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1 日期 : 行业 : 畜禽养殖行业益生股份 ( SZ) 研究报告 / 公司研究 / 新股定价迅速扩张的种鸡行业龙头滕文飞 *1969 tengwenfei@sigchina.com 执业证书编号 :S IPO 报价区间上市合理定价 RMB 24.84~29.80 元 RMB 33.12~39.73 元投资要点 : 国内领先的种鸡行业龙头企业公司是国内领先的种鸡行业龙头企业, 主营业务包括祖代种鸡的引进与饲养父母代种雏鸡的生产与销售商品肉雏鸡的生产与销售饲料的生产和销售种猪和商品猪的饲养和销售基本数据 (IPO) 发行数量不超过 ( 百万股 ) 发行后总股本 ( 百万股 ) 发行数量占发行后总股本 25.00% 发行方式网下询价配售 20% 网上定价发行 80% 保荐机构安信证券主要股东 (IPO 前 ) 曹积生 68.61% 迟汉东 7.19% 收入结构 (Y09) 鸡收入 81.33% 猪收入 8.82% 报告编号 :TWF10-NSP03 首次报告时间 : 同时具备品种和规模优势公司已经发展成为全国最大的祖代种鸡养殖企业, 目前公司在祖代种鸡养殖和繁育父母代种雏鸡方面保持市场占有率第一同时公司也是唯一经中国农业部批准, 能够同时从国外进口 AA+ 和罗斯 308 两个祖代肉种鸡品种并掌握了上述两个品种的相关繁育技术, 是我国繁育祖代肉种鸡数量最多品种最全的公司, 繁育水平在国内处于领先地位募投项目继续扩大产能本次募集资金将全部用于建设 90 万套父母代肉种鸡场建设项目和 4.6 万套祖代肉种鸡场建设项目项目建成投产后, 公司养殖和生产规模将得到进一步的扩大, 公司规模优势更为明显, 市场竞争优势进一步提升, 公司未来三年营业收入有望保持快速增长定价结论我们预计未来三年公司的复合增长率为 20%, 高于行业平均的预期增长率综合考虑同行业上市公司估值及近期上市创业板公司估值, 谨慎得出该股合理价格为 33.12~39.73 元从近期上市的中小板股票来看, 截至 7 月 20 日的发行价相对于最新市场价格的平均折扣率为 23.67% 综合考虑公司基本面同行业上市公司的估值以及近期新上市股票估值情况, 我们选取一二级市场 25% 的折让, 建议询价区间为元, 对应的 2009 年市盈率区间为倍数据预测与估值 : 至 12 月 31 日 (. 百万元 ) 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入年增长率 (%) 归属于母公司的净利润年增长率 (%) ( 发行后摊薄 ) 每股收益 ( 元 ) 数据来源 : 公司招股意向书 ; 上海证券研究所整理重要提示 : 请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明 1

一行业背景发行人的行业分类益生种畜禽股份有限公司所属行业为畜牧业, 主导产品为肉鸡系列公司的主营业务包括祖代种鸡的引进与饲养父母代种雏鸡的生产与销售商品肉雏鸡的生产与销售饲料的生产和销售种猪和商品猪的饲养和销售自设立至今, 公司主营业务未发生重大变化公司主要产品为父母代肉种雏鸡父母代蛋种雏鸡和商品肉雏鸡图 1 山东益生公司的生产工艺流程示意图资料来源 : 公司招股意向书

2 一行业背景发行人的行业分类益生种畜禽股份有限公司所属行业为畜牧业, 主导产品为肉鸡系列公司的主营业务包括祖代种鸡的引进与饲养父母代种雏鸡的生产与销售商品肉雏鸡的生产与销售饲料的生产和销售种猪和商品猪的饲养和销售自设立至今, 公司主营业务未发生重大变化公司主要产品为父母代肉种雏鸡父母代蛋种雏鸡和商品肉雏鸡图 1 山东益生公司的生产工艺流程示意图资料来源 : 公司招股意向书行业成长前景目前鸡肉因为生产的低成本和高效率以及丰富的蛋白质营养已成为城镇居民主要肉类食品, 农村鸡肉消费量也在逐年增加根据官方统计, 中国鸡肉产量从 1990 年的万吨增加到 2009 年的 1,370 万吨, 增幅达 % 肉鸡产业目前年产量和消费量仅次于猪肉排名第二, 在促进我国畜牧业发展和三农问题解决中发挥着重要的示范作用近十几年来, 我国鸡肉生产与消费量均有显著提高, 年人均鸡肉消费量已由 5.01 千克增加到 8.97 千克, 但较世界平均水平仍有较大上升空间从 2006 年以来的生产和价格情况分 2

析, 肉鸡产业正在从各种不利因素的影响下迅速恢复鸡肉的消费量逐步增加, 拉动了肉鸡行业生产的发展同时, 由于与猪肉的替代关系, 在 2007 年猪肉生产和市场价格出现较大波动的情况下, 肉鸡的生产和消费增长获得了良好的机会根据中国畜牧业协会的数据, 2007 年中国祖代肉种鸡更换量增加了 36%,2008 年比 2007 年又增加了 16.

-2008 年我国鸡肉生产量及人均消费量 35 30 25 20 世界中国 15 10 5 0 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 资料来源 :FAO; 中国畜牧业协会禽业分会产业竞争结构 2007 2008 资料来源 : 公司招股意向书我国家禽养殖业的发展目前已进入了较成熟的市场化竞争阶段,

3 析, 肉鸡产业正在从各种不利因素的影响下迅速恢复鸡肉的消费量逐步增加, 拉动了肉鸡行业生产的发展同时, 由于与猪肉的替代关系, 在 2007 年猪肉生产和市场价格出现较大波动的情况下, 肉鸡的生产和消费增长获得了良好的机会根据中国畜牧业协会的数据, 2007 年中国祖代肉种鸡更换量增加了 36%,2008 年比 2007 年又增加了 16.18%, 因此 2008 年的父母代肉种雏鸡产量增加,2009 年的商品肉雏鸡产量也将增加据中国畜牧业协会的统计和测算, 到 2010 年中国白羽父母代肉种鸡将达到 3,674 万套, 白羽商品肉鸡 40 亿只, 2015 年父母代肉种鸡将达到 4,379 万套, 白羽商品肉雏鸡 48 亿只, 白羽肉鸡饲养量和鸡肉产量都将稳步增加图 2 世界与中国人均鸡肉消费量的比较图年年我国鸡肉生产量及人均消费量世界中国资料来源 :FAO; 中国畜牧业协会禽业分会产业竞争结构资料来源 : 公司招股意向书我国家禽养殖业的发展目前已进入了较成熟的市场化竞争阶段, 种鸡养殖行业的发展已由单纯的追求企业数量扩张逐渐向以现代化规模化标准化为重点的发展模式过渡在全国种鸡饲养总量稳步增加的同时, 种鸡场及种鸡饲养企业数量呈下降趋势, 市场集中度在逐步上升表 1 国内同行业祖代种鸡引进量的排名排名公司名称 2009 年更换量市场份额 ( 万套 ) ( %) 1 山东益生种畜禽股份有限公司北京家禽育种有限公司北京大风家禽育种有限公司北京艾拔益加家禽育种有限公司山东诸城外贸集团公司

4 6 吉林德大有限公司河北飞龙家禽育种有限公司黑龙江省农垦祖代种鸡场江苏海门艾拔益加家禽育种有限公司吉林金星实业有限公司吉林兴华饲料有限公司河北天丰集团家禽育种有限公司河南汤阴哈巴德家禽育种有限公司合计资料来源 : 中国畜牧业协会禽业分会近年来, 行业主管部门加强了白羽祖代肉种鸡行业的管理, 对国内祖代肉种鸡进口实行总量控制严格行业进入资格审批等措施, 使得白羽祖代肉种鸡养殖行业从引种过剩无序竞争逐渐恢复到理性稳定的态势, 确保了肉种鸡繁育和生产及相关下游产业链的有序健康发展在市场集中度不断提升的同时, 祖代肉种鸡养殖行业市场分化也较为明显, 生产经营时间较长拥有技术优势和规模优势的企业, 其产品被客户认可, 品牌信誉良好, 在竞争中优势明显而规模较小和技术相对薄弱的企业, 在竞争中则往往处于被动的地位此外, 我国的祖代肉种鸡养殖正在努力向品种多样化方向发展, 同时拥有多品种祖代种鸡雏鸡的引进能力和繁育技术将会较大程度地增强企业的抗风险能力和盈利能力, 使其在竞争中处于有利地位这种变化趋势随着市场化程度的不断提高和竞争的加剧而日趋明显目前, 国内只有益生股份公司是唯一经中国农业部批准, 能够同时从国外进口 AA+ 和罗斯 308 两个祖代肉种鸡品种并掌握了上述两个品种的相关繁育技术, 是我国繁育祖代肉种鸡数量最多品种最全的公司, 繁育水平在国内处于领先地位图年外国品牌祖代肉鸡在中国市场占有率图年外国品牌祖代蛋鸡在中国市场占有率 4

资料来源 : 公司招股意向书 ; 上海证券研究所整理公司竞争优势稳定的供应商优势我国祖代肉种鸡养殖企业生产所需祖代肉种鸡全部来自于进口, 公司作为我国最大的祖代肉种鸡养殖企业,

5% 的份额, 在美国安伟捷全世界客户中排名第一公司长期以来与美国安伟捷密切合作, 目前已形成长期稳定的合作关系, 保证了公司可以常年稳定地引进祖代肉种鸡, 并有利于公司及时引进吸收国外先进的繁育技术

可以更好地满足下游大型生产企业的旺盛需求公司同时拥有国内市场份额最大的两大肉鸡品种 (AA+ 与罗斯 308) 的生产与销售业务, 且两品种单一规模均居全国首位, 是我国繁育祖代肉种鸡数量最多品种最全的公司

5 资料来源 : 公司招股意向书 ; 上海证券研究所整理公司竞争优势稳定的供应商优势我国祖代肉种鸡养殖企业生产所需祖代肉种鸡全部来自于进口, 公司作为我国最大的祖代肉种鸡养殖企业, 是世界最大家禽育种公司美国安伟捷在全世界最重要的客户之一公司 2009 年引进的祖代肉种鸡占美国安伟捷全世界种鸡销售市场的 8.1%, 占亚洲市场的 21.5%, 占中国市场 38.5% 的份额, 在美国安伟捷全世界客户中排名第一公司长期以来与美国安伟捷密切合作, 目前已形成长期稳定的合作关系, 保证了公司可以常年稳定地引进祖代肉种鸡, 并有利于公司及时引进吸收国外先进的繁育技术规模和品种优势公司已经发展成为全国最大的祖代种鸡养殖企业, 目前公司在祖代种鸡养殖和繁育父母代种雏鸡方面保持市场占有率第一规模优势使得公司一次性进口祖代种鸡批量大, 可以在短期内提供更多的同批次祖代种鸡产出的父母代种雏鸡, 可以更好地满足下游大型生产企业的旺盛需求公司同时拥有国内市场份额最大的两大肉鸡品种 (AA+ 与罗斯 308) 的生产与销售业务, 且两品种单一规模均居全国首位, 是我国繁育祖代肉种鸡数量最多品种最全的公司疾病预防与控制优势种鸡养殖面临较大的疾病风险, 只有保证饲养成功, 才能发挥生产效益而先进的疾病防制和控制体系正是公司强有力的竞争优势之一公司的种畜禽饲养业务经营场所主要在山东胶东半岛的烟台市和威海市, 全国五个国家级无规定动物疫病示范区, 胶东半岛是其中之一, 这为胶东半岛地区种鸡养殖的健康保障增加了一个安全网在养殖场的建设中, 公司建立了完善的防疫设施和防疫制度内部环境 5

6 全部利用自动化控制设备, 对供料饮水消毒温度湿度的控制都实现了自动化, 将人为因素的影响降到最低限度经过多年的实践, 利用技术研究方面的优势, 公司建立了科学而完善的动物免疫程序议价能力优势公司生产销售的父母代种雏鸡产品同次批量大种质一致性高生产性能良好, 可以很好地满足下游大型一体化父母代种鸡饲养企业的需求公司凭借多年良好的市场信誉和产品质量, 在市场中树立了强势品牌地位, 从而使得公司对目前的父母代种雏鸡市场销售价格的制定具备重要的影响力公司在向种鸡供应商采购的过程中具备议价能力优势二公司分析及目集资金投向公司历史沿革及股本结构公司前身为烟台益生种禽有限公司,2000 年 7 月因增加经营范围更名为烟台益生种畜禽有限公司,2002 年 2 月, 再次更名为山东益生种畜禽有限公司, 此后经过多次股权转让及增资,2007 年 11 月, 整体变更为山东益生种畜禽股份有限公司本次发行前公司总股本为 8,100 万元, 其中董事长曹积生先生持有 5, 万股, 占公司总股本的 68.61%, 为公司的控股股东图 6 益生股份公司发行前股权结构资料来源 : 公司招股意向书 ; 上海证券研究所整理 6

主业简况及收入利润结构主业为祖代种鸡的引进养殖及销售公司的主营业务包括祖代种鸡的引进与饲养父母代种雏鸡的生产与销售商品肉雏鸡的生产与销售饲料的生产和销售种猪和商品猪的饲养和销售

05 万元 33,233.62 万元和 36,547.96 万元其中鸡业务收入分别为 17,129.81 万元 26,049.79 万元和 29,724.91 万元 ; 占比分别达到 58.

33%, 呈逐年上升趋势, 猪饲料及其他收入占比进一步降低从产品结构来看, 鸡收入产生的毛利占比最大, 2007 年 2008 年 2009 年该类收入毛利额占比分别为 76.67% 87.

91%, 父母代种鸡雏鸡及商品鸡雏鸡所创造的利润仍是公司最主要的利润来源图 7 益生股份近年收入及净利润增长图 8 益生股份主营收入结构 ( 分产品,2009 年 ) 资料来源 :

7 主业简况及收入利润结构主业为祖代种鸡的引进养殖及销售公司的主营业务包括祖代种鸡的引进与饲养父母代种雏鸡的生产与销售商品肉雏鸡的生产与销售饲料的生产和销售种猪和商品猪的饲养和销售主要产品为父母代肉种雏鸡父母代蛋种雏鸡和商品肉雏鸡其他产品在公司营业收入中所占比重较低, 对公司净利润贡献有限公司 2007 年 2008 年和 2009 年的营业收入分别为 29, 万元 33, 万元和 36, 万元其中鸡业务收入分别为 17, 万元 26, 万元和 29, 万元 ; 占比分别达到 58.38% 78.38% 81.33%, 呈逐年上升趋势, 猪饲料及其他收入占比进一步降低从产品结构来看, 鸡收入产生的毛利占比最大, 2007 年 2008 年 2009 年该类收入毛利额占比分别为 76.67% 87.17% 和 93.09%, 父母代种鸡雏鸡及商品鸡雏鸡销售的毛利额呈逐年上升的趋势而其他各类产品所产生的毛利额只占 23.33% 12.83% 和 6.91%, 父母代种鸡雏鸡及商品鸡雏鸡所创造的利润仍是公司最主要的利润来源图 7 益生股份近年收入及净利润增长图 8 益生股份主营收入结构 ( 分产品,2009 年 ) 资料来源 : 公司招股意向书 ; 上海证券研究所整理募资项目募资项目对公司的未来发展提供助力公司此次发行所募集资金将全部用于建设 90 万套父母代肉种鸡场建设项目和 4.6 万套祖代肉种鸡场建设项目其中 90 万套父母代肉种鸡场建设项目年更新父母代肉种鸡 60 万套存栏量 90 万套年提供商品肉鸡雏鸡 8, 万只 ;4.6 万套祖代肉种鸡场建设项目年更新祖代肉种鸡 4.6 万套存栏量 6.9 万套, 父母代肉种鸡雏鸡年 7

8 产量 230 万套上述项目总投资 27, 万元, 已取得烟台市发展和改革委员会和乳山市发展和改革局核发的登记备案证明表 2 益生股份 IPO 项目概况项目名称投资金额 ( 万元 ) 建设期年销售收入 ( 万元 ) 年净利润 ( 万元 ) 90 万套父母代肉种鸡场建设项目年万套祖代肉种鸡场建设项目年合计资料来源 : 公司招股意向书等 ; 上海证券研究所整理 ( 一 )90 万套父母代肉种鸡场建设项目项目建设内容包括新建父母代肉种鸡场 5 座, 新建孵化场 1 座项目建设期 2 年, 项目达产后, 年更新父母代肉种鸡 60 万套, 公司父母代种鸡存栏量增加 90 万套, 每年可提供商品肉鸡雏鸡 8, 万只, 实现销售收入 20, 万元, 净利润万元, 投资利润率 20.72% 项目前景看好, 父母代种鸡业务规模扩大以后将使公司在种鸡行业的市场占有率进一步提升 ( 二 )4.6 万套祖代肉种鸡场建设项目项目将利用现有技术投资建设 4.6 万套祖代肉种鸡场建设项目, 新建祖代肉种鸡场 1 座, 改扩建祖代肉种鸡场 2 座育雏育成鸡场 1 座孵化场 1 座项目建设期 2 年, 建成后, 祖代肉种鸡年更新量 4.6 万套, 存栏量 6.9 万套, 年生产父母代种雏鸡 230 万套, 实现年销售收入 3, 万元, 净利润万元, 投资利润率 26.96% 三财务状况和盈利预测年以及 09 年, 益生股份公司的综合毛利率分别为 23.15% 33.25% 34.43%, 保持平稳增长趋势, 显示行业处于景气周期 ; 净利率水平自 07 年以来大幅攀升, 近 2 年维持在 22% 左右随着公司产能的扩大和对下游养殖行业的渗透, 未来公司利润率将基本保持平稳走高的趋势图 9 益生股份综合毛利率水平图 10 益生股份净利率水平 8

资料来源 : 公司招股意向书 ;Wind 资讯 ; 上海证券研究所整理业绩预测随着公司募投项目的建成投产, 我们预计公司未来将在鸡类业务方面的收入将保持快速增长我们的业绩预测主要基于以下几点假设 : 1. 2 个募投项目按原定进度顺利投产, 公司规模进一步扩大 2.

610 元表 3 益生股份收入分项预测表产品项目 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年父母代肉种雏鸡生产量 ( 套 ) 9,382,390.00 12,494,736.00 14,368,946.40 15,805,841.04 18,105,841.04 自用量 ( 套 ) 55,399.00 268,770.00 215,534.20 237,087.

39 20,266.47 23,777.73 26,466.88 30,674.92 父母代蛋种雏鸡生产量 ( 套 ) 2,528,365.00 5,048,710.00 5,553,581.00 5,831,260.05 6,414,386.06 销售量 ( 套 ) 2,528,365.00 5,048,710.00 5,553,581.00 5,831,260.05 6,414,386.06 产销率 (%) 100.

9 资料来源 : 公司招股意向书 ;Wind 资讯 ; 上海证券研究所整理业绩预测随着公司募投项目的建成投产, 我们预计公司未来将在鸡类业务方面的收入将保持快速增长我们的业绩预测主要基于以下几点假设 : 1. 2 个募投项目按原定进度顺利投产, 公司规模进一步扩大 2. 自 07 年以来, 行业处于一轮上行的景气周期当中, 雏鸡价格较过往有较大提高, 由于历史上雏鸡销售价格波动较大, 我们谨慎预计未来雏鸡价格与目前持平略有增长 3. 除鸡类业务外, 公司其它业务按照规划保持 20% 以上的增速初步预计公司年净利润将实现年递增 28.94% 14.12% 46.34%; 稀释后每股收益为元元元表 3 益生股份收入分项预测表产品项目 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年父母代肉种雏鸡生产量 ( 套 ) 9,382, ,494, ,368, ,805, ,105, 自用量 ( 套 ) 55, , , , , 销售量 ( 套 ) 9,326, ,225, ,153, ,568, ,834, 外销比例 (%) 均价 ( 元 / 套 ) 销售收入 ( 万元 ) 18, , , , , 父母代蛋种雏鸡生产量 ( 套 ) 2,528, ,048, ,553, ,831, ,414, 销售量 ( 套 ) 2,528, ,048, ,553, ,831, ,414, 产销率 (%) 均价 ( 元 / 套 ) 销售收入 ( 万元 ) 2, , , , , 商品肉雏鸡生产量 ( 只 ) 22,987, ,110, ,221, ,643, ,931, 销售量 ( 只 ) 22,987, ,107, ,221, ,643, ,931, 产销率 (%) 均价 ( 元 / 套 )

10 销售收入 ( 万元 ) 5, , , , , 合计收入 ( 万元 ) 原种猪销售量 ( 头 ) 1, , , , , 单价 ( 元 / 头 ) 2, , , , , 销售收入 ( 万元 ) 二元猪销售量 ( 头 ) 4, , , , , 单价 ( 元 / 头 ) 1, , , , , 销售收入 ( 万元 ) , 商品猪销售量 ( 头 ) 17, , , , , 单价 ( 元 / 头 ) 1, 销售收入 ( 万元 ) 1, , , , , 合计收入 ( 万元 ) 3, , , , , 饲料产量 ( 吨 ) 35, , , , , 自用数量 ( 吨 ) 30, , , , , 自用比例 (%) 外销数量 ( 吨 ) 4, , , , , 外销比例 (%) 单价 ( 元 / 千克 ) 合计收入 ( 万元 ) 1, , , , , 其它收入 ( 万元 ) 总收入 ( 万元 ) 33, , , , , 数据来源 : 公司招股意向书上海证券研究所整理四风险因素畜禽疾病发生和传播的风险公司主营业务为鸡和猪等畜禽良种的生产和销售作为生物体都有一个共同的特点, 即不可避免地会受到疾病的侵扰公司目前和今后需防范并控制的畜禽疾病风险主要分两类, 一是自有畜禽在养殖过程中发生疾病给公司带来的风险 ; 二是畜禽养殖行业爆发大规模疫病给公司带来的风险疾病尤其是高致病性禽流感猪瘟等恶性传染病一旦出现并大面积传播, 将会给公司的生产经营带来较大的影响产品价格波动的风险中国的畜禽产品消费市场巨大, 但市场价格受到供求关系等因素影响, 波动较为频繁, 公司无法保证产品销售价格不受市场价格波动的影响如果市场上畜禽产品供应过剩或需求不足, 畜禽产品价格下降, 在一定时间内会使公司生产的鸡和猪产品价格下跌, 企业利润下降 10

11 依赖国外供应商及其育种技术的风险目前世界范围内的原种鸡种源控制于欧美少数几家育种公司手中, 中国所用的祖代种鸡均需从国外进口因此公司在祖代种鸡引种等方面对国外供应商存在一定的依赖一旦上述供应商由于疫病或其他原因减少或停止输出种鸡雏鸡, 公司将不能进口足量的祖代种鸡, 因而面临依赖国外供应商的风险五估值及定价分析国内同类公司的比较国内 A 股市场与益生股份公司业务最相近者有 3 家 ( 参见下表 ), 为民和股份圣农发展和华英农业剔除极端波动的因素后, 同类股目前的平均 PE 估值 10 年为倍, 我们注意到家禽养殖公司的溢价较多, 明显高于 A 股市场水平, 同时中小成长型公司也大抵在这一高水平附近表 4 可比国内 / 国际同类股票的相对估值股票代码公司简称股价每股收益 ( 元 / 股 ) 市盈率 ( 倍 ) 市净率 2009A 2010E 2011E 2009A 2010E 2011E ( 倍 ) SZ 民和股份 SZ 圣农发展 SZ 华英农业国内平均值 / / 数据来源 :Wind 资讯 ; 上海证券研究所整理 ; 股价取 2010 年 7 月 20 日收盘价表 5 近期上市中小板股票的市况证券代码证券简称首发 PE 首日涨累计每股收益 ( 元 / 股 ) 市盈率 ( 倍 ) 市净率摊薄跌幅 % 溢价率 % 2009A 2010E 2011E 2009A 2010E 2011E ( 倍 ) SZ 中南重工 SZ 盛路通信 SZ 壹桥苗业 SZ 中原内配 SZ 国星光电 SZ 康得新 SZ 摩恩电气 SZ 长高集团 SZ 天马精化 SZ 松芝股份平均值数据来源 :Wind 资讯 ; 上海证券研究所整理, 估值股价取自 2010 年 7 月 20 日收盘价 11

12 公司可给的估值水平及报价区间我们预计未来三年公司的复合增长率为 20%, 高于行业平均的预期增长率综合考虑同行业上市公司估值及近期上市创业板公司估值, 谨慎得出该股合理价格为 33.12~39.73 元从近期上市的中小板股票来看, 截至 7 月 20 日的发行价相对于最新市场价格的平均折扣率为 23.67% 综合考虑公司基本面同行业上市公司的估值以及近期新上市股票估值情况, 我们选取一二级市场 25% 的折让, 建议询价区间为元, 对应的 2009 年市盈率区间为倍表 6 益生股份损益简表及预测 ( 单位 : 百万元人民币 ) 指标名称 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业总收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税费用净利润少数股东损益归属于母公司所有者的净利润摊薄 EPS( 元 ) 数据来源 : 公司招股意向书上海证券研究所整理 12

13 分析师承诺分析师滕文飞本人以勤勉尽责的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师的研究观点此外, 本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关投资评级体系与评级定义股票投资评级 : 分析师给出下列评级中的一项, 代表其根据公司基本面及 ( 或 ) 估值预期以报告日起 6 个月内公司股价相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法投资评级定义超强大市 Superperform 股价表现将强于基准指数 20% 以上跑赢大市 Outperform 股价表现将强于基准指数 10% 以上大市同步 In-Line 股价表现将介于基准指数 ±10% 之间落后大市 Underperform 股价表现将弱于基准指数 10% 以上行业投资评级 : 分析师给出下列评级中的一项, 代表其根据行业历史基本面及 ( 或 ) 估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法投资评级定义有吸引力 Attractive 行业基本面看好, 行业指数将强于基准指数 5% 中性 Neutral 行业基本面稳定, 行业指数将介于基准指数 ±5% 谨慎 Cautious 行业基本面看淡, 行业指数将弱于基准指数 5% 投资评级说明 : 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准, 投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责在法律允许的情况下, 我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告仅向特定客户传送, 版权归上海证券有限责任公司所有未获得上海证券有限责任公司事先书面授权, 任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权 13

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Microsoft Word _ doc 公司研究益生股份 (002458) 新股报告 : 无评级父母代肉种鸡繁育龙头新股定价报告市场数据报告日期 2010-7-23 收盘价 ( 元 ) 发行前股本 ( 百万股 ) 81.00 拟发行股本 ( 百万股 ) 27.00 总市值 ( 百万元 ) 流通市值 ( 百万元 ) 净资产 ( 百万元 ) 230.91 总资产 ( 百万元 ) 545.22 每股净资产 2.85 主要财务指标会计年度