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饯鞍伏
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1 行业沪铝年报日期 2018 年 12 月 27 日有色金属研究团队研究员 : 余菲菲 yuff@ccbfutures.com 期货从业资格号 :F 研究员 : 卢金 lujin@ccbfutures.com 期货从业资格号 :F 研究员 : 张平 zhangp@ccbfutures.com 期货从业资格号 :F 供需双弱下, 铝途熊熊请阅读正文后的声明

2 近期研究报告自备电厂整顿方案对铝行业影响浅析沪伦铝正向跨市套利投资分析海内外市场风云变幻下氧化铝将何去何从观点摘要 summary 电解铝产能过剩局面继续维持尽管从 2017 年开始, 电解铝行业开始实行供给侧改革, 要求关闭违规产能, 淘汰落后产能, 但目前按照指标规定的国内合规产能依旧高达 4400 万吨, 远高于目前的年消费量 3700 万吨, 产能过剩依旧严重铝型材产量下滑, 出口增速难以维持 2018 年铝型材市场经历了较大幅度的下滑, 主要受到房地产投资增速下滑, 国内需求放缓的影响与之对应的是国内 PMI 以及持续下行至临界值 50 附近, 制造业生产扩张步伐放缓, 制造业市场需求增速有所回落由于内需增速放缓, 原先大型铝型材厂外包订单给中小企业代工情况大幅减少, 都用以满足本企业生产, 中小企业境遇情况愈加恶化同时, 鉴于应用于房地产市场的建筑铝型材产能过剩现象, 同时受到中美贸易战影响以及汽车消费下滑影响, 应用于交通领域的工业材今年出现了增长停滞汽车行业负增长已开始显现我国第二大用铝行业即交通运输, 其用铝主要体现在汽车制造和轨道交通两个方面从产业在线数据可以发现, 汽车行业出现了近几十年的首次负增长截止 11 月, 国内汽车累计产量为万辆, 同比下降 2.59%, 累计销量为万辆, 同比下降 1.65%, 这也是近三十年来国内汽车行业首次出现年度负增长按照最近中国汽车协会的相关领导指出,2019 年也仅仅是与今年持平, 从各地车企透露的产销安排来看, 明年的增长率也放在零水平附近此外, 目前产业链库存临近警戒线, 预计 2019 年汽车用铝将继续下滑供需双弱, 铝价难有亮眼表现从供应端来看, 全球资源格局决定铝土矿不会形成供应瓶颈, 然而海内外氧化铝供应都将趋于宽松, 或较难保持当前偏高水平, 电解铝产能过剩严重, 虽利润驱使下新增及复产产能或不及预期, 但合理指标仍远高于目前需求量, 未来一到两年之内难以扭转 ; 从需求端来看, 经济下行压力加大, 电解铝主要消费领域房地产和汽车行业都出现明显下行迹象, 预计明年将继续处于下行周期当中, 唯一期待的是电网投资方面, 但暂未看到明显增长点请阅读正文后的声明 - 2 -

3 目录一行情回顾二基本面分析 : 供需双弱格局延续 ( 一 ) 供应端 : 电解铝产能过剩局面将继续维持氧化铝 : 供应增大海外氧化铝供应短缺将扭转国内氧化铝新增产能压力较大电解铝 ( 二 ) 需求端 : 经济下行压力加大, 需求增速放缓铝型材产量下滑, 出口增速难以维持房地产调控下, 建筑用铝放缓汽车行业负增长已开始显现电网投资增速保持稳定 ( 三 ) 成本端 : 成本线下移, 但空间有限高利润驱使下, 北方矿石价格将回归正常预焙阳极明年大概率供应过剩自备电厂整顿长期抬高铝行业生产成本三 2019 年展望 : 供需双弱下, 铝途熊熊请阅读正文后的声明 - 3 -

4 一行情回顾行情回顾 :2018 年铝价整体表现为宽幅震荡行情继 2017 年电解铝行业供给侧改革元年之后, 今年的政策力度明显削弱, 铝价也从政策主导回到基本面主导上来与此同时,2018 年铝价深受海外事件的频繁干扰, 包括美国对俄铝的制裁海德鲁氧化铝厂事件美铝西澳大利亚工厂罢工事件等, 一度给市场带来了不小的波动具体来看, 年初至三月底, 由于上年度采暖季限产力度不及预期, 国内社会库存累至 200 万吨以上的高位, 而传统的春节消费偏淡行情导致库存去化不畅, 累库时间较长, 沪铝一路下跌, 最低仅至元 / 吨紧接着, 进入四月份, 美国宣布对俄罗斯铝业进行制裁, 引发市场对未来电解铝供应的担忧预期, 伦铝暴拉至 2700 美元 / 吨以上, 沪铝也随之推升到元 / 吨以上, 不过美国政策善变, 随后不断推迟俄铝制裁的最后期限, 最新消息是在 12 月 21 日宣布会在未来 30 天内撤销对俄铝的制裁, 叠加中美贸易战逐步升温, 旺季消费不及预期, 伦铝很快回落至 2000 美元 / 吨附近, 沪铝则跌至元 / 吨附近, 与此同时, 海外氧化铝价格也一度出现暴涨, 国内外氧化铝价差拉大使得国内氧化铝出口有盈利, 这个过程当中, 伦铝的波动幅度远远超过国内经历了整个六月的震荡徘徊之后, 由于淡季不淡支撑, 以及国务院印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知再度引发市场的政策预期等, 沪铝重新推升至元 / 吨以上, 伦铝亦至 2200 美元 / 吨之上然而, 好景不长, 到了九月份, 随着俄铝制裁的不断延期海德鲁复产等风险事件逐渐退去, 氧化铝出口窗口关闭, 伦铝价格继续向下跌破 2000 美元 / 吨, 加之美元不断走强, 中美贸易战升级, 消费处于淡季, 前期的政策预期再度落空等等, 铝价再度开启漫长的下行通道截至撰稿日, 沪铝主力报元 / 吨, 伦铝仅 1880 美元 / 吨图 1:2018 沪铝走势 : 宽幅震荡 ( 元 / 吨 ) 图 2:2018 伦铝走势 : 宽幅震荡 ( 美元 / 吨 ) 请阅读正文后的声明 - 4 -

5 二基本面分析 : 供需双弱格局延续 ( 一 ) 供应端: 电解铝产能过剩局面将继续维持剖析电解铝的产业链来看, 上游供应实际包括了铝土矿供应和氧化铝供应而一般来说, 由铝元素本身的属性和地壳中的含量所决定, 全球铝土矿资源很丰富, 不会形成供应上的瓶颈从今年情况来看, 虽说国内环保督查一度导致河南山西等地的露天矿山开采受到限制导致北方铝土矿价格上涨, 但氧化铝厂商可以考虑使用进口铝土矿, 或从其他地区运输, 总体而言对整个市场影响并不大所以供应端的核心环节主要还是关注氧化铝和电解铝的生产随着国内电解铝行业供给侧改革的推进以及国家对环保的重视, 国内电解铝合规产能设定天花板, 产能产量增速将得到明显遏制, 但至少在 2020 年之前, 还看不到供需结构的实质性改善, 我们预计国内产能过剩将继续维持图 3: 电解铝产业链图解 1 氧化铝: 供应增大 1.1 海外氧化铝供应短缺将扭转由于受到境外铝生产商事件的干扰, 加上国内环保督查导致北方矿石价格上涨推动氧化铝成本上涨, 今年氧化铝价格表现颇为强劲全年处于高位震荡, 氧化铝利润比电解铝利润可谓丰厚而且氧化铝企业弹性生产空间较大, 虽四季度铝价持续下跌, 电解铝出现市场化减产使得氧化铝承压, 但在出口窗口开启以及弹性生产的调配下, 氧化铝价格并没有出现大幅下跌请阅读正文后的声明 - 5 -

6 图 4:2018 年氧化铝价格高位震荡 ( 元 / 吨 ) 展望明年, 海外市场来看, 由于氧化铝价格的走高, 刺激海外氧化铝产能快速释放, 如阿联酋铝业 200 万吨产能预计在 2019 年上半年开始正式生产, 印度铝业 Utkal 冶炼厂 150 万吨产能预计年内也能投放, 更为重要的是, 在今年遭遇减产的海德鲁巴西氧化铝厂很大可能明年恢复 100% 产能, 总计有 320 万吨, 这将直接影响海外氧化铝的供需平衡同时, 国内企业近些年努力开拓海外市场, 魏桥集团将在印尼新扩建 100 万吨氧化铝项目, 酒钢在牙买加阿尔帕特氧化铝厂 65 万吨氧化铝项目可能投产, 此外, 包括南山铝业锦江集团等氧化铝项目在价格合适时机也可能加速投放综上来看, 明年海外氧化铝市场短缺局面大概率将会扭转, 并形成供应过剩表 1: 海外氧化铝投产明年预计投产 ( 万吨 ) 海外氧化铝企业新增产能预计投产时间阿联酋铝业年一季度海德鲁年二季度酒钢年印度铝业年魏桥年数据来源 : 上海有色, 建信期货研投中心 1.2 国内氧化铝新增产能压力较大根据我的有色统计,2018 年我国氧化铝新增及复产总量为 720 万吨, 但由于环保因素影响, 北方地区普遍投产偏慢请阅读正文后的声明 - 6 -

7 表 2:2018 年我国氧化铝复产及新增统计 ( 万吨 ) 企业新增及复产备注山西信发月底已经开始进行生产并且出产品山西复晟 80 - 晋中化工月底取暖季减产的 40 万吨复产,9 月中新增 100 万吨生产线开始投产孝义市田园化工有限公司 40 替换旧的 35wt 产能生产线,1 月底已完成柳林森泽煤铝 60 陆续投产, 预计产能达到 130 万吨山西兆丰铝业有限责任公司 40 3 月底取暖季减产的 40 万吨复产中国铝业股份有限公司河南分公司 20 3 月底取暖季减产的 20 万吨复产中国铝业股份有限公司中州分公司 40 4 月中取暖季减产的 40 万吨复产开曼铝业 ( 三门峡 ) 有限公司 35 4 月底取暖季减产的 35 万吨复产目前停产一条线东方希望 ( 三门峡 ) 铝业有限公司 60 4 月中取暖季减产的 60 万吨复产洛阳香江万基铝业有限公司 40 4 月中取暖季减产的 40 万吨复产河南有色汇源铝业有限公司 50 4 月中取暖季减产的 40 万吨复产河南义翔铝业公司 20 3 月底取暖季减产的 20 万吨复产河南中美铝业有限公司 15 3 月底取暖季减产的 15 万吨复产数据来源 : 我的有色, 建信期货研投中心年新增及复产产能约 3180 万吨, 其中 2019 年约 1200 万吨受环保政策影响,2019 年形成产量的产能约 1100 万吨 2019 年中铝防城港, 锦江港等项目依旧新增表 3: 年我国氧化铝新增产能规划 ( 万吨 ) 省份企业规划产能辽宁锦州港股份有限公司 1000 博赛矿业 250 广西广西靖西天桂铝业有限公司 ( 天山普氏集团 ) 250 广西百矿和田东氧化铝项目 120 中铝防城港 200 贵州东方希望贵州遵义东能铝业 480 中国铝业股份有限公司贵州分公司 100 贵州广铝铝业有限公司 200 国家电投务川 80 山西其亚汾西 120 山西同德 100 重庆南川先锋氧化铝有限公司 30 内蒙古内蒙古鑫旺 50 山东沾化铝业 200 数据来源 : 我的有色, 建信期货研投中心 12 月 21 日, 国内电解铝骨干企业召开座谈会议, 拟在未来一段时间内再减产 80 万吨电解铝产能我们通过梳理以往联合减产会议发现, 行业主动减产往往发生在会议发布联合减产倡议之前, 由市场调节产生, 会议对产业发展的约束力一般 80 万吨绝对数量很可观, 如果能够确认实施, 其力度相请阅读正文后的声明 - 7 -

8 较于 2008 年 2015 年的反转见底的去产能力度相差无几, 预计会对市场形成有力提振但从目前公布的消息来看, 并未有更进一步细节, 比如由谁牵头, 谁来减产, 耗时多久等我们认为, 减产情况最终还是回归到市场上来, 由利润主导故考虑到氧化铝行业通过市场手段减停产的可能性也相对较小, 所以从利润角度出发, 预计 2019 年的新增产能仍有投产可能, 除此之外, 海外矿石流入也会增加国内矿石供应, 总的来说, 明年供应压力大于今年表 4: 年我国氧化铝新增产能规划 ( 万吨 ) 年份产量净进口消费量供需平衡 E E 数据来源 : 建信期货研投中心 2 电解铝 2018 年中国电解铝新增及复产产能预计约为 587 万吨主要来自河南内蒙广西等区域但由于今年铝价大部分时间位于企业成本线之下, 以及自备电厂建设受限, 新增产能投放速度有限根据我的有色统计, 年我国电解铝计划新增产能约 520 万吨, 其中 2019 年新增产能约 243 万吨, 区域依旧集中在广西云南内蒙和贵州等地表 5: 年我国电解铝新增产能规划 ( 万吨 ) 企业地区新投产能贵州华仁贵州 10 登高铝业贵州 10 百矿隆林广西 20 百矿田林广西 17.5 百矿德保广西 10 广西华磊广西 10 云南其亚云南 38 云南神火云南 45 云铝鹤庆云南 20 云铝昭通云南 35 云铝文山云南 30 霍煤鸿骏内蒙古 43 包头华鑫隆 ( 固阳 ) 内蒙古 10 内蒙古白音华内蒙古 25 内蒙古创源内蒙古 65 内蒙古华云内蒙古 35 中铝华润山西 12.5 陕西美鑫陕西 50 营口鑫泰辽宁 26 数据来源 : 建信期货研投中心请阅读正文后的声明 - 8 -

从电解铝盈利水平看, 今年大部分时间铝厂处于亏损边缘上半年因铝价低迷企业纷纷推迟复产及延迟新投产能投放, 而到了下半年, 随着新建合规产能的投放, 叠加需求的回落, 使得铝价再次承压据统计, 年初以来国内电解铝减产达 200 万吨, 主要分布在青海甘肃河南等高成本地区尽管从 2017 年开始, 电解铝行业开始实行供给侧改革, 要求关闭违规产能, 淘汰落后产能,

铝下游消费的主要占比是建筑和交通运输, 分别达 33% 和 12%, 其余则在 7-12% 之间由于应用广泛, 消费分散, 所以消费增速一直保持较高速度增长另外从全球范围来看, 我国也是全球最大的铝消费国, 消费占比超过世界一半, 不仅如此, 国内消费增速也远高于其他国家, 贡献了全球电解铝的绝大部分消费增量, 所以, 我们分析下游需求的时候主要还是着眼于国内市场按照上海有色测算, 预计

9 从电解铝盈利水平看, 今年大部分时间铝厂处于亏损边缘上半年因铝价低迷企业纷纷推迟复产及延迟新投产能投放, 而到了下半年, 随着新建合规产能的投放, 叠加需求的回落, 使得铝价再次承压据统计, 年初以来国内电解铝减产达 200 万吨, 主要分布在青海甘肃河南等高成本地区尽管从 2017 年开始, 电解铝行业开始实行供给侧改革, 要求关闭违规产能, 淘汰落后产能, 但目前按照指标规定的国内合规产能依旧高达 4400 万吨, 远高于目前的年消费量 3700 万吨, 产能过剩依旧严重图 5: 我国电解铝月度产量及同比 ( 万吨,%) 图 6: 我国电解铝在产产能及开工率 ( 万吨,%) ( 二 ) 需求端: 经济下行压力加大, 需求增速放缓电解铝下游需求高度分散, 主要用于建筑交通运输包装电力以及机械制造等在我国, 铝下游消费的主要占比是建筑和交通运输, 分别达 33% 和 12%, 其余则在 7-12% 之间由于应用广泛, 消费分散, 所以消费增速一直保持较高速度增长另外从全球范围来看, 我国也是全球最大的铝消费国, 消费占比超过世界一半, 不仅如此, 国内消费增速也远高于其他国家, 贡献了全球电解铝的绝大部分消费增量, 所以, 我们分析下游需求的时候主要还是着眼于国内市场按照上海有色测算, 预计 2018 年国内铝消费量为 3690 万吨, 较 2017 年国内铝消费增长 4.7%, 但差于年初的 6% 以上增速预期, 而 2016 年和 2017 年中国电解铝实际消费增速分别为 7.9% 和 9.1% 宏观市场上, 考虑到海内外经济走弱, 股市原油齐齐下跌, 贸易摩擦不断, 预计明年需求增速将继续放缓预计 2019 年铝消费增长 3.5-4% 左右, 按照上海有色预计,2019 年国内铝消费量为 3822 万吨, 增速为 3.6%, 整体消费增速继续放缓请阅读正文后的声明 - 9 -

2.1 铝型材产量下滑, 出口增速难以维持 2018 年铝型材市场经历了较大幅度的下滑, 主要受到房地产投资增速下滑, 国内需求放缓的影响具体数据来看, 根据统计局公布消息显示,2018 年 11 月全国铝材产量 410.6 万吨, 同比下降 22.4%,2018 年 1-11 月全国铝材产量为 4108.7 万吨, 同比累计下降 27.

鉴于应用于房地产市场的建筑铝型材产能过剩现象, 同时受到中美贸易战影响以及汽车消费下滑影响, 应用于交通领域的工业材今年出现了增长停滞图 7:2018 年我国铝型材开工率及产量 ( 吨 ) 图 8: 近三年我国铝型材出口情况 ( 千吨 ) 唯一亮点是今年受中美贸易战影响, 为在关税实施之前抢出口, 自二季度开始铝型材出口增速加快, 具体数据来看, 今年 1-11 月份, 国内铝材出口 527

10 2.1 铝型材产量下滑, 出口增速难以维持 2018 年铝型材市场经历了较大幅度的下滑, 主要受到房地产投资增速下滑, 国内需求放缓的影响具体数据来看, 根据统计局公布消息显示,2018 年 11 月全国铝材产量万吨, 同比下降 22.4%,2018 年 1-11 月全国铝材产量为万吨, 同比累计下降 27.63% 月度铝材产量同比大幅下行, 也直接反映下游开工意愿普遍不高, 同时今年来的环保压力与会对中小型加工企业停限产造成实质性影响, 导致开工率下行与之对应的是国内 PMI 以及持续下行至临界值 50 附近, 制造业生产扩张步伐放缓, 制造业市场需求增速有所回落由于内需增速放缓, 原先大型铝型材厂外包订单给中小企业代工情况大幅减少, 都用以满足本企业生产, 中小企业境遇情况愈加恶化同时, 鉴于应用于房地产市场的建筑铝型材产能过剩现象, 同时受到中美贸易战影响以及汽车消费下滑影响, 应用于交通领域的工业材今年出现了增长停滞图 7:2018 年我国铝型材开工率及产量 ( 吨 ) 图 8: 近三年我国铝型材出口情况 ( 千吨 ) 唯一亮点是今年受中美贸易战影响, 为在关税实施之前抢出口, 自二季度开始铝型材出口增速加快, 具体数据来看, 今年 1-11 月份, 国内铝材出口 527 万吨, 同比大幅增长 21.15% 今年全球经济放缓, 然而铝材出口不减反增, 主要原因我们认为一方面, 全球电解铝产能集中在我国, 海外市场产能逐步退出, 国内以铝材出口的形式填补海外供应缺口 ; 另一方面, 今年人民币大幅贬值, 为铝材出口创造了有利条件不过, 考虑到明年美国加息周期已经进入后半段, 美元继续走强的空间相对有限, 汇率角度估计难以出现今年这样的机会促进出口增长, 再加上国内需求放缓, 因此预计后市铝型材市场将继续维持存量竞争格局 2.2 房地产调控下, 建筑用铝放缓今年 1-11 月, 全国房地产开发投资同比增长 9.7% 房屋新开工面积同比增长 16.8%, 增速比去年同期提高了 9.9 个百分点 ; 房屋施工面积同比增长 4.7%, 请阅读正文后的声明

增速比去年同期提高 1.6 个百分点 ; 房屋竣工面积同比减少 12.3% 房屋销售面积累计同比增 1.4%, 增速较去年降低 6.

房地产调控已经导致房价下半年出现回落, 本轮房地产下行周期将加速此外, 今年的高周转在房价下行后再难维持, 从销售到房价再到投资建设,

商品房销售面积累计值与同比 ( 万平方米,%) 图 11: 房屋新开工面积累计值与同比 ( 万平方米,%) 图 12:

3 汽车行业负增长已开始显现我国第二大用铝行业即交通运输, 其用铝主要体现在汽车制造和轨道交通两个方面从产业在线数据可以发现,

11 增速比去年同期提高 1.6 个百分点 ; 房屋竣工面积同比减少 12.3% 房屋销售面积累计同比增 1.4%, 增速较去年降低 6.5 个百分点数据显示, 今年房地产的投资建设数据依旧保持较高增速, 但是竣工面积和销售面积显著放缓房地产调控已经导致房价下半年出现回落, 本轮房地产下行周期将加速此外, 今年的高周转在房价下行后再难维持, 从销售到房价再到投资建设, 房地产数据将逐步放缓, 由此我们预计明年房地产用铝也将进一步放缓图 9: 房地产开发投资完成额累计值与同比 ( 亿元,%) 图 10: 商品房销售面积累计值与同比 ( 万平方米,%) 图 11: 房屋新开工面积累计值与同比 ( 万平方米,%) 图 12: 房屋竣工面积累计值与同比 ( 万平方米,%) 2.3 汽车行业负增长已开始显现我国第二大用铝行业即交通运输, 其用铝主要体现在汽车制造和轨道交通两个方面从产业在线数据可以发现, 汽车行业出现了近几十年的首次负增长截止 11 月, 国内汽车累计产量为万辆, 同比下降 2.59%, 累计销量为万辆, 同比下降 1.65%, 这也是近三十年来国内汽车行业首次出现年度负增长按照最近中国汽车协会的相关领导指出,2019 年也仅请阅读正文后的声明

仅是与今年持平, 从各地车企透露的产销安排来看, 明年的增长率也放在零水平附近此外, 目前产业链库存临近警戒线, 预计 2019

4 电网投资增速保持稳定电力用铝主要集中在特高压建设方面数据显示,1-11 月电网基本建设累计投资 4511 亿元, 同比下降 3.

这对铝电缆的消费形成直接支撑基建方面, 今年截至 10 月基础设施建设投资 ( 不含电力 ) 累计同比增 3.7%, 低于去年 15.

12 仅是与今年持平, 从各地车企透露的产销安排来看, 明年的增长率也放在零水平附近此外, 目前产业链库存临近警戒线, 预计 2019 年汽车用铝将继续下滑图 13: 我国汽车销量累计值与同比 ( 万辆,%) 图 14: 我国乘用车销量累计值与同比 ( 辆,%) 2.4 电网投资增速保持稳定电力用铝主要集中在特高压建设方面数据显示,1-11 月电网基本建设累计投资 4511 亿元, 同比下降 3.2%, 环比上月继续增长从数据中可以看出, 下半年投资明显加速, 下降幅度持续缩窄此外, 近些年的电网投资主要集中在特高压, 这对铝电缆的消费形成直接支撑基建方面, 今年截至 10 月基础设施建设投资 ( 不含电力 ) 累计同比增 3.7%, 低于去年 15.9 个百分点, 但是固定资产投资金额在第三季度迎来了较大幅度的增加, 三季度发改委审批核准的固定资产投资项目金额是二季度的 4.8 倍, 是一季度的 2.6 倍明年关于基建投资托底经济预期较大, 从最近的中央会议上看, 适当加大财政刺激力度也是托底经济下行的主要政策手段图 15: 我国基础设施建设投资累计值与同比 ( 亿元,%) 图 16: 我国电网基本建设投资累计值与同比 ( 亿元,%) 请阅读正文后的声明

宏观经济我们在此不做多赘述, 简单来说, 从下半年开始国内经济下行压力陡然增大, 多项数据出现显著放缓, 经济处于结构转型期, 有继续下行的压力上述分项分析中也能看出, 建筑和汽车行业都在放缓, 电网投资尚有期待, 总的来说, 我们预计 2019 年经济增量有限, 电解铝下游消费增速将进一步放缓 ( 三 ) 成本端 : 成本线下移, 但空间有限电解铝的生产成本主要由氧化铝电力

13 宏观经济我们在此不做多赘述, 简单来说, 从下半年开始国内经济下行压力陡然增大, 多项数据出现显著放缓, 经济处于结构转型期, 有继续下行的压力上述分项分析中也能看出, 建筑和汽车行业都在放缓, 电网投资尚有期待, 总的来说, 我们预计 2019 年经济增量有限, 电解铝下游消费增速将进一步放缓 ( 三 ) 成本端 : 成本线下移, 但空间有限电解铝的生产成本主要由氧化铝电力预焙阳极以及其他辅料和人工费用组成按照 11 月份的水平来看, 各项费用所占比例大致为 41% 32% 12% 和 12% 其中成本主要占比为氧化铝和电力由于电价在不同地区不同企业之间差别极大, 所以电力成本偏低的企业和地区往往就会成为电解铝的核心区域图 17: 电解铝生产成本构成数据来源 : 建信期货研投中心 3.1 高利润驱使下, 北方矿石价格将回归正常今年北方地区受环保督察导致大量违法违规矿山关停, 铝土矿供应呈现下降, 导致北方矿石价格高企经过今年来环保督查持续深化, 国内多数合规矿山已逐渐重视并开始环保治理, 未来较难再有矿山关停铝土矿开采多数以露天开采为主, 因此整体生产成本不高, 如山西地区矿石不含税加破碎精选之后, 成本不会超过 200 元 / 吨, 估计仅有 160 元 / 吨左右, 按照当前吨氧化铝消耗来看, 氧化铝生产成本中仅铝土矿的利润高达 700 元 / 吨, 远远超过北方内地氧化铝厂的利润水平一般来说, 利润是刺激供给的最好的方式, 随着时间的推移, 山西地区请阅读正文后的声明

合法矿山供给应该能得到开发, 关停矿山并未导致规模性氧化铝产量下降, 表明现有矿石基本能保障供给, 而且目前为止山西地区仍然有大量矿石供应河南氧化铝生产, 新增矿石勘探井采矿并未完全停止, 长期来看矿石供应将有所增加, 矿石利润将回归正常水平总体我们认为, 山西铝土矿价格经历环保打压后增加部分环保成本, 价格难以回到过去低价水平

2 预焙阳极明年大概率供应过剩同样, 由于去年铝价上涨, 高利润驱使下预焙阳极新建和复产的积极性高, 导致今年初开始预备阳极市场便转为过剩局面据统计 2018 年新建产能高达 447 万吨, 截至 11 月份全国商业和配套建成产能 2658 万吨, 而今年前三季度电解铝产能增长显著低于预期, 致使今年以来预焙阳极板块处于持续亏损状态,

14 合法矿山供给应该能得到开发, 关停矿山并未导致规模性氧化铝产量下降, 表明现有矿石基本能保障供给, 而且目前为止山西地区仍然有大量矿石供应河南氧化铝生产, 新增矿石勘探井采矿并未完全停止, 长期来看矿石供应将有所增加, 矿石利润将回归正常水平总体我们认为, 山西铝土矿价格经历环保打压后增加部分环保成本, 价格难以回到过去低价水平预计北方内地矿石价格不含税低位在 400 元 / 吨左右图 18: 北方铝土矿价格攀升 ( 元 / 吨 ) 图 19: 铝土矿环节利润高企 3.2 预焙阳极明年大概率供应过剩同样, 由于去年铝价上涨, 高利润驱使下预焙阳极新建和复产的积极性高, 导致今年初开始预备阳极市场便转为过剩局面据统计 2018 年新建产能高达 447 万吨, 截至 11 月份全国商业和配套建成产能 2658 万吨, 而今年前三季度电解铝产能增长显著低于预期, 致使今年以来预焙阳极板块处于持续亏损状态, 在非取暖季下开工率持续下滑而 2019 年新增产能仍有 478 万吨, 预计 2019 年底建成产能将达到 3100 万吨以上, 理论上可满足 6200 万吨产能在产能过剩情况下供需将继续压制阳极价格走势今年以来石油焦和煤沥青价格高位, 使得预焙阳极成本保持在 3500 元 / 吨水平如果未来电解铝消费端偏差带来阳极需求减弱, 或者成本石油焦和煤沥青价格回落, 将继续施压价格, 预计明年预备阳极价格震荡承压, 价格区间在元 / 吨图 20:2018 年预焙阳极价格走高 ( 元 / 吨 ) 图 21: 近两年预焙阳极产能产量统计请阅读正文后的声明

15 数据来源 : 我的有色, 建信期货研投中心 3.3 自备电厂整顿长期抬高铝行业生产成本自备电厂的出现有其历史背景和合理性, 但在我国电力供需由紧转松的趋势下, 自备电厂调峰积极性不高普遍欠缴政府性基金及附加能耗及污染物排放偏高等问题逐步凸显, 所以近年来政府出台一系列措施来规范自备电厂今年 3 月份, 国家发改委办公厅下发了燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案 ( 征求意见稿 ), 对全国燃煤自备电厂的建设和运行提出了 24 条整治意见, 堪称史上最严格的燃煤电厂整治政策政府性基金及附加一直包括在销售电价中, 以备注的形式展现, 以往政府性基金及附加因包裹在销售电价中而被忽视, 此次将全面补收政府性基金及附加, 足以引起重视而且方案中明确规定各级政府不得随意减免或选择性征收, 自备电厂自 2016 年起欠缴的政府性基金及附加和系统备用费应在 2018 年底缴清,2016 年前所欠费用应于 2020 年底前缴清这意味着, 以前没有缴纳政府性基金及附加的自备电厂, 不仅以后要上缴而且还要补交 2016 年以来欠缴的这无疑将增加自备电厂发电成本, 电解铝的平均成本将上升, 而且政府性基金的缴纳, 将使以往没收政府基金的自备电厂的优势将下降, 各地区铝厂间成本差异缩小细拆销售电价可以发现, 其包括火电标杆上网电价元 / 千瓦时 ( 不含环保电价元 / 千瓦时 ) 各项政府性收费元 / 千瓦时可再生能源补贴元 / 千瓦时交叉补贴元 / 千瓦时 ( 估算 ) 和输配电价元 / 千瓦时那么自备电厂所欠缴的各项税费补贴则为元 / 千瓦时按照当前生产技术来看, 生产一顿铝耗电度, 则铝成本将增加大约 1007 元 / 吨而且, 由于各地区政府性基金及附加征收标准会有变化, 且差异比较大, 根据我们整理数据看出, 电解铝生产大省所征收的政府性基金及附加比例均请阅读正文后的声明

不低, 大体总结情况如表 4 所示以山东省为例, 其政府性基金及附加为 5.04 分, 那么当地企业自备电厂所欠缴的税费补贴为 0.

16 不低, 大体总结情况如表 4 所示以山东省为例, 其政府性基金及附加为 5.04 分, 那么当地企业自备电厂所欠缴的税费补贴为元 / 千瓦时, 电解铝生产成本则相应提高了 1263 元 / 吨, 高于上文指出的平均增加水平此外, 治理方案也要求自备电厂进行并网以及引进环保设备, 二者也将令配备自备电厂的电解铝企业成本上升图 22:2018 年我国电解铝行业多数时间处于亏损状态 ( 元 / 吨 ) 数据来源 : 我的有色, 建信期货研投中心三 2019 年展望 : 供需双弱下, 铝途熊熊综合上述分析,2019 年铝市仍将难有明显起色从供应端来看, 全球资源格局决定铝土矿不会形成供应瓶颈, 然而海内外氧化铝供应都将趋于宽松, 或较难保持当前偏高水平, 电解铝产能过剩严重, 虽利润驱使下新增及复产产能或不及预期, 但合理指标仍远高于目前需求量, 未来一到两年之内难以扭转 ; 从需求端来看, 经济下行压力加大, 电解铝主要消费领域房地产和汽车行业都出现明显下行迹象, 预计明年将继续处于下行周期当中, 唯一期待的是电网投资方面, 但暂未看到明显增长点总体来看, 供需双弱, 铝价难有亮眼表现表 6: 我国电解铝供需平衡表 ( 万吨 ) 年份产量净进口消费量供需平衡 E 请阅读正文后的声明

17 2019E 数据来源 : 建信期货研投中心价格方面, 从成本端来看, 现阶段氧化铝价格 3000 元 / 吨左右, 预焙阳极 3700 元 / 吨左右, 现货铝锭均价在元 / 吨, 行业平均亏损大约 1060 元 / 吨根据机构测算, 市场均衡时氧化铝价格约为 2800 元 / 吨, 预焙阳极方面预计明年均价在 3300 元 / 吨左右, 加上适当调高电价标准之后, 测算后可得出新的成本曲线, 即当 2019 市场均衡时电解铝产量为 3847 万吨, 需求增速为 3.5% 左右时, 对应价格为元 / 吨考虑到此为预测的均衡铝价, 真实的价格波动还受到诸多因素影响, 因此我们预计明年沪铝运行区间大约在元 / 吨之间, 伦铝大约在元 / 吨之间操作上,14500 元 / 吨为较强阻力位, 可采取抛空思路 ; 针对产业客户而言, 以利润为指标, 若行业平均利润超过 500 元 / 吨, 亦可选择卖出请阅读正文后的声明

18 建信期货研投中心宏观金融研究团队有色金属研究团队黑色金属研究团队石油化工研究团队农业产品研究团队量化策略研究团队免责申明 : 本报告谨提供给建信期货有限责任公司 ( 以下简称本公司 ) 的特定客户及其他专业人士本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司力求报告内容的客观公正, 但报告中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价, 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为建信期货研投中心, 且不得对本报告进行任何有建信期货业务机构大宗商品业务部地址 : 上海市浦东新区银城路 99 号 ( 建行大厦 )5 楼电话 : 邮编 : 深圳分公司地址 : 深圳市福田区金田路 4028 号荣超经贸中心 B3211 电话 : 邮编 : 北京营业部地址 : 北京市西城区宣武门西大街 28 号大成广场 7 门 5 层 501 室电话 : 邮编 : 上海宣化路营业部地址 : 上海市宣化路 157 号电话 : / 邮编 : 杭州营业部地址 : 杭州市下城区新华路 6 号 224 室 225 室 227 室电话 : 邮编 : 福清营业部地址 : 福清市音西街福清万达广场 A1 号楼 21 层室电话 : / 邮编 : 大连办事处地址 : 大连市沙河口区会展路 129 号期货大厦 2006A 电话 : 邮编 : 专业机构投资者事业部地址 : 上海市浦东新区银城路 99 号 ( 建行大厦 )6 楼电话 : 邮编 : 上海杨树浦路营业部地址 : 上海市虹口杨树浦路 248 号瑞丰国际大厦 811 室电话 : 邮编 : 广州营业部地址 : 广州市天河区天河北路 233 号 3316 室电话 : 邮编 : 泉州营业部地址 : 泉州市丰泽区丰泽街 608 号建行大厦 14 层 CB 座电话 : 邮编 : 厦门营业部地址 : 厦门市思明区鹭江道 98 号建行大厦 2908 电话 : 邮编 : 郑州营业部地址 : 郑州市未来大道 69 号未来大厦 2008A 电话 : 邮编 : 建信期货联系方式地址 : 上海市浦东新区银城路 99 号 ( 建行大厦 )5 楼邮编 : 全国客服电话 : 邮箱 :service@ccbfutures.com 网址 : 请阅读正文后的声明

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事