二关键数据跟踪 1. 美豆油生柴需求再度下调美豆油持续空头走势很多人困惑于美豆油走势持续较弱或者说美豆油与美豆走势分化的原因其一方面源于国际棕油供应充足, 国际油脂价格联动导致的国际油脂和蛋白走势分化, 另一方面由于美国农业部在 4 月报告中再度下调年度美豆油生物柴油需求量进

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壕刘
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2018 年 4 月 20 日星期五银河期货农产品事业部油脂周报油脂研究员刘博闻从业资格证号 :F3028104 :021-60329606 :liubowen_qh@chinastock.com.

cn/ 油脂 : 油脂弱势震荡菜油异军突起前言概要周内国内油脂大幅回落后形成弱势震荡走势美豆油走势持续趋弱源于生物柴油预估量不断下调, 从而导致本年度库存压力渐升, 但随着该因素持续发酵, 美豆走势的坚挺将牵引美豆油

1 2018 年 4 月 20 日星期五银河期货农产品事业部油脂周报油脂研究员刘博闻从业资格证号 :F : :liubowen_qh@chinastock.com.cn : 上海市浦东新区向城路 288 号国华人寿大厦 9 楼 : 油脂 : 油脂弱势震荡菜油异军突起前言概要周内国内油脂大幅回落后形成弱势震荡走势美豆油走势持续趋弱源于生物柴油预估量不断下调, 从而导致本年度库存压力渐升, 但随着该因素持续发酵, 美豆走势的坚挺将牵引美豆油二季度国内大豆到港量同比大增施压于国内豆油的供应量, 而终端库存偏低导致豆油库存增幅不看过高菜油本周成交量暴增, 现货基差坚挺, 定增菜油出库施压的因素逐渐被市场所消化完毕, 远期菜油合约相对豆棕油逐渐走强一走势回顾图 1: BMD 毛棕油指数日线走势图图 2:CBOT 美豆油指数日线走势图资料来源 : 银河期货农产品事业部文华财经 1

2 二关键数据跟踪 1. 美豆油生柴需求再度下调美豆油持续空头走势很多人困惑于美豆油走势持续较弱或者说美豆油与美豆走势分化的原因其一方面源于国际棕油供应充足, 国际油脂价格联动导致的国际油脂和蛋白走势分化, 另一方面由于美国农业部在 4 月报告中再度下调年度美豆油生物柴油需求量进入 2018 年以后,USDA 连续三次下调生柴需求量, 导致本年度美豆油库存不断增长从而施压于库销比, 目前预估库销比为 8.6%, 高于去年与前年水平不断下调的生柴需求量与近期疲弱的生柴产量以及美豆油生柴添加量相佐证, 截至 2018 年 1 月末, 美国本年度生柴豆油添加量累计仅增长 5%, 仍低于目前 USDA 给出的 70 亿磅的目标水准预计近期随着国际原油价格的提高, 生柴生产利润提升的情况下生柴产量也将增长 cbot 美豆油盘面将受较高的国际豆油出口基差以及大豆价格提振而逐渐筑底图 3: 美豆油库存及库销比 ( 单位 : 百万磅 ;%) 图 4: 美豆油生物柴油需求量 ( 单位 : 百万磅 ) 图 5: 美国生柴豆油添加量 ( 单位 : 百万磅 ) 图 6: 美豆油生柴累计消费量 ( 单位 : 百万磅 ) 资料来源 : USDA EIA 银河期货农产品事业部 2. 马来 4 月产量或小幅增长库存继续下降 SPPOMA 显示 4 月 1-15 日马来毛棕油产量环比下降 11.7%, 由于 3 月 1-15 日同期产量环比增长 17%, 或者意味着本月产量增幅不大, 后期需核心关注 20 日以及整月产量数据 SGS 显示 4 月 1-20 日出口环比小幅下降 2%, 出口速度较上半月有所放缓, 主要原因为印度进入 4 月中下旬出口量大幅下降今年印度于 5 月 17 日进入斋月, 斋月时间为近年来最早, 斋月备货潮近期逐渐进入尾声虽然短期受印度出口下降影响出口略微走弱, 但预计本年度印度出口需求继续增长, 叠加国际豆棕 fob 价差处于 100 美元 / 吨的以上高 2

3 位将继续刺激棕榈油出口需求预计截至 4 月末马来期末库存将继续下降至 230 万吨以上本周马盘月差略有走强, 整体呈现平时平水状态其中, 连一对连二, 连一对连六都呈现上升走势图 7: 国际豆棕油 fob 价差 ( 单位 : 美元 / 吨 ) 图 8: 马来西亚棕榈油月度出口 ( 单位 : 千吨 ) 图 7: 马盘连一减连二价差 ( 单位 : 令吉 / 吨 ) 图 8: 马盘连一减连六价差 ( 单位 : 令吉 / 吨 ) 资料来源 : WIND MPOB 银河期货农产品事业部 3. 豆棕油现货价差扩大刺激 18 度棕油需求截至 2018 年第 16 周, 相对于国内豆粕基差持续阴跌, 全国一级豆油现货基差较上一周维持坚挺稳定其中, 华东地区一豆现货基差稳定在 ; 华北维持 ; 广东地区稳定在 ; 广西地区稳定在 ; 日照地区稳定在周度豆油累计成交小幅下降至 14.1 万吨, 上周为 17.9 万吨本周成交以华南以及华东地区 5-6 月基差合同为主, 现货成交为辅截至 2018 年第 16 周, 全国 24 度棕榈油现货基差较上一周小幅上涨其中, 华南地区上涨至 ; 华东地区小幅上涨至 ; 天津地区维持周度棕榈油累计成交继续放量走高至吨, 上周为吨, 多数成交以华南以及华东地区 24 度和 18 度现货基差合同为主截至 2018 年第 16 周, 全国四级菜油现货基差较上一周小幅上涨其中, 华东地区四级菜油现货基差小幅上涨至 ; 广东地区上涨至周度菜油累计成交放量至 8.6 吨, 上周成交 3.5 万吨值得注意的是, 国内各地区豆棕油现货价差持续走高至近期高位其中, 华南地区豆棕油现货价差扩大至 600 元 / 吨以上, 为近一年以来的高位, 进而刺激低度棕榈油的需求 3

4 图 9: 全国一级豆油现货基差 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图 10: 国内 24 度棕榈油现货基差 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图 11: 国内四级菜油现货基差 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图 12: 华南地区豆棕油现货价差 ( 单位 : 元 / 吨 ) 资料来源 : 银河期货农产品事业部 4. 国内总油脂库存维持高位棕油库存增长截至 2018 年第 15 周, 全国豆油商业库存继续下降至 134 万吨, 上一周为 138 万吨, 仍高于去年同期库存 114 万吨截至 2018 年第 15 周, 全国低度棕榈油港口库存上升至 72 万吨, 上一周为 70 万吨, 高于去年同期 58 万吨截至 2018 年第 15 周, 全国港口菜油库存维稳 27 万吨, 去年同期为 41 万吨截至 2018 年第 15 周, 三大油脂总库存维持 235 万吨高位, 上周为 235 万吨, 去年同期为 214 万吨, 历史平均库存为 200 万吨图 13: 全国豆油商业库存 ( 单位 : 千吨 ) 图 14: 全国低度棕榈油港口库存 ( 单位 : 万吨 ) 4

5 图 15: 全国菜油港口库存 ( 单位 : 万吨 ) 图 16: 全国总油脂库存 ( 单位 : 万吨 ) 资料来源 : 天下粮仓银河期货农产品事业部三价差和利润核算 1. 核心价差变动菜豆油 1805 合约上涨至 658( 上周为 626); 豆油 9-1 月差下跌至 -154( 上周为 -140); 棕油 5-9 月差上涨至 -30( 上周为 -42); 油粕比 1805 合约维持 1.79( 上周为 1.79) 图 17: 菜豆油 1805 合约走势图 18: 豆油 5-9 月差走势图 19: 棕榈油 5-9 月差走势图 20: 油粕比 05 合约同比走势 5

6 资料来源 : 银河期货农产品事业部 Wind 2. 利润核算 : 棕榈油进口利润 : 本周棕榈油进口利润继略有下跌其中 7-9 月船期报价对 p1809 合约倒挂左右 ;10-12 月船期对应 p1901 合约倒挂图 21: 24 度棕油进口利润 ( 单位 : 元 / 吨 ) 资料来源 : 银河期货农产品事业部四逻辑分析年度棕油产地增产预期幅度较大, 但去年 11 月 - 今年 2 月供应压力因素已经不断释放于市场中, 叠加对于印度本年度棕榈油进口需求并不悲观, 库存压力以及供应压力都将在未来趋缓美豆油供需以及技术层面都处于空头趋势中,cbot 大豆价格在 8 月前长线看涨, 那么受此影响, 美豆油也将实现筑底止跌国际油脂价格临近底部中美之间的贸易摩擦随着巴西大豆 cnf 基差冲高回落后告一段落, 但南美减产叠加贸易的不确定性将导致 cnf 持续居于高位从而难以跌破 200 美分 / 蒲式耳国内油脂短期仍未完成弱势震荡整理, 但距离底部的时间和空间也在不断压缩中从国内总油脂库存可以看出, 以豆油和棕油为首的油脂仍处于绝对宽松的环境, 菜油定增和抛储也在持续增加国内油脂的供给相对于豆粕基差的弱势而言油脂现货基差表现坚挺, 但以豆油现货基差为例, 其仍然处于历史中的绝对 6

7 低位国内二季度大豆到港量同比大幅增长, 油粕供应压力较今年一季度的中性转至宽松, 这对于豆粕的冲击或高于豆油国内油脂终端和渠道库存不高, 二季度油脂库存可能增长幅度不会很大在此情况下, 虽然 5 月之前国内油脂难有较好的表现, 但距离底部空间亦不大豆棕价差的扩大难有明显趋势, 而对于油粕比的趋势性下跌近期也将有所反复五交易策略 1. 单边 : 油脂整体短期 (1 个月周期 ) 难以摆脱偏弱震荡, 但距离底部的空间不大, 短期以空头的震荡思路为主 2. 对冲或套利 : 菜豆油 1901 合约的扩大, 豆油 9-1 反套 3. 期权 : 买入豆油 1809 合约 5800 元的看跌期权, 卖出豆油 1809 合约 5600 元的看跌期权 ( 熊市价差 ) 六下周关注 4 月 MPOA 产量数据和 SGS 出口数据免责声明期货市场风险莫测, 交易务请谨慎从事本报告的著作权属于银河期货有限公司未经银河期货有限公司书面授权, 任何人不得更改或以任何方式发送翻版复制或传播此报告的全部或部分材料内容如引用刊发, 须注明出处为银河期货有限公司, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 仅反映本报告作者的不同设想见解及分析方法, 但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证, 且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更本报告中的信息以及所表达意见, 仅作参考之用, 不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议, 银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保, 投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关期货市场风险莫测, 交易务请谨慎从事 7

二关键数据跟踪 1. NOPA 美豆油库存降幅高于预期 NOPA 数据显示 6 月美豆压榨量为 1.59 亿蒲式耳, 同比增长 15%, 环比下降 13%, 压榨量不及市场预期 2018 年 3 月以后美豆月度压榨量同比大幅增长, 美豆压榨利润持续走高支持美国油厂开机率维持高位, 截至 7 月中旬

二关键数据跟踪 1. NOPA 美豆油库存降幅高于预期 NOPA 数据显示 6 月美豆压榨量为 1.59 亿蒲式耳, 同比增长 15%, 环比下降 13%, 压榨量不及市场预期 2018 年 3 月以后美豆月度压榨量同比大幅增长, 美豆压榨利润持续走高支持美国油厂开机率维持高位, 截至 7 月中旬 2018 年 7 月 20 日星期五银河期货农产品事业部油脂周报油脂研究员刘博闻从业资格证号 :F3028104 :021-60329606 :liubowen_qh@chinastock.com.cn : 上海市浦东新区向城路 288 号国华人寿大厦 9 楼 : http://www.yhqh.com.cn/ 油脂 : 油脂超跌反弹棕油仍为空头配置前言概要周内国内油脂板块形成形成筑底反弹趋势,