穆迪投资者服务公司成员东投票权比例实现控股股东的变更截至 2018 年 3 月末, 上述变更已经其股东会审议通过, 新希望地产不再纳入公司合并报表范围经营活动净现金流对短期债务的覆盖能力有待提升受房地产板块新增土地储备以及证券业务并表影响, 近年来公司获现能力有所弱化, 经营活动净现金流对短

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妈支
4 years ago
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3 东投票权比例实现控股股东的变更截至 2018 年 3 月末, 上述变更已经其股东会审议通过, 新希望地产不再纳入公司合并报表范围经营活动净现金流对短期债务的覆盖能力有待提升受房地产板块新增土地储备以及证券业务并表影响, 近年来公司获现能力有所弱化, 经营活动净现金流对短期债务无法形成有效覆盖未来, 随着新希望化工及新希望地产相继完成出表, 公司经营获现情况有望得到改善 3

4 声明一本次评级为发行人委托评级除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外, 中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立客观公正的关联关系 ; 本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立客观公正的关联关系二本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息, 相关信息的合法性真实性完整性准确性由评级对象负责中诚信国际按照相关性及时性可靠性的原则对评级信息进行审慎分析, 但对于评级对象提供信息的合法性真实性完整性准确性不作任何保证三本次评级中, 中诚信国际及项目人员遵照相关法律法规及监管部门相关要求, 按照中诚信国际的评级流程及评级标准, 充分履行了勤勉尽责和诚信义务, 有充分理由保证本次评级遵循了真实客观公正的原则四评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法, 遵循内部评级程序做出的独立判断, 未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响五本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资借贷等交易行为, 也不能作为使用人购买出售或持有相关金融产品的依据六中诚信国际不对任何投资者 ( 包括机构投资者和个人投资者 ) 使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责, 亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任七本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效, 有效期为一年债券存续期内, 中诚信国际将按照跟踪评级安排, 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持变更暂停或中止, 并及时对外公布 4

5 公司概况新希望集团有限公司成立于 1997 年 1 月 9 日, 由四川省工商行政管理局登记注册并核发企业法人营业执照, 是一家民营性质的有限责任公司公司由自然人股东刘永好刘畅李巍投资组建, 截至 2018 年 3 月末, 注册资本 8 亿元人民币, 其中刘永好出资 49, 万元, 占注册资本的 62.34%; 刘畅出资 29, 万元, 占注册资本的 36.35%, 李巍出资 1, 万元, 占注册资本的 1.31% 公司的实际控制人为自然人刘永好目前, 公司经营范围以饲料养殖屠宰及肉食加工等农牧业为主截至 2018 年 3 月末, 公司拥有 3, 万吨 / 年饲料产能, 是国内第一大世界第三大饲料生产商公司农牧与食品板块业务主要由下属上市公司新希望六和股份有限公司 ( 以下简称新希望六和, 股票代码 :000876) 经营, 截至 2018 年 3 月末, 对其合计持股比例为 52.79% 截至 2017 年末, 公司总资产 1, 亿元, 所有者权益 ( 含少数股东权益, 下同 ) 亿元, 资产负债率 63.32%;2017 年, 公司实现营业总收入亿元, 净利润亿元, 经营活动净现金流亿元截至 2018 年 3 月末, 公司总资产亿元, 所有者权益亿元, 资产负债率 50.66%;2017 年 1~3 月, 公司实现营业总收入亿元, 净利润亿元, 经营活动净现金流亿元本期融资券概况公司注册 60 亿元短期融资券, 本期发行 10 亿元, 期限 1 年募集资金用途公司本期发行短期融资券募集资金共 10 亿元, 全部用于归还金融机构借款近期关注受生猪价格走低以及禽流感因素影响,2017 年全国饲料产量有所下降 ; 玉米豆粕等原材料价格有所波动饲料行业是连接种植业与养殖业的中间行业, 其发展水平是衡量一国农牧业综合实力的重要指标之一我国饲料生产规模位居全球首位, 但近年产量增速较低, 这一方面由于禽流感疫情对禽类养殖造成重大打击猪肉价格低迷导致养殖户补栏意愿不高, 另一方面受国家限制三公消费的政策影响, 餐饮业肉类消费低迷, 对上游养殖及饲料行业产生抑制作用 2016 年, 我国饲料产量为 2.91 亿吨, 受生猪价格维持高位, 下游养殖行业景气度提升影响, 饲料产量同比增长 4.59% 2017 年全国饲料产量 28,465.5 万吨, 产量小幅下降图 1: 近年来我国饲料产量及增速 ( 万吨 ) 资料来源 : 恒生聚源成本方面, 饲料的主要原材料为玉米和豆粕, 约占饲料原料成本的 60% 以上, 玉米和豆粕价格的变动直接影响着养殖业的利润水平 2016 年 4 月以来, 随着全球豆类产量下调预期以及养殖终端存栏增长, 豆粕饲用需求逐渐转暖, 豆粕价格有所回升, 截至 2016 年 12 月中, 豆粕现货价格达最高点 3,600 元 / 吨左右 ; 受全球大豆大丰收影响, 豆粕价格从 2016 年 12 月中旬起进入下降通道, 截至 2017 年 12 月末, 现货价格降为 2,980 元 / 吨玉米价格方面,2008 年起我国开始实施玉米临时收储政策, 至 2014 年收储价格稳步上涨, 玉米种植收益得以保证 ;2015 年以来, 玉米持续丰产带来国内库存压力, 并且进口玉米价格较低, 导致玉米现货价格大幅下滑, 当年 11 月国家首次下调玉米临储价格至 2,000 元 / 吨, 较上年同期下降 220~260 元 / 吨 2016 年, 玉米收储制度改革, 临储 5

6 价格取消, 玉米价格逐渐市场化, 但受国内玉米库存加高, 供给过剩以及国内外价差较大等因素影响, 玉米价格继续呈下降趋势, 截至 2017 年 2 月末, 玉米现货价格降至最低点 1,470 元 / 吨左右 ; 此后, 玉米价格触底反弹,2018 年 3 月末, 其现货价格回升至 1,891 元 / 吨总体来看, 原材料在饲料生产成本中占比较高, 玉米豆粕价格的波动对饲料生产企业生产经营以及盈利能力影响较大此外, 作为饲料原料贸易中的重要组成部分, 中美经贸关系一直处于起伏跌宕的状态给今后饲料原料的国际贸易带来很大的不确定性, 价格波动的风险仍然存在从下游养殖行业来看,2015 年生猪价格结束了长达 3 年的熊市, 春节前集中出栏后, 市场猪源紧张, 经历了 3 年亏损之后, 生猪养殖业去产能效果明显屠宰与存栏数据也反映了生猪供应的下降, 截至 2016 年末, 全国生猪存栏量为 3.68 亿头, 同比减少 4.20%, 能繁母猪存栏量为 3,611 万头, 同比下降 3.60%; 截至 2018 年 2 月末我国生猪存栏量为 3.32 亿头, 较上年同期下降 6.63%; 其中能繁母猪存栏量为 3,397 万头, 较上年同期下降 6.50% 肉禽市场方面, 家禽业持续主动或被动去产能, 禽饲料需求下滑 2017 年上半年蛋鸡养殖亏损严重, 蛋价创近十年新低, 产业集中淘汰, 蛋鸡存栏减少 ; 下半年蛋价强势上涨, 蛋鸡养殖盈利创近三年新高, 补栏增加水产养殖方面, 近年来, 淡水鱼价格持续低迷, 各类淡水鱼产量增长缓慢,2016 年, 受供给减少以及暴雨影响, 淡水鱼价格大幅上涨, 其中鲫鱼批发价在 2016 年 7 月 15 日达到 28 元 / 公斤的历史高点, 此后价格开始回落 2017 年, 受益于部分活禽市场休市及水产品出塘量减少, 主要水产品市场价格普遍上涨, 根据国家商务部数据显示, 截至 2017 年末, 全国鲫鱼草鱼鲢鱼和鲤鱼的批发价 ( 周 ) 分别为元 / 公斤元 / 公斤 9.49 元 / 公斤和元 / 公斤, 较 2016 年末分别提高 2.09% 6.59% 13.38% 和 1.07% 饲料行业门槛较低, 整体利润薄, 成本转嫁能力弱, 我国饲料行业近两年增速放缓, 饲料加工毛利下降, 饲料行业进入微利时代面对养殖产业的大变局, 饲料企业和养殖企业整合加速, 资源互补, 资源共享成为常态中国饲料工业协会统计数据显示, 在原材料成本大幅上涨的情况下, 仅 15% 左右的原材料成本压力转嫁给了消费者 ; 受下游养殖业景气度低迷影响, 众多小企业不堪重负停产倒闭, 而大企业则利用行业洗牌机遇及其规模优势, 兼并和新建扩大产能, 我国饲料行业逐渐向规模化和集约化转变近年我国饲料行业整合力度逐渐加强, 饲料企业从 2010 年的 13,000 家减少到了 2016 年的 7,000 余家, 国家统计局数据显示,2016 年末全国饲料和饲料添加剂生产企业数量从 2015 年的 13,236 家减少到 11,627 家, 年产 10 万吨以上的企业产量约占全国总产量的 50% 分区域看, 全国饲料生产重心仍然集中在广东山东河南辽宁河北等饲料大省, 随着市场竞争的加剧, 行业的整合力度将进一步加大 2017 年以来, 生猪价格进入下行通道, 禽类价格较为低迷, 养殖行业盈利能力有所弱化 ; 受猪价下降影响, 当年全国生猪屠宰量有所提升养殖业的景气程度直接影响着饲料行业的需求, 以生猪养殖为例, 以散户养殖为主的养殖模式决定了我国养殖行业易受猪肉价格波动影响, 具有一定的周期性特征 2014 年初, 国内经济增速放缓及餐饮业不景气导致需求萎靡, 屠宰企业备货不积极, 同时生猪集中出栏, 市场抛售情绪浓重, 生猪价格快速下跌, 部分地区跌破 6 元 / 斤的成本线, 生猪养殖户普遍处于亏损状态在这种情况下,2014 年 3 月至 5 月, 商务部开展了两批中央储备冻猪肉收储工作, 生猪价格在 5 月短暂回调后再度下行, 全行业进入深度亏损状态 2015 年 3 月末, 能繁母猪存栏量跌破农业部规定 4,800 万头警戒线, 生猪价格步入上行通道, 生猪养殖利润实现扭亏 2016 年能繁母猪去产能化较为彻底, 当年生猪供求呈现短缺局面, 当年 1 月份, 我国能繁母猪存栏为 3,783 万头, 持续 29 个月下行, 处于 2009 年以来的最低水平 ;2016 年下半年以来, 由于猪价下跌以及散户与企业养殖利润分化加剧, 散户补栏意愿不强, 上述因素叠加导致 2017 年以来国内生猪存栏量继续走低据统计数据显示, 截至 2018 年 2 月末我国 6

7 生猪存栏量为 3.32 亿头, 较上年同期下降 6.63%; 其中能繁母猪存栏量为 3,397 万头, 较上年同期下降 6.50% 与 2012 年 10 月的历史顶点相比, 生猪存栏量下降约 1.40 亿头, 能繁母猪存栏量下降超过 1,681 万头图 2: 我国能繁母猪存栏变化情况 ( 万头 ) 存栏量持续减少, 随着季节性需求旺季来临, 商品代鸡供应情况趋紧, 鸡肉价格有望出现拐点图 3: 近年来白羽肉鸡价格变化情况 ( 元 / 斤 ) 资料来源 : 公开市场资料资料来源 : 公开市场资料肉鸡养殖方面, 我国祖代种鸡进口量由 2006 年的 49 万套逐年增加至 2013 年的 154 万套, 引种量的增长导致商品鸡供应量和库存逐年扩大 2013 年在速生鸡事件和 H7N9 流感疫情的持续打压下, 部分养殖户难以承受亏损, 纷纷退出养殖行业或压缩养殖规模, 肉鸡出栏减少 ;2014 年, 随着疫情的消散, 终端消费回暖, 我国祖代种鸡进口量为 119 万套, 出现首次下滑, 但祖代鸡引种减少传导至商品鸡约有一年半的时滞, 受之前祖代鸡引种量过多造成父母代鸡存栏量处于较高的水平, 商品代鸡产能过剩仍在消化中,2015 年肉禽产业链二次探底 2016 年以来, 在我国继续实施对美国祖代鸡禁运以及白羽肉鸡行业协会的健康发展政策下, 祖代鸡引种量已出清至接近合理水平, 同期在产父母代鸡存栏量持续下降, 但受国际禽流感对下游需求的不利影响,2017 年白羽鸡养殖产业链价格整体低迷, 其中上半年持续下行三季度出现环比改善, 行业中游 ( 父母代鸡场和毛鸡养殖 ) 亏损较为严重, 亏损原因主要为供给的过剩 2018 年以来白羽鸡行业景气度有所好转, 截至 2018 年 2 月 4 日, 全国在产祖代鸡存栏量为万套, 维持历史同期最低位, 预计 2018 年祖代鸡引种及更新量仍将偏低, 商品代鸡苗销量也将继续缩减总体来说, 祖代鸡引种量已出清至接近合理水平, 同时在产父母代鸡在屠宰加工生产环节中, 生猪的养殖成本占总成本的比重达到 87%, 因此生猪收购价格对屠宰加工企业盈利水平具有较大的影响我国生猪屠宰行业集中度较低, 商务部生猪等畜禽屠宰统计监测系统年报数据显示,2015 年末全国定点屠宰企业设计年屠宰能力约为 8.5 亿头, 全年实际生猪屠宰量为 2.29 亿头, 仅占设计产能的 27% 左右 ;2015 年 3 月份以来, 国内猪肉价格上涨对需求产生负面影响, 2016 年规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量为 2.09 亿头, 同比下降约 8.73% 2017 年规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量为 2.22 亿头, 同比增长 6.22% 同时, 由于生鲜猪肉产品差异化和品牌化程度较低, 产品附加值不高, 生猪屠宰行业整体利润率不高终端猪肉价格方面,2015 年生猪存栏量和能繁母猪存栏量降到较低点, 养殖户补栏积极性不高, 生猪供应量持续下降,3 月下旬至 8 月中旬猪肉价格持续上涨 ; 因季节性因素影响, 猪肉价格自 8 月中旬开始下滑, 养殖企业纷纷扩大产能, 四季度季节性因素带动需求的提振 ;2016 年上半年仍为新一轮周期的上涨阶段, 肉猪价格从 2016 年下半年开始震荡下行, 年底出现较为明显的反弹 2017 年上半年, 全国肉猪价格总体呈现前高后低走势, 上半年全国出栏肉猪平均价格为元 / 公斤, 比去年同期下降约 16%;7~8 月, 肉猪价格持续低迷,9 月份以来, 受节假日以及天气转冷等因素导致需求小幅回升影响, 肉猪价格出现小幅回暖 2018 年一季度, 虽然春节带动一月份猪肉需求有所增长, 生 7

8 猪价格略有回升, 但受节日过后消费需求低迷和养殖场春节前的集中抛售影响, 三月末生猪价格已跌至元 / 公斤, 同时, 随着生猪价格下滑,3 月末我国自繁自养生猪和外购仔猪的养殖利润分别跌至元 / 头和元 / 头, 同比分别下降 % 和 % 图 4: 全国 22 个省市生猪平均价格走势 ( 元 / 公斤 ) 资料来源 : 公开市场资料政府出台政策促进农业产业化, 公司作为龙头企业有望获得国家政策倾斜 2012 年 3 月, 国务院出台国发号文国务院关于支持农业产业化龙头企业发展的意见 ( 以下简称意见 ) 意见中明确提出培育壮大龙头企业引导龙头企业向优势产区集中强化龙头企业提升辐射带动能力等发展目标未来, 政府将通过强化基础设施建设大力发展农产品加工业完善农产品市场的流通体系推动龙头企业聚集完善利益联结机制, 引导龙头企业与合作组织有效对接等多种方式与途径支持农业产业化龙头企业的发展 2015 年, 中央发布的 2015 年一号文件围绕建设现代农业, 加快转变农业发展方式, 推进农业产业化示范基地建设和龙头企业转型升级, 引导农民以土地经营权入股合作社和龙头企业 2016 年 9 月, 新希望集团在农业部办公厅发布农经办号文件公布的 20 家农业产业化国家重点龙头企业名单中被核定为主动联动型农村产业融合典型龙头企业, 未来各地政府将采取切实有效措施, 加强对这些龙头企业的政策支持与指导服务, 引导更多的龙头企业引领融合发展带动农民增收目前, 食品业十三五规划基本编制完成, 将继续聚焦行业整合, 促使企业间兼并收购, 支持骨干企业做强中型企业做大小型企业做精 2017 年 1 月, 中共中央发布 2017 年中央 1 号文件, 将深入推进农业供给侧结构性改革作为三农问题工作主线, 同时强调优化产品产业结构, 着力推进农业提质增效 ; 推行绿色生产方式, 增强农业可持续发展能力等工作内容公司作为农业产业化的龙头企业, 在引领行业发展方向的同时享受国家的政策倾斜,2012 年国发号文 2015 年一号文件以及农经办号文的出台有利于加快公司农业规模化产业化的进程, 为公司未来平稳健康发展创造了良好的外部条件子公司控制权变更完成, 化工及房地产业务不再纳入合并报表范围, 公司资产规模下降但资本结构有所优化房地产与基础设施建设板块被公司视为主业农牧业板块的调剂性业务, 通过房地产业务的运营根据适当的需求对主业资金进行调剂, 以达到资金的充分利用和合理配置截至 2017 年末, 公司在售的房地产项目共 15 个, 累计完成销售面积万平方米, 累计实现销售收入亿元其中,2017 年销售面积为万平方米, 销售收入为亿元化工业务主要由子公司新希望化工负责经营截至 2017 年末, 公司聚氯乙烯树脂 (PVC) 年产能 8 万吨, 氢氧化钾 7 万吨, 磷酸氢钙 28 万吨, 硫酸钾 10 万吨, 甲醇 22 万吨, 是国内最大规模高纯度氢氧化钾供应商和磷酸氢钙主要生产企业之一近年来, 由于化工产业持续低迷, 下游需求疲软, 且受环保政策趋严影响, 部分产能关停, 公司除氢氧化钾产量稳中有升外, 其余主要产品产能产量均呈下降趋势总体来看, 房地产业务并不属于公司的核心主业, 近年来经营相对较为平稳 ; 化工与资源业务作为公司辅助性业务, 对整体利润贡献度不大 2018 年 2 月 12 日, 公司发布公告, 称作为新希望化工的唯一股东, 新希望集团于 2017 年 12 月 8

9 29 日作出股东决定, 同意新希望化工新增注册资本人民币 105,000 万元, 全部由新希望投资集团认购, 新希望投资集团在本次增资完成后持有新希望化工 51.22% 的股权 2018 年 1 月 11 日, 本次增资完成工商变更, 新希望化工的第一大股东由新希望集团变更为新希望投资集团, 实际控制人未发生变化, 仍为刘永好先生新希望化工为上市公司宝硕股份的第一大股东, 持有其 10.76% 的股权上述股权变化后, 新希望化工及宝硕股份均不再纳入新希望集团合并报表范围 2018 年 3 月 12 日, 公司发布公告, 控股子公司新希望地产计划修订公司章程中董事会构成及股东投票权比例实现控股股东的变更本次变更前后新希望地产股权结构无变化, 但董事会构成和股东投票权比例变更后, 新希望投资集团将享有对新希望地产的控制权, 新希望地产将不再纳入新希望集团合并报表范围 ; 新希望地产实际控制人未发生变化, 仍为刘永好先生上述变更已经其股东会审议通过, 并于 2018 年 3 月 30 日生效根据四川华信 ( 集团 ) 会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 出具的新希望集团 2017 年度备考合并财务报表, 截至 2017 年末公司总资产公司总资产亿元, 所有者权益亿元, 资产负债率 49.34%;2017 年, 公司实现营业总收入亿元, 净利润亿元, 经营活动净现金流亿元中诚信国际认为, 上述事项对公司合并报表范围产生一定影响, 公司资产规模有所下降, 但资本结构亦有所优化, 对公司主业经营无重大影响中诚信国际将该事件对公司未来生产经营和整体信用状况的影响保持关注饲料业务规模优势明显, 产品销售情况良好, 为公司收入主要来源饲料生产和销售是公司的核心业务, 主要依托子公司新希望六和进行经营, 目前公司饲料产销量位居全国第一世界第三截至 2017 年末, 公司合计拥有饲料年产能 3, 万吨, 其中国内饲料年产能 2,779 万吨, 占比 86.04%, 海外饲料年产能万吨, 占比 13.96%, 主要分布在东南亚中东非洲和东欧等地区预计随着未来国际化战略的稳步推进, 海外饲料产能有望继续增长近年, 国内饲料行业发展较为平稳,2017 年, 饲料业务发展规划得到有效推进, 饲料产量增至 1, 万吨 2018 年 1~3 月, 公司饲料产量为万吨表 1: 近年来公司饲料产销情况 ~3 年产能 ( 万吨 ) 3, , , , 其中 : 国内 2, , , , 海外产量 ( 万吨 ) 1, , , 其中 : 国内 1, , , 海外产能利用率 (%) * 销量 ( 万吨 ) 1, , , 注 : 带 * 数据经年化处理资料来源 : 公司提供, 中诚信国际整理目前, 公司饲料的销售主要通过与各地区具有一定规模和实力的经销商合作, 通过经销商将饲料产品销售至终端客户近年来随着我国规模化养殖比例的提高, 公司加大直接销售的比例, 通过与规模化养殖基地建立长期合作关系来实现产品的销售, 并提供兽药咨询等相关服务, 增加产品综合竞争力, 获得稳定的长期客户销售方面, 2015~2017 年, 公司饲料销量分别为 1, 万吨 1, 万吨和 1, 万吨, 呈逐年增长态势, 且产销率一直保持在很高水平 ;2018 年一季度饲料销量为万吨, 产销率接近 100% 从饲料产品的结构来看, 公司的饲料产品以禽料为主, 近年来占比均在 60% 左右, 其次为猪饲料, 水产料占比最小 2017 年, 公司主要饲料产品销量同比均出现不同程度的提升, 禽饲料和猪饲料销量分别增至 1, 万吨和万吨 2018 年一季度, 公司饲料产品销量为万吨, 其中禽饲料和猪饲料销量分别为万吨和万吨表 2: 近年来公司饲料销售结构情况 ( 万吨 ) ~3 禽料 , , 猪饲料

10 水产料目前, 公司已构建肉鸡肉鸭生猪三条产业链, 其他在山东河南东北多地建设养殖基地, 并与国外合计 1, , , 多家企业合作推广优良种禽品种的繁育资料来源 : 公司提供, 中诚信国际整理近年来, 公司加大生猪养殖业务投入, 通过公从饲料产品的销售区域来看, 山东河南广司 + 规模农户等方式扩大养猪业务规模此外, 东和四川作为我国传统的养殖大省, 也是公司饲料 2017 年新希望六和采用发行股份及支付现金的方产品最主要的销售区域, 近年公司在华东地区销售式以 6.16 亿元交易对价购买杨凌本香农业产业集的饲料占总销量的 50% 左右海外地区方面, 近年团有限公司 ( 以下简称本香农业 )70% 股权, 来海外饲料业务销售量保持稳步增长,2017 年公司本香农业为陕西省知名生猪养殖企业, 主营商品猪在海外地区饲料销量为万吨, 同比增长养殖猪肉加工饲料生产连锁专卖等, 形成了 27.64% 猪肉产销一条龙的产业化发展模式, 此次交易完成销售价格方面,2017 年, 公司禽料及水产饲料后, 公司养殖产业链得到延伸, 生猪养殖业务规模销售价格有所回升, 均价分别为 2, 元 / 吨及进一步扩大随着产能快速增长,2017 年公司加速 3, 元 / 吨 ; 猪饲料销售均价进一步降至仔猪及肥猪出栏, 当期出栏量分别为 693,302 头和 2, 元 / 吨 2018 年一季度, 公司禽料猪饲料 1,606,174 头, 分别同比提升 83.42% 和 % 及水产饲料销售均价分别为 2, 元 / 吨 2018 年一季度, 仔猪及肥猪出栏量分别为 181,811 2, 元 / 吨和 3, 元 / 吨, 较上年基本持平头及 539,674 头, 继续保持在一定规模表 3: 近年来公司饲料销售均价情况 ( 元 / 吨 ) 表 4: 近年来公司养殖业出栏量 ~ ~3 禽料 2, , , , 家禽 ( 万只 ) 49,731 48,558 80,873 13,115 猪饲料 3, , , , 种猪 ( 头 ) 43,148 64, ,120 24,562 水产料 3, , , , 仔猪 ( 头 ) 408, , , ,811 肥猪 ( 头 ) 资料来源 : 公司提供, 中诚信国际整理 421, ,944 1,606, ,674 资料来源 : 公司提供总的来看, 公司目前继续进行产品结构优化和禽养殖方面, 近年来国内市场周期性波动较为产能布局, 近年来饲料产量有所波动公司饲料产明显,2017 年以来受产能过剩以及 H7N9 流感品产销率持续保持在 95% 以上, 产品销售情况良好, 疫情影响, 种禽及商品鸡鸭价格大幅下降, 公司但受到原材料价格下降以及饲料行业竞争加剧等禽养殖业务面临一定压力,2018 年以来随着父母代因素影响, 近年来饲料产品销售价格呈下降趋势种鸡存栏量下行, 行业供需情况不断改善, 行业景另外, 公司继续加大了对国外市场的开拓, 随着饲气度有所回升, 公司禽养殖业务经营压力或将得到料行业的发展和竞争的不断规范, 行业内马太效应一定缓解的显现必将促使行业集中度不断提高, 龙头企业的根据规划, 公司将在未来通过多渠道多种类规模优势将加快行业洗牌, 公司作为国内饲料行业合作经营模式拓展生猪养殖业务, 实现千万头肥猪的领军企业, 将成为行业发展过程中的受益者, 盈出栏目标随着养殖基地的逐步建成养殖农户逐利能力和抗风险能力有望不断增强步培育成熟以及上下游产业链整合完成, 未来养殖近年来生猪养殖业务规模快速扩大, 禽养殖业务仍受到疫病等因素影响, 未来养殖基地的扩大有助于规模效应体现和全产业链成本优势公司养殖业务由子公司新希望六和负责运营, 基地将在一定程度上弥补公司在整个产业结构上的短板, 进一步增强其整体竞争实力屠宰业务规模整体较为稳定 ; 公司持续推进肉制品销售渠道升级, 产品产销量有所提升 10

11 公司的屠宰加工和肉制品业务主要由子公司山东六和集团有限公司 ( 以下简称六和集团 ) 负责经营, 其是国内第三大肉食加工企业, 业务主要集中于山东四川北京河北辽宁黑龙江安徽和江苏等地区, 产品品牌主要有千喜鹤美好和六和等六和集团现有肉食加工企业 76 家, 工厂主要分布于山东及周边地区, 目前已具备了年加工 9 亿只家禽和 800 万头生猪的能力, 居国内同行业首位六和集团肉食产品销售网络遍布全国, 渠道众多, 是多家大型企业的 VIP 供应商, 大型原料厂家超市及各地大小肉类批发市场的策略供应商, 市场覆盖面广占有率高近年来, 公司猪屠宰产品销量呈逐年增加态势, 2015~2017 年分别为万吨万吨和万吨 ; 禽类屠宰受禽养殖景气度波动以及禽流感等因素影响, 产品销量有所波动,2015~2017 年, 公司鸭屠宰产品销量分别为万吨万吨和万吨 ; 同期, 鸡屠宰销量分别为万吨万吨和万吨 2018 年一季度, 公司鸭鸡及猪屠宰产品销量分别为万吨万吨和 7.11 万吨整体来看, 近年来公司屠宰产品销量较为稳定毛利率方面,2016 年, 猪屠宰业务受肥猪采购价格上涨的影响, 毛利率下降至 2.14%; 由于鸡屠宰成本上升以及鸭产品价格上涨, 鸡鸭屠宰毛利率分别降至 3.55% 和 4.94% 2017 年, 随着养殖行业景气度下滑, 禽畜采购价格出现下降, 当年鸡猪屠宰毛利率分别升至 4.58% 和 2.75%; 同年鸭屠宰毛利率降至 3.53% 2018 年一季度, 公司禽畜屠宰毛利率进一步提升, 鸡鸭及猪屠宰毛利率分别升至 5.49% 6.01% 和 5.09% 表 5: 近年来公司屠宰业务情况 ( 万吨 %) 分类 ~3 鸭屠宰销量鸡屠宰猪屠宰鸭屠宰毛利率鸡屠宰猪屠宰资料来源 : 公司提供肉制品加工方面, 公司目前产品主要有熟食和调理品, 主要生产和销售美好牌系列高低温肉制品蛋制品和牦牛肉系列熟食产品, 调理品主要是指鸡鸭的副食品 2016 年, 公司肉制品加工产量规模有所扩大, 熟食和调理品全年产量分别为 5.36 万吨和 7.17 万吨 2017 年, 受调理品产量下降影响, 公司肉制品产量小幅降至万吨毛利率方面,2016 年, 公司熟食毛利率为 28.71%, 保持在较高水平 ; 同期, 调理品受原材料采购价格上涨影响, 毛利率降至 10.72% 2017 年, 受猪肉等原材料价格下降影响, 熟食及调理品毛利率分别升至 38.70% 和 11.00% 2018 年一季度, 公司熟食和调理品产量分别为 1.38 万吨和 1.51 万吨, 毛利率水平小幅下降表 6: 近年来肉制品产量和毛利率 ( 万吨,%) ~3 产量毛利率产量毛利率产量毛利率产量毛利率熟食调理品合计资料来源 : 公司提供, 中诚信国际整理未来, 公司将以边贸牛业务为依托, 引入澳大利亚新西兰等地的牛羊资源, 在海外市场延伸产业链 2015 年以来, 公司持续深入推进新希望六和 + 模式, 先后与京东本来生活等电商平台永辉超市等连锁超市海底捞等餐饮企业建立了战略合作关系, 同时加大美好一味滋生活等自营连锁零售店的建设, 肉食品业务渠道的拓宽有望带动销售规模的不断增加整体来看, 公司饲料板块龙头优势明显, 随着不断向下游产业链延伸, 有助于提升农牧主业整体抗风险能力, 但中诚信国际注意到, 公司进入肉禽加工销售领域, 产品直接影响消费者的健康, 对其在采购生产和流通环节的安全管理能力提出较高的要求, 而食品安全问题是影响公司持续发展的重要风险点, 将长期考验公司的经营管理水平金融投资业务为公司带来丰厚的投资收益, 变现能力较强的金融资产为债务偿还提供了很强的保障 11

12 公司将金融投资业务定位为农牧产业链的支持和辅助, 同时对农牧产业链上下游起到扶持作用公司金融投资业务由金融事业部集中管理, 金融事业部除承担资本运作平台受托管理公司资产等职能外, 还代表公司进行金融股权投资, 投资方式为参与一级市场战略配售及从事二级市场投资等截至 2017 年末, 公司持有民生银行 A 股 160, 万股, 占民生银行总股本的 4.41%, 按 2017 年 12 月 29 日收盘价计算市值约为亿元, 且全部为解除限售股此外, 公司还持有部分股票作为交易性金融资产, 包括深圳燃气科伦药业等大规模变现能力较强的金融资产为公司农牧产业发展及债务偿付提供了很强的保障表 7: 截至 2017 年末公司主要股权投资情况 ( 单位 : 万股, 亿元,%) 上市公司持股数量市值持股比例民生银行 A 股 160, 深圳燃气 14, 注 : 上市公司市值按照 2017 年 12 月 29 日收盘价计算资料来源 : 公司提供, 中诚信国际整理 2016 年 12 月, 四川新网银行股份有限公司 ( 以下简称新网银行 ) 召开创立大会暨首次股东大会, 新网银行注册资本为 30 亿元, 其中新希望集团出资 9 亿元, 持股比例 30%, 为单一最大股东 ; 新网银行定位为新一代互联网银行, 致力于通过互联网技术为广大消费者和小微企业提供定制化的金融服务, 已于 2017 年正式营业中诚信国际将对新网银行的经营状况保持关注 2016 年 9 月, 公司全资子公司新希望化工旗下宝硕股份发布公告, 称已通过发行股份购买华创证券 95.01% 股权, 标的股权对价为亿元截至 2017 年末, 华创证券净资产为亿元,2017 年实现营业收入亿元, 净利润 2.04 亿元 2018 年 2 月, 公司发布公告称新希望化工新增注册资本人民币 105,000 万元, 全部由新希望投资集团认购此次增资完成后, 新希望化工控股股东变更为新希望投资集团, 宝硕股份及华创证券不再纳入公司合并报表范围此外, 近年来新希望集团围绕大农业链条进行金融投资, 设立担保公司商业保理公司等, 支持农牧主业和上下游小微企业发展同时, 公司创建互联网金融系统, 依托多年积累的养殖农产品购销大数据, 制定投资计划, 整合传统农牧与互联网金融业务, 未来金融投资领域或将进一步扩大发行主体信用质量分析概述中诚信国际肯定了新希望集团享受一定的政策支持完善的产业链结构和明显的规模优势海外业务发展步伐加快, 互联网营销渠道得到进一步拓展较优的金融资产质量, 稳定的投资收益为公司利润提供良好保障以及融资渠道畅通, 备用流动性充足等优势对其业务发展的有力支撑但同时, 中诚信国际也关注到食品安全及行业突发事件考验公司产业链管理能力子公司控制权变动以及经营活动净现金流持续为负等因素对公司经营和整体信用状况带来的影响综上, 中诚信国际评定新希望集团有限公司的主体信用等级为 AAA, 评级展望为稳定财务分析以下分析基于公司提供的经致同会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的 2015 年财务报告和经四川华信 ( 集团 ) 会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计出具标准无保留意见的 2016~2017 年财务报告以及未经审计的 2018 年一季报 ; 各期财务报表均依照新会计准则编制 ; 中诚信国际分析时将公司发行的短期融资券及超短期融资券等有息债务由其他流动负债调整至短期债务 ; 将其他非流动负债中的有息债务调整至长期债务资产流动性 2015~2017 年末, 公司流动资产分别为亿元亿元和亿元, 有所波动 ; 同期末占总资产的比重分别为 47.11% 57.43% 和 52.70% 受新希望地产不再纳入公司合并报表范围影响, 截至 2018 年 3 月末, 公司流动资产大幅降至亿元具体来看, 公司流动资产以存货货币资金其他应收款及应收账款为主, 截至 2017 年末占流 12

动资产的比例分别为 66.60% 13.71% 11.53% 和 1.97% 存货是公司流动资产最主要的组成部分, 2017 年末为 411.91 亿元, 同比增长 59.71% 公司存货以开发成本原材料和库存商品为主,2017 年末分别为 342.01 亿元 26.21 亿元和 11.

33%, 主要是由于新希望化工及其下属上市公司宝硕股份不再纳入公司合并报表范围所致 ; 截至 2018 年 3 月末, 货币资金为 78.96 亿元, 较上年末小幅下降 2015~2017 年末, 公司其他应收款分别为 29.73 亿元 35.42 亿元 71.

82 亿元, 主要系随着新希望地产的出表, 房地产业务支付的保证金减少所致近年来, 受公司扩大经营适度赊销影响, 应收账款呈逐年增长态势,2015~2017 年末分别为 8.03 亿元 10.30 亿元和 12.18 亿元, 其中 2017 年计提坏账准备 1.98 亿元截至 2018 年 3 月末, 应收账款小幅降至 11.

13 动资产的比例分别为 66.60% 13.71% 11.53% 和 1.97% 存货是公司流动资产最主要的组成部分, 2017 年末为亿元, 同比增长 59.71% 公司存货以开发成本原材料和库存商品为主,2017 年末分别为亿元亿元和亿元, 受房地产业务规模扩大影响, 期末开发成本同比大幅增加 ;2018 年 3 月末, 受新希望地产出表影响, 开发成本大幅下降, 带动存货大幅降至亿元货币资金方面, 公司日常经营需要的资金较多, 2015~2017 年末货币资金分别为亿元亿元和亿元, 其中 2017 年末同比减少 41.33%, 主要是由于新希望化工及其下属上市公司宝硕股份不再纳入公司合并报表范围所致 ; 截至 2018 年 3 月末, 货币资金为亿元, 较上年末小幅下降 2015~2017 年末, 公司其他应收款分别为亿元亿元亿元, 其他应收款主要由房地产业务板块支付的保证金及发生的关联方往来款构成, 其中,2017 年受新希望化工出表影响, 公司与其往来款项纳入其他应收款, 导致当年末其他应收款同比大幅增长 % 至亿元 ; 截至 2018 年 3 月末, 公司其他应收款降至亿元, 主要系随着新希望地产的出表, 房地产业务支付的保证金减少所致近年来, 受公司扩大经营适度赊销影响, 应收账款呈逐年增长态势,2015~2017 年末分别为 8.03 亿元亿元和亿元, 其中 2017 年计提坏账准备 1.98 亿元截至 2018 年 3 月末, 应收账款小幅降至亿元此外,2017 年末, 公司以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产大幅降至 0.21 亿元, 主要系华创证券随着宝硕股份出表, 不再纳入公司合并范围所致图 5: 近年来公司流动资产构成资料来源 : 根据公司财务报表数据整理公司负债以流动负债为主, 随着业务规模和融资规模的不断扩大, 近年来流动负债一直处于较高水平, 在负债总额中的比重在 65% 左右,2015~2018 年 3 月末分别为亿元亿元亿元和亿元具体来看, 公司流动负债以预收款项短期借款及其他应付款等构成,2017 年末上述三项占流动负债的比重分别为 32.04% 22.85% 和 11.70% 近年来, 公司短期借款呈波动态势, 2015~2018 年 3 月末分别为亿元亿元亿元和亿元预收款项方面, 受益于近年来房地产板块业务规模不断扩大, 商品房销售情况良好, 预收款项规模增长较快,2015~2017 年末分别为亿元亿元和亿元 ; 截至 2018 年 3 月末, 预收款项降至亿元, 主要受新希望地产出表影响近年来, 公司其他应付款逐年增加,2015~2017 年末分别为亿元亿元和亿元, 其中,2017 年末其他应付款同比增长 89.41%, 主要系随着公司地产业务规模快速发展, 子公司新希望地产往来款增加所致 ; 截至 2018 年 3 月末, 受新希望地产出表影响, 其他应付款降至亿元图 6: 近年来公司流动负债构成分析注 : 中诚信国际分析时将 2015 及 2016 年末公司财务报表中短期融资券及超短期融资券等有息债务由其他流动负债调整至短期借款, 2017 年起未做该调整资料来源 : 根据公司财务报表数据整理从周转率指标来看,2017 年, 以房地产开发成本为主的存货规模大幅增加导致存货周转率由 2015 年的 3.46 次下降至 1.91 次 ; 流动资产周转率亦由 2015 年末的 2.17 次下降至 1.14 次近年来, 公司应收账款周转率保持较高水平,2015~2017 年分别为次次和次, 虽有所下降但仍处于良好水平 2018 年 1~3 月, 受新希望地产 13

14 出表, 存货规模下降影响, 当期公司存货周转率升至 2.30 次 ; 受此影响, 流动资产周转率升至 1.44 次表 8: 近年来公司周转率指标 ( 次 ) 应收账款周转率 * 存货周转率 * 流动资产周转率 * 注 : 带 * 数据经年化处理资料来源 : 根据公司财务报表数据整理从流动性指标来看,2017 年受短期借款及预收账款等大幅增加影响, 公司流动负债快速增长, 期末流动比率速动比率及现金比率均较上年末有所下降, 分别为 1.26 倍 0.42 倍和 0.17 倍 2018 年 3 月末, 受新希望地产出表存货规模下降影响, 公司流动比率进一步降至 0.79 倍 ; 同期末速动比率及现金比率分别升至 0.58 倍和 0.26 倍表 9: 近年来公司流动性指标 ( 倍 ) 流动比率速动比率现金比率资料来源 : 根据公司财务报表数据整理总体来看, 近年来公司资产周转率指标呈下降趋势,2018 年一季度随着新希望地产完成出表, 部分周转率及流动性指标有所回升, 同时大规模货币资金和理财产品为公司的流动性提供了良好支撑短期偿债能力 2017 年, 为补充流动资金, 公司增加借款规模并发行超短期融资券, 期末短期债务同比大幅增长 81.30% 至亿元截至 2018 年 3 月末, 受新希望地产出表影响, 公司短期债务降至亿元从货币资金对短期债务的覆盖能力来看,2017 年, 受短期债务规模大幅提升影响, 货币资金对短期债务的覆盖能力有所下降, 当年末货币资金 / 短期债务降至 0.40 倍, 净债务升至亿元 2018 年 3 月末, 受新希望地产出表影响, 公司债务规模有所下降, 净债务降至亿元, 期末货币资金 / 短期债务升至 0.45 倍近年来, 公司经营活动净现金流均呈净流出状态, 导致其无法对短期债务形成有效覆盖同期, 公司盈利能力的提高导致 EBITDA 逐年增长, 但受债务规模增长较快影响, EBITDA 对债务本息的覆盖能力有所下降,2017 年 EBITDA/ 短期债务和 EBITDA/ 利息倍数分别为 0.39 倍和 4.38 倍同时, 公司拥有较为充足的货币资金及变现能力很强的金融资产, 为短期债务的偿付提供了较好保障, 短期偿债能力很强表 10: 近年来公司偿债能力指标分析短期债务 ( 亿元 ) 总债务 ( 亿元 ) 净债务 ( 亿元 ) 货币资金 ( 亿元 ) 经营活动净现金流 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营活动净现金流 / 短期债务 (X) * EBITDA/ 短期债务 (X) EBITDA 利息保障倍数 (X) 经营活动净现金流 / 利息支出 (X) 货币资金 / 短期债务 (X) 注 : 加 * 指标经年化处理资料来源 : 根据公司财务报表数据整理受限资产方面, 截至 2017 年末, 公司货币资金受限总额合计为 5.60 亿元 ; 土地房产及股票等抵质押资产评估及担保价值合计亿元对外担保方面, 截至 2017 年末, 公司对外担保余额亿元, 对外担保对象新希望乳业股份有限公司草根知本集团有限公司新希望投资集团有限公司和成都华融化工有限公司均为同一控制人控制下企业表 11: 截至 2017 年末公司对外担保情况 ( 万元 ) 被担保方担保余额担保期限 / 主债务期限新希望乳业 5, ~ 新希望乳业 10, ~ 新希望乳业 10, ~ 新希望乳业 10, ~ 新希望乳业 10, ~

15 新希望乳业 5, ~ 草根知本集团 4, ~ 新希望投资集团 50, ~ 成都华融化工 6, ~ 四川新希望实业 30, ~ 四川新希望实业 20, ~ 四川新希望实业 50, ~ 合计 210,000 - 资料来源 : 公司提供未决诉讼方面, 截至 2017 年末, 公司无尚未了结的对正常经营和财务状况产生实质性不利影响的重大诉讼仲裁或行政处罚事项公司与银行的合作关系良好, 截至 2017 年末, 授信总额为亿元, 未使用授信额度为亿元, 备用流动性充足过往债务履约情况根据公司提供的资料显示, 公司近三年未出现延迟支付债务本金及其利息的情况根据公司提供的征信报告及相关资料显示, 截至 2018 年 3 月末, 公司不存在未结清不良信贷信息已结清不良信贷信息欠息信息公司及其子公司近年来未发生债务 ( 含债务融资工具 ) 违约情形表 12: 截至报告出具日公司本部银行间市场存续债券 ( 亿元 ) 债券名称起息时间发行金额期限 15 新希望 MTN 年 16 新希望 MTN 年 16 新希望 MTN 年 17 新希望 MTN 年 17 新希望 SCP 日 17 新希望 SCP 日合计资料来源 : 中国货币网结论综上所述, 中诚信国际评定新希望集团有限公司 2018 年度第一期短期融资券的债项信用等级为 A-1 15

16 中诚信国际关于新希望集团有限公司 2018 年度第一期短期融资券的跟踪评级安排根据国际惯例和主管部门的要求, 我公司将在本期短期融资券的存续期内对本期短期融资券每半年进行定期跟踪评级或不定期跟踪评级我公司将在短期融资券的存续期内对其风险程度进行全程跟踪监测我公司将密切关注新希望集团有限公司公布的季度报告年度报告及相关信息如新希望集团有限公司发生可能影响信用等级的重大事件, 应及时通知我公司, 并提供相关资料, 我公司将就该事项进行实地调查或电话访谈, 及时对该事项进行分析, 确定是否要对信用等级进行调整, 并在中诚信国际公司网站对外公布中诚信国际信用评级有限责任公司 2018 年 6 月 15 日 16

17 附一 : 新希望集团有限公司股权结构图 ( 截至 2018 年 3 月末 ) 资料来源 : 公司提供 17

18 附二 : 新希望集团有限公司组织结构图 ( 截至 2018 年 3 月末 ) 资料来源 : 公司提供 18

19 附三 : 新希望集团有限公司主要财务数据及指标 ( 合并口径 ) 财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 558, ,445, , , 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 27, ,026, , , 应收账款净额 80, , , , 其他应收款 297, , , , 存货净额 2,067, ,579, ,119, , 长期投资 2,277, ,393, ,537, ,434, 固定资产 852, , , , 在建工程 102, , , , 无形资产 203, , , , 总资产 7,549, ,453, ,736, ,330, 其他应付款 265, , , , 短期债务 1,674, ,179, ,138, ,746, 长期债务 979, ,905, ,389, ,105, 总债务 2,654, ,084, ,527, ,852, 净债务 2,095, ,638, ,679, ,062, 总负债 4,003, ,350, ,431, ,220, 费用化性利息支出 100, , , 资本化利息支出 61, , , 所有者权益合计 3,546, ,102, ,305, ,109, 营业总收入 6,824, ,932, ,299, ,548, 三费前利润 536, , , , 投资收益 560, , , , 净利润 503, , , , EBIT 660, , , EBITDA 787, , , 经营活动产生现金净流量 -243, , , , 投资活动产生现金净流量 -40, , ,093, , 筹资活动产生现金净流量 325, , ,703, , 现金及现金等价物净增加额 40, , , , 资本支出 193, , , , 财务指标营业毛利率 (%) 三费收入比 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 总资产收益率 (%) 流动比率 (X) 速动比率 (X) 存货周转率 (X) * 应收账款周转率 (X) * 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 短期债务 / 总债务 (%) 经营活动净现金 / 总债务 (X) * 经营活动净现金 / 短期债务 (X) * 经营活动净现金 / 利息支出 (X) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA/ 短期债务 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 : 各期财务报表均依照新会计准则编制 ;2018 年一季报数据未经审计 ; 加 * 指标已年化处理 ; 中诚信国际分析时将公司发行的短期融资券及超短期融资券等有息债务计入短期债务进行分析 ; 将其他非流动负债中的有息债务计入长期债务进行分析 19

20 附四 : 基本财务指标的计算公式公式说明 : 长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债 + 其他债务调整项长期债务 = 长期借款 + 应付债券 + 其他债务调整项总债务 = 长期债务 + 短期债务净债务 = 总债务 - 货币资金经营性业务利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金支出 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 - 期间费用 + 其他收益 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 费用化利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )=EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销资本支出 = 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金营业毛利率 = ( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入三费收入比 = ( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入总资产收益率 = EBIT / 总资产平均余额流动比率 = 流动资产 / 流动负债速动比率 =( 流动资产 - 存货 ) / 流动负债存货周转率 = 营业成本 / 存货平均净额应收账款周转率 = 营业总收入 / 应收账款平均净额资产负债率 = 负债总额 / 资产总额总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) EBITDA 利息倍数 = EBITDA /( 费用化利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 : 三费前利润中利息支出手续费及佣金收入退保金赔付支出净额提取保险合同准备金净额保单红利支出和分保费用为金融及涉及金融业务的相关企业专用 20

21 附五 : 主体信用等级的符号及定义等级符号含义 AAA 受评对象偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评对象偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评对象偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评对象偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 受评对象偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评对象不能偿还债务注 : 除 AAA 级,CCC 级及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 21

22 附六 : 短期融资券信用等级的符号及定义等级含义 A-1 为最高级短期债券, 其还本付息能力很强, 安全性很高 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不利环境变化的影响 B C D 还本付息能力较低, 有一定的违约风险还本付息能力很低, 违约风险较高不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 22

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013