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如屈
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华泰期货铝年报 217 预计铝价整体受成本带动震荡上行 216-12-26 华泰期货研究所金属组纪元菲金属锌铝研究员铝上有产能释放下有成本支撑铝价震荡上行 1.

全球需求仍然维持 4%-5% 中国需求仍然维持 7%左右 5. 216 年电解铝成本端上涨明显后期有望持续 6.

com 从业资格号 F36936 相关研究电解铝产能释放压力成本端有所支撑 216-12-5 物流瓶颈和成本上涨推高铝价后 217

1%大于需求增速约 7% 但受制于氧化铝产能的释放区间震荡情况电解铝产能释放或并不如计划中多同时成本端有所支撑若价格过低利润减少投产将不及预期因此

1 华泰期货铝年报 217 预计铝价整体受成本带动震荡上行华泰期货研究所金属组纪元菲金属锌铝研究员铝上有产能释放下有成本支撑铝价震荡上行 1. 上游铝土矿市场供给充足 2. 上游氧化铝市场或现小幅短缺 3. 电解铝产能释放较氧化铝快但全年产能释放受制于氧化铝 4. 全球需求仍然维持 4%-5% 中国需求仍然维持 7%左右年电解铝成本端上涨明显后期有望持续 6. 风险点成本端快速下滑需求快速下滑从业资格号 F36936 相关研究电解铝产能释放压力成本端有所支撑物流瓶颈和成本上涨推高铝价后 217 年认为铝市场的主要逻辑在于铝锭供给的释放速度库存的变动以及成本端是否继续上行的支持期或将缓解上有产量增加压力下有成本支撑目前认为预计国内产能增速约 1%大于需求增速约 7% 但受制于氧化铝产能的释放区间震荡情况电解铝产能释放或并不如计划中多同时成本端有所支撑若价格过低利润减少投产将不及预期因此铝价上行有产能释放压力下行有成本支撑预计铝价将在低利润区间波动跟随成本端震荡上行铝价运行区间或在策略方面买远抛近一季度由于前期积压库存较多且交割库增加便于库存累积因此预计价格压力较大现货由于进口和新疆铝锭逐渐到货承压且需求季节性走弱近月合约受抑期货远月受益于远期需求好转和成本支撑将偏强整体回归 contango 模式因此可以考虑买近抛远关注指标氧化铝和电解铝产能释放能源价格

2 上游铝土矿市场供给充足几内亚将逐渐成为铝土矿最大产出国 (1) 216 年全球铝土矿产量由于马来西亚关丹地区暂停铝土矿开采有所减少, 月均减少约 2 万吨, 减少幅度占全球总产量近 1% 但实际上马来西亚的铝土矿资源在全球来讲储量并不算丰富, 根据美国地质调查局数据, 马来西亚铝土矿储量仅为 4 万吨, 占全球储量的.1%, 目前已开发过半, 后期产量增加潜力较小而几内亚地区铝土矿资源储量高达 74 亿吨, 占比 26%, 但目前年生产量仅占全球 6%, 后续发展潜力巨大因此全球知名铝企均在几内亚有投资铝土矿项目 ( 表 1), 后期预计铝土矿供给有保证, 价格上涨弹性较小除表 1 所示, 据中国有色网, 随着美国铝业 (CBG) 实施改扩建项目增加产能, 阿联酋铝业 (GAC) 俄罗斯铝业(COBAD) 英国铝铁公司 (ALUFER) 等外国矿业在几内亚项目的陆续建成投产,218 年几内亚铝矾土矿产量有望达到 66 万吨印度地区铝土矿产出也在扩张 (2) 据中国铝业网, 印度地区巴拉特铝业有限公司 Bharat Aluminium Company Limited (Balco) 为了解决氧化铝精炼厂面临的原材料危机计划在印度提高铝土矿产能因为公司将 Korba 工厂的铝产能提升到了 5,7, 吨每年从澳大利亚进口铝粉大大增加了生产成本, 为尽快摆脱这种状态同时降低成本支出, 因此 Balco 计划提高两座矿山产量目前, 该公司的两座矿山 (Sarguja 和 Kawardah) 每年共生产铝土矿 2 万吨公司计划将产量提高至 5 万吨其中 Sarguja 矿山提高 2 万吨,Kawardah 矿山提高 3 万吨但 Sarguja 和 Kawardah 的储藏量能够持续 3-5 年此后,Balco 将在 Chhattisgarh 地区寻找更多的矿山我国铝土矿市场预计仍将供给充足 (3) 虽然我国铝土矿随着资源品位降低, 对外依存度将逐渐升高但由于各大铝企积极布局海外铝土矿及氧化铝市场, 因此预计上游铝土矿供给仍将充足虽然我国 215 年进口主要来源马来西亚决定自 216 年 1 月 15 日起暂停开采铝土矿, 同时冻结发放新的铝土矿出口许可, 后续由于环保原因继续暂停, 使得 216 年马来西亚进口铝土矿大量减少, 但由于前期在几内亚市场的布局和储备了大量库存, 进口主要来源逐渐转为澳大利亚和几内亚, 因此 216 年铝土矿供给仍然充足 (4) 据中国海关统计,1 月我国进口铝土矿同比下降 4.43% 至万吨 216 年 1-1 月我国共进口铝土矿万吨, 累计同比下滑 3.2% 预计随着几内亚铝土矿进口的增加, 铝土矿进口后期将陆续增加 216 年中国铝土矿进口量预计将达到 5 万吨 / 23

3 (5) 由于铝土矿进口量减少, 随着国内氧化铝产能的增加, 进口铝土矿库存逐渐下滑, 但仍在高位据 AM 数据,11 月底中国铝土矿库存降至 296 万吨左右, 库存去化天数为 164 天随着几内亚地区的铝土矿逐渐释放, 预计 217 年铝土矿供给仍然充足, 几内亚铝土矿进口量将增加 1 万吨, 据阿拉丁预计 217 年铝土矿进口量有望增加至 64 万吨, 增幅超 2% 在 216 年底, 有消息传言据印尼雅加达邮报消息称, 印尼政府正在起草一项法规, 考虑放松对铝土矿原矿的出口禁令, 但预计这对整体铝土矿的供给影响较小, 因目前铝土矿市场供应充足, 且印尼近两年的铝土矿产量据 Bloomberg 只有 36.8 万吨和 47.1 万吨, 存量较小, 所以短期内对市场的冲击量不大印尼铝土矿的优势在于距离中国近, 运费成本较低, 且中国铝业已布局印尼铝土矿资源, 利于中国铝业全产业链发展 (6) 中国宏桥集团与新加坡韦立港台港集团几内亚 UMS4 家企业组成的企业联合体中国赢联盟在几内亚注册成立的公司叫博凯矿业公司 (SMB), 在几内亚的铝土矿今年起开始稳健供应,216 年预计将运回 13 万吨,217 年预计产量继续释放, 将运回 23 万吨铝土矿, 计划 218 年达到 3 万吨同时, 中国铝业也在印尼和老挝有投资铝土矿项目,213 年收购了 PT NUSAPATI PRIMA7% 的股权, 在西卡里曼丹拥有 7 个铝土矿的开采权图 1: 全球铝土矿产量单位 : 吨图 2: 全球铝土矿产量分地区单位 : 吨全球已开采铝土产量 216E 美洲欧洲亚洲大洋洲非洲数据来源 :Bloomberg 华泰期货研究所数据来源 :Bloomberg 华泰期货研究所 / 23

4 图 3: 全球铝土矿产量单位 : 吨图 4: 马来西亚和几内亚产量对比单位 : 吨全球已开采铝土产量马来西亚几内亚数据来源 :Bloomberg 华泰期货研究所数据来源 :Bloomberg 华泰期货研究所图 5: 铝土矿储量与开采量单位 :% 图 6: 铝土矿进口量单位 : 吨 Mine Production Reserves 进口铝土矿数量进口增速同比 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% 数据来源 :Bloomberg US Geological Survey 华泰期货研究所 % 9,, 8,, 7,, 6,, 5,, 4,, 3,, 2,, 1,, Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 数据来源 : 海关总署华泰期货研究所 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 表格 1: 几内亚地区铝土矿资源投资公司产量 ( 万吨 ) 其他已投产美国铝业 15 中国赢联盟 13 两年内计划增至 3 万吨俄罗斯铝业 / 23

5 投资公司投资额其他伊朗铝业 5.5 亿年限 25 年阿联酋环球铝业 1 亿 218 年完成 1 期, 出口 12 万吨资料来源 :My youse 新闻华泰期货研究所 / 23

6 上游氧化铝市场小幅短缺国际氧化铝布局 (1) 除了在几内亚布局铝土矿资源的开采, 许多企业也进一步布局氧化铝厂的建设几俄双方达成协议, 重新启动 212 年起关门停业的 FRIGUIA 氧化铝厂项目第一期工程计划 217 年初开工建设, 最迟在 218 年 4 月 1 日之前竣工投产, 建成后将形成年产 55 万 ~6 万吨氧化铝的生产能力第二期扩建工程计划 219 年开始可研,224 年开始动工建设,226 年完成投产, 形成年产 1 万吨氧化铝的能力阿联酋迪拜铝业计划在几内亚博凯地区投资建设一家年产 4 万吨的氧化铝厂, 计划 222~224 年期间建成投产国家电力投资公司也计划在几内亚博凯地区投资建设一家年产 4 万吨的氧化铝厂美铝计划在 KAMSAR 港口附近建设一家年产 2 万吨的氧化铝厂,28 年就买下厂址土地并做好了规划和前期初步设计, 但由于氧化铝国际市场价格开始持续低迷, 美铝至今一直未动工中国氧化铝产量 (2)216 年氧化铝产量预计同比增 3.8% 根据国家统计局,216 年 11 月中国氧化铝产量为万吨, 同比增长 18.8% 216 年 1-11 月中国氧化铝产量为万吨, 同比增长 2.4%; 由于 216 年四季度氧化铝供不应求, 价格大幅上涨, 氧化铝企业利润率高企, 因此开工积极性较高, 整体达到 9%, 预计 12 月产量将达到 59 万吨左右, 因此预计 216 年国内氧化铝产量将达 61 万吨, 同比增幅达 3.8% (3)216 年氧化铝净进口下滑氧化铝和铝土矿同属电解铝上游, 进口铝土矿将在国内生产成氧化铝影响上游供给, 而进口氧化铝则作为国产氧化铝的补充, 根据相对价格的变化而增减, 因此整体呈现氧化铝与铝土矿进口此消彼长的态势海关数据显示,216 年 1 月中国氧化铝进口量为万吨, 同比减少 6%;216 年 1 月中国氧化铝出口量为 1.93 万吨, 同比增加 18%;216 年 1 月中国氧化铝净进口 2.98 万吨 216 年 1-1 月累计进口万吨, 累计出口 1.18 万吨, 累计净进口为万吨, 同比下滑 35% (4)216 年整体中国氧化铝供给 / 23

7 综合国内氧化铝产量和净进口量,216 年 1 月中国氧化铝整体供给量为万吨, 同比增加 5.3%;216 年 1-1 月累计中国氧化铝整体供给量为万吨, 同比增加 4.2% 按比例折算, 预计 216 年中国氧化铝整体供给量为万吨, 同比增加 5.3%;216 年 1-1 月累计中国氧化铝整体供给量为万吨, 同比增加 6.68% (5)217 年预计中国氧化铝供给有近 1 万吨左右的投放计划, 可以支撑约 36-5 万吨左右的电解铝产能投放但实际投放时间大部分在年中和下半年, 因此折算全年产能增幅仅 4 多万吨, 按 9% 的产能利用率计算折算产量也仅约 39 万吨, 仅支持约 2 万吨的电解铝生产预计 217 年中国氧化铝产量约为 65 万吨因此在电解铝产能释放较快的情况下, 明年上半年氧化铝价格仍将偏强, 对铝价有所支撑在进口方面, 则会有所补充, 预计在国内氧化铝价格强势的情况下, 进口氧化铝重新获得价格优势, 除了中国宏桥集团在印尼投资的氧化铝, 预计从澳大利亚和几内亚进口的氧化铝也将增加, 但长期进口量仍有可能受制于人民币贬值图 7: 全球氧化铝产量单位 : 万吨图 8: 中国氧化铝产量单位 : 万吨全球氧化铝产量氧化铝产量 ( 万吨 ) 氧化铝产量同比 (%) Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep 数据来源 :Bloomberg 华泰期货研究所图 9: 中国氧化铝净进口量单位 : 吨图 1: 中国整体氧化铝供给单位 : 万吨进口 - 出口氧化铝出口 ( 吨 ) 整体氧化铝供给 ( 万吨 ) 同比 (%) 氧化铝进口 ( 吨 ) Jan- Jan- Jan- Jan- Jan- Jan- Jan- Jan- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Mar- Mar- Mar- Mar- Mar- Mar- Jan-1 Jun-1 Nov-1 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 数据来源 :Bloomberg 华泰期货研究所 / 23

8 图 11: 全球氧化铝产量单位 : 万吨图 12: 中国氧化铝产量单位 : 万吨全球氧化铝产量氧化铝产量 ( 万吨 ) 氧化铝产量同比 (%) Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep 数据来源 :Bloomberg 华泰期货研究所图 13: 中国氧化铝净进口量单位 : 吨图 14: 中国整体氧化铝供给单位 : 万吨进口 - 出口氧化铝出口 ( 吨 ) 整体氧化铝供给 ( 万吨 ) 同比 (%) 氧化铝进口 ( 吨 ) Jan- Jan- Jan- Jan- Jan- Jan- Jan- Jan- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Mar- Mar- Mar- Mar- Mar- Mar- Jan-1 Jun-1 Nov-1 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 数据来源 :Bloomberg 华泰期货研究所表格 2:217 年氧化铝预计投产预计新增产能 ( 万吨 ) 预计投产时间折算产能 ( 万吨 ) 交口信发 6 上半年 45 信发化工 1 三季度 25 兴华科技 55 年中 27.5 复晟铝业 8 未定 4 森泽煤铝 7 年中 / 23

9 文山铝业 8 年中 4 中铝河南 18 年中 9 中国宏桥 2 年底 5 山西其亚 16 下半年 8 总计资料来源 :Alading Myyouse 华泰期货研究所电解铝市场供给压力加大 217 年国内产能增速放缓, 国外产能增幅较多, 但绝对产量仍是国内产量较大, 且超出前期预期但国务院多次强调电解铝等过剩行业不得以任何方式备案新增产能, 因此可以预计未来电解铝产能增量将放缓, 甚至可以期待若铝价跌幅过大会有行政力量减少电解铝产能投放国内电解铝供给根据国家统计局, 中国 11 月原铝产量为 28 万吨, 同比增加 3.8%, 前 11 个月中国原铝产量累计为 2898 万吨, 较上年同期减少.7% 海关数据显示, 中国 1 月原铝进口量同比下滑 69% 至 1612 吨 1-1 月进口量同比减少 36%, 至 8749 吨中国 1 月原铝出口量 28 吨 1-1 月出口量吨中国 1 月原铝净进口量 1854 万吨, 累计净进口 7771 万吨整体电解铝 1 月供给量为万吨,1-1 月供给量为万吨, 增幅为 1.27% 预计 216 年整体原铝供给 323 万吨, 较 215 年 318 万吨增加 1.6% 根据 SMM,,217 年全年有约 31 万吨产能计划投放, 其中部分与自己的下游企业配套, 因此对市场影响较小而根据阿拉丁,217 年全年有约 462 万吨产能投放, 大于阿拉丁统计的氧化铝产能可支持的电解铝产能数量约 2 万吨, 因此氧化铝价格仍将偏强, 对电解铝有所支撑, 同时制约电解铝产能的投放综合两家情况, 预计 217 年电解铝产能释放量可达 535, 若按 216 年产能为 418 万吨计算, 增幅达 12.8%, 超过前期氧化铝预计约 1 万吨的产能增幅, 更大大超过折算释放约 4 万吨的氧化铝产量而目前国内电解铝生产主要依赖国内氧化铝供给, 进口氧化铝占比较小, 仅占 1% 左右甚至更低即使在宏桥布局了印尼氧化铝生产, 后续氧化铝进口有望回升的情况下, 进口氧化铝也难补目前缺口, / 23

10 因此预计后期电解铝产能投放将受制于氧化铝产能的投放, 投放增速小于计划根据 SMM 数据整理, 一季度电解铝投产企业为中国忠旺, 主要业务是下游铝材加工, 投产电解铝项目主要为了匹配自己公司生产经营活动, 因此对市场供给压力较小, 但会减少电解铝需求后续产能释放也主要在下半年, 与氧化铝产能主要投放时间相匹配, 因此随着目前价格回落, 电解铝复产动力减弱, 供给压力或并没有想象中大同时受制于氧化铝供给, 新增电解铝产量释放或控制在 3 万吨左右,217 年产量约为 353 万吨, 增幅约 7% 电解铝产品结构变化近年来, 电解铝产量中铝水占比逐渐走高, 铝锭占比下滑, 且这一比例仍有望继续下降目前铝锭产量最大的新疆地区, 主要是由于下游配套厂家尚未建好才生产铝锭, 随着下游企业的建成, 后期也将实行铝水全部就地转化为铝加工产品从产业结构发展的角度来看, 铝水供给逐渐成为主流, 铝锭产量将逐渐下滑随着上下游一体化产业园的推进, 铝材加工厂在电解铝厂周边建厂已是主流随着铝锭产量的下滑, 下游使用铝锭的铝材加工企业将受到较大的制约, 有能力的铝材加工企业将建立自己的电解铝厂, 以保证上游电解铝的供给由于下游铝水生产企业与上游铝锭生产企业形成了整体合作的关系, 销售和购买关系联系更为紧密, 因此更好地稳定了供需关系从成本的角度来看, 综合分析经济效益生产和销售铝水将节约 8-12 元 / 吨左右, 使得电解铝的利润空间进一步提升相比铝锭销售, 铝水销售的运输减少了铸锭码锭打包的人工成本使用铝水还可减少二次熔炼带来的损耗, 有利于环保比如广东地区 216 年底因环保检查铝锭重熔生产受到影响, 需求从铝锭逐渐转向铝棒, 铝棒供不应求造成铝棒高升水情况因此, 电解铝供应中, 随着环保要求的提高, 新建低成本产能均建设周边下游配套企业, 甚至铝型材企业自己配套电解铝厂, 铝水供给将成为主流, 铝锭供应量将逐渐走低今年以来铝锭库存快速走低至历史低点, 后期铝锭库存低位将是历史常态, 铝锭仓单也处于低位, 铝锭价格的波动或由于运输方面的问题而加大电解铝库存低位近年电解铝均处于去库存状态, 目前国内铝锭库存已经处于低位,LME 库存同样持续下跌 LME 库存下滑万吨至万吨, 跌幅达 27.8% 国内现货库存较年初下滑约 6%, 目前现货库存仅 27.5 万吨 SHFE 库存甚至跌破 1 万吨, 目前小幅回升至 9.62 万吨全球显性总库存仅万吨, 低于国内电解铝月产量, 需要注意今年国内电解铝库存大幅下滑, 是支持铝价上行的一大动力低库存的原因一是上半 / 23

年供给端收缩, 需求向好, 库存大幅下滑 ; 二是铝企偏向于生产铝水, 因此铝锭供给量和库存均将处于低位, 铝锭库存难以反应实际供需 ; 三是物流问题导致大量铝产品积压在路上目前我国的 28 家铝期货交割仓库主要集中在华东与华南地区 217 年 2 月 16 日起在河南山东重庆和天津四个地区新设的八家铝期货交割仓库将可以办理入库并制作标准仓单用于铝期货合约交割

11 年供给端收缩, 需求向好, 库存大幅下滑 ; 二是铝企偏向于生产铝水, 因此铝锭供给量和库存均将处于低位, 铝锭库存难以反应实际供需 ; 三是物流问题导致大量铝产品积压在路上目前我国的 28 家铝期货交割仓库主要集中在华东与华南地区 217 年 2 月 16 日起在河南山东重庆和天津四个地区新设的八家铝期货交割仓库将可以办理入库并制作标准仓单用于铝期货合约交割交割库的增加有利于缓解目前因物流运输问题导致的低库存低仓单问题, 减少投机逼仓风险图 15: 全球电解铝产量分布单位 :% 图 16: 全球电解铝产量单位 : 吨阿拉伯海湾地区 9% 大洋洲 3% 7 6 全球铝产量 5 东南亚 6% 西欧 7% 中国 53% 欧洲欧盟委员会 7% 北美 7% 1 数据来源 :Bloomberg 华泰期货研究所数据来源 :Bloomberg 华泰期货研究所图 17: 全球电解铝产量增幅单位 :% 图 18: 全球电解铝产量单位 : 吨 base China ex-china 全球铝产量 end end 数据来源 :Bloomberg USG Survey 华泰期货研究所数据来源 :Bloomberg 华泰期货研究所 / 23

12 图 19: 中国电解铝产量单位 : 吨图 2: 中国电解铝产量分年份单位 : 万吨原铝产量原铝产量同比 Jan-1 Jun-1 Nov-1 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep 图 21: 中国电解铝进出口单位 : 吨图 22: 中国原铝总供给单位 : 万吨进口 - 出口 ( 吨 ) 出口数量 : 原铝 : 当月值原铝总供给 ( 万吨 ) 同比 (%) 1, 8, 6, 4, 2, -2, -4, 进口数量 : 原铝 : 当月值 Jan-1 Jun-1 Nov-1 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep Jan-1 May-1 Sep-1 Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep 数据来源 : 海关总署华泰期货研究所数据来源 : 国家统计局海关总署华泰期货研究所图 23: 中国电解铝现货进出口套利比值图 24: 中国电解铝期货主力合约进出口套利比值铝现货比值完税进口比值不完税进口比值铝不完税进口比值铝期货主力比值完税进口比值数据来源 : 海关总署华泰期货研究所数据来源 : 国家统计局海关总署华泰期货研究所 / 23

13 图 25: 中国电解铝现货库存 ( 万吨 ) 图 26: 交易所铝库存 ( 万吨 ) 上海无锡杭州南海巩义合计 1 月 7 日 1 月 21 日 2 月 4 日 2 月 25 日 3 月 1 日 4 月 7 日 4 月 21 日 5 月 5 日 5 月 19 日 6 月 2 日 6 月 16 日 6 月 28 日 7 月 14 日 7 月 28 日 8 月 8 日 8 月 18 日 9 月 1 日 9 月 12 日 9 月 22 日 9 月 29 日 1 月 13 日 1 月 2 日 11 月 3 日 11 月 1 日 11 月 24 日 SHFE 铝库存 LME 铝库存数据来源 : 海关总署华泰期货研究所数据来源 : 国家统计局海关总署华泰期货研究所下游需求预计仍将维持 4%-5% 增速国际市场铝需求预计稳定在 3%-5% 的偏低速增长, 全球最大的铝压延产品制造商 Novelis 高层周二表示, 预计 217 年铝需求将增长 4-5%, 主要在于汽车和铝罐行业需求亮点之一美国升水回升,LME 库存下滑且维持现货升水, 或预示着国外需求向好并且特朗普提出制造业回归美国, 且未来十年将投资 1 万亿大量重修和新建基础设施以改善美国的高速公路机场桥梁学校和医院等等, 有利于对铝需求的拉动叠加特朗普要求苹果加工制造迁回美国以及富士康增加在美国的投资, 美国制造业回暖的趋势或逐渐落实中国仍是最大的铝消费地, 虽今年铝需求增速回落, 但总体需求市场普遍预期在 7% 左右具体下游需求方面, 以前建筑需求占国内铝需求的大头, 但近年随着建筑用铝增速放缓占比逐渐收缩, 汽车用铝占比快速增长根据协会数据,27 年时交通用铝仅占 15%, 215 年时交通用铝占比就上涨至 2%, 今年占比预计将进一步提高建筑房地产仍然是铝的消费大头, 占比超 3%, 汽车排第二, 占比快速增长至 25%, 两者加起来占比超 5% / 23

图 27: 全球铝消费分布图 28: 中国铝行业分项需求意大利 2% 德国 3% 印度 3% 巴西 1% 土耳其 2% 其他美国韩国包装 3% 其他 11% 3% 7% 耐用 21% 建筑 7% 33% 中国 51% 日本 3% 机械 9% 电力 16% 交通 25% 数据来源 :Wind 有色金属协会华泰期货研究所数据来源 :Wind 有色金属协会华泰期货研究所

7 万吨铝合金产量增速虽高, 但占比较小, 因此影响较小考虑到前三季整体铝材产品的增速均为两位数的高速增长, 而此前全年预估铝需求增速为 7-8%, 因此全年铝需求增速超 1% 是大概率, 支撑铝价上涨同时由于今年价格压力从电解铝铝锭上转移至下游铝材生产, 普通铝棒等铝材产品加工费大幅下滑, 后期整体需求或不如前期,1 月铝材产量的确小于 9 月图 29: 铝材产量 ( 万吨 ) 图

14 图 27: 全球铝消费分布图 28: 中国铝行业分项需求意大利 2% 德国 3% 印度 3% 巴西 1% 土耳其 2% 其他美国韩国包装 3% 其他 11% 3% 7% 耐用 21% 建筑 7% 33% 中国 51% 日本 3% 机械 9% 电力 16% 交通 25% 数据来源 :Wind 有色金属协会华泰期货研究所数据来源 :Wind 有色金属协会华泰期货研究所铝材产量从下游消费量来看, 中国 1 月铝材产量同比增 7.9% 至万吨, 但环比下滑 2%;1-1 月铝材产量同比增 12.6% 至万吨中国 1 月铝合金产量同比增 6.2% 至 63.8 万吨 ;1-1 月铝合金产量同比增 18.3% 至 67.7 万吨铝合金产量增速虽高, 但占比较小, 因此影响较小考虑到前三季整体铝材产品的增速均为两位数的高速增长, 而此前全年预估铝需求增速为 7-8%, 因此全年铝需求增速超 1% 是大概率, 支撑铝价上涨同时由于今年价格压力从电解铝铝锭上转移至下游铝材生产, 普通铝棒等铝材产品加工费大幅下滑, 后期整体需求或不如前期,1 月铝材产量的确小于 9 月图 29: 铝材产量 ( 万吨 ) 图 3: 铝合金产量 ( 万吨 ) 铝材产量铝材产量同比铝合金产量铝合金产量同比 Jan-7 Aug-7 Mar-8 Oct-8 May-9 Dec-9 Jul-1 Feb-11 Sep-11 Apr-12 Nov-12 Jun-13 Jan-14 Aug-14 Mar-15 Oct-15 May-16 Jan-7 Aug-7 Mar-8 Oct-8 May-9 Dec-9 Jul-1 Feb-11 Sep-11 Apr-12 Nov-12 Jun-13 Jan-14 Aug-14 Mar-15 Oct-15 May / 23

15 出口方面, 由于国内铝价今年偏强, 预计出口将受到影响海关数据显示, 中国 1 月出口未加工铝和铝材 35, 吨, 低于 9 月的 39, 吨出口减少一是由于国内铝价偏强, 二或印证中国消费需求旺盛, 国外需求偏弱今年由于反倾销和内外比价走高导致出口进一步受阻, 影响逐渐显现目前比价已跌回低位, 预计后期出口在人民币贬值的帮助下有望回升 217 年预计国内铝价偏弱, 叠加人民币贬值预期, 出口有望回暖图 31: 铝材进出口 ( 吨 ) 图 32: 未锻造铝及铝材进出口 ( 吨 ) 铝材出口 ( 吨 ) 铝材进口 ( 吨 ) 未锻造的铝及铝材出口数量未锻造的铝及铝材进口数量 6,. 5,. 4,. 3,. 2,. 1,.. Jan-7 Aug-7 Mar-8 Oct-8 May-9 Dec-9 Jul-1 Feb-11 Sep-11 Apr-12 Nov-12 Jun-13 Jan-14 Aug-14 Mar-15 Oct-15 May-16 数据来源 : 海关总署华泰期货研究所 6,. 5,. 4,. 3,. 2,. 1,.. Jan-7 Aug-7 Mar-8 Oct-8 May-9 Dec-9 Jul-1 Feb-11 Sep-11 Apr-12 Nov-12 Jun-13 Jan-14 Aug-14 Mar-15 Oct-15 May-16 数据来源 : 海关总署华泰期货研究所建筑房地产 1 至 11 月, 房地产开发企业房屋施工面积万平方米, 同比增长 2.9%, 增速比 1 至 1 月回落.4 个百分点房屋新开工面积万平方米, 增长 7.6%, 增速回落.5 个百分点今年 1 至 11 月, 全国房地产开发投资亿元, 同比名义增长 6.5%, 增速比 1 至 1 月回落.1 个百分点这是房地产投资增速连续四个月上涨后首现下滑除此之外, 前 11 个月, 房地产开发企业到位资金房屋新开工面积增速均有所回落, 房地产开发三大指标同步放缓建筑仍然是铝消费的最重要部分, 占比 33%, 但近年来持续下滑上半年由于稳增长, 房地产市场从一线城市火爆至二线城市, 商品房销售面积同比大幅增加,16 年全国商品销售额创历史新高, 但在 217 年房地产市场受到政策调控, 严格控制房价过快上涨后,217 年的消费增速普遍预期回落但中央经济工作会议提出要坚持分类调控, 因城因地施策, 重点解决三四线城市房地产库存过多问题 ; 要继续扎实推进以人为核心的新型城镇化, 促进农民工市民化这有可能表示在一二线房地产市场库存回落, 主流城市的库存及去化已经降至 12 年以来的新低后, 政府仍然希望推动三四线城市房地产市场去库存, 因而对于房 / 23

16 地产后端的铝需求仍有拉动同时 217 年上半年或仍受今年房地产销售数据好转影响而对门窗等方面有所支持我的有色预计建筑将因新型城镇化建设保持 4% 的增速而 CRU 预计建筑 217 年带来的增量较小, 几乎持平, 但若 2-3 线城市建设积极的话则增量有望增加至 4 万吨左右同时,217 年财政政策定调积极,PPP 将承担重要使命目前, 我国经济面临增速下降风险, 目前整体看预计成 L 型走势,PPP 仍将是拉动经济增长的重要政策工具之一同时, 前期资金持续宽松, 市场资金充裕仍未改变, 市场各方将 PPP 作为获得融资和快上项目方式增加而且据全国财政系统 PPP 工作推进会为了提高 PPP 项目的融资可获得性, 财政部会同有关金融机构, 出资设立了 18 亿元的 PPP 融资引导基金, 推动更多 PPP 项目实施目前, 基金公司抓紧开展项目投资, 累计签约金额已达到 517 亿元总的来看,216 年 PPP 各项工作稳步推进, 卓有成效, 各方对推广 PPP 的反应日益热切,PPP 项目迎来了落地年,, 同时 217 年的可用额度仍很多, 将带动 217 年的基建需求汽车今年汽车产销量大幅增加带动铝消费向好今年 1 至 11 月, 中国汽车产销分别完成万辆和万辆, 比上年同期分别增长 14.3% 和 14.1%, 高于上年同期 12.5 和 1.8 个百分点其中,1.6 升及以下乘用车销售万辆, 比同期增长 22.5%, 占乘用车销量比重为 72.1%, 比上年同期提高 3.8 个百分点就细分市场来看,1 至 11 月比上年同期,SUV 和 MPV 产销情况较好轿车产销分别增长 4.% 和 4.1%;SUV 产销继续保持高速增长, 分别增长 46.3% 和 45.5%;MPV 产销增速分别为 19.3% 和 21.3%; 交叉型乘用车产销分别下降 39.1% 和 38.3% 目前中国车市的现状是一二线城市升级换购的需求仍较大, 三四线城市的市场潜力也在逐步释放, 这些都为中国乘用车市场的发展提供了有效支撑汽车今年的高增长有去年基数较低的影响, 也有国家的补贴政策等促进了中国汽车行业业的发展的原因总体而言, 虽然交通用铝占电解铝需求的比重将逐渐增加, 但从政策方面来看, 汽车产量的增速在 216 年释放, 明年政策优惠减弱, 在 216 年基数较高的基础上再继续同比大幅增长的动力不足 216 年 12 月 15 日, 财政部及国家税务总局联合发文称, 自 217 年 1 月 1 日起至 12 月 31 日止, 购置 1.6 升及以下排量的乘用车减按 7.5% 的税率征收车辆购置税 ; 自 218 年 1 月 1 日起, 恢复按 1% 的法定税率征收车辆购置税 ; 新能源车辆依然享受免征购置税小排量乘用车购置税红利延续一年, 但优惠力度再减半, 征收税率由 5% 回升至 7.5% 据广州日报, 以一辆官方售价为 1 万元的 1.6L 以下乘用车为例,5% 的购置税为 4274 元,7.5% 则为 6411 元, 两者相差 2137 元, 影响约为 2%, 实际影响价格比例并不算大, 但考虑到有购车计划的消费者或集中于 217 年前享受购买优惠将使得 217 年汽车产销增速在今年的基础上放缓从前期政策优惠以及退出后的市场反应推测后期产量增速将下滑, 但增速仍然能够 / 23

17 维持 6% 左右 29 年和 21 年, 中国乘用车市场在购置税优惠政策促进下, 取得 52.93% 和 33.16% 的增幅, 成为全球最大的汽车市场 29 年,1.6L 及以下乘用车购置税减半优惠政策首次实施 21 年, 又改为按照 7.5% 征收在购置税优惠全面退出后,211 年中国乘用车增幅骤减至 5.19% 211 年至 215 年, 中国乘用车年均增幅为 6.4% 但汽车中铝材的应用主要分为分为压铸挤压和压延三种形态目前汽车中压铸件用量占比 8% 左右, 挤压件和压延件各占 1% 左右压铸件主要用于发动机车轮等部位, 挤压件主要用于座架行李架门梁等, 而压延件主要是生产车身用铝板等汽车产销增速放缓对压铸件的消费或有影响, 但后期轻量化趋势使得汽车压延板投资增加仍将延续汽车铝板的加工需求我们粗略预计需求增速为 7%-12% 左右根据中国铝业网, 中国汽车工程学会发布的节能与新能源汽车技术路线图显示到 23 年我国汽车单车用铝量将超过 35 千克, 而目前国内单车铝用量仅为 15 千克, 根据年均 3% 左右的产销量增长率和年均 8% 的用量增长率, 预测未来几年内的汽车行业对铝需求的年均复合增长率为 11% 左右电力根据国家发展改革委关于十三五期间实施新一轮农村电网改造升级工程意见的通知, 到 22 年, 我国农村地区基本实现稳定可靠的供电服务全覆盖, 供电能力和服务水平明显提升, 农村电网供电可靠率达到 99.8%, 综合电压合格率达到 97.9% 国家电网实施了新一轮农网改造升级工程, 总投资 5222 亿元, 计划到 22 年实现公司经营区内农村地区稳定可靠的供电服务全覆盖, 计划今明两年完成 219 万眼机井通电 6.6 万个小城镇 ( 中心村 ) 电网改造升级,7.8 万个村通动力电等任务据余水工估算, 替代 1 万吨铜, 将产生 5 万吨铝需求, 叠加国家推动新一轮农村电网改造升级, 对铝需求是一个利好, 但由于占比仅为 16%, 同时今年电网投资大幅增加使得技术较高, 预计对 217 年整体电子电力方面铝需求增速的占比将继续走高家电包装及其他家电也受益于今年去库存和房地产销售增加, 在今年下半年逐渐回暖, 预计明年产量也将同比回升包装产品也因人口增长和环保意识提升而预计增速将达 7% / 23

18 华泰期货铝年报图 34 房屋新开工面积累计值万平方米商品房销售面积万平方米图 /28 3/31 4/3 5/31 6/3 7/31 8/31 9/3 1/3111/3 12/31 2/28 3/31 4/3 5/31 6/3 7/31 8/31 9/3 1/31 11/3 12/31 数据来源国家统计局华泰期货研究所图 35 数据来源国家统计局华泰期货研究所汽车月度产量辆汽车月度产销量辆图乘用车产量乘用车销量商用车产量商用车销量图 Nov-16 Aug-16 Feb-16 May-16 Nov-15 Aug-15 Feb-15 May-15 Nov-14 Aug-14 Feb-14 May-14 Nov-13 数据来源国家统计局华泰期货研究所图 38 房屋新开工面积累计值亿元房地产开发投资完成额累计值亿元 213 Aug-13 Feb-13 数据来源中国汽车工业协会华泰期货研究所 May-13 房屋新开工面积:累计值 216 房屋新开工面积:累计同比 (1) /1 1/2 1/3 1/4 1/5 1/6 1/7 1/8 1/9 1/1 1/11 数据来源国家统计局华泰期货研究所 Feb-12 (2) (3) Feb-13 Feb-14 Feb-15 Feb-16 数据来源国家统计局华泰期货研究所 18 / 23

19 图 39: 空调产量 ( 万台 ) 图 4: 家用电冰箱产量 ( 万台 ) 图 41: 洗衣机产量 ( 万台 ) 图 42: 电网基本建设投资完成额累计值 ( 亿元 ) / 23

20 供需平衡表表格 3: 全球供需平衡表全球 ( 万吨 ) E 217E 氧化铝供应量 ( 金属 ) 电解铝供给量电解铝需求量电解铝供需平衡 LME cash price $/t 资料来源 :CRU Citi 安泰科华泰期货研究所表格 4: 中国供需平衡表中国 ( 万吨 ) E 217E 氧化铝产量 ( 金属 ) 氧化铝净进口量 ( 金属 ) 氧化铝供应量 ( 金属 ) 电解铝产量电解铝净进口量电解铝供给量电解铝需求量电解铝供需平衡资料来源 :Alading 安泰科华泰期货研究所 / 23

21 电解铝成本端上涨明显 216 年成本端的上行是支撑铝价上涨的重要动力国内煤炭价格和氧化铝价格的上行使得电解铝价格重心不断抬高同时人民币贬值使得国内商品进口成本相对增加, 进一步支撑国内铝价偏强展望 217 年, 煤炭价格下跌空间有限, 原油价格趋势看涨, 叠加氧化铝与电解铝供给需求存在小幅缺口而偏强, 因此预计成本端对 217 年铝价仍有偏强影响人民币的贬值预期带动国内商品资产的价格上涨预期, 今年金属铝沪伦比值上涨, 十月份在运输不畅导致的国内现货紧张大幅上涨后一度小幅打开套利窗口随后沪伦比在国内运输好转, 现货供给压力渐增, 叠加能源方面国内煤炭价格回落, 国外原油价格上涨的情况下迅速回落生产成本端方面, 能源价格的强势使得铝价电力成本区间上移,216 年国内煤炭价格在供给侧改革去过剩产能后持续上涨至 11 月, 涨幅高达 1%; 氧化铝价格也在成本上升和电解铝产能的增加中上行, 涨幅高达 7% 国外原油价格同样在年底达成限产协议, 原油价格随即上涨, 全年最高涨幅也达 8% 作为电解铝成本中占比超过 7% 的电力成本和氧化铝成本涨幅巨大, 支撑电解铝价格上行煤炭价格的上涨使得自备电和网电成本差距缩小, 氧化铝价格和运输费用的增长使得新疆地区外购氧化铝的成本增加, 与内陆地区成本差距缩小, 因此整体市场电解铝成本趋近, 整体呈上涨趋势, 成本端支撑力增强物流和运输费用也将影响铝价国际市场海运费今年以来呈快速回升趋势, 在全球航运市场长期低迷后, 行业破产和整合加剧全球海运能力得到削减, 许多公司宣布提高运价国内虽然整体电解铝供给增加, 但因生产铝水逐渐成为主流, 铝锭供给下滑主要的铝锭产区转移至新疆地区, 东部地区主要生产铝水, 而消费地仍在传统的华东和华南地区, 造成了生产和消费地区不一致对物流要求的提高运输问题在 9 月下旬汽运新政执行后开始凸显, 除了造成汽运成本上涨 2-3% 之外, 还使得新疆地区物资外运受阻由于汽运价格上涨, 铁路运输需求增加导致铁路运输紧张, 煤炭运输紧张挤占其他物资运输, 大量铝锭积压在产地, 导致消费地区铝锭供给紧张, 带动铝价大幅上涨明年预计运输环境将好转, 但运费上调后将持续, 整体运输成本在高位震荡但运费上调后将持续, 新疆地区运往销区整体运输成本预计在 8-1 元 / 吨高位震荡计算运费后的新疆地区铝锭完全成本也已上升至 115 至 125 左右, 即使前期仍有氧化铝库存因而成本较低, 但因氧化铝价格短期内预计偏强震荡, 因此后期成本仍将上涨因此预计即使节后运输好转, 但从成本端考虑铝价下方仍有支撑, 价格压力主要来自供给端的增加, 而价格走低则将导致电解铝产能释放走缓 / 23

22 217 年人民币贬值预期原油价格上涨趋势以及运输费用上涨难以改变, 氧化铝价格也因预计有小幅缺口而偏强, 成本端预计重心逐渐上移, 支撑铝价震荡上行图 43: 能源期货价格单位 : 美元 / 桶, 元 / 吨图 44: 氧化铝价格单位 : 元 / 吨 BRENT( 左 ) WTI( 左 ) 动力煤 ( 右 ) 连云港山东广西 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 数据来源 :IPE NYMEX ZFE 华泰期货研究所 ,3. 3,1. 2,9. 2,7. 2,5. 2,3. 2,1. 1,9. 1,7. 1,5. 图 45: 美元兑人民币图 46: 铝现货沪伦比单位 : 元 / 吨美元兑人民币铝现货比值完税进口比值不完税进口比值 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 数据来源 :IPE NYMEX ZFE 华泰期货研究所 / 23

免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发发布可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区国家或其它管辖区域的公民或居民除非另有显示, 否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司未经华泰期货有限公司事先书面授权下, 不得更改或以任何方式发送复印此报告的材料内容或其复印本予任何其它人

23 免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发发布可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区国家或其它管辖区域的公民或居民除非另有显示, 否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司未经华泰期货有限公司事先书面授权下, 不得更改或以任何方式发送复印此报告的材料内容或其复印本予任何其它人所有于此报告中使用的商标服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标服务标记及标记此报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作查照之用此报告的内容并不构成对任何人的投资建议, 而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠, 但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性, 而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任并不能依靠此报告以取代行使独立判断华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法为免生疑, 本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司, 或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下, 我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况此报告并不构成给予阁下私人咨询建议华泰期货有限公司 216 版权所有保留一切权利公司总部地址 : 广州市越秀区东风东路 761 号丽丰大厦 2 层, 邮编 516 电话 : 网址 : / 23

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untitled 1 2 3 4 5 A 800 700 600 500 400 300 200 100 0-100 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 2006.1-2007.5 A 1986.1-1991.12 6 7 6 27 WIND A 52.67 2007 44 8 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 2001-05 2002-02