内容目录 1 环保限产政策政策颁布主体及内容的差异性政策范围和执行力度的差异氧化铝方面自备电厂征缴补贴方面... 图表目录图 1: 山东省环保文件错峰停产部分内容... 图 2: 年限产范围... 图 3:2018

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工业金属证券研究报告行业专题报告行业研究最近一年行业指数走势 17% 9% 0% -9% -17% -26% -34% 2018 年 08 月 07 日投资评级 : 增持 ( 维持 ) 工业金属上证指数深证成指 -43% 2017-08 2017-12 2018-04 2018- 联系信息李帅华 SAC 证书编号 :S0160518030001 lishuaihua@ctsec.

: 铝业周报 2018-07-29 3 氧化铝破三千近在咫尺, 电解铝一万四尚欠东风 : 铝业周报 2018-07-22 铝行业政策专题报告政策频出, 铝行业蓄势待发投资要点 : 近期, 影响电解铝行业的政策和事件频出其中环保限产方面, 京津冀及周边地区 2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案打赢蓝天保卫战三年行动计划等多项政策细则出台; 氧化铝方面, 8

1 工业金属证券研究报告行业专题报告行业研究最近一年行业指数走势 17% 9% 0% -9% -17% -26% -34% 2018 年 08 月 07 日投资评级 : 增持 ( 维持 ) 工业金属上证指数深证成指 -43% 联系信息李帅华 SAC 证书编号 :S lishuaihua@ctsec.com 相关报告分析师 1 矿价高企叠加库存下降, 铝价剑指万五 : 铝业周报一万四, 会是铝价牛市的新起点吗?: 铝业周报氧化铝破三千近在咫尺, 电解铝一万四尚欠东风 : 铝业周报铝行业政策专题报告政策频出, 铝行业蓄势待发投资要点 : 近期, 影响电解铝行业的政策和事件频出其中环保限产方面, 京津冀及周边地区年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案打赢蓝天保卫战三年行动计划等多项政策细则出台; 氧化铝方面, 8 月起辽宁地区 5 地分别宣布氧化铝项目停工停建, 涉及总产能 1850 万吨 ; 自备电厂方面, 吉林省大幅征缴燃煤自备电厂交叉补贴 0.15 元 / 千瓦时 ; 环保限产方面根据我们的测算, 本次 ( 2+26 城市, 含河北省雄安新区辛集市定州市, 河南省济源市 ) 受影响电解铝在产产能总计 960 万吨左右, 如严格执行, 采暖季期间将减少 96 万吨电解铝产量 ; 受影响氧化铝在产产能总计近 3000 万吨, 如严格执行, 采暖季期间将减少近 300 万吨氧化铝产量 ( 对应可生产 150 万吨电解铝 ), 氧化铝限产幅度略大于电解铝 ; 自备电征缴方面吉林省 0.15 元 / 度的交叉补贴的征缴很可能推动其余各省对自备电厂进行适度的各项费用的征缴, 以响应国家发改委发布的三批降电价措施而自备电厂费用的征缴将提升电解铝行业的成本曲线, 抬升铝价, 促进行业公平竞争 ; 氧化铝炭素方面在环保导致山西河南地区部分铝土矿矿山关停的影响下, 铝土矿价格上涨至 500 元 / 吨, 倒推氧化铝价格上涨至 3000 元 / 吨, 与此同时炭素价格也已经跌到了行业的盈亏平衡水平, 部分地区炭素价格已经开始反弹 ; 在年采暖季限产继续执行自备电厂相关费用征缴预期加强氧化铝 / 预焙阳极价格上行推升铝价以及消费淡季库存继续下滑的四重催化下, 铝价震荡上涨是大概率事件, 具体节奏和强度将取决于政策的落地情况推荐标的 : 高弹性的云铝股份神火股份 ; 全球的行业龙头中国铝业 ; 布局全产业链的高端制造标的南山铝业 ; 港股方面关注中国宏桥及俄铝风险提示 : 行业政策落地不及预期, 宏观经济持续恶化财通证券研究所表 1: 重点公司投资评级代码公司总市值收盘价 EPS( 元 ) PE ( 亿元 ) (08.07) 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 投资评级云铝股份买入南山铝业买入数据来源 :Wind, 财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明以才聚财, 财通天下

2 内容目录 1 环保限产政策政策颁布主体及内容的差异性政策范围和执行力度的差异氧化铝方面自备电厂征缴补贴方面... 图表目录图 1: 山东省环保文件错峰停产部分内容... 图 2: 年限产范围... 图 3: 限产范围... 图 4: 广西文件中对露天矿山的表述... 图 5: 吉林省物价局政策表述... 图 6: 自备电铝产能比例... 表 1: 主要环保政策... 表 2: 政策差异性... 表 3: 环保限产涉及氧化铝产能情况... 表 4: 环保限产涉及电解铝产能情况... 表 5: 广西地区电解铝及氧化铝产能... 表 6: 近期停建的氧化铝项目...

3 事件摘要 : 近期, 影响电解铝行业的政策和事件频出, 其中环保限产方面, 京津冀及周边地区年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案打赢蓝天保卫战三年行动计划山东省加强污染源头防治推进四减四增三年行动方案 ( 年 ) 和广西省大气污染防治攻坚三年作战方案( 年 ) 等多项政策细则出台; 氧化铝方面,8 月起辽宁地区 5 地分别宣布氧化铝项目停工停建, 涉及总产能 1850 万吨 ; 自备电厂方面, 吉林省大幅征缴燃煤自备电厂交叉补贴 0.15 元 / 千瓦时 1 环保限产政策 1.1 政策颁布主体及内容的差异性表 1: 主要环保政策颁发主体方针计划发布时间国务院打赢蓝天保卫战三年行动计划生态环境部京津冀及周边地区年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案山东省山东省加强污染源头防治推进四减四增三年行动方案 ( 年 ) 广西省广西省大气污染防治攻坚三年作战方案( 年 ) 数据来源 : 国务院, 生态环境部, 山东省省政府, 广西壮族自治区政府, 财通证券研究所表 2: 政策差异性颁发主体范围差异执行力度差异国务院环境部山东省京津冀及周边地区长三角汾渭平原等 ; 即 2+26 地区 + 长三角 + 汾渭平原 2+26 城市, 含河北省雄安新区辛集市定州市, 河南省济源市山东省份没有提及具体的限产指标在采暖季, 电解铝产能限产 30% 以上, 以停产电解槽的数量计 ; 氧化铝产能限产 30%, 以生产线计 ; 炭素产能限产 50%, 以生产线计对错峰行业中环境行为特别优秀的企业, 免予实施错峰生产 7 个传输通道城市电解铝企业氧化铝企业采暖季限产工作, 按照国家政策要求组织实施炭素企业 ( 以生产线计 ) 达不到特别排放限值的全部停产 ; 达到特别排放限值的限产 50% 以上有色再生行业熔铸工序限产 50% 广西省广西省没有提及具体的限产指标数据来源 : 国务院, 生态环境部, 山东省省政府, 广西壮族自治区政府, 财通证券研究所表 3: 环保限产涉及氧化铝产能情况山东总产能运行产能城市信发集团滨州市信发集团聊城市中国铝业山东分公司淄博市鲁北海生滨州市

4 山西山西兆丰铝业有限责任公司阳泉河南中美铝业郑州中铝中州焦作中铝河南郑州总计数据来源 : 阿拉丁, 亚洲金属网, 安泰科, 百川资讯,wind, 财通证券研究所表 4: 环保限产涉及电解铝产能情况山东总产能运行产能城市信发集团聊城市魏桥集团滨州市邹平铝业有限公司 6 6 滨州市山东齐星铝业有限公司 13 6 滨州市中国铝业山东分公司 6 0 淄博市山西山西兆丰铝电有限责任公司阳泉太原东铝铝业有限公司 10 9 太原河南焦作万方铝业股份有限公司焦作河南中孚实业股份有限公司郑州林州市林丰铝电有限责任公司安阳永登铝业郑州郑州发祥铝业公司 7 0 郑州河北鹿泉市曲寨铝业有限公司 10 0 石家庄总计数据来源 : 阿拉丁, 亚洲金属网, 安泰科, 百川资讯,wind, 财通证券研究所 1.2 政策范围和执行力度的差异从环保政策范围来看, 自上而下有所收窄国务院的蓝天保卫战计划范围更广, 包括了长三角和汾渭平原等多个城市, 而年秋冬季大气污染治理方案仅包含了去年的 2+26 地区 ; 从执行的内容和力度上看, 自上而下是有所放松的, 年秋冬季大气污染治理方案与去年的要求一致, 没有妥协和退让, 而山东省的方案中的环境行为特别优秀的企业, 免予实施错峰生产的表述为后续的执行的灵活性留下了空间我们认为, 山东省这一委婉灵活的说法, 其意图应该还是不希望当地某大型铝企业停产, 但同时也要看中央最后的决定图 1: 山东省环保文件错峰停产部分内容

数据来源 : 山东省政府网站, 财通证券研究所巩义不在范围内, 需求有望好于去年此外,2018-2019 年的环保限产方案对比 2017-2018 年的方案, 没有再特意提及郑州市巩义地区, 巩义地区是铝加工产能集中地, 其中铝板带箔产能占比全国的近 25% 我们认为,

: 生态环境部, 财通证券研究所数据来源 : 生态环境部, 财通证券研究所广西出台政策, 意味着全国环保一盘棋广西省的方案是一个特例, 广西并不属于传统环保限产 2+26 地区, 也不属长三角和汾渭平原地区, 尽管方案并没有提及对电解铝或氧化铝产能的限产,

5 数据来源 : 山东省政府网站, 财通证券研究所巩义不在范围内, 需求有望好于去年此外, 年的环保限产方案对比年的方案, 没有再特意提及郑州市巩义地区, 巩义地区是铝加工产能集中地, 其中铝板带箔产能占比全国的近 25% 我们认为, 这一细小的变化对行业的影响巨大, 去年环保限产不仅限制了上游电解铝等的供给, 同时也打击了下游铝材的需求, 最终部分影响了环保限产对铝价支撑的效果, 今年取消了巩义地区的限产对于电解铝的库存加速去化是更为有利的图 2: 年限产范围图 3: 限产范围数据来源 : 生态环境部, 财通证券研究所数据来源 : 生态环境部, 财通证券研究所广西出台政策, 意味着全国环保一盘棋广西省的方案是一个特例, 广西并不属于传统环保限产 2+26 地区, 也不属长三角和汾渭平原地区, 尽管方案并没有提及对电解铝或氧化铝产能的限产, 但我们也会做一个广西地区的限产情景分析我们认为潜在的影响有三个方面 : 首先说明全国环保一盘棋, 保卫蓝天不再是华北华东的事情, 全国都一样, 环保刻不容缓, 近年来南方的雾霾天气增多就是有力的说明 ; 其次是按照广西规划的电解铝二次创业,2025 年达到 480 万吨产能 ( 目前不到 200 万吨 ), 我们预计这一进度很可能放缓乃至停滞 ; 第三就是我们

注意到文件强调对露天矿山的治理, 考虑到广西铝土矿企业较多, 可能会对铝土矿及氧化铝这个环节造成影响图 4: 广西文件中对露天矿山的表述数据来源 : 广西壮族自治区政府网, 财通证券研究所表 5: 广西地区电解铝及氧化铝产能广西电解铝总产能电解铝运行产能广西信发 32 32 广西苏源 20 10 广西华磊新材料 40 30 广投百色银海铝业 20 20 广投来宾银海铝业 50 50

6 注意到文件强调对露天矿山的治理, 考虑到广西铝土矿企业较多, 可能会对铝土矿及氧化铝这个环节造成影响图 4: 广西文件中对露天矿山的表述数据来源 : 广西壮族自治区政府网, 财通证券研究所表 5: 广西地区电解铝及氧化铝产能广西电解铝总产能电解铝运行产能广西信发广西苏源广西华磊新材料广投百色银海铝业广投来宾银海铝业广西百色百矿田林广西百色百矿德保 30 1 广西百色百矿广西翔吉有色总计广西氧化铝总产能氧化铝运行产能中国铝业股份有限公司广西分公司广西华银铝业有限公司广西信发铝电有限公司广西田东锦鑫化工有限公司总计数据来源 : 阿拉丁, 亚洲金属网, 安泰科, 百川资讯,wind, 财通证券研究所 1.3 氧化铝方面 8 月 1 日起, 氧化铝项目遭遇停工停建的新闻接踵而至, 总计 1850 万吨氧化铝产能受到影响, 大部分项目为 2019 年计划投产的项目我们认为, 虽然本次停工停建的氧化铝项目集中在 2019 年以后, 不会对今年的氧化铝市场造成冲击, 同时也存在恢复建设的可能性, 但氧化铝生产带来的难以解决的赤泥污染和颗粒

7 物污染以及人民群众日益提高的环保健康意识在未来将成为对氧化铝稳定供应的重大干扰因素这也给氧化铝新增项目造成很不利的影响, 可以预见未来氧化铝新增项目的投资成本建设进度批复难度都会受到干扰表 6: 近期停建的氧化铝项目项目朝阳氧化铝项目正在进行园区环评公示征求意见期间市民提出不同意见, 市政府决定取消该项目凤城政府官网发布公告, 当地的氧化铝项目由于环保指标问题, 已于今年 5 月停止实施, 涉及年产能 600 万吨阜新太平区人民政府官网发布公告, 决定停止正处于前期洽谈阶段的氧化铝项目葫芦岛市南票区人民政府发布公告, 政府就日前部分网民朋友关注的氧化铝项目进行了认真核实, 该项目市高桥镇政府拟盘活的一个僵尸企业, 生产 α- 氧化铝,7 月初曾经进行环评公示, 依据环保有关规定, 区政府决定取消该项目盖州市人民政府官网发布公告, 根据营口市人民政府关于取消大南山氧化铝项目的建议, 鉴于群众的愿望, 盖州市政府决定取消大南山氧化铝项目数据来源 :SMM, 财通证券研究所涉及产能 1000 万吨 600 万吨未知 4500 吨 250 万吨 1.4 自备电厂征缴补贴方面事件 :SMM 网讯, 吉林省物价局 8 月 1 日发布关于第三批降低我省一般工商业电价有关事项的通知 ( 吉省价格号 ), 提出自 7 月 1 日起, 企业燃煤自备电厂每月要按自发自用电量缴纳政策性交叉补贴, 征收标准为 0.15 元 / 千瓦时敦促企业燃煤自备电厂承担交叉补贴, 吉林省打响了中国第一枪! 政策影响 : 本次吉林省要求自备电厂缴纳的交叉补贴并非全国大部分自备电厂欠缴的政府性基金及附加, 同时本次征缴的力度之大难以进行大规模推广, 尤其是对于高耗电量的电解铝行业, 度电成本若增加 0.15 元, 对应吨铝成本将增加 2025 元但本次吉林省交叉补贴的征缴很可能推动其余各省对自备电厂进行适度的各项费用的征缴, 以响应国家发改委发布的三批降电价措施而自备电厂费用的征缴将提升电解铝行业的成本曲线, 抬升铝价, 促进行业公平竞争图 5: 吉林省物价局政策表述图 6: 自备电铝产能比例其他 31% 自备电产能 69%

8 数据来源 : 吉林省物价局, 财通证券研究所数据来源 : 亚洲金属网, 财通证券研究所电解铝层面 : 从近期的政策和事件来看, 如果采暖季限产能够严格执行, 采暖季期间将减少 96 万吨电解铝产量 ; 电解铝的库存有望进一步回落此外, 截至 8 月最新数据显示,7 月消费淡季以来电解铝库存累计去化 6.5 万吨, 呈现淡季不淡的特点我们强调,7-8 月消费淡季库存仍持续下滑,9 月旺季回归, 11 月限产开始, 电解铝库存有望加速回落! 从电解铝行业的本质来看, 在触及产能天花板之前, 铝价基本还是围绕成本震荡为主电解铝行业的价格主要由氧化铝电力成本炭素构成, 生产成本占比到达 95% 短期的催化剂仍需关注政策氧化铝层面在环保导致山西河南地区部分铝土矿矿山关停的影响下, 部分铝土矿价格已经突破 500 元 / 吨, 倒推氧化铝价格上涨至 3000 元 / 吨 ; 此外, 相较于国内氧化铝现货市场交易价格稳定, 上周国际市场氧化铝价格快速上涨, 目前 FOB 价格为 530 美元, 环比上涨 35 美元, 受此影响, 广西地区新增出口订单, 总量在三万吨以上, 成交价格在 2900 元 / 吨左右, 能够追踪到的氧化铝出口订单总计在 20 万吨以上, 预计仍有 10 万吨左右的订单处于洽谈过程中在铝土矿持续涨价的推动下以及海外氧化铝涨价形成出口订单的拉动下, 预计氧化铝价格持稳于 3000 一线电力成本层面本次吉林省交叉补贴的征缴很可能推动其余各省对自备电厂进行适度的各项费用的征缴, 以响应国家发改委发布的三批降电价措施而自备电厂费用的征缴将提升电解铝行业的成本曲线, 抬升铝价, 促进行业公平竞争根据我们统计, 目前自备电的电解铝产能至少占比 53% 炭素层面目前炭素价格也已经跌到了行业的盈亏平衡水平, 炭素企业面临被迫停产减产的压力 ; 此外, 炭素的成本端主要由石油焦和煤沥青构成, 都是石油焦化的副产品, 近期石油焦的价格快速上升, 有利于在成本端推升炭素价格 ; 最后, 如果考虑到采暖季对炭素限产的情况, 电解铝企业将逐渐步入炭素的备货期因此, 我们预计炭素价格将在成本端的压力及备货期需求回暖的拉动下逐步反弹整体结论 : 在年采暖季限产继续执行自备电厂相关费用征缴预期加强氧化铝 / 预焙阳极价格上行推升铝价以及消费淡季库存继续下滑的四重催化下, 铝价震荡上涨是大概率事件, 具体节奏和强度将取决于政策的落地情况推荐标的 : 高弹性的云铝股份神火股份 ; 全球的行业龙头中国铝业 ; 布局全产业链的高端制造标的南山铝业 ; 港股方面关注中国宏桥及俄铝

9 信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 并注册为证券分析师, 具备专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 增持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 中性 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅低于 -15% 行业评级增持 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 -5% 以下免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此, 客户应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策, 而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见 ; 本报告的版权归本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用

图 1: 公司单季度营收及图 2: 公司单季度归母净利润及营业总收入归母净利润 % 1 % -% -1-1% -2-2% 图 3: 来自联营合营企业的投资收益及增速图 4: 分季度毛利

图 1: 公司单季度营收及图 2: 公司单季度归母净利润及营业总收入归母净利润 % 1 % -% -1-1% -2-2% 图 3: 来自联营合营企业的投资收益及增速图 4: 分季度毛利汽车整车 218 年 1 月 3 日投资评级 : 中性 ( 维持 ) 长安汽车 (62) 三季度亏损, 期待福特复苏季报点评公司研究财通证券研究所市场数据 218-1-29 收盘价 ( 元 ) 6.17 一年内最低 / 最高 ( 元 )./13.8 市盈率 7.3 市净率.63 基础数据净资产收益率 (%) 1.6 资产负债率 (%).3 总股本 ( 亿股 ) 39.1 最近 12 月股价走势

内容目录 1 环保限产政策 政策颁布主体及内容的差异性 政策范围和执行力度的差异 氧化铝方面 自备电厂征缴补贴方面... 图表目录图 1: 山东省环保文件错峰停产部分内容... 图 2: 年限产范围... 图 3:2018

内容目录 1 环保限产政策政策颁布主体及内容的差异性政策范围和执行力度的差异氧化铝方面自备电厂征缴补贴方面... 图表目录图 1: 山东省环保文件错峰停产部分内容... 图 2: 年限产范围... 图 3:2018