天风证券公司报告营收增速创近年新高，净息差大幅回升--交通银行（601328）

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交通银行 (601328) 营收增速创近年新高, 净息差大幅回升事件 :4 月 29 日, 交通银行披露 19 年一季报营收 621.0 亿元,YOY +26.5%; 归母净利润 210.7 亿元,YOY +4.9%; 年化 ROE 为 12.99%, 同比下降 24BP; 不良贷款率为 1.47%, 较上年末下降 2BP; 拨备覆盖率 173.

1 交通银行 (601328) 营收增速创近年新高, 净息差大幅回升事件 :4 月 29 日, 交通银行披露 19 年一季报营收亿元,YOY +26.5%; 归母净利润亿元,YOY +4.9%; 年化 ROE 为 12.99%, 同比下降 24BP; 不良贷款率为 1.47%, 较上年末下降 2BP; 拨备覆盖率 173.5%, 较上年末上升 34BP; 成本收入比为 28.31%, 同比下降 9BP 点评 : 营收增速创近年新高, 净息差大幅提升营收增速大幅回升营收同比增速大幅回升至 26.5%( 为 YOY -10.6%), 其中利息净收入为亿元,YOY +19.3% 净息差达 1.59%, 同比大幅提升 23BP, 重回近两年高点中收潜力加速释放交行信用卡发展势头良好尽管 18 年在资管新规影响下理财收入有所下滑, 但被银行卡手续费的增长完全覆盖掉, 中收全年同比增 1.7% 到了 19Q1, 中收亿, 同比大增 11.2%, 回升之势全面展现净利润增速贡献拆解来看, 尽管拨备计提力度加大, 但受益于净息差大幅扩大生息资产稳健增长,19Q1 净利润增速仍达 5.5%, 同比上升 1.5 pct 低利率环境下多发同业存单, 负债端成本存下行空间 19Q1 转而发力同业存单, 存款增速不高交行 17-18Q3 存款增速维持在 16% 左右, 主要是靠定期存款贡献增长 ( 以相对高息的结构性存款为代表 ) 17 年定期存款同比增速均在以上, 而活期存款增速在 5% 以下, 18 年全年 YoY -2.9% 结果 18 年存款付息率比 17 年高出 21BP 18Q4 开始改变策略, 利用低市场利率环境大量发行同业存单 18 年全年来看, 存款增速降到 4.5%, 而发债融资增速是 56.2%( 主要是同业存单 ) 19Q1 延续了该策略, 存款 YoY +5.5%, 发债融资 YoY +30. 负债端成本下行空间仍存 19 年下半年, 伴随着较高成本的结构性存款同业存单陆续到期, 负债成本或仍有下行空间, 支撑净息差继续平稳上行资产质量保持平稳,400 亿永续债提上日程不良率 1.47%, 在近几年低位的基础上较年初继续下行 2BP, 资产质量担忧较小拨备覆盖率 156.4%, 较年初有所回落, 但仍高于 17 年及前期的水平核心一级资本充足率一级资本充足率环比同比均有提升, 其中核心一级资本充足率同比大幅提升 46BP 400 亿永续债提上日程, 可转债有效期延长 19 年 3 月, 交行董事会审议通过发行不超过 400 亿永续债的方案之后, 交行 4 月 30 日公告, 延长可转债决议有效期及授权有效期, 二者自前述有效期届满之日起均延长十二个月资本补充渠道更加丰富, 一级资本充足率空间进一步打开投资建议 : 营收增速创近年新高, 负债端成本存下行空间盈利能力表现亮眼, 净利息收入持续向好 ; 中收同比大增, 十年沉淀形成泛财富管理体系带来稳定的中收, 业绩有望加速释放预计年归母净利润增速 5.1%/6.4%/7.3%, 对应 EPS 为 1.04/1.11/1.19 元, 给予目标估值 0.9 倍 19 年 PB, 对应 8.38 元 / 股, 维持增持评级投资评级行业证券研究报告 2019 年 05 月 01 日银行 / 银行 6 个月评级增持 ( 维持评级 ) 当前价格目标价格基本数据 6.26 元 8.38 元 A 股总股本 ( 百万股 ) 39, 流通 A 股股本 ( 百万股 ) 39, A 股总市值 ( 百万元 ) 245, 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 245, 每股净资产 ( 元 ) 8.87 资产负债率 (%) 一年内最高 / 最低 ( 元 ) 6.85/5.39 作者廖志明分析师 SAC 执业证书编号 :S liaozhiming@tfzq.com 余金鑫 yujinxin@tfzq.com 股价走势资料来源 : 贝格数据相关报告联系人交通银行银行 14% 沪深 300 9% 4% -1% -6% -11% -16% -21% 交通银行 - 年报点评报告 : 息差逐季提升, 拨备提升至近年高点交通银行 - 首次覆盖报告 : 具备改革创新基因,ROE 提升空间大风险提示 : 货币政策边际收紧令同业负债成本抬升 ; 经济超预期下行等财务数据和估值 A A 2019E 2020E 2021E 营业收入 ( 亿元 ) 增长率 (%) 归属母公司股东净利润 ( 亿元 ) 增长率 (%) 每股收益 ( 元 ) 市盈率 (P/E) 市净率 (P/B) 资料来源 :wind, 天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1

2 图 1: 交通银行业绩高速增长, 营收同比增加 26.28% 净利息收入拨备前利润净非利息收入 ( 右轴 ) 营业收入净利润 Q17 1Q17 3Q16 1H16 1Q16 3Q15 1H15 1Q15 3Q14 1H14 1Q Q13 1H13 1Q Q12 1H12 - 图 2: 交行净息差显著回升, 与同业差距收窄 3.5% 工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行邮储银行 % % 图 3: 净利润增速拆解主要受益于规模扩张和净息差大幅回升规模增长净息差扩大非息收入成本拨备税收图 4: 交行中收结构银行卡手续费 ( 主要是信用卡收入 ) 形成较强支撑银行卡管理类投资银行支付结算托管业务代理业务担保承诺其他请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2

3 图 5: 负债端 YoY 从以存款推动转换为以发债融资推动图 6: 定期 / 活期存款增速曾经很依赖定期存款,19Q1 增速下降 - - 存款同业融资发债融资 ( 右轴 ) % 25% 15% 5% -5% - -15% 活期存款定期存款图 7: 交行不良率和拨备覆盖率保持平稳图 8: 即将到来的 400 亿永续债和 600 亿可转债使资本更加充裕 3.5% % % % 15.5% 14.5% 13.5% 12.5% 11.5% 核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率 % 拨备覆盖率不良率关注率逾期率不良率 : 其余 4 家均值 % 9.5% 8.5% 7.5% 3Q17 永续债可转债请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3

4 财务预测摘要人民币亿元 A A 2019E 2020E 2021E A A 2019E 2020E 2021E 利润表收入增长净利息收入净利润增速 4.5% 4.9% 5.1% 6.4% 7.3% 手续费及佣金拨备前利润增速 3.3% 9.8% 16.7% 10.5% 8.3% 其他收入税前利润增速 -3.3% 3.4% 6.5% 8.9% 7.2% 营业收入营业收入增速 1.5% 8.5% 12.5% 7.8% 6.9% 营业税及附加 (25) (25) (28) (15) (17) 净利息收入增速 -7.4% 4.8% 12.8% % 业务管理费 (604) (640) (660) (679) (700) 手续费及佣金增速 10.2% 1.7% 拨备前利润营业费用增速 3.4% 计提拨备 (315) (435) (591) (649) (687) 税前利润规模增长所得税 (126) (119) (137) (170) (182) 生息资产增速 8.7% 6.1% 7.8% 6.3% 6.3% 净利润贷款增速 11.6% 同业资产增速 9.3% 8.4% 资产负债表证券投资增速 9.2% 11.6% 贷款总额其他资产增速 -15.7% -6.6% 1.7% 30.2% 21.5% 同业资产计息负债增速 7.7% 6.8% 7.4% 6.6% 6.4% 证券投资存款增速 17.3% 4.5% 5.5% 生息资产同业负债增速 % 非生息资产股东权益增速 6.9% 4.3% 7.6% 7.5% 7.4% 总资产客户存款存款结构其他计息负债活期 45.2% 42.1% 42.05% 42.05% 42.05% 非计息负债定期 54.7% 56.7% 56.69% 56.69% 56.69% 总负债其他 0.1% 1.3% 1.26% 1.26% 1.26% 股东权益贷款结构每股指标企业贷款 ( 不含贴现 ) 66.2% 63.1% 63.08% 63.08% 63.08% 每股净利润 ( 元 ) 个人贷款 30.8% 33.7% 33.69% 33.69% 33.69% 每股拨备前利润 ( 元 ) 每股净资产 ( 元 ) 资产质量每股总资产 ( 元 ) 不良贷款率 % 1.45% 1.46% 1.44% P/E 正常 95.62% 96.05% % 97.7 P/PPOP 关注 2.88% 2.45% % 2. P/B 次级 0.41% 0.28% P/A 可疑 0.54% 0.79% 损失 0.54% 0.42% 利率指标拨备覆盖率 % % % 净息差 (NIM) 1.51% 1.51% 1.52% 1.52% 1.51% 净利差 (Spread) % 1.49% 1.59% 1.69% 资本状况贷款利率 4.59% 4.87% 5.02% 5.17% 5.32% 资本充足率 % % 17.01% 存款利率 2.06% 2.27% 2.32% 2.37% 2.42% 核心资本充足率 10.79% 11.16% 12.01% 12.91% 13.87% 生息资产收益率 % 4.16% 4.31% 4.46% 资产负债率 92.52% % 92.57% 92.53% 计息负债成本率 % 2.67% 2.72% 2.77% 其他数据盈利能力总股本 ( 亿 ) ROAA 0.81% % 0.78% 0.78% ROAE % 11.63% 11.43% 11.34% 拨备前利润率 1.53% 1.57% 1.72% 1.77% 1.8 资料来源 : 公司公告, 天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4

5 分析师声明本报告署名分析师在此声明 : 我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法我们所得报酬的任何部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系一般声明除非另有规定, 本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司 ( 已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 ) 及其附属机构 ( 以下统称天风证券 ) 未经天风证券事先书面授权, 不得以任何方式修改发送或者复制本报告及其所包含的材料内容所有本报告中使用的商标服务标识及标记均为天风证券的商标服务标识及标记本报告是机密的, 仅供我们的客户使用, 天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料, 但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的信息意见等均仅供客户参考, 不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求, 必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 天风证券及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期, 天风证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告天风证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务天风证券的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策特别声明在法律许可的情况下, 天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务因此, 投资者应当考虑到天风证券及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突, 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据投资评级声明类别说明评级体系股票投资评级行业投资评级自报告日后的 6 个月内, 相对同期沪深 300 指数的涨跌幅自报告日后的 6 个月内, 相对同期沪深 300 指数的涨跌幅买入预期股价相对收益以上增持预期股价相对收益 - 持有预期股价相对收益 -- 卖出预期股价相对收益 - 以下强于大市预期行业指数涨幅 5% 以上中性预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅 -5% 以下天风证券研究北京武汉上海深圳北京市西城区佟麟阁路 36 号邮编 : 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼邮编 : 电话 :(8627) 传真 :(8627) 上海市浦东新区兰花路 333 号 333 世纪大厦 20 楼邮编 : 电话 :(8621) 传真 :(8621) 深圳市福田区益田路 5033 号平安金融中心 71 楼邮编 : 电话 :(86755) 传真 :(86755) 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5

图 1:1Q18 营业收入拨备前利润增速同比由负转正营业收入增速拨备前利润增速 30% 20% 10% 0% Q17 1H17 3Q Q18-10% -20% -30% 图 2:1Q18 净息差 1.95%, 较 2017 年增长 10BP 净息差生息资产收益率付息

图 1:1Q18 营业收入拨备前利润增速同比由负转正营业收入增速拨备前利润增速 30% 20% 10% 0% Q17 1H17 3Q Q18-10% -20% -30% 图 2:1Q18 净息差 1.95%, 较 2017 年增长 10BP 净息差生息资产收益率付息南京银行 (601009) 息差企稳回升, 拨备厚实反补盈利空间大事件 : 4 月 26 日, 南京银行公布 17 年年报和 18 年一季报 :2017 年 : 实现归母净利润 96.68 亿,YoY+17.02%, 拨备前利润 171.89 亿,YoY-9.39%; 营收 248.39 亿,YoY-6.68% 17 年净息差 1.85%, 同比下降 31BP; 拟现金分红 0.345 元 / 股,