[Table_Industry] 模型更新时间 : 股票研究原材料金属, 采矿, 制品 [Table_Stock] 中国铝业 (601600) 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 6.70 上次预测 : 6.70 当前价格 : 5.02 [Table_Website] 公司网址

Transcription

1 股票研究 公司更新报告 证券研究报告 [Table_Title] 中国铝业 (601600) 俄铝事件持续发酵, 氧化铝龙头腾飞在即 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 公司 2018Q1 业绩点评 刘华峰 ( 分析师 ) 汤龑 ( 研究助理 ) 邬华宇 ( 研究助理 ) liuhuafeng@gtjas.com tangyan@gtjas.com wuhuayu@gtjas.com 证书编号 S S S 本报告导读 : 公司 2018Q1 归母净利 3.1 亿元, 表现符合预期 我们认为俄铝事件持续发酵将促使 氧化铝价格快速上涨, 公司作为氧化铝龙头将充分受益价格上涨, 看好后续盈利释放 投资要点 : [Table_Summary] 维持评级 : 公司 2018 年第一季度归母净利 3.1 亿 (-19.4%), 考虑到 Q1 电解铝及氧化铝价格均处于相对低位, 公司业绩表现符合预期 而近 期俄铝事件促使海外氧化铝价格出现明显上涨, 有望带动国内价格跟涨甚 至打开出口盈利空间, 公司作为国内氧化铝龙头将充分受益于价格上涨 维持 年 EPS0.19/0.28/0.30 元, 维持目标价 6.7 元, 维持评 级 俄铝事件持续发酵, 氧化铝价格持续快速上涨 我们估算俄铝受制裁将 影响其约 400 万吨氧化铝生产 ( 主要分布在俄罗斯境外, 原料供给将受到 影响 ), 叠加海德鲁因环保停产的 320 万吨产能, 海外氧化铝产量将收缩 约 700 万吨量级 ( 约占 2017 年海外总供给的 13%), 海外氧化铝短缺几 成定局促使价格大幅攀升 : 截至 4 月 23 日澳大利亚 FOB 价格及国内山东 出厂价已约 710 美元 / 吨及 3130 元 / 吨, 较 4 月初分别上涨 61%/18% 我 们判断海内外巨大价差下氧化铝出口盈利空间业已打开, 考虑到之前中国 一直为氧化铝净进口国且 2018 年新增产能难以弥补海外缺口, 中国氧化 铝出口或将加剧国内氧化铝短缺, 有望促使国内氧化铝价格快速上涨 氧化铝业绩弹性巨大, 龙头企业腾飞在即 公司目前具备氧化铝产能约 1700 万吨,2017 年生产量 1281 万吨, 假设电解铝价格随氧化铝成本波动 ( 价格顺利传导 ), 则以 2017 年产量估算氧化铝价格每上涨 100 元 / 吨, 公司归母净利将增加约 7 亿元, 业绩弹性巨大, 后续业绩可期 催化剂 : 氧化铝价格加速上涨 [Table_Finance] 财务摘要 ( 百万元 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 144, , , , ,247 (+/-)% 17% 25% 2% 3% 1% 经营利润 (EBIT) 5,028 7,240 11,276 15,303 15,817 (+/-)% 2994% 44% 56% 36% 3% 净利润 ( 归母 ) ,904 4,127 4,541 (+/-)% 95% 138% 203% 42% 10% 每股净收益 ( 元 ) 每股股利 ( 元 ) [Table_Profit] 利润率和估值指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 经营利润率 (%) 3.5% 4.0% 6.1% 8.1% 8.3% 净资产收益率 (%) 1.1% 2.6% 7.2% 9.3% 9.3% 投入资本回报率 (%) 3.7% 5.1% 7.4% 10.2% 10.9% EV/EBITDA 市盈率 股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% [Table_Invest] 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 6.70 上次预测 : 6.70 当前价格 : 5.02 [Table_Market] 交易数据 周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万元 ) 74,817 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 14,904/10,960 流通 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0/3,944 流通股比例 100% 日均成交量 ( 百万股 ) 日均成交值 ( 百万元 ) [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益 ( 百万元 ) 39,478 每股净资产 2.65 市净率 1.9 净负债率 % [Table_Eps] EPS( 元 ) 2017A 2018E Q Q Q Q 全年 [Table_PicQuote] 52 周内股价走势图 56% 39% 22% 5% -12% 2017/4 2017/7 2017/ /1 升幅 (%) 1M 3M 12M 绝对升幅 1% -38% 6% 相对指数 4% -24% 8% [Table_Report] 相关报告, 金属, 采矿, 制品 / 原材料 中国铝业 上证综指 业绩基本符合预期, 看好后续盈利释放 表现符合预期,Q4 业绩有望加速释放 铝价加速上行将助力业绩充分释放 铝价持续上行, 业绩成长空间巨大 降本增效持续推进, 业绩拐点已至

2 [Table_Industry] 模型更新时间 : 股票研究原材料金属, 采矿, 制品 [Table_Stock] 中国铝业 (601600) 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 6.70 上次预测 : 6.70 当前价格 : 5.02 [Table_Website] 公司网址 公司简介中国铝业股份有限公司是中国有色金属行业的龙头企业, 综合实力位居全球铝行业前列, 也是中国铝行业唯一集铝土矿 煤炭等资源勘探开采, 氧化铝 原铝和铝合金产品生产 销售 技术研发, 国际贸易, 物流产业, 火力发电 新能源发电于一体的大型生产经营企业 现有所属企业 39 户, 其中 : 全资子公司 18 户, 控股子公司 21 户 1m 3m 12m 绝对价格回报 (%) -38% -29% -20% -12% -3% 6% 中国铝业 (601600) 财务预测 ( 单位 : 百万元 ) [Table_Forcast] 损益表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业总收入 144, , , , ,247 营业成本 133, , , , ,883 税金及附加 860 1,342 1,367 1,412 1,425 销售费用 2,065 2,342 2,385 2,464 2,488 管理费用 2,902 4,046 3,484 3,600 3,634 EBIT 5,028 7,240 11,276 15,303 15,817 公允价值变动收益 投资收益 -1, 财务费用 4,237 4,559 3,894 4,459 3,997 营业利润 ,711 7,767 10,984 12,075 所得税 ,529 2,172 2,390 少数股东损益 ,210 4,561 4,561 净利润 ,904 4,127 4,541 资产负债表货币资金 交易性金融资产 25,950 29,913 31,002 33,276 35,497 其他流动资产 2,046 2,973 3,271 3,434 3,537 长期投资 14,943 16,464 16,464 16,464 16,464 固定资产合计 90,827 96,528 94,336 91,634 87,955 无形及其他资产 16,454 17,202 14,912 14,964 15,015 资产合计 190, , , , ,137 流动负债 82,945 89,977 88,151 80,020 69,462 非流动负债 51,545 44,656 3,680 36,798 36,798 股东权益 36,088 37,459 40,364 44,490 49,032 投入资本 (IC) 103, , , , ,300 现金流量表 NOPLAT 3,804 5,442 9,021 12,242 12,654 折旧与摊销 6,970 7,121 7,985 8,965 9,945 流动资金增量 -1,918 5, 资本支出 -6,319-8,836-3,627-6,440-6,440 自由现金流 2,536 9,456 13,211 14,343 16,042 经营现金流 11,519 13,128 5,117 21,508 23,152 投资现金流 -4,997-7,133-3,242-6,300-6,185 融资现金流 -3,661-1, ,933-14,747 现金流净增加额 2,860 4,159 1,089 2,275 2,220 财务指标成长性收入增长率 16.7% 25.0% 1.8% 3.3% 0.9% EBIT 增长率 % 44.0% 55.8% 35.7% 3.4% 净利润增长率 95.1% 138.4% 202.7% 42.1% 10.0% 利润率毛利率 7.5% 8.3% 10.1% 12.0% 12.2% EBIT 率 3.5% 4.0% 6.1% 8.1% 8.3% 净利润率 0.3% 0.5% 1.6% 2.2% 2.4% 收益率净资产收益率 (ROE) 1.1% 2.6% 7.2% 9.3% 9.3% 总资产收益率 (ROA) 0.2% 0.5% 1.5% 2.1% 2.3% 投入资本回报率 (ROIC) 3.7% 5.1% 7.4% 10.2% 10.9% 运营能力存货周转天数 应收账款周转天数 总资产周转天数 净利润现金含量 资本支出 / 收入 4% 5% 2% 3% 3% 偿债能力资产负债率 71.5% 68.0% 64.2% 59.9% 54.7% 净负债率 178.2% 159.1% 170.2% 130.3% 91.8% 估值比率 PE PB EV/EBITDA P/S 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% [Table_Range] 52 周价格范围 市值 ( 百万 ) 74,817 股票绝对涨幅和相对涨幅 71% 55% 38% 21% 71% 54% 38% 21% 25% 20% 15% 10% 利润率趋势 11% 9% 7% 4% 回报率趋势 净资产 ( 现金 )/ 净负债 178% 143% 107% 71% 4% 5% 5% 2% % -12% 2017/4 2017/7 2017/ /1-12% 0% 16A 17A 18E 19E 20E 0% 16A 17A 18E 19E 20E 0 16A 17A 18E 19E 20E 0% 中国铝业价格涨幅中国铝业相对指数涨幅 收入增长率 (%) EBIT/ 销售收入 (%) 净资产收益率 (%) 投入资本回报率 (%) 净负债 ( 现金 )( 百万 ) 净负债 / 净资产 (%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6

3 表 1:2016 年俄铝海外氧化铝权益产量约 486 万吨, 总权益产量约 756 万吨 资产 位置 权益占比 产能 ( 万吨 ) 2016 年产能利用率 Achinsk 俄罗斯 100% % Boksitogorsk 俄罗斯 100% % Bogoslovsk 俄罗斯 100% % Urals 俄罗斯 100% % Friguia 几内亚 100% % QAL 澳洲 20% % Eurallumina 意大利 100% % Aughinish 爱尔兰 100% % Windalco 牙买加 100% % Nikolaev 乌克兰 100% % 总计 % 权益合计 % 数据来源 : 俄铝 2016 年年报, 国泰君安证券研究 表 2: 预计俄铝事件及海德鲁事件将影响氧化铝产量约 700 万吨, 占比 2017 海外供给约 13% 海外产量 世界产量 俄铝 + 海德鲁影响量 占比海外 占比世界 % 6% 数据来源 : 国家统计局, 安泰科, 国泰君安证券研究 图 1: 中国氧化铝产能 / 产量全球占比逐年提升, 地位越发举足轻重 9000 万吨 中国产能海外产能中国产能占比 中国氧化铝产量海外氧化铝产量中国产量占比 60.0% % % % % % % 数据来源 : 国家统计局, 阿拉丁, 安泰科, 国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6

4 表 3: 预计 2018/2019 中国将新增氧化铝产能约 550/300 万吨, 但集中于 2018 下半年及 2019 年投产, 短期 内难以弥补海外氧化铝短缺缺口 ( 单位 : 万吨 ) 省份 企业 山西信发化工氧化铝 100 山西 山西华庆铝业公司 30 山西孝义田园化工公司 40 山西同德铝业公司 100 山东 魏桥铝电 200 贵州 国电投务正道氧化铝项目 100 广西靖西天桂铝业有限公司 80 广西 广西华晟新材料有限公司 100 广西龙州新翔生态铝业有限公司 100 产能增加总计 数据来源 : 安泰科, 国泰君安证券研究 表 4: 俄铝事件前中国为氧化铝净进口国, 预计海外高价格刺激下中国出口空间将打开, 国内氧化铝短缺或 将进一步加剧 单位 : 万吨 E 2019E 产量 净进口 供应 需求 其中 : 冶金级 非冶金级 平衡 数据来源 : 安泰科, 国泰君安证券研究 图 2: 俄铝事件后海内外氧化铝价格出现快速上涨 山东氧化铝 ( 元 / 吨, 左轴 ) 澳大利亚氧化铝 FOB( 美元 / 吨, 右轴 ) /4/ /4/ /4/3 2018/3/ /3/ /3/ /3/6 2018/2/ /2/ /2/ /2/6 2018/1/ /1/ /1/ /1/9 2018/1/2 数据来源 : 百川资讯, 国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 6

5 表 5: 中铝氧化铝产能分布 省份 公司 持股比例 2015 产能 ( 万吨 ) 权益产能 ( 万吨 ) 河南 河南分公司 100% 山西 山西分公司 100% 广西 广西分公司 100% 重庆 重庆分公司 100% 山东 中铝山东 100% 河南 中州铝业 100% 贵州 遵义氧化铝 73% 贵州 贵州华锦 60% 山西 山西华兴 50% 河南 郑州有色研究院 100% 合计 数据来源 : 公司公告, 国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 6

6 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告 本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司 本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司员工或者关联机构无关 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域 部门或关联机构之间的信息流动 因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策 本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 若本公司以外的其他机构 ( 以下简称 该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责 通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任 评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准 股票投资评级 评级谨慎中性减持 说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 中性减持 明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所 上海深圳北京 地址 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层 邮编 电话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 6