见底临近拐点 Q1 单季日均息差 2.25%, 环比 -2bp, 对比前三 个季度 -15bp -6bp -5bp, 收窄幅度显著减小, 预计 Q2 企稳回升 风险提示 : 转型不达预期 集团战略调整 [Table_Finance] 财务摘要 ( 百万元 ) 216A 217A 218E 219E 22E 营业收入 17,715 15, , ,315 14,72 (+/-)% 12.1% -1.79% 7.14% 13.21% 9.65% 拨备前利润 76,453 73,82 78,142 88,441 96,959 (+/-)% 28.86% -4.41% 6.92% 13.18% 9.6 净利润 22,599 23,189 25,424 29,819 33,731 (+/-)% 3.36% 2.61% 9.64% 17.29% 13.12% 每股净收益 ( 元 ) 每股净资产 ( 元 ) 利润率和估值指标 216A 217A 218E 219E 22E 净资产收益率 (%) 13.18% 11.62% 11.12% 11.78% 11.99% 总资产收益率 (%).8.75%.76%.8.87% 风险加权资产收益率 1.11% 1.4% 1.12% 市盈率 市净率 股息率 (%) 1.38% 1.19% 1.29% 1.51% 1.71% 每股净收益 =( 归母净利润 - 优先股股息 )/ 普通股股本 [Table_Invest] 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : [Table_Market] 交易数据 周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万元 ) 196,945 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 17,17/16,91 流通 B 股 /H 股 ( 百万股 ) /8 流通股比例 99% 日均成交量 ( 百万股 ) 日均成交值 ( 百万元 ) [Table_Balance] 资产负债表摘要 217A 贷款总额 ( 百万元 ) 1,7,331 存款余额 ( 百万元 ) 2,,42 股东权益 ( 百万元 ) 217,521 贷存比 (%).84 [Table_Eps] EPS( 元 ) 217A 218E Q Q Q Q 全年 [Table_PicQuote] 52 周内股价走势图 58% 42% 26% 1-6% 217/4 217/7 217/1 218/1 [Table_Trend] 升幅 (%) 1M 3M 12M 绝对升幅 相对指数 1% -16% 28% [Table_Report] 相关报告 平安银行 商业银行 / 金融 深证成指 转型见效果, 慢工出细活 转型 : 战略更清晰, 战术更成熟 耐住眼前寂寞, 守来转型繁华 转型成效好于预期, 资产质量边际改善 新一贷 : 差异定位, 厚积薄发 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 [Table_Industry] 模型更新时间 : 股票研究金融商业银行 [Table_Stock] 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : [Table_Website] 公司网址 公司简介公司是深圳发展银行股份有限公司以吸收合并原平安银行股份有限公司的方式完成两行整合并更名后的银行, 是全国性股份制商业银行 公司自 216 年开始全面向零售银行转型, 全力打造智能化零售银行, 大力推进精品公司银行双轻化. 综合金融是公司的特色优势, 公司依托庞大的个人客户基础 强大的品牌影响力 广泛的分销网络和完备的综合金融产品体系, 为全面推进零售转型 打造领先的智能化零售银行提供了强大的核心竞争力支持 1m 3m 12m 绝对价格回报 (%) -2-12% -1% 9% 周价格范围 市值 ( 百万 ) 196,945 [Table_Forcast] 财务预测 ( 单位 : 百万元 ) 215A 216A 217A 218E 219E 22E 利润表净利息收入 66,99 76,411 74,9 78,515 9,537 1,62 净手续费收入 26,445 27,859 3,674 33,128 35,778 38,64 其他非息收入 3,619 3,445 1,13 1,7 2, 2, 营业收入 96,163 17,715 15, , ,315 14,72 税金及附加 (6,671) (3,445) (1,22) (1,198) (1,379) (1,532) 业务及管理费 (3,112) (27,973) (31,616) (34,3) (38,494) (42,211) 营业外净收入 (49) 156 (66) 拨备前利润 59,331 76,453 73,82 78,142 88,441 96,959 资产减值损失 (3,485) (46,518) (42,925) (44,69) (49,26) (52,576) 税前利润 28,846 29,935 3,157 33,453 39,235 44,383 所得税 (6,981) (7,336) (6,968) (8,29) (9,416) (1,652) 税后利润 21,865 22,599 23,189 25,424 29,819 33,731 归属母公司净利润 21,865 22,599 23,189 25,424 29,819 33,731 归属母公司普通股股东净利润 21,865 22,599 22,315 24,55 28,945 32,857 资产负债表存放央行 291, ,258 31, , , ,491 同业资产 32, ,28 23, , , ,326 贷款总额 1,216,138 1,475,81 1,7,331 1,912,872 2,151,981 2,388,699 贷款减值准备 (29,266) (39,932) (43,81) (54,368) (6,675) (58,99) 贷款净额 1,186,872 1,435,869 1,656,521 1,858,54 2,91,36 2,33,6 证券投资 594,83 759,438 85,299 76, , ,188 其他资产 13, , , , , ,354 资产合计 2,57,149 2,953,434 3,243,941 3,478,466 3,749,499 4,21,846 同业负债 337,3 483,15 595,939 64,972 78, ,311 存款余额 1,733,921 1,921,835 2,,42 2,14,449 2,29,281 2,45,61 应付债券 212, , ,492 36, 38, 38, 其他负债 61,465 82,949 87,569 97,157 14, ,77 负债合计 2,345,649 2,751,263 3,26,42 3,238,579 3,483,29 3,725,682 股东权益合计 161,5 22, , , , ,165 业绩增长净利息收入增速 24.61% % 6.9% 15.31% 1.52% 净手续费增速 52.18% 5.35% 净非息收入增速 47.65% 4.12% 1.51% % 7.58% 拨备前利润增速 43.99% 28.86% -4.41% 6.92% 13.18% 9.6 归属母公司净利润增速 1.42% 3.36% 2.61% 9.64% 17.29% 13.12% 盈利能力 ROAE 14.94% 13.18% 11.62% 11.12% 11.78% 11.99% ROAA %.76%.8.87% RORWA 1.32% 1.11% 1.4% 1.12% 生息率 5.51% % 5.18% 5.46% 5.55% 付息率 2.88% % 2.89% % 净利差 % 2.5 净息差 2.77% 2.75% % 成本收入比 31.31% 25.97% 29.89% 资本状况资本充足率 1.94% % 12.82% 12.84% 核心资本充足率 % 9.18% % 1.39% 风险加权系数 66.28% 68.86% 68.62% 67.1% 67.1% 67.1% 股息支付率 1.1% % 资产质量不良贷款余额 17,645 25,72 28,997 31,17 4,43 43,831 不良贷款净生成率 % 2.91% 不良贷款率 1.45% 1.74% 1.71% % 1.8 拨备覆盖率 166% 155% 151% 175% 拨贷比 2.41% 2.71% 2.58% 2.84% 2.82% 2.4 流动性贷存比 7.14% 76.79% 贷款 / 总资产 48.51% 49.97% 52.42% 54.99% 57.39% 59.39% 平均生息资产 / 平均总资产 % % 95.39% 95.3 每股指标 EPS BVPS 每股股利 估值指标 P/E P/B P/PPOP 股息收益率 % 1.19% 1.29% 1.51% 1.71% 72% 57% 股票绝对涨幅和相对涨幅 61% 49% 48% 利润率趋势 19% 15% 投资回报率 15% 12% 1 1 资本充足率 / 不良贷款率 4% 42% 27% 12% 9% 8% 2% 26% 24% 16% 8% 6% 5% 1% 11% 12% 6% 4% 1% -4% 217/4 217/7 217/1 218/1-4% 15A 16A 17A 18E 19E 2E 15A 16A 17A 18E 19E 2E 15A 16A 17A 18E 19E 2E 平安银行价格涨幅平安银行相对指数涨幅 拨备前利润增速净利润增速 ROE ROA 核心资本充足率不良贷款率 s 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6

3 图 1: 利润增速逐季上升 图 2: 息差环比降幅持续收窄 7% 6% 单季度净利润同比增速累计净利润同比增速 6.1% 5.5% 5. 单季息差单季生息资产收益率单季计息负债成本率 4.94% 4.69% 4.72% 4.77% 4.8 5% 4% 2% 1% % 2.6% 2.1% 2.2% 2.1% % % % % % 2.32% 2.27% 2.25% 2.32% 2.38% 图 3: 单季零售存款环比大幅增长 1 图 4: 零售贷款和存款占比持续提升 单季零售贷款增量 单季零售存款增量 零售贷款占比 零售存款占比 1, 1, , % 5 45% 4 35% 37.8% 41.2% 45.4% 49.8% 52.4% % 2 15% 23.5% 17.8% 19.5% 2.6% 17Q1 17H 17Q3 17A 18Q1 图 5: 新一贷投放环比略减应对监管检查 新一贷单季发放量 集团渠道累计占比 % 39% % 25 36% 35% 35% 15 34% % 5 31% 3 17Q3 17Q4 18Q1 图 6: 汽车贷自动化审批占比持续提高, 投放量稳定 汽车贷单季发放量 ( 百万元 ) 自动化审批占比 45 67% 68% % 66% % 25 62% % 5 56% 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6

4 图 7: 信用卡投放量稳定, 自主获客比例升 图 8: 不良率环比下降 2bp, 关注率 生成率大降 信用卡单季发卡量 ( 万张 ) 集团渠道累计占比 45% 44% % % 44% 42% 4 38% 36% 34% 32% 3 4.5% % % 1..5% 关注率 不良率 单季不良净生成率 4.12% 4.14% 3.89% % 2.97% 2.91% % 1.76% 1.75% %.94% 17Q1 17H 17Q3 17A 18Q1 图 9: 拨备覆盖率环比回升 22pc 图 1: 对公存款日均余额环比增加 116 亿 175% % % % 拨备覆盖率拨贷比 2.84% 2.84% % 2.66% 152% 151% 2.57% % % 2.7% 2.6% % 17Q1 17H 17Q3 17A 18Q1 对公存款日均余额 16,62 16,6 16,58 16,56 16,54 16,52 16, ,48 16,46 16,44 16,42 17Q Q1 图 11: 逾期贷款比例继续快速下降 图 12: 不良认定持续趋严 4.5% % % 1..5%. 逾期 9- 贷款比例 逾期 9+ 贷款比例 2.8% 2.4% 2.6% 2.4% 2.2% % 1.1%.9% 16A 17H 17Q3 17A 18Q 不良偏离度 ( 逾期 9 天以上贷款 / 不良贷款 ) A 17H 17Q3 17A 18Q1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 6

5 单位 : 百万元 218Q1 217Q1 YoY(%) 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 QoQ(%) 拨备前利润 19,238 2, % 19,484 17,611 15,323 19, % 母公司净利润 6,595 6, % 6,34 6,599 4,36 6, % 市场预测盈利增速 5.9% EPS( 未年化 ) BVPS( 未年化 ) 净利息收入 18,687 18, ,492 18,121 18,527 18,687.9% 生息资产 ( 期初期末平均 ) 3,15,284 2,64, % 2,915,748 2,986,472 3,54,352 3,152, % 净息差 ( 期初期末口径 ) % -28bp 2.54% bp 净息差 ( 日均余额口径 ) 2.25% bp 2.38% 2.32% 2.27% 2.25% -2bp 非利息净收入 9,339 8, % 7,855 7,639 7,426 9, % 手续费净收入 8,594 8,15 5.4% 7,598 7,413 7,513 8, % 其他非息收入 % (87) 业务及管理费 8,51 6, % 6,582 7,882 1,348 8, % 成本收入比 3.36% 24.54% 5.8pc 24.98% % 3.36% -9.5pc 资产拨备支出 1,671 12, % 11,282 9,14 1,15 1, % 信贷拨备支出 n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a 信用成本 n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a 所得税费用 1,972 2,16-2.2% 1,862 1,98 1,182 1, % 有效税率 23.2% pc % 23.2%.4pc 规模指标 : 总资产 3,338,572 3,6, % 3,92,142 3,137,481 3,243,941 3,338, % 生息资产余额 3,25,295 2,867, % 2,963,686 3,9,257 3,99,446 3,25, % 其中 : 贷款净额 1,721,1 1,54, % 1,549,52 1,63,22 1,656,521 1,721,1 3.9% 同业资产 276,41 242, % 238, ,118 23, , % 债券投资 86,458 81,995.6% 826,65 791,31 85,299 86,458.1% 总负债 3,115,181 2,798, ,88,688 2,919,37 3,26,42 3,115, % 付息负债余额 3,15,97 2,726, % 2,89,662 2,837,144 2,938,851 3,15,97 2.6% 其中 : 吸收存款 2,34,494 1,912,82 6.4% 1,912,333 1,911,741 2,,42 2,34, % 同业负债 623, , , ,97 595, , % 发行债券 357, , % 35,65 338,36 342, , % 所有者权益 219,37 27, % 211, , , ,37.8% 总股本 17,17 17,17. 17,17 17,17 17,17 17,17. 重点关注 : 不良贷款 29,788 26, % 28,37 28,796 28,997 29, % 关注贷款 62,48 63, % 66,9 64,12 62,984 62,48-1.5% 逾期贷款 56,319 n.a n.a 69,43 6,372 6,265 56, % 不良贷款率 1.68% 1.74% -6bp 1.76% 1.75% 1.71% 1.68% -2bp 不良真实生成率.94% bp 3.2% 2.92% % -149bp 不良核销转出率 % -85.9pc % % % pc 不良真实生成额 3,988 9, % 11,671 11,639 1,14 3, % 不良核销转出额 3,197 8, % 1,561 1,88 9,813 3, % 拨备覆盖率 % % 9.3pc % % 151.8% % 21.6pc 拨贷比 % 6bp 2.84% 2.66% 2.58% bp 资本充足率 % -8bp % bp 核心资本充足率 9.8% bp 9.5% % 9.8% -1bp ROAE 12.1% 12.1%.pc 12.1% % 12.1% 4.7pc 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 6

6 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告 本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司 本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司员工或者关联机构无关 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域 部门或关联机构之间的信息流动 因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策 本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 若本公司以外的其他机构 ( 以下简称 该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责 通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任 评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 3 指数涨跌幅为基准 股票投资评级 评级谨慎中性减持 说明相对沪深 3 指数涨幅 15% 以上相对沪深 3 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 3 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 3 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 3 指数的涨跌幅 行业投资评级 中性减持 明显强于沪深 3 指数基本与沪深 3 指数持平明显弱于沪深 3 指数 国泰君安证券研究所 上海深圳北京 地址 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 深圳市福田区益田路 69 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 1 层 邮编 电话 (21) (755) (1) gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 6