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干毛
5 years ago
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1 证券研究报告P/B( 倍 ) 公司报告宇通客车 (600066) 受益校车需求增长,12 年有望再创佳绩汽车和汽车零部件 2012 年 3 月 27 日公司年报点评推荐 ( 维持 ) 现价 :24.30 元主要数据行业公司网址汽车和汽车零部件大股东 / 持股郑州宇通集团有限公司 /32.90% 实际控制人 / 持股中原信托 /27.97% 总股本 ( 百万股 ) 674 流通 A 股 ( 百万股 ) 674 流通 B/H 股 ( 百万股 ) 0 总市值 ( 亿元 ) 流通 A 股市值 ( 亿元 ) 每股净资产 ( 元 ) 8.21 资产负债率 (%) 45.4 行情走势图 20% 宇通客车沪深 300 公司深度报告事项宇通客车发布 2011 年报 : 实现营业收入亿元, 同比增长 24.4%; 净利润 11.8 亿元, 同比增长 36%; 每股收益 2.27 元 ( 按 2011 年末总股本 ); 每股净资产 6.41 元拟每 10 股派发现金 3 元 ( 含税 ) 平安观点特别提示 : 宇通客车 1997 年上市以来实现连续 15 年利润增长, 在现有上市公司中实属罕见, 特别是在汽车行业这种周期性较强且充分竞争的领域更显难得公司 2011 年业绩高于市场预期公司扣除非经常性损益后每股收益为 2.19 元 ( 按 2011 年末总股本 ), 接近我们的 2.18 元的预期, 高于市场预期公司大力调结构, 促 2011 年营收高于销量增长 2011 年公司累计销售 4.7 万辆, 同比增长 13.4%, 其中大中型客车销量分别增长 19.5% 和 14.4% 由于公司产能偏紧, 于是积极进行产品结构调整, 加大单价较高的大中客排产, 减少轻客生产, 使收入增长 24.4%, 远高于销量增长我们估算公司目前单日最大产能约为 210 台, 公司年产 1 万台节能与新能源汽车 4Q12 投产后逐步解决产能偏紧的问题 0% -20% -40% Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 相关研究报告证券分析师王德安投资咨询资格编号 S wangdean002@pingan.com.cn 余兵投资咨询资格编号 S yubing006@pingan.com.cn 研究助理彭勇一般证券从业资格编号 S pengyong060@pingan.com.cn 费用控制有效, 促利润增长高于收入增长公司 2011 年三项费用率合计较 2010 年减少了 0.44 个百分点, 同时毛利率也提高了约 0.1 个百分点, 促使公司净利润增长 36%, 高于收入增速正是由于公司收入增速高于销量增速, 而利润增速又高于收入增长, 使公司 2011 年利润高于市场预期校车订单增长促公司 2012 年 1-2 月销量增长远高于行业水平公司 2012 年 1-2 月合计销售各类客车 6772 辆, 同比增长 23.8%, 远高于行业 4.7% 的增速宇通销量的增长主要得益于校车销量大幅增加,1-2 月宇通销售校车 1856 辆 ( 已超过宇通 2011 年全年校车销量 ), 占宇通销量的 27.4% 与其它客车企业比较, 郑州宇通校车市场占有率较为稳定, 连续两月校车市场占有率稳定在 40% 以上 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入 ( 百万元 ) 13,615 16,932 20,299 24,500 29,295 YoY(%) 净利润 ( 百万元 ) 869 1,181 1,507 1,732 1,964 YoY(%) 毛利率 (%) 净利率 (%) ROE(%) EPS( 摊薄 / 元 ) P/E( 倍 )

2 用途分类其它客车 100 按大中轻分宇通客车.公司年报点评校车需求增长最大受益公司仍是宇通客车宇通客车在校车技术产品储备最为充分, 品牌和市场开发也早于其它客车企业, 将是校车需求增长最大受益公司公司早在 2005 年就集中精干技术力量进行校车产品的前期调研与开发学生交通安全解决方案的研究我们在 2007 年 3 月的调研报告中指出 : 公司开发的校车和 BRT 等产品将增添后续发展动力目前校车安全事故时有发生, 校车安全成为学校和家长关注的重点, 社会对优质专业的校车有着强烈需求在 3 月中旬举行的 2007 年上海客车展上, 宇通客车推出校车新品 ZK6799H, 显示出敏锐的市场意识宇通校车突出安全性能, 在安全带座椅车门踏步等细节方面充分考虑儿童的特点, 造型和内饰设计也符合儿童喜好公司计划陆续推出幼儿园小学中学等细分校车产品该类产品市场潜力较大, 教育部曾作过初步统计, 全国不符合运营条件需要更新的校车约 9000 多辆, 此外教育部还有在全国范围内推广校车的意向我们在宇通客车 2011 年中报点评产品结构调整提升盈利能力中再次提示投资者关注公司业务拓展能力 : 拓展新能源汽车和校车等业务, 奠定新市场地位公司投资建设年产 1 万辆节能与新能源汽车生产基地, 该产能也能改造用于传统客车生产, 扩大公司客车产能同时公司投资开发专用校车, 满足专用校车市场需求, 预计未来专用校车市场需求达 10 万辆 / 年目前看, 行业及公司最新发展情况验证了我们的判断盈利预测与投资评级考虑到公司校车业务发展迅速, 我们稍微上调了公司盈利预测, 预计 2012~2014 年配股摊薄后每股收益分别为 2.24 元 2.57 元和 2.92 元, 并维持推荐投资评级风险提示 :1) 原材料成本人工成本上升影响公司毛利率水平 ;2) 国家行业政策和法规财政政策的调整 ;3) 新产能达产时间晚于预期, 影响公司旺季销量图表 1 宇通客车 2011 年分车型销量及同比增幅单位 : 辆累计销量同比增幅宇通 46, % 按其中 : 座位客车 33, % 卧铺客车 1, % 公交客车 10, % 其中 : 大型客车 20, % 中型客车 22, % 类轻型客车 3, % 2 / 5

3 用途分类卧铺与其他按大中轻分宇通客车.公司年报点评图表 2 宇通客车 2012 年 1-2 月份分车型销量单位 : 辆 2 月销量同比增幅累计销量同比增幅宇通 3, % 6, % 按其中 : 座位客车 1, % 3, % 校车 1,189 1,856 公交客车 % 1, % 其中 : 大型客车 1, % 3, % 中型客车 1, % 2, % 类轻型客车 % 1, % 图表年 1 2 月校车销量前五名企业单位 : 辆 1 月份 2 月份销量占比销量占比行业 1, % 行业 2, % 郑州宇通 % 郑州宇通 1, % 保定长安 % 保定长安 % 东风客车 % 桂林客车 % 东风襄樊 % 中通客车 % 河南少林 % 河南少林 % 图表 4 宇通客车单季度业绩单位 : 万元辆 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 同比增长环比增长营业总收入 235, , , , , , , , % 28.6% 营业成本 194, , , , , , , , % 25.1% 销量 7,014 9,969 11,196 12,990 8,078 10,290 13,350 14, % 12.1% 均价 % 14.7% 净利润 14,112 22,052 18,432 31,370 17,723 24,455 31,145 44, % 43.9% EPS( 摊薄 / 元 ) % 43.9% 同比增加百分点环比增加百分点毛利率 17.38% 16.77% 17.38% 17.68% 17.16% 17.18% 17.55% 19.82% 销售费用率 6.10% 3.60% 5.20% 6.30% 5.40% 4.65% 4.81% 6.52% 管理费用率 4.30% 3.90% 4.20% 3.40% 4.50% 4.11% 4.06% 3.99% 财务费用率 0.30% 0.20% 0.00% 0.10% -0.10% -0.06% -0.07% 0.27% 三项费用合计 10.70% 7.70% 9.40% 9.80% 9.90% 8.70% 8.80% 10.78% 净利率 5.99% 6.96% 5.11% 7.22% 6.01% 7.07% 6.77% 7.57% 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所 3 / 5

4 宇通客车.公司年报点评资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 会计年度 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他非流动资产营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他流动负债归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他非流动负债负债合计主要财务比率少数股东权益会计年度 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 股本成长能力资本公积营业收入 55.0% 24.4% 19.9% 20.7% 19.6% 留存收益营业利润 57.6% 31.3% 29.3% 14.8% 13.4% 归属母公司股东权益归属于母公司净利润 54.2% 36.0% 27.7% 15.0% 13.4% 负债和股东权益获利能力毛利率 (%) 18.1% 18.2% 18.5% 18.3% 17.9% 现金流量表单位 : 百万元净利率 (%) 6.4% 7.0% 7.4% 7.1% 6.7% 会计年度 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E ROE(%) 35.0% 35.4% 21.5% 20.5% 19.3% 经营活动现金流 ROIC(%) 36.6% 34.9% 21.0% 20.3% 19.3% 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 (%) 63.4% 57.5% 44.5% 43.1% 42.1% 财务费用净负债比率 (%) 0.45% 0.55% 0.25% 0.23% 0.19% 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其他经营现金流营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收账款周转率长期投资应付账款周转率其他投资现金流每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益 ( 最新摊薄 ) 短期借款每股经营现金流 ( 最新摊薄 ) 长期借款每股净资产 ( 最新摊薄 ) 普通股增加估值比率资本公积增加 P/E 其他筹资现金流 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA / 5

5 平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 20% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 10% 至 20% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 300 指数在 ±10% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 300 指数 10% 以上 ) 行业投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 10% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 5% 至 10% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 300 指数在 ±5% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 300 指数 5% 以上 ) 公司声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易市场有风险, 投资需谨慎免责条款 : 此报告旨为发给平安证券有限责任公司 ( 以下简称平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其它人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券有限责任公司 2012 版权所有保留一切权利平安证券综合研究所地址 : 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 8 层邮编 : 电话 : 传真 :(0755) [DOCID] [/DOCID]

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013