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欲解
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1 光正钢结构股份有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 主体信用评级报告信用评级报告主体信用等级 : BBB + 级评级时间 :2012 年 10 月 19 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

概述编号 : 新世纪企评 [2012]020314 评级对象 : 光正钢结构股份有限公司信用等级 :BBB + 评级展望 : 稳定评级时间 :2012 年 10 月 19 日主要财务数据及指标项目 2009 年 2010 年 2011 年金额单位 : 人民币亿元合并数据及指标 : 2012 年上半年度总资产 3.42 6.93 7.37 8.30 总负债 2.12 2.25 2.

2 概述编号 : 新世纪企评 [2012] 评级对象 : 光正钢结构股份有限公司信用等级 :BBB + 评级展望 : 稳定评级时间 :2012 年 10 月 19 日主要财务数据及指标项目 2009 年 2010 年 2011 年金额单位 : 人民币亿元合并数据及指标 : 2012 年上半年度总资产总负债刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 净资产收益率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据光正钢构经审计的年及未经审计的 2012 年上半年度财务数据整理计算分析师王连熙 Tel:(021) wlx@shxsj.com 赵霖 Tel:(021) zhaolin@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 评级观点上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称新世纪公司或本评级机构 ) 对光正钢结构股份有限公司 ( 简称光正钢构该公司或公司 ) 的评级反映了光正钢构在行业前景区域竞争生产成本及技术研发等方面所具有的优势, 同时也反映了公司在业务集中度业务扩张区域竞争激烈程度及原材料价格等方面所面临的压力与风险主要优势 / 机遇 : 钢结构行业前景良好光正钢构所生产的钢结构产品作为绿色环保循环利用率较高的建筑材料, 具有一定的市场需求, 公司具有较好的产业发展前景具备一定的区域竞争优势光正钢构作为新疆地区主要的钢结构生产企业, 与当地客户保持了较为密切的业务关系具备一定的成本优势由于钢结构预制件的运输费用相对较高, 在与外省市钢结构企业竞争过程中, 光正钢构具有一定的成本优势技术研发优势光正钢构具备一定的技术研发能力, 并取得了多项研发成果, 产品具有一定的竞争能力主要劣势 / 风险 : 业务集中度风险光正钢构营业收入主要来源于新疆地区, 业务收入的集中度相对较高, 经营稳定性受到新疆地区整体经济发展波动的影响较大业务扩张风险光正钢构正逐步开始向中西部地区和东部沿海地区扩展, 使其面临一定的市场竞争, 增加了业务扩张风险区域内竞争激烈程度加剧新疆地区钢构行业竞争激烈程度有所加剧将逐渐削弱光正钢构整体的盈利能力原材料价格波动风险光正钢构产品主要原材料为钢材, 因此钢材产品的价格波动会对公司在控制生产成本降低经营风险方面带来了一定的压力 1

3 未来展望通过对光正钢构主要信用风险要素的分析, 新世纪公司认为公司债务偿付能力一般, 违约风险一般, 并给予公司 BBB + 主体信用等级, 评级展望为稳定上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2

4 声明本评级机构对光正钢结构股份有限公司的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议本次评级的信用等级有效期至新疆维吾尔自治区乌鲁木齐市 2013 年度第一期区域集优中小企业集合票据本息的约定偿付日止鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传 3

5 光正钢结构股份有限公司主体信用评级报告该公司前身为光正钢构工程公司, 成立于 2001 年 12 月, 系由乌鲁木齐光正钢结构制作有限公司北京北大西创有限公司自然人鲁新安和王智平共同出资设立 2008 年 6 月公司整体变更为光正钢结构股份有限公司 2010 年 12 月, 公司在深圳证券交易所成功上市, 发行后总股本达到 9038 万股, 公司董事长周永麟先生为实际控制人该公司主要从事各类钢结构的设计生产安装等业务, 其主要产品涵盖了轻型钢结构重型钢结构空间钢结构和轻钢集成房屋产品公司产品被广泛应用于工业厂房设施商业高层建筑体育场馆以及其他各类民用建筑一宏观经济和政策环境近期, 中国经济增长的外部环境继续弱化, 欧债危机进一步深化, 美国弱势的经济增长变得脆弱, 日本经济增长也无起色 ; 金砖国家中, 印度和南非经济增长的放缓, 仅俄罗斯与巴西保持了稳定经济增长在国际环境继续弱化的同时, 中国的出口投资增速下降, 中国的经济增长也逐步回落因此, 从短期看, 中国的预期通货膨胀将会得到有效管理, 经济的短期增长更依赖于积极的财政政策和稳健中相对宽松的货币政策, 以及由此而形成的较大基础建设投资从中长期看, 为了对冲出口投资对经济增长贡献下降的影响, 通过分配制度改革社会保障体系的进一步完善提高居民的消费能力, 成为拉动经济增长的重要举措为了保障中国经济将较高的增长速度, 区域经济结构调整产业结构转移和升级将是拉动经济增长的主要力量但是, 中国经济增长和发展将伴随着结构性的风险, 包括区域结构性风险产业结构性风险国际贸易和投资的结构性摩擦风险等二公司所处行业及区域经济环境建筑钢结构作为一种绿色环保循环利用率高的新型建筑材料, 拥有较好的市场需求和发展前景现阶段我国钢结构用钢占建筑用钢的比重远低于发达国家, 市场需求具备一定的上升空间 4

6 建筑钢结构具有强度高自重轻抗震性能好施工周期短工业化程度高环境污染少循环利用率高等一系列优点, 符合国家发展节能省地建筑和经济持续健康发展的要求作为我国建筑领域的新兴产业, 钢结构受到了国家的高度重视, 被列为建设部十大新技术之一目前, 建筑钢结构广泛应用于体育场馆航站楼展馆超市桥梁厂房商务大厦住宅等, 涵盖了建筑设计结构设计和深化钢构件制造安装施工的整个流程在发达国家, 钢结构在建筑工程领域中得到广泛的应用我国住房和城乡建设部于 2011 年 8 月 18 日公布的建筑业十二五发展规划 ( 以下简称规划 ) 中提出十二五期间全国建筑业总产值增加值将年均增长 15% 以上, 巩固建筑业支柱产业地位, 规划要求, 十二五期间建筑产品施工过程的单位增加值能耗下降 10% 由于钢结构产品建筑资源消耗量较少, 其中 50% 是可再生资源, 因此用钢结构产品替代传统类型的预制建筑结构是建筑节能的重要途径之一, 因此钢结构工程比例将有所增加, 钢结构产品的生产企业也将迎来较好的发展机遇目前钢结构制造企业生产的产品中, 钢结构房屋建筑和非标设备 ( 成套装备 ) 占其产量的 80% 左右, 钢结构建筑用钢仅占建筑用钢的 10% 左右, 而发达国家钢结构建筑占到 40%~60%, 因此我国钢结构市场需求有较大的提升空间图表年中国钢结构产量及增长情况 ( 单位 : 万吨 ) 年份 0 钢结构产量 ( 单位 : 万吨 ) 钢结构产量同比增长率 (%) 资料来源 : 光正钢构从全国范围来看, 钢结构企业数量众多, 全国有 1 万多家钢结构企 5

7 业, 比较有影响力的有 150 多家, 具有一定规模的有近 50 家但是随着行业的快速发展, 我国钢构行业整体集中度呈现逐步上升的态势, 重钢和空间钢领域处于垄断竞争状态此外精工钢构杭萧钢构东南网架等三大上市公司已分别在不同的业务领域形成了一定的规模优势新疆地区经济发展速度的加快提升了固定投资规模, 为区域性钢结构市场创造巨大的需求目前新疆地区的市场竞争激烈程度尚不及经济发达地区, 但区外钢结构企业的进驻使新疆地区市场竞争日趋激烈近年来, 我国不断加大对新疆经济发展的投入力度, 十二五期间新疆全社会固定资产投资规模将比十一五期间翻一番多 ; 未来新疆在机场铁路公路文化体育场馆建设和企业经济投资力度较大, 上述基础建设经济建设和文化建设等各个方面将为新疆地区未来钢结构市场创造巨大的需求, 这为新疆钢结构企业带来了较好的发展机遇目前, 新疆钢结构年产量超过 40 万吨, 年产值超过 50 亿元 ; 疆内钢结构企业主要集中在乌鲁木齐市, 其他分布于库尔勒克拉玛依独山子哈密等地 ; 钢结构产品以各类工业厂房高层建筑会展中心体育场馆石油管道支架电厂 ( 火力 ) 风力发电塔筒铁路车站机场为主与此同时新疆钢结构行业的竞争激烈程度明显低于内地, 虽然随着新疆跨越式发展的实施, 投资力度的不断加大, 大批外地知名钢结构企业纷纷进疆争夺市场, 使得市场竞争日趋激烈, 但是新疆当地企业拥有较为显著的物流成本优势, 使其在当地具有一定的竞争能力三公司自身素质 ( 一 ) 公司产权状况截至 2012 年 6 月末, 该公司董事长周永麟先生通过光正投资有限公司和中新实业有限公司实际持有公司 19.34% 的股份成为实际控制人公司产权状况详见附录一 ( 二 ) 公司法人治理结构该公司法人治理结构健全, 组织结构较为合理, 工作管理规范, 并制定了较为全面的内部管理制度公司高层管理团队拥有丰富的行业从业经验, 较好满足了公司业务发展的需要该公司系按照公司法证券法上市公司治理准则和公 6

8 司章程等相关法律法规及规范性文件要求进行管理和运作的股份有限公司公司设立了股东大会董事会及监事会等决策和监督机构, 并就其人员组成职责权限及议事规则做出了明确规定其中股东大会为公司最高权力机构, 具有表决并最终决定公司重大经营方针投资计划人员任命财务预决算方案董事会以及监事会决议等职权 ; 董事会对股东大会负责, 在股东大会授权范围内, 决定公司对外投资收购等重大事务, 制订或拟定相关经营管理财务计划, 负责公司日常事务以及机构设置公司高层管理人员均在行业与公司内服务多年, 具备较为丰富的经营管理经验公司高管团队能较好地满足现阶段经营发展的需要, 有利于公司保持长期平稳的经营运作 ( 三 ) 公司管理水平该公司经营管理规范, 相关职能部门设置能满足公司日常管理的需要此外公司内控制度完善, 严格的管理制度, 保证了公司的稳定经营该公司根据自身经营管理以及业务发展的需要, 设置了相关职能部门, 各部门之间权责明确, 部门设置和职责分工基本满足了公司日常经营管理的需要公司组织架构详见附录二该公司结合自身工作管理的需要, 在企业发展方面财务管理内部资金支用等方面实行了较为规范的制度化管理上述管理制度的建立满足了公司各职能部门有序地开展相关工作的需要在企业发展方面, 该公司根据宏观发展环境的变化以及上级主管单位的任务要求, 结合自身经营情况的发展, 合理制定公司在销售管理项目投资施工建设品牌经营等各方面发展目标和实施计划, 使公司整体处于有序可控的发展轨道上在财务管理方面, 该公司制定了内部财务管理制度, 规范了日常财务会计制度的执行凭证账册的制作保管财务报表的审核编制等工作流程在相关项目的投资论证及可行性分析过程中, 确定了财务部门的监督建议建档以及管理等工作职责在资金管理方面, 该公司明确了内部现金支用管理方式, 确立了相关财务报告资金监管等工作方案, 以防止不规范现金支用现象的发生在担保管理方面, 该公司建立了对外担保管理制度, 确立了对外担保实行统一管理董事会批准等权责制度, 制定了对外担保申请细则和实施流程 7

9 总体而言, 该公司建立了较为细致的管理体系, 在主要治理环节上均制定了相关的管理办法和规章制度, 使各部门工作能正常开展, 合理有序地安排日常生产经营活动 ( 四 ) 公司经营状况该公司作为新疆地区主要的钢结构生产设计企业, 在当地具有一定的竞争优势, 目前公司正逐渐拓展中部和东部市场, 在武汉西安和长三角等地区设立了新的生产基地和销售中心, 为公司未来的发展奠定了一定的基础但另一方面, 公司向新疆以外地区的拓展也使其面临新的竞争, 增加自身发展的不确定性该公司主要从事钢结构产品的设计生产销售以及钢结构安装工程的实施, 并拥有整套的生产流水线, 即可生产轻钢构件, 也具有重钢和复杂构件的生产能力目前, 公司主要承接新疆地区的重型轻型钢结构工业厂房建设钢结构工业设施建设和市政基础设施建设等类型的工程项目, 并在武汉西安和长三角等地区投资建立了新的生产基地和销售中心, 以开拓新疆以外的产品市场年, 该公司营业收入和净利润均保持增长, 经营状况较为稳健公司主营业务收入主要来自于钢结构工程业务钢结构销售业务及建材销售业务, 其中以钢结构工程业务占比最大 2011 年度公司钢结构工程业务收入为 2.91 亿元, 同比增长 5.19%, 占营业收入比重为 68.95% 图表 2. 公司最近三年主营业务收入分类结构及变化趋势 ( 单位 : 万元 ) 2009 年 2010 年 2011 年金额收入占比金额收入占比金额收入占比主营业务收入 27, % 38, % % 钢结构工程业务 20, % 27, % 29, % 钢结构销售业务 6, % 9, % 12, % 建材销售业务 % % % 其他业务收入 % % % 总计 27, % 38, % 42, % 数据来源 : 光正钢构 1. 原材料采购该公司生产原材料主要为中厚板薄板次钢等板材产品, 上述原材料的采购成本约占生产成本的 50% 以上, 因此钢材价格, 特别是中厚板等主要板材的价格波动对公司生产成本的变化影响较大 8

10 在原材料采购方面, 该公司的中厚板等钢材原料主要来自于新疆当地的生产企业, 其中向新疆八一股份有限公司和新疆中钢物资有限公司直接采购的钢材占比相对较大, 为公司主要的原材料供应商此外, 公司采购渠道较为稳定, 供应商集中度相对较为合理, 与主要供应商关系较为稳固图表年度公司前五大原材料供应商及采购金额比重前五大供应商采购金额比重 (%) 新疆八一钢铁股份有限公司新疆中钢物资有限公司乌鲁木齐新丰泽贸易有限公司 5.75 乌鲁木齐鼎汇商贸有限公司 5.62 新疆世路源贸易有限公司 4.45 数据来源 : 光正钢构 2. 生产销售该公司现阶段客户主要集中在新疆地区, 关系较为稳固, 生产模式为以销定产, 销售模式则可分为钢结构承揽加工和钢结构工程施工其中在钢结构承揽加工方式下, 公司根据订货方提供的图纸和进度要求生产预制钢结构构件, 并在产品交付时收取款项, 公司不负责产品的现场安装钢结构工程施工方式下, 公司根据工程合同要求, 负责方案设计产生研制和现场装配等一系列工作相关工程在中标后先收取预付款, 并在生产和施工过程中, 按安装进度分阶段结算销售收入一般在项目竣工验收阶段后, 能够获得 95% 的项目款项, 剩余为工程质保金, 根据合同约定在质保期满后结算该公司目标客户主要为新疆地区的大型生产企业, 包括特变电工新疆硅业有限公司 ( 以下简称特变电工硅业 ) 新疆众和股份有限公司等此外公司还与当地生产建设兵团乌鲁木齐水务 ( 集团 ) 有限公司等大型兵团企业国有企业建立了较好的业务往来关系在客户集中度方面, 该公司前 5 大客户销售收入占比总和基本保持在 45% 左右, 单一客户集中度保持在 15% 左右, 具有一定的集中性风险从行业分类方面来看,2011 年第一大客户特变电工硅业属于光伏行业, 目前该行业整体出现较大波动, 因此对公司未来的销售收入的稳定性存在一定的影响目前, 该公司在新疆地区的业务销售收入占到公司整体收入的绝大部分, 销售收入的地域集中度很高, 风险分散效应较低不过由于公司 9

11 在武汉的生产基地已接近投产, 因此未来收入集中度过高的现象将有所缓和不过在另一方面, 由于钢结构行业的运输费用较高, 因此在新疆地区, 公司依然具有一定的成本优势图表年度公司前五大销售客户及销售收入比重前五大销售客户销售收入比重 (%) 特变电工新疆硅业有限公司新疆众和股份有限公司天能化工有限公司 5.79 新疆西部合盛硅业有限公司 5.27 新疆重孚基业钢铁有限公司 4.11 数据来源 : 光正钢构 3. 存货情况该公司存货主要是原材料在产品及产成品, 其中原材料占比较大截至 2011 年末, 公司存货总计万元, 原材料占存货比重为 52.83%, 同比增长 51.53% 由于近年来中厚板价格出现一定波动, 在一定程度上使公司面临一定的原材料价格波动风险, 不过在另一方面, 公司一般会在市场价格较低的时期相对增加常用尺寸中厚板的备货量, 从而降低部分因原材料价格波动而带来的风险此外, 公司在部分项目实施过程中, 通过价格开口合同的形式, 来转嫁部分原材料的价格上涨所带来的成本压力图表 5. 截至 2011 年末公司存货构成 ( 单位 : 万元 ) 项目存量金额同比增长率 (%) 原材料 3, % 在产品 1, % 产成品 1, % 周转材料 % 工程施工 % 总计 6, % 数据来源 : 光正钢构 4. 技术及研发该公司相对较为重视技术创新, 每年对工艺技术研发均有一定投入, 因此近三年研发费用持续上升, 并取得多项研发成果年公司投入研发费用累计达到万元, 并拥有 H 型钢檩条与檩托板连接结构钢结构屋面防冷凝水的保温结构等 15 项专利, 在一定程 10

12 度上提高了产品的技术含量和附加值, 提高了产品的市场竞争能力图表 6. 截至 2011 年末公司的研发费用投入 ( 单位 : 万元 ) 指标 2009 年 2010 年 2011 年研发费用研发费用占营业收入比重 (%) 数据来源 : 光正钢构此外, 该公司作为新疆地区主要的钢结构生产加工企业, 在技术创新等领域获得了当地政府的财政补贴支持, 其中 2011 年度公司收到财政拨款各类补助补贴合计达到万元, 主要用于技术研发, 对提高公司持续提高研发投入起到了一定的积极作用 ( 五 ) 公司财务质量立信会计师事务所有限公司对该公司的 2009 年至 2011 年财务报表进行了审计, 并出具了标准无保留意见的审计报告公司执行企业会计准则 (2006 版 ) 企业会计制度及其补充规定截至 2011 年末, 该公司经审计的资产总额为 7.37 亿元, 股东权益为 4.89 亿元 ; 当年度实现营业收入 4.26 亿元, 净利润 0.24 亿元, 经营性现金净流入亿元截至 2012 年 6 月末, 该公司未经审计的资产总额为 8.30 亿元, 股东权益为 4.96 亿元 ;1-6 月累计实现营业收入 2.03 亿元, 净利润 0.10 亿元, 经营性现金净流入亿元近年来, 该公司资产负债率基本保持稳定, 总体运营较为平稳, 不过由于近年来各项费用支出出现增长, 自身盈利能力有所下降 ( 六 ) 公司抗风险能力该公司所处的钢结构行业发展前景较好, 具有一定的市场需求公司与新疆地区的上下游企业建立了良好的业务往来关系, 在当地具有一定的区域竞争优势公司在钢结构产品生产设计领域具备一定的技术研发能力, 其产品具有一定的市场竞争优势现阶段, 钢结构作为一种新型的绿色环保循环利用率较高的建筑材料, 具有一定的市场需求与此同时, 该公司作为一家专业从事建筑钢结构设计生产和安装的企业, 具有较好的产业发展前景该公司是新疆当地主要的钢结构生产加工企业, 和新疆地区大型兵团企业国有企业建立了较好的业务往来关系, 有助于公司保持长期稳定的业务需求此外由于钢结构预制件的运输费用相对较高, 使公司 11

13 在与外省市钢结构企业竞争过程中具有一定的成本优势该公司在钢结构产品生产设计领域具备一定的技术研发能力, 在钢结构预制件的生产制造及安装方面有自身独特的工艺流程, 在中钢结构和大型钢结构领域均有一定的技术发展, 并取得了多项研发成果, 有效提高了产品的市场竞争能力四公司盈利能力及偿债能力 ( 一 ) 公司盈利能力该公司近年来经营状况较为稳健, 营业收入逐年增加, 不过由于近年来各项费用支出出现增长, 自身盈利能力有所下降该公司近年来经营状况较为稳健, 营业收入逐年增加, 年上半年度分别实现营业收入 2.76 亿元 3.82 亿元 4.26 亿元和 2.03 亿元公司营业收入主要来源于钢结构工程业务收入在盈利能力方面, 该公司年综合毛利率分别为 16.45% 13.57% 和 14.74% 综合毛利率有所下降的原因是近年来人工成本的上升致使需要实施现场施工的钢结构工程业务毛利率下降所致上述期间, 钢结构工程业务毛利率由 16.65% 下降至 14.74% 图表年光正钢构业务毛利率变动情况 17.00% 16.50% 16.00% 15.50% 15.00% 14.50% 14.00% 13.50% 13.00% 12.50% 12.00% 2009 年 2010 年 2011 年钢结构工程业务钢结构销售业务综合毛利率注 : 根据光正钢构年度审计报告财务数据整理绘制年度该公司营业利润分别为 0.22 亿元 0.24 亿元和 0.23 亿元上述期间公司实现净利润分别为 0.19 亿元 0.22 亿元和 0.24 亿元, 公司盈利能力相对平稳 12

14 图表年光正钢构主要盈利指标 ( 单位 :%) 年度 2009 年度 2010 年度 2011 年度综合毛利率营业利润率总资产报酬率净资产收益率注 : 根据光正钢构年度审计报告财务数据整理该公司利润总额主要来源于主营业务, 年总资产报酬率和净资产收益率有所下降, 主要是上述期间, 公司在人员开支和销售费用方面增加投入致使相关费用有所增加从而减少了部分营业利润所致不过整体而言, 公司的经营状况较为平稳 ( 二 ) 公司偿债能力该公司于 2010 年完成上市, 资本实力得到一定程度加强, 资产负债率得到较为显著的改善现阶段, 虽然债务期限结构以短期为主, 但由于现金储备相对较为充足, 偿债压力较小总体而言, 公司短期偿债能力尚可, 但随着生产规模的扩大, 未来对外部资金的需求将有所提升 1. 债务分析年 6 月末, 该公司负债总额分别为 2.12 亿元 2.25 亿元 2.48 亿元和 3.34 亿元 ; 同期资产负债率分别为 62.03% 32.44% 33.62% 和 40.24% 其中 2010 年公司完成了上市融资, 使自身资本实力得到加强, 并使当年资产负债率出现一定程度的下降不过近年来随着经营规模的扩大, 公司相继新建了多个生产基地以提高产能, 加快自身发展, 从而加大了对外部资金的需求债务期限结构方面, 该公司负债主要以流动负债为主, 年 6 月末公司流动负债占总负债规模比重分别为 95.35% 73.09% 71.93% 和 79.35%, 公司债务期限结构保持较为稳定该公司年 6 月末流动负债余额分别为 2.02 亿元 1.64 亿元 1.78 亿元和 2.65 亿元, 主要由短期借款应付票据和应付账款组成其中, 上述时期应付账款余额分别为 0.64 亿元 0.81 亿元 0.85 亿元和 0.83 亿元, 主要是未决算的原材料采购款, 金额相对较小 13

15 图表年 6 月末光正钢构流动负债结构 ( 单位 : 万元 ) 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, 年末 2010 年末 2011 年末 2012 年 6 月末短期借款应付票据应付账款其他注 : 根据光正钢构年度审计报告及 2012 年上半年未经审计财务数据整理绘制该公司年 6 月末非流动负债余额分别为 0.10 亿元 0.60 亿元 0.70 亿元和 0.69 亿元, 由长期借款和其他非流动负债组成其他非流动负债是当地政府预先拨付的财政补助资金, 该款项将于相关技改项目的完成在每年逐步结转为营业外收入截至 2012 年 6 月末, 上述款项余额合计为 0.19 亿元截至 2012 年 6 月末, 该公司的刚性债务余额为 1.91 亿, 其中短期刚性负债余额 1.41 亿元, 而公司货币资金余额为 1.37 亿元, 对短期刚性负债的覆盖程度相对较高, 短期偿债压力较小截至 2012 年 6 月末, 该公司银行借款余额为 1.20 亿元, 其中短期借款 0.7 亿, 长期借款 0.50 亿元, 并将于 2018 年到期公司目前融资渠道较为畅通, 近年业务规模和销售收入情况良好, 为银行贷款的还本付息提供了一定的偿付保证截至 2011 年末, 该公司已背书未到期应收票据金额 0.33 亿元 2. 现金流分析由于存在项目结算的回款周期, 公司营业收入与经营性现金流匹配度不高, 但整体保持稳定年度公司营业收入现金率分别为 67.11% 79.54% 和 67.72% 同期公司经营性现金净流入量分别为 0.11 亿元亿元和亿元, 经营性现金净流入与流动负债比率分别为 5.21% % 和 -7.37% 截至 2012 年上半年度, 公司的经营性现金净流入量是亿元, 现金回笼能力有待提高在投资活动方面, 该公司近几年来相继投资建设了 3 个钢结构加工 14

16 基地, 因此年资本性开支规模逐年上升, 投资性现金流呈现持续的净流出, 分别为亿元亿元和亿元虽然相关项目已逐渐竣工投产, 但未来公司将进一步加大产能扩张的投资力度, 资金投资规模将保持增长年度的该公司筹资性现金净流入量分别是 0.32 亿元 3.47 亿元和亿元其中 2010 年公司上市完成资金募集致使当年筹资资金呈现大规模净流入随着产能扩大基地的建设投入, 公司后续融资压力相对较大, 对外部资金的需求将有所提高图表年光正钢构现金流量状况 ( 单位 : 亿元 ) 2011 年度 2010 年度 2009 年度 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 经营活动现金流净额投资活动现金流净额筹资活动现金流净额现金及现金等价物净增额注 : 根据光正钢构年度审计报告财务数据整理绘制总体而言, 该公司年度现金及现金等价物净增加额分别是 0.07 亿元 3.04 亿元和亿元 ; 上述期间公司 EBITDA 分别为 0.28 亿元 0.38 亿元和 0.42 亿元, 保持增长图表年度现金流对债务的覆盖情况指标名称 2009 年 2010 年 2011 年 EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 刚性债务 ( 倍 ) 经营性现金流净额 ( 亿元 ) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入与负债总额比率 (%) 注 : 根据光正钢构年度审计报告财务数据整理计算 3. 资产质量分析该公司于 2010 年完成上市, 资本实力有所增强年 6 月末公司所有者权益合计分别为 1.30 亿元 4.68 亿元 4.89 亿元和

17 亿元与此同时, 随着经营规模的扩张, 公司资产规模也逐步扩大, 资产总额分别为 3.42 亿元 6.93 亿元 7.37 亿元和 8.30 亿元该公司资产以流动资产为主, 年 6 月末流动资产规模分别为 2.40 亿元 5.71 亿元 5.02 亿元和 5.45 亿元, 占同期资产规模的比重在 60% 以上不过随着相关生产基地的建成投产, 公司长期资产规模将有所上升该公司流动资产主要由货币资金存货和应收账款构成年 6 月末公司货币资金分别为 0.57 亿元 3.49 亿元 2.12 亿元和 1.37 亿元, 基本能保证公司现阶段运行需求同期公司应收账款分别为 0.95 亿元 1.13 亿元 1.66 亿元和 1.71 亿元, 随着业务规模的扩大, 公司应收账款将保持增长年 6 月末该公司非流动资产规模分别为 1.01 亿元 1.21 亿元 2.35 亿元和 2.85 亿元, 主要由固定资产在建工程和无形资产构成其中在建工程主要是公司投资建设的生产基地, 无形资产则主要新购置的工业用地年 6 月末, 该公司流动比率分别为 % % % 和 %; 同期速动比率分别为 82.31% % % 和 %, 公司总体上保持着较高的资产流动性 ( 三 ) 外部支持在融资方面, 该公司与当地银行建立了较好的业务关系, 截至 2012 年 6 月末公司已获银行贷款约 1.20 亿元, 间接融资渠道较顺畅此外, 公司每年还得到了当地政府的财政补助年, 公司收到政府各类补助分别为万元万元和万元五公司过往债务履约情况根据公开市场信息人行征信系统信息审计报告披露信息发行人提供的信息显示, 该公司无往期债务违约情况, 公司信用状况良好六结论该公司法人治理结构较健全, 组织结构较合理, 工作管理规范, 并制定了较为全面的内部管理制度公司高层管理团队拥有丰富的行业经 16

18 验, 较好满足了公司业务发展的需要该公司作为新疆地区主要的钢结构生产设计企业, 在当地具有一定的竞争优势, 目前公司正逐渐拓展中部和东部市场, 在武汉西安和长三角等地区设立了新的生产基地和销售中心, 为公司未来的发展奠定了一定的基础但另一方面, 公司向新疆以外地区的拓展也使其面临新的竞争, 增加自身发展的不确定性该公司于 2010 年完成上市, 资本实力得到一定程度加强, 资产负债率得到较为显著的改善现阶段, 虽然债务期限结构以短期为主, 但由于现金储备相对较为充足, 偿债压力较小不过由于近年来各项费用支出出现增长, 自身盈利能力有所下降总体而言, 公司短期偿债能力尚可, 但随着生产规模的扩大, 未来对外部资金的需求将有所提升 17

19 跟踪评级安排根据政府主管部门要求和本评级机构的业务操作规范, 在本次评级的信用等级有效期至新疆维吾尔自治区乌鲁木齐市 2013 年度第一期区域集优中小企业集合票据本息的约定偿付日止内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级, 包括持续定期跟踪评级与不定期跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化影响发行人经营或财务状况的重大事件发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对发行人跟踪评级的期限为本评级报告出具日至失效日定期跟踪评级将在本次信用评级报告出具后每年出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构及评级人员将密切关注与发行人有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对债务人债务人所发行金融产品的投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告出具之日后 10 个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 18

20 附录一 : 公司与实际控制人关系图周永麟 47.63% 20% 光正投资有限公司新疆新美股权投资管理有限责任公司 38.85% 4.2% 光正钢结构股份有限公司注 : 根据光正钢构提供的资料绘制 ( 截至 2012 年 6 月末 ) 附录二 : 公司组织结构图内部审计部薪酬与考核委员会审计委员会战略委员会股东大会董事会总经理监事会董事会秘书董事会办公室提名委员会分支机构合肥分公司上海分公司子公司光正钢机有限责任公司上海冠顶投资有限公司营销副总总工程师生产副总运营副总财务总监行政副总总经济师市场部国际贸易部设计部品质安全部制造部物流部系统部工程部财务部综合部人力资源部证券投资部企业文化部预算部注 : 根据光正钢构提供的资料绘制 ( 截至 2012 年 6 月末 ) 19

21 附录三 : 主要财务数据及指标表主要财务数据与指标 [ 合并口径 ] 2009 年 2010 难 2011 年 2012 年上半年度资产总额 [ 亿元 ] 货币资金 [ 亿元 ] 刚性债务 [ 亿元 ] 所有者权益 [ 亿元 ] 营业收入 [ 亿元 ] 净利润 [ 亿元 ] EBITDA[ 亿元 ] 经营性现金净流入量 [ 亿元 ] 投资性现金净流入量 [ 亿元 ] 资产负债率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 有形净值债务率 [%] 营运资金与非流动负债比率 [%] 担保比率 [%] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 总资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 净资产收益率 *[%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入量与流动负债比率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据光正钢构经审计的 2009~2011 年度及未经审计的 2012 年上半年度财务数据, 整理计算 20

22 附录四 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率 (%) 期末负债合计 / 期末资产总计 100% 长期资本固定化比率 (%) 期末非流动资产合计 /( 期末负债及所有者权益总计 - 期末流动负债合计 ) 100% 权益资本与刚性债务比率 (%) 期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 流动比率 (%) 期末流动资产合计 / 期末流动负债合计 100% 速动比率 (%) 现金比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 有形净值债务率 (%) 营运资金与非流动负债比率 (%) ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) 期末负债合计 /( 期末所有者权益合计 - 期末无形资产余额 - 期末商誉余额 - 期末长期待摊费用余额 - 期末待摊费用余额 ) 100% ( 期末流动资产合计 - 期末流动负债合计 )/ 期末非流动负债合计 100% 担保比率 (%) 期末未清担保余额 / 期末所有者权益合计 100% 应收账款周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度 ( 次 ) 报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 毛利率 (%) 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率 (%) 报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 净资产收益率 *(%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入量与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入量与负债总额比率 (%) 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 (%) EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期归属于母公司所有者的净利润 /[( 期初归属母公司所有者权益合计 + 期末归属母公司所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初负债合计 + 期末负债合计 )/2] 100% 报告期 EBITDA/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息 ) EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期初刚性债务余额 + 期末刚性债务余额 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. 刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 长期借款 + 应付债券 + 其他具期债务注 3. EBITDA= 利润总额 + 列入财务费用的利息支出 + 固定资产折旧 + 无形资产及其他资产摊销 21

23 附录五 : 评级结果释义本评级机构主体信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级含义偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务注 : 除 AAA CCC 及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 22

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013