一行情回顾图 1 沪铝指数日线图数据来源 : 文华财经国联期货研发部今年沪铝重心略有上移, 主要是因为违规产能关停和采暖季限产上半年沪铝走势基本以震荡为主, 彼时虽然已经有违规产能检查的消息传出, 但市场不以为意, 因为违规产能问题之前也常常被提及随后新疆地区违规电解铝产能被确认关停山东

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峥属能
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铝展望 : 底部已经显现采暖季上涨行情可期研究报告年报报告作者作者 : 蒋一星 E-mail:1239330695@qq.

/ 吨, 目前有筑底迹象 3 铝价与成本双双回落, 有相当一部分冶炼厂处于亏损状态 4 社会铝锭库存拐点迟迟未出现, 为当前主要压力后市展望 : 报告日期 :2017 年 12 月

1 铝展望 : 底部已经显现采暖季上涨行情可期研究报告年报报告作者作者 : 蒋一星 @qq.com 从业资格号 :F 摘要主要内容 : 1 河南省电解铝限产规模时间跨度好于预期, 山东省电解铝限产大不如预期 2 氧化铝价格筑顶回落, 已跌至 2900 元 / 吨, 目前有筑底迹象 3 铝价与成本双双回落, 有相当一部分冶炼厂处于亏损状态 4 社会铝锭库存拐点迟迟未出现, 为当前主要压力后市展望 : 报告日期 :2017 年 12 月 28 日未来沪铝走势预测独立申明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响, 特此申明期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值

一行情回顾图 1 沪铝指数日线图数据来源 : 文华财经国联期货研发部今年沪铝重心略有上移, 主要是因为违规产能关停和采暖季限产上半年沪铝走势基本以震荡为主, 彼时虽然已经有违规产能检查的消息传出, 但市场不以为意, 因为违规产能问题之前也常常被提及随后新疆地区违规电解铝产能被确认关停山东魏桥与信发集团被爆出存在大量违规产能, 以及采暖季严格限产预期, 推动沪铝在 7 8 月份持续上涨

2 一行情回顾图 1 沪铝指数日线图数据来源 : 文华财经国联期货研发部今年沪铝重心略有上移, 主要是因为违规产能关停和采暖季限产上半年沪铝走势基本以震荡为主, 彼时虽然已经有违规产能检查的消息传出, 但市场不以为意, 因为违规产能问题之前也常常被提及随后新疆地区违规电解铝产能被确认关停山东魏桥与信发集团被爆出存在大量违规产能, 以及采暖季严格限产预期, 推动沪铝在 7 8 月份持续上涨紧接着便是一段漫长的盘整, 随后沪铝跌破下方支撑线, 主要是因为氧化铝价格筑顶回落, 形成下跌趋势, 从而导致电解铝冶炼成本崩塌, 以及市场疯传魏桥集团将不再关停任何电解铝产能的消息目前从技术上看, 沪铝经过两次下跌之后, 又重新回到了 9 月时的起涨点从波浪理论上看, 沪铝下跌五浪已经走完所以笔者认为, 现在很有可能处于筑底反弹阶段二原因分析 2.1 河南采暖季限产范围扩大从今年 6 月份起, 随着各地方政府发布电解铝去产能政策, 新疆山东和内蒙古等地便不断传出电解铝违规产能查处与关停的消息, 去产能执行力度十分严格此次采暖季限产政策, 可以说是去产能政策的延续河南省是最早出台电解铝采暖季限产方案并且最早开始限产的省份, 河南省年秋冬季工业企业错峰生产实施方案 ( 征求意见稿 ) 明确了有色等行业的错峰生产时间和具体要求与前期市场预期不同的是 : 该错峰生产方案将限产范围扩大至河南全省, 而非局限于 2+26 中的城市期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 1 -

3 电解铝方面, 该方案明确 : 全省 13 家电解铝厂分别限产 30% 以上, 以电解槽数量计, 以现场督查抽查核实据卓创统计, 若按 2+26 城市来计算, 则河南需再减 62.1 万吨产能, 而如果按照全省来计算, 则河南需再减 66 万吨产能从统计数据上来看, 因限产范围扩大而导致的河南省电解铝产能减少数量有限表 1 河南省采暖季电解铝限产影响 ( 万吨 ) 省份地市电解铝企业建成产能运行产能 30% 产能再减量郑州市郑州发祥铝业有限公司郑州市郑州龙祥铝业有限公司郑州市河南中孚实业股份有限公司焦作市焦作市万方铝业股份有限公司三门峡市陕县恒康铝业有限公司河南三门峡市三门峡天元铝业集团有限公司洛阳市豫港龙泉铝业有限公司洛阳市河南万基铝业股份有限公司安阳市林州市林丰铝电有限责任公司登封市河南永登铝业有限公司永城市河南神火铝业有限公司南阳市河南浙川铝业 ( 集团 ) 有限公司合计数据来源 : 卓创资讯国联期货研发部同样是关于电解铝采暖季限产, 阿拉丁的统计结果与卓创略有差别因为在错峰生产方案中提到河南省共有 13 家电解铝企业将实行限产, 所以阿拉丁根据 2016 年河南省电解铝企业吨铝液交流电耗核查结果汇总表确定了 13 家企业与卓创相比, 少了郑州龙祥铝业有限公司和河南神火铝业有限公司, 多了河南豫港龙泉铝业有限公司伊川豫港龙泉铝业有限公司和登封电厂集团铝合金有限公司据阿拉丁统计, 河南省将减少电解铝产能 59.6 万吨, 与卓创的统计数据相差不大另外, 在 9 月中旬, 河南省焦作市地方政府要求当地的电解铝和氧化铝生产企业于 9 月 19 日开始限产, 焦作万方和林丰铝电严格按照要求, 提前开始限产, 超出市场预期 2.2 山东省电解铝限产大不如预期 10 月中旬, 山东省滨州市人民政府公布了该市采暖季电解铝限产方案涉及魏桥集团和邹平齐星铝业两家公司魏桥集团作为全国最大的电解铝生产商, 它的一举一动无疑将对电解铝市场产生巨大的影响根据滨州市年工业企业错峰生产实施方案的通知可知, 山东省滨州市电解铝限产计划的规模略低于当时市场预期因为该方案将部分已经关停的违规电解铝产能 (32 万吨 54 万吨期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 2 -

4 132 万吨电解铝生产线的违规产能 ) 和一条已淘汰的 25 万吨电解铝生产线抵扣在内, 导致魏桥集团只需再关停大约 25% 的电解铝产能, 即万吨产能而之前市场的预期是 : 魏桥集团很可能像信发集团一样, 先关停全部违规产能, 然后在剩下的合规产能基础上, 再关停大约 30% 的电解铝产能, 即万吨产能表 2 山东省滨州市电解铝限产计划地区电解铝企业产能 / 万吨生产线台数 / 台限产数 / 台限产产能 / 万吨备注沾化区沾化区滨北新材料有限公司已认定违规产能惠民县惠民新材料有限公司已认定违规产能惠民县汇宏新材料有限公司山东魏桥铝电有限公司月底宣布淘汰山东魏桥铝电有限公司山东魏桥铝电有限公司山东魏桥铝电有限公司邹平县山东魏桥铝电有限公司山东魏桥铝电有限公司已认定违规产能滨州市政通新型铝材有限公司滨州市滨北新材料有限公司滨州北海汇宏新材料有限公司邹平铝业合计 * 数据来源 : 政府公告国联期货研发部 11 月 20 日, 财新网发布文章称, 魏桥集团采暖季不再关停电解铝产能从当前了解的情况看, 此消息属实, 魏桥集团采暖季确实没有再关停任何电解铝产能之前二三季度政府关停违规产能时, 魏桥集团就已关停了 269 万吨电解铝产能, 约占总产能的 29.4% 现在魏桥集团不再关停电解铝产能, 也能勉强找到理由进行解释另外, 由于魏桥集团采暖季不再关停电解铝产能, 同属于山东省的信发集团也停止了关停电解铝产能的步伐之前信发集团按照政府的限产方案, 正在逐步关停自己电解铝产能 ( 计划是合规产能的 30%), 而现在由于魏桥集团做了一个坏榜样, 导致信发集团没有再继续关停电解铝产能因此信发集团最终再关停的电解铝产能大概率将小于 38.2 万吨表 3 山东省聊城市电解铝限产计划地区电解铝企业产能规模 / 万吨停限产生产线限产产能 / 万吨山东信发华信铝业有限公司电解四五车间全部 222 台茌平县信发集团 158 山东信发华源铝业有限公司 217 台聊城信源集团有限公司 125 台 38.2* 数据来源 : 政府公告国联期货研发部整体而言, 山东省采暖季电解铝限产情况大不如预期, 可以说山东省基本没有实施采暖季电解铝限产措施至此采暖季电解铝限产炒作基本结束河南省严格按照政府要求实施限产, 山东省和山西期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 3 -

5 省基本未有电解铝限产措施落实, 河北省无电解铝运行产能, 也就谈不上限产实施效果好坏因此预计到今年年底, 电解铝关停产能将不超过 104 万吨, 按此计算, 电解铝产能利用率大概率将维持在 76% 以上图 2 全国电解铝产能运行情况数据来源 : 卓创资讯国联期货研发部 2.3 氧化铝价格筑顶回落氧化铝也是采暖季限产对象之一, 同样在限产落实方面也有不及预期的地方, 那就是山西省吕梁市可能不参与采暖季的氧化铝限产图 3 氧化铝冶炼利润数据来源 :Wind 国联期货研发部之前吕梁市发布的秋冬季大气污染攻坚方案中明确表示氧化铝将限产 30%, 而现在我们再看这个期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 4 -

方案时, 可以发现方案中关于氧化铝限产 30% 的相关内容已经删去这就表明吕梁市氧化铝很有可能就不参与限产山西省氧化铝产量在全国可以排前二, 而吕梁市又是山西省氧化铝的主要产区, 约占山西省总产能的 80%, 目前有大约 1200 万吨的氧化铝产能如果最终结果和我们预期一致, 原本限产 30%, 现在又不限产了, 那么将大约少限产 360 万吨产能, 以 4 个月计算, 那么就是 120

6 方案时, 可以发现方案中关于氧化铝限产 30% 的相关内容已经删去这就表明吕梁市氧化铝很有可能就不参与限产山西省氧化铝产量在全国可以排前二, 而吕梁市又是山西省氧化铝的主要产区, 约占山西省总产能的 80%, 目前有大约 1200 万吨的氧化铝产能如果最终结果和我们预期一致, 原本限产 30%, 现在又不限产了, 那么将大约少限产 360 万吨产能, 以 4 个月计算, 那么就是 120 万吨产量, 数量是十分可观的本月的氧化铝跌势也是相当惨烈的, 从最高点接近 3800 元 / 吨, 一路下跌至现在的 2900 元 / 吨, 跌幅超出市场预期以当前价格计算, 那么生产一吨电解铝的成本在元附近 2.4 铝价随成本双双回落, 成本有企稳势态从下图可知, 一般情况下, 铝价触及成本线后, 难以再次大幅下跌 2015 年 1 月铝价触及成本后, 立即开始反弹 2015 年 10 月铝价触及成本后, 两者双双下跌, 随后铝价开始反弹 2016 年 12 月铝价跌破成本, 陷入震荡阶段, 随后也开始反弹笔者认为本轮铝价与成本的关系极有可能像 2015 年 10 月的走势一样, 铝价先跟随成本下跌, 然后开始反弹最新氧化铝全国平均价格为 2925 元, 以此计算, 则生产一吨电解铝的成本在元左右目前电解铝现货价格略高于成本, 幅度大约在 200 元左右本周现货铝对当月合约出现大幅贴水, 平均贴水 320 元 / 吨对于其它有色金属而言, 现货贴水幅度也有明显扩大, 笔者认为, 当前现货铝价格偏弱主要是受宏观因素影响, 例如年末资金短缺, 下游厂商无力接货因此一旦社会资金改善, 沪铝也有可能跟随其它有色金属, 出现一波上涨行情图 4 电解铝冶炼利润数据来源 :Wind 国联期货研发部期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 5 -

7 2.5 社会铝锭库存拐点未现, 为当前主要压力受供给侧改革的影响, 今年国内电解铝现货库存并未像往年一样, 在春季补库过后, 铝锭库存持续下滑, 今年是稍微有点下滑, 然后立刻反转, 不断创下新高目前来看, 现在是否是电解铝社会库存的顶点, 我们暂时还无法确定至于为什么在 6 月份, 国家关停违规产能的背景下, 铝锭库存不减反增, 其实很容易理解 : 开始关停违规产能后, 市场普遍认为铝价还会上涨, 铝锭贸易商就抓紧囤货原先铝厂生产的电解铝大部分是以铝水形式卖给下游企业, 现在就减少铝水供应量, 甚至个别生产商不再出货, 直接囤积铝锭, 导致库存不断增加图 5 电解铝库存数据来源 :Wind 国联期货研发部现在进入采暖季限产阶段, 开始了新一轮减产如果在本轮减产期间, 铝锭库存仍旧不能够拐头向下, 那么只能说明限产实施力度差, 或者下游消费需求弱之前铝锭库存如此庞大, 但铝价还是不断上涨, 是基于未来电解铝市场将由过剩转为短缺, 而如果开始采暖季限产一段时间后, 如果电解铝库存还不能下降, 那就只能认为电解铝市场仍处于过剩状态, 即使未来可能会出现短缺, 时间也将大大往后推延 2.6 长期而言, 铝材在房地产市场的需求不容乐观在下游终端中, 铝材需求占比最大的行业是建筑业, 约占国内总消费的 32.8%, 其次就是交通业目前房地产市场受政策打压, 商品房成交面积明显下降自 2016 年 11 月起, 商品房成交面积当月同比就开始由正转负而房屋新开工面积同比增速一般滞后于房屋成交面积 1 年, 因此预计从今年年底或者明年年初开始, 房屋新开工面积同比增速将由正转负届时, 铝材在房地产市场的需求情况肯定是不容乐观的期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 6 -

8 图 6 房地产开工与成交情况数据来源 :Wind 国联期货研发部三总结与后市展望 3.1 总结 11 月进入采暖季后, 铝价并未如之前市场预期那样, 开始新一轮上涨相反, 由于山东省采暖季限产落实情况特别不到位, 而山东又是国内生产电解铝的第一大省, 原先的利多因素一下转为利空因素, 导致铝价连续大幅下跌氧化铝采暖季限产效果不如预期, 外加氧化铝生产利润高企, 导致氧化铝价格摸顶回落, 进而导致电解铝冶炼成本不断下滑, 为铝价下跌打开空间而铝价下跌, 反过来又刺激氧化铝价格回落, 形成两者价格双双回落的局面当前电解铝社会库存拐点迟迟未出现, 国内现货库存高企, 使得今年新疆地区运力问题对铝价的影响特别小如果开始采暖季限产一段时间后, 铝锭库存还不能下降, 那就只能认为电解铝市场仍旧处于过剩状态, 即使未来可能会出现短缺, 时间也将大大往后推延 3.2 后市展望从技术上看, 沪铝的底部已经出现虽然目前电解铝冶炼成本跟随铝价大幅下跌, 但仍有相当一部分冶炼厂处于亏损状态, 因此成本对铝价的支撑作用将体现, 铝价继续下跌空间有限目前已进入采暖季限产阶段, 虽然实际限产结果不如预期, 少限产约 50%, 但剩下的 50% 是实实在在被限产的, 因此沪铝在采暖季还是有上涨动力的, 况且一季度又是资金面最宽松的时候, 所以看期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 7 -

9 好沪铝现在至 2 3 月份的行情采暖季限产结束时间为明年 3 月 15 日, 沪铝价格可能会提前反应, 在 2 3 月份形成顶部到时候美联储加息社会资金较一季度有所收紧补库行情结束, 沪铝或将重回跌势图 7 沪铝指数走势预测图数据来源 : 文华财经国联期货研发部期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 8 -

10 联系方式国联期货研发部地址 : 无锡市金融一街 8 号国联金融大厦 6 楼 (214121) @qq.com 免责声明本报告中信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述期货操作的依据由于报告在撰写时融入了研究员个人的观点和见解以及分析方法, 如与国联期货发布的其他信息有不一致及有不同的结论, 未免发生疑问, 本报告所载的观点并不代表国联期货公司的立场, 所以请谨慎参考我公司及其研究员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本报告所提供资料分析及预测只是反映国联期货公司在本报告所载明日期的判断, 可随时修改, 毋需提前通知本报告版权归国联期货所有未经书面许可, 任何机构和个人不得进行任何形式的复制和发布如遵循原文本意的引用, 需注明引自国联期货公司, 并保留我公司的一切权利期市有风险投资需谨慎期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 9 -

一近期行业事件及要闻时间事件 10 月 10 日工信部文件公告, 企业集团内部企业间电解铝产能置换由企业集团自主决策, 主动接受监督, 再无需当地政府同意 10 月 12 日上期所公布同意增加中宁县锦宁铝镁新材料公司 JJYS 牌重熔用铝锭作为铝合约的注册交割品牌并取消了浙江华东铝业兰江牌

一近期行业事件及要闻时间事件 10 月 10 日工信部文件公告, 企业集团内部企业间电解铝产能置换由企业集团自主决策, 主动接受监督, 再无需当地政府同意 10 月 12 日上期所公布同意增加中宁县锦宁铝镁新材料公司 JJYS 牌重熔用铝锭作为铝合约的注册交割品牌并取消了浙江华东铝业兰江牌有色金属事业部铝月报有色金属事业部廖凡 :021-60329697 :liaofan_qh@chinastock.com.cn : 上海市浦东新区世纪大道 1501 号 9 楼采暖季政策陆续落地铝价重心继续上移报告摘要采暖季政策陆续落地铝价重心继续上移... 1 报告摘要... 1 一近期行业事件及要闻... 2 二铝期货现货价格及库存... 2 三铝供需状况... 4 四投资建议...