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1 wwwww1 公司研证券研究报告 究 industryid 石油加工 dycompany *ST 融捷 ( ) title 增持 ( 首次 ) #createtime1# 风物长宜放眼量 2016 年 01 月 18 日 marketdata 市场数据 报告日期 收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 百万股 ) 流通股本 ( 百万股 ) 总市值 ( 百万元 ) 流通市值 ( 百万元 ) 净资产 ( 百万元 ) 总资产 ( 百万元 ) 每股净资产 4.11 主要财务指标 $zycwzb 会计年度主要财务指标 $ E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万元 ) 同比增长 -41.2% -51.4% 92.4% 94.6% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 % -84.0% 223.4% 204.9% 毛利率 5.1% 39.9% 39.5% 41.3% 净利润率 -17.3% 5.7% 9.6% 15.0% 净资产收益率 (%) -29.3% 4.1% 11.6% 26.1% 每股收益 ( 元 ) 每股经营现金流 ( 元 ) relatedreport 相关报告 分析师 : 邱祖学 qiuzuxue@xyzq.com.cn S 任志强 renzhiqiang@xyzq.com.cn S 兰杰 lanj@xyzq.com.cn S assauthor 投资要点 summary 剥离沥青业务, 彻底转型新能源业务 公司于 2014 年剥离了原来沥青业 务, 并且引入吕向阳先生入主成公司实际控制人, 彻底转型新能源业务, 并且成功全资收购了融达锂业, 成为国内资源禀赋最好的锂矿山的拥有 者 加大新能源产业链布局, 将逐渐进入收获期 剥离沥青业务后, 在控股股 东的支持下, 公司加大了新能源产业链的并购布局, 先后收购和成立了东 莞德瑞 融捷方舟和芜湖天量等新业务, 经过了一段时间的培育, 这些业 务将逐渐步入收获期, 未来这些新业务将成公司主要盈利来源 风物长宜放眼量, 给予 增持 评级 考虑到 2015 年主要目标依然是扭 亏为盈,2016 年公司主要工作是以矿山复产为目标, 同时锂电池生产设 备 电子书包 BMS 等业务仍将高速增长, 并且将逐渐成为公司盈利的 主要来源,2016 年业绩有望大幅增长 我们预计 年公司 EPS 分别为 和 0.75 元, 公司自吕向阳先生入主后, 积极加大了对 锂电池产业链的布局, 经过一段时间的培育,2016 年开始逐渐开花结果 成公司主要盈利来源, 风物长宜放眼, 给予 增持 评级 风险提示 :1 矿山复产低于预期风险 ;2 碳酸锂价格大幅波动风险 ;3 新业务推广低于预期风险 请阅读最后一页信息披露和重要声明

2 wwwww2 目录 1 剥离传统业务, 公司转型发展 剥离沥青业务, 公司彻底转型新能源 吕向阳成实际控制人, 未来想象空间巨大 融达锂业资源优势明显, 今年复产确定性高 融达锂业拥有国内品质最好的锂辉石矿 融达锂业扩建延后, 今年复产确定性高 收购东莞德瑞, 进入锂电池生产设备领域 控股东莞德瑞, 切入锂电池生产设备领域 锂电池建设高速增长, 带动了锂电池生产设备的发展 行业相对分散, 技术 + 客户 是核心竞争力 与关联方实现资源互补, 电子书包业务进入爆发前夜 投资设立融捷方舟, 进入电子书包业务 电子书包市场正处于爆发前夜, 未来前景看好 加码锂电池产业链, 进入电池 BMS 设立芜湖天量, 进入电池 BMS 新能源汽车爆发,BMS 高速发展 芜湖锂电池产业集群发展, 区域配套优势明显 盈利预测及评级 : 风物长宜放眼量, 给予 增持 评级 图 1 公司股权结构 图 2 锂电池生产工艺流程 图 3 锂电池生产工艺及对应的设备 图 4 国内锂电池生产设备市场规模高速增长 图 5 锂电池生产设备进口与国产占比情况 图 6 华讯方舟股权结构 图 7 优学派电子书包 图 8 电子书包产品 图 9 电子书包可实现学生 老师 家长和管理者的统一 图 10 云课堂的示意图 图 11 电子书包产业链 表 1 融达锂业氧化锂资源情况 表 2 公司资源储量丰富 表 3 融达锂业计划业绩承诺生变 表 4 融达锂业未来盈利预测 表 5 东莞德瑞业绩承诺 表 6 东莞德瑞主营业务指标 表 年前十大锂电池生产设备企业 表 8 国内中小学生市场规模大 表 9 芜湖天量股权结构 表 10 项目建设规划 请阅读最后一页信息披露和重要声明

3 wwwww3 报告正文 1 剥离传统业务, 公司转型发展 1.1 剥离沥青业务, 公司彻底转型新能源 公司曾是国内最大的沥青生产企业, 产品广泛应用于国内高速公路工程, 但是受国内基建工程建设高峰期已过, 行业竞争逐渐进入白热化, 同时由于前两年原油价格处于高位, 导致沥青产品盈利能力大幅下降, 公司 年连续两年亏损, 使得公司上市名称不得不披星戴帽 2014 年 6 月公司将其沥青业务的全部子公司对外转让, 彻底剥离了沥青业务 图 1 公司股权结构 融捷投资 100% 60% 100% 40% 51% 融达锂业 东莞德瑞 四川路翔锂业 芜湖天量 融捷方舟 2009 年开始转型进入锂资源行业, 开始布局新能源产业链 公司 2009 年收购了融达锂业 51% 股权, 正式进入锂资源矿山领域, 迈出了公司转型发展的第一步, 并且在 2012 年确定了未来公司业务转型的重点以发展锂业务为主 同时公司 2013 年 1 月通过向控股股东融捷投资和张长虹发行股份的方式购买了融达锂业剩余 49% 的股权, 自此融达锂业成为公司全资子公司 自从公司先后收购了东莞德瑞 芜湖天量等新能源产业链企业, 全部布局新能源产业链 1.2 吕向阳成实际控制人, 未来想象空间巨大 吕向阳入主公司成实际控制人 2015 年 6 月公司向包括融捷投资集团在内的三名特定对象非公开发行募集资金用于偿还银行贷款及补充流动性资金, 其中融捷投资集团认购了 万股, 持股比例提升至 23.59%, 成控股股东, 吕向阳先生正式入主 融捷集团在新能源产业链布局广泛 融捷投资集团公司自成立以来, 运用先 进的投资理念和资本运作手段, 开展资本运营, 实现科学的多元化发展 目 前融捷投资集团各业务板块均颇具规模, 投资的企业市值约 2000 亿元人民 请阅读最后一页信息披露和重要声明

4 wwwww4 币, 资产规模和年营业额均超过 1000 亿元人民币, 产业涉及新能源汽车与燃 油汽车 新能源新材料与环保材料 锂电池装备 微电子与柔性显示材料 数字化教育 金融投资与保险 资本运作等各个板块 在新能源产业链上的布局包括 : 融捷股份 合肥融捷能源材料有限公司 ( 主 营锂离子电池正极材料 ) 合肥融捷金属材料有限公司( 主营镍钴猛等金属材料的开发 ) 海南世银能源科技有限公司( 主营路灯照明节能领域 EMC- 合同能源管理 ) 广州融达电源材料有限公司( 主营锂离子电池正极材料及其原材料的开发 ) 融捷集团在新能源产业链上的布局将为公司未来在新能源产业链的投资打开想象空间 2 融达锂业资源优势明显, 今年复产确定性高 2.1 融达锂业拥有国内品质最好的锂辉石矿 融达锂业拥有甲基卡第 134 号矿脉采矿权, 锂资源储量丰富 融达锂业的核 心资产为甲基卡锂辉石矿第 134 号矿脉采矿权, 该矿脉位于世界第二大 亚 洲最大的甲基卡锂辉石矿区, 是甲基卡矿区品位最高的矿脉, 根据 2012 年资 源评估报核实, 矿区内保有资源量量为 万吨, 平均品位为 1.424%, 氧 化锂保有量为 41.2 万吨 表 1 融达锂业氧化锂资源情况 矿段 矿石量 ( 万吨 ) 氧化锂 ( 万吨 ) 平均品位 (%) 4405 米标高以上 % 4406 米标高以下 % 合计 % 表 2 公司资源储量丰富 公司 ( 万氧化锂权益储采矿证子公司股权矿山品位吨 ) 储量量 ( 万吨 / 年 ) 路翔股份 融达锂业 100% 甲基卡 134 号矿脉 % 105 金鑫矿业 94.22% 马尔康党坝矿业 % 160 众和股份 四川国理 100% 李家沟 % 150 四川华闽 100% 业隆沟探矿权 天齐锂业 天齐盛合 100% 雅江措拉 % 120 泰利森 51% 格林布旷 % 74 万吨 2.2 融达锂业扩建延后, 今年复产确定性高 融达锂业矿山采选技改项目遇阻 2013 年公司启动了康定甲基卡锂辉石矿 105 万吨 / 年采选技改项目的建设, 但由于矿山所在地区为少数民族地区, 征地工作涉及多个自然村之间的经济利益纠纷, 且民族宗教问题时有侵扰, 推进十分缓慢, 导致扩产项目进展停滞, 也导致公司现有 24 万吨 / 年产能生产经营在 2014 年冬歇期结束后无法复工, 至今仍未恢复 业绩承诺暂难完成, 但今年复产可能性大 根据甘孜州政府关于公司拟 105 请阅读最后一页信息披露和重要声明

5 wwwww5 万吨采选技改项目项目建设调整方案, 对原矿区通过技改达到 45 万吨 / 年, 停止新征土地扩建选矿厂和尾矿库, 今后专题研究在州内或 飞地 工业园区新建 60 万吨 / 年选矿厂以解决后续产能问题 我们认为, 从这个政府调整方 表 3 案来看,60 万吨 / 年的采选项目未来的不确定性仍然较高, 同时由于飞地工业 园区较矿山距离远, 未来矿石运输成本较高, 建设采选项目预计经济性将显 著降低, 同时公司在原来 24 万吨 / 年的采选规模上技改扩张至 45 万吨 / 年的项 目今年将全部完成 我们认为, 公司未来新增的 60 万吨 / 年扩产项目启动时 点仍存较大不确定性, 而现有矿山的扩产项目基建工程已全部完成, 今年冬 季结束后重启的概率大 融达锂业计划业绩承诺生变 融达锂业业绩承诺 ( 万元 ) 2012 年 6-12 月 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 万吨 / 年扩将项目明年复产后将大幅增厚公司业绩 融达锂业今年 7 月始 已启动了 45 万吨 / 年的选矿产能技改, 年内已经完成主要工程 若 2016 年冬 歇结束后复产, 预计可生产锂精矿量为 1.7 万吨 / 年, 按照目前锂精矿价格 3600 元 / 吨 ( 含税 ) 价格估算, 预计将实现销售收入为 5243 万元, 毛利约为 2005 万元左右, 而到了 2017 年精矿毛利将达到 8250 万元, 可大幅增厚公司利润 表 4 融达锂业未来盈利预测 年份 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 基本假设矿山矿石处理能力 ( 万吨 / 年 ) 处理矿石量 ( 万吨 ) 矿石入选品位 (%) 1.42% 1.42% 1.42% 1.42% 1.42% 矿石贫化率 (%) 10% 10% 10% 10% 10% 选矿回收率 (%) 80% 80% 80% 80% 80% 精矿品位 (%) 6% 6% 6% 6% 6% 年产锂精矿量 ( 万吨 ) 产品销售价格 ( 含税, 元 / 吨 ) 3,600 3,900 4,000 4,000 4,000 产品完全生产成本 ( 元 / 吨 ) 1,900 1,950 2,150 2,300 2,350 锂精矿销售收入 ( 万元 ) 5,243 19,880 29,128 40,779 46,605 锂精矿销售成本 ( 万元 ) 3,238 11,630 18,318 27,434 32,035 锂精矿销售毛利 ( 万元 ) 2,005 8,250 10,810 13,345 14,570 锂精矿毛利率 (%) 38.25% 41.50% 37.11% 32.73% 31.26% 2.2 万吨锂盐生产项目矿山重启后, 建设进程将加快 公司 2013 年中旬确定 在甘眉工业区投资建设 2.2 万吨锂盐生产项目, 总投资为 4.32 亿元, 建设完 成后将形成氢氧化锂 9000 吨 / 年 碳酸锂 1 万吨 / 年 氯化锂 3000 吨 / 年的生 产能力 远期规划项目为年产 2000 吨金属锂系列产品和 1500 吨锂合金材料 但是由于公司融达锂业矿山复产一直低于预期, 导致公司有意放缓锂盐生产 项目, 我们认为, 随着融达锂业复产, 预计未来整个锂盐建设项目将加快进 行 请阅读最后一页信息披露和重要声明

6 wwwww6 3 收购东莞德瑞, 进入锂电池生产设备领域 控股东莞德瑞, 切入锂电池生产设备领域 收购东莞德瑞 65% 股权, 进入锂电池生产设备领域 2014 年公司以 1.69 亿 元的价格收购了东莞瑞德 65% 的股权, 成为公司控股子公司 同时交易对方 承诺 2015 年 2016 年实现的净利润不低于 2200 万元和 2420 万元, 有利于 增强公司盈利能力 表 5 东莞德瑞业绩承诺 2014 年 6-12 月份 2015 年 2016 年 标的公司净利润 标的股权对应的净利润 表 6 东莞德瑞主营业务指标 指标名称 ( 万元 ) 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 主营业务收入 17, , , , 营业利润 1, , , , 净利润 1, , , , 东莞德瑞管理层具有丰富的锂电池生产设备的经验和背景 东莞德瑞总经理 陶广先生曾在 ATL 任职达 6 年之久, 并且其后任职于深圳美拜电子 从事锂 离子电池设备研发工作 10 多年, 精通锂离子聚合物电池设计及工艺技术 东莞德瑞正加大对动力锂电池生产设备的开拓 由于历史原因, 东莞德瑞此 前的锂电池生产设备主要以消费锂电池为主, 客户主要以 ATL 三星 LG 和力神等锂电池行业龙头为主 但公司充分认识到未来动力锂电池行业的发 展潜力, 加大了对动力锂电池生产设备的布局, 目前具备消费电子类锂电池 2.25 亿 AH/ 年的生产设备配套能力, 动力储能类锂电池 1.8 亿 AH/ 年的生产 设备配套能力, 到 2016 年预计达到消费电子类锂电池 3 亿 AH/ 年的生产设备 配套能力, 动力储能类锂电池 3.6 亿 AH/ 年的生产设备配套能力 东莞德瑞动力电池生产设备订单饱满, 获得关联方订单 公司在订单方面一 直处于饱满的状态, 同时通过产品结构调整, 适当降低了消费锂电池设备的 生产, 加大了对动力储能电池生产设备的产量 2015 年公司获得了关联方芜 湖天弋能源科技有限公司 6000 万元的订单, 芜湖天弋主要是锂电池生产的企 业, 在芜湖投资总规模为 20 亿元, 其中一期建设 2 条消费电池生产线和 1 条动力电池生产线, 建成后总产能达 1.5 亿 Ah; 二期建设 17 条消费电池生 产线和 11 条动力电池生产线, 建成后总产能达 15 亿 Ah 3.2 锂电池建设高速增长, 带动了锂电池生产设备的发展 设备是锂电池生产的关键环节 锂电池的制造过程均可以分为极片制作 电 芯组装 电芯激活检测和电池封装四个工序段 其中第一工序段的涂布 分 切, 第二工序段的卷绕等环节直接影响到锂电池的稳定性 安全性等性能, 请阅读最后一页信息披露和重要声明

7 wwwww7 是生产环节中的核心环节, 相应的锂电池生产设备包括涂布机 分条机 卷 绕机等, 这些设备的生产效率 稳定性 精度等方面要求也较高, 尤其是动力锂电池的设备要求尤为苛刻 图 2 锂电池生产工艺流程 数据来源 : 兴业证券研究所 图 3 锂电池生产工艺及对应的设备 生产工艺工艺简介相关设备 浆料搅拌将正 负极固态电池材料混合均匀后加入溶剂搅拌成浆状真空搅拌机 极片涂布将搅拌后的浆料均匀涂覆在金属箔片上并烘干制成正 负极片转移式涂布机和挤压式涂布机 极片辊压 将涂布后的极片进一步压实, 提高电池的能量密度, 一般安排在涂布工序之后, 裁片工序之前 辊压机 极片分切将较宽的整卷极片连续纵切成若干所需宽度的窄片全自动分条机 极片制片 极片模切 电芯卷绕 制片包括对分切后的极片焊接极耳 贴保护胶纸 极耳包胶或使用激光切割成型极耳等, 用于后续的卷绕工艺模切是将分切后的间隙涂布或连续涂布 ( 单侧出极耳 ) 的极片冲切成型, 用于后续的叠片工艺收卷式模切是将成卷的连续涂布 ( 两侧出极耳 ) 的极片, 通过五金模完成极耳成型, 然后收卷, 用于后续的分切及卷绕工艺将制片工序或收卷式模切机制作的极片卷绕成锂离子电池的电芯 全自动极耳焊接制片机 激光极耳成型制片机 模切机 收卷式模切机 圆柱卷绕机 方形卷绕机 电芯叠片将模切工序中制作的单体极片叠成锂离子电池的电芯全自动叠片机 电芯封装 将卷芯放入电芯外壳中 电池入壳机 滚槽机 封口机 焊接机 电芯注液将电池的电解液定量注入电芯中全自动注液机 化成 分容检测 化成是将做好的电池充电活化 ; 分容检测是测试电池的容量和其他电性能测试 数据来源 : 赢合科技招股说明书, 兴业证券研究所 锂离子电池化成 \ 分容柜 锂电池生产设备受益于锂电池行业的快速发展 根据高工锂电的分析, 得益 于锂电池行业的高速发展,2014 年国内锂电池生产设备产值 ( 不含进口设备 ) 为 38 亿元, 同比增长 31%, 其中搅拌机 涂布机和叠片机的产值分别增长了 31% 48% 和 94%, 到 2015 年预计国内锂电池生产设备将达到 78 亿元, 同 比增长 105.3%, 到 2020 年则达到 285 亿元 请阅读最后一页信息披露和重要声明

8 wwwww8 图 4 国内锂电池生产设备市场规模高速增长 数据来源 : 高工锂电, 兴业证券研究所 3.3 行业相对分散, 技术 + 客户 是核心竞争力 国内锂电池行业发展相对落后, 行业集中度较低 国内锂电池生产设备行业起步较晚,2008 年前锂电池生产设备主要以进口为主, 进口设备占比高达 80%, 到 2014 年国产设备 进口设备分别占据 50% 市场份额 而从国产锂电设备行业来看, 相对更为分散, 根据高工锂电的调研, 国内从事锂电池生产设备的企业有 278 家, 但产值均不超过 4 亿元, 产值在 1-4 亿元之间的企业也仅有 13 家, 其余营收均不超过 1 亿元, 行业集中度较低 图 5 锂电池生产设备进口与国产占比情况 数据来源 : 高工锂电, 兴业证券研究所 表 年前十大锂电池生产设备企业 序号 单位名称 销售收入 ( 万元 ) 1 深圳市新嘉拓自动化技术有限公司 无锡先导自动化设备股份有限公司 深圳市赢合科技股份有限公司 广州蓝奇电子实业有限公司 深圳市信宇人科技有限公司 邢台纳科诺尔精轧科技股份有限公司 邢台海裕锂能电池设备有限公司 福建星云电子股份有限公司 东莞市鸿宝锂电科技有限公司 深圳市浩能科技有限公司 数据来源 : 高工锂电, 兴业证券研究所 技术 + 客户 是锂电池生产设备行业的核心竞争力 在一个相对分散的行 请阅读最后一页信息披露和重要声明

9 wwwww9 业中, 同时由于锂电池生产设备产品基本上以非标准产品, 每个客户 每条 生产线的产品工艺均不相同, 这决定了锂电池生产设备行业的核心竞争力是 技术 + 客户 东莞德瑞在技术和下游客户方面均具有较强的竞争实力 东莞德瑞积极配合 国家开展产学研合作项目, 参与国家 十二五新能源汽车产业技术创新工程动力电池项目, 侧重于装备制造领域 ; 牵头多家企业 研究院 华中科技大学一起研发项目 锂离子动力电池关键设备与共性技术研发及示范应用, 充分说明公司在锂电设备行业的技术能力 同时在客户积累方面, 公司产品主要应用于 ATL, 此前 90% 收入来源于 ATL 公司, 是单一大客户, 现在客户已经扩展到 LG 力神等锂电池生产商, 未来将降低对 ATL 公司的依赖程度 依托 ATL, 主要供应给 ATL, 全球最大的聚合物电池生产商 下游优质客户充分说明公司在行业的竞争实力 4 与关联方实现资源互补, 电子书包业务进入爆发前夜 4.1 投资设立融捷方舟, 进入电子书包业务 联合关联方, 布局电子书包业务 公司与关联方华讯方舟合资设立了融捷方舟, 公司持股 51% 融捷方舟前期主要进行智能电子书包终端产品的研发生产和销售, 电子书包可实现替代传统课本和作业本, 实现阅读 书写 课堂互动等于一体, 实现中小学生减负的目标 预计明年将建成年产 300 万套电子书包业务的年生产能力 图 6 华讯方舟股权结构 图 7 优学派电子书包 图 8 电子书包产品 数据来源 : 兴业证券研究所数据来源 : 兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明

10 wwwww10 依赖关联方资源, 产品销售渠道不成问题 公司与华讯方舟分工明确, 在电 子书包及智慧教育体系形成产业链布局, 融捷方舟主要负责电子书包硬件的制造, 是产品提供商, 位于产业链上游 ; 华讯方舟主要负责市场 客户及内 容等, 是服务提供商, 位于产业链下游 由于融捷方舟目前仍未形成正式产 能, 公司采取自主采购部分电子书包部件完成向下游交货的模式满足终端客户需求, 公司已与关联方华讯方舟签订了不超过 5000 万元的关联交易 4.2 电子书包市场正处于爆发前夜, 未来前景看好 电子书包目前仍处市场推广阶段, 未来推广范围将扩大 2012 年, 教育部下发 关于开展教育信息化试点工作的通知, 要求用 4 年时间, 完成约 100 个区域试点和 1600 所学校试点, 其中中小学试点在 1000 所左右 作为教育信息化的一项重要实践内容, 北京 江苏 浙江 上海 广东等地有不少中小学校都加入了电子书包试点的行列 2016 年是试点工作的最后一年, 从目前的推广来看, 前期推广有所低于预期, 我们预计教育部门为完成推广目标, 明年的电子书包推广将加快实施落地 图 9 电子书包可实现学生 老师 家长和管理者的统一 数据来源 : 兴业证券研究所 教育数字化信息化是趋势, 电子书包是云课堂的入口 教学资源的数字化 信息化是未来发展的趋势, 可实现学校 家庭和办公的三者互动, 同时可实 现大部分资源的共享, 有利于增强中小学生的基本素质 云课堂集移动终端 课堂管理软件 教学资源 云平台等八大构成于一体, 全面支撑平板互动教 学与学生自主学习 实现贯穿预习 构建立体化 网络化 便携式 移动数 字学堂, 为改变教学模式 推动教育改革提供切实可行的解决策略 作为云 课堂的入口, 电子书包必将随着教育信息化 数字化的趋势快速发展 请阅读最后一页信息披露和重要声明

11 wwwww11 图 10 云课堂的示意图 数据来源 : 兴业证券研究所 面对中小学生市场, 未来空间广阔 电子书包主要针对的是中小学生市场, 通过实现 学生 家长 老师 和 管理者 的无缝对接, 提高学生的 素质和能力, 这已是全球教育发展的趋势之一 根据教育部门的最新统计, 全国中小学生人数约为 1.84 亿, 若以每台 1000 元的电子书包出厂价计算, 仅电子书包硬件市场的规模近 2000 亿元 表 8 国内中小学生市场规模大 学校 ( 万所 ) 学生 ( 亿人 ) 家长 ( 亿人 ) 教职工 ( 万人 ) 小学 初中 普通高中 合计 数据来源 : 教育部, 兴业证券研究所 图 11 电子书包产业链 数据来源 : 兴业证券研究所 5 加码锂电池产业链, 进入电池 BMS 5.1 设立芜湖天量, 进入电池 BMS 加码锂电池产业链, 布局电池系统领域 2015 年 8 月公司与深圳迈特峰投资 有限公司 深圳广睿投资管理企业 ( 有限合伙 ) 共同出资 3000 万元人民币, 设 立芜湖天量电池系统有限公司, 公司持股 40% 请阅读最后一页信息披露和重要声明

12 wwwww12 表 9 芜湖天量股权结构 股东名称出资额 ( 万元 ) 持股比例融捷股份有限公司 % 深圳广睿投资管理企业 ( 有限合伙 ) % 深圳迈特峰投资有限公司 % 合计 % 芜湖天量目前主营锂电池箱的开发, 未来或将进入 BMS 领域 芜湖天量主 要的经营范围是消费锂离子电池组 动力锂离子电池组 锂离子电池保护板 汽车动力电池电箱 储能电池电箱及电池管理系统研发 生产和销售 芜湖 天量通过采购动力锂离子电池芯和消费锂离子电池芯进行系统设计和集成 后, 生产制造出电池电箱等产品销售给下游汽车生产厂家和电子产品厂家, 未来公司也将进入到 BMS 领域 为配套芜湖新能源产业基地建设, 芜湖天量投资设立锂离子电池箱基地 芜 湖天量与芜湖市签订了 项目投资合同, 拟在芜湖高新技术产业开发区投资 建设锂离子电池箱研发及生产基地项目, 建设年产 40 亿 Wh 的锂离子电池箱 生产线 表 10 项目建设规划 投资额 ( 亿元 ) 内容 预计竣工期 一期 0.8 建设年产能 4 亿 Wh 电池箱 2016 年 3 月 二期 2.8 建设年产能 14 亿 Wh 电池箱 2017 年 3 月 三期 5.9 建设年产能 22 亿 Wh 电池箱 2018 年 9 月 合计 亿 Wh 5.2 新能源汽车爆发,BMS 高速发展 新能源汽车爆发催生 BMS 需求 在国内新能源补贴政策推动下,2015 年新能源汽车高速发展, 根据工信部数据,2015 年国内新能源汽车累计产量为 37.9 万辆, 同比增长了 4 倍, 其中纯电动乘用车 万辆, 同比增长 3 倍, 插电式混合动力乘用车 6.36 万辆, 纯电动商用车 万辆, 同比增长 8 倍, 新能源汽车的爆发增长也催生了对 BMS 的需求 图 年新能源汽车销量大幅增长 数据来源 : 工信部, 兴业证券研究所 BMS 系统是电池保护和管理的核心部件, 未来市场空间巨大 作为电池电芯 请阅读最后一页信息披露和重要声明

13 wwwww13 与车辆控制者沟通同的桥梁,BMS 是电池保护和管理的核心部件, 不仅要被 保障电池安全可靠, 还需要发挥电池的续航能力和延长使用寿命 根据工信部国内新能源汽车发展规划, 到 2020 年新能源汽车保有量将达到 500 万辆, 自主新能源汽车销量突破 100 万辆, 这意味着未来五年新能源汽车的销量仍 将维持年化 30% 以上的增速 假设未来 BMS 售价年均 10% 的下滑, 到 2020 年 BMS 市场将达到 130 亿元规模 表 11 BMS 占电池成本比重约为 5~15% 电动汽车车型分类 电池单体个数 BMS 售价 ( 元 ) 所占比例 乘用车 100~200 5,000~8,000 10~16% 商用车 200~500 20,000~30,000 3~5% 特斯拉 ModelS(85kWh) 7123 ~51,000 ~22% 数据来源 : 兴业证券研究所 图 13 BMS 系统示意图 数据来源 : 第一电动网, 兴业证券研究所 图 14 到 2020 年 BMS 市场将达到 130 亿元规模 数据来源 : 兴业证券研究所 5.3 芜湖锂电池产业集群发展, 区域配套优势明显 新能源产业基地初具规模 芜湖高新区专门建设了新能源汽车产业发展基地, 目前已经形成了以奇瑞公司等整车生产企业为核心, 以天弋能源科技为代表 请阅读最后一页信息披露和重要声明

14 wwwww14 的电池系统 以大洋电机为代表的电机系统 以埃泰克汽车电子为代表的电 控系统等关键零部件为支撑, 以达尼特材料等重要元器件为基础的新能源汽车产业体系 公司将天量电池放在芜湖, 主要是考虑到芜湖已发展了较为完 善的新能源汽车产业链, 公司产品销售不愁市场 关联方天弋能源将在芜湖建设大规模锂离子电池项目 天弋能源在芜湖规划投资总规模为 20 亿元, 其中一期建设 2 条消费电池生产线和 1 条动力电池生产线, 建成后总产能达 1.5 亿 Ah; 二期建设 17 条消费电池生产线和 11 条动力电池生产线, 建成后总产能达 15 亿 Ah 芜湖天量产能线尚未建成, 公司已获意向订单 芜湖天量 11 月公告称将向关联方天弋能源采购不超过 7000 万元购买电池芯产品, 以满足日常经营需要 这表明公司在产能线尚未建成投产, 已经获得下游客户意向订单, 充分说明了其在下由于客户和销售渠道上的竞争实力 6 盈利预测及评级 : 风物长宜放眼量, 给予 增持 评级 考虑到 2015 年主要目标依然是扭亏为盈,2016 年公司主要工作是以矿山复产为目标, 同时锂电池生产设备 电子书包 BMS 等业务仍将高速增长, 并且将逐渐成为公司盈利的主要来源,2016 年业绩有望大幅增长 我们预计 年公司 EPS 分别为 和 0.75 元, 公司自吕向阳先生入主后, 积极加大了对锂电池产业链的布局, 经过一段时间的培育,2016 年开始逐渐开花结果成公司主要盈利来源, 风物长宜放眼, 给予 增持 评级 风险提示 :1 矿山复产低于预期风险;2 碳酸锂价格大幅波动风险;3 新业务推广低于预期风险 请阅读最后一页信息披露和重要声明

15 wwwww15 gscwbb 附表 资产负债表 单位 : 百万元 利润表 单位 : 百万元 会计年度 E 2016E 2017E 会计年度 E 2016E 2017E 流动资产 营业收入 货币资金 营业成本 交易性金融资产 营业税金及附加 应收账款 销售费用 其他应收款 管理费用 存货 财务费用 非流动资产 资产减值损失 可供出售金融资产 公允价值变动 长期股权投资 投资收益 投资性房地产 营业利润 固定资产 营业外收入 在建工程 营业外支出 油气资产 利润总额 无形资产 所得税 资产总计 净利润 流动负债 少数股东损益 短期借款 归属母公司净利润 应付票据 EPS( 元 ) 应付账款 其他 主要财务比率 非流动负债 会计年度 E 2016E 2017E 长期借款 成长性 其他 营业收入增长率 -41.2% -51.4% 92.4% 94.6% 负债合计 营业利润增长率 % -84.5% 247.2% 194.7% 股本 净利润增长率 % -84.0% 223.4% 204.9% 资本公积 未分配利润 盈利能力 少数股东权益 毛利率 5.1% 39.9% 39.5% 41.3% 股东权益合计 净利率 -17.3% 5.7% 9.6% 15.0% 负债及权益合计 ROE -29.3% 4.1% 11.6% 26.1% 现金流量表 单位 : 百万元 偿债能力 会计年度 E 2016E 2017E 资产负债率 65.2% 67.2% 74.0% 71.2% 净利润 流动比率 折旧和摊销 速动比率 资产减值准备 无形资产摊销 营运能力 公允价值变动损失 资产周转率 46.4% 23.1% 33.2% 49.7% 财务费用 应收帐款周转率 257.0% 171.7% 202.1% 308.2% 投资损失 少数股东损益 每股资料 ( 元 ) 营运资金的变动 每股收益 经营活动产生现金流量 每股经营现金 投资活动产生现金流量 每股净资产 融资活动产生现金流量 现金净变动 估值比率 ( 倍 ) 现金的期初余额 PE 现金的期末余额 PB 请阅读最后一页信息披露和重要声明

16 wwwww16 投资评级说明 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推荐 : 相对表现优于市场 ; 行业评级 中 回 性 : 相对表现与市场持平 避 : 相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 15% ; 增 中 持 : 相对大盘涨幅在 5%~15% 之间 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5%; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人邓亚萍 dengyp@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 罗龙飞 luolf@xyzq.com.cn 盛英君 shengyj@xyzq.com.cn 杨忱 yangchen@xyzq.com.cn 王政 wangz@xyzq.com.cn 冯诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾超 guchao@xyzq.com.cn 李远帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡岩 huyanjg@xyzq.com.cn 王立维 wanglw@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 北京地区销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 朱圣诞 zhusd@xyzq.com.cn 郑小平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 肖霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈杨 chenyangjg@xyzq.com.cn 刘晓浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴磊 wulei@xyzq.com.cn 何嘉 hejia@xyzq.com.cn 地址 : 北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层 609(100033) 传真 : 深圳地区销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 朱元彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵景丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王维宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地址 : 福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座 701(518035) 传真 : 海外销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 刘易容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐皓 xuhao@xyzq.com.cn 张珍岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈志云 chanchiwan@xyzq.com.cn 曾雅琪 zengyaqi@xyzq.com.cn 申胜雄 shensx@xyzq.com.cn 赵新莉 zhaoxinli@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 私募及企业客户负责人刘俊文 liujw@xyzq.com.cn 私募销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 徐瑞 xur@xyzq.com.cn 杨雪婷 yangxueting@xyzq.com.cn 唐恰 tangqia@xyzq.com.cn 韩立峰 hanlf@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 请阅读最后一页信息披露和重要声明

17 wwwww17 港股机构销售服务团队 机构销售负责人丁先树 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 郑梁燕 阳焓 王子良 周围 孙博轶 地址 : 香港中环德辅道中 199 号无限极广场 32 楼 3201 室 传真 :(852) 信息披露 股情况 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务 客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格 本报告仅供兴业证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 网站刊载的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送 发布 可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区 国家或其他管辖区域的公民或居民, 包括但不限于美国及美国公民 (1934 年美国 证券交易所 第 15a-6 条例定义为本 主要美国机构投资者 除外 ) 本公司的销售人员 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务 本公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 本公司系列报告的信息均来源于公开资料, 我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 在法律许可的情况下, 兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 因此, 投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任 请阅读最后一页信息披露和重要声明