铝市观察

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商品期货申银万国期货原料推涨价格, 警惕高处风险 9 月份铝期货投资策略报告月度报告 2018 年 9 月 3 日摘要 : 受环保等因素影响, 北方部分地区铝土矿出现产量下滑以及品位下降的问题, 对进口矿石的使用比例在逐步增加氧化铝产能受成本抬升的压力出现弹性减产关停检修等, 导致价格持续上涨未来需继续关注国内环保政策变化对原料供应的影响短期铝价已经出现一定涨幅,

1 商品期货申银万国期货原料推涨价格, 警惕高处风险 9 月份铝期货投资策略报告月度报告 2018 年 9 月 3 日摘要 : 受环保等因素影响, 北方部分地区铝土矿出现产量下滑以及品位下降的问题, 对进口矿石的使用比例在逐步增加氧化铝产能受成本抬升的压力出现弹性减产关停检修等, 导致价格持续上涨未来需继续关注国内环保政策变化对原料供应的影响短期铝价已经出现一定涨幅, 但由于原料价格的上涨目前成本支撑依旧有效, 另一方面高库存和消费淡季则从上方压制铝价上行空间尽管截至目前年内电解铝投产不及预期, 但如果价格持续走强后期产能投放将加快, 因此短期铝价上方空间或许有限关注自备电厂政策俄铝制裁西澳罢工等事件性交易机会警惕 9 月中美贸易战风险分析师王云飞有色分析师执业编号 :F 电话 : 邮箱 :wangyunfei@sywgqh.com.cn 申银万国期货有限公司地址 : 上海东方路 800 号宝安大厦 8 楼邮编 : 电话 : 传真 : 网址 : 核心因素评定表 : 核心利多因素影响力演化方向评级铝土矿供应紧张趋强氧化铝弹性生产趋强自备电厂整治趋淡核心利空因素影响力演化方向评级库存趋弱中美贸易战趋强淡季消费下降趋弱综评 :9 月份市场多空因素交织注 : 主动推涨型因素或主动打压型因素 ; 支撑型因素或阻力型因素 ; 背景型因素 1

2 目录 1 9 月操作策略 ) 短线操作 ) 跨市对冲操作 ) 套期保值操作建议行情分析 ) 关键数据表 ) 行业动态 ) 行情图解 ) 热点问题交易逻辑 ) 短线交易逻辑 ) 跨市场套利逻辑风险提示

3 1 9 月操作策略 1) 短线操作 8 月的市场走势和我们预计的完全一样, 考虑到价格已经上涨, 目前建议前期多单在元 / 吨以上逐步减持操作关注沪铝 1812 合约, 仍以逢低买入为主, 此外关注潜在的高位卖出机会具体操作见下表操作类型开仓区间止损位退出区间跟踪止损仓位建议趋势操作中美贸易日均线穿过 30% 战升级点止盈 10 日均线止损 2) 跨市对冲操作 8 月推荐的反套策略同样在触及止盈点后快速回落,9 月份考虑到汇率可能会再度走弱以及目前的比价回落较大, 建议再次接回前期反套头寸, 继续关注俄铝制裁案结果以及巴西海德鲁铝厂复产情况操作类型开仓区间止损位退出区间跟踪止损仓位建议卖 LME 买国内俄铝制裁未被解除 7.1 无 30% 3) 套期保值操作建议鉴于 9 月份国内铝价重心已经上移以及国内外政策不确定性加剧, 建议企业根据自身风险敞口选择保值方式, 减少保值仓位, 买入保值为主 ; 卖出保值建议在政策事件引发上涨后操作, 否则观望 3

4 2 行情分析 1) 关键数据表期货期货结算价 ( 连三 ) LME03 当月交割量比价 ( 元 / 吨 ) ( 美元 / 吨 ) ( 吨 ) 8 月月月月月月月月 A00 铝 ( 上海 ) A00 铝 ( 广东 ) 升贴水 ( 上海月均 ) LME(0-3) ( 元 / 吨 ) ( 元 / 吨 ) ( 元 / 吨 ) ( 美元 / 吨 ) 8 月月月月现货 7 月月月月 -19 铝土矿 ( 广西 ) 氧化铝预焙阳极铝杆 ( 元 / 吨 ) ( 元 / 吨 ) ( 元 / 吨 ) ( 元 / 吨 ) 8 月月月月月月月月库存社会库存 LME 库存上期所库存氧化铝港口库存 ( 万吨 ) ( 吨 ) ( 吨 ) ( 万吨 ) 8 月月月月月月月月 59.5 铝材出口 ( 吨 ) 汽车 ( 万辆 ) 电动车电动车 ( 同比 ) 7 月月月月 47.83%% 下游 6 月月月月 18.52% 空调洗衣机电冰箱房屋新开工面积 ( 万台 ) ( 万台 ) ( 万台 ) ( 万平方米 / 累计 ) 7 月月月月月月月月资料来源 :Wind, 上海期货交易所, 申万期货研究所 4

5 2) 行业动态俄罗斯或通过购铝扶持俄铝据外电 8 月 28 日消息, 俄罗斯工业和贸易部部长 Denis Manturov 周二表示, 俄罗斯有扶持全球第二大铝生产商俄铝 (Rusal) 的计划, 目的在于帮助其减轻来自美国制裁的压力, 所采取的方法包括购买铝以充实国有库存美国制裁导致全球铝市遭遇较大阻碍, 尽管俄铝的国际客户减少与之业务的最后期限为 10 月 23 日行业消息人士 6 月曾表示, 如果制裁在 8 月底之前不能取消, 那么俄铝将遭遇重创 7 月, 美国财政部长 Steven Mnuchin 称, 美国与俄铝进行了富有成效的磋商 Manturov 周二称, 如果针对俄铝的制裁措施没能取消, 那么俄罗斯有扶持俄铝的计划他表示 : 可能会购铝以填充国有库存, 但目前来看还没有这个必要他并未给出更多细节印尼暂时收回了四家矿企的镍矿和铝土矿出口许可据 SMM, 印尼政府暂时收回了四家矿企的镍矿石和铝土矿出口许可, 称目前冶炼厂发展的进展为零, 据能源部周四的数据数据显示, 印尼政府已收回了 PT Surya Saga Utam PT Modern Cahaya Makmur, 和 PT Integra Mining Nusantara 的镍矿石出口许可证, 镍矿石总量为吨此外, 印尼政府还暂时收回了原给 PT Lobindo Nusa Persada150 万吨铝土矿的出口许可证印尼政府向正在建设冶炼厂的公司提供矿石出口许可证, 并每 6 个月审查一次相关冶炼厂建造进度 2017 全年, 印尼为总量超过 2200 万吨镍矿石, 和近 1500 万吨铝土矿提供了出口许可证许可证通常期限为一年, 并且允许公司续期 2018 年上半年河南省地矿局勘测铝土矿 6082 万吨 2018 年上半年, 河南省地矿局正在实施的国内外地质 ( 调 ) 勘查项目共 173 项 ; 新增和升级重要矿产资源量 : 金 26.6 吨铅锌 40.5 万吨石墨万吨萤石 56.1 万吨稀土氧化物资源量吨氧化铌 + 氧化钽资源量吨铝土矿 6082 万吨据介绍, 这些项目资金渠道划分包括 : 省财政项目 103 项, 其中 2018 年度新立省财政地质勘查项目 2 项, 续作省财政地质勘查项目 17 项 ; 中央财政项目 18 项 ; 外省地勘基金项目 11 项 ; 社会资金项目及其他资金项目 ( 包括自筹资金局管项目地方财政等 ) 共 41 项区域上, 中央及本省财政项目涵盖了河南青海西藏湖北浙江等省份, 外省地勘基金项目主要集中在青海新疆和内蒙古自治区 5

6 3) 行情图解图 1: 电解铝行情回顾 ( 元 / 吨 ) 8 月铝价重心小幅上移, 呈现区间震荡走势整个 8 月铝市消息面相对平淡, 缺乏资金关注, 走势相对其它金属较为平淡未来随着基本面的持续改善以及消息面的变化, 铝价的盘整走势或将逐步被打破资料来源 :SMM, 申万期货研究所图 2: 国产铝土矿价格 ( 元 / 吨 ) 北方铝土矿受环保影响仍然偏紧, 目前主要依赖从南方省份购买以及进口来弥补短期内铝土矿供应依旧充分, 价格基本稳定未来关注国家环保政策变化受美国制裁俄铝以及巴西海德鲁氧化铝减产影响,4 月起境外市场的电解铝和氧化铝均保持强势 8 月以来境外氧化铝继续偏紧, 叠加国内铝土矿供应紧张, 氧化铝价格维持强势, 预计 9 月氧化铝价格继续上行图 3: 国产氧化铝价格 ( 元 / 吨 ) 6

图 4: 氧化铝产量 ( 吨 ) 国家统计局数据显示 :7 月国内氧化铝产量环比小幅下降约 6 万吨, 同比稳中有增, 整体供应稳定由于成本抬升造成的氧化铝检修和减产对市场仍有影响, 未来需关注采暖季限产的最终政策对市场影响图 5: 港口氧化铝库存 ( 万吨 ) 8 月国内主要港口氧化铝库存小幅增长, 整体水平维持在 56 万吨上下

7 图 4: 氧化铝产量 ( 吨 ) 国家统计局数据显示 :7 月国内氧化铝产量环比小幅下降约 6 万吨, 同比稳中有增, 整体供应稳定由于成本抬升造成的氧化铝检修和减产对市场仍有影响, 未来需关注采暖季限产的最终政策对市场影响图 5: 港口氧化铝库存 ( 万吨 ) 8 月国内主要港口氧化铝库存小幅增长, 整体水平维持在 56 万吨上下受境外氧化铝供应偏紧等因素影响, 预计国内库存后期难有明显增量受美国制裁俄铝以及巴西海德鲁氧化铝减产以及 8 月的美铝西澳矿山罢工影响境外市场氧化铝缺口扩大, 导致国内氧化铝进口大幅减少, 出口明显增加, 截至 7 月已连续三个月呈现净出口局面未来如果海德鲁减产恢复以及俄铝制裁解除, 氧化铝出口可能减少图 6: 氧化铝净进口 ( 万吨 ) 7

8 图 7: 阳极价格 ( 元 / 吨 ) 8 月国内预焙阳极价格平稳运行, 基本维持在 3300 元 / 吨左右年内阳极供应明显改善, 后期预计供应整体保持稳定, 采暖季减产较去年同比大概率减少图 8: 铝库存 ( 吨 ) 8 月全球铝整体库存继续走低, 境内交易所与社会库存继续回落, 境外库存小幅增加国内铝下游消费近期有所降温, 库存下降速度趋缓, 但预计整体趋势仍然向下图 9: 铝材出口 ( 吨 ) 7 月我国铝材出口进一步加速, 据海关总署数据显示 7 月我国未锻造的铝及铝材当月出口 52 万吨, 同比增长 18.18%, 较 6 月进一步提升 ; 未来预计随着人民会回升以及境外供应的短期修复, 铝材出口增速或将放缓 8

9 4) 热点问题北方铝土矿供应偏紧, 氧化铝价格何时止涨受今年以来严格的环保政策影响, 北方主产区山西河南两省铝土矿产量出现紧张, 氧化铝企业外购比例逐步抬升据了解目前主产区的氧化铝厂均需使用进口铝土矿配矿, 月度消耗在 15%-20% 左右目前进口铝土矿价格稳定, 预计短期需求不会快速扩大氧化铝方面今年以来价格持续大幅波动, 主要影响因素包括境内的环保采暖季限产以及境外的海德鲁限产俄铝制裁以及美铝西澳罢工等因素影响据统计,2018 年国内氧化铝产能增量约在 733 万吨, 除兴安化工投产延迟外, 其余均顺利投产或在建设中但是未来两年受政策环保等因素影响, 氧化铝产能投放大概率不及预期据 SMM 统计, 至 2020 年前我国计划建设的港口氧化铝项目产能约在 1639 万吨, 主要集中在广西辽宁两省 8 月以来有消息称朝阳 1000 万吨氧化铝项目由于环保问题已经中止, 此外营口的 250 万吨氧化铝项目也被叫停成本抬升叠加产能增量放缓, 长期氧化铝价格重心或将上移铝锭供应趋稳, 去库存能否持续随着俄铝制裁案的延期, 短期伦铝涨势放缓, 全球铝市短期缺乏主题国内方面, 目前的去库存趋势有所放缓, 但随着金九银十的到来, 国内库存走势值得持续关注产能方面, 据我的有色网数据统计,2018 年中国电解铝产量或达 3790 万吨, 建成产能约 5100 万吨根据市场目前的表现来看,2018 年电解铝新增和复产产能将不及预期, 主要受成本挤压价格疲软以及自备电厂限制等政策性因素的影响暗流涌动, 铝价或迎脉冲式上涨在成本推升之余, 铝价还存在其它潜在利多 : 自备电厂治理方面, 尽管政策尚未确定, 发改委对自备电厂的治理已经箭在弦上 7 月, 国家发改委发布了关于利用扩大跨省区电力交易规模等措施降低一般工商业电价有关事项的通知, 文件提到将扩大跨省区电力交易规模国家重大水利工程建设基金征收标准降低 25% 督促自备电厂承担政策性交叉补贴等电价空间, 全部用于降低一般工商业电价叠加今年更早时候发布的关于政治自备电厂的征求意见稿, 基本上可以确定未来具体政策出台后, 自备电厂发电成本的上升将从很大程度上抬升电解铝产业的行业成本, 但长期来看非自备电解铝企业的用电成本未来将呈逐步下降的趋势 9

10 采暖季限产方面, 从去年来看, 2+26 城市限产对市场影响有限, 今年预计效果相似, 主要的变数在于魏桥去年被豁免的产能今年是否会受影响, 一旦这一部分产能被关停, 供应将出现缺口境外方面, 今年以来罢工和环保同样影响铝市供应, 在境外供应存在缺口的背景下, 巴西海德鲁氧化铝的停产和本月的美铝西澳矿山罢工都导致价格出现明显波动, 未来不排除有类似事件发生最后是美国对俄铝的制裁方面, 尽管目前影响逐步平息, 但最终结果的一再推迟同样给市场埋下一个隐患 3 交易逻辑 1) 短线交易逻辑铝价近期涨势较好, 一是由于近期氧化铝价格受境外价格上涨和境内原料供应问题持续走强, 二是在于境内库存高位回落带来的支撑未来主要关注的矛盾依旧是原料和库存, 预计 9 月氧化铝价格将继续高位, 库存下降的趋势也将持续我们认为 9 月铝价走势偏强概率大, 但须警惕 9 月 5 日美国对华 2000 亿关税影响, 操作上建议上半月可轻仓持多, 待贸易战明朗后再进一步择机入场 2) 跨市场套利逻辑数据显示 7 月中国铝材出口同比继续回升人民币短期快速走强的情况下, 跨市反套本月稍有回落 ;9 月预计人民币汇率难以持续走强, 铝材出口短期或维持, 建议反套头寸继续持有 4 风险提示针对上述交易策略, 基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期潜在风险主要体现在以下几个方面 : 1) 环保政策放松近期国家叫停环保一刀切, 在经济下行压力加大的情况下后期环保政策能否持续值得关注 2) 境外供应继续维持紧张俄铝制裁案持续, 巴西海德鲁氧化铝产复产继续推迟 3) 消费端 10

11 出口回落铝材消费下降 4) 中美贸易战升级美国对华 2000 亿美元出口商品征收关税 11

12 分析师介绍王云飞 ( 执业编号 :F ), 申银万国期货研究所分析师, 金融管理硕士主要从事铝镍等有色金属品种研究有丰富的期货现货投资研究经验, 善于基本面分析和对冲套策略研发, 多次在公开媒体发表分析文章法律声明本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为申银万国期货, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改 12

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申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一标的行情收盘价涨跌幅成交量成交额 ( 亿 30 日历史申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F3048078; 投资咨询号 :Z0014024) wugq@sywgqh.com.cn 021-58308720 成交量成交额 ( 亿 30 日历史 60 日历史 90 日历史波 ( 亿 ) 元 ) 波动率波动率动率上证 50 3004.92-0.41% 39.67 500.09