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1 公司研究 证券研究报告 医药生物 新股研究报告 暂无评级 ( 首次 ) 市场数据报告日期 收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 百万股 ) 流通股本 ( 百万股 ) 总市值 ( 百万元 ) 流通市值 ( 百万元 ) 净资产 ( 百万元 ) 总资产 ( 百万元 ) 每股净资产 ( 元 ) # 大博医疗 ( ) #title# 骨科植入类医用耗材龙头企业 # 2017 年 09 月 13 日 主要财务指标 $zycwzb 会计年度主要财务指标 $ E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 同比增长 (%) 18.1% 17.3% 16.3% 15.6% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 (%) 16.4% 12.8% 15.5% 15.3% 毛利率 (%) 82.0% 81.8% 81.8% 81.7% 净利润率 (%) 47.4% 45.6% 45.3% 45.1% 净资产收益率 (%) 38.2% 20.4% 19.1% 18.0% 每股收益 ( 元 ) 每股经营现金流 ( 元 ) 相关报告分析师 : 徐佳熹 xujiaxi@xyzq.com.cn S 投资要点 骨科植入类医用耗材龙头企业 : 公司主要产品包括骨科创伤类植入耗材 脊柱类植入耗材及神经外科类植入耗材, 产品线丰富, 是行业内为数不多的在骨科植入类耗材领域全产品线覆盖的企业 创伤类植入耗材 脊柱类植入耗材是公司的主要收入来源,2016 年收入占比为 88% 2015 年公司创伤类植入耗材市场份额为 4.62%, 位列第四, 是国内企业中市场份额排名第一的企业 2015 年公司脊柱类植入耗材市场份额为 1.61%, 位列第六 国内市场具有渠道优势, 国外市场具备先发优势 : 公司在全国 30 多个省市建立了销售办事机构, 并建立多个区域性营销配送网点 公司与全国 3,000 多家医院 500 余家经销商公司建立了良好的合作关系 海外销售方面, 公司产品具备先发优势 目前公司产品远销至澳大利亚 瑞士等 20 多个国家和地区, 在产品出口数量上领先于国内竞争对手 估值与投资建议 : 我们预计公司 年 EPS( 按照发行 4010 万新股计算 ) 分别为 : 考虑到可比公司的 PE 水平, 行业周期及公司的盈利增长情况, 给予公司 2017 年 倍 PE, 我们认为公司的合理价格在 元左右 按照本次新股发行方式, 发行价格为 元, 建议在此价位申购 风险提示 : 新产品注册进度不达预期 ; 行业竞争加剧 ; 产品降价风险 请阅读最后一页信息披露和重要声明

2 目录 1 公司基本情况 行业分析 公司经营情况 公司主要产品情况 公司经营情况分析 公司竞争优势 公司财务分析 募投项目分析 盈利预测与估值 图 1 我国骨科植入耗材市场规模及增速 ( 亿元 ) 图 2 我国骨科植入耗材行业细分市场占比 图 3 我国创伤类骨科植入耗材市场规模及增速 ( 亿元 ) 图 4 我国脊柱类骨科植入耗材市场规模及增速 ( 亿元 ) 图 5 我国神经外科类骨科植入耗材市场规模及增速 ( 亿元 ) 图 6 公司近年来营业收入及增速 图 7 公司近年来归母净利润及增速 图 8 报告期公司收入拆分 图 9 报告期公司利润拆分 图 10 报告期公司毛利率和净利率 图 11 报告期公司费用率 表 1 公司公开发行前后股权结构 表 2 创伤类臵入耗材产品 表 3 脊柱类臵入耗材产品 表 4 神经外科类臵入耗材产品 表 5 公司现有各产品线已取得和申请中的注册证情况 表 6 公司募投项目情况 ( 单位 : 万元 ) 表 7 公司盈利预测假设 表 8 公司盈利预测结果 表 9 可比公司估值指标 附表 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 -

3 报告正文 1 公司基本情况 公司主营业务系医用高值耗材的生产 研发与销售, 主要产品包括骨科创伤类植入耗材 脊柱类植入耗材及神经外科类植入耗材 目前公司拥有三类医疗器械产品注册证 51 项 二类医疗器械产品注册证 16 项 一类医疗器械产品注册证或备案凭证 91 项, 拥有专利 78 项, 是我国医用高值耗材领域内产品线最完善的以骨科植入类耗材为主的医用高值耗材供应商之一 同时, 公司正在申请的产品注册证共 48 个, 涵盖骨科 普外科 运动医学及齿科等多个领域 未来公司计划在增加人工关节 运动医学等骨科产品规模与品类的同时, 拓展颅颌面外科 普外科 微创外科及齿科等医用高值耗材领域 本次发行前公司总股本 万股, 本次公开发行不超过 4010 万股, 不低于发行 完成后总股本的 10.02% 林志雄 林志军兄弟是公司的控股股东及实际控制人, 发行后直接 间接控制公司股份的比例为 89.98% 表 1 公司公开发行前后股权结构 股东名称 发行前发行后股数 ( 万股 ) 持股比例股数 ( 万股 ) 持股比例 大博通商 % % 大博医疗 % % 林志军 % % 大博传奇 % % 合心同创 % % 公众持股 % 合计 % % 2 行业分析 我国骨科植入类医用耗材市场增长较快, 厂家销售收入由 2010 年的 72 亿元增长至 2015 年的 164 亿元, 年复合增长率为 17.90% 我国骨科植入类医用耗材市场主要分为四大类, 包括运动医学类 创伤类 脊柱类和关节类, 其中创伤类 脊柱类和关节类是最主要的骨科植入类耗材 对于全球骨科植入类医用耗材市场, 关节类产品占据主要市场份额不同, 而我国骨科植入类医用耗材市场的最大类别是创伤类, 其 2015 年的市场份额为 31.12%, 脊柱类和关节类产品 2015 年的市场份额分别为 28.67% 24.59% 这一市场特征主要由我国骨科植入耗材市场尚未发展成熟, 高技术含量且价格也相对较高的关节类产品市场尚未发展起来 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 -

4 图 1 我国骨科植入耗材市场规模及增速 ( 亿元 ) 随着我国居民消费能力的提高 国内医疗保险制度的完善 企业生产技术的整体 提升, 我国脊柱类和关节类耗材产品的市场份额将进一步提高 图 2 我国骨科植入耗材行业细分市场占比 公司主要产品所处细分行业为创伤类骨科植入耗材 脊柱类骨科植入耗材 神经 外科类植入耗材 年, 创伤植入类耗材市场的市场规模由 24 亿元增长至 51 亿元, 年复合增长率为 16.3%, 略低于骨科植入类耗材市场的整体增速 创伤类相关产品的生产技术相对成熟, 市场开发较充分, 是我国骨科植入类医用耗材市场最大的细分类别 图 3 我国创伤类骨科植入耗材市场规模及增速 ( 亿元 ) 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 -

5 数据来源 : 米内网, 兴业证券研究所 2010 至 2015 年, 脊柱植入类耗材市场的市场规模由 20 亿元增长至 47 亿元, 复 合增长率为 18.7%, 高于骨科植入类医用耗材市场的增速 预计未来脊柱植入类 耗材占骨科植入类医用耗材市场整体的比例增加 图 4 我国脊柱类骨科植入耗材市场规模及增速 ( 亿元 ) 数据来源 : 米内网, 兴业证券研究所 2010 至 2015 年, 神经外科类植入性耗材市场的市场规模由 13 亿元增长至 26 亿 元, 复合增长率为 14.01%, 低于骨科植入类耗材市场的整体增速 图 5 我国神经外科类骨科植入耗材市场规模及增速 ( 亿元 ) 数据来源 : 米内网, 兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 -

6 3 公司经营情况 3.1 公司主要产品情况 公司主要产品包括骨科创伤类植入耗材 脊柱类植入耗材及神经外科类植入耗材 创伤类植入耗材产品 : 主要用于成人及儿童上 下肢 骨盆 髋部 手部及足踝等部位的病理性 创伤性骨折修复或矫形需要等的外科治疗 产品包括髓内钉 金属接骨板及骨针 螺钉等内固定系统及外固定支架等 根据 CFDA 下属南方医药研究所数据显示, 按照总体市场中销售收入进行统计,2015 年公司创伤类植入耗材的市场份额为 4.62%, 位列第四, 也是创伤类植入耗材市场前四企业中唯一的国内企业 表 2 创伤类臵入耗材产品 产品品类 功能主治 照片 髓内钉 用于股骨 胫骨 肱骨骨折内固定 空心钉 用于四肢骨折及不规则骨骨折内固定 普通钉板 用于四肢骨折及不规则骨骨折内固定 锁定钉板 用于四肢骨折及不规则骨骨折内固定 外固定器 用于四肢骨折 畸形矫正及肢体延长外固定 骨针 线缆等其它产品 用于四肢骨干 不规则骨折内固定及四肢骨折捆扎内固定 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 6 -

7 脊柱类植入耗材产品 : 主要用于由创伤 退变 畸形或其他病理原因造成的各类脊柱疾患的外科治疗 产品包括椎弓根螺钉系统 脊柱接骨板系统 椎间融合器系列等各类脊柱内固定装臵 2015 年公司脊柱类植入耗材的市场份额为 1.61%, 位列第六 表 3 脊柱类臵入耗材产品 产品品类功能主治照片 脊柱接骨板 ( 前路 ) 用于颈 胸 腰段脊柱前路内固定 脊柱内固定器 ( 后路 ) 用于颈 胸 腰段脊柱后路内固定 椎间融合器 用于脊柱骨折 滑脱 不稳 间盘突出的椎间植骨融合内固定 神经外科类植入耗材产品 :: 主要用于颅骨骨块固定或缺损修复 颌面部骨折或矫 形截骨固定术等外科治疗 产品包括颌面钛网 颌面接骨板 颅骨钛网 颅骨接 骨板及螺钉等内固定系统 表 4 神经外科类臵入耗材产品产品品类功能主治照片 颅骨修复钛网系列 用于颅骨缺损及骨折的修复与固定 硬脑膜 用于脑 / 脊膜缺损 病变的修复 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 7 -

8 其它产品 : 手术工具器械 普外科产品等, 其中手术工具器械是公司所销售的各 类医用高值耗材的专用配套手术工具, 除了与医用高值耗材产品配套销售外, 部 分手术工具器械也采用了外借的形式供予经销商 3.2 公司经营情况分析公司经营业绩分析 :2016 年公司营业收入达到 4.63 亿, 归母净利润 2.19 亿元 2014 年 年公司营业收入复合增长率为 31.6%, 归母净利润复合增长率为 31.2% 年公司收入和净利润均稳步增长, 但增速均在逐年放缓 图 6 公司近年来营业收入及增速 图 7 公司近年来归母净利润及增速 公司主营业务构成 : 创伤类产品是公司最大的收入来源, 同时也是最大的利润来源,2016 年公司创伤类产品收入占比为 68.58%, 毛利润占比为 69.51% 年, 公司创伤类产品收入占比呈现下降趋势, 而脊柱类产品收入占比呈现上升趋势 图 8 报告期公司收入拆分 图 9 报告期公司利润拆分 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 8 -

9 3.3 公司竞争优势采用高质量的进口设备和进口材料, 产品质量得到国际认证 公司对产品质量控制十分重视, 使用的生产设备大多是技术水平先进的高精度进口设备, 原材料也以高品质进口材料为主 同时, 公司采用先进工艺和进口检测设备, 利用多种检测手段, 提升公司产品精度和稳定性 公司 2008 年首次通过 ISO13485:2003 认证和 CE 认证, 并获得了持续认证, 目前仍处于有效期内 公司于 2014 年 12 月通过了美国 FDA 针对 21CFR820 质量体系的现场检查 公司已经成为行业内具有较强市场影响力的企业 公司在全国 30 多个省市建立了销售办事机构, 并建立多个区域性营销配送网点 公司与全国 3,000 多家医院 500 余家经销商公司建立了良好的合作关系 公司在经销商数量 终端医院覆盖范围及销售区域覆盖能力上都已拥有较强的竞争优势 海外销售方面, 公司产品具备先发优势 目前公司产品远销至澳大利亚 瑞士 俄罗斯 乌克兰等 20 多个国家和地区, 在产品出口数量上领先于国内竞争对手 产品线丰富, 是行业内为数不多的在骨科植入类耗材领域全产品线覆盖的企业 目前公司的产品注册证已涵盖了骨科创伤类 脊柱类 神经外科类 关节类及微创外科类等多个领域共计约 15,400 个规格的各类耗材产品, 是行业内为数不多的在骨科植入类耗材领域全产品线覆盖的企业 并且公司正在运动医学 神经外科 普外科 微创外科及齿科领域进行了积极布局 公司目前部分研发项目包括预填充人工骨 可吸收界面螺钉 髋关节臵换术中的维生素 E 聚乙烯内衬 HA 涂层骨针 胸腰椎弹性内固定系统等 表 5 公司现有各产品线已取得和申请中的注册证情况 产品线 已有注册证情况 申请中注册证情况 创伤 已取得 47 个生产批件, 包括各种规格的 12 个批件正在申请, 包括各类螺接骨螺钉 接骨板 髓内钉 外固定器等钉 线缆 外固定器 骨针等 脊柱 已取得 10 个生产批件, 包括脊柱椎间融合器 金属脊柱接骨板系统 金属脊柱内固定系统等 13 个批件正在申请, 包括各类脊柱内固定系统 接骨板系统 椎间融合器等 椎体成形系统 神经外科 已取得 5 个生产批件, 包括颅内修复用钛 1 个批件正在申请, 包括颅颌面内网板 螺钉 接骨板 硬脑膜修复补片等固定系统和颅颌面修补重建系统 关节 齿科 - 运动医学 - 普外科 工具器械及其他 已取得 5 个生产批件, 包括髋关节假体 膝关节假体 骨水泥枪 一次性骨水泥填充器套件 已取得 2 个生产批件, 为无张力疝修补装臵取得 89 个生产批件, 产品主要为外科 骨科手术中所需各类工具包 3 个批件正在申请, 包括髋关节 肩关节假体等 2 个批件正在申请, 包括不同工艺的种植体系统 4 个批件正在申请, 包括不同材料的锚钉系统及外科缝线 13 个批件正在申请, 为疝修补补片 合计 158 个 48 个 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 9 -

10 3.4 公司财务分析毛利率及净利率分析 : 公司毛利率水平较高, 目前基本维持在 80% 以上的水平 公司的高毛利由所在行业特点决定 植入性高值耗材行业在世界各国均具有较高的市场准入门槛, 而且属于多学科交叉 知识密集 资金密集型的高技术行业, 行业内企业前期研发投入大 风险高 年公司毛利率呈现稳定上升的趋势 年公司净利率在 48% 左右波动 2014 年公司净利率水平较低, 主要由于 2014 年资产减值损失和固定资产处臵损失发生较多 期间费用率分析 :(1) 销售费用 : 公司销售费用主要为职工薪酬 办公差旅费 储运配送费等, 年销售费用率逐年上涨 主要由于公司逐步扩充了销售团队, 尤其是 2015 年销售人员增幅较大 公司销售人员会协同经销商更多地参与到学术推广和市场开拓活动中, 因此职工薪酬和办公差旅费也逐年上涨 为满足各地医院和经销商的需求, 公司在各地建立了多个营销配送网点, 因此储运配送费不断提高 但随着营销配送网点的逐步完善, 该项费用增长的幅度有所下降 (2) 管理费用 : 公司管理费用的主要构成为技术开发费 折旧摊销 职工薪酬等 年管理费用逐年上升主要由于公司研发项目随着业务规模提升而不断增加和新办公厂房投入使用 (3) 财务费用 :2015 年和 2016 年财务费用率为负值, 主要由于公司在这两年没有需要支付利息的短期借款 长期负债等负债 图 10 报告期公司毛利率和净利率 图 11 报告期公司费用率 4 募投项目分析 本次公开发行股份数量不超过 4010 万股, 公司股东不在本次发行过程中进行老股 转让, 本次募集资金项目总投资 万元, 扣除发行费用后的净额全部用于公 司主营业务相关的项目 表 6 公司募投项目情况 ( 单位 : 万元 ) 请阅读最后一页信息披露和重要声明

11 项目名称 拟投入募集资金 总投资 创伤脊柱骨科耗材扩产项目 18, , 关节假体投产项目 6, , 研发中心建设项目 9, , 营销网络建设项目 9, , 合计 42, , 盈利预测与估值 关键假设 创伤类产品 : 我国创伤类骨科植入耗材市场预计 年年复合增长率为 13.5%, 到 2020 年市场规模将达到 96 亿元 2014 年 2015 年和 2016 年公司创伤 类产品的年增速分别为 38.71% 29.05% 和 16.24%, 均高于行业增速 考虑到公司 创伤类产品在国内同行业企业中的龙头地位, 预计公司未来创伤类产品仍能保持 高于行业增速的水平 公司创伤类产品有 12 个批件正在申请, 随着新产品逐渐获 得上市批件, 未来有望迎来销售放量, 因此, 保守估计公司创伤类产品未来 3 年 收入增速为 16.24% 15.00% 14.00% 脊柱类产品 : 我国脊柱类骨科植入耗材市场预计 年年复合增长率为 16.8%, 到 2020 年市场规模将达到 102 亿元 2014 年 2015 年和 2016 年公司创 伤类产品的年增速分别为 47.03% 35.48% 和 19.54%, 均高于行业增速 考虑到公 司脊柱类产品有 13 个批件正在申请, 随着新产品逐渐获得上市批件, 未来有望迎 来销售放量, 因此预计公司未来脊柱类产品收入增速加快 神经外科类产品 :2015 年和 2016 年公司神经外科类产品的年增速分别为 41.45% 和 -5.12% 根据 2017 年上半年公司神经外科类产品销量来看,2017 年公司神经 外科类产品增速可达到 12% 因此预计未来 3 年公司神经外科类产品收入增速将 保持稳定 手术器械 : 对未来 3 年手术器械的收入增速预测采用医疗器械行业平均增速 15% 该块业务收入规模较小, 对公司整体业绩影响不大 表 7 公司盈利预测假设 年份 2016A 2017E 2018E 2019E 创伤类产品 脊柱类产品 神经外科类产品 手术器械 主营业务收入 ( 百万元 ) 同比增长率 % 16.24% 16.24% 15.00% 14.00% 毛利率 % 主营业务收入 ( 百万元 ) 同比增长率 % 19.54% 19.54% 18.00% 17.00% 毛利率 % 主营业务收入 ( 万元 ) 同比增长率 % -5.12% 12.00% 12.00% 12.00% 毛利率 % 主营业务收入 ( 万元 ) 同比增长率 % -7.32% 15.00% 15.00% 15.00% 请阅读最后一页信息披露和重要声明

12 毛利率 % 营业费用 / 主营业务收入 % 11.45% 11.45% 11.45% 11.45% 管理费用 / 主营业务收入 % 16.64% 16.64% 16.64% 16.64% 财务费用 / 主营业务收入 % -0.74% 0.10% 0.15% 0.01% 实际税率 % 15.14% 15.14% 15.14% 15.14% 数据来源 : 兴业证券研究所 盈利预测结果 表 8 公司盈利预测结果 会计年度 E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 % 18.1% 17.3% 16.3% 15.6% 营业利润 ( 百万元 ) 增长率 % 13.6% 15.5% 16.1% 15.8% 净利润 ( 百万元 ) 增长率 % 16.4% 12.8% 15.5% 15.3% 最新摊薄每股收益 ( 元 ) 每股净资产 ( 元 ) 动态市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 数据来源 : 兴业证券研究所 我们预计公司 年 EPS( 按照发行 4010 万新股计算 ) 分别为 : 元, 考虑到可比公司的 PE 水平, 行业周期及公司的盈利增长情况, 给予公司 2017 年 倍 PE, 我们认为公司的合理价格在 元左右 按照本次新股发行方式, 发行价格为 元, 建议在此价位申购 表 9 可比公司估值指标 EPS( 元 ) 市盈率 ( 倍 ) 市值股票代码企业名称 ( 亿 17E 18E 19E 17E 18E 19E 元 ) sz 凯利泰 sz 乐普医疗 sz 冠昊生物 平均 潜在风险 1 新产品注册进度不达预期 2 行业竞争加剧 3 产品降价风险 请阅读最后一页信息披露和重要声明

13 附表 资产负债表 单位 : 百万元 利润表 单位 : 百万元 会计年度 E 2018E 2019E 会计年度 E 2018E 2019E 流动资产 营业收入 货币资金 营业成本 交易性金融资产 营业税金及附加 应收账款 销售费用 其他应收款 管理费用 存货 财务费用 非流动资产 资产减值损失 可供出售金融资产 公允价值变动 长期股权投资 投资收益 投资性房地产 营业利润 固定资产 营业外收入 在建工程 营业外支出 油气资产 利润总额 无形资产 所得税 资产总计 净利润 流动负债 少数股东损益 短期借款 归属母公司净利润 应付票据 EPS( 元 ) 应付账款 其他 主要财务比率 非流动负债 会计年度 E 2018E 2019E 长期借款 成长性 (%) 其他 营业收入增长率 18.1% 17.3% 16.3% 15.6% 负债合计 营业利润增长率 13.6% 15.5% 16.1% 15.8% 股本 净利润增长率 16.4% 12.8% 15.5% 15.3% 资本公积 未分配利润 盈利能力 (%) 少数股东权益 毛利率 82.0% 81.8% 81.8% 81.7% 股东权益合计 净利率 47.4% 45.6% 45.3% 45.1% 负债及权益合计 ROE 38.2% 20.4% 19.1% 18.0% 现金流量表 单位 : 百万元 偿债能力 (%) 会计年度 E 2018E 2019E 资产负债率 19.3% 15.8% 13.3% 11.6% 净利润 流动比率 折旧和摊销 速动比率 资产减值准备 无形资产摊销 营运能力 ( 次 ) 公允价值变动损失 资产周转率 财务费用 应收帐款周转率 投资损失 少数股东损益 每股资料 ( 元 ) 营运资金的变动 每股收益 经营活动产生现金流量 每股经营现金 投资活动产生现金流量 每股净资产 融资活动产生现金流量 现金净变动 估值比率 ( 倍 ) 现金的期初余额 PE 现金的期末余额 PB 请阅读最后一页信息披露和重要声明

14 投资评级说明 行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基 准, 投资建议的评标准为 : 推荐 : 相对表现优于市场 ; 中性 : 相对表现与市场持平 回避 : 相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资 建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 15%; 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~15% 之间 中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5%; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人邓亚萍 dengyp@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 盛英君 shengyj@xyzq.com.cn 顾超 guchao@xyzq.com.cn 王立维 wanglw@xyzq.com.cn 姚丹丹 yaodandan@xyzq.com.cn 地址 : 上海浦东新区长柳路 36 号兴业证券大厦 12 层 (200135) 传真 : 北京地区销售经理 冯诚 fengcheng@xyzq.com.cn 杨忱 yangchen@xyzq.com.cn 王溪 wangxi@xyzq.com.cn 李远帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡岩 huyanjg@xyzq.com.cn 曹静婷 caojt@xyzq.com.cn 卢俊 lujun@xyzq.com.cn 张馨月 zhangxinyue@xyzq.com.cn 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 郑小平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 肖霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 苏蔚 suwei@xyzq.com.cn 朱圣诞 zhusd@xyzq.com.cn 刘晓浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴磊 wulei@xyzq.com.cn 袁博 yuanb@xyzq.com.cn 陈杨 chenyangjg@xyzq.com.cn 陈姝宏 chenshuhong@xyzq.com.cn 王文剀 wangwenkai@xyzq.com.cn 地址 : 北京西城区锦什坊街 35 号北楼 (100033) 传真 : 深圳地区销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 朱元彧 zhuyy@xyzq.com.cn 杨剑 yangjian@xyzq.com.cn 李昇 lisheng@xyzq.com.cn 邵景丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王维宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 王留阳 wangliuyang@xyzq.com.cn 张晓卓 zhangxiaozhuo@xyzq.com.cn 地址 : 福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座 701(518035) 传真 : 请阅读最后一页信息披露和重要声明

15 国际机构销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 刘易容 徐皓 张珍岚 陈志云 马青岚 曾雅琪 申胜雄 陈俊凯 俞晓琦 蔡明珠 王奇 地址 : 上海浦东新区长柳路 36 号兴业证券大厦 12 层 (200135) 传真 : 港股机构销售服务团队 机构销售负责人 丁先树 dingxs@xyzq.com.hk 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 王文洲 petter.wang@xyzq.com.hk 郑梁燕 zhengly@xyzq.com.hk 晁启湙 Evan (852) evan.chao@xyzq.com.hk 段濛濛 duanmm@xyzq.com.hk 钟骏 Stephen (852) stephen.chung@xyzq.com.hk 陈振光 chenzg@xyzq.com.hk 张蔚瑜 Nikola (852) nikola.cheung@xyzq.com.hk 孙博轶 sunby@xyzq.com.hk 周围 zhouwei@xyzq.com.hk 地址 : 香港中环德辅道中 199 号无限极广场 32 楼 3201 室传真 :(852) 私募及企业业务负责人 刘俊文 liujw@xyzq.com.cn 私企销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 杨雪婷 yangxueting@xyzq.com.cn 唐恰 tangqia@xyzq.com.cn 管庆 guanqing@xyzq.com.cn 黄谦 huangq@xyzq.com.cn 金宁 jinning@xyzq.com.cn 陈欣 chenxintg@xyzq.com.cn 彭蜀海 pengshuhai@xyzq.com.cn 陶醉 taozui@xyzq.com.cn 李桂玲 ligl@xyzq.com.cn 袁敏 yuanmin@xyzq.com.cn 晏宗飞 yanzongfei@xyzq.com.cn 徐瑞 xur@xyzq.com.cn 何嘉 hejia@xyzq.com.cn 地址 : 上海浦东新区长柳路 36 号兴业证券大厦 12 层 (200135) 传真 : 证券与金融业务负责人 张枫 zhangfeng@xyzq.com.cn 证金销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 周子吟 zhouziyin@xyzq.com.cn 吴良彬 wulb@xyzq.com.cn 双星 shuangxing@xyzq.com.cn 黄梅君 huangmj@xyzq.com.cn 张力 zhangli1@xyzq.com.cn 王方舟 wangfangzhou@xyzq.com.cn 罗敬云 luojy@xyzq.com.cn 李晓政 lixzh@xyzq.com.cn 束海平 shuhp@xyzq.com.cn 地址 : 上海浦东新区长柳路 36 号兴业证券大厦 12 层 (200135) 传真 : 请阅读最后一页信息披露和重要声明

16 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务 客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格 本报告仅供兴业证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 网站刊载的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送 发布 可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区 国家或其他管辖区域的公民或居民, 包括但不限于美国及美国公民 (1934 年美国 证券交易所 第 15a-6 条例定义为本 主要美国机构投资者 除外 ) 本公司的销售人员 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务 本公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 本公司系列报告的信息均来源于公开资料, 我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 在法律许可的情况下, 兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 因此, 投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任 请阅读最后一页信息披露和重要声明