公司报告中国人寿 (601628) 坚定转型路线期待 19 年发展保险 2019 年 04 月 01 日公司年报点评证券研究报告推荐 ( 维持 ) 现价 :28.82 元主要数据行业公司网址保险大股东 / 持股中国人寿 ( 集团 )/68.

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絺培颜
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公司报告中国人寿 (61628) 坚定转型路线期待 19 年发展保险 219 年 4 月 1 日公司年报点评证券研究报告推荐 ( 维持 ) 现价 :28.82 元主要数据行业公司网址保险 www.e-chinalife.com 大股东 / 持股中国人寿 ( 集团 )/68.

1 公司报告中国人寿 (61628) 坚定转型路线期待 19 年发展保险 219 年 4 月 1 日公司年报点评证券研究报告推荐 ( 维持 ) 现价 :28.82 元主要数据行业公司网址保险大股东 / 持股中国人寿 ( 集团 )/68.37% 实际控制人中华人民共和国财政部总股本 ( 百万股 ) 28,265 流通 A 股 ( 百万股 ) 2,824 流通 B/H 股 ( 百万股 ) 7,441 总市值 ( 亿元 ) 7, 流通 A 股市值 ( 亿元 ) 6,1.34 每股净资产 ( 元 ) 资产负债率 (%) 9.1 行情走势图 - 相关研究报告中国人寿 *61628* 投资拖累利润增速新单承压代理人企稳中国人寿 *61628* 转型持续推进期待价值增长证券分析师刘志平研究助理赵耀中国人寿沪深 3 - Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 投资咨询资格编号 S LIUZHIPING13@PINGAN.COM.CN 一般从业资格编号 S ZHAOYAO176@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容投资要点事项 : 公司发布 218 年年报 : 全年公司累计保费收入亿元, 同比增长 4.7%; 实现归母净利润亿元, 同比下降 64.7%;EPS.39 元, 拟每股分红人民币.16 元 ( 含税 ) 平安观点 : 18 年利润大幅下滑符合预期,19 年公司经营有望明显突破 :18 年公司净利润大幅下滑 64.7% 至亿元, 主要原因为权益市场投资大幅下降, 但前期公司已在业绩快报中进行了相关信息的披露, 整体符合预期而 19 年公司坚定转型, 价值与规模并重, 同时今年开门红新单保费数据表现明显优于同业, 经营有望获得明显突破新单业务趋势转好, 产品结构逐步优化, 代理人团队仍需积淀 :218 年保费收入亿元,YoY+4.7%, 全年实现新单收入亿元, 负增长缺口收窄至 -23. 此外公司产品结构持续优化, 趸交保费亿元,YoY-82.1%; 首年期交保费亿元, 占长期首年保费比重提升至 9.2% 个险代理人数量较 218Q3 下降 1.1% 至万人, 月均有效销售人力同比增长 2.6%, 代理人队伍后期仍然需要不断提质公司 18 年底退保率持续走高, 全年达到 4.69%, 较 218Q3 上升.24 个百分点, 需要关注公司现金流状况 ; 而保单继续率整体优良,14 个月和 26 个月分别为 91.1% 和 86%, 较 217 年分别提升.2/.3 个百分点 NBV 及 EV 增速滞后上市同业, 投资偏差拖累 EV 增长 :218 年, 公司 NBV 为亿元,YoY-17.6%, 虽然今年整体持续收窄, 但增速仍明显落后上市同业 ; 公司个险渠道 NBV Margin 虽然仍然低于 17 年, 但下半年价值率较 17 年同期提升个百分点 ; 同时银保渠道受益于产品结构改善,Margin 有较为明显的提升全年公司 EV 增速 8.3% 达亿元, 其中 NBV 贡献 6.7% 的增长, 但投资回报差异造成 -6.1% 的影响拖累整体 EV 增长 217A 218A 219E 22E 221E 营业收入 ( 百万元 ) 653, ,11 775,52 856, ,861 YoY(%) 净利润 ( 百万元 ) 32,253 11,395 29,357 35,972 4,484 YoY(%) 每股净资产 ROE(%) EPS( 摊薄 / 元 ) P/E( 倍 ) P/B( 倍 ) P/EV( 倍 ) 请务必阅读正文后免责条款

2 受资本市场影响, 总投资收益率有所偏低 : 受权益类市场大幅下跌的影响, 公司 218 年总投资收益率为 3.28%, 净投资收益率为 4.64%, 同比分别下降 1.88/.27 个百分点资产配置方面整体保持稳定, 债券配置比例较 17 年末下降.97 个百分点至 42.18%, 基金和股票投资下降.69 个百分点至 9.3%, 债券型金融产品较 17 年末上升.36 个百分点, 占比达到 11.31% 投资建议 : 公司在新一届管理层之下坚定转型路线, 价值与规模并重, 同时 18 年公司也大幅压缩银保趸交业务, 产品结构持续改善, 并且 19 年开门红表现优于上市同业, 叠加今年以来权益市场的持续上行利好公司投资端, 我们维持对公司推荐评级, 依据公司实际情况调整年 EPS 预测分别为 1.4 元 1.27 元 1.43 元 ( 原 19 2 年 EPS 预测分别为 1.14 元 1.45 元 ), 对应 P/EV 估值分别为.91 倍.81 倍.72 倍风险提示 :1) 利率持续下行及资本市场震荡风险 : 如果利率持续下行将会对新增固定收益类资产配置收益产生负面影响, 同时资本市场震荡将会给权益类投资带来不确定性 2) 价值改善不及预期风险 : 公司当前坚定价值转型, 如后期从价值数据上体现转型效果不及预期, 可能会对股价产生负面影响 3) 代理人产能提升及数量不及预期风险 : 公司目前代理人数量略有脱落, 如果代理人数量增长及产能提升不及预期将会对后期新单产生负面影响请务必阅读正文后免责条款 2 / 6

3 图表 1 中国人寿总资产及同比情况 ( 万亿元 ) 图表 2 中国人寿净利润及同比情况 ( 亿元 ) % 1.58 总资产较上年末 ( 右 ) 19.9% % % % 7.4% % 净利润 YoY( 右 ) 123.9% 68.6% 3.1% 7.7% % -44.9% -64.7% 图表 3 中国人寿保费收入及同比情况 ( 万亿元 ) 图表 4 中国人寿单季度新单保费及同比情况 ( 亿元 ) 6, 保费收入同比 ( 右轴 ) 2 1, YoY( 右 ) 5, 4, 3, 2, 1, 18.3% 18.9% % 1.4% 1.1% 1.4% ,4 1,2 1, % % % Q1 Q2 Q3 Q4 - - 图表 5 中国人寿退保率情况 ( 亿元 ) 图表 6 中国人寿年化投资收益率情况 ( 亿元 ) 6% 5.46% 5.5 退保率 6.5 净投资收益率 6.24 总投资收益率 4% 3% 2.79%2.72% 3.86% 3.54% 4.13% 3.96% % % 1% Q1 18H 18Q3 18Q H 18Q3 18Q4 请务必阅读正文后免责条款 3 / 6

4 图表 7 中国人寿 NBV 及同比增速情况 ( 亿元 ) 图表 8 中国人寿 EV 及同比增速情况 ( 亿元 ) NBV % 3.1% 2.2% YoY 56.4% 35.6% 21.9% 9.2% -17.6% , 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 4. EV 32.9% YoY 23.2% 16.4% 15.3% 12.6% 8.3% 1.4% -1.8% 请务必阅读正文后免责条款 4 / 6

5 资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 218A 219E 22E 221E 货币资金 52,586 55,215 57,976 6,875 交易性金融资产 138, , ,934 16,581 买入返售金融资产 9,95 1,4 1,92 11,466 应收分保账款应收未到期责任准备金 3,633 1,454 1,592 1,744 保户质押贷款可供出售金融资产 87, ,6 959,763 1,7,751 持有至到期投资 86, ,53 889,45 933,876 长期股权投资 21, , , ,448 应收保费与应收利息 63,742 71,843 77,57 83,93 存出资本保证金 6,333 6,65 6,982 7,331 固定资产 29,566 31,44 32,597 34,226 无形资产 8,119 8,525 8,951 9,399 独立帐户资产 52,586 55,215 57,976 6,875 递延所得税资产 1,257 1,32 1,386 1,455 投资性房地产 9,747 1,234 1,746 11,283 定期存款 559, ,38 616, ,57 其他资产 491,87 659, ,2 1,138,239 资产总计 3,254,43 3,562,459 3,988,93 4,343,179 短期借款交易性金融负债 2,68 3,377 4,255 5,361 预收保费 46,65-6,139 - 卖出回购金融资产 192,141 25,783 22, ,42 应付手续费及佣金 5,268 6,216 7,149 8,221 应付分保账款 1,215 1,434 1,649 1,896 应付职工薪酬 11,689 15,172 19,193 24,279 应交税费 3,296 16,79 19,216 22,98 应付赔付款 49,465 63,38 69,594 83,235 应付保单红利 85,71 12,757 16,354 11,76 保户储金及投资款 255, ,81 222, ,19 责任准备金 2,216,31 2,423,124 2,653,461 2,96,831 长期借款 19,157 19,732 2,521 21,547 递延所得税负债独立帐户负债其他负债 42,23 43,35 54,22 72,118 负债总计 2,931,113 3,88,756 3,459,642 3,757,292 股本 28,265 28,265 28,265 28,265 资本公积 54,945 57,881 61,478 65,526 盈余公积 68,29 7,965 74,562 78,61 一般风险准备 31,933 31,933 31,933 31,933 未分配利润 133,22 135, , ,63 其他综合收益等 2, , , ,3 少数股东权益 4,919 4,919 4,919 4,919 所有者权益合计 323,29 473,73 529, ,887 会计年度 218A 219E 22E 221E 营业收入 643,11 775,52 856, ,861 已赚保费 532,23 627, ,955 83,248 投资收益 111,396 15, , ,579 公允价值变动收益 -8,148 3,259 2,281 2,51 其他业务收入 7,825 8,33 8,867 9,438 营业支出 628, ,27 811,957 99,36 退保金 116,229 94,168 11,74 99,63 赔款支出 ( 减摊回 ) 172,8 219, ,16 289,559 提取保险责任准备金 19,91 247,81 267, ,651 保单红利支出 19,646 26,367 3,322 34,87 营业税金及附加 743 3,767 4,332 4,981 手续费及佣金支出 62,75 73,992 85,91 97,854 业务及管理费用 38,583 45,528 52,357 6,211 其他业务支出 19,78 19,78 19,78 19,78 资产减值损失 8,21 8,641 9,94 9,571 营业利润 14,287 36,231 44,312 49,825 加 : 营业外收入减 : 营业外支出利润总额 13,921 35,865 43,946 49,459 所得税 1,985 5,114 6,266 7,52 净利润 11,936 3,751 37,679 42,46 减 : 少数股东权益 541 1,394 1,78 1,922 归母净利润 11,395 29,357 35,972 4,484 关键指标会计年度 218A 219E 22E 221E 营业收入已赚保费增长率 (%) 投资收益增长率 (%) 总投资收益率营业支出流量退保率赔付率综合成本率盈利指标 ROA ROE EPS BVPS 内含价值 ( 亿 ) 7, , , , 每股内含价值每股新业务价值市盈率市净率单击此处输入文字请务必阅读正文后免责条款 5 / 6

6 平安证券研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 3 指数以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 3 指数 1 至之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 3 指数在 ±1 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 3 指数 1 以上 ) 行业投资评级 : 强于大市 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 3 指数以上 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 3 指数在 ± 之间 ) 弱于大市 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 3 指数以上 ) 公司声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易市场有风险, 投资需谨慎免责条款 : 此报告旨为发给平安证券股份有限公司 ( 以下简称平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司 219 版权所有保留一切权利平安证券研究所电话 : 深圳上海北京深圳市福田区益田路 533 号平安金融中心 62 楼邮编 :51833 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融大厦 25 楼邮编 :212 传真 :(21) 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街中心北楼 15 层邮编 :133

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