概述自 3 月 2 日以来,CBOT 大豆连续上涨,4 月 12 日突破前期盘整区间上沿, 直至近期最高接近 1050 美分 / 蒲 ; 国内豆粕也自 4 月 12 日起大幅上行除去资金因素, 从基本面判断后期美豆和豆粕能否继续上行? 本报告旨在对此加以分析豆粕的走势密切跟随美豆中国是世界最

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烛离邢
7 years ago
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1 美豆继续上行需上行需减面积面积确定确定及炒及炒天气配合报告摘要自 3 月 2 日以来,CBOT 大豆连续上涨,4 月 12 日突破前期盘整区间上沿, 直至近期最高接近 1050 美分 / 蒲 ; 国内豆粕也自 4 月 12 日起大幅上行除去资金因素, 从基本面判断后期美豆和豆粕能否继续上行? 本报告旨在对此加以分析一国际供需结合平衡表预估, 全球大豆期末库存可能降低, 从而国际大豆供需情况较 2015/1 6 年有所改善 4-9 月美国是影响 CBOT 大豆的主要因素, 我们认为,3 月后需求的转好使得美豆可能难以再重回 920 美分 / 蒲以下但未来如果要持续上涨, 还需要阿根廷大豆损失超出预期 / 美豆播种进度缓慢 / 天气不佳等其他刺激因素二国内供需笔者仍认为, 二季度豆粕供给十分充裕此番豆粕上涨, 除去资金因素, 虽然有需求好转预期的因素 ( 存栏可能缓慢回升, 更多的豆粕成交也是来自低库存导致价格上涨后贸易商和饲料厂积极采购 ), 更多仍是来自美豆上涨, 还有部分买粕抛油套利因素后期豆粕将以跟随美豆走势为主, 重回 2430 可能并不容易, 但持续上涨也需要有新的利多刺激才可能实现三未来上涨的可能路径演绎 : 美豆影响为核心变量, 国内豆粕始终跟随美豆上涨豆粕的第一波被动上涨 : 一旦美豆价格上涨, 油厂点价美豆, 饲料厂点价豆粕都会放量, 集中补库所带动美豆旧作库存因出口上调而不断低于预期 ( 正在发生 ) 豆粕的第二波主动上涨 :5 月底美玉米美豆播种临近尾声, 面积减少确定,6 月进入拉尼娜干旱单产炒作 ; 美国及中国需求从预期提高到实际验证提高的转换关注头寸 : 2016 年 5 月 9 日粕的单边多行情, 及 6 月之后的油粕比趋势走弱 ( 棕油减产的边际效用递减, 美豆减产的题材酝酿 ) 陈玮 ( 黄玉萍 chenwei:@htgwf.com ( huangyuping@htgwf.com 更多资讯请关注 : 微信号 : 华泰期货 2016 年 5 月 9 日 1 / 11

2 概述自 3 月 2 日以来,CBOT 大豆连续上涨,4 月 12 日突破前期盘整区间上沿, 直至近期最高接近 1050 美分 / 蒲 ; 国内豆粕也自 4 月 12 日起大幅上行除去资金因素, 从基本面判断后期美豆和豆粕能否继续上行? 本报告旨在对此加以分析豆粕的走势密切跟随美豆中国是世界最大大豆进口国, 而 CBOT 大豆价格直接反映进口成本, 因此豆粕和美豆往往表现为同涨同跌, 此为大前提但同时豆粕又受其自身国内供需影响, 如果国内供大于求而美豆不断上涨, 那么走势上可能表现为外强内弱报告框架如下 : 一国际供需巴西阿根廷美国 ( 重中之重 ): 旧作需求之国内压榨 & 出口需求, 新作面积和单产二国内供需巴西 : 货币升值削弱出口竞争力巴西 2015/16 年大豆丰产目前已经确定虽然各家机构的产量预估略有出入, 但基本都维持其大豆产量达纪录新高的判断 4 月 12 日 USDA 月度供需报告中, 维持一亿吨预估不变除了丰产, 由于雷亚尔贬值大大增加农户出口意愿, 巴西 2015/16 年度大豆出口量也创历史新高,USDA 的预估是 5950 万吨值得一提的是, 往年 3-4 月都会出现炒作巴西港口拥堵和工人罢工导致大豆出口装运延迟, 但是今年物流顺利, 巴西 3 月出口量达 837 万吨, 为历史同期新高但是, 从 3 月起, 雷亚尔汇率由 4 缓慢下跌四月中旬巴西政局出现动荡, 未来货币将成为影响巴西出口的用药因素在巴西众议院 17 日举行的投票中, 支持弹劾总统罗塞夫的票数为 342 票, 达到总议席的三分之二, 弹劾案实际已获得通过随后弹劾程序将进入参议院在参议院审理弹劾案的 180 天内, 罗塞夫将暂停总统职务, 由副总统代理罗塞夫被指通过不当手段借联邦预算提高政府支持率市场对巴西即将换任新总统持乐观态度, 罗塞夫弹劾或有利于巴西经济, 因此雷亚尔持续升值, 目前未 3.5 左右巴西货币升值使得其价格优势降低, 不利于其出口的进一步扩大福四通公司称, 如果弹劾建议被否决, 汇率可能跌至 4.1, 提振巴西出口 ; 而换任总统, 汇率可能升值 3.1 巴西大豆供需平衡表巴西大豆产消及库存 2016 年 5 月 9 日 2 / 11

资料来源 :USDA 巴西大豆月度出口量巴西雷亚尔汇率资料来源 :USDA 汇率变动下, 已经有国家买家转向美国寻购大豆上周四 USDA 周度出口销售报告显示, 截至 4 月 14 日, 美豆 2015/16 年度累计出口销售 4524.3 万吨, 落后去年同期的幅度继续缩窄至 6.98%( 一周前为 7.

3 资料来源 :USDA 巴西大豆月度出口量巴西雷亚尔汇率资料来源 :USDA 汇率变动下, 已经有国家买家转向美国寻购大豆上周四 USDA 周度出口销售报告显示, 截至 4 月 14 日, 美豆 2015/16 年度累计出口销售万吨, 落后去年同期的幅度继续缩窄至 6.98%( 一周前为 7.47%,3 月份以前均落后 10% 以上 ) 对中国累计出口销售大豆万吨, 落后去年的幅度缩窄至 9%( 一周前为 9.5%,3 月份以前均落后 10% 以上 ) 观察每周美豆出口目的地分项, 日本墨西哥欧盟等国持续积极从美国进口大豆美豆出口销售累计美豆对中国出口销售累计 2016 年 5 月 9 日 3 / 11

4 资料来源 :USDA 阿根廷 : 降雨导致大豆减产 4 月, 阿根廷大豆已经收割期, 但暴雨天气严重阻碍收割, 且损坏大豆作物阿根廷交易所称, 截止 4 月 21 日一周, 阿根廷 2015/16 年度大豆收割完成 16.4%, 低于去年同期的 29.6%, 已收获地区单产高于往年同期不过本周起天气预报显示, 直至 5 月 7 日阿根廷大豆主产区天气干燥, 收割有望加速现在市场关注的焦点在于阿根廷大豆产量损失到底多少, 市场的预估从 200 到 800 万吨不等, 不过市场对阿根廷大豆产量的预估差别也加大, 暴雨前市场的预估从 5800 到 6400 万吨不等 USDA4 月供需报告中预估阿根廷大豆产量为万吨阿根廷供需平衡表阿根廷比索汇率资料来源 :USDA 路透重点关注美国 : 旧作出口需求和国内压榨将继续增加? 新作面积面积和单产如何? 2015/16 年度美豆产量已经无须再提, 旧作需要关注的主要是需求 (1) 出口需求在前文巴西部分已经论述, 巴西丰产和物流顺利, 使得其一度成为美国大豆的强有力竞争对手, 但是随着货币升值价格优势减小, 再加上阿根廷天气不佳延迟收割和可能减产, 目前美豆累计出口销售落后去年的的幅度逐渐缩 2016 年 5 月 9 日 4 / 11

小, 其中日本墨西哥和欧盟仍积极购买美豆 (2) 国内压榨需求伊利诺伊中部现货压榨利润继续改善,2 月下旬由 50 美分以下回升至 50 美分以上之后, 稳步好转至上周五最高 87 美分 / 蒲现货压榨利润的持续改善, 将增加美国国内压榨需求 4 月 15 日 NOPA 报告公布 3 月美国大豆压榨量数据显示,3 月压榨量为 1.566 9 亿蒲式耳, 环比增加 7.

5 小, 其中日本墨西哥和欧盟仍积极购买美豆 (2) 国内压榨需求伊利诺伊中部现货压榨利润继续改善,2 月下旬由 50 美分以下回升至 50 美分以上之后, 稳步好转至上周五最高 87 美分 / 蒲现货压榨利润的持续改善, 将增加美国国内压榨需求 4 月 15 日 NOPA 报告公布 3 月美国大豆压榨量数据显示,3 月压榨量为亿蒲式耳, 环比增加 7.19%, 虽然同比降 3.77%, 但绝对压榨量是自 2008/09 年以来的第二高水平按作物年度计算,2015/16 年度累计压榨量为亿蒲式耳, 和去年同期累计压榨量基本持平 (-0.4%) 美国供需平衡表美豆出口和国内压榨占比资料来源 :USDA 路透美内陆油厂压榨利润美国月度压榨量资料来源 :USDA 美豆累计压榨量美豆粕出口和国内消费占比 2016 年 5 月 9 日 5 / 11

6 资料来源 :NOPA 美豆在国内压榨, 豆粕 1/4 用于出口,3/4 国内养殖消费除了压榨利润, 我们还跟踪了美国下游畜禽存栏情况, 以期能从存栏预先判断未来美豆粕国内消费美国的蛋白饲料原料中 ( 豆粕菜粕葵花籽粕花生粕棉粕鱼粉 ), 总消费量中豆粕占比 87%, 其次是菜粕 9%, 其余数量极小 (USDA 未公布 DDGS 数据 ) 由于暂时没有找到豆粕消费细分的数据, 我们此处暂且假定和中国情况类似, 豆粕消费领域生猪 > 禽类 > 水产和反刍我们看到, 能繁母猪存栏已经从底部回升, 而由于美国母猪生育效率更高, 生猪存栏处于不短上升趋势中禽类方面,Informa 报告中, 显示美国季度畜禽存栏量及环比增速, 报告预估,2016 年自二季度起, 美国仅肉鸡 (Broiler) 季度增速三季度为 4.5%, 四季度为 4.4%, 增速良好相应的,Informa 预估的美国豆粕月度期末库存也将逐月稳定下降, 目前豆粕现货紧张, 显示美国国内消费未来预期良好美国能繁母猪存栏美国生猪存栏资料来源 :NOPA 总结 :2016/17 年度全球大豆期末库存和库存消费比可能可能下降根据以上论述, 结合平衡表预估, 全球大豆期末库存可能降低, 从而国际大豆供需情况较 2015/16 年有所改善 (1) 巴西 : 面积产量出口可能均较 2015/16 年度增加, 期末库存小幅降低 (2) 阿根廷 : 大概率减面积减产, 而出口和压榨增加, 期末库存降低 (3) 美国 : 虽然新作有极大的不确定性, 也有分歧 : 2016 年 5 月 9 日 6 / 11

7 潜在偏空因素 : 美豆此轮上涨后,CBOT 大豆期货 11 月合约与玉米 12 月合约比价最高接近 2.58, 为 1993 年以来次高值, 实际播种面积可能远高于预期潜在偏多因素 : 如果拉尼娜提前至 7-8 月导致美国干旱影响美豆单产, 则美豆期末库存可能降幅更多最新 U SDA 报告显示美国大豆播种完成 3%, 去年同期和五年均值均为 2%, 未来播种进度和天气值得我们持续关注但是, 即使我们对美国情况不做过多猜测, 仅引用 USDA2 月展望会议的数据, 其中认为美豆美豆期末库存将从 2015/16 年度的 4.5 亿蒲式耳小幅降至 4.4 亿蒲式耳历年大豆 / 玉米比价大豆 / 玉米比价资料来源 :ARC WIND 国内供需 : 养殖业将逐渐回暖, 但豆粕二季度二季度压力压力仍较大, 后期跟随外盘为主国内二季度大豆进口量庞大, 供给十分充裕 4 月为 730 万吨,5 月为 850 万吨,6 月为 850 万吨,7 月为 800 万吨 ( 远月预估仍可能随时调整 ) 照此计算, 二季度进口量比去年同期累计高近 25%,4-7 月累计比去年高 11.71% 库存长时间维持高水平截至 4 月 22 日, 港口大豆库存为万吨, 较上周小幅下降 17.3 万吨, 但高于去年同期 34.31%; 截至 4 月 24 日, 油厂大豆库存为万吨, 一周前为万吨,2015 年 4 月 26 日油厂库存仅万吨开机率 : 油厂保持正常开机率, 随着大豆加速到港, 当然和下游预期养殖消费将转好有关, 下游备货和提货也更加积极, 因此油厂开机率有望维持在 50 % 以上高水平中国月度大豆进口量港口大豆库存 2016 年 5 月 9 日 7 / 11

资料来源 : 海关天下粮仓油厂大豆库存油厂大豆压榨量与开机率资料来源 : 天下粮仓对连豆粕的行情而言, 更大的利多来自市场预期养殖需求回暖, 生猪存栏可能在 3 月见底根据草根调研情况, 当前的高猪价已经导致养殖户开始补栏后备母猪, 在良好养殖利润的刺激下, 后期存栏可能稳定回升不过, 存栏的实际增长可能要在很长周期才能看到, 因前期深亏 + 疫病造成的存栏大幅下降,

8 资料来源 : 海关天下粮仓油厂大豆库存油厂大豆压榨量与开机率资料来源 : 天下粮仓对连豆粕的行情而言, 更大的利多来自市场预期养殖需求回暖, 生猪存栏可能在 3 月见底根据草根调研情况, 当前的高猪价已经导致养殖户开始补栏后备母猪, 在良好养殖利润的刺激下, 后期存栏可能稳定回升不过, 存栏的实际增长可能要在很长周期才能看到, 因前期深亏 + 疫病造成的存栏大幅下降, 目前的补栏和扩产暂时只是弥补前期淘汰产能另外, 目前环保及土地审批限制严格, 短时间内回升的幅度相对比较有限除了对下游养殖需求长期将稳定回暖, 由于前期豆粕价格处于低位, 中间贸易商和饲料厂均保持低库存, 而由于现货买涨不买跌心态明显, 美豆带动的豆粕上涨行情中, 我们跟踪的油厂成交量和提货量也增加明显生猪存栏量能繁母猪存栏量 2016 年 5 月 9 日 8 / 11

9 资料来源 : 农业部生猪和仔猪价格猪粮比和猪料比资料来源 :WIND 结论一国际供需 (1) 巴西 :2015/16 年度巴西大豆丰产, 雷亚尔货币贬值装运顺利使其出口大增, 一度形成美国出口最大竞争者但总统罗塞尔弹劾通过后, 货币可能升值 ( 市场预估升值至 3.1), 这期间价格优势削减, 有利于美豆出口新作 :2016/17 年度面积产量出口可能均较 2015/16 年度增加, 期末库存可能小幅降低 (2) 阿根廷 :2015/16 年度丰产, 新总统上台后的关税调整货币政策增加大豆出口, 但仍主要以国内压榨出口油粕的方式消化库存 4 月中旬收割期产区出现暴雨, 损害大豆作物且延误收割, 减产为市场提供炒作题材, 同时再次利多美豆出口新作 :2016/17 年度, 由于出口限制放开, 种植玉米和小麦收益将大于大豆, 新年度阿根廷大概率减面积减产, 而出口和压榨增加, 期末库存降低 (3) 美国 : 受益于南美旧作出口需求不断上调, 而且国内压榨利润的好转以及我们观察到的美国国内畜禽存栏情况, 且国内需求向好, 照此趋势预估不会拖累美豆需求, 需求持续好转下旧作库存可能下调新作 : 不确定性较大, 也有分歧 : 潜在偏空因素 : 美豆此轮上涨后,CBOT 大豆期货 11 月合约与玉米 12 月合约比价最高接近 2.58, 为 1993 年以来次高值, 实际播种面积可能远高于预期潜在偏多因素 : 如果拉尼娜提前至 7-8 月导致美国干旱影响美豆单产, 则美豆期末库存可能降幅更多最新 U 2016 年 5 月 9 日 9 / 11

10 SDA 报告显示美国大豆播种完成 3%, 去年同期和五年均值均为 2%, 未来播种进度和天气值得我们持续关注但是, 即使我们对美国情况不做过多猜测, 仅引用 USDA2 月展望会议的数据, 其中认为美豆美豆期末库存将从 2015/16 年度的 4.5 亿蒲式耳小幅降至 4.4 亿蒲式耳根据以上论述, 结合平衡表预估, 全球大豆期末库存可能降低, 从而国际大豆供需情况较 2015/16 年有所改善 4-9 月美国是影响 CBOT 大豆的主要因素, 我们认为,3 月后需求的转好使得美豆可能难以再重回 920 美分 / 蒲以下但未来如果要持续上涨, 还需要阿根廷大豆损失超出预期 / 美豆播种进度缓慢 / 天气不佳等其他刺激因素二国内供需笔者仍认为, 二季度豆粕供给十分充裕此番豆粕上涨, 除去资金因素, 虽然有需求好转预期的因素 ( 存栏可能缓慢回升, 更多的豆粕成交也是来自低库存导致价格上涨后贸易商和饲料厂积极采购 ), 更多仍是来自美豆上涨, 还有部分买粕抛油套利因素后期豆粕将以跟随美豆走势为主, 重回 2430 可能并不容易, 但持续上涨也需要有新的利多刺激才可能实现三未来上涨的可能路径演绎 : 美豆影响为核心变量, 国内豆粕始终跟随美豆上涨豆粕的第一波被动上涨 : 一旦美豆价格上涨, 油厂点价美豆, 饲料厂点价豆粕都会放量, 集中补库所带动美豆旧作库存因出口上调而不断低于预期 ( 正在发生 ) 豆粕的第二波主动上涨 :5 月底美玉米美豆播种临近尾声, 面积减少确定,6 月进入拉尼娜干旱单产炒作 ; 美国及中国需求从预期提高到实际验证提高的转换关注头寸 : 粕的单边多行情, 及 6 月之后的油粕比趋势走弱 ( 棕油减产的边际效用递减, 美豆减产的题材酝酿 ) 2016 年 5 月 9 日 10 / 11

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11 华泰期货能源周报免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发发布可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区国家或其它管辖区域的公民或居民除非另有显示, 否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司未经华泰期货有限公司事先书面授权下, 不得更改或以任何方式发送复印此报告的材料内容或其复印本予任何其它人所有于此报告中使用的商标服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标服务标记及标记此报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作查照之用此报告的内容并不构成对任何人的投资建议, 而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠, 但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性, 而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任并不能依靠此报告以取代行使独立判断华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法为免生疑, 本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司, 或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下, 我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况此报告并不构成给予阁下私人咨询建议华泰期货有限公司 2016 版权所有保留一切权利公司总部地址 : 广州市越秀区先烈中路 65 号东山广场东楼层电话 : 网址 : 年 5 月 9 日 11 / 11

一期货行情周收盘价周涨跌美豆连美豆粕连美豆油连马棕油 9 月连豆粕 1 月连豆油 1 月连棕油 1 月豆粕跨期第一部分行情概览周涨跌幅月涨跌幅

一期货行情周收盘价周涨跌美豆连美豆粕连美豆油连马棕油 9 月连豆粕 1 月连豆油 1 月连棕油 1 月豆粕跨期第一部分行情概览周涨跌幅月涨跌幅豆类油脂周度报告 216 年 9 月 12 日豆类油脂宽幅震荡, 静待报告指引农产品周报 USDA 定于本周二凌晨公布 9 月供需报告, 市场关注焦点集中于新作单产和旧作出口数据依据 Pro Farmer 作物巡查预估,16/17 年度美豆单产将达到创纪录的 49.3 蒲式耳 / 英亩, 高于 USDA8 月供需报告预估值 48.9 蒲式耳 / 英亩 ; 坊间机构多数倾向于 USDA 将在上月报告的基础上上调新作单产数据,