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1 2009 年 11 月 18 日星期三 南京银行 ( SH) 推荐 ( 维持 ) 所属行业 : 银行业行业评级 : 谨慎推荐 股价数据 12 个月区间 ( 元 ) 收益率 92.04% 股本结构 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 总股本 ( 亿股 ) 18.4 流通 A 股 ( 亿股 ) 11.6 流通 H 股 ( 亿股 ) 0.0 异地扩张稳步推进, 盈利能力步入上升周期 报告起因 : 近日我们对南京银行进行了调研 投资要点 : 南京银行调研报告 公司发展定位是区域性银行, 跨区域布局主要在长三角 环渤海 珠三角地区 截至三季度末异地新增贷款占比已经达到 75%( 中期异地新增贷款占比为 58%) 我们预计到 2010 年底, 异地分行的贷款规模在全行的占比将接近 50% 而新 增量上看, 异地分行已经成为主要驱动力 南通分行和杭州分行已经获批, 预 计南通分行年底开业, 杭州分行明年 3 月底开业 明年是南京银行 三年发展规划 的最后一年, 保守估计至 2010 年底资产总 额可达 1600 亿, 存款可达 1300 亿, 贷款可达 850 亿 我们认为这一估计确实 保守, 我们预计如果异地分行及下属支行顺利开设和增加, 南京银行明年的贷 款就有望超过 900 亿 股价表现图 预计四季度存贷利差应该能回复到和二季度差不多的水平 如果明年不加息, 息差上升幅度不会太大 ; 我们预计南京银行 2010 年的净息差水平较今年上升 12 个 BP 成交金额上证综合指数 南京银行 相关报告 : 1. 南京银行 (601009) 投资价值分析报告, 南京银行 : 利息净收入增长良好, 不良贷款略有上升, 齐鲁证券有限公司研究所行业公司部 分析师程娇翼 Tel: (8621) Fax: (8621) chengjy@qlzq.com.cn 今年全年中间业务增速仍有超预期可能 我们预计南京银行 2009 年手续费收入同比增长 70%,2010 年手续费收入同比增长 100% 07 年委托外部机构对全行薪资做了评估, 预计今年底全行薪酬调整完毕将导致全年成本收入比接近 30% 明年成本收入比预计上升幅度较大, 或至 35% 成本收入比上升的主要原因是异地扩张和机构增加带来的网点固定费用和人工费用的上升 盈利预测 : 调整后 年净利润至 16.5/22.3 亿, 每股收益为 0.90/1.21 元, 增速分别达 13%/35%, 每股净资产分别为 6.75/7.78 元,09/10 年 PE 分别为 20.8/15.4 倍,09/10 年 PB 分别为 2.8/2.4 倍 维持南京银行 推荐 的投资评级 :(1) 我们认为南京银行的资产负债表提升空间较大,2009 年到 2011 年是公司规模扩张的关键时期,09-11 年南京银行的净利润复合增速为 26%, 成长性在上市银行中较高 (2) 南京银行权益倍数比 (A/E) 在上市银行中较低, 这是其盈利能力 ROE 较低的原因所在, 但其资产盈利能力 ROA 和 RORWA 却不低, 所以南京银行有望继续提升贷存比, 提升贷款占生息资产的比重, 而南京银行的高资本充足率和快速的区域扩张无疑为提升杠杆倍数创造了良好的基础和条件 (3) 维持对南京银行 推荐 的投资评级 重要声明 : 本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整 报告中的信息或所表达意见不构成投资 法律 会计或税务的最终操作建议, 我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保 在法律允许的情况下, 我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行 财务顾问和金融产品等相关服务 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息

2 区域扩张及规模增长 公司发展定位是区域性银行, 跨区域布局主要在长三角 环渤海 珠三角地区 截至三季度末异地新增贷款占比已经达到 75%( 中期异地新增贷款占比为 58%) 我们预计到 2010 年底, 异地分行的贷款规模在全行的占比将接近 50% 而新增量上看, 异地分行已经成为主要驱动力 明年是南京银行 三年发展规划 的最后一年, 保守估计至 2010 年底资产总额可达 1600 亿, 存款可达 1300 亿, 贷款可达 850 亿 我们认为这一估计确实保守, 我们预计如果异地分行及下属支行顺利开设和增加, 南京银行明年的贷款就有望超过 900 亿 南通分行和杭州分行已经获批, 预计南通分行年底开业, 杭州分行明年 3 月底 开业 后续南京银行将着手筹建扬州分行, 省外筹建深圳分行 芜湖和昆山村镇银行即将开业, 积极参与村镇银行的原因 :1) 国家政策上比较支持 三农, 选择的村镇银行所在区域实际上都是中小企业经济比较活跃的区域, 正好和公司发展中小企业的战略一致, 发展空间巨大 2) 设立村镇银行的地区以后可以不设立支行, 一方面节约了资源, 还可以得到地方政府的支持 三季度新增贷款放缓 ( 新增仅 38 亿 ) 是主动调结构的结果, 信贷结构要向小企业和个贷倾斜, 四季度新增贷款也将重点支持这两方面 一方面小企业需求确实在复苏, 收益率较高, 另一方面银行的资产质量持续监控结果也显示小企业风险较小 小企业信贷业务状况 : 今年前三季度小企业贷款占新增贷款比重为 30% 多 ( 约 70 亿 ), 余额占对公贷款比达 20% 已经完成了全年 90% 的任务 小企业利率平均上浮 15% 左右 9 月份财政部下发的 中小企贷款损失准备金可税前扣除政策 对南京银行正面影响较大 净息差 : 三季度息差还是下降的 ( 单季下降 12 个 BP) 下降的主要原因还是公司二季度基建类贷款增加较多 ( 这部分贷款利率基本是下浮 ), 这部分贷款量的增加在二季度反映, 但价的下降更多的在三季度反应 其次, 理财业务导致的存款定期化趋势对公司的息差也有一定影响 预计四季度存贷利差应该能回复到和二季度差不多的水平 如果明年不加息, 息差上升幅度不会太大 ; 我们预计南京银行 2010 年的净息 差水平较今年上升 12 个 BP - 2 -

3 中间业务发展 : 中间业务占比今年力争将达到 10%, 明年力争达到 15%, 以后争取 20% 或者更 高 ; 目前各项业务牌照除设立基金公司外齐全, 债券业务全牌照是公司优势 今年全年中间业务增速仍有超预期可能 我们预计南京银行 2009 年手续费收 入同比增长 70%,2010 年手续费收入同比增长 100% 债券投资方面 : 三季度应收款项类投资增加非常明显, 由中期的 29 个亿增加到 58 个亿, 主要是增加了凭证式国债的配置 证券投资结构中交易类占比已经下降至不到 20% 的水平 二季度和三季度债券结构调整力度比较大, 目前债券占生息资产 28% 债券类资产计划占比是 35%-45%, 等行情明朗之后会加大债券配置 由于今年主动地调整结构, 明年债券部分整体的重定价压力不会很大 资产质量 : 不良贷款年内预计仍为双降 ; 四季度有一些核销, 但核销数量不大, 应该在 5000 万 万之间 全年拨备应该比较平稳 前三季度年化的信贷成本是 0.68%( 不年化是 0.51%),, 我们预计 09/10 年的平均信贷成本在 0.60% 左右 其他问题 : 前三季度成本收入比 28%,07 年委托外部机构对全行薪资做了评估, 预计今年 底全行薪酬调整完毕将导致全年成本收入比接近 30% 明年成本收入比预计上升幅度较大, 或至 35% 成本收入比上升的主要原因是异地扩张和机构增加带来的网点固定费用和人工费用的上升 - 3 -

4 盈利预测和投资评级 盈利预测 : 根据此次调研所得信息, 我们调整了南京银行的盈利预测, 主要调整点是成本收入比及资产负债结构 我们预计南京银行 年贷款增速分别为 66% 和 45%, 存款增速分别为 60% 和 38%, 信贷成本均为 0.60%, 成本收入比分别为 30% 和 34% 调整后 年净利润至 16.5/22.3 亿, 每股收益为 0.90/1.21 元, 增速分别达 13%/35%, 每股净资产分别为 6.75/7.78 元,09/10 年 PE 分别为 20.8/15.4 倍,09/10 年 PB 分别为 2.8/2.4 倍 维持南京银行 推荐 的投资评级 : (1) 我们认为南京银行的资产负债表提升空间较大, 跨区域经营步入快速发展阶段,2009 年到 2011 年是公司规模扩张的关键时期, 预计 年南京银行的净利润复合增速为 26%, 成长性在上市银行中较高 (2) 南京银行权益倍数比 (A/E) 在上市银行中较低, 这是其盈利能力 ROE 较低的原因所在, 但其资产盈利能力 ROA 和 RORWA 却不低, 所以南京银行有望继续提升贷存比, 提升贷款占生息资产的比重, 而南京银行的高资本充足率和快速的区域扩张无疑为提升杠杆倍数创造了良好的基础和条件, 盈利水平将显著提升 (3) 维持对南京银行 推荐 的投资评级 风险提示 : 如果国内外的经济形势低于预期, 外需难以提振导致经济复苏状况低于预期或者央行收紧流动性时间和力度超出预期, 那么对银行股二级市场走势将造成一定的负面影响 表 1: 南京银行重要财务比率一览 重要财务比率 成本收入比 ( 含营业税及附加 ) 25.38% 29.91% 29.64% 31.03% 28.93% 32.43% 33.86% 成本收入比 20.38% 24.53% 24.28% 25.39% 23.41% 26.46% 28.01% 有效税率 ( 期末 ) 17.53% 13.85% 15.00% 16.35% 16.44% 15.73% 15.50% ROA( 期末简单年化 ) 1.88% 1.75% 1.70% 1.55% 1.47% 1.23% 1.11% ROE( 期末简单年化 ) 15.73% 15.48% 15.04% 12.89% 14.17% 14.01% 13.92% 贷存比 ( 期末含贴现 ) 62.62% 59.42% 59.64% 62.26% 60.08% 62.30% 64.05% 生息资产收益率 ( 累计简单年化 ) 4.97% 5.16% 5.01% 5.06% 3.86% 3.60% 3.32% 付息负债成本率 ( 累计简单年化 ) 2.18% 2.42% 2.45% 2.49% 1.61% 1.45% 1.30% 数据来源 : 公司定期报告, 齐鲁证券研究所 - 4 -

5 表 2: 南京银行贷款地区分布 ( 单位 : 百万元 ) 地区 开业时间 2008 贷款 余额 2009H 贷款 余额 2008 新增 2009H 新增 2008 余额 占比 2009 余额 占比 2008 新增 占比 2009H 新增 占比 南京地区 31,699 40,016 2,333 8, % 66.66% 24.43% 41.89% 泰州地区 2007 年 2 月 2,303 3,928 1,039 1, % 6.54% 10.88% 8.18% 无锡地区 2008 年 9 月 2,626 8,164 2,626 5, % 13.60% 27.50% 27.89% 上海地区 2008 年 6 月 3,552 5,725 3,552 2, % 9.54% 37.19% 10.95% 北京地区 2009 年 5 月 2,201 2, % 11.08% 异地合计 21.11% 29.68% 75.57% 58.11% 表 3: 南京银行债券投资结构一览 债券投资结构 证券投资余额 ( 百万元 ) 32,169 29,517 33,545 33,161 37,687 37,140 39,109 1 持有到期占比 33.97% 41.49% 36.50% 37.22% 33.04% 38.79% 36.84% 2 可供出售占比 27.11% 34.35% 31.09% 31.53% 29.77% 27.89% 30.48% 3 交易性占比 30.40% 14.51% 24.17% 23.57% 30.95% 25.48% 17.97% 4 应收款项类投资占比 8.52% 9.65% 8.24% 7.68% 6.24% 7.84% 14.71% 表 4: 南京银行资产质量一览表 ( 单位 : 千元 ) 五级分类法 2005A 2006A 2007A 2008A 2009H 2009Q3 客户贷款总额 20,067,956 25,504,997 30,629,237 40,179,527 59,929,863 63,656,413 不良贷款 ( 余额 ) 671, , , , , ,968 贷款损失准备期末余额 634, , ,602 1,122,142 1,347,799 1,387,044 贷款五级分类下各类贷款占比 正常类贷款 89.11% 88.18% 91.54% 90.72% 94.43% 95.56% 关注类贷款 7.54% 9.35% 6.67% 7.63% 4.21% 3.17% 次级类贷款 1.58% 0.37% 0.75% 0.85% 0.74% 0.63% 可疑类贷款 0.79% 1.38% 0.69% 0.75% 0.56% 0.55% 损失类贷款 0.98% 0.72% 0.35% 0.04% 0.07% 0.08% A: 不良贷款率 3.35% 2.47% 1.79% 1.64% 1.37% 1.26% A: 不良贷款净形成率 0.28% -0.06% 0.69% 0.39% A: 信贷成本 ( 平均 ) 1.04% 0.42% 0.67% 1.13% 0.45% 0.51% A: 拨备覆盖率 94.43% % % % % % A: 拨备覆盖充分度 % % % % % % A: 关注 / 不良贷款余额 % % % % % % A: 拨备 / 贷款余额 3.16% 2.65% 2.63% 2.79% 2.25% 2.18% 数据来源 : 公司定期报告, 齐鲁证券研究所 - 5 -

6 图 1: 南京银行的异地业务指标在 3 家上市银行中居前 % 50.14% 35.37% 29.68% 24.65% 20.19% 17.97% 15.94% 9.94% 北京银行南京银行宁波银行 2009H 异地贷款余额占比 2009H 异地贷款新增占比 2009H 异地营业净收入占比 图 2: 南京银行的拨备覆盖充分度最高 A 拨备覆盖充分度 2009H 拨备覆盖充分度 2009H 拨备覆盖率 2009Q3 拨备覆盖率 图 3: 南京银行的风险资产盈利水平较高 16.00% 14.00% 12.00% 1.60% 1.40% 1.20% % % 6.00% 4.00% 2.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% ROE RORWA( 右轴 ) ARW A/E( 右轴 ) - 6 -

7 表 5: 南京银行财务预测摘要 ( 单位 : 千元 ) 每股盈利及估值 2008A 2009E 2010E 2011E 盈利驱动因素 2008A 2009E 2010E 2011E 每股收益 (EPS) 生息资产规模增长 22.08% 62.44% 25.06% 22.40% 每股拨备前收益 生息资产平均收益率 5.50% 4.10% 4.23% 4.36% 每股净资产 (BVPS) 计息负债平均付息率 2.73% 1.75% 1.70% 1.69% P/E 净利差 (SPREAD) 2.76% 2.35% 2.52% 2.68% P/PPOP 净息差 (NIM) 3.14% 2.57% 2.69% 2.82% P/B 业务支出 / 营业净收入 25.39% % 35.00% ROAE 13.76% 13.91% 16.68% 18.68% 有效税率 16.35% 15.00% 16.00% 16.00% ROAA 1.72% 1.35% 1.32% 1.39% 权益倍数 (A/E) 资产负债表摘要 2008A 2009E 2010E 2011E 规模增长 2008A 2009E 2010E 2011E 总资产 93,706, ,121, ,082, ,386,249 总资产 23.19% 60.21% 24.62% 22.08% 贷款总额 40,179,527 66,296,220 96,129, ,968,374 贷款净额 30.96% 66.13% 45.34% 29.99% 证券投资 33,161,151 39,793,381 43,772,719 48,149,991 证券投资 18.23% 央行及同业资产 17,501,297 41,057,308 44,178,187 52,335,777 央行及同业资产 12.02% % 7.60% 18.47% 总负债 82,360, ,679, ,744, ,645,606 总负债 24.42% 67.17% 25.47% 22.52% 存款总额 62,730, ,369, ,510, ,292,836 存款总额 20.80% % 28.00% 其它计息负债 15,207,031 29,614,062 29,614,062 29,614,062 其它计息负债 23.87% 94.74% 股东权益 11,295,594 12,392,180 14,288,452 16,740,643 股东权益 14.46% 9.71% 15.30% 17.16% 损益表摘要 2008A 2009E 2010E 2011E 收入增长 2008A 2009E 2010E 2011E 净利息收入 2,596,165 3,061,673 4,459,903 5,768,832 净利息收入 32.71% 17.93% 45.67% 29.35% 非利息收入 627, , ,268 1,192,253 非利息收入 % % 58.74% 58.07% 营业净收入 3,223,670 3,536,844 5,214,171 6,961,084 营业净收入 67.40% 9.71% 47.42% 33.50% 营业支出 (1,000,203) (1,259,051) (2,057,138) (2,828,565) 营业支出 42.76% 25.88% 63.39% 37.50% 营业利润 2,223,467 2,277,794 3,157,032 4,132,519 营业利润 81.50% 2.44% 38.60% 30.90% 计提准备金前利润 2,228,890 2,277,794 3,157,032 4,132,519 计提准备金前利润 78.14% 2.19% 38.60% 30.90% 当期计提准备金 (488,281) (339,427) (507,277) (683,294) 当期计提准备金 % % 49.45% 34.70% 税前利润 1,740,609 1,938,366 2,649,755 3,449,226 税前利润 63.70% 11.36% 36.70% 30.17% 净利润 1,456,095 1,647,612 2,225,794 2,897,350 净利润 60.10% 13.15% 35.09% 30.17% 资产负债结构 2008A 2009E 2010E 2011E 资产质量指标 2008A 2009E 2010E 2011E 央行及同业 / 总资产 18.68% 27.35% 23.61% 22.92% 不良贷款率 1.64% 1.26% 1.36% 1.46% 证券投资 / 总资产 35.39% 26.51% 23.40% 21.08% 信贷成本 1.13% 0.60% 0.60% 0.60% 贷款净额 / 总资产 41.68% 43.22% 50.41% 53.68% 拨备覆盖率 % % % % 存款 / 总负债 76.17% 72.90% 80.18% 83.77% 拨备 / 贷款余额 2.79% 2.13% 1.89% 1.90% 贷款结构 2008A 2009E 2010E 2011E 其它数据 2008A 2009E 2010E 2011E 企业贷款 76.46% 82.00% 8 8 分支机构数量 票据贴现 6.83% 6.00% 6.00% 6.00% 员工数量 2,100 2,202 个人贷款 16.71% 12.00% 14.00% 14.00% 总股本数量 ( 百万股 ) 1,836,751 1,836,751 1,836,751 1,836,

8 表 6:A 股上市银行盈利预测及当前估值比较 股票代码股票简称投资评级 收盘价 1118 A 股总股 本 ( 百万 ) A 股总市值 ( 百万 ) 每股收益 EPS 每股净资产 BVPS 2008A 2009E 2010E 2008A 2009E 2010E SH 工商银行 谨慎推荐 ,962 1,397, SH 建设银行 谨慎推荐 ,000 57, SH 中国银行 中性 , , SH 交通银行 推荐 , , SH 招商银行 推荐 , , SH 兴业银行 推荐 , , SH 浦发银行 谨慎推荐 , , SZ 深发展 A 谨慎推荐 ,105 80, SH 华夏银行 谨慎推荐 ,991 60, SH 民生银行 推荐 , , SH 中信银行 中性 , , SH 北京银行 推荐 , , SZ 宁波银行 谨慎推荐 ,500 35, SH 南京银行 推荐 ,837 34, 股票代码 股票简称 2009E ROAA 2009E ROAE 核心资本 充足率 资本 充足率 市盈率 PE 市净率 PB 2008A 2009E 2010E 2008A 2009E 2010E SH 工商银行 1.22% SH 建设银行 1.22% 20.36% SH 中国银行 0.97% 15.30% SH 交通银行 0.97% 19.00% SH 招商银行 0.98% 19.99% SH 兴业银行 1.08% 23.01% SH 浦发银行 0.98% 25.78% SZ 深发展 A 0.90% 26.18% SH 华夏银行 0.46% 12.61% SH 民生银行 0.97% 20.05% SH 中信银行 1.07% 14.32% SH 北京银行 1.30% 16.77% SZ 宁波银行 1.20% 16.12% SH 南京银行 1.36% 13.94% 备 注 : 招商银行 民生银行 深发展和宁波银行均未考虑股权融资, 民生银行每股收益剔除了海通股权因素约 0.08 元 / 股 - 8 -

9 投资评级说明 类别 级别 定 义 推荐 预计未来 6 个月内, 股价涨幅为 20% 以上 公 谨慎推荐预计未来 6 个月内, 股价涨幅为 10% 20% 之间 中性 预计未来 6 个月内, 股价变动幅度为 -10% 10% 之间 司 回避 预计未来 6 个月内, 股价跌幅为 10% 以上 行业 推荐 中性回避 行业基本面向好, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跑赢综合指数 行业基本面稳定, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跟随综合指数行业基本面向淡, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跑输综合指数 重要声明 本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整 报告中的信息或所表达意见不构成投资 法律 会计或税务的最终操作建议, 我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保 在法律允许的情况下, 我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行 财务顾问和金融产品等相关服务 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息 本报告版权归 齐鲁证券研究所 所有 未经事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 齐鲁证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 齐鲁证券有限公司研究所 地址 : 上海浦电路 438 号双鸽大厦 19 层邮编 : 电话 :(8621) 传真 :(8621) 地址 : 山东济南市经十路 71 号华特广场 B 座 5F 邮编 : 电话 :(86531) 传真 :(86531)