2011年铜年度投资报告

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睛熊
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1 年铝投资价值报告郑成绪从业资格号 :F 投资咨询号 :Z Tel: 铝的春天来临自 2008 年以来, 铝价一直处于下行趋势 2011 年以来, 伦敦和沪铝继续走低在持续几年的严冬中, 全球原铝市场的供需结构悄然改变 2014 年全球原铝首次出现供应缺口,2015 年将迎来春天我们预计 2015 年全球原铝消费增速比 2014 年略低, 供应存在缺口, 中国市场仍有过剩由于全球铝土矿供应偏紧预期和全球原铝供应短缺预期,2015 年 LME3 月铝表现将好于 2014 年但中国市场 2015 年供应过剩, 预计沪铝表现相对较弱从趋势的角度看,2014 年铝价巩固了底部, 但新的上升趋势还未形成, 大幅度上涨概率较小预计 2015 年沪铝主力合约在 (13000, 15000) 元区间运行,LME3 月铝运行区间 (1900,2300) 美元专业成就未来美期荣誉出品 1

2 目录一预计 2015 年全球原铝产量增长 5.4%... 4 ( 一 ) 预计 2014 年全球原铝产量增长 3.4% 预计 2014 年全球原铝产量同比增长约 3.4% 预计 2014 年中国原铝产量同比增长 9.2%... 6 ( 二 ) 预计 2015 年全球原铝产量增长 5.4% 预计 2015 年中国原铝产量同比增长 8.7% 预计 2015 年中国以外地区原铝产量增长 2.5% 二预计 2015 年全球原铝消费同比增长 5.0% ( 一 ) 预计 2014 年全球原铝消费同比增长 5.5% 预计 2014 年全球原铝消费同比增长 5.5% 预计 2014 年中国原铝消费同比增长 9% ( 二 ) 预计 2015 年中国原铝消费同比增长 7.7% 预计 2015 年中国房地产投资增速趋势性下行年铁路和电网投资需求加速预计 2015 年汽车行业消费平稳增长年铝材出口将有亮点 ( 三 ) 预计 2015 年美欧原铝需求同比增长约 3.3% 三预计 2015 年全球原铝供应短缺预计 2015 年全球原铝供应短缺 64 万吨中国过剩 25 万吨年原铝报告库存下降四价格分析 ( 一 )2014 年行情回顾 ( 二 )2015 年宏观经济及货币环境对铝价的影响年全球经济仍处于复苏阶段年全球货币依旧宽松年期货价格分析五 2015 年投资机会及策略套期保值者投资策略分析套利者投资者关注卖近买远机会投机者投资策略分析免责条款专业成就未来美期荣誉出品 2

3 图目录图 1:2014 年 1-9 月世界原铝产量 ( 中国以外 )... 5 图 2:2013 全球原铝产量分布... 5 图 3:2014 全球原铝产量分布... 5 图 4: 中国 2014 年 1-9 原铝产量累计同比... 6 图 5: 中国 2014 年新增电解铝产能分布... 6 图 6: 中国 2014 年原铝产量占全球比例约 46%... 7 图 7: 中国铝冶炼上市公司 2014 年前 3 季度经营状况... 7 图 8: 铝冶炼毛利率... 8 图 9:2014 年前十月中国原铝产量分布... 8 图 10:2014 年前十月主要省份铝产量变化... 8 图 11:2014 年 1-10 月新疆原铝产量增长迅猛... 9 图 12:2014 年 1-10 月河南省原铝产量平稳... 9 图 13:2014 年 1-10 月青海省原铝产量稳定增长图 14:2014 年 1-10 月山东省原铝产量图 15: 中国年原铝新增产能图 16: 中国年原铝产能利用率图 17:2013 年中国囤积了 3000 万吨铝土矿图 18:2014 年中国进口铝土矿价格上涨 17% 图 19: 年中国以外地区原铝产量预测图 20: 年中国和全球其他地区原铝消费及增长情况图 21:2013 年全球原铝消费分布图 22:2014 年全球原铝消费分布图 23:2014 年 1-10 中国原铝下游行业数据图 24:2015 年房地产投资下行趋势将延续图 25:2014 年中国房屋新开工面下降幅度惊人图 26:2015 年铁路基建投资趋势将延续图 27:2015 年电网投资将加速图 28:2014 年中国汽车产量平稳增长图 29: 中国 2014 年前 10 个月铝材出口图 30: 中国 2014 年前 10 个月铝材产量图 31:2014 年 1-9 月欧美原铝消费相关行业增长情况图 32:2014 年 1-9 月美国新建住房销售图 33:2014 年 1-9 月美国汽车产量图 34:2014 年 1-9 月欧盟 15 国营建产出图 35:2014 年 1-9 月欧洲机动车注册量图 36: 中国原铝供需平衡表图 37: 全球原铝供需平衡表图 38:2014 年 LME 铝库存下降了 25% 图 39:2014 年 SHFE 铝库存增加 3.5 万吨图 40:IAI 统计的商业库存变化图 41:2015 年 LME3 月铝价下方支撑 1900 美元附近专业成就未来美期荣誉出品 3

4 图 42:2015 年沪铝主力下方支撑元压力元图 43: 年全球及主要地区 GDP 预估一预计 2015 年全球原铝产量增长 5.4% 我们预计 2014 年全球原铝产量将增长 3.4% 至 5230 万吨中国产量增长 9.2% 左右, 中专业成就未来美期荣誉出品 4

5 国以外地区产量下降了 1.1% 2014 年上半年原铝价格大幅下跌,LME3 月铝一度跌至 1670 美元, 沪铝跌破了元, 最低至元中国众多冶炼厂关停减产, 欧洲大洋洲拉丁美洲等原铝产量普遍下降产量增产来自中国以及波斯湾地区中国增产占主导地位,80% 的产量增长贡献来自中国虽然中国在 2014 年上半年有超过 200 万吨产能关停, 但新增产能更多, 大部分新增产能集中在西部煤炭和水电成本相对较低的地区由于煤炭价格下跌, 中国冶炼厂的成本也随之降低中国以外地区是另一幅景象除海湾地区, 大部分地区减产这种减产行为持续了几年时间, 造成了一定的供应缺口, 加之 LME 库存难以流出, 共同推动原铝现货市场溢价升至纪录高位例如 9 月鹿特丹港完税铝升水升至每吨美元, 该升水自年初以来已上涨超过 60% ( 一 ) 预计 2014 年全球原铝产量增长 3.4% 1 预计 2014 年全球原铝产量同比增长约 3.4% 国际铝业协会 (IAI) 数据显示,2014 年 1-9 月全球原铝产量 ( 中国以外 ) 约为 1825 万吨, 同比下降 1.5% 中国铝业协会数据显示同期中国原铝产量 1755 万吨, 同比增长 9.0% 由于铝价低迷, 全球主要铝业巨头继续缩减产出规模, 其中俄铝减产超过 60 万吨, 美铝关停了加拿大以及巴西等地冶炼产能但是中国和波斯湾地区产能继续扩张增产, 因而全球原铝总产量在 2014 年仍增长, 我们预计同比增长 3.4% 图 1:2014 年 1-9 月世界原铝产量 ( 中国以外 ) 日期非洲北美拉丁美洲亚洲西欧中东大洋洲波斯湾总计日均 2010 年 1,742 4,689 2,305 2,500 3,800 4,253 2,277 2,724 24, 年 1,803 4,969 2,184 2,533 4,027 4,319 2,306 3,473 25, 年 1,639 4,851 2,052 2,535 3,605 4,323 2,186 3,662 24, 年 1,810 4,909 1,921 2,436 3,525 3,995 2,105 3,883 24, 年 1-9 月 , 年 1-9 月 , 同比 -1.9% -7.5% -17.8% -3.6% -0.8% -8.1% -2.2% 22.3% -1.5% -1.5% 数据来源 :IAI 美尔雅期货单位 : 千吨图 2:2013 全球原铝产量分布图 3:2014 全球原铝产量分布专业成就未来美期荣誉出品 5

新增冶炼产能快速释放导致产量继续增长中国有色金属工业协会公布的 2014 年前 9 个月原铝产量为 1755 万吨, 同比增长 9.0% 由于四季度末有大量新产能投产, 产量将进一步释放, 因此估计全年原铝产量将增长 9.2% 2.1 中国 2014 年原铝冶炼产能同比增长 9.

6 数据来源 :Wind 美尔雅期货数据来源 :Wind 美尔雅期货 2 预计 2014 年中国原铝产量同比增长 9.2% 2014 年中国原铝产量大幅增长, 上半年减产超过 200 万吨, 但下半年新投产和复产产能填补了缺口 2014 年 5 月份前后, 一些地方政府因保持经济增长以及就业的需要, 给冶炼厂进行补贴, 减产现象没有延续, 部分产能甚至得以重启随着冶炼成本下降以及铝价反弹, 新增冶炼产能快速释放导致产量继续增长中国有色金属工业协会公布的 2014 年前 9 个月原铝产量为 1755 万吨, 同比增长 9.0% 由于四季度末有大量新产能投产, 产量将进一步释放, 因此估计全年原铝产量将增长 9.2% 2.1 中国 2014 年原铝冶炼产能同比增长 9.6% 2014 年一季度国内铝价跌至元, 几乎全行业亏损但低成本产能依然扩充了约 400 万吨, 至年底, 预计产能达 3400 万吨左右, 增长 9.6% 2014 上半年, 铝价跌至低谷, 不少冶炼厂被迫减产由于煤炭以及氧化铝等原料成本跟随下降, 冶炼成本也随之下降了在下半年铝价反弹过程中, 新增产能开始投放图 4: 中国 2014 年 1-9 原铝产量累计同比图 5: 中国 2014 年新增电解铝产能分布专业成就未来美期荣誉出品 6

7 数据来源 :WIND 美尔雅期货 ( 单位万吨 ) 数据来源 : 安泰科美尔雅期货 ( 单位万吨 ) 图 6: 中国 2014 年原铝产量占全球比例约 46% 数据来源 :WIND 美尔雅期货 2.2 中国原铝冶炼上市企业在 2014 年仍面临亏损 2014 年上半年原铝冶炼行业整体面临亏损压力, 原铝在元附近运行几个月了如此低的价格和巨额亏损, 迫使大量企业减产, 由此带来了下半年铝价的一波反弹由于煤炭氧化铝等原料全面下跌, 电解铝冶炼成本显著下降了 2014 年三季度, 统计局公布的铝冶炼行业毛利达到了 5% 即便如此, 前三个季度中国铝业营业利润亏损了 56.8 亿, 河南的神火股份亏损了 2.7 亿, 其他公司盈利情况也不乐观图 7: 中国铝冶炼上市公司 2014 年前 3 季度经营状况专业成就未来美期荣誉出品 7

8 数据来源 :WIND 美尔雅期货图 8: 铝冶炼毛利率数据来源 : 国家统计局美尔雅期货 2.2 中国 2014 年冶炼产能基本实现西迁布局 2014 年一季度和二季度中国大量减产, 贵州广西山西浙江江苏等省份减产, 但是西部省份如新疆重庆陕西内蒙甘肃等省增产 2013 年 1-10 月份西部新疆青海等 12 省市区原铝产量已经占全国产量 62%,2014 年随着新疆等地产能投产, 西部地区原铝产量比例已经提升至 68.5% 以上, 达到七成图 9:2014 年前十月中国原铝产量分布图 10:2014 年前十月主要省份铝产量变化专业成就未来美期荣誉出品 8

数据来源 :Wind 美尔雅期货数据来源 :Wind 美尔雅期货 2.3 新疆 2014 年前十个月原铝产量累计同比增长 73.7% 新疆地区产能扩张迅猛,2014 年原铝产量中国第一位 2014 年前十个月, 新疆地区原铝产量累计 338.5 万吨, 同比增长 73.

9 数据来源 :Wind 美尔雅期货数据来源 :Wind 美尔雅期货 2.3 新疆 2014 年前十个月原铝产量累计同比增长 73.7% 新疆地区产能扩张迅猛,2014 年原铝产量中国第一位 2014 年前十个月, 新疆地区原铝产量累计万吨, 同比增长 73.7% 图 11:2014 年 1-10 月新疆原铝产量增长迅猛数据来源 :WIND 美尔雅期货单位吨 % 2.4 河南省 2014 年前十个月原铝产量同比同比增长 2.5% 河南省 1-10 月原铝累计产量万吨, 同比增长 2.5% 2014 年电解铝成本下降, 河南电解铝产量保持平稳图 12:2014 年 1-10 月河南省原铝产量平稳专业成就未来美期荣誉出品 9

数据来源 :WIND 美尔雅期货单位吨 % 2.5 青海省 2014 年前十个月原铝产量同比增长 5.1% 青海省 2014 年 1-10 月份原铝累计产量 194.5 万吨, 同比增长 5.

10 数据来源 :WIND 美尔雅期货单位吨 % 2.5 青海省 2014 年前十个月原铝产量同比增长 5.1% 青海省 2014 年 1-10 月份原铝累计产量万吨, 同比增长 5.1% 丰富的水电资源使青海省电解铝成本压力相对较轻, 青海原铝产能产量稳居中国第四名图 13:2014 年 1-10 月青海省原铝产量稳定增长数据来源 :WIND 美尔雅期货单位吨 % 2.6 山东省 2014 年前十个月原铝产量同比增长 8.2% 山东省 2014 年十个月原铝累计产量约万吨, 累计同比增长 8.2% 山东的原铝产量基本上比较稳定境内南山铝业魏桥铝信发铝中铝山东等冶炼企业具备不同的优势, 其中信发魏桥南山等企业盈利能力很强专业成就未来美期荣誉出品 10

11 图 14:2014 年 1-10 月山东省原铝产量数据来源 :WIND 美尔雅期货单位吨 % ( 二 ) 预计 2015 年全球原铝产量增长 5.4% 2015 年全球原铝产量估计增长 5.4% 至 5510 万吨, 增速高于 2014 年一方面来自中国, 2014 年底中国有 200 万吨冶炼产能投产, 原铝冶炼总产能达 3400 万吨预计这些庞大的产能将促进 2015 年中国产量增长 8.7% 另一方面, 中国以外地区波斯湾和印度产量仍将增长 2014 年中国以外地区新增 120 万吨产能, 产能将在 2015 年释放由于国外原铝供给存在缺口, 铝价也有所回升, 减产现象减少, 预计 2015 年中国以外地区产量也将增长 2.5% 1 预计 2015 年中国原铝产量同比增长 8.7% 新产能投产将推动中国原铝产量增长 8.7% 至 2610 万吨中国出台了铝行业规范条件, 符合条件的两个批次电解铝产能达 2985 万吨这个准入规则对其他产能约束力还不明显, 但将起到一定作用由于最近几年中国需求年平均增速降至 8%-10%, 在市场压力和行业规则的双重作用下, 产能扩张速度将减缓 1.1 中国原铝冶炼产能继续扩张按新闻报道和安泰科等机构数据, 年中国新增了近 1000 万吨产能,2014 年中国建成的电解铝产能在 3400 万吨左右,2015 年估计新增 200 至 300 万吨随着新产能投产, 中国市场铝价很难有好的表现新增产能绝大部分都集中在新疆甘肃贵州等西部省份, 目前成本都低于元 / 吨, 仍有利润专业成就未来美期荣誉出品 11

图 15: 中国 2008-2016 年原铝新增产能图 16: 中国 2008-2016 年原铝产能利用率数据来源 : 美尔雅期货 ( 单位万吨 ) 数据来源 : 美尔雅期货 ( 单位万吨 ) 1.

12 图 15: 中国年原铝新增产能图 16: 中国年原铝产能利用率数据来源 : 美尔雅期货 ( 单位万吨 ) 数据来源 : 美尔雅期货 ( 单位万吨 ) 1.2 最新产业政策将起到一定效果工信部宣布电解铝等过剩行业产能置换政策, 坚持市场调节与政府引导相结合, 控制产能总量, 预计未来五年中国原铝产能扩张速度将明显减缓 8 月份中国工业和信息化部称, 钢铁电解铝水泥平板玻璃等产能严重过剩行业, 将实施产能等量或减量置换, 并确保新 ( 改扩 ) 建项目不会新增产能水泥平板玻璃行业产能置换方案由地方确认, 而钢铁电解铝行业产能置换方案由工业和信息化部确认 1.3 原料供应预期紧张但问题并不突出随着印尼限制铝土矿出口以及非洲埃博拉病毒事件影响, 全球和中国的铝土矿和氧化铝供应略显紧张因市场炒作,2015 年中国铝土矿和氧化铝等原料估计会上涨 5% 至 10% 印尼铝土矿供应占全球供应的 10%-15%, 且其 50% 都出口到至全球最大铝生产国中国几内亚目前铝土矿产量在全球市场份额为 7% 左右, 未来 5 年可能达到 20-25% 埃博拉病毒使几内亚铝土矿出口受到了一定影响, 时间还可能持续半年或更长铝土矿市场供应会持续紧张么? 我们认为持续的力度和时间都会比预期小铝土矿不同于铜矿铅锌矿, 全球铝土矿易于开采且储量丰富, 大多数铝土矿露天开采铝在地壳中的含量相当高, 在 7% 以上, 仅次于氧和硅对于中国市场, 从动态的角度看, 即使不考虑氧化铝进口的增长, 铝土矿在 2016 年初估计都不会太紧张中国在 2013 年储备了近 3000 万吨铝土矿, 而近几年中国对铝土矿的进口需求在万吨的规模即便出现了印尼和非洲埃博拉病毒事件,2014 年中国仍可以比较轻松的从国际市场获得 3500 万吨铝土矿, 巴西马来西亚印度等地的铝土矿供专业成就未来美期荣誉出品 12

13 应也比较充足, 俄罗斯的原料供应也会增加,2015 年中国仍将进口 4000 万吨左右的铝土矿图 17:2013 年中国囤积了 3000 万吨铝土矿图 18:2014 年中国进口铝土矿价格上涨 17% 数据来源 : 美尔雅期货 ( 单位万吨 ) 数据来源 : 美尔雅期货 ( 单位万吨 ) 2 预计 2015 年中国以外地区原铝产量增长 2.5% 新增产量主要来自波斯湾地区, 印度也将增加产量, 其他地区产量将持平或少量增长, 因而预计 2015 年全球原铝 ( 中国以外 ) 产量略增长 2.5%,2016 年增长 3.4% 图 19: 年中国以外地区原铝产量预测数据来源 :IAI 美尔雅期货专业成就未来美期荣誉出品 13

二预计 2015 年全球原铝消费同比增长 5.0% 2014 年中国原铝需求仍保持 9% 增速, 其他地区在欧美经济复苏带动下增长了 2.8% 美国经济稳定复苏, 欧洲经济有所企稳, 其中交通和建筑市场需求表现强于以往展望 2015 年, 全球经济仍将企稳回升但考虑到中国经济增速下降的影响, 预计全球原铝需求增速为 5.

14 二预计 2015 年全球原铝消费同比增长 5.0% 2014 年中国原铝需求仍保持 9% 增速, 其他地区在欧美经济复苏带动下增长了 2.8% 美国经济稳定复苏, 欧洲经济有所企稳, 其中交通和建筑市场需求表现强于以往展望 2015 年, 全球经济仍将企稳回升但考虑到中国经济增速下降的影响, 预计全球原铝需求增速为 5.0%, 增速低于 2014 年由于中国进行改革和经济结构调整, 房地产市场正在收缩, 经济增速将减缓, 预计 2015 年中国原铝需求增速由 2014 年的 9% 下滑至 7.7% 中国以外地区原铝需求预计增长 2.8% ( 一 ) 预计 2014 年全球原铝消费同比增长 5.5% 1 预计 2014 年全球原铝消费同比增长 5.5% 2014 年在中国和欧美需求带动下, 预计全球原铝需求增长 5.5% 至 5308 万吨 2014 年全球经济复苏势头不强, 但美国表现一枝独秀美国经济表现好于预期,2014 年 GDP 增长 2.2%, 且失业率下降至 6% 以下美国建筑市场和汽车市场以及欧洲汽车市场增长良好, 推动欧美原铝需求增长了 3.2% 数据显示 2014 年前三季度, 美国汽车产量累计增长了 6.3%, 欧洲机动车注册量累计同比增长了 6.2% 2014 年中国 GDP 增速减缓至 7.4% 左右, 房地产市场开始收缩, 但汽车产量累计增长 8% 左右, 这些共同支撑中国原铝消费增长了 9% 这一增速低于过去十年平均增速, 但相对全球其他地区而言还是很高的增速图 20: 年中国和全球其他地区原铝消费及增长情况数据来源 :WIND 美尔雅期货专业成就未来美期荣誉出品 14

图 21:2013 年全球原铝消费分布图 22:2014 年全球原铝消费分布数据来源 :WIND 美尔雅期货数据来源 :WIND 美尔雅期货 2 预计 2014 年中国原铝消费同比增长 9% 2014 年中国经济增速减缓, 房地产市场收缩明显统计数据显示 2014 年 1-10 月, 原铝下游主要行业增速大部分下降, 其中房地产投资新屋开工面积汽车产量冰箱以及铝

5 房屋施开工面积万 M2 692132.0 12.3 616465.0 14.6 汽车产量万辆 204.4 6.7 1927.0 7.9 1785.4 13.6 空调万台 1101.3 8.3 13397.8 13.3 12299.8 8.5 冰箱万台 707.0 0.2 8029.6 0.8 7962.4 11.4 铝材产量万吨 432.9 16.0 3946.4 18.

15 图 21:2013 年全球原铝消费分布图 22:2014 年全球原铝消费分布数据来源 :WIND 美尔雅期货数据来源 :WIND 美尔雅期货 2 预计 2014 年中国原铝消费同比增长 9% 2014 年中国经济增速减缓, 房地产市场收缩明显统计数据显示 2014 年 1-10 月, 原铝下游主要行业增速大部分下降, 其中房地产投资新屋开工面积汽车产量冰箱以及铝材产量累计增速较去年同期又明显下降 ( 见下图 ) 图 23:2014 年 1-10 中国原铝下游行业数据单位 2014 年 10 月 2014 年 1-10 月 2013 年 1-10 月当月当月同比累计累计同比 % 累计累计同比 % 房地产投资亿元房屋新开工面积万 M 房屋施开工面积万 M 汽车产量万辆空调万台冰箱万台铝材产量万吨数据来源 : 国家统计局 WBMS 美尔雅期货 ( 二 ) 预计 2015 年中国原铝消费同比增长 7.7% 我们预计 2015 年中国经济增速将继续减缓中国在进行改革和经济结构调整, 房地产投资和新开工面积增速下滑对原铝的需求相对负面在对冲固定资产投资下行风险的过程中, 以铁路和电网投资为代表的基础建设投资将为铝材消费带来增量, 另外汽车行业增长相专业成就未来美期荣誉出品 15

16 对平稳, 铝材出口增长将给消费增加亮点以上条件限制下, 我们认为 2015 年中国原铝消费增速将低于 2014 年, 预计增长 7.7%, 消费量 2590 万吨 1 预计 2015 年中国房地产投资增速趋势性下行 2014 年房地产市场见顶迹象明显, 以销售面积和价格下降为信号, 表明过去十多年房地产的扩张周期的结束预计 2015 年地产投资增速减缓至 10% 以下首先是房价和销售面积同时下降今年 1-10 月, 商品房销售面积同比下降了 8% 国家统计局发布 10 月份 70 个大中城市住宅销售价格变动情况显示, 价格下降的城市有 69 个, 持平的城市有 1 个价格指数同比下跌 2.6%, 平均房价同比跌幅扩大其次, 房地产投资削减由于商品房销售面积下滑, 全国主要城市的可售面积大幅增加不完全的统计数据显示十多个省会和大城市可售面积平均增加了 30% 以上, 需要一年半时间消化销售不畅导致投资下滑, 今年 1-10 月, 房地产开发投资完成额增长 12.4%, 自年初以来增速持续下降最后, 商品房销售面积和房地产投资的下滑趋势表明房地产的收缩趋势正在开始直接的影响是 2015 年商品房销售面积和新屋开工面积仍将萎缩, 房地产投资增速减缓到 10% 以下地方政府放宽限购条件下调相关交易费用以及银行进行贷款优惠等政策, 估计对商品房销售的促进作用有限, 难以影响房地产投资的下跌趋势图 24:2015 年房地产投资下行趋势将延续图 25:2014 年中国房屋新开工面下降幅度惊人数据来源 :Wind 美尔雅期货数据来源 :Wind 美尔雅期货专业成就未来美期荣誉出品 16

2 2015 年铁路和电网投资需求加速 2014 年 10 月底, 国家发改委共批出近 5,000 亿元的铁路投资项目, 另外还批复新建扩建立项 11 个基建项目共计 2500 亿元这些项目对需求的拉动将在 2015 年一二季度显现出来在城市地铁建设方面,2013 年底中国有 19 个城市轨道交通运营里程总计突破 2500 公里预计到 2020 年, 全国拥有轨道交通的城市将达到 50

17 年铁路和电网投资需求加速 2014 年 10 月底, 国家发改委共批出近 5,000 亿元的铁路投资项目, 另外还批复新建扩建立项 11 个基建项目共计 2500 亿元这些项目对需求的拉动将在 2015 年一二季度显现出来在城市地铁建设方面,2013 年底中国有 19 个城市轨道交通运营里程总计突破 2500 公里预计到 2020 年, 全国拥有轨道交通的城市将达到 50 个, 总里程达到近 6000 公里的规模至 2014 年三季度, 全国共有 37 个城市获准建设轨道交通, 其中不乏东莞徐州等二线城市, 预计 2015 年城市轨道建设投资增长将超过 10% 2014 年国家电网建设计划增长 20%, 但在改革以及反腐等因素约束下, 实际投资完成额还不及 2013 年国家统计局数据显示,2014 年 1-10 月电网基本建设投资完成额 2957 亿, 同比下降 7.6% 2015 年在基建加码的情况下, 投资目标仍有望超过 4000 亿, 增长 15% 图 26:2015 年铁路基建投资趋势将延续图 27:2015 年电网投资将加速数据来源 :Wind 美尔雅期货数据来源 :Wind 美尔雅期货 3 预计 2015 年汽车行业消费平稳增长 2014 年中国汽车市场已进入平稳增长区间汽车售价下降以及居民收入上升将支撑消费虽然限购和堵车限制了部分需求, 但消费者热情很高汽车市场竞争愈加激烈, 过去一年来, 钢材铝橡胶以及其他制造成本显著下降了, 这两个因素说明汽车售价下降具备条件而中国新型城镇化建设和居民收入的提高仍将支持汽车消费, 预计 2015 年中国汽车产量增长 7% 专业成就未来美期荣誉出品 17

图 28:2014 年中国汽车产量平稳增长数据来源 : WIND 美尔雅期货 4 2015 年铝材出口将有亮点 2014 年前 10 个月铝材累计产量 3946 万吨, 同比增长

占比达到总产量的 10%, 因而总产量增速下行不会太快 2015 年中国的铝材出口将会增长在满足一般需求上, 中国铝材在价格和质量上都有竞争优势

18 图 28:2014 年中国汽车产量平稳增长数据来源 : WIND 美尔雅期货年铝材出口将有亮点 2014 年前 10 个月铝材累计产量 3946 万吨, 同比增长 18.6%, 增速较去年同期下降了 6 个百分点受房地产汽车行业家电需求增速下行的影响, 铝材产量增速也开始下降了但 2015 年中国铝材出口量增速预计 15%, 占比达到总产量的 10%, 因而总产量增速下行不会太快 2015 年中国的铝材出口将会增长在满足一般需求上, 中国铝材在价格和质量上都有竞争优势价格方面是因为国外原铝市场供应存在短缺, 而中国原铝市场将过剩, 并且 2015 年以美国为首的经济体需求将继续增长图 29: 中国 2014 年前 10 个月铝材出口数据来源 :WIND 美尔雅期货专业成就未来美期荣誉出品 18

19 图 30: 中国 2014 年前 10 个月铝材产量数据来源 :WIND 美尔雅期货 ( 三 ) 预计 2015 年美欧原铝需求同比增长约 3.3% 2014 年欧美原铝消费合计同比增长 3.2% 美国表现一枝独秀, 欧洲经济复苏较弱美国经济表现好于预期,2014 年 GDP 增长 2.2% 美国建筑市场和汽车市场以及欧洲汽车市场增长良好数据显示 2014 年前三季度, 美国汽车产量累计增长了 6.3%, 欧洲机动车注册量累计同比增长了 6.2% 多数机构分析认为 2015 年美国经济复苏将加速, 欧元区经济复苏也将好于 2014 年与过去数十年不同,2014 年开始美国和欧盟更加强调制造业回归, 这样的战略也有利于欧美原铝消费的增长, 虽然效果不会显著综合而言预计 2015 年美欧原铝消费增长 3.3% 图 31:2014 年 1-9 月欧美原铝消费相关行业增长情况美国新屋销售 17.0% 汽车产量 6.3% 欧元区欧盟 15 国营建产出 -1.1% 欧洲机动车注册量 6.2% 数据来源 :WIND 美尔雅期货专业成就未来美期荣誉出品 19

图 32:2014 年 1-9 月美国新建住房销售图 33:2014 年 1-9 月美国汽车产量数据来源 :WIND 美尔雅期货单位 : 千套 % 数据来源 :WIND

美尔雅期货单位 : % 数据来源 :WIND 美尔雅期货单位 : 辆 % 三预计 2015 年全球原铝供应短缺 1 预计 2015 年全球原铝供应短缺 64 万吨中国过剩

库存变化和铝升水表明市场处于短缺状态从库存变化上看, 显性库存下降了 80 万吨自年初以来 LME 库存下降了 110 万吨至 437 万吨, 下降幅度 25%, 但

20 图 32:2014 年 1-9 月美国新建住房销售图 33:2014 年 1-9 月美国汽车产量数据来源 :WIND 美尔雅期货单位 : 千套 % 数据来源 :WIND 美尔雅期货单位 : 辆 % 图 34:2014 年 1-9 月欧盟 15 国营建产出图 35:2014 年 1-9 月欧洲机动车注册量数据来源 :WIND 美尔雅期货单位 : % 数据来源 :WIND 美尔雅期货单位 : 辆 % 三预计 2015 年全球原铝供应短缺 1 预计 2015 年全球原铝供应短缺 64 万吨中国过剩 25 万吨 2014 年全球原铝供应短缺, 这一变化超过之前预期在中国市场, 因为一二季度的减产, 全年的供需基本平衡, 年底显性库存和年初基本相同 ; 中国以外市场, 库存变化和铝升水表明市场处于短缺状态从库存变化上看, 显性库存下降了 80 万吨自年初以来 LME 库存下降了 110 万吨至 437 万吨, 下降幅度 25%, 但 IAI 统计的商业库存上升了 30 万吨至 247 万吨 ; 从铝的升水表现看,9 月份欧洲市场完税铝升水为美元 / 吨, 日本四季度铝专业成就未来美期荣誉出品 20

21 升水为 420 美元 / 吨在 LME 市场,11 月份以后, 铝现货升水超过了 10 美元 / 吨展望 2015 年, 我们预计全球范围看仍将短缺中国市场将过剩, 因为产量将维持平稳增长, 而需求增速下降了 ; 中国以外市场, 产量预计不会显著增长, 但需求因经济复苏将增加综合而言 ( 如下图 ), 中国市场预计过剩 25 万吨, 全球短缺 64 万吨图 36: 中国原铝供需平衡表 E 2015E 2016E 产量净进口供应增速 12.1% 12.6% 11.7% 9.5% 8.6% 8.3% 8.0% 消费 1,585 1,763 2,024 2,206 2,405 2,590 2,800 增速 10.9% 11.2% 14.8% 9.0% 9.0% 7.7% 8.1% 过剩 / 缺口数据来源 : 国家统计局中国海关美尔雅期货单位 : 万吨图 37: 全球原铝供需平衡表 E 2015E 2016E 供应全球产量 (' 万吨 ) 4,199 4,560 4,714 5,060 5,230 5, 增速 11.1% 8.6% 3.4% 7.3% 3.4% 5.4% 5.6% 消费 : 全球 (' 万吨 ) 4,098 4,490 4,787 5,031 5,308 5, 增速 19.3% 9.6% 6.6% 5.1% 5.5% 5.0% 5.4% 过剩 /( 缺口 ) (' 万吨 ) 数据来源 :IAI LME CRU 美尔雅期货年原铝报告库存下降年 LME 库存增加但 SHFE 库存下降截至 11 月中旬上海 SHFE 库存比年初下降了 55% 至 20 万吨左右另外, 上海无锡等四地贸易库存由 120 万吨的高峰下降到目前 60 万吨左右国内库存的下降一方面源于需求的增长, 另一方面则因为国家在一季度收储 30 万吨专业成就未来美期荣誉出品 21

LME 报告库存比年初增加了 2.1% 至 532.1 万吨, 库存增长主要来自欧洲欧洲库存增加了 46.3 万吨, 北美库存下降了 24.8 万吨, 亚洲库存下降了 8.5 万吨图 38:2014 年 LME 铝库存下降了 25% 图 39:2014 年 SHFE 铝库存增加 3.

22 LME 报告库存比年初增加了 2.1% 至万吨, 库存增长主要来自欧洲欧洲库存增加了 46.3 万吨, 北美库存下降了 24.8 万吨, 亚洲库存下降了 8.5 万吨图 38:2014 年 LME 铝库存下降了 25% 图 39:2014 年 SHFE 铝库存增加 3.5 万吨数据来源 :WIND 美尔雅期货单位 : 吨数据来源 :WIND 美尔雅期货单位 : 吨 2.2 IAI 统计的商业库存比年初上升了 14% 2014 年 9 月国际铝业协会 IAI 统计商业库存比年初上升了 29.9 万吨至万吨这一现象说明制造商在开始建立库存, 因为年初时 LME 铝价跌至 1700 美元, 这是一个很好的机会图 40:IAI 统计的商业库存变化数据来源 :WIND IAI 美尔雅期货单位 : 千吨专业成就未来美期荣誉出品 22

四价格分析 ( 一 )2014 年行情回顾 2014 年中国宏观经济增速下滑, 上半年欧洲经济仍面临下行压力, 美国复苏缓慢一季度原铝强烈的过剩压力打压 LME 铝价至 1700 美元, 中国市场原铝现货跌至 12500 低点这迫使中国冶炼厂商大幅减产 200 万吨, 西方铝厂也陆续减产中国市场减产使得过剩压力明显减轻, 下半年随着美国经济复苏动能增强,LME3 月铝从低点反弹幅度超过了

23 四价格分析 ( 一 )2014 年行情回顾 2014 年中国宏观经济增速下滑, 上半年欧洲经济仍面临下行压力, 美国复苏缓慢一季度原铝强烈的过剩压力打压 LME 铝价至 1700 美元, 中国市场原铝现货跌至低点这迫使中国冶炼厂商大幅减产 200 万吨, 西方铝厂也陆续减产中国市场减产使得过剩压力明显减轻, 下半年随着美国经济复苏动能增强,LME3 月铝从低点反弹幅度超过了 20% 从技术上看,LME03 铝下方支撑在 20 个月均线 1900 美元附近, 上方压力分别为 2100 美元 2200 美元以及 2300 美元 ; 沪铝主力合约下方支撑元, 上方压力元图 41:2015 年 LME3 月铝价下方支撑 1900 美元附近 LME03 铝价的 20 个月均线支撑在 1900 美元附近, 上方压力分别为和 2300 美元数据来源 : 文华财经美尔雅期货专业成就未来美期荣誉出品 23

图 42:2015 年沪铝主力下方支撑 13000 元压力 15000 元沪铝主力下方支撑在 13000 附近, 上方压力在 15000 元数据来源 : 文华财经美尔雅期货 ( 二 )2015 年宏观经济及货币环境对铝价的影响 1 2015 年全球经济仍处于复苏阶段 2015 年全球经济仍处于复苏阶段预计 2015 年美国经济复苏加速, 欧洲经济将企稳改善新兴经济体有所分化,

24 图 42:2015 年沪铝主力下方支撑元压力元沪铝主力下方支撑在附近, 上方压力在元数据来源 : 文华财经美尔雅期货 ( 二 )2015 年宏观经济及货币环境对铝价的影响年全球经济仍处于复苏阶段 2015 年全球经济仍处于复苏阶段预计 2015 年美国经济复苏加速, 欧洲经济将企稳改善新兴经济体有所分化, 印度经济增速上行, 中国经济增速下行, 俄罗斯和巴西经济增长疲软综合而言,2015 年全球经济仍处于复苏阶段, 状况估计好于 2014 年图 43: 年全球及主要地区 GDP 预估国家和区域 2013 年 2014 年 E 2015 年 E 2016 年世界美国欧元区日本中国发展中经济体数据来源 :IMF 中金美尔雅期货预测均值专业成就未来美期荣誉出品 24

25 年全球货币依旧宽松 2015 年全球货币环境依然宽松, 因主要经济体货币宽松美联储加息预期虽然强烈, 当你普遍认为可能是在 2015 年四季度美国虽然结束了 QE, 但是此前投放的巨额货币量仍在市场流动在日本 2014 年 11 月意外宣布将宽松规模扩大至每年购买约 80 万亿日元资产欧洲央行在 2015 年也可能推出规模 1 万亿欧元的 QE 政策年期货价格分析 3.1 伦敦 LME 期货价格分析 2015 年全球经济仍在复苏阶段, 全球原铝供应出现短缺受印尼限制铝土矿出口政策以及非洲的埃博拉病毒影响, 原料供应偏紧并支撑铝价预计 2015 年 LME 三月铝期货价格主要在 (1850,2350) 美元区间运行 LME3 月铝年均价估计 2100 美元 / 吨 3.2 上海 SHFE 期货价格分析 2015 年中国原铝仍将面临过剩压力, 还将受全球原铝供应短缺和原料供应偏紧影响我们预计中国的铝土矿供应在 2015 年内还不会存在短缺问题, 但进口氧化铝规模和价格都将上升, 并可能推动原铝成本上升元 / 吨预计 2015 年沪铝主力合约在 (13000, 15000) 元区间运行, 年均价元 / 吨五 2015 年投资机会及策略 1 套期保值者投资策略分析 2015 年全球经济仍处于复苏阶段, 原铝供应出现短缺 ; 中国经济增速减缓, 一季度原铝过剩相对明显将给铝价带来下行压力, 总体看全年铝价上行风险大于下跌风险预计 2015 年沪铝主力合约在 (13000,15000) 元区间运行建议下游加工行业择机参与买入保值, 铝冶炼商也可买入来防患氧化铝上涨风险 2 套利者投资者关注卖近买远机会由于远期价格看涨, 三个月对当月合约价差三个月对现货价差有望扩大至 300 元附近如果价差低于 100 或为负, 可考虑卖近买远套利机会专业成就未来美期荣誉出品 25

26 3 投机者投资策略分析 2015 年全球经济仍处于复苏中, 且原铝供应有一定短缺因而铝价有上涨机会, 好的买点估计出现在一季度专业成就未来美期荣誉出品 26

27 美尔雅期货市场部门总部湖北省武汉市新华路 218 号 ( 浦发银行大厦 )9 10 楼电话 : 福州营业部福建省福州市鼓楼区东街 7 号信息广场西区 9 楼电话 : 直销中心湖北省武汉市新华路 218 号 ( 浦发银行大厦 )9 10 楼电话 : 杭州营业部浙江省杭州市杭大路 9 号聚龙大厦 3 楼 B 座电话 : 农产品事业部湖北省武汉市新华路 218 号 ( 浦发银行大厦 )9 10 楼电话 : 石家庄营业部河北省石家庄市中山西路 83 号东购广场写字楼 9 楼电话 : 武昌营业部湖北省武汉市中南路 7 号中商广场 B 座室电话 : 广州营业部广东省广州市中山三路 33 号中华广场 B 座室电话 : 青山营业部湖北省武汉市友谊大道 996 号华城广场 24 栋 1 号电话 : 常州营业部江苏省常州市怀德中路 50 号申龙商务广场西座 16 楼电话 : 黄石营业部湖北省黄石市交通路 121 号名门世界室电话 : 济南营业部山东省济南市历下区经十路号华特广场 B105 室电话 : 宜昌营业部湖北省宜昌市东山大道时代天骄 10 楼电话 : 上海营业部上海市浦东新区源深路 1088 号葛洲坝大厦 1806 室电话 : 荆州营业部湖北省荆州市北京中路 219 号广源大厦 12 楼电话 : 南宁营业部广西省南宁市民生路 38 号南宁饭店主楼 B1310-B1321 电话 : 专业成就未来美期荣誉出品 27

28 襄樊营业部湖北省襄阳市樊城区解放路 63 号米公小学 2 楼电话 : 汉口营业部湖北省武汉市江汉北路 8 号金茂大楼展厅 4 楼电话 : 十堰营业部湖北省十堰市人民北路 68 号大都会广场 21 楼电话 : 北京营业部北京市朝阳区霞光里 15 号号霄云中心 A 座 309 室电话 : 南昌营业部江西省南昌市洪都北大道 299 号高能金域名都 12 栋 14 层电话 : 免责条款本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为美尔雅期货研发部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改专业成就未来美期荣誉出品 28

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申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一标的行情收盘价涨跌幅成交量成交额 ( 亿 30 日历史申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F3048078; 投资咨询号 :Z0014024) wugq@sywgqh.com.cn 021-58308720 成交量成交额 ( 亿 30 日历史 60 日历史 90 日历史波 ( 亿 ) 元 ) 波动率波动率动率上证 50 3004.92-0.41% 39.67 500.09