公司深度研究

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1 公司研究 公司点评报告 证券研究报告 industryid 计量仪表行业 增持 ( 维持 ) marketdata 市场数据 报告日期 2016 年 7 月 11 日 收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 百万股 ) 流通股本 ( 百万股 ) 总市值 ( 百万元 ) 8, 流通市值 ( 百万元 ) 2, 净资产 ( 百万元 ) 1, 总资产 ( 百万元 ) 1, 每股净资产 4.67 relatedreport 相关报告 一季度增长稳健, 能源服务拓展加快 连环布局, 厚积薄发 深度布局能源服务, 全力打造智能平台 分析师 : 苏晨 suchen@xyzq.com.cn S 研究助理 : 曾韬 zengtao@xyzq.com.cn dycompany 炬华科技 ) tile 定增打造数据平台, 深度布局能源服务 #createtime1# 主要财务指标 $zycwzb 会计年度主要财务指标 $ E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 同比增长 10.0% 19.0% 17.6% 19.7% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 10.4% 18.2% 16.6% 15.6% 毛利率 33.4% 31.8% 31.3% 30.4% 净利润率 21.7% 21.6% 21.4% 20.7% 净资产收益率 (%) 21.8% 20.9% 20.5% 19.9% 每股收益 ( 元 ) 投资要点 炬华科技披露非公开发行预案, 拟发行不超过 6100 万股融资不超过 10.5 亿元投入能源需求侧物联网技术平台等项目建设 定增加码大力投入, 打造泛能源数据平台 : 本次定增建设的能源需求侧物 联网平台以水 电等各类智能计量 采集产品深入能源需求侧用户端, 提 供 四表合一 以及智慧水务解决方案, 是公司布局智能监控 节能 运 维及售电等服务的载体 多点着力连环布局, 夯实基础加速转型 : 公司通过并购纳宇电气, 参股杭 州经纬及设立炬能售电等连串组合拳, 结合线上的能源需求侧物联网平台 深度布局用电服务 我们认为收购及参股带来的协同效应将进一步加强公 司的能效管理能力及线下服务能力, 助力公司从从智能电表生产商转型为 专业能源服务提供商 2016 年 7 月 11 日 盈利预测 : 公司作为国内电表龙头, 在智能电表和用采终端领域优势明显 在公共能源计量 售电侧 用电服务等领域的深度布局将打开广阔增长空间, 预计 年 EPS 为 元, 对应 PE 分别为 倍, 维持增持评级 风险提示 : 海外市场拓展受阻, 用电服务市场推广不达预期, 用采终端及 配网推进低于预期 请阅读最后一页信息披露和重要声明

2 一 定增加码大力投入, 打造泛能源数据平台 公司拟通过非公开发行股票, 募集资金不超过人民币 105, 万元, 用于 能源需求侧物联网信息平台生产建设项目 智能电力仪表和智能配用电设备 智慧制造建设项目 智慧能源技术研究院建设项目 营销及技术服务的网络 建设项目 和 补充流动资金 等 表 1 募集资金使用计划( 百万 ) 变现来源 项目投资总额 募集资金投资额 能源需求侧物联网信息平台生产建设项目 智能电力仪表和智能配用电设备智慧制造建设项目 智慧能源技术研究院建设项目 营销及技术服务的网络建设项目 补充流动资金 合计 资料来源 : 兴业证券研究所 二. 多点着力连环布局, 打造泛能源数据服务平台 公司作为国内电表龙头, 拥有多年用电信息采集行业经验, 通过提供采集终端设备以及外延并购打造覆盖输变配用 分布式的能源互联网综合服务平台, 全面覆盖工商业及居民用户, 并通过布局线下用电服务实现能源服务的线上线下一体化 我们认为炬华科技的商业模式具有极强的用户黏性, 是业内为数不多真正扼住能源服务流量入口的公司 表 2 能源需求侧物联网信息平台构成名称 居民用户需求侧管理信息系统 分类 四表合一 协议转换器 智能水表 工商业能源需求侧智慧管理信息系统平台 工业企业能源需求侧智慧管理信息系统平台 商业办公能效智慧管理信息系统平台 智慧水务管理服务平台终端设备服务平台终端设备服务平台 资料来源 : 兴业证券研究所 物联网传感器及配件 物联网传感器 物联网产品壳体配件 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 -

3 公司通过收购纳宇电气, 参股杭州经纬, 设立炬能售电及并购杭州炬源等一连串组合拳, 深度布局能源管理及线下用电服务等领域, 结合本次定增建设的物联网信息平台, 公司在能源服务领域的闭环平台基本形成 ( 一 ) 外延切入能源管理领域, 打造服务平台开展需求侧监控纳宇电气主要从事用户端智能电力仪表和能源管理系统的研发 生产 销售和服务的高新技术企业, 其 蓝鲸系列 用户端智能电力仪表主要用于能源管理系统 楼宇自动化系统 智能型开关柜 低压变配电系统 工业电气自动化系统 工厂电能考核管理等方面 目前公司产品应用于全国 79 条地铁线 上海中心大厦等上百个国家重大项目中, 拥有的自主产权产品 NY5000 能耗管理系统 获上海市科技成果评测鉴定证书 杭州经纬主要从事地理信息系统与相关数据 软件 电力技术 节能技术研发, 承装 ( 承修 承试 ) 电力设施 电力工程施工, 仪器设备 电力设备的租赁等业务 我们认为收购纳宇将进一步加强公司的能效管理能力, 有望助力公司从智能电表生产商转型为专业用电服务提供商 公司完成用户用电信息数据采集后, 可通过纳宇的能源管理系统进一步拓展节能服务改造的系统解决方案,, 进而通过提供综合能源管理等增值服务实现数据变现 我们认为参股杭州经纬并与其线下服务点对接, 可加强用电服务平台线下服务能力, 提高用户黏性 未来有望通过提供配电设备以及输变配用电运检 电力工程抢修等综合服务拓宽变现渠道, 加强平台盈利能力 此外, 公司与苏州太谷电力股份有限公司进行合作, 充分发挥苏州太谷电力股份有限公司在能源需求侧领域的引领作用, 储备了能源需求侧管理平台技术 ; 同时, 公司成立浙江炬能售电有限公司, 凭借电力采集和需求侧管理服务积累的大量用电客户, 为将来开展售电业务做好准备 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 -

4 图 1 公司能源需求侧管理监测系统 资料来源 : 兴业证券研究所 ( 二 ) 切入水表及售电领域, 打造综合能耗采集平台公司通过收购杭州炬源切入智慧水务领域, 通过智能水表, 给水务公司提供高精度水流量计量, 提供远程数据抄读接口 远程阀控功能 ; 配合公司研发的智能水表采集设备, 将实时用户用水数据传送到公司研发的智慧水务平台 智慧水务平台可以实时结算用户用水费用, 发布远程开阀及关阀命令, 同时可以通过实时冻结各计量点数据, 提供水务公司关于输水管道的跑 冒 滴 漏等各种分析及预警, 提升水务公司的需求侧管理水平, 降低水务运营成本, 提升服务水平 逐步实现从电能计量和采集向公共能源水 气 热等产品和服务发展, 试图打造 四表合一 的能耗采集系统平台, 从而抢占用户侧能耗流量入口, 为公司业务向能源互联网转型奠定基石 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 -

5 图 2 四表集抄及智能水表架构图 资料来源 : 兴业证券研究所 四 盈利预测 公司作为国内电表龙头, 在智能电表和用采终端领域优势明显 在公共能源 计量 售电侧 用电服务等领域的深度布局将打开广阔增长空间, 预计 年 EPS 为 元, 对应 PE 分别为 倍, 给予增持评级 五 风险提示 预期 海外市场拓展受阻, 用电服务市场推广不达预期, 用采终端及配网推进低于 六 业务结构及近年运营情况 公司专业从事电能计量仪表及用电信息采集系统产品研发 生产和销售业务, 产品主要服务于国家电网 南方电网及各省网公司等国内电力用户和非电力用户 近几年来业务维持稳健 盈利能力较强, 综合毛利率一直维持在 30% 以上,2014 年毛利率开始逐步下滑是因为国网招标量增长速度放缓, 行业竞争加剧所致 公司的主打产品为单相智能电表及三相智能电表,2015 两者合计营收占比超过 70%, 毛利率分别稳定在 30% 40% 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 -

6 图 3 细分业务营收及占比 ( 单位 : 百万 ) 1, % 27% 29% % 37% 35% % 35% 11534% 30% % 20% 15% % 5% 0% 专变终端 配变终端 集中器, 11% 三相电能表, 32% 单相电能表, 42% 单相电能表 专变终端 配变终端 集中器 三相电能表 综合毛利率 资料来源 :Wind 兴业证券研究所 图 4 细分业务营收及占比 ( 单位 : 百万 ) 60% 50% 40% 30% 20% 10% 用电信息采集系统产品, 18% 其他产品, 10% 0% 电能表产品, 72% 单相电能表三相电能表专变终端 配变终端 集中器 资料来源 :Wind 兴业证券研究所 表 1 子公司业绩承诺 单位 : 万元 总计 纳宇电气 杭州经纬 资料来源 : 公司公告 兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 6 -

7 附表资 gscwbb 产负债表 单位 : 百万元 利润表 单位 : 百万元 会计年度 E 2017E 2018E 会计年度 E 2017E 2018E 流动资产 营业收入 货币资金 营业成本 交易性金融资产 营业税金及附加 应收账款 销售费用 其他应收款 管理费用 存货 财务费用 非流动资产 资产减值损失 可供出售金融资产 公允价值变动 长期股权投资 投资收益 投资性房地产 营业利润 固定资产 营业外收入 在建工程 营业外支出 油气资产 利润总额 无形资产 所得税 资产总计 净利润 流动负债 少数股东损益 短期借款 归属母公司净利润 应付票据 EPS( 元 ) 应付账款 其他 主要财务比率 非流动负债 会计年度 E 2017E 2018E 长期借款 成长性 其他 营业收入增长率 10.0% 19.0% 17.6% 19.7% 负债合计 营业利润增长率 7.6% 19.4% % 股本 净利润增长率 10.4% 18.2% 16.6% 15.6% 资本公积 未分配利润 盈利能力 少数股东权益 毛利率 33.4% 31.8% 31.3% 30.4% 股东权益合计 净利率 21.7% 21.6% 21.4% 20.7% 负债及权益合计 ROE 21.8% 20.9% 20.5% 19.9% 现金流量表 单位 : 百万元 偿债能力 会计年度 E 2017E 2018E 资产负债率 33.3% 33.6% 31.7% 31.3% 净利润 流动比率 折旧和摊销 速动比率 资产减值准备 无形资产摊销 营运能力 公允价值变动损失 资产周转率 69.9% 71.2% 70.1% 71.6% 财务费用 应收帐款周转率 281.2% 293.7% 292.1% 294.5% 投资损失 少数股东损益 每股资料 ( 元 ) 营运资金的变动 每股收益 经营活动产生现金流量 每股经营现金 投资活动产生现金流量 每股净资产 融资活动产生现金流量 现金净变动 估值比率 ( 倍 ) 现金的期初余额 PE 现金的期末余额 PB 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 7 -

8 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标 准为 : 推荐 : 相对表现优于市场 ; 中 回 性 : 相对表现与市场持平 避 : 相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 15% ; 增 中 持 : 相对大盘涨幅在 5%~15% 之间 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5%; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人邓亚萍 dengyp@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 罗龙飞 luolf@xyzq.com.cn 盛英君 shengyj@xyzq.com.cn 杨忱 yangchen@xyzq.com.cn 王政 wangz@xyzq.com.cn 冯诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾超 guchao@xyzq.com.cn 李远帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡岩 huyanjg@xyzq.com.cn 王立维 wanglw@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 北京地区销售经理 朱圣诞 zhusd@xyzq.com.cn 郑小平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 肖霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈杨 chenyangjg@xyzq.com.cn 刘晓浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴磊 wulei@xyzq.com.cn 何嘉 hejia@xyzq.com.cn 地址 : 北京西城区锦什坊街 35 号北楼 (100033) 传真 : 深圳地区销售经理 朱元彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵景丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王维宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地址 : 福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座 701(518035) 传真 : 海外销售经理 刘易容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐皓 xuhao@xyzq.com.cn 张珍岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈志云 chanchiwan@xyzq.com.cn 曾雅琪 zengyaqi@xyzq.com.cn 申胜雄 shensx@xyzq.com.cn 赵新莉 zhaoxinli@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 私募及企业客户负责人刘俊文 liujw@xyzq.com.cn 私募销售经理 徐瑞 xur@xyzq.com.cn 杨雪婷 yangxueting@xyzq.com.cn 唐恰 tangqia@xyzq.com.cn 韩立峰 hanlf@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 8 -

9 港股机构销售服务团队 机构销售负责人 丁先树 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 郑梁燕 阳焓 王子良 周围 孙博轶 地址 : 香港中环德辅道中 199 号无限极广场 32 楼 3201 室 传真 :(852) 信息披露 股情况 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务 客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格 本报告仅供兴业证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 网站刊载的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送 发布 可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区 国家或其他管辖区域的公民或居民, 包括但不限于美国及美国公民 (1934 年美国 证券交易所 第 15a-6 条例定义为本 主要美国机构投资者 除外 ) 本公司的销售人员 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务 本公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 本公司系列报告的信息均来源于公开资料, 我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 在法律许可的情况下, 兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 因此, 投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 9 -