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芸桥车
5 years ago
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1 公司调研简报 2012 年 2 月 24 日证券研究报告医药生物推荐 ( 首次 ) 证券分析师凌军投资咨询资格编号 S 电话邮编 lingjun004@pingan.com.cn 研究助理郝淼一般证券从业资格编号 S 电话邮编 haomiao562@pingan.com.cn 达安基因 (002030) 主导产品稳健成长, 独立实验室盈利有望逐步改善核酸诊断产品稳健增长公司是分子诊断细分领域龙头企业, 以 PCR 试剂为主的核酸诊断产品占公司产品收入约 70~80%, 近年来此业务增速与行业整体趋于一致, 稳定在 15~20% 由于通过仪器投放带动试剂销售是业内通行做法, 近期上市的全自动核酸杂交仪有望带动相关试剂销售快速增长血筛方面,2011 年公司拿到三军医大西南医院输血科, 湖北孝感江苏盐城血站的招标, 预计 2012 年公司将继续深化与上述单位的合作, 并积极参与部分剩余试点单位今年的招标时间分辨荧光免疫产品增长迅速控股子公司达瑞的时间分辨荧光免疫产品可用于产前新生儿筛查, 以及乙肝肿瘤标志物性激素等检测, 近年来增速约 25~30% 尽管竞争性产品化学发光免疫的自动化程度相对更高, 但时间分辨技术背景较低且生产厂家较少, 公司产品仍有较大成长空间, 预计未来两三年有望继续保持 25% 左右的快速增长随着时间分辨产品占比的提高 ( 目前仅占公司诊断产品收入约 10%), 对整体收入增长的贡献将逐步显现酶免产品则由于细分领域竞争激烈, 进入平稳增长阶段病理业务贡献增大, 英潍捷基合作前景看好参股公司安必平主要提供以宫颈癌检查为主的病理诊断产品, 提出 HPV DNA+ 液基细胞一站式解决方案, 在两癌筛查大背景下取得了快速增长,2010 年贡献净利润约 446 万由于宫颈癌筛查不是一次性筛查, 适龄妇女应每 1~3 年进行一次检查, 市场潜力十分巨大公司近期决定与英潍捷基成立合资公司 (42.5% 股权 ) 共同研发基因测序产品以满足临床需要, 将显著提升公司在分子诊断领域的综合竞争力随着测序成本不断降低, 基因测序应用于临床 ( 如个性化治疗 ) 的潜力十分巨大独立医学实验室业务发展迅猛, 盈利能力有望逐步改善随着新医改不断推进和医疗机构观念转变, 独立医学实验室的发展环境不断优化根据公司 2011 年半年报披露的数据, 我们预计 2011 年广州实验室收入增长约 30% 左右, 有望突破 1 亿元 ; 上海实验室约有 30%~40% 的增长 ;2010 年设立的成都南昌合肥实验室 11 年收入大幅增加 ;2011 年新建的昆明泰州实验室也开始逐步贡献收入由于新建实验室的场地均采用租赁方式, 预计实现盈亏平衡的时间有望明显缩短公司将综合考虑区域市场环境, 稳健布局新的实验室, 随着现有实验室不断成熟, 预计医学诊断服务业务的盈利能力有望逐步改善请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容首次给予推荐评级预计公司 11~13 年的 EPS 分别为 0.20,0.26 和 0.29 元, 扣除股权转让损益后的 EPS 分别为 0.20,0.24 和 0.29 元, 对应 2 月 23 日收盘价 9.15 元的 PE 分别为 46,38 和 32 倍公司作为分子诊断领域龙头企业将受益于细分子行业快速成长, 时间分辨病理独立实验室业务发展迅速, 有望带动业绩持续向好, 首次给予推荐评级请务必阅读正文后免责条款

尤其是基因诊断技术及其试剂产品的研制开发和应用上始终处于领先地位图表 1 2011 年上半年收入构成图表 2 2011 年上半年毛利构成资料来源 : 公司资料

2 一附录 1.1 公司简介公司是以分子诊断技术为主导的, 集临床检验试剂和仪器的研发生产销售以及全国连锁医学独立实验室临床检验服务为一体的生物医药高科技企业公司在分子生物学技术方面, 尤其是基因诊断技术及其试剂产品的研制开发和应用上始终处于领先地位图表年上半年收入构成图表年上半年毛利构成资料来源 : 公司资料平安证券研究所整理资料来源 : 公司资料平安证券研究所整理公司 2011 年前三季度实现营业总收入 3.25 亿元, 同比增长 19.81%; 归属于上市公司股东的净利润 4951 万元, 同比增长 21.88% 图表 3 公司业绩增长情况 ( 单位 : 百万元 ) 资料来源 : 公司资料, 平安证券研究所整理请务必阅读正文后免责条款 2/5

3 1.2 时间分辨荧光免疫分析简介时间分辨荧光免疫测定 (time-resolved fluorescence immunoassay,trfia) 是一种非同位素免疫分析技术, 它用镧系元素 ( 如铕,Eu) 标记抗原或抗体, 根据镧系元素螯合物的发光特点, 用时间分辨技术测量荧光, 同时检测波长和时间两个参数进行信号分辨, 可有效地排除非特异荧光的干扰, 极大地提高了分析灵敏度目前 TRFIA 的仪器厂家除了有达安基因的控股子公司达瑞外, 还有外资 Perkin Elmer, 上海新波, 广州丰华等图表 4 时间分辨荧光免疫分析技术原理示意图资料来源 : 平安证券研究所整理请务必阅读正文后免责条款 3/5

4 资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 2010A 2011E 2012E 2013E 会计年度 2010A 2011E 2012E 2013E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他非流动资产营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他流动负债归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他非流动负债负债合计主要财务比率少数股东权益会计年度 2010A 2011E 2012E 2013E 股本成长能力资本公积营业收入 15.8% 21.3% 20.6% 19.6% 留存收益营业利润 2.0% 32.4% 45.3% 13.7% 归属母公司股东权益归属于母公司净利润 19.2% 20.3% 33.8% 11.0% 负债和股东权益获利能力毛利率 (%) 58.7% 56.6% 57.2% 58.3% 现金流量表单位 : 百万元净利率 (%) 15.3% 15.1% 16.8% 15.6% 会计年度 2010A 2011E 2012E 2013E ROE(%) 13.4% 14.0% 16.0% 15.2% 经营活动现金流 ROIC(%) 8.5% 9.5% 12.0% 12.0% 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 (%) 28.4% 28.5% 25.6% 23.8% 财务费用净负债比率 (%) 41.79% 38.11% 33.03% 31.03% 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其他经营现金流营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收账款周转率长期投资应付账款周转率其他投资现金流每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益 ( 最新摊薄 ) 短期借款每股经营现金流 ( 最新摊长期借款每股净资产 ( 最新摊薄 ) 普通股增加估值比率资本公积增加 P/E 其他筹资现金流 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 请务必阅读正文后免责条款 4/5

5 平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 20% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 10% 至 20% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 300 指数在 ±10% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 300 指数 10% 以上 ) 行业投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 10% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 5% 至 10% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 300 指数在 ±5% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 300 指数 5% 以上 ) 公司声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易市场有风险, 投资需谨慎免责条款 : 此报告旨为发给平安证券有限责任公司 ( 以下简称平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其它人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券有限责任公司 2012 版权所有保留一切权利平安证券综合研究所地址 : 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 8 层邮编 : 电话 : 传真 :(0755) [DOCID] [/DOCID]

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013