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瞬姻亦殳
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兴业期货 INDUSTRIAL FUTURES 产业数据周报 (218.9.17-9.

1 兴业期货 INDUSTRIAL FUTURES 产业数据周报 ( ) 电解铝 : 避险情绪重燃, 沪铝短空入场联系人 : 樊丙婷从业资格编号 : F fanbt@cifutures.com.cn Tel: ( 本研报仅供参考, 投资有风险, 入市需谨慎 ) 第 1 页

2 内容摘要 : 中美贸易摩擦风险依旧存在 : 上周传来的中美即将开启第二轮贸易谈判的消息令整体市场风险偏好抬升, 但就在周末, 特朗普将继续对中国施压仍旧考虑宣布对自华进口 2 亿美元的商品加征额外 25% 关税的强硬态度则令投资者的乐观情绪备受打击, 风险资产普遍承压, 根据华尔街日报的最新消息, 在特朗普拒不改变态度的前提下, 中方极有可能取消原拟定于 9 月底的中美贸易谈判, 这将导致市场避险情绪重燃, 对沪铝的风险偏好下降 ; 宏观风险增加, 沪铝短空入场 : 特朗普仍计划对中国 2 亿美元商品征收关税, 中美贸易战全面升级隐忧致使市场避险情绪重燃, 此外今年采暖及限产比例的规定更为灵活, 预期对铝产业的影响不及去年, 在各地政府文件出台前, 国内氧化铝价格上下空间均有限, 原铝成本边际增加趋缓. 预计短期内宏观主导铝价弱势运行, 因此我们建议沪铝短空尝试类型合约 / 组合方向入场价格 ( 差 ) 首次推荐日评级目标价格 ( 差 ) 止损价格 ( 差 ) 收益 (%) 投机 AL1811 S 星评级说明 : 星级越高, 推荐评级越高 3 星表示谨慎推荐 ;4 星表示推荐 ;5 星表示强烈推荐保证金 : 按 1% 收取类型合约 / 组合方向入场价格 ( 差 ) 首次推荐日保值比率 (%) 保值效果 / 收益率 (%) 买入套保 AL1811 S % - 第 2 页

3 微观市场结构 : 期货价格变化 SHFE 铝 LME 铝品种 218/9/7 218/9/14 周涨跌周涨跌幅沪铝 % 伦铝 % 第 3 页

4 微观市场结构 : 持仓动态跟踪沪铝持仓量 LME 铝机构持仓量 12 沪铝持仓量 ( 万手 ) /3 17/5 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 18/5 18/7 6 LME 铝 : 机构持仓净多头 ( 万手 ) /5-1 18/6 18/7 18/8 18/9 品种 218/9/7 218/9/14 周涨跌周涨跌幅沪铝 % 第 4 页

5 微观市场结构 : 波动率量化监测根据有色金属的波动率监测结果, 目前沪铝的 3 日 6 日及 9 日波动率贴近 5 分位数, 周内波动率无明显变化伦铝的 3 日及 6 日波动率贴近 75 分位数,9 日波动率位于 5 分位与 75 分位之间,3 日波动率较前周小幅增加,6 日及 9 日波动率周内无明显变化 SHFE 铝波动率 LME 铝波动率 2% 最小 25 分位 5 分位 75 分位最大目前 2% 最小 25 分位 5 分位 75 分位最大目前 15% 15% 1% 1% 5% 5% % % 第 5 页

6 微观市场结构 : 基差及价差跟踪截止 ,SMM A# 铝现货价格为 1451 元 / 吨, 较前周下跌 8 元 / 吨, 较主力合约平水, 现货方面, 下游低价位接货较积极, 升贴水运行于贴水 2~ 平水之间, 中间商套利区间小因此接货不多, 逢上周末叠加铝价低位下游备库较多, 总体成交较前周转好现货平水主力合约沪铝近月贴水小幅走窄月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 -6 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月第 6 页

7 微观市场结构 : 沪伦比跟踪沪铝进口比值持续走高, 处于之间, 现货进口亏损稳定, 三月进口亏损稳定人民币相对美元贬值, 进口成本增加阻碍海外原铝流入国内, 而沪铝出口盈利相对可观,218 年 1-8 月中国累计出口未锻轧铝及铝材万吨, 同比增加 15.2% 海德鲁与巴西政府签署协议, 恢复世界上最大的氧化铝精炼厂 Alunorte 的正常运营但协议中未表明复产时间, 海外短缺格局仍存不建议买沪铝 - 卖伦铝反套组合入场铝现货进口亏损铝三月进口亏损现货进口盈亏 ( 元 / 吨 ) 沪伦比 -AL 现货实际比值沪伦比 -AL 进口比值 /9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 18/ 三月进口盈亏 ( 元 / 吨 ) 沪伦比 -AL 三月实际比值沪伦比 -AL 进口比值 /9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 18/ 第 7 页

8 中观驱动 : 铝土矿整改常态化上周山西省国土厅发文 22 年底前暂停新建露天矿项目文件中涉及的重点区域为 : 京津冀及周边地区 - 太原阳泉长治晋城, 汾渭平原 - 晋中临汾运城吕梁, 共 8 个地级市山西作为国内铝土矿重要的富集地, 其从年初开始的矿端整治持续至今, 对铝土矿的产出造成极大影响, 即铝土矿供应维持偏紧价格持续上涨现阶段, 环保对铝土矿生产限制已成常态化我国铝行业对进口铝土矿的依存度达 6%, 然而铝矾土定价权和运输订舱权由国外公司主导, 且国外矿属于低温矿, 国内采用直接混矿生产效果不佳, 若仅使用进口矿又需要改进设备, 因此进口铝土矿对国内矿端紧缺的改善作用相对有限铝土矿价格涨势趋缓 ( 元 / 吨 ) 增加铝土矿进口以缓解国内短缺 ( 万吨 ) 55 5 山西 : 铝土矿均价 ( 元 / 吨 ) 河南 : 铝土矿均价 ( 元 / 吨 ) /1 18/2 18/3 18/4 18/5 18/6 18/7 18/8 18/9 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月第 8 页

9 中观驱动 : 预计出口驱动氧化铝价格上涨的动力减弱矿端整治常态化提振氧化铝价格, 一方面铝土矿作为氧化铝生产的原料, 其供应紧张导致氧化铝生产受限 ; 另一方面, 铝土矿价格持续上涨, 抬升氧化铝生产成本此外对海外铝土矿供应维持短缺利好国内出口的预期亦利多氧化铝价格, 从而从成本端支撑原铝价格但近期海德鲁与巴西政府签署协议, 将恢复世界上最大的氧化铝精炼厂 Alunorte 的正常运营以及美国财政部于 17 日表示放宽对俄罗斯铝业公司的制裁, 允许客户商讨新合同市场对海外氧化铝供应短缺加剧的预期发生了转变, 预计出口驱动氧化铝价格上涨的动力减弱氧化铝产量增加有限 7 月氧化铝累计出口同比增速达 134% 进口数量 : 氧化铝 : 累计同比出口数量 : 氧化铝 : 累计同比 2 17/1-2 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/ 第 9 页

10 中观驱动 : 预期 218 年采暖季限产不及去年京津冀及周边地区年秋冬季大气污染综合治理攻坚方案于 9 月初经审议后即将印发实施, 根据征求意见稿与 217 年以及审议后的文件进行对比, 部分指标有所宽松, 且对于达到超低排放要求的企业可不予错峰限产此外, 环保部明确提出环境治理要因地制宜, 坚决禁止对企业实行一刀切, 因此今年的限产比例规定更为灵活我们预期 218 年采暖季限产可能不及去年 217 年及 218 年采暖季限产指标对比日期执行周期考核指标限产指标年 1 月 -218 年 3 月京津冀大气污染传输通道城市 PM2.5 平均浓度同比下降 15% 以上, 重污染天数同比下降 15% 以上石家庄唐山邯郸邢台安阳等重点城市, 采暖季钢铁产能限产 5%, 电解铝产能限产 3% 以上, 氧化铝产能限产 3%, 炭素企业达不到特别排放限值的, 全部停产, 达到特别排放限值的, 限产 5% 以上, 有色再生行业熔铸工序限产 5% 征求意见稿 218 年 1 月 1 日 -219 年 3 月 31 天津石家庄唐山邯郸邢台安阳等重点城市, 采暖季钢铁产能限产 5%, 配套烧结焦炉等设备同步停限产 ; 其他城市限产比例京津冀及周边地区细颗粒物 (PM2.5) 平均浓度同比下降 5% 左右, 不得低于 3% 电解铝产能限产 3% 以上, 氧化铝产能限产 3%, 炭重度及以上污染天数同比减少 5% 左右素产能限产 5%, 有色再生行业熔铸工序限产 5% 钢铁企业全面达到超低排放要求, 可不予错峰 ( 发布会 ) 218 年 1 月 1 日 -219 年 3 月 31 京津冀及周边地区细颗粒物 (PM2.5) 平均浓度同比下降 3% 左右, 重度及以上污染天数同比减少 3% 左右资料来源 : 生态环境部, 兴业期货研究咨询部第 1 页

11 中观驱动 : 氧化铝价格对原铝成本抬升作用边际减弱综合考虑国内外影响因素, 在海德鲁复产俄铝制裁解除以及各地采暖季限产政策实际公布前, 国内氧化铝维持高位, 但涨幅趋缓, 对原铝成本的抬升作用边际减弱预期采暖季限产比例宽松, 对预焙阳极价格构成利空, 料阳极价格继续上涨动能不足氧化铝价格上涨趋缓 9 月阳极价格上调 22 元 / 吨 4 氧化铝平均价格 ( 元 / 吨 ) 5 预焙阳极平均价格 ( 元 / 吨 ) /7 17/9 17/11 18/1 18/3 18/5 18/7 18/ /6 17/8 17/1 17/12 18/2 18/4 18/6 18/8 第 11 页

12 中观驱动 : 山东自备电缴纳政策出台上周山东省物价局发文, 其中明确了对自备电厂征缴政策性交叉补贴的标准自备电厂企业政策性交叉补贴缴纳标准为每千瓦时.116 元, 缴纳金额按自发自用电量计算 218 年 7 月 1 日 -219 年 12 月 31 日为过渡期, 过渡期政策性交叉补贴标准暂按每千瓦时.5 元执行按吨铝耗电 132KWH, 过渡期内因缴纳交叉性补贴增加吨铝成本 66 元 / 吨省份资料来源 : 亚洲金属网, 兴业期货研究咨询部平均电价 ( 毛 / 度 ) 产能占比 (%) 网电自备电网电自备电山东河南新疆陕西内蒙古宁夏广西重庆甘肃山西贵州青海云南四川 3-1 第 12 页

13 中观驱动 : 预计四季度电解铝产量稳定据国家统计局 : 中国 8 月原铝 ( 电解铝 ) 产量为 284 万吨, 环比减少 3.7% 主要是因为国内氧化铝价格高位增加了铝企生产成本, 多数铝企处于亏损而被动减产即通过铝土矿 - 氧化铝 - 电解铝的传导路径, 倒逼铝企减产而四季度处于采暖季, 虽预期限产不及去年, 但铝企大幅增产的可能性不大, 预计四季度电解铝产量增加有限电解铝产量 ( 万吨 ) 电解铝厂盈亏 ( 元 / 吨 ) 盈亏 ( 元 / 吨, 右轴 ) 电解铝成本 ( 元 / 吨 ) 电解铝价格 ( 元 / 吨 15 ) /9 17/11 18/1 18/3 18/5 18/7 第 13 页

14 中观驱动 : 金九银十值得期待铝材企业生产增速下滑 ( 万吨 ) 铝合金生产增速由负转正,9 月有望继续回暖 ( 元 / 吨 ) 7 铝材累计产量 ( 万吨 ) 铝材累计产量同比 (%, 右轴 ) 3 9 铝合金累计产量 ( 万吨 ) 铝合金累计产量同比 (%, 右轴 ) 原铝出口大增, 利于国内库存消化 ( 万吨 ) 中美贸易摩擦未对铝产品出口造成明显的负效应 ( 元 / 吨 ) 4 原铝出口数量累计值 ( 万吨 ) 原铝出口量累计同比 (%, 右轴 ) 未锻造铝及铝材出口累计值 ( 万吨 ) 未锻造的铝及铝材出口量累计同比 (%, 右轴 ) 第 14 页

15 中观驱动 : 财政部对部分铝产品退税调整有利于其出口 9 月 5 日, 财政部及税务总局联合发布关于提高机电文化等产品出口退税率的通知, 财税号, 其中对三种铝相关产品的出口退税率进行了调整就产品, 主要是航空航天级高端硬质合金铝棒, 国内技术不成熟, 能生产的企业较少, 因此基本无出口 217 年中国出口铝制绞股线缆编带 2 万吨, 预计此次退税税率的提升, 有助于在恶化内外环境下增加该类产品的出口产品编码产品前退税率现退税率柱形实心体铝合金 ( 强度要求在 293K(2 摄氏度 ) 时的极限抗拉强度能达到 46 兆帕 ( 牛顿 / 平方米 ) 或更大 ) 带钢芯的铝制绞股线缆编带不带钢芯的铝制绞股线缆编带资料来源 : 公开资料整理, 兴业期货研究咨询部第 15 页

16 中观驱动 : 国内库存持续去化据 SMM, 截止 9 月 17 日, 国内电解铝消费地库存 ( 含 SHFE 仓单 ) 合计万吨, 较上周四减少 3.1 万吨, 主要是受益于供应端的持续收缩以及下游需求端起色 LME 铝库存为万吨, 较上周减少 1.49 万吨 ; 上期所铝库存小计万吨, 较上周减少 1.94 万吨 LME 铝及上期所铝库存 ( 万吨 ) 国内电解铝社会库存 ( 万吨 ) 6 电解铝库存小计 ( 万吨 ) LME 铝库存 ( 万吨 ) 25 电解铝现货库存 ( 万吨 ) /7 14/12 15/5 15/1 16/3 16/8 17/1 17/6 17/11 18/4 18/9 15/8 16/1 16/6 16/11 17/4 17/9 18/2 18/7 第 16 页

宏观驱动 : 中美贸易摩擦风险依旧存在上周传来的中美即将开启第二轮贸易谈判的消息令整体市场风险偏好抬升, 但就在周末, 特朗普将继续对中国施压仍旧考虑宣布对自华进口 2 亿美元的商品加征额外 25% 关税的强硬态度则令投资者的乐观情绪备受打击, 风险资产普遍承压, 根据华尔街日报的最新消息, 在特朗普拒不改变态度的前提下, 中方极有可能取消原拟定于 9 月底的中美贸易谈判 ;

17 宏观驱动 : 中美贸易摩擦风险依旧存在上周传来的中美即将开启第二轮贸易谈判的消息令整体市场风险偏好抬升, 但就在周末, 特朗普将继续对中国施压仍旧考虑宣布对自华进口 2 亿美元的商品加征额外 25% 关税的强硬态度则令投资者的乐观情绪备受打击, 风险资产普遍承压, 根据华尔街日报的最新消息, 在特朗普拒不改变态度的前提下, 中方极有可能取消原拟定于 9 月底的中美贸易谈判 ; 在中美贸易摩擦或谈判依旧存在高度不确定性的背景下, 宏观面风险仍将压制市场风险偏好, 而这也有望成为美元的新一轮避险驱动美国中国 218/4/3: 对自华进口 5 亿美元商品加征 25% 关税 ( 电子产品机械化工品汽车 ) 218/4/4: 对自美进口 5 亿美元商品加征 25% 关税 ( 大豆汽车化工品飞机...) 218/6/15: 宣布分别对自华进口 34 亿美元与 16 亿美元包括电子产品机械化工塑料制品等在内的商品加征 218/6/16: 宣布分别对自美国进口 34 亿美元与 16 亿美 25% 关税, 其中 34 亿美元商品的关税将于 7 月 6 日起实施元包括农产品汽车化工及医疗器械等在内的商品加征 25% 关税,7 月 6 日起实施 218/7/11: 宣布将对自华进口 2 亿美元包括电子产品机械家具汽车小商品等在内的商品加征 1% 关税美元日涨幅 :1.44% 218/6/15: 宣布分别对自华进口 34 亿美元与 16 亿美元包括电子产品机械化工塑料制品等在内的商品加征 25% 关税, 其中 34 亿美元商品的关税将于 7 月 6 日起实施美元日涨幅 :.46% 218/9/15 及以后 : 最终形成额外加征 25% 关税的 2 亿美元自华进口商品名单, 并宣布实施日期 218/8/1: 将上述拟征额外税率上调至 25% 218/8/7: 最终决定将在 8 月 23 日对 16 亿美元商品加征额外 25% 关税 218/9/17 及以后 : 最终形成额外加征 25% 关税的 2 亿美元自华进口商品名单, 并宣布实施日期 218/8/3: 对自美国进口的 6 亿美元商品加征额外的 5%-25% 关税, 包括机械电子产品眼镜医疗器械 LNG 等? 218/8/23: 正式对自华进口 16 亿美元商品加征额外关税 218/8/1: 将 2 亿美元拟征额外税率上调至 25% 美元日涨幅 :.57% 美元日涨幅 :.54% 218/7/11: 宣布将对自华进口 2 亿美元包括电子产品机械家具汽车小商品等在内的商品加征 1% 关税美元日涨幅 :.66% 第 17 页

18 宏观驱动 : 美联储再加息两次预期稳固即使旧金山联储新任主席 Mary Daly 提振了整体央行中的鸽派势力即使耶伦称美联储应采取持续时间更长的低利率政策, 也未能影响到市场对于即将到来的 9 月的几乎打满的加息预期, 也未能撼动 12 月美联储年内第四次加息的预期 ; 虽然上周公布的 8 月 CPI 零售销售数据均不及预期, 但无限接近 2% 目标的核心 PCE 与强劲的非农数据仍是驱动美联储继续加息的重要动力, 随着 9 月 26 日美联储利率决议的临近与市场关注焦点的逐步切换, 高企的加息预期仍将在近期支撑美元资料来源 :CME, 兴业期货研究咨询部资料来源 :CME, 兴业期货研究咨询部第 18 页

房地产投资增速有所回落, 但仍维持在较高位, 基建投资依旧表现偏弱, 财政支出相对缓慢或导致促基建

19 宏观驱动 : 社融数据好转, 房地产投资增速维持高位社融数据出现好转但信贷数据表现不及预期, 且存在企业中长期贷款扩张走弱居民短贷与票据融资冲量特征增强的现象, 银行银行贷款意愿仍较薄弱房地产投资增速有所回落, 但仍维持在较高位, 基建投资依旧表现偏弱, 财政支出相对缓慢或导致促基建相关政策的效果仍表现不佳我国 8 月新增社会融资规模为 1.52 万亿, 预期为 1.3 万亿固定资产投资增速回落第 19 页

20 宏观驱动 : 流动性仍相对平稳央行上周重启逆回购, 后半周在公开市场连续净投放, 资金成本多数下行, 流动性压力较前周边际好转, 本周预计资金面仍将维持较平稳状态央行上周公开市场累计净投放 33 亿元流动性仍相对平稳 15 公开市场操作 : 货币投放 ( 亿元 ) 公开市场操作 : 货币回笼 ( 亿元 ) 1 公开市场操作 : 货币净投放 ( 亿元 ) /8 17/1 17/12 18/2 18/4 18/6 18/8 3.8 DR7(%) /8 17/1 17/12 18/2 18/4 18/6 18/8 第 2 页

21 同业观点 : 同业观点多头核心逻辑俄铝开始准备于本月进行减产以应对美国制裁, 在海外供需本就偏紧的格局下, 俄铝减产一旦落地, 海外铝价有望获得提振 ; 考虑到国内氧化铝供给依旧偏紧, 美铝罢工风险仍在, 氧化铝价格受到国内外因素共同推升, 氧化铝价格上行也将继续推升电解铝成本线 ; 铝需求仍将保持高速增长,8 月汽车铝型材消费有好转迹象, 对铝价形成利好 ; 国内矿石仍旧偏紧, 这或抑制后面氧化铝新部分新增供应同时山东省近日发文明确了自备电厂企业政策性交叉补贴标准为每千瓦时.116 元, 其中 218 年 7 月 1 日 -219 年 12 月 31 日为过渡期, 过渡期标准暂按.5 元执行按吨铝电耗 135 度算, 约增加成本 675 元 / 吨除氧化铝之外其他成本因素也起到部分支撑作用空头核心逻辑预期受可能出现的 2 亿美元关税影响再度转向负面推动铝价高位跌落 ; 海德鲁旗下 Alunorte 氧化铝厂与政府签署复产协议, 使得海外市场氧化铝持续存在缺口的预期发生变化, 这对氧化铝中长期价格形成压力 ; 下半年需求总体上还是偏弱, 虽然基建轨道交通电线电缆等行业订单有所回暖, 但由于电解铝在这些领域消费中的占比较小, 因此对增量需求拉动有限 ; 企业普遍反馈未见到下游订单的增加, 旺季逐步到来的迹象, 下游客户多为询价观望为主, 更有下游企业表示, 现阶段房地产企业资金极为紧张, 九月旺季不旺的可能性较高第 21 页

22 Disclaimer-- 免责声明负责本研究报告内容的期货分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更, 我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何形式的任何投资决策与本公司和作者无关本报告版权仅为我公司所有, 未经书面授权, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布如引用刊发, 须注明出处为兴业期货, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改第 22 页

23 公司总部及分支机构总部地址 : 浙江省宁波市中山东路 796 号东航大厦 11 楼邮编 :3154 上海市浦东新区银城中路 68 号时代金融中心 31 楼联系电话 : 传真 : / 上海分公司上海市浦电路 5 号上海期货大厦 15 层 1A 室联系电话 : 浙江分公司宁波市中山东路 796 号东航大厦 11 楼联系电话 : 台州分公司台州市椒江区云西路 399 号金茂中心 24 楼联系电话 : 河南分公司郑州市金水区未来路与纬四路交叉口未来大厦 156 室联系电话 : 北京分公司北京市朝阳区朝阳门北大街 2 号兴业银行大厦 25 层深圳分公司深圳市福田区深南大道 413 号兴业银行大厦 113A- 116 四川分公司成都市高新区世纪城路 936 号烟草兴业大厦 2 楼江苏分公司南京市长江路 2 号兴业银行大厦 1 楼联系电话 : 联系电话 : 联系电话 : 联系电话 : 杭州分公司杭州市下城区庆春路 42 号兴业银行大厦 12 室联系电话 : 福建分公司福州市鼓楼区五四路 137 号信和广场 25 层 251 室联系电话 : 湖南分公司湖南省长沙市芙蓉中路三段 489 号鑫融国际广场 28 楼联系电话 : 湖北分公司武汉市武昌区中北路 156 号长源大厦 1 楼联系电话 : 广东分公司广州市天河区天河路 11 号兴业银行大厦 8 楼 81 自编 82 室山东分公司济南市市中区纬二路 51 号山东商会大厦 A 座 23 层单元天津分公司天津市经济技术开发区第三大街金融服务西区 51 号 W5-C1-2 层温州分公司浙江省温州市鹿城区瓯江路鸿旭嘉苑 6-7 幢 12-2 室三楼 32 室联系电话 : 联系电话 : 联系电话 : 联系电话 : 第 23 页

24 Thank you! 地址 : 宁波市江东区中山东路 796 号东航大厦 11 楼邮编 :3154 上海市浦东新区银城中路 68 号时代金融中心 31 楼邮编 :212 网 : Add: 11th Floor Eastern Airlines Building,No.796 Zhongshan East Road,Ningbo, 3154,China Tel: Fax: / 第 24 页第 24 页

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幻灯片 1 兴业期货 INDUSTRIAL FUTURES 产业数据周报 (218.1.8-1.12) 电解铝 : 市场波动较大, 沪铝宜谨慎观望联系人 : 樊丙婷从业资格编号 : F34627 E-mail: fanbt@cifutures.com.cn Tel: 21-822261 ( 本研报仅供参考, 投资有风险, 入市需谨慎 ) 第 1 页内容摘要 : 宏观经济 : 央行在国庆最后一天宣布将实施定向降准对冲