幻灯片 1

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参滹吉
5 years ago
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1 金瑞期货铝月报报告撰写 : 曾童

2 过剩现实不改, 价格不容乐观一过剩量体现为滞留库存二新疆运输问题逐步改善 + 进口流入三成本上升尚未阻碍新扩建投产步伐四供需总结及市场展望

3 现下过剩体现, 但由于运输问题被滞留下半年快速扩张的建成产能快速达产,Q4 以来运行产能增加超过 1 万吨, 而在运行产能积极达产的背景下, 国内电解铝日产量超过 9.2 万吨国内出现过剩现货升水缺暴涨的原因在于过剩量无法抵达市场, 即过剩锁定新疆地区自国庆之后, 一方面汽车运输由于新规而几乎停滞, 另一方面铁路运输被瓜果煤炭而挤占运力, 使得铝锭运输在短时间内处于停滞状态, 疆内挤压大量铝锭库存无法运出 ,15 4,1 4,5 4, 3,95 3,9 3,85 3,8

4 运输问题逐步解决 + 进口铝锭逐步流入 8 维持一个多月的运输问题, 导致现货升水屡屡推高, 吸引进口铝锭的不管流入据了解,1 月起至年底, 预计有 8-1 万吨流入国内一方面是进口铝锭的积极流入, 另一方面, 青海甘肃等地的铝企也通过汽运将铝锭运往内地市场 ; 但新疆的铁路运输改善不明显 :25 组 / 天 29 组 / 天 + 汽车 15~2 吨 / 天及时产量运力基本满足, 但挤压库存量还有待改善 A 铝锭升贴水 : 最大值 1, (5) 7.8 (1,) 7.4 (1,5) 现货盈亏现货比值

5 主要生产要素价格 --- 煤炭预焙阳极其他辅料煤炭的意义不在于网电的电费价格, 而在于由于煤炭上涨所带来的自备电厂发电成本的上升对于网电的部分, 青海宁夏云南等地企业采用大户直购电, 近期调高电价的有青海 (+.1) 贵州(+.1), 而 217 年大户直购电, 市场反应基本在.4 元 / 度附近财务及人工氧化铝电力 1 对于自备电部分, 影响最为明显的地区为山东新疆内蒙河南等地网电自备电

6 主要生产要素价格 --- 煤炭 7 淄博 3 霍林郭勒 % % /1/4 216/4/4 216/7/4 216/1/4 216/1/4 216/4/4 216/7/4 216/1/4 5 兰州 5 平顶山 4 +55% 4 +61% /1/4 216/4/4 216/7/4 216/1/4 216/1/4 216/4/4 216/7/4 216/1/4

7 煤炭 -- 港口涨势趋缓, 库存持续攀升 9 环渤海动力煤价格指数 3 8 环渤海动力煤价格指数周变化幅度 /3/12 14/9/12 15/3/12 15/9/12 16/3/12 16/9/12 主要港口煤炭库存对比库存从低位大幅回升, 但略低于去年同期由于煤炭落地之后煤炭的吨成本会增加 1 到 2 元, 同时上层集团公司对煤炭进行统一销售, 以销定产, 煤炭尽可能在开采之后马上装车, 故煤炭生产企业基本无库存集运站港口等地库存已从低位大幅回升, 总库存略低于去年同期秦皇岛京唐港广州港

8 煤炭 -- 港口涨势趋缓, 库存持续攀升 35. 库存可用天数可用天数六大发电集团日均耗煤量华能大唐国电粤电上电浙电电厂对需求乐观, 对极寒天气预期较高电厂认为目前库存天数失真, 例如当前库存天数 2 天, 但是当前耗煤量低,11 月 15 开始供暖, 预计发电机组会增加三分之一, 耗煤量会增加 2% 以上, 实际库存要大打折扣同时据电厂有关人员反应神华对其合约货缩量, 后期还需大量从港口采购, 且从 1 月开始发电厂就处于亏损, 由于对电价没有议价权, 后面亏损可能加大我们估算, 即使出现寒冬, 冬季也没有缺口

9 煤炭平稳煤价, 政策力度加大近日为平稳煤价, 政策频频推出 : 11 月 16 日, 发改委 : 所有具备安全生产条件的合法合规煤矿, 采暖季结束前都可按 33 个工作日组织生产 11 月 8 日 11 日, 神华集团中煤能源集团分两批与装机容量火电量均占全国 44% 左右的五大发电集团签订了电煤中长期合同, 锁定了资源和运力目前煤炭发电企业签订中长期合同开始在更大范围进行, 由于重点企业示范带头作用的发挥和市场预期改善, 同煤伊泰粤电浙能等地方企业正在积极跟进重点煤炭发电企业就电煤中长期合同进行了全面协商, 确定从 12 月 1 日起, 按照基准价 + 浮动价的定价模式 55 大卡动力煤 535 元 / 吨的基准价格水平执行, 改变了以往定量不定价的做法为了保证合同执行, 还突出强调了违约条款和监管内容, 有关政府部门铁路方面也将给予相应的政策和运力支持 9

10 煤炭 -- 港口涨势趋缓, 库存持续攀升我们预计动力煤价格短期内在供暖开启和下游补库的合力之下还存在短暂的上涨动力, 但是由于制约煤炭上涨的因素正在聚集, 上涨空间或有限, 中期的供给弹性较大, 存在回调的可能上涨空间有限的原因 :1 FGW 对动力煤的供给天数延长, 确保动力煤供给若先进产能日增产 5 万吨, 加上民企和黑矿的产能释放 ( 和先进产能释放量相当 ), 整个供暖季几乎无缺口 2 运力不足是当前的重要瓶颈,FGW 有意解冻被冻结的运力来缓解动力煤紧张的运力, 若能有效放开, 运费可下降 3% 以上 3 贸易商对明年的政策的不确定, 手中持有的动力煤极有可能在 12 月中旬之前清仓, 届时动力煤的供给或超预期的增加风险点 :1 天气寒冷程度超预期;2 FGW 政策只停留在纸面上

11 主要生产要素价格 --- 氧化铝 8 65 国内氧化铝价格继续上涨, 而氧化铝的重启复产也迅速达产, 鲁北系及中铝系的产能基本达产,Q4 年化产能增量预计超过 4 万吨 / 吨值得注意的是, 由于氧化铝产能在短时间内快速扩充, 从而推高对于铝土矿的需求量 ; 另一方面, 内陆省份各地环保检查持续, 使得国产铝土矿价格有所提高 (2) 45 (4) (6) 4 213/1/1 214/1/1 215/1/1 216/1/1 进口矿盈亏澳大利亚铝土矿价 1,2 4 1, /1/1 215/1/1 216/1/1 国产矿盈亏国产铝土矿铝价格

12 氧化铝价格上涨有限新扩企业新扩产能备注魏桥 2 Q4 逐步体现达产晋中化工 1 预计 12 月投产, 明年达产中铝河南 1 产能置换,11 月底达产总计 4 1 月 11 月 12 月氧化铝产量电解铝需求量化学级需求进口前缺口随着国内氧化铝产量的快速达成, 国内 ( 进口前 ) 缺口较此前明显收窄虽然在低库存的烘托下, 氧化铝价格持续上涨, 但我们认为至年底国内氧化铝市场不存在明显的供应不足的现象预计氧化铝价格很难维持前期的强劲涨幅

13 217 年氧化铝的供需平衡结果企业现有产能增量投产时间魏桥 Q1 山西柳林森泽煤铝 Q1 云南文山氧化铝 Q1 中电投贵州金元 8 217Q2 中铝黄骅港项目年 9 月山西盛武实业年 12 月总计 H1 H2 国内氧化铝产量电解铝需求量化学级需求 9 9 进口前缺口境外剩余 ( 扣除化学级 ) 数据来源 :woodmackenzie 金瑞期货通过对 217 年各月氧化铝的产能变量进行计算, 预计 217 年 H1 实现氧化铝产量 3425 万吨, H2 实现氧化铝产量 356 万吨, 上下半年国内需要进口的氧化铝量为万吨通过对境外氧化铝自身的供需平衡结果来看, 在扣除化学级需求之后, 境外氧化铝的结余量能够弥补国内供需缺口

14 盈利虽收窄, 但电解铝产能投放仍保持高速虽然三季度以来由于氧化铝及发电成本的上升, 使得电解铝生产盈利受到明显侵蚀但通过完全成本对远期合约的对比, 国内电解铝还是存在较为丰厚的利润 /1/1 216/1/1 216/4/1 216/7/1 216/1/ 年产能投放规模较大, 全年产能增量预计超过 45 万吨, 通过对这些产能投放和达产时间的匡算, 我们预计 217 年全年电解铝产量同比增速近 15% 25% 2% 15% 1% 5% % 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 33 运行产能产量增速

15 良好的现金盈利催生产能快速投放 216 剩余企业新扩建产能投产时间百河铝业 1 Q4 天山铝业 2 Q4 贵州登高 5 Q4 广西苏源 2 Q4 总计企业新扩建产能投产时间内蒙锦联 2 217Q1 忠旺铝业 Q2 包头铝业 5 217Q2 重庆旗能 Q3 美鑫铝业 3 217Q3 内蒙古创源 8 217Q4 广西华磊 4 217Q4 总计 28 虽然 217 年新增的项目估算仅有 28 万吨 / 年的增量, 但在目前盈利水平下,216 年产能增量 ( 新投 + 复产 ) 会在 217 年全年释放产量, 因而在充分估算未来新扩建产能达产进度之后, 我们预计 217 年全年产量 3698 万吨, 较 216 年同比增加近 15%

16 远期供应压力大, 市场出现过剩境内万吨 Q4 H1 H2 供应内销消费 726(6%) 铝材净出口平衡境外万吨 Q4 H1 H2 产量中国铝材输出消费平衡数据来源 :woodmackenzie 金瑞期货在充分考虑产能投产进度的情况下,217 年国内积累的过剩量较为明显, 过剩积累程度在下半年尤为明显 ; 由于在此通过铝材输出的金属量我们采用均衡值 ( 且考虑铝材出口量对比价关系较为钝化 ), 在计算铝材出口量后, 境外相对也会出现过剩, 整体看来,217 年铝价有下行的诉求

17 供应过剩现实不改, 铝价有回落风险四季度过剩量已在库存上有所体现, 然而由于运输问题而滞留在疆内无法运出运输问题正在缓慢改善 ( 通过汽运有部分流出, 铁路改善可能到 12 月 ) 近期进口铝锭陆续流入, 供应增加环节现货紧张程度虽然氧化铝及煤炭价格上涨吞噬电解铝生产盈利, 但通过对远期氧化铝及煤炭价格展望, 我们认为二者上涨空间有限 ( 即电解铝成本进一步上涨空间有限 ) 即使是生产利润收窄, 电解铝产能扩充进度也未受影响, 远期供应过剩压力大一方面远期电解铝市场仍将明显过剩, 一方面成本将逐渐下移, 因此我们对远月铝价并不看好因而我们认为沪铝近强远弱的格局短期难以改变, 远期价格在供应压力的作用下逐步走弱, 但考虑到远期产能盈利薄, 因而下跌空间较小, 预计远期 172 合约核心运行区域 , 现货在近月还将保持升水结构, 随着库存的增加国内走弱, 沪伦比值在之间

18 谢谢! Thank You!

数据点评 : 本周伦铝 -3 现货升贴水由周初贴 8.25 美元 / 吨到贴水美元 / 吨附近本周沪铝主力在区间宽幅运行, 期货当月临近交割, 现货对期货贴水收窄, 至周末上海市场贴水收窄至 5 元 / 吨左右, 广东贴水至 2 元 / 吨左右仓量上, 伦铝持仓

数据点评 : 本周伦铝 -3 现货升贴水由周初贴 8.25 美元 / 吨到贴水美元 / 吨附近本周沪铝主力在区间宽幅运行, 期货当月临近交割, 现货对期货贴水收窄, 至周末上海市场贴水收窄至 5 元 / 吨左右, 广东贴水至 2 元 / 吨左右仓量上, 伦铝持仓金瑞期货铝周报 217 年 3 月 1 日金瑞网站 :www.jrqh.com.cn 客服热线 :4-888-828 伦铝期货价格走势多空矛盾依旧铝价宽幅震荡原料市场 : 本周氧化铝成交价格继续下滑, 主流成交价在 275-28 元 / 吨铝厂议价能力稍强, 一些中小型氧化铝企业及贸易商为出库存倾向继续调低报价, 使得价格区间继续下滑, 但成交有限预计氧化铝价格仍有下行趋势本周国内铝土矿价格继续持稳,