一 行业经营环境及行业运营质量 我国食品饮料行业门类较多, 产业链条较长, 包含上游农林牧渔和下游食 品加工 饮料制造以及烟草等子行业 近年来, 我国食品饮料行业规模和营业 收入水平保持持续增长态势, 增速有所放缓, 盈利水平保持稳定, 行业经营环 境和运营质量较好 1 我国食品饮料行业在中央及各级

Transcription

1 2016 年中国食品饮料行业信用展望 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 工商企业部朱侃翁斯喆 摘要 : 食品饮料行业门类较多, 产业链条较长 从产业链分布看, 包含上游农林牧渔和下游食品加工 饮料制造以及烟草等子行业 本文中重点对农林牧渔业中的农牧业以及饮料制造业中的白酒行业进行分析, 其中农牧业子行业包括 : 种植业 饲料业 畜禽养殖业等 具体看, 种植业是农业的重要基础性产业 我国稻谷 小麦 玉米等主要粮食作物总体供需平衡, 但由于受到供求关系 自然环境 政策变化及国际市场价格波动等影响, 各类农作物价格波动较大 我国饲料行业规模化集约化程度不高, 市场竞争激烈, 行业利润水平较低, 且易受原材料价格波动以及养殖行业周期性波动影响 目前我国饲料行业进入结构性发展调整期, 大型企业逐步完善产业链建设, 小企业快速被淘汰, 行业加速整合, 行业集中度有所提高 我国畜禽养殖行业保持较快发展, 规模化养殖比例逐年提升, 畜牧业企业经营绩效尚可 我国白酒行业在宏观经济下行以及国家 三公消费 八项规定 的政策持续影响下, 进入深度调整阶段, 中高端白酒需求下滑明显, 高端白酒价格下调幅度大, 由过去单纯依靠高端产品增长转为布局全价位产品线 我国白酒消费逐步回归理性, 行业内优质产能淘汰劣质产能趋势开始显现, 行业开始进入品牌影响力 产品质量 营销水平 创新能力的全面竞争时代 食品饮料行业成本控制面临较大压力, 主要体现在原材料价格波动 广告费用等销售费用支出等方面 同时, 行业还面临产能过剩 盈利能力偏弱 食品安全以及环境污染等经营风险 食品饮料行业经营周转快, 对日常资金需求量不大, 所以行业整体债务杠杆较为适中 但近年来, 随着产能扩张以及市场需求不振的影响下, 食品饮料行业对外部融资的依赖性有所增强, 融资成本不断上升 近年来随着城市化进程的推进, 以及人均可支配收入的增长, 我国食品饮料行业面临的经营环境较好 此外, 随着我国食品饮料行业产业整合进一步深化, 以及国家在食品安全和环境保护方面监管力度进一步加强, 行业将趋于健康发展, 行业集中度有望进一步提升 整体看, 食品饮料行业整体信用质量保持稳定 关键词 : 供需状况竞争格局价格波动食品安全 1

2 一 行业经营环境及行业运营质量 我国食品饮料行业门类较多, 产业链条较长, 包含上游农林牧渔和下游食 品加工 饮料制造以及烟草等子行业 近年来, 我国食品饮料行业规模和营业 收入水平保持持续增长态势, 增速有所放缓, 盈利水平保持稳定, 行业经营环 境和运营质量较好 1 我国食品饮料行业在中央及各级政府的高度重视下, 在市场需求的快速增 长和科技进步的有力推动下, 已发展成为门类比较齐全, 既能满足国内市场需求, 又具有一定出口竞争能力的产业, 并实现了持续 快速 健康发展的良好态势 近年来, 我国食品饮料行业规模和营业收入均保持了持续的增长态势, 行业资产 总额从 2007 年的 亿元增至 2014 年的 亿元, 营业收入总额也从 2007 年的 亿元增至 2014 年的 , 但 2012 年以来由于受到宏观经济 下行, 下游需求低迷的影响, 行业规模和营业收入增速均有所放缓 从盈利情况 看, 我国食品饮料行业盈利水平较为平稳, 近年来均能保持在 22%~25% 之间 由于我国地域辽阔 人口众多且结构复杂, 行业进入门槛不高, 造成国内食品饮 料企业数量多 市场竞争程度较高 行业整体集中度不高 同质化竞争明显的现 状 ( 一 ) 宏观经济对食品饮料行业的影响 食品饮料行业周期性较弱, 其发展状况与地区经济发展水平 人口结构 消 费者偏好紧密相连 从相关数据上来看, 其增长率波动幅度大于 GDP 增长率波 动幅度, 行业景气度基本与宏观经济变动基本保持一致 宏观经济周期波动对食品饮料细分子行业的影响程度不尽相同, 食品制造业 以及酒 饮料和精制茶制造业易受宏观经济影响, 而农副产品加工业受到的影响 相对较小 年我国 GDP 以及各食品饮料细分子行业增加值都保持在高 位运行,GDP 增速普遍超过 12%, 而各类食品饮料细分子行业增速平均超过 15%; 2008 年, 受国际经济危机影响, 我国宏观经济持续下行, 食品制造业和酒 饮 料和精制茶制造业营业收入增速大幅下滑至不足 10%, 而农副产品加工业保持平 稳 ; 年, 食品饮料行业增长值持续提升, 但 2012 年 12 月中央政府限 1 按照国家统计局的国民经济行业分类标准 (GB/T ), 食品饮料行业被分别归类于 农林牧渔 业 制造业 等行业, 子行业包括了农业 畜牧业 渔业 ; 农副食品加工业 食品制造业 ; 酒 饮料和精 制茶制造业 ; 烟草制品业等 按照标准普尔公司 GICS(Globle Industry Classification Standard) 的行业分类, 食品饮料行业位于 日常消费品 - 食品 饮料与烟草 项目下, 主要分为饮料 食品和烟草三大子行业 国家 统计局与标准普尔公司在食品饮料行业上的行业覆盖范围基本一致, 但相较而言, 国家统计局的分类更为 细化 本文中食品饮料行业的界定范围结合了国家统计局和标准普尔公司两者的行业分类, 重点关注食品 行业和饮料行业 2

3 制 三公消费 政策的出台, 对高档白酒等产业产生了较大的冲击, 农副产品加工 业 食品制造业以及酒 饮料和精制茶制造业增速均持续下滑 图表 年以来我国 GDP 增速与食品饮料行业增速 ( 单位 :%) 资料来源 : 国家统计局 GDP 累计同比农副食品加工业 : 主营业务收入 : 累计同比 ( 右轴 ) 食品制造业 : 主营业务收入 : 累计同比 ( 右轴 ) 酒 饮料和精制茶制造业 : 主营业务收入 : 累计同比 ( 右轴 ) 图表 2. 食品饮料行业景气度与宏观经济景气指数 宏观经济景气指数 企业景气指数 : 食品制造业 企业景气指数 : 农副食品加工业 企业景气指数 : 酒, 饮料和精制茶制造业 资料来源 :Wind 资讯 食品饮料行业与宏观经济存在一定的相关性, 其相关性统计结果比较显著 从其相关性统计结果表明, 我国 GDP 增长率与农副产品制造业增长率的相关系数为 0.613, 与食品制造业增长率的相关系数为 0.882, 与酒 饮料和精制茶制造业增长率相关系数为 食品消费方面, 随着我国国民经济发展以及人民生活水平的不断提高, 我国城镇居民家庭人均可支配收入从 2000 年 元提升至 2014 年 元, 人均食品消费支出较 2000 年增长 %, 达到 元 目前国民消费结构正处于升级转型中, 即从以吃穿为主的生存型消费, 向享受型和发展型消费过渡 居民家庭恩格尔系数逐步降低, 但食品消费支出仍稳步上升, 为食品行业的长期 3

4 增长提供支撑 同时随着城镇化的持续推进, 居民消费结构的转变, 以及三四线 城市消费能力的不断提升, 也为行业发展带来了新的机遇 图表 3. 城镇居民家庭人均可支配收入 人均食品现金消费支出与恩格尔系数 城镇居民家庭 : 人均可支配收入 ( 左轴 ) 城镇居民家庭 : 人均年度消费支出 : 食品 ( 左轴 ) 城镇居民恩格尔系数 ( 右轴 ) 32 资料来源 : 国家统计局 ( 二 ) 食品饮料行业竞争环境分析食品饮料行业企业数量多, 大中型企业数量偏少, 规模化 集约化水平低, 小 低 散 的格局仍然没有得到根本改变 近年来, 我国政府高度重视食品质量安全, 加强环境保护的监管机制 由于食品饮料行业细分子行业较多且所处阶段不同, 竞争环境较为复杂, 行业壁垒 品牌资本 原料保障和成本控制 分销和议价能力以及食品质量安全等是衡量行业信用品质的重要因素 1 行业进入壁垒我国食品饮料行业单位投资成本一般较低, 企业数量多 市场竞争程度较高 行业整体集中度不高 同质化竞争明显, 行业进入门槛不高, 小 微型企业和小作坊占全行业的 93% 2 品牌资本品牌资本是食品饮料企业核心竞争力之一, 也是衡量其信用实力的重要指标 在采购方面, 生产企业与供应商的往来也依赖其自身的品牌及信用情况 一个拥有良好品牌的食品饮料企业, 往往具有良好的信誉, 在进货环节和销售环节都将更容易占据一定优势, 包括议价能力 结算的优惠方式等 并在分销商选择 产品出样条件等方面也获得更多的主动权 在销售方面, 由于消费者更倾向于购买知名品牌产品, 不容易接受不知名产品, 因而良好的产品形象和较高的品牌知名度对企业保持市场份额增强市场竞争能力尤为重要 当消费者熟知某一品牌后, 会习惯于消费该品牌的产品, 形成一定的品牌忠诚度, 并愿意尝试更多的该品牌的其它产品或新推出的产品 3 原料保障和成本控制能力食品饮料企业上游原材料一般为农产品, 原材料成本在产品总成本中占比最 4

5 大, 原材料价格的波动对企业的成本带来很大影响 原材料的及时有效供给关系到食品饮料企业的正常经营, 目前我国原料保障 食品加工 产品营销存在一定程度的脱节, 绝大多数食品加工企业原材料依赖于外购, 可能存在原料生产与加工需求不适应, 以及产品价格和质量不稳定等问题 因此, 企业能够有效解决资源保障问题, 才能够为其业务的长期稳定经营提供保障 4 分销和议价能力食品饮料行业销售网络建设和有效运作时关系到行业内企业生存和发展的核心问题, 高效 稳定的销售网络是影响食品饮料行业一项重要的信用品质 我国食品饮料行业的销售模式有传统批发 分销 直销 网络销售等多种模式, 食品饮料企业若能够建立快速 高效 地域广泛的分销网络, 将有效提升企业的综合实力, 从而进一步提升产品议价能力 5 食品质量安全食品质量安全是食品饮料行业企业信用质量考量的重要因素 好的产品质量将提升产品的美誉度, 增强消费者的信心, 进而增加销量 提升企业的市场竞争力 ; 反之, 如食品安全出现问题, 对企业经营将产生难以预计的后果, 甚至对整个行业的景气度产生很大的负面影响 目前食品质量安全已成为全社会高度关注的焦点 具体看, 我国食品质量标准体系尚不完善, 食品卫生标准 食品质量标准 农产品质量安全标准和农药残留标准等标准体系有待进一步整合, 不同行业间制定的标准在技术内容上存在交叉矛盾 食品安全监管机制还不够健全, 食品安全责任追溯制度尚不完善 一些企业主体责任不落实, 自律意识不强, 诚信缺失 近年来, 我国政府对食品饮料行业发展和产品质量安全重视程度越来越高, 并将食品安全上升到国家安全的高度, 进一步完善了食品安全法律法规体系 ( 三 ) 重点子行业分析由于食品饮料行业门类较多, 本文中重点对农牧业以及白酒业进行运营环境分析, 其中农牧业子行业包括 : 种植业 饲料业 畜禽养殖业等 1 农牧业农业是我国国民经济发展和社会稳定的基础, 我国农业长期以来保持平稳发展, 农 牧 鱼 林总产值从 1980 年的 亿元增长至 2014 年的 102, 亿元 从国内经济结构来看, 第一产业总产值在国内生产总值 (GDP) 中的比重由 1980 年的 30.17% 逐渐下降至 2014 年的 9.17%. 农牧业产业链长, 由上游种植业 中游的饲料业以及下游的畜禽养殖业和屠宰业组成 种植业包括种子 农机 化肥等, 种植的主要产品小麦 大米 玉米 大豆等基本农作物以及饲料原材料 ; 饲料业是畜禽养殖业的主要原材料 ; 畜禽养殖业的农产品成为屠宰加工原料, 最终经屠宰加工后转化为消费者手中的最终产品 由于农牧业涉及的产品较为分散, 本文将重点分析种植业 饲料业和畜禽养 5

6 殖业 图表 4. 农牧业产业链 玉米 油脂 苗种 疫苗兽药 畜禽 养殖 屠宰 加工 大豆 豆粕 饲料 种子 大米 苗种 淡水养殖 农机 经济作物蔬菜小麦 制糖 棉纺 海水养殖 捕捞业 深加 工 资料来源 : 新世纪评级根据公开资料整理, 绘制 (1) 种植业种植业是农业的重要基础性产业 近年来随着城市化 工业化的推进, 粮食等主要农产品消费需求稳步增长 我国稻谷 小麦 玉米等主要粮食作物总体供需平衡, 但由于受到供求关系 自然环境 政策变化及国际市场价格波动等影响, 各类农作物价格波动较大 总体看, 种植业面临较好的发展环境, 但如何平衡各类农作物种类 控制种植成本等将对种植业企业形成一定挑战 种植业是农业的重要基础, 保障粮食有效供给是农业发展的首要任务, 我国粮食消费结构中占比最大的品种分别为稻谷 玉米和小麦 近年来, 随着我国城镇化推进, 粮食需求呈现稳步增长的态势, 粮食播种面积和粮食产量分别从 2006 年的 万公顷和 万吨增至 2015 年的 万公顷和 万吨 2015 年, 稻谷 玉米和小麦三大主要品种合计种植面积超过 9200 万公顷 产量超过 万吨, 分别占总量的 81.59% 和 90.60%, 其中玉米播种面积 万公顷, 较 2014 年增长 万公顷, 增产 万吨 ; 稻谷播种面积为 万公顷, 较 2014 年略有下降 万公顷, 实现增产 万吨 ; 小麦播种面积为 万公顷, 较 2014 年增长 0.3%, 实现增产 万吨 ; 豆类种植面积呈现逐年下滑态势,2015 年为 万公顷, 较 2014 年减少 万公顷, 当年产量下降 2.31% 至 万吨 粮食主产区是我国重要的粮食基地, 肩负着稳定我国粮食生产的重任, 具体看,2015 年我国 13 个粮食主产省 ( 区 ) 2 粮食总产量 万吨, 占全国粮食产量的 67.55%, 较 2014 年增产粮食 我国 13 个粮食主产区包括河北 河南 黑龙江 吉林 辽宁 湖北 湖南 江苏 江西 内蒙古 山东 四川和安徽 6

7 万吨, 占全国粮食产量增量的 74.10% 图表 5. 我国主要农产品种植面积及产量情况 ( 单位 : 千公顷, 万吨 ) 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 播种面积 : 稻谷 播种面积 : 玉米 播种面积 : 小麦 播种面积 : 豆类 播种面积 : 棉花 产量 : 稻谷 ( 右轴 ) 产量 : 玉米 ( 右轴 ) 产量 : 小麦 ( 右轴 ) 产量 : 豆类 ( 右轴 ) 产量 : 棉花 ( 右轴 ) 资料来源 : Wind 资讯 从主要粮食供求关系看, 我国稻谷 小麦产量与国内总消费量较为匹配, 能够较好的满足国内需求 我国玉米消费以饲料消费为主, 自 2009 年以来, 国内饲料用玉米需求迅速扩大, 玉米供需格局由平衡转为出现供给缺口, 玉米进口量也大幅上升, 近年来玉米种植面积增长带动其产量显著增长, 玉米供需环境相对宽松 从进口情况看, 根据美国农业部数据显示,2015 年我国进口粮食中, 大米进口量 470 万吨, 同比增长 8.80%; 小麦进口量 200 万吨, 同比增长 3.63%; 玉米进口量 300 万吨, 同比下降 45.65%, 主要是目前国内玉米供应充足, 政府鼓励收购国产玉米, 并限制进口所致 大豆是一种优质高含量的植物蛋白资源, 既能用于食用, 也是油料 饲料的原材料 从世界大豆种植情况看, 转基因大豆因其种植简便 出产较为稳定及出油率较高等优势, 生产规模快速扩张, 美国 巴西 阿根廷等大豆产业市场竞争力强 而我国国产大豆主要为非转基因豆, 生产规模小 成本相对较高, 故我国大豆主要来源于进口 近年来受进口大豆价格较低的冲击, 国内农民种植大豆积极性不高, 国产大豆种植规模呈逐年下降态势, 而下游饲料业及豆油消费需求的增长带动国内大豆消费量逐年增长 从进口情况看,2015 年我国大豆进口量为 8050 万吨, 同比增长 2.75%, 占全球大豆进口的 63.51%, 进口量占国内总需求比重达 86.37% 7

8 图表 6. 我国主要农产品供需平衡表 ( 单位 : 百万吨 ) 玉米产量 国内消费量 进口量 出口量 大米产量 国内消费量 进口量 出口量 小麦产量 国内消费量 进口量 出口量 大豆产量 国内消费量 进口量 出口量 资料来源 : USDA 供需报告 从主要农产品价格趋势看,2009 年 ~2012 年, 在供给相对不足 政策调控及成本上升等因素的影响下, 我国小麦 玉米 大米和大豆价格一路震荡走高, 其中小麦和大米价格走势较为平稳, 而玉米和大豆价格波动较大 2013 年 ~2014 年, 因全球大豆丰产, 供给相对宽松, 加之国内养殖行业需求不旺, 大豆及豆粕价格持续回落, 而小麦 大米及玉米等粮食价格较为平稳 2015 年以来, 受厄尔尼诺天气影响, 全球大豆供应充足, 预计未来大豆价格将持续走弱 ; 而小麦和水稻产量或将有所减少, 从而推动价格在高位稳定 ; 由于国储玉米库存较大, 深加工企业库存充足以及国内玉米市场需求疲软等影响, 玉米价格呈波动下降态势, 回暖趋势不明显 整体看,2013 年以来主要粮食价格的持续走低, 一定程度上缓解了食品饮料行业的成本压力 8

9 图表 7. 我国主要农产品价格变化情况 ( 单位 : 元 / 吨 ) 6, , , , , , , , , , , 现货价 : 小麦 现货价 : 豆粕 现货价 : 大豆 现货价 : 玉米 现货价 : 粳稻 现货价 : 棉花 ( 右轴 ) 资料来源 : Wind 资讯 从主要粮食产品成本效益看, 我国稻谷 玉米和小麦每亩产值合计数整体呈 平稳增长态势, 但 2013 年由于长江流域一季稻受到旱灾影响, 以及当年玉米价 格有所下滑, 稻谷和玉米的单位面积总产值出现下滑 ; 大豆每亩产值呈波动态势, 其中 2009 年受进口大豆冲击影响出现大幅下降,2013 年和 2014 年由于产量和 价格均有所下滑, 导致总产值逐年下滑 从单位成本情况看, 受种子 农药 化 肥等农资价格上涨, 人工成本的增加等影响, 稻谷 玉米 小麦和大豆每亩成本 均呈逐年上升态势 从盈利状况看, 稻谷净利率在 2011 年后出现大幅下滑,2014 年有所回升 ; 玉米净利率在 2008 年有所下滑, 随后略有回升, 但 2010 年以来又 出现大幅下滑 ; 小麦净利率在 2008 年以来出现明显下滑,2013 年出现亏损,2014 年又恢复至较好水平 ; 大豆的净利率从 2007 年开始出现下滑, 虽然 2010 年有所 反弹, 之后呈持续下滑态势,2014 年出现净亏损 总体看, 在种植业产值增速 有限的情况下, 种植业成本控制将对种植业企业形成一定挑战 1, , , , 图表 8. 我国主要农产品成本效益情况 ( 单位 : 元 ) % 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 稻谷 : 每亩产值合计稻谷 : 每亩总成本稻谷 : 每亩净利润率 ( 右轴 ) 9

10 1, , % 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 小麦 : 每亩产值合计小麦 : 每亩总成本小麦 : 每亩净利润率 ( 右轴 ) % 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% % 大豆 : 每亩产值合计大豆 : 每亩总成本大豆 : 每亩净利润率 ( 右轴 ) 1, , , % 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 玉米 : 每亩产值合计 玉米 : 每亩总成本 玉米 : 每亩净利润率 ( 右轴 ) 资料来源 : Wind 资讯 (2) 饲料行业我国饲料行业规模化集约化程度不高, 市场竞争激烈, 行业利润水平较低, 且易受原材料价格波动以及养殖行业周期性波动影响 近年来, 我国饲料行业进入结构性发展调整期, 大型企业逐步完善产业链建设, 小企业快速被淘汰, 行业加速整合, 行业集中度有所提高 饲料行业介于种植业与畜牧养殖业之间, 易受上游种植业收成的影响, 同时也受制于畜牧养殖业发展规模 我国饲料行业技术壁垒低 资金需求小, 进入门槛不高, 由此导致饲料行业规模化程度不高 行业集中度不高且竞争激烈 饲料行业所需原材料主要包括玉米 豆粕 鱼粉等, 以及氨基酸 维生素 矿物质微量元素等添加剂 2014 年, 我国饲料总产量为 1.97 亿吨, 同比上升 2% 行业在总产量稳定的 10

11 同时品种结构持续调整, 当年生产配合饲料 1.69 亿吨, 同比增长 3.8%; 浓缩饲料 2151 万吨, 同比下滑 10%; 添加剂预混合饲料 641 万吨, 同比增长 1.1% 从饲料品种来看, 当年猪饲料产量为 8616 万吨, 同比增长 2.4%; 蛋禽饲料产量 2902 万吨, 同比下滑 4.4%; 肉禽饲料产量 5033 万吨, 同比增长 1.7%; 水产饲料产量 1903 万吨, 同比增长 2.1%; 反刍动物饲料产量 876 万吨, 同比增长 10.2%; 其他饲料产量 397 万吨, 同比增长 37.8% 近年来, 受益于下游畜禽养殖业和养殖业的发展, 我国饲料业发展迅速 我国饲料加工企业资产规模已从 2006 年末的 亿元发展至 2014 年末的 亿元, 年均复合增长率达 23.20%; 资产负债率从 2006 年末的 56.90% 下降至 2014 年末的 47.97% 截至 2015 年 10 月末, 我国饲料加工类企业共 4113 家, 资产规模合计 亿元, 较 2014 年末增长 7.96%, 资产负债率为 46.83%, 较 2014 年末下降 1.14 个百分点 从营业收入和盈利方面看, 我国饲料加工企业的营业收入从 2006 年的 亿元增长至 2014 年的 亿元, 年均复合增长率达 23.83%, 毛利率水平整体稳定在 9.5%~11.7% 之间,2013 年以来毛利率呈现逐年下滑态势 总体看, 我国饲料加工行业规模不断增加, 负债经营水平呈逐年下滑态势, 饲料加工行业营业利润较低且易受原材料价格波动及下游养殖行业需求影响, 持续面临一定的经营压力 图表 9. 我国饲料加工业主要经济指标 主要指标 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 1~10 月 企业单位数 ( 家 ) 亏损单位数 ( 家 ) 资产合计 ( 亿元 ) 负债合计 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 主营业务收入 ( 亿元 ) 毛利率 (%) 利润总额 ( 亿元 ) 资料来源 : 新世纪评级根据 Wind 资讯整理绘制 (2007~2010 年无全年数据, 所取数据为 1~11 月的数据 ) 饲料行业进入壁垒低且布局分散, 同质化现象严重, 行业集中度低 自 2012 年 5 月 饲料和饲料添加剂管理条例 实施以来, 行业逐步进入整合加速期, 截至 2014 年末, 国内配合 浓缩和精料补充饲料获证企业 5531 家, 较上年末减少 4582 家 ; 添加剂预混合饲料和单一饲料获证企业数量分别减少 339 家和 411 家 2014 年, 百万吨以上的饲料企业 ( 集团 )31 家, 较上年增加 6 家 ; 生产产量 万吨, 行业占比为 52%, 较上年提升 4 个百分点 此外, 由于下游养殖企业规模 11

12 化程度不断提高, 带来需求特征的改变, 比如更加注重品质和安全, 倒逼饲料行业市场结构和产品结构转型 小型企业逐步丧失竞争力并退出市场, 而具备资本实力 规模化经营及技术研发等优势的企业将有机会通过并购整合 产业链延伸及行业创新服务等方式进一步扩大其市场份额 图表 年我国饲料行业主要发债企业基本情况 主要指标 新希望六和 海大集团 大北农 正邦科技 通威股份 主要产品 猪饲料 畜禽 水产饲料 猪饲料 猪饲料 水产饲料 饲料产量合计 ( 万吨 ) 饲料销量合计 ( 万吨 ) 资产总额 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 毛利率 (%) 净利率 (%) 经营性现金流量净额 ( 亿元 ) 资料来源 : 新世纪评级根据各公司 2014 年度报告整理 (3) 畜禽养殖业我国畜禽养殖行业保持较快发展, 规模化养殖比例逐年提升, 畜牧业企业绩效情况尚可 我国是畜禽养殖业生产大国, 近年来我国畜禽养殖业保持较快发展, 产业素质稳步提升 根据农业部最新数据显示,2014 年我国畜禽养殖业总产值已超过 2.9 万亿元, 人均肉类占有量达 64 公斤, 畜牧业国家级产业化龙头企业达 583 家, 占比达 47% 我国畜禽产品产量整体呈现稳中有增的态势,2014 年肉类产量 万吨, 奶类产量 万吨, 禽类产量 万吨 图表 11. 我国畜禽产品产量 ( 单位 : 万吨 ) 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 肉类 : 猪肉 牛肉 羊肉 奶类 禽蛋 资料来源 :Wind 资讯 从畜禽养殖行业市场格局看,2014 年全国年出栏 500 头以上生猪 存栏 500 只以上蛋鸡以及存栏 100 头以上奶牛规模养殖比重分别达到 42% 69% 和 45%, 12

13 我国畜牧业标准化规模养殖占比逐年提升 从行业企业绩效情况看, 畜牧业企业的绩效整体情况尚可,2012 年以来, 主要是受宏观经济增速放缓及下游需求低迷影响, 畜牧业企业资产规模和营业收入增量大幅下滑, 但企业盈利能力有所加强, 销售净利率维持在 11% 左右, 总资产报酬率达到 2.8%, 净资产收益率也超过 5% 图表 12. 我国畜牧业企业绩效情况 ( 单位 :%) 主要指标 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 总资产增长率 销售增长率 销售净利率 总资产报酬率 净资产收益率 资料来源 :Wind 资讯 1) 生猪养殖猪肉消费始终是我国肉类消费的重点, 猪肉年产量占肉类总产量比重接近 2/ 年以来, 我国猪肉产量整体保持增长态势, 其中仅有 2007 年和 2011 年猪肉产量同比有所下降, 主要是由于前期猪肉价格持续低迷导致农民养猪积极性不高所致 2014 年我国猪肉产量为 万吨, 截至 2015 年 11 月末全国生猪存栏数为 万头 从生猪养殖情况看, 能繁母猪 ( 二元猪 ) 的规模直接决定了生猪 ( 商品猪 三元猪 ) 的规模, 且生猪养殖具有一定的周期性 一般 ( 二元 ) 出生仔猪需生长 8 个月左右成为能繁母猪, 一头能繁母猪需经过 4.5~5 个月的妊娠期和哺乳期, 生产 9~10 头 ( 三元 ) 仔猪, 仔猪生长成生猪则需再经过 4~5 个月 正常来说, 从初期 ( 二元 ) 仔猪到最终生猪, 总共需经过 1.5 年 猪粮比是衡量生猪养殖效益情况的重要指标, 在生猪养殖过程中, 饲料成本占养猪成本的 60% 以上 猪粮比是生猪价格和作为生猪主要饲料的玉米价格的比值, 一般来说猪粮比值 6:1 为生猪养殖企业盈亏平衡点, 处于 5.5:1~6:1 之间为轻度亏损, 处于 5:1~5.5:1 之间为中度亏损, 而处于 5:1 以下为重度亏损 2014 年以来猪肉价格的总体下行以及饲料成本的增加为屠宰及肉制品加工企业带来较大经营压力 根据国家发改委发布的数据看,2014 年我国猪粮比均值从 2013 年 6.17:1 下降至 5.35:1, 生猪养殖整体处于中度亏损状态 2014 年全年生猪养殖企业亏损程度较深且亏损持续时间长, 全年除第一周外均处于亏损养殖状态 2015 年第一季度, 生猪价格持续下滑, 亏损程度有所加深, 季度平均值仅为 5.26:1, 第二季度以来, 随着生猪价格的大幅增长, 猪粮比呈增长态势, 于 2015 年 6 月中旬恢复至盈利水平, 并于 2015 年 10 月末达到 8.41:1 13

14 的最高值 图表 13. 我国生猪存栏量和猪粮比情况 ( 单位 : 万头 %) 49, , , , , , , 资料来源 :Wind 资讯 由于生猪养殖具有周期性, 带动生猪价格出现明显的周期性波动 自 2006 年起猪肉价格大幅上涨之后,2008 年生猪价格一路震荡走低 受生猪市场持续 低迷, 以及 2009 年末及 2010 年初我国生猪口蹄疫疫病影响, 养殖户补栏积极性 不高, 生猪存栏量持续下滑,2010 年第三季度起生猪价格进入新一轮的上涨周 期, 并于 2011 年 9 月达到 元 / 公斤的高价 但之后随着供给的增加, 生猪 价格又出现回调 2012 年以来, 由于生猪出栏数较多 供应充足, 加之消费需 求的疲软, 我国生猪价格始终在低位震荡 在生猪供给持续收缩的背景下,2015 年 3 月我国生猪价格实现触底反弹,7 月生猪价格出现快速大幅上涨, 单月涨幅 达 17%,8 月末生猪价格涨至 元 / 公斤, 第四季度生猪价格有所回调, 但仍 处于高位 截至 2015 年 11 月末, 我国生猪存栏量为 万头, 能繁母猪存栏 量继续下跌至 3825 万头, 连续 26 个月下降, 预计未来一年生猪供应量将继续保 持低位, 猪价仍将保持高位运行 生猪存栏 22 个省市 : 猪粮比价 ( 右轴 ) 图表 14. 我国生猪和猪肉价格变动情况 ( 单位 : 元 / 公斤 ) 资料来源 :Wind 资讯 22 个省市 : 平均价 : 生猪 22 个省市 : 平均价 : 猪肉 14

15 2) 肉鸡养殖近年来, 随着国民经济的发展 城市化水平的提高将带动餐饮行业和食品加工业的较快发展 未来我国居民可支配收入的增长, 以及国家加大对畜牧业以及农业产业化龙头企业的支持, 鸡肉消费和相关养殖企业仍有较好的发展空间 从供需情况看, 近年来, 速成鸡 事件 H7N9 事件 我国宏观经济下行以及 三公消费 政策出台对肉类消费产生一定不利影响, 肉鸡消费持续低迷行业供大于求的情况较为严重 2013 年我国鸡肉产量 消费量同比分别下跌 2.55% 和 2.72% 至 1335 万吨和 万吨 2014 年我国鸡肉产量和消费量分别为 1270 万吨和 万吨, 较 2013 年继续小幅下降 图表 15. 我国畜牧业企业绩效情况 ( 单位 :%) 1,500 1, % 10% 5% 0% -5% -10% 消费量产量消费增速产量增速 资料来源 :Wind 资讯 肉鸡产业为多元代次家禽产业, 以 曾祖代 - 祖代 - 父母代 - 商品代 杂交繁育为基础, 包括育种 引种 繁育 养殖 屠宰加工及饲料加工等环节 目前, 白羽肉鸡育种环节主要为欧美企业所掌握, 我国白羽肉鸡产业链主要从祖代种鸡引种环节开始, 相关企业的生产主要针对产业链上的若干环节 目前较好生产模式为 自繁自养自宰 模式, 是指在肉鸡养殖环节上采取 公司 + 基地 的模式, 并继续向产业链上下游延伸, 形成了全产业链一体化 在 自繁自养自宰 模式下种鸡场 孵化厂 肉鸡场等需要企业自建, 企业必须具备雄厚的资金 土地资源实力, 外部还得具备良好的自然环境条件, 壁垒相对较高 且 自繁自养自宰 模式不仅在养殖环节上能更有效地控制风险, 而且在供货稳定性 成本控制 规模化经营等方面具有明显的竞争优势, 抗风险能力相对更强 从行业集中度来看, 与美国 巴西等肉鸡行业相对成熟的国家相比, 我国肉鸡行业的集中度还有较大的提升空间 据统计, 美国前十大肉鸡养殖企业的产量占据了美国国内超过 75% 的市场份额, 其中规模最大的占据国内总产量的 25%; 巴西前十大肉鸡养殖企业产量占据了国内 51% 的市场份额 ; 而我国前十大肉鸡养 15

16 殖企业产量的市场占有率仅为 25% 左右 近年来, 速成鸡事件 及人感染 H7N9 型禽流感, 加速了行业去产能化和市场洗牌, 众多小规模养殖户及散养户因亏损加剧纷纷退出市场, 而产业链较完整的规模化生产企业凭借防疫及产品质量控制方面的优势进一步扩大市场份额 图表 年我国肉鸡养殖行业主要企业基本情况 ( 单位 : 亿元 %) 主要指标圣农发展益生股份民和股份仙坛股份 主要产品 饲料加工 养殖 屠宰全产业链 祖代鸡 父母代和 商品代养殖 父母代 商品代养 殖 饲料加工 养殖 屠宰全产业链 资产总额 营业收入 毛利率 净利率 经营性现金流量净额 资料来源 : 新世纪评级根据各公司 2014 年度报告整理 肉鸡引种方面, 为抑制肉鸡养殖行业产能过剩情况, 在中国畜牧业协会牵头及农业部监管下, 国内 14 家祖代鸡企业共同签署了 2014 年祖代鸡引种配额协定, 从源头上限制祖代鸡的引种数量,2014 年我国祖代鸡引种约 113 万套, 较 2013 年大幅削减 2015 年以来, 由于 2014 年末美国发生高致病性禽流感, 我国禁止从美国输入禽类及其相关产品, 而以往我国从美国进口祖代鸡份额约占总量的 97%, 这将直接导致祖代鸡引种量大幅减少,2015 年全年祖代鸡引种量不超过 70 万套 从鸡肉价格变动情况看, 受 速成鸡事件 及人感染 H7N9 型禽流感的影响, 2013 年到 2014 年第一季度鸡肉价格较为低迷 随着行业去产能化以及不利因素的逐渐淡化,2014 年 3 月白羽肉鸡价格触底回升,8 月均价达到 9.97 元 / 公斤的高位, 但由于消费淡季到来以及各地疫情再度发生, 使肉鸡消费的复苏受到抑制, 2014 年第四季度起肉鸡价格环比持续下跌, 在 2015 年一季度形成小幅波动后又继续下滑,2015 年 6 月下跌至 6.45 元 / 公斤的近年来最低点 从肉鸡养殖行业的利润来看, 近年来白羽肉鸡行业亏损幅度大, 行业低迷时间 亏损面 亏损额度皆为历史罕见 众多肉鸡养殖企业因无法承受亏损而退出或削减养殖规模, 在行业去产能以及饲料成本下降情况下,2014 年养殖企业的利润呈现出回升态势, 龙头养殖企业盈利情况同比大幅改善, 但 2014 年第四季度起肉鸡价格持续下跌, 造成 2015 年上半年度众多养殖企业出现较大亏损 预计随着祖代鸡引种量持续下滑, 以及父母代存栏过剩情况逐步缓解, 行业或将出现周期反转趋势, 鸡价有望持续回暖, 肉鸡养殖企业的经营业绩和信用状况也将随之改善 16

17 图表 17. 近年来我国白羽肉鸡价格走势情况 ( 单位 : 元 / 公斤 ) 主产区平均价 : 白羽肉鸡 资料来源 : Wind 资讯图表 18. 近年来我国白羽肉鸡孵化场利润走势情况 ( 单位 : 元 / 羽 ) 孵化场利润 : 白羽肉鸡 资料来源 : Wind 资讯 2 白酒业我国白酒行业在宏观经济下行以及国家 三公消费 八项规定 的政策持续影响下, 进入深度调整阶段, 中高端白酒需求下滑明显, 高端白酒价格下调幅度大, 由过去单纯依靠高端产品增长转为布局全价位产品线 我国白酒消费逐步回归理性, 行业内优质产能淘汰劣质产能趋势开始显现, 行业开始进入品牌影响力 产品质量 营销水平 创新能力的全面竞争时代 白酒是我国传统文化的重要组成部分, 是社会生活不可缺少的饮品 白酒按香型分类, 可以分为酱香型 ( 以 茅台 为代表 ) 浓香型( 以 五粮液 为代表 ) 清香型( 以 汾酒 为代表 ) 兼香型( 浓酱结合 ) 和凤香型等, 基本都以高粱为主要原料, 麦曲为糖化发酵剂, 长时间发酵而成, 最后蒸馏成原酒, 原酒经过长时间贮存老熟, 勾兑调味成为出厂的产品 目前, 浓香型白酒约占全部白酒市场份额的 70% 17

18 2004 年以来, 随着我国人均消费水平及购买能力的提高, 白酒行业实现逐年增长态势, 但自 2013 年起, 国内白酒行业增速由 黄金十年 20~30% 降至个位数增长,2014 年我国白酒累计生产产量为 万千升, 同比增长 2.5%, 增速较上年继续放缓 ; 产销率为 96.1%, 小幅提升 0.7 个百分点 当年白酒制造业实现主营业务收入和利润总额分别为 亿元和 亿元, 同比分别增长 5.69% 和下滑 12.61%, 行业整体盈利能力进一步趋弱 此外, 受国内白酒需求下滑影响, 酒企及经销商库存压力加大, 至 2014 年 12 月末, 白酒产成品库存达 亿元, 同比增长 16.05%, 企业经营仍面临较大压力 图表 19. 我国白酒产量及其增速情况 ( 单位 : 万千升,%) 1, , , 产量 : 白酒产量 : 白酒 : 同比 ( 右轴 ) 资料来源 : Wind 资讯 从行业发展现状来看, 目前国内白酒行业面临严重产能过剩问题 此外,2012 年下半年以来, 在国家限制 三公 消费 军队和地方 限酒令 等政策冲击下, 中高端白酒需求下滑明显, 各大酒企纷纷下调高端白酒价格 国内白酒消费逐步回归理性, 并由过去以商务 会务消费为主逐步向大众消费转移, 带动行业由过去单纯依靠高端产品增长转为布局全价位产品线 同时, 国内一线高端白酒企业也逐步调整产品结构和营销策略, 加入中低端市场的竞争, 价位适中的中低端白酒市场竞争更趋激烈, 并将加速行业洗牌 在此背景下, 行业内优质产能淘汰劣质产能趋势开始显现, 行业开始进入品牌影响力 产品质量 营销水平 创新能力的全面竞争时代 此外, 国内电子商务的快速发展还将促使酒企不断创新商业模式, 终端运营更加精细化 图表 20. 我国白酒制造业主要经济指标 主要指标 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 1~10 月 资产合计 ( 亿元 ) 负债合计 ( 亿元 )

19 资产负债率 (%) 主营业务收入 ( 亿元 ) 毛利率 (%) 利润总额 ( 亿元 ) 存货周转率 资料来源 : Wind 资讯 二 食品饮料行业成本变化和经营风险点 食品饮料行业成本控制面临较大压力, 主要体现在原材料价格波动 广告费用等销售费用支出等方面 同时, 行业还面临产能过剩 盈利能力偏弱 食品安全以及环境污染等经营风险 ( 一 ) 成本控制压力较大食品饮料行业一头联系着农业, 一头联系着终端消费者, 行业内企业对上下游客户议价能力有限 食品饮料行业成本构成主要包括原材料采购 广告费用和营销费用等成本支出 图表 21. 农副食品加工业主营业务收入与主营业务成本及增长率 ( 单位 : 亿元 ) 70, , , , , , , % 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 主营业务收入主营业务成本主营业务收入增长率 ( 右轴 ) 主营业务成本增长率 ( 右轴 ) 资料来源 : Wind 资讯图表 22. 食品制造业主营业务收入与主营业务成本及增长率 ( 单位 : 亿元 ) 25, , , , , % 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 主营业务收入主营业务成本主营业务收入增长率 ( 右轴 ) 主营业务成本增长率 ( 右轴 ) 资料来源 : Wind 资讯 19

20 图表 23. 食品制造业主营业务收入与主营业务成本及增长率 ( 单位 : 亿元 ) 18, , , , , , , , , % 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 主营业务收入 主营业务成本 主营业务收入增长率 ( 右轴 ) 主营业务成本增长率 ( 右轴 ) 资料来源 : Wind 资讯 我国食品饮料行业与上下游产业链衔接不够紧密, 食品产业链的有效衔接不足, 原料保障 食品加工 产品营销存在一定程度的脱节 食品饮料行业上游行业为农业, 主要原材料为农产品, 在成本构成中占比最大, 由于农产品价格波动频繁, 且一般以预付款或现款现货方式进行结算, 进一步加大了原材料成本对企业资金的占用程度 此外, 绝大多数企业缺乏配套的原料生产基地, 易出现原料生产与加工需求不适应, 原料供应稳定性较差等问题 主要原材料的价格波动幅度及长期趋势往往对企业的经营产生相当程度的影响 我国政府为保护农民种植利益, 促进农产品价格稳定运行,2004 年起开始对小麦 稻谷实施粮食最低收购价制度, 并每年保持一定增长幅度, 此外我国还对大豆 玉米 油菜籽等农产品实施临时收储政策 2013 年 ~2014 年, 因全球大豆丰产, 供给相对宽松, 加之国内养殖行业需求不旺, 大豆及豆粕价格持续回落, 而小麦 大米等粮食价格较为平稳, 玉米价格呈波动下降态势 2015 年以来, 受厄尔尼诺天气影响, 全球大豆供应充足, 预计未来大豆价格将持续走弱 ; 而小麦和水稻产量或将有所减少, 从而推动价格在高位稳定 ; 由于国储玉米库存较大, 深加工企业库存充足以及国内玉米市场需求疲软等影响, 玉米价格难以回暖 整体看, 主要粮食价格的持续走低, 一定程度上缓解了食品饮料行业的成本压力 20

21 图表 24. 主要农产品价格走势 ( 单位 : 元 / 公斤 ) 现货价 : 小麦 现货价 : 豆粕 现货价 : 大豆 现货价 : 玉米 现货价 : 粳稻 资料来源 : Wind 资讯 此外, 由于食品饮料行业品牌众多 产品同质化强, 广告等营销费用支出一般都能有效提升产品销量, 进而提高公司业绩, 因而广告费用等营销费用也是成本控制的因素之一 ( 二 ) 行业经营风险加大 1 行业集中度较低, 产能过剩, 产能利用率不足目前, 我国食品饮料行业以数量扩张为主的粗放型发展方式仍然未得到改变 不少企业特别是中小企业生产粗放, 初级产品多, 资源加工转化效率低, 综合利用水平不高 企业组织结构不合理, 兼并重组力度不够, 大中型企业偏少, 规模化 集约化水平低, 小 散 低 的格局没有得到根本改变 部分行业生产能力过快增长, 导致产能过剩, 产能利用率不足 2 盈利能力偏弱食品饮料行业属于规模经济和范围经济显著的行业, 高市场集中度会产生较高的规模经济和盈利水平 近年来, 得益于行业的持续较快发展, 以及我国政府拉动消费政策的实施, 行业收入持续增长, 增长趋势保持稳定 但行业竞争激烈, 以及粗放式的发展模式, 缺乏先进的工艺和技术手段, 使得我国食品饮料行业产品附加值普遍较低, 毛利率水平不高, 上游农产品价格波动, 人工 物流 租金等成本不断高企, 将对行业利润空间造成一定压力 3 食品质量安全风险食品和饮料作为生活必需品, 产品质量和食品安全是消费者关注的重要因素 好的产品质量将提升产品的美誉度, 增强消费者的信心, 进而增加销量 提升企业的市场竞争力 ; 反之, 如食品安全出现问题, 对企业经营将产生难以预计的后果, 甚至对整个行业的景气度产生很大的负面影响 随着食品安全监管体系不断完善, 食品安全信息透明度越来越高, 消费者食品安全意识越来越强, 对整个行业的质量安全管理提出了更高要求, 食品饮料行业生产企业需要在原材料采购 21

22 生产以及包装等各个环节严控产品质量 4 环境保护风险环境监管方面, 食品饮料行业中是污染较严重的行业之一, 目前国内食品饮料行业企业对环境保护重视程度和治理程度仍停留在较低水平, 特别是小 微型企业和小作坊在生产过程中产生废水 废气和废料未能得到有效的转化和处置, 对周围环境可能产生不可逆转的破坏, 对企业经营亦会产生一定的负面影响 随着国家对环保要求的不断提高, 现有食品饮料企业的生产工艺需符合更为严格的环保要求, 使得企业在环保方面投入进一步增加, 不符合环保要求的企业将面临关停, 进一步加快行业整合 三 食品饮料行业融资环境的变化与趋势 食品饮料行业经营周转快, 对日常资金需求量不大, 所以行业整体债务杠杆较为适中 但近年来, 随着产能扩张以及市场需求不振的影响下, 食品饮料行业对外部融资的依赖性有所增强, 融资成本不断上升 我国食品饮料行业单位投资成本较小, 经营周转快, 因此对日常资金需求量也不大, 受到信贷政策和企业融资渠道变化的影响较小 对于具有一定规模和行业地位的企业, 产能的扩张使其存在一定的项目资金需求, 但在市场需求不振 库存压力大的情况下, 新增产能的释放面临不确定性, 企业经营业绩的稳定性成为抵御融资环境变化的关键因素 而对于产品结构单一 规模较小的企业, 由于无法实现规模化的产能扩张, 对项目资金需求相对较小, 企业资金需求主要集中在生产经营所需的流动资金, 中 小食品饮料企业盈利稳定性受下游需求变动影响较大, 在行业景气度下滑的情况下, 融资环境的变化较易造成该类企业资金链的断裂 近年来受国家对食品安全和环境保护的日益重视, 中 小企业在食品安全 环保投入方面的资金压力持续加大, 加之中小规模企业抵御原材料价格波动及经济下行风险的能力偏弱, 融资环境的变化易使企业的盈利水平产生波动 2000~2014 年, 我国食品饮料行业资产负债率整体呈下降趋势, 行业整体的债务杠杆较为适中 具体看, 农副食品加工业由 2000 年的 70% 以上降至 2014 年的约 50%, 食品制造业由 2000 年的约 60% 降至 2014 年的约 45%, 酒 饮料和精制茶制造业资产负债率由 2000 年的不到 60% 降至 2014 年的约 45% 2015 年 10 月末, 农副食品加工业资产负债率为 51.68% 食品制造业资产负债率为 45.72% 酒 饮料和精制茶制造业资产负债率为 44.95%, 负债经营程度处于适中水平 我国食品饮料行业资产负债率与财务费用呈现反向变动趋势, 可能是因为融资规模和成本的上升导致财务费用的增加, 但全行业规模和资产水平的增速更快, 致使资产负债率反而下降 22

23 图表 25. 我国食品饮料行业资产负债率和财务费用率 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 资料来源 : Wind 资讯 我国食品饮料行业资金来源途径除资本投入及主业回笼资金外, 还通过银行 借款 发行债券 利用商业信用等方式获得资金 且市场上存在一定量食品饮料 行业的上市公司, 可通过资本市场进行再融资, 总体看, 资金来源渠道较为多样 根据 Wind 数据显示, 截至 2015 年末, 我国食品饮料行业通过发行债券方式进 行融资的企业 134 家, 其中 38 家为上市公司, 从公司属性看, 食品饮料行业发 债企业中民营企业有 61 家, 占比 45.52%, 地方国有企业 57 家, 占比 42.54%; 外商独资企业 中央国有企业 中外合资企业和集体企业分别为 7 家 4 家 3 家和 2 家 随着资本市场的发展, 近年来我国食品饮料行业通过资本市场发行股 票和债券直接融资的企业不断增加, 但受制于规模和发行成本等因素, 目前采用 直接融资方式的企业仍以大型企业为主, 中小型企业较难通过资本市场取得资金 支持 四 食品饮料行业政府管制与法律风险 ( 一 ) 政府监管强度和法律风险 我国食品饮料行业企业的开放程度高, 竞争充分 行业整体的政策环境较为 宽松, 政府管制强度相对较低 但近年来, 国家政府对食品安全重视程度提升, 对环境保护的要求加大, 政府在食品安全以及环境保护方面陆续有相关法律文件 和监管政策出台 农副食品加工业 : 财务费用 ( 右轴 ) 食品制造业 : 财务费用 ( 右轴 ) 酒 饮料和精制茶制造业 : 财务费用 ( 右轴 ) 农副食品加工业 : 资产负债率食品制造业 : 资产负债率酒 饮料和精制茶制造业 : 资产负债率 食品和饮料作为生活必需品, 产品质量和食品安全是消费者关注的重要因素 随着食品安全监管体系不断完善, 食品安全信息透明度越来越高, 消费者食品安 全意识越来越强, 对整个行业的质量安全管理提出了更高要求, 食品饮料行业生 产企业需要在原材料采购 生产以及包装等各个环节严控产品质量 目前我国已 基本形成了以 中华人民共和国食品安全法 为核心的食品安全法律法规体系, 23

24 通过了 刑法修正案 ( 八 ), 为加强食品安全监管 严厉打击违法犯罪提供了法律依据 ; 发布了 产业结构调整指导目录 (2011 年本 ), 提出了食品产业结构调整的指导方向, 有利于推动食品工业持续健康发展 2015 年, 中国人民共和国食品安全法 由中华人民共和国第十二届全国人民代表大会常务委员会第十四次会议于 2015 年 4 月 24 日修订通过, 并于 2015 年 10 月 1 日起正式执行 新版 食品安全法 内容新增 50 多条, 对现有 70% 的条文进行了修订 图表 26. 我国食品安全方面主要法律文件 文件名 主要政策 1 完善统一权威的食品安全监管机构, 由食药监部门统一监管 ; 2 明确建立最严格的全过程的监管制度, 对食品生产 流通 餐饮服务和食用农产品销售等各个环节, 都进行了细化和完善 ; 3 更加突出预防为主 风险防范, 对食品安全风险监测 风险评估这些食品安全中最基础的制度进行了进一步的完善 ; 4 实行食品安全社会共治, 充分发挥各个方面, 包括媒体 广大消费者在食品安全治理中的作用 ; 中华人民共和国食品安全法 5 突出对特殊食品的严格监管, 诸如保健食品 特殊医学用途配方食 品 婴幼儿配方食品等等, 监管措施进一步完善 ; 6 加强了对农药的管理, 强调对农药的使用实行严格的监管, 推动替代产品的研发应用, 鼓励使用高效低毒低残留的农药 ; 7 加强对食用农产品的管理, 将食用农产品的市场销售纳入 食品安全法 的调整范围 ; 8 建立最严格的法律责任制度, 强化食品安全刑事责任的追究, 进一步加大违法者的违法成本 加大了对食品安全犯罪的惩治力度 对关于生产 销售不符合食品安全标准的食品的规定 关于生产 销售有毒 有害食品罪的规定进行 刑法修正案 ( 八 ) 完善, 取消了罚金的最高限额, 降低认罪条件, 扩大法定刑幅度的量 刑范围 ; 此外, 还增设了专门的食品安全监管渎职犯罪, 提高了对食 品安全监管渎职犯罪的打击力度和针对性, 也显示了政府部门对食品安全犯罪的决心和监管力度 资料来源 : 新世纪评级根据公开资料整理 环境监管方面, 目前国内食品饮料行业企业对环境保护重视程度和治理程度仍停留在较低水平, 特别是小 微型企业和小作坊在生产过程中产生废水 废气和废料未能得到有效的转化和处置, 对周围环境可能产生不可逆转的破坏, 对企业经营亦会产生一定的负面影响 2015 年 1 月 1 日, 我国正式施行由中华人民共和国第十二届全国人民代表 24

25 大会常务委员会第八次会议于 2014 年 4 月 24 日修订通过的 中国人民共和国环境保护法, 其中针对目前农业和农村污染问题情况, 增加要求各级人民政府及其农业等有关部门和机构指导农业生产经营者科学合理施用农药 化肥等农业投入品, 科学处置农用薄膜 农作物秸秆等农业废弃物, 防治农业面源污染 ; 规定禁止将不符合农用标准和环境保护标准的固体废物 废水施入农田, 防治重金属及其他有毒有害物质污染环境 ; 对畜禽养殖场 养殖小区 定点屠宰企业等的选址 建设和管理进行明确要求, 规定相关企业应对畜禽粪便 尸体和污水等废弃物进行科学处置 ; 要求各级人民政府在财政预算中安排资金, 支持农村饮用水水源地保护 生活污水和其他废弃物处理 畜禽养殖和屠宰污染防治 土壤污染防治等环境保护工作 此外, 针对目前环保领域 违法成本低, 守法成本高 的问题, 新 环境保护法 进一步加大对违法行为的处罚力度, 规定对生产 使用国家明令禁止生产 使用的农药, 被责令改正, 拒不改正的 ; 通过暗管 渗井 渗坑 灌注或者篡改 伪造监测数据, 或者不正常运行防治污染设施等逃避监管的方式排放污染物 ; 违反法律规定, 未取得排污许可证排放污染物, 被责令停止排污, 拒不执行的等几种情况, 可由县级以上人民政府环境保护主管部门或者其他有关部门将案件移送公安机关, 对其直接负责的主管人员和其他直接责任人员, 处十日以上十五日以下拘留 ; 情节较轻的, 处五日以上十日以下拘留 总体看, 国家政府对食品安全重视程度提升, 对环境保护的要求加大将对食品饮料行业起到了积极的作用, 相关法律法规的出台将有利于规范企业经营 加强行业深度整合, 以推动我国食品饮料行业健康发展 ( 二 ) 政府产业政策和支持力度食品饮料行业是国民经济之本, 其中农业更是国家安定 社会和谐必须依托的基础产业 为巩固农业的基础地位 稳定农业发展, 我国政府已连续 12 年发布了指导农业和农村工作的 中央一号文件, 把加强 三农 工作 推进农业科技创新 强化农业支持保护制度 深化农村土地制度改革 加快转变农业发展方式和深入推进新农村建设等方面作为工作重点, 并通过贴息补助 税收政策优惠等支持农业企业的发展 图表 27. 我国 中央一号文件 主要政策内容 年份文件名主要政策 2004 年中共中央国务院关于促进农民增加收入若干政策的意见 2005 年中共中央国务院关于进一步加强农村工作提高农业综合生产能力若干政策的意见 2006 年中共中央国务院关于推进社会主义新农村建设的若干意见 调整农业结构, 扩大农民就业, 加快科技进步, 深化农村改革坚持 多予, 少取, 放活 的方针, 稳定 完善和强化各项支农政策统筹城乡经济社会发展, 扎实推进社会主义新农村建设等 25

26 年份文件名主要政策 2007 年中共中央国务院关于积极发展现代农业扎实推进社会主义新农村建设的若干意见 2008 年中共中央国务院关于切实加强农业基础建设进一步促进农业发展农民增收的若干意见 2009 年中共中央国务院关于 2009 年促进农业稳定发展农 切实加大农业投入, 促进粮食稳定发展 农民持续增收加快构建强化农业基础的长效机制, 抓好农业基础设施建设等提出 28 条措施促进农业发展与农民增收 民持续增收的若干意见 2010 年中共中央国务院关于加大统筹城乡发展力度进一 步夯实农业农村发展基础的若干意见 提出 稳粮保供给 增收惠民生 改革促统 筹 强基增后劲 的基本思路方针 2011 年中共中央国务院关于加快水利改革发展的决定提出力争通过 5~10 年努力, 从根本上扭转 水利建设明显滞后的局面 2012 年关于加快推进农业科技创新持续增强农产品供给保障能力的若干意见 2013 年中共中央国务院关于加快发展现代农业进一步增强农村发展活力的若干意见 2014 年关于全面深化农村改革加快推进农业现代化的若干意见 强调部署农业科技创新, 把推进农业科技创新作为今年 三农 工作重点创新农业经营体制, 鼓励专业大户 家庭农场以及农民合作社的发展确保国家粮食安全, 保障重要农产品有效供给, 始终是发展现代农业的首要任务, 提出 一系列稳定农业生产的政策措施 2015 年关于加大改革创新力度加快农业现代化建设的若 干意见 在经济发展新常态下, 继续强化农业基础地 位, 切实防止出现忽视农业的倾向, 并围绕建 设现代农业作出一系列强农政策部署 资料来源 : 新世纪评级根据公开资料整理 国家为稳定粮食生产和流通, 出台了托市收购和国家临时存储收购政策 2004 年, 国务院发布了 关于进一步深化粮食流通体制改革的意见, 全面放开粮食购销市场和价格, 并出台了最低收购价和国家临时存储收购政策, 旨在保证市场供应 保护农民利益 2006 年国务院发布 关于完善粮食流通体制改革政策措施的意见, 主要是针对不实行最低收购价的主要粮食品种, 在出现供求关系发生重大变化 产品价格大幅下滑时, 为避免出现农民 谷贱伤农 的情况, 政府将及时采取有效措施调节供求 2007 年以来, 国家对玉米 大豆 油菜籽等实行国家临时存储收购政策, 稳定市场价格 此外, 为了保证粮食供应, 稳定粮食价格以及保护农民利益, 我国政府粮食补贴政策逐渐由流通环节向生产环节转变, 良种补贴 农机购置补贴和农资综合补贴额度均出现大幅上升 而为了确保国内粮食供应平衡, 我国政府取消 84 种农产品的出口退税, 并对部分粮食产品征收出口关税, 另外还出台规定对小麦 玉米机大米粉的出口实施配额制度等 26

27 图表 28. 我国农业补贴情况 ( 单位 : 亿元 ) 年份 粮食直补 良种补贴 农机购置补贴 农资综合补贴 农业补贴合计 2004 年 年 年 年 年 , 年 , 年 , 年 , 年 , 年 , , 年 , 资料来源 : 新世纪评级根据公开资料整理 五 行业信用展望 我国食品饮料行业发展较为稳定, 随着行业整合进一步深化, 小 微企业将退出市场, 大型企业通过并购以及完善产业链等方式扩大市场份额, 行业集中度有望进一步提升 从畜禽养殖行业情况看, 生猪价格出现反转, 行业景气度将维持, 此外, 随着白羽肉鸡引种量的锐减, 预计肉鸡价格也将出现反转, 行业企业经营业绩将随之改善 从白酒行业看, 行业回暖趋势显现, 行业需求有望提升 整体看, 食品饮料行业整体信用状况将保持稳定, 行业内企业信用状况将因品牌优势 营销渠道及资金实力等差异形成分化 ( 一 ) 行业整合进一步深化, 行业集中度有望进一步提升 我国食品饮料行业企业数量多 市场竞争程度较高 行业整体集中度不高 同质化竞争明显 近年来, 受我国宏观经济下行和政府反腐政策的影响, 食品饮料行业整体需求低迷, 大中型企业尤其是具有完整产业链的企业和行业龙头企业得益于其规模较大 品牌资源优势及较为稳定的供销渠道, 在行业弱势中尚能保持经营稳定, 而小 微企业因整体抗风险能力较弱纷纷退出市场, 行业落后产能淘汰力度有所加大 此外, 随着我国政府对环境保护和食品安全重视程度日益提升, 以及相关监管政策的出台, 行业内企业生产环境 生产设备及生产管理面临更高的要求, 预计也将推动行业集中度进一步提升 ( 二 ) 畜禽养殖行业出现反转, 行业景气度将提升 2015 年 3 月以来, 在生猪供给持续收缩的背景下, 我国生猪价格实现触底反弹,7 月生猪价格出现快速大幅上涨, 单月涨幅达 17%,8 月末生猪价格涨至 27

28 18.38 元, 为 2012 年以来最高价位, 第四季度生猪价格有所回调, 但仍处于高位 2015 年 10 月, 我国生猪存栏量为 万头, 能繁母猪存栏量继续下跌至 3848 万头, 连续 26 个月下降, 预计未来一年生猪供应量将继续保持低位, 猪价仍将保持高位运行, 行业企业经营业绩将保持良好状态, 行业信用质量较为稳定 肉鸡养殖方面, 为抑制肉鸡养殖行业产能过剩情况, 在中国畜牧业协会牵头及农业部监管下, 国内 14 家祖代鸡企业共同签署了 2014 年祖代鸡引种配额协定, 从源头上限制祖代鸡的引种数量,2014 年我国祖代鸡引种约 113 万套, 较 2013 年大幅削减 2015 年以来, 由于 2014 年末美国发生高致病性禽流感, 我国禁止从美国输入禽类及其相关产品, 而以往我国从美国进口祖代鸡份额约占总量的 97%, 这将直接导致祖代鸡引种量大幅减少,2015 年全年祖代鸡引种量不超过 70 万套 预计随着祖代鸡引种量持续下滑, 以及父母代存栏过剩情况逐步缓解, 行业或将出现周期反转趋势, 鸡价有望持续回暖, 肉鸡养殖企业的经营业绩和信用状况也将随之改善 ( 三 ) 白酒行业回暖趋势显现, 行业信用状况保持稳定 自 2012 年以来, 三公消费 八项规定 等政策对我国白酒行业产生持续的负面影响, 行业发展速度整体有所放缓 但近年来, 随着白酒行业消费模式的转变, 以及产品结构 渠道方式和营销模式的调整, 行业产能过剩的情况有所缓解, 白酒价格回归理性, 行业呈现逐步复苏态势 2015 年以来高端酒价格保持稳定, 中高端酒市场景气度有所回升, 且由于中高端白酒企业前期积累较好, 获现能力较强, 债务负担较轻, 其品牌优势和资金实力较强, 具备较强的抗风险能力 ; 二 三线白酒企业受产品销量和价格下滑的影响, 为巩固市场份额, 需要加大费用投放力度, 导致部分企业面临较大的经营压力 预计通过近几年行业结构的深度调整, 我国白酒行业将实现更为持续 健康的发展, 具有品牌资源 规模优势以及营销渠道的企业业绩企稳回升, 行业进入复苏阶段, 我国白酒行业整体信用状况将保持稳定, 行业内企业信用状况将因品牌优势 营销渠道及资金实力等差异形成分化 28

29 附录一 : 我国食品饮料行业发债企业评级情况 企业名称 最新长期评级 评级展望 主营业务 中粮集团有限公司 AAA 稳定 酒类 饮料 包装烹调油及糖果业务 光明食品 ( 集团 ) 有限公司 AAA 稳定 农业生产 食品加工 商贸流通 黑龙江北大荒农垦集团总公司 AAA 稳定 种子生产经营 农业种植 养殖 农副产 品加工 食品药品制造 青岛啤酒集团有限公司 AAA 稳定啤酒生产与销售业务 新希望集团有限公司 AAA 稳定饲料 养殖 肉食品加工 乳业 江苏洋河集团有限公司 AA+ 稳定酒生产销售, 酿酒机械设备销售, 山西杏花村汾酒集团有限责任公 司 AA+ 稳定白酒的生产销售和国内外贸易 北京燕京啤酒股份有限公司 AA+ 稳定生产销售啤酒 茶饮料 矿泉水等产品 泸州老窖集团有限责任公司 AA+ 稳定白酒业务 西王集团有限公司 AA+ 稳定玉米深加工和钢铁业务 广东温氏食品集团股份有限公司 AA+ 稳定 畜牧 罐头食品 冷冻食品 肉食制品 饲料 安琪酵母股份有限公司 AA 稳定 酵母及酵母衍生品的生产和销售 广东海大集团股份有限公司 AA 稳定 水产和畜禽饲料的研发 生产和销售 通威股份有限公司 AA 稳定 水产 畜禽的饲料生产销售及食品加工 机制糖 酒精 纸及纸制品 蔗渣浆 复 南宁糖业股份有限公司 AA 负面 合肥 焦糖色 竹浆的生产与销售, 制糖 设备的制造 安装及技术服务 湖南大康牧业股份有限公司 AA 稳定 中国绍兴黄酒集团有限公司 AA 稳定 生猪产业链上的饲料 种猪 幼猪 育肥猪以及生猪屠宰加工等环节生猪产业链上的饲料 种猪 幼猪 育肥猪以及生猪屠宰加工等环节 大豆等植物蛋白类营养饮品的研发 生产 黑牛食品股份有限公司 AA 负面 和销售, 包括液态奶 豆奶粉 营养麦片 和芝麻糊等 安徽古井集团有限责任公司 AA 正面白酒业务 梅花生物科技集团股份有限公司 AA 正面 北京顺鑫农业股份有限公司 AA 稳定 味精 谷氨酸和淀粉副产品的研发 生产和销售种植业, 养殖业及其产品加工销售 ; 农业技术开发 ; 农业产前 产中 产后服务 29

30 企业名称最新长期评级评级展望主营业务 畜 牧 禽 鱼 鳖养殖 ; 茶果种植 ; 混 福建圣农发展股份有限公司 AA 稳定 配合饲料生产 ; 家禽屠宰 鲜冻畜禽产品 的销售 现代牧业集团有限公司 AA 稳定 奶牛养殖 乳品销售 洛娃科技实业集团有限公司 AA- 稳定 销售酒 ; 货物专用运输 ( 冷藏保鲜 ) 大连天宝绿色食品股份有限公司 AA- 稳定 水产品加工 农产品加工和冰淇淋制造 玉米 玉米芯收购加工销售业务 ; 玉米淀 粉 木糖 麦芽糖 食用葡萄糖 啤酒用 糖浆 麦芽糊精生产销售 ; 食品添 山东龙力生物科技股份有限公司 AA- 稳定 加剂 木糖醇 羧甲基淀粉钠 麦芽糖醇 山梨糖醇液的生产销售 ; 口香糖 低聚木糖醋饮 低聚木糖胶囊加工销售 ; 氢气 乙醇 ( 纤维素乙醇 ) 生产销售 正邦集团有限公司 AA- 稳定 饲料 生猪养殖 农药 兽药 乳业 河南众品食业股份有限公司 AA- 稳定 农产品加工 肉食品制造 味精 淀粉 谷氨酸的生产及销售, 硫酸 菱花集团有限公司 AA- 稳定 铵的生产及销售 ( 非食品工业用 ), 玉米收 购, 复混肥的生产与销售及农产品的销售 四川沱牌舍得集团有限公司 AA- 稳定 粮食收购 ; 酒类 饮料制造 销售 维维集团股份有限公司 AA- 稳定 豆奶粉等植物蛋白饮料 白酒 粮油等 肉制品 食品加工及销售, 畜禽食品储存 南京雨润食品有限公司 A 负面 及加工, 食品机械生产及销售, 食品机械 进口及批发 30

31 附录二 : 我国食品饮料行业发债企业 2015 年前三季度财务状况 ( 单位 : 亿元 ) 企业名称 总资产 净资产 营业收入 营业利润 经营性现金流量净额 中粮集团有限公司 光明食品 ( 集团 ) 有限公司 黑龙江北大荒农垦集团总公司 青岛啤酒集团有限公司 新希望集团有限公司 江苏洋河集团有限公司 山西杏花村汾酒集团有限责任公司 北京燕京啤酒股份有限公司 泸州老窖集团有限责任公司 西王集团有限公司 广东温氏食品集团股份有限公司 安琪酵母股份有限公司 广东海大集团股份有限公司 通威股份有限公司 南宁糖业股份有限公司 湖南大康牧业股份有限公司 中国绍兴黄酒集团有限公司 黑牛食品股份有限公司 安徽古井集团有限责任公司 梅花生物科技集团股份有限公司 北京顺鑫农业股份有限公司 福建圣农发展股份有限公司 现代牧业集团有限公司 洛娃科技实业集团有限公司 大连天宝绿色食品股份有限公司 山东龙力生物科技股份有限公司 正邦集团有限公司 河南众品食业股份有限公司 菱花集团有限公司 四川沱牌舍得集团有限公司 维维集团股份有限公司 南京雨润食品有限公司

32 32