下游需求低迷的影响, 行业规模和营业收入增速均有所放缓从盈利状况看, 我国食品行业盈利水平较为平稳, 近年来利润率保持在 6% 左右整体看, 行业经营环境和运营质量较好图表 1. 我国食品行业运行情况 ( 单位 : 万亿元 ) 资料来源 : Wind 资讯由于我国地域辽阔人口众多且结构复杂

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仑卷却
7 years ago
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1 食品行业 2016 年第一季度信用质量及市场表现分析报告工商企业评级部朱侃翁斯喆 2016 年第一季度, 受传统节日异常气候以及其它因素共同影响, 畜禽鲜菜等食品价格上涨明显, 带动 CPI 同比上涨,3 月份以后增速显著回落, 我国食品行业运行总体保持平稳, 行业信用质量保持稳定具体看, 种植业是农业的重要基础性产业, 近年来主要粮食作物总体供需平衡, 但由于受到供求关系国际市场价格波动等影响, 主要粮食作物价格的波动较大我国饲料行业进入结构性发展调整期, 行业集中度有所提高, 一季度虽然主要饲料价格持续下滑, 但在玉米及豆粕等主要粮食作物价格下降以及后期肉鸡及生猪养殖规模增长的驱动下, 行业景气度将有所上升我国畜禽养殖行业保持较快发展, 规模化养殖比例逐年提升, 目前生猪供给量保持低位, 生猪价格持续增长, 预计生猪养殖行业企业经营业绩将保持良好状态, 行业信用质量较为稳定肉鸡养殖方面,2015 年以来祖代鸡引种量大幅下滑, 行业去产能显著, 预计行业将出现周期反转趋势, 鸡价有望持续回暖, 肉鸡养殖企业的经营业绩和信用状况也将随之改善从债券发行情况看, 食品行业内已发债企业主要为各细分行业中龙头企业, 且以民营企业居多, 发行人整体信用等级主要集中在 AA 级 2016 年第一季度, 行业内发行一般短期融资券一般中期票据企业债和公司债等传统债券支数较少发行利差方面呈现出发债主体信用等级与发行利差同向变化的情况, 比较符合市场规律级别调整方面,2016 年第一季度评级机构对 2 家发债主体进行评级下调, 未出现评级展望下调评级及展望上调的情况导致主体评级下调的原因, 主要是个别发债主体经营状况和财务状况恶化导致的偿债资金难以落实和债券违约一行业信用质量分析食品行业门类较多, 产业链条较长从产业链分布看, 包含上游农林牧渔和下游食品加工等子行业近年来, 我国食品行业在市场需求的快速增长和科技进步的有力推动下, 经营规模和营业收入水平保持了持续增长态势, 行业资产总额从 2011 年末的 2.72 万亿元增至 2015 年末的 4.64 万亿元, 营业收入总额从 2011 年的 5.79 万亿元增至 2015 年的 8.68 万亿元, 但近年来由于受到宏观经济下行, - 1 -

2 下游需求低迷的影响, 行业规模和营业收入增速均有所放缓从盈利状况看, 我国食品行业盈利水平较为平稳, 近年来利润率保持在 6% 左右整体看, 行业经营环境和运营质量较好图表 1. 我国食品行业运行情况 ( 单位 : 万亿元 ) 资料来源 : Wind 资讯由于我国地域辽阔人口众多且结构复杂, 行业进入门槛不高, 造成国内食品类企业数量多市场竞争程度较高行业整体集中度不高同质化竞争明显的现状从季度情况来看, 一般而言, 第一季度元旦春节等传统节日会对食品类产品需求形成有效刺激, 食品价格一般呈现上涨态势 2016 年第一季度, 我国 CPI 各月同比涨幅分别为 1.8% 2.3% 和 2.3%, 环比涨幅分别为 0.5% 1.6% 和 -0.43%, 食品 CPI 各月同比涨幅分别为 4.1% 7.3% 和 7.6%, 环比涨幅分别为 2% 6.7% 和 -1.8% 1~2 月, 受元旦春节节日因素影响, 食品价格呈现明显上涨态势, 推动 CPI 同比和环比涨幅均有所扩大,3 月因节日因素消退,CPI 环比有所回落, 但同比仍呈上涨态势 2016 年 1~3 月我国 CPI 同比累计上涨 2.11%, 正翘尾因素为 0.75 个百分点, 其中食品烟酒类价格同比上涨 5.1%, 涨 1 幅在八大类中位居第一分类看, 鲜菜价格上涨幅度高达 27.27%, 主要是蔬菜生长受气候影响较大, 年初爆发的大规模寒潮造成蔬菜的生长以及运输困难, 导致市场新鲜蔬菜供应不足所致畜肉类涨幅达 14.13%, 涨幅位居第二, 主要是猪肉供应量减少导致猪肉价格持续上涨所致, 猪肉价格涨幅达 24.1% 粮食食用油水产品奶类烟草和酒类价格涨幅分别为 0.62% 0.7% 2.95% 0.1% 6.4% 和 0.1% 此外, 由于市场供应充足, 蛋类和鲜果类价格呈现下跌趋势, 分别下跌 4.39% 和 8.34% 1 八类统计指标分别为 : 食品烟酒衣着居住生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务 - 2 -

3 图表年以来我国 CPI 涨跌幅情况 ( 单位 :%) 资料来源 : Wind 资讯图表年以来我国食品 CPI 涨跌幅情况 ( 单位 :%) 资料来源 : Wind 资讯图表年第一季度食品烟酒价格涨跌幅情况 ( 单位 :%) 资料来源 : Wind 资讯 2016 年第一季度, 受节日因素影响, 我国食品价格同比有较大幅度增长, 带动 CPI 同比上涨,2016 年 3 月我国 CPI 同比上涨 2.3%, 通胀呈现出抬头迹象整体看,2016 年第一季度我国食品行业运行保持平稳由于食品行业门类较多, 本文中重点对食品行业上游农林牧渔业中的农牧业进行分析, 包括的子行业为种植业饲料业畜禽养殖业等 - 3 -

4 农业是我国国民经济发展和社会稳定的基础, 我国农业长期以来保持平稳发展, 农牧渔林总产值从 1980 年的 1, 亿元增长至 2014 年的 102, 亿元,2015 年前三季度为 67, 亿元, 同比增长 4.55% 从国内经济结构来看, 第一产业总产值在国内生产总值 (GDP) 中的比重由 1980 年的 30.17% 逐渐下降至 2015 年的 9 % 农牧业产业链长, 由上游种植业中游的饲料业以及下游的畜禽养殖业和屠宰业组成种植业包括种子农机化肥等, 种植的主要产品是小麦稻谷玉米和大豆等基本农作物以及饲料原材料 ; 饲料业是畜禽养殖业的主要原材料 ; 畜禽养殖产品是屠宰加工的原料, 经屠宰加工后转化为消费者手中的最终产品 ( 一 ) 种植业种植业是农业的重要基础性产业近年来随着城市化工业化的推进, 粮食等主要农产品消费需求稳步增长我国稻谷小麦玉米等主要粮食作物总体供需平衡, 但由于受到供求关系自然环境政策变化及国际市场价格波动等影响, 各类农作物价格波动较大,2015 年以来玉米豆粕等主要粮食作物价格持续下滑, 且目前库存量仍处于较高水平, 预计其价格将继续下滑总体看, 种植业面临较好的发展环境, 但如何平衡各类农作物种类控制种植成本等将对种植业企业形成一定挑战种植业是农业的重要基础, 保障粮食有效供给是农业发展的首要任务, 我国粮食消费结构中占比最大的品种分别为稻谷玉米和小麦近年来, 随着我国城镇化推进, 粮食需求呈现稳步增长的态势, 粮食播种面积和粮食产量分别从 2006 年的 10, 万公顷和 49, 万吨增至 2015 年的 11, 万公顷和 62, 万吨 2015 年, 稻谷玉米和小麦三大主要品种合计种植面积超过 9,200 万公顷产量超过 56,000 万吨, 分别占总量的 81.59% 和 90.60%, 其中玉米播种面积 3, 万公顷, 较 2014 年增长万公顷, 增产万吨 ; 稻谷播种面积为 3, 万公顷, 较 2014 年略有下降万公顷, 实现增产万吨 ; 小麦播种面积为 2, 万公顷, 较 2014 年增长 0.3%, 实现增产万吨 ; 豆类种植面积呈现逐年下滑态势,2015 年为万公顷, 较 2014 年减少万公顷, 当年产量下降 2.31% 至 1, 万吨粮食主产区是我国重要的粮食基地, 肩负着稳定我国粮食生产的重任, 具体看,2015 年我国 13 个粮食主产省 ( 区 ) 2 粮食总产量 41, 万吨, 占全国粮食产量的 67.55%, 较 2014 年增产粮食 1, 万吨, 占全国粮食产量增量的 74.10% 2 我国 13 个粮食主产区包括河北河南黑龙江吉林辽宁湖北湖南江苏江西内蒙古山东四川和安徽 - 4 -

5 图表 5. 我国主要农产品种植面积及产量情况 ( 单位 : 千公顷, 万吨 ) 资料来源 : Wind 资讯从主要粮食供求关系看, 我国稻谷小麦产量与国内总消费量较为匹配, 能够较好的满足国内需求我国玉米消费以饲料消费为主, 自 2009 年以来, 国内饲料用玉米需求迅速扩大, 玉米供需格局由平衡转为出现供给缺口, 玉米进口量也大幅上升, 近年来玉米种植面积增长带动其产量显著增长, 玉米供需环境相对宽松从进口情况看, 根据美国农业部数据显示,2015 年我国进口粮食中, 大米进口量 470 万吨, 同比增长 8.80%; 小麦进口量 200 万吨, 同比增长 3.63%; 玉米进口量 300 万吨, 同比下降 45.65%, 主要是目前国内玉米供应充足, 政府鼓励收购国产玉米, 并限制进口所致大豆是一种优质高含量的植物蛋白资源, 既能用于食用, 也是油料饲料的原材料从世界大豆种植情况看, 转基因大豆因其种植简便出产较为稳定及出油率较高等优势, 生产规模快速扩张, 美国巴西阿根廷等大豆产业市场竞争力强而我国国产大豆主要为非转基因豆, 生产规模小成本相对较高, 故我国大豆主要来源于进口近年来受进口大豆价格较低的冲击, 国内农民种植大豆积极性不高, 国产大豆种植规模呈逐年下降态势, 而下游饲料业及豆油消费需求的增长带动国内大豆消费量逐年增长从进口情况看,2015 年我国大豆进口量为 8,050 万吨, 同比增长 2.75%, 占全球大豆进口的 63.51%, 进口量占国内总需求比重达 86.37% - 5 -

6 图表 6. 我国主要农产品供需平衡表 ( 单位 : 百万吨 ) 玉米产量国内消费量进口量出口量大米产量国内消费量进口量出口量小麦产量国内消费量进口量出口量大豆产量国内消费量进口量出口量资料来源 : USDA 供需报告从主要农产品价格趋势看,2013 年 ~2014 年, 因全球大豆丰产, 供给相对宽松, 加之国内养殖行业需求不旺, 大豆及豆粕价格持续回落, 而小麦大米及玉米等粮食价格较为平稳 2015 年以来, 受厄尔尼诺天气影响, 全球大豆丰产, 根据 USDA 公布的 2016 年 3 月全球农产品供需报告显示,USDA 预计 2015/16 年全球大豆产量将达到 3.20 亿吨, 消费量为 3.15 亿吨, 库存消费比为 17.66%, 目前全球大豆供应充足, 而下游需求回暖仍需一段时日, 短期内豆粕价格上涨空间有限 2015 年上半年度玉米价格呈震荡态势,1-2 月玉米价格整体保持平稳, 2 月下旬至 3 月末受政府收储因素影响玉米价格稳步上行 ; 第二季度由于国储玉米库存较大深加工企业库存充足以及国内玉米市场需求疲软等影响, 玉米价格波动下跌 ; 第三季度新季玉米上市后, 国内玉米市场供应更为宽松,9 月国家出台玉米临时收储政策, 国标三等临储玉米收购价格下调为每斤 1 元, 玉米价格大幅下滑 ;11 月初国储收购正式开始, 玉米价格有所回升, 而后又呈下跌态势 - 6 -

7 2016 年以来, 国内玉米供应宽松, 其价格总体呈下降趋势, 加之政府要求积极稳妥推进收储制度改革, 多举措并举消化粮食库存, 取消东北三省和内蒙古自治区的玉米临时收储政策, 调整为市场化收购 + 补贴的新机制, 预计 2016 年玉米价格将难以有所回升整体看, 近年来主要粮食价格的持续走低, 一定程度上缓解了食品行业的成本压力图表 7. 我国主要农产品价格变化情况 ( 单位 : 元 / 吨 ) 资料来源 : Wind 资讯 ( 二 ) 饲料行业我国饲料行业规模化集约化程度不高, 市场竞争激烈, 行业利润水平较低, 且易受原材料价格波动以及养殖行业周期性波动影响近年来, 我国饲料行业进入结构性发展调整期, 大型企业逐步完善产业链建设, 小企业快速被淘汰, 行业加速整合, 行业集中度有所提高 2015 年以来, 虽然主要饲料价格持续下滑, 但在玉米及豆粕等主要粮食作物价格下降以及后期肉鸡及猪肉养殖规模增长的驱动下, 行业景气度将有所上升饲料行业介于种植业与畜牧养殖业之间, 易受上游种植业收成的影响, 同时也受制于畜牧养殖业发展规模我国饲料行业技术壁垒低资金需求小, 进入门槛不高, 由此导致饲料行业规模化程度低行业集中度不高且竞争激烈饲料行业所需原材料主要包括玉米豆粕鱼粉等, 以及氨基酸维生素矿物质微量元素等添加剂近年来, 受益于下游畜禽养殖业的发展, 我国饲料业发展迅速我国饲料加工企业资产规模已从 2006 年末的亿元发展至 2014 年末的 3, 亿元, 年均复合增长率达 23.20%; 资产负债率从 2006 年末的 56.90% 下降至 2014 年末的 47.97% 截至 2015 年 10 月末, 我国饲料加工类企业共 4113 家, 资产规模合计 4, 亿元, 较 2014 年末增长 7.96%, 资产负债率为 46.83%, 较 2014 年末下降 1.14 个百分点从营业收入和盈利方面看, 我国饲料加工企业的营业收 - 7 -

8 入从 2006 年的 1, 亿元增长至 2014 年的 9, 亿元, 年均复合增长率达 23.83%, 毛利率水平整体稳定在 9.5%~11.7% 之间,2013 年以来毛利率呈现逐年下滑态势总体看, 我国饲料加工行业规模不断增加, 负债经营水平呈逐年下滑态势, 饲料加工行业营业利润较低且易受原材料价格波动及下游养殖行业需求影响, 持续面临一定的经营压力图表 8. 我国饲料加工业主要经济指标主要指标 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 1~10 月企业单位数 ( 家 ) 3,116 3,353 3,664 3,842 4,113 亏损单位数 ( 家 ) 资产合计 2, , , , , 负债合计 1, , , , , 资产负债率 (%) 主营业务收入 7, , , , , 毛利率 (%) 利润总额资料来源 : 新世纪评级根据 Wind 资讯整理绘制饲料行业进入壁垒低且布局分散, 同质化现象严重, 行业集中度低自 2012 年 5 月饲料和饲料添加剂管理条例实施以来, 行业逐步进入整合加速期, 截至 2014 年末, 国内配合浓缩和精料补充饲料获证企业 5,531 家, 较上年末减少 4,582 家 ; 添加剂预混合饲料和单一饲料获证企业数量分别减少 339 家和 411 家 2014 年, 百万吨以上的饲料企业 ( 集团 )31 家, 较上年增加 6 家 ; 生产产量 10,352 万吨, 行业占比为 52%, 较上年提升 4 个百分点此外, 由于下游养殖企业规模化程度不断提高, 带来需求特征的改变, 比如更加注重品质和安全, 倒逼饲料行业市场结构和产品结构转型小型企业逐步丧失竞争力并退出市场, 而具备资本实力规模化经营及技术研发等优势的企业将有机会通过并购整合产业链延伸及行业创新服务等方式进一步扩大其市场份额从我国饲料产量情况看, 根据农业部 180 家重点跟踪企业监测数据显示, 2015 年 1~9 月, 我国饲料总产量 1,484 万吨, 同比下降 4.7% 其中, 配合饲料 1,260.3 万吨, 同比下降 4.2%; 浓缩饲料万吨, 同比下降 9.1%; 添加剂预混合饲料 65.2 万吨, 同比下降 2.9% 从饲料品种来看, 生猪饲料蛋禽料和肉禽料每年产量约占全部饲料产量的 86%, 其中生猪饲料产量约占全部饲料产量的 52%, 蛋禽料约占 18%, 肉禽料约占 16% 2015 年 1~9 月, 猪饲料产量 541 万吨, 同比下降 14.9%, 主要是生猪存栏量和能繁母猪存栏量持续减少所致 ; 蛋禽饲料万吨, 同比增长 0.4%; 肉禽饲料 427 万吨, 同比增加 14.8%, 主要是 - 8 -

9 肉鸡存栏量较大所致 ; 水产饲料万吨, 同比下降 18.5%, 主要是水产养殖行业景气度低导致养殖户投放鱼苗进度放缓所致 ; 反刍饲料 90.7 万吨, 同比下降 0.4%; 其他饲料同比下降 1.6% 根据 2015 年前三季度情况推测, 全年饲料产量同比将有所下降 2016 年, 在较好的养殖利润的驱动下, 猪饲料产量预计将持续上涨 ; 蛋禽存栏量将继续扩张, 预计蛋禽饲料产量将继续保持增长 ; 而肉禽饲料因祖代鸡引种量锐减或将出现显著下降从饲料价格来看, 主要受到下游养殖业需求不振,2014 年以来我国饲料价格持续下滑但在玉米及豆粕等主要饲料原材料价格持续下降, 以及后期肉鸡及猪肉养殖规模有望持续增长的情况下, 我国饲料行业景气度有望得到提升图表 9. 我国饲料产品价格变化情况 ( 单位 : 元 / 公斤 ) 资料来源 : Wind 资讯 ( 三 ) 畜禽养殖业我国畜禽养殖行业保持较快发展, 规模化养殖比例逐年提升目前生猪供给量保持低位, 生猪价格持续增长, 预计生猪养殖行业企业经营业绩将保持良好状态, 行业信用质量较为稳定肉鸡养殖方面,2015 年以来祖代鸡引种量大幅下滑, 行业去产能显著, 预计行业将出现周期反转趋势, 鸡价有望持续回暖, 肉鸡养殖企业的经营业绩和信用状况也将随之改善我国是畜禽养殖业生产大国, 近年来我国畜禽养殖业保持较快发展, 产业素质稳步提升根据农业部最新数据显示,2015 年 1~9 月我国畜禽养殖业总产值 2.01 万亿元, 人均肉类占有量达 64 公斤, 畜牧业国家级产业化龙头企业达 583 家, 占比为 47% 从我国畜禽产品产量看,2015 年肉类产量略有下降至 8, 万吨, 主要是当年猪肉产量下降所致, 牛肉和羊肉产量稳步增长, 当年禽类产量 2, 万吨, 同比略有增长 - 9 -

10 图表 10. 我国畜禽产品产量 ( 单位 : 万吨 ) 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年肉类 : 7, , , , , , 猪肉 5, , , , , , 牛肉羊肉奶类 3, , , , , 禽蛋 2, , , , , , 资料来源 :Wind 资讯从畜禽养殖行业市场格局看,2015 年全国年出栏 500 头以上生猪存栏 500 只以上蛋鸡以及存栏 100 头以上奶牛规模养殖比重分别达到 44% 70% 和 48%, 分别较 2014 年提升 2 个百分点 1 个百分点和 3 个百分点, 我国畜牧业标准化规模养殖占比逐年提升 1. 生猪养殖猪肉消费始终是我国肉类消费的重点, 猪肉年产量占肉类总产量比重接近 2/ 年以来, 我国猪肉产量整体保持增长态势, 其中 2011 年猪肉产量同比有所下降, 主要是由于前期猪肉价格持续低迷导致农民养猪积极性不高所致 2012~2014 年猪肉价格波动走低, 农民养猪意愿持续下降,2015 年我国猪肉产量同比下降 3.25% 至 5, 万吨, 截至 2016 年 3 月末全国生猪存栏数为 37,001 万头, 已处于近年来最低水平从生猪养殖情况看, 能繁母猪 ( 二元猪 ) 的规模直接决定了生猪 ( 商品猪三元猪 ) 的规模, 且生猪养殖具有一定的周期性一般 ( 二元 ) 出生仔猪需生长 8 个月左右成为能繁母猪, 一头能繁母猪需经过 4.5~5 个月的妊娠期和哺乳期, 生产 9~10 头 ( 三元 ) 仔猪, 仔猪生长成生猪则需再经过 4~5 个月正常来说, 从初期 ( 二元 ) 仔猪到最终生猪, 总共需经过 1.5 年猪粮比是衡量生猪养殖效益情况的重要指标, 在生猪养殖过程中, 饲料成本占养猪成本的 60% 以上猪粮比是生猪价格和作为生猪主要饲料的玉米价格的比值, 一般来说猪粮比值 6:1 为生猪养殖企业盈亏平衡点, 处于 5.5:1~6:1 之间为轻度亏损, 处于 5:1~5.5:1 之间为中度亏损, 而处于 5:1 以下为重度亏损 2014 年以来猪肉价格的总体下行以及饲料成本的增加为屠宰及肉制品加工企业带来较大经营压力根据国家发改委发布的数据看,2014 年我国猪粮比均值从 2013 年 6.17:1 下降至 5.35:1, 生猪养殖整体处于中度亏损状态 2014 年全年生猪养殖企业亏损程度较深且亏损持续时间长, 全年除第一周外均处于亏损养殖状态 2015 年第一季度, 生猪价格持续下滑, 亏损程度有所加深, 季度平均值仅为 5.26:1, 第二季度以来, 随着生猪价格的大幅增长, 猪粮比呈增长

11 态势, 于 2015 年 6 月中旬恢复至盈利水平, 随后继续上升并于 2016 年 3 月末达到 10.39:1 的最高值图表 11. 我国生猪存栏量和猪粮比情况 ( 单位 : 万头 %) 资料来源 :Wind 资讯由于生猪养殖具有周期性, 带动生猪价格出现明显的周期性波动 2012 ~2014 年, 由于生猪出栏数较多供应充足, 加之消费需求的疲软, 我国生猪价格始终在低位震荡在生猪供给持续收缩的背景下,2015 年 3 月我国生猪价格实现触底反弹,7 月生猪价格出现快速大幅上涨, 单月涨幅达 17%,8 月末生猪价格涨至元 / 公斤, 第四季度生猪价格有所回调, 但仍处于高位 2016 年以来, 生猪价格继续稳步增长, 从 2016 年年初元 / 公斤增长至 2016 年 3 月末元 / 公斤截至 2016 年 3 月末, 截至 2016 年 3 月末全国生猪存栏数为 37,001 万头, 能繁母猪存栏量继续下跌至 3,760 万头, 连续 30 个月下降, 预计较长一段时间内生猪供应量将继续保持低位, 猪价仍将保持高位运行图表 12. 我国生猪和猪肉价格变动情况 ( 单位 : 元 / 公斤 ) 资料来源 :Wind 资讯整体看, 在生猪供给持续收缩的背景下,2015 年 4 月以来我国生猪价格实现触底反弹, 且目前我国生猪存栏量和能繁母猪存栏量呈持续下降态势, 预计在

12 未来较长一段时间内生猪供应量将继续保持低位, 猪价仍将保持高位运行, 行业企业经营业绩将保持良好状态, 行业信用质量较为稳定 2. 肉鸡养殖近年来, 随着国民经济的发展城市化水平的提高将带动餐饮行业和食品加工业的较快发展未来我国居民可支配收入的增长, 以及国家加大对畜牧业以及农业产业化龙头企业的支持, 鸡肉消费和相关养殖企业仍有较好的发展空间从供需情况看, 近年来, 速成鸡事件 H7N9 事件我国宏观经济下行以及三公消费政策出台对肉类消费产生一定不利影响, 肉鸡消费持续低迷, 行业供大于求的情况较为严重 2015 年, 猪肉价格大幅上升在一定程度上推动鸡肉消费增长, 当年鸡肉消费我国鸡肉产量和消费量分别为 1340 万吨和 1, 万吨, 较 2014 年均有所上升图表 13. 我国鸡肉产量和消费量情况 ( 单位 : 万吨 ) 资料来源 :Wind 资讯肉鸡产业为多元代次家禽产业, 以曾祖代 - 祖代 - 父母代 - 商品代杂交繁育为基础, 包括育种引种繁育养殖屠宰加工及饲料加工等环节目前, 白羽肉鸡育种环节主要为欧美企业所掌握, 我国白羽肉鸡产业链主要从祖代种鸡引种环节开始, 相关企业的生产主要针对产业链上的若干环节目前较好生产模式为自繁自养自宰模式, 是指在肉鸡养殖环节上采取公司 + 基地的模式, 并继续向产业链上下游延伸, 形成了全产业链一体化在自繁自养自宰模式下种鸡场孵化厂肉鸡场等需要企业自建, 企业必须具备雄厚的资金土地资源实力, 外部还得具备良好的自然环境条件, 壁垒相对较高且自繁自养自宰模式不仅在养殖环节上能更有效地控制风险, 而且在供货稳定性成本控制规模化经营等方面具有明显的竞争优势, 抗风险能力相对更强从行业集中度来看, 与美国巴西等肉鸡行业相对成熟的国家相比, 我国肉鸡行业的集中度还有较大的提升空间据统计, 美国前十大肉鸡养殖企业的产量

13 占据了美国国内超过 75% 的市场份额, 其中规模最大的占据国内总产量的 25%; 巴西前十大肉鸡养殖企业产量占据了国内 51% 的市场份额 ; 而我国前十大肉鸡养殖企业产量的市场占有率仅为 25% 左右近年来, 速成鸡事件及人感染 H7N9 型禽流感, 加速了行业去产能化和市场洗牌, 众多小规模养殖户及散养户因亏损加剧纷纷退出市场, 而产业链较完整的规模化生产企业凭借防疫及产品质量控制方面的优势进一步扩大市场份额肉鸡引种方面, 为抑制肉鸡养殖行业产能过剩情况, 在中国畜牧业协会牵头及农业部监管下, 国内 14 家祖代鸡企业共同签署了 2014 年祖代鸡引种配额协定, 2014 年我国祖代鸡引种约 113 万套, 较 2013 年大幅削减 2015 年以来, 由于 2014 年末美国发生高致病性禽流感, 我国禁止从美国输入禽类及其相关产品, 而以往我国从美国进口祖代鸡份额约占总量的 97%, 禁止从美国进口祖代鸡直接导致祖代鸡引种量大幅减少,2015 年 11 月, 法国发生高致病性禽流感, 我国随即停止从法国引进祖代鸡 2015 年全年祖代鸡引种量仅为 71 万套考虑到 2015 年 6 月后美国再未发行新的禽流感病例, 预计美国祖代鸡进口最快也将于 2016 年中期才能有所恢复, 白羽肉鸡协会预测 2016 年祖代鸡引种量将低于 40 万套从鸡肉价格变动情况看,2015 年以来, 受行业景气度低迷以及下游需求不足的影响, 白羽肉鸡价格整体处于低迷状态, 全年持续在低位波动, 造成众多养殖企业出现亏损具体看,2015 年第一季度白羽肉鸡价格在 8 元 / 公斤上下波动后持续下滑, 于 6 月初跌至 6.45 元 / 公斤的低价,7~8 月白羽肉鸡价格有所反弹, 但 8 月中旬以来又持续下滑, 于 10 月中旬跌至历史新低 5.29 元 / 公斤, 之后因元旦春节等节日备货导致消费增强, 价格触底反弹, 但整体仍以弱势调整为主 2016 年第一季度, 白羽肉鸡价格整体呈较快上升态势, 预计随着祖代鸡引种量持续下滑, 以及父母代存栏过剩情况逐步缓解, 行业或将出现周期反转趋势, 鸡价有望持续回暖图表 14. 近年来我国白羽肉鸡价格走势情况 ( 单位 : 元 / 公斤 ) 资料来源 : Wind 资讯

14 整体看,2015 年以来祖代鸡引种量大幅下滑, 行业去产能显著, 行业将出现周期反转趋势, 鸡价有望持续回暖, 肉鸡养殖企业的经营业绩和信用状况也将随之改善 3 二行业内主体信用等级分布及级别迁移分析 1. 主体信用等级分布由于食品行业准入门槛不高, 企业分布的子行业范围较广从行业内已发债企业来看, 发债企业主要为各细分行业中龙头企业, 且以民营企业居多, 发行人整体信用等级主要集中在 AA 级 2016 年第一季度, 食品行业公开发行债券主体共计 18 家, 其中 AAA 级主体 2 家,AA+ 级主体 9 家,AA 级主体 6 家,AA- 级主体 1 家 ; 截至 2016 年 3 月末, 食品行业仍在公开发行债券市场有存续债券的发行主体共计 63 家, 其中 AAA 级主体 3 家,AA+ 级主体 11 家,AA 级主体 35 家,AA- 级主体 11 家,A+ 级主体 1 家,BBB 级主体 1 家,C 级主体 1 家具体情况详见附录一图表 15. 食品行业主体信用等级分布 ( 截至 2016 年 3 月末 ) 发行主体信用等级年第一季度 5 截至 2016 年 3 月末发行主体数量 ( 家 ) 占比 (%) 存续主体数量 ( 家 ) 占比 (%) AAA AA AA AA A BBB C 合计数据来源 : Wind 资讯, 新世纪评级整理 2. 主体信用等级迁移 2016 年第一季度, 食品行业发生级别迁移的有 2 家企业具体看, 由于谷神生物科技集团有限公司 ( 谷神生物 ) 资金链紧张, 存在一定的流动性风险, 其偿债资金存在一定缺口, 大公国际将谷神生物主体信用等级由 A- 级调降至 3 本部分主体信用等级均仅考虑发行人付费模式的评级机构的评级结果, 即不考虑中债资信的评级结果此外, 统计主体等级分布时需剔除重复主体, 即单一主体发行多期债券时只按该主体最新信用等级计一次年第一季度, 食品行业在公开发行债券市场新发行债券的发行主体中, 不存在双评级情况 5 截至 2016 年 3 月末, 食品行业仍在公开发行债券市场有存续债券的发行主体中,12 家主体存在双评级情况, 其中 7 家企业双评级级别不存在差异 ( 表中仅计入 1 次 ),5 家企业双评级级别存在差异 ( 表中计入 2 次 ), 具体参见附录一

15 BBB 级同期, 鉴于南京雨润食品有限公司 ( 简称南京雨润 ) 经营情况和财务状况未有好转, 偿债资金始终无法落实, 最终导致其发生实质性违约, 新世纪评级逐步下调南京雨润主体信用等级 6, 截至 2016 年 3 月 17 日已调降至 C 级除此之外,2016 年第一季度, 食品行业未发生其他主体信用等级调整情况, 也未发生评级展望调整情况, 行业内主体信用质量整体基本保持稳定 2015 年末图表年 3 月末食品行业主体信用等级迁移情况 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB C AAA 3 AA+ 11 AA 35 AA- 11 A+ 1 A 1 A- 1 BBB 1 数据来源 : Wind 资讯, 新世纪评级整理 7 三行业主要债券品种利差分析由于食品企业目前发债主体数量相对较少, 而同时已发债企业近年对超短期融资券的发行选择倾向较明显, 行业内发行一般短期融资券一般中期票据企业债和公司债等传统债券支数较少 2016 年第一季度, 食品企业合计发行 3 支一般短期融资券 6 支中期票据和 5 支公司债, 没有企业债发行, 具体发行利差情况详见附录三 8 1. 短期融资券 2016 年第一季度, 食品行业内企业倾向于发行超短期融资券, 故仅有广西农垦集团有限责任公司万向三农集团有限公司和中粮屯河股份有限公司各发行 1 支一般短期融资券, 发行利差分别为 90.36BP 94.68BP 和 BP, 发行利差相对较小 6 新世纪评级于 2016 年 3 月 4 日将南京雨润主体信用等级从 A 级下调至 BB 级, 于 2016 年 3 月 14 日将南京雨润主体信用等级从 BB 级下调至 CCC 级, 于 2016 年 3 月 17 日将南京雨润主体信用等级从 CCC 级下调至 C 级 7 本部分所统计债券种类均为公开发行的债券 8 仅统计 1 年期短期融资券, 不含超短期融资券

16 图表 17. 食品行业短期融资券发行利差情况 ( 单位 :BP) 发行时发行利差样本数主体信用等级区间均值 AA AA ~ 数据来源 : Wind 资讯, 新世纪评级整理 9 2. 中期票据 2016 年第一季度, 食品行业内合计发行中期票据 6 支, 其中 2 年期 1 支 3 年期 4 支 5 年期 1 支从发行人发行时主体信用等级与其发行利差来看, 发行人主体信用等级越高, 其发行利差越小, 符合市场预期图表 18. 食品行业中期票据发行利差情况 ( 单位 :BP) 期限发行时发行利差样本数主体信用等级区间均值 2 年 AA AA 年 AA ~ AA 年 AA 数据来源 : Wind 资讯, 新世纪评级整理 3. 公司债券 2016 年第一季度, 食品行业内合计发行公司债券 5 支, 其中 5 年期 4 支 7 年期 1 支其中西王集团有限公司发行的 5 年期公司债券发行利差为 BP, 偏离较大潍坊渤海水产综合开发有限公司发行的公司债券由潍坊滨海旅游集团有限公司提供担保, 有效增强了债务偿付的保障程度, 一定程度上降低了融资成本, 发行利差相对较小其余公司债券发行利差水平较为正常图表 19. 食品行业公司债券发行利差情况 ( 单位 :BP) 期限发行时发行利差样本数主体信用等级区间均值 5 年 AA ~ AA 年 AA 数据来源 : Wind 资讯, 新世纪评级整理 9 不含中小企业集合票据

17 附录一食品行业发债主体信用等级分布及主要经营财务数据发行人名称最新主体评级 / 评级展望评级机构资产总额所有者权益资产负债率 (%) 营业收入毛利率 (%) 净利润经营活动净现金流河南省漯河市双汇实业集团有限责任公司 AAA/ 稳定中诚信国际年新希望集团有限公司 AAA/ 稳定中诚信国际年中粮集团有限公司 AAA/ 稳定联合资信 4, , , 年中国盐业总公司 AA+/ 稳定 AA/ 稳定新世纪评级 / 中诚信国际年西王集团有限公司 AA+/ 稳定大公国际年广东海大集团股份有限公司 AA+/ 稳定中诚信证券年广东温氏食品集团股份有限公司 AA+/ 稳定联合资信年广西农垦集团有限责任公司 AA+/ 稳定 AA/ 稳定东方金诚 / 新世纪评级年舟山海洋综合开发投资有限公司 AA+/ 稳定中诚信国际年湖北省宏泰国有资本投资运营集团有限公司 AA+/ 稳定联合信用年新希望六和股份有限公司 AA+/ 稳定联合资信年北京粮食集团有限责任公司 AA+/ 稳定大公国际年伊犁农四师国有资产投资有限责任公司北京大北农科技集团股份有限公司 AA+/ 稳定 AA/ 稳定 AA+/ 稳定 AA/ 稳定新世纪评级 / 中诚信国际联合信用 / 联合资信年年湖南省轻工盐业集团有限公司 AA/ 稳定联合资信年万向三农集团有限公司 AA/ 稳定中诚信国际年阳江市恒财城市投资控股有限公司 AA/ 稳定鹏元资信 / 联合资信年备注

18 发行人名称最新主体评级 / 评级展望评级机构资产总额所有者权益资产负债率 (%) 营业收入毛利率 (%) 净利润经营活动净现金流新疆五家渠蔡家湖国有资产投资经营有限公司 AA/ 稳定中诚信国际年南宁糖业股份有限公司 AA/ 负面东方金诚年通威股份有限公司 AA/ 稳定中诚信证券年梅花生物科技集团股份有限公司 AA/ 正面中诚信国际 / 中诚信证券年中炬高新技术实业 ( 集团 ) 股份有限公司 AA/ 稳定新世纪评级年湖南大康牧业股份有限公司 AA/ 稳定鹏元资信年现代牧业 ( 集团 ) 有限公司 AA/ 稳定新世纪评级年雏鹰农牧集团股份有限公司 AA/ 稳定联合信用年山东三星集团有限公司 AA/ 稳定中诚信国际 / 大公国际年中粮屯河股份有限公司 AA/ 稳定中诚信国际年内蒙古圣牧高科牧业有限公司 AA/ 稳定中诚信国际年福建圣农发展股份有限公司 AA/ 稳定新世纪评级 / 联合资信年酒泉市经济开发投资 ( 集团 ) 有限责任公司 AA/ 稳定鹏元资信年河南众品食业股份有限公司 AA/ 稳定 AA-/ 稳定东方金诚 / 大公国际年重庆市农业投资集团有限公司 AA/ 稳定中诚信国际年连云港市工业投资集团有限公司 AA/ 稳定鹏元资信年浙江省农村发展集团有限公司 AA/ 稳定新世纪评级年甘肃省农垦集团有限责任公司 AA/ 稳定大公国际年杨凌现代农业开发集团有限公司 AA/ 稳定鹏元资信 / 东方金诚年甘肃亚盛实业 ( 集团 ) 股份有限公司 AA/ 稳定联合信用年备注

19 发行人名称最新主体评级 / 评级展望评级机构资产总额所有者权益资产负债率 (%) 营业收入毛利率 (%) 净利润经营活动净现金流好想你枣业股份有限公司 AA/ 稳定鹏元资信年中粮生物化学 ( 安徽 ) 股份有限公司 AA/ 稳定中诚信证券年 10 潍坊渤海水产综合开发有限公司 AA/ 稳定中诚信国际 / 中诚信证券年四川省盐业总公司 AA/ 稳定联合资信年安徽省农垦集团有限公司 AA/ 稳定新世纪评级年赤峰市元宝山区国有资产经营有限公司 AA/ 稳定鹏元资信年袁隆平农业高科技股份有限公司 AA/ 稳定鹏元资信年广东粤合资产经营有限公司 AA-/ 稳定新世纪评级年重庆粮食集团有限责任公司 AA-/ 稳定鹏元资信 / 大公国际年石家庄市建设投资集团有限责任公司 AA-/ 稳定联合资信年甘肃省敦煌种业股份有限公司 AA-/ 负面大公国际年四川铁骑力士实业有限公司 AA-/ 稳定大公国际年重庆供销控股 ( 集团 ) 有限公司 AA-/ 稳定中诚信国际年山东龙力生物科技股份有限公司 AA-/ 稳定新世纪评级年陕西石羊 ( 集团 ) 股份有限公司 AA-/ 稳定大公国际年江西正邦科技股份有限公司 AA-/ 负面鹏元资信年湖南金霞粮食产业有限公司 AA-/ 稳定鹏元资信年广东肇庆星湖生物科技股份有限公司 A+/ 稳定联合信用年内蒙古奈伦集团股份有限公司 BBB/ 负面鹏元资信年南京雨润食品有限公司 C 新世纪评级年备注 10 中诚信国际于 2016 年 4 月 8 日将潍坊渤海水产综合开发有限公司主体信用等级从 AA-/ 稳定上调为 AA/ 稳定

20 附录二 2016 年第一季度食品行业发债主体级别调整情况发行人评级机构最新主体等最新 2015 年末主体级及展望评级日期等级及展望南京雨润食品有限公司新世纪评级 C A/ 负面谷神生物科技集团有限公司大公国际 BBB/ 负面 A-/ 负面附录三 2016 年第一季度食品行业发行债券利差情况发行债券种类发行期限 ( 年 ) 发行时主体发行利差发行主体信用等级 (BP) AA+/ 稳定广西农垦集团有限责任公司短期融资券 1 年 AA/ 稳定万向三农集团有限公司 AA/ 稳定中粮屯河股份有限公司年 AA/ 稳定现代牧业 ( 集团 ) 有限公司 AA+/ 稳定广西农垦集团有限责任公司中期票据 3 年 AA/ 稳定现代牧业 ( 集团 ) 有限公司 AA/ 稳定安徽省农垦集团有限公司 AA-/ 稳定广东粤合资产经营有限公司年 AA+/ 稳定湖北省长江产业投资集团有限公司 AA+/ 稳定西王集团有限公司 AA+/ 稳定江苏银宝控股集团有限公司公司债券 5 年湖北省宏泰国有资本投资运营集团 AA+/ 稳定有限公司 AA/ 稳定山东三星集团有限公司年 AA/ 稳定潍坊渤海水产综合开发有限公司

一行业信用质量分析食品行业门类较多, 产业链条较长从产业链分布看, 包含上游农林牧渔和下游食品加工等子行业近年来, 我国食品行业在市场需求的快速增长和科技进步的有力推动下, 经营规模和营业收入水平保持了持续增长态势, 行业资产总额从 2011 年末的 2.72 万亿元增至 2015 年末的

一行业信用质量分析食品行业门类较多, 产业链条较长从产业链分布看, 包含上游农林牧渔和下游食品加工等子行业近年来, 我国食品行业在市场需求的快速增长和科技进步的有力推动下, 经营规模和营业收入水平保持了持续增长态势, 行业资产总额从 2011 年末的 2.72 万亿元增至 2015 年末的食品行业 2016 年上半年度信用质量及市场表现分析报告工商企业评级部朱侃翁斯喆 2016 年上半年度, 畜禽鲜菜等食品价格整体呈现较明显上涨态势, 带动 CPI 同比上涨, 我国食品行业运行总体保持平稳具体看,2016 年上半年度我国主要粮食作物总体供需平衡, 但由于受到异常气候国际市场价格波动等影响, 豆粕等主要粮食作物价格的波动较大同期, 我国饲料价格随主要粮食作物价格同向波动,