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1 上海久事公司 2009 年度第一期中期票据跟踪评级报告主体长期信用等级本期债券信用等级 AAA 级 AAA 级评级时间 2010 年 6 月 30 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 上海久事公司 2009 年度第一期中期票据跟踪评级报告概要编号 : 新世纪跟踪 (2010) 上海久事公司 2009 年度第一期中期票据主体长期信用等级评级展望债项信用等级评级时间跟踪评级 : AAA 级稳定 AAA 级 2010 年 6 月首次评级 : AAA 级稳定 AAA 级 2009 年 2 月主要财务数据项目 2007 年 2008 年 2009 年发行人 : 总资产 ( 亿元 ) 货币资金 ( 亿元 ) 总负债 ( 亿元 ) 归属于母公司所有者权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 归属于母公司所有者的净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 现金比率 (%) 净资产收益率 (%) 注 : 根据发行人久事公司 2007~2009 年审计报告的数据整理计算跟踪评级观点 : 久事公司主营业务收入稳定增长公司资本实力雄厚, 财务结构稳健, 充足的货币资金以及有力的财政支持能够保证即期债务的偿付, 公司整体偿债能力强作为上海市重要的公共交通基础设施建设主体, 久事公司能够在政策资金等方面得到上海市政府的大力支持 2009 年久事公司主营业务收入稳定增长, 经营能力有所增强久事公司自有资本实力雄厚, 财务结构稳健, 公司货币资金较为充裕, 主营业务能够获得较稳定的现金流入, 可为债务的偿还提供较强的保障久事公司的股权投资及出租车特种经营权等资产可变现价值高, 对偿付债务具有较强的支撑作用久事公司未来几年交通基础设施投资规模大, 融资规模将进一步上升分析师鞠海龙田力上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司本报告表述了新世纪公司对上海久事公司 2009 年度第一期中期票据的信用评级观点, 并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议报告中引用的资料主要由久事公司提供, 所引用资料的真实性由久事公司负责

3 跟踪评级报告根据上海久事公司 2009 年度第一期中期票据信用评级的跟踪评级安排, 本评级机构根据公司提供的经审计的 2009 年财务报表及相关经营数据, 对公司的财务状况经营状况现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析, 并结合行业发展趋势等方面因素, 得出跟踪评级结论一债券发行情况该公司于 2009 年 3 月 9 日发行了待偿还余额为 50 亿元人民币的 8 年期中期票据, 票面利率为 4.30%, 募集资金全部用于城市交通基础设施项目建设, 主要是上海市轨道交通 2 号线东延伸段项目和上海市轨道交通 12 号线项目, 募集资金所投项目仍处于建设过程中目前该债券尚未到期, 付息情况正常二跟踪评级结论 ( 一 ) 公司管理截至 2009 年末, 该公司纳入合并范围的主要子公司共有 96 家, 当年新增合并报表单位 27 家, 减少合并报表单位 9 家 2009 年, 公司与上海现代建筑设计 ( 集团 ) 有限公司 ( 以下简称现代设计 ) 签订国有股权划转协议, 现代设计将其持有上海强生集团有限公司 ( 以下简称强生集团 )20% 股权无偿划转给公司 2009 年 12 月, 公司与强生集团职工持股会签订股权转让协议, 公司受让其持有的强生集团 35% 股权, 并于 2009 年 12 月 30 日完成产权交割手续至 2009 年末, 公司对强生集团的持股比例增至 80%, 并将其纳入合并报表范围 ( 二 ) 经营环境该公司以上海市重大交通基础设施项目的投融资建设运营和管理为主要任务, 主业全部集中于上海地区, 上海市区域经济环境和公共交通发展状况对公司发展有重要影响近年来上海经济总体保持快速增长态势,2009 年上海市 GDP 达到 1.49 万亿元, 较上年增长 8.2%, 经济总量位居全国所有城市首位 - 1 -

4 上海交通网络资源丰富, 拥有中国最大的海港和深水港, 以及浦东虹桥两个航空机场同时, 京沪铁路是国内最现代化的铁路, 长三角地区是国内高速公路最密集的地区由于具有良好的经济发展水平和优越的地理交通条件, 上海对外资企业的吸引能力强世界 500 强企业中有多家在沪投资兴办企业, 近五年累计实际利用外资规模居全国大中城市首位同期, 上海的现代服务业快速发展, 金融现代物流信息服务专业服务旅游会展商贸等行业发展势头良好 ; 先进制造业重大产业基地建设不断推进, 高新技术产业快速发展虽然受到国际金融危机等不利因素影响, 经济增速有所回落, 但从中长期来看, 上海总体经济实力强, 随着自身产业结构的逐步调整, 可持续发展能力将逐步增强 2009 年 3 月 25 日, 国务院常务会议审议并原则通过关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业建设国际金融中心和国际航运中心的意见会议提出, 到 2020 年, 将上海基本建成与我国经济实力和人民币国际地位相适应的国际金融中心具有全球航运资源配置能力的国际航运中心国家推进上海建设国际金融中心的政策将进一步增强上海对金融机构的集聚效应和金融要素市场的发展, 推动区域经济发展随着上海市经济的发展, 上海市财政收入也保持了较快的增长态势 2003~2008 年, 上海市地方财政收入五年累计完成 9538 亿元, 年均增长超过 20%,2008 年地方财政收入达到 2382 亿元 2009 年, 受经济增长放缓和结构性减税政策等因素制约, 上海市地方财政收入年初连续数月负增长随着下半年经济的逐步回暖, 财政收入快速回升,2009 年上海市实现地方财政收入亿元, 同比增长 7.7%; 地方财政支出亿元, 同比增长 15.3% 其中, 市本级财政收入亿元, 同比增长 5%; 市本级财政支出亿元, 同比增长 23.6% 整体来看, 预计未来几年上海市地方财政收入规模仍将保持较高水平, 但仍存在较大的支出压力该公司作为上海市城市交通基础设施投资建设运营的重要主体之一, 部分项目投入及偿债资金来源对市级财力依存度高, 上海较大规模的财政收入为公司发展提供了较好的外部支持 - 2 -

5 ( 三 ) 经营状况该公司主营业务分为交通投资与运营业务, 以经典楼宇保护开发利用为主的房产经营业务和国际赛事等业务, 其中交通投资与运营业务是公司营业收入的主要来源该公司交通投资与运营业务包括城市公交出租车城市轨道交通铁路等领域, 其中收入贡献最大的业务为城市公交出租车及轨道交通等业务公司交通投资与运营主要业务收入成本变动情况如图表 1 所示图表 1 久事公司交通投资与运营主要业务收入成本变动情况( 亿元 ) 业务名称 2009 年 2008 年收入成本收入成本地铁运营业务公交客运业务出租车业务运输收入汽车租赁数据来源 : 根据久事公司提供资料整理计算为更好的体现公交客运业务的公益性, 上海市 2008 年开始启动了公交改革, 上海巴士公交有限公司 1 ( 简称巴士公交 ) 重组整合后于 2009 年 3 月 28 日挂牌成立, 根据上海公交新一轮改革的总体安排, 巴士公交统一经营浦西地区和金山崇明奉贤区域内的地面公交业务截止 2009 年末, 巴士公交拥有公交营运车辆余辆, 团体客车近 1000 辆, 经营线路超过 630 条, 线路总长度约公里, 年公交客运量约 17 亿人次公司在车队规模线路资源客运量等方面具有较强的规模竞争优势但由于公交客运业务公益性较强, 车票价格多年不变, 而燃油成本人工成本, 及车辆维修折旧等费用逐年增加, 使得该项业务始终处于亏损状态 2009 年, 该公司公交客运业务实现营业收入亿元, 营业成本亿元但上海市政府正逐年加大对公交客运业务在燃油车辆更新等方面的补贴力度, 可以在较大程度上弥补公司公交客运业务的亏损地铁运营业务方面,2009 年, 上海市轨道交通的日均客流量为 358 万人次, 比 2008 年上升 16.7%, 全年共运送客流约 13 亿人次, 开行列车万列次, 运管里程达到万车公里上海市已建成 1 现已更名为上海巴士公交 ( 集团 ) 有限公司 - 3 -

6 并运营 1~6 号线 8 号线一期 9 号线一期 9 号线二期随着上海地铁线路开通数量的快速增加,2009 年该公司地铁运营业务营业收入同比增长 21.66%, 为亿元出租车是城市公共交通客运的重要组成部分上海出租车行业在服务价格和车辆规模等方面受到政府行政管制, 较高的准入壁垒使得出租车业务保持了较高的盈利水平随着 2010 年世博会的召开, 全市商务会展旅游客流量迅速增长, 给出租汽车行业带来相应的需求增长但上海的出租车行业同样面临着燃油价格高企, 劳动力成本上升等不利因素的影响 2009 年 10 月, 上海市再次启动出租汽车运价油价联动机制, 上调出租车运价, 在一定程度上缓解了燃油价格上涨带来的成本压力由于 2009 年末公司将强生集团纳入合并报表范围, 全年出租业务营业收入大幅增加至亿元在以经典楼宇保护开发利用为主的房产经营和国际赛事业务上 2009 年, 公司加大商务楼宇租赁业务力度, 保持了较高的出租率公司继续推进外滩历史建筑保护性改造, 完成中山东一路 1 号 27 号大楼的加固修缮工作, 进行江西中路 406 号大楼底层大厅的置换工作, 完成中山南路 655 号的动迁等同时, 公司收购了兴力浦大厦, 为进一步提升公司外滩经典楼宇的整体价值提供了配套功能的支撑国际赛事业务上,2009 年公司先后举办了 F1 中国方程式赛车全国房车锦标赛等多场租场赛事, 吸引了宝马法拉利保时捷和凯迪拉克等世界知名汽车品牌的 F1 赛道商务活动公司将继续承担世界顶级赛事的承办与运营, 逐步推进配套区的后续开发, 实现赛事经营的产业化与专业化整体来看,2009 年, 该公司实现营业收入亿元, 其中主营业务收入亿元, 较上年增长 35.87% 主营业务收入中交通投资与运营业务实现收入亿元, 占主营业务收入的 91.10%; 以经典楼宇保护开发利用为主的房产经营业务实现收入为亿元, 占 7.73%; 国际赛事业务收入为 1.77 亿元, 占 1.17% 公司 2009 年实现净利润 8.57 亿元, 其中归属于母公司所有者的净利润为 5.81 亿元, 整体盈利水平有所上升 ( 四 ) 财务状况随着大量交通基础设施项目建设的推进, 该公司的资金需求量明显加大, 负债总额逐年增加 2009 年末, 公司的负债总额为

7 亿元, 同比增加 28.56%, 资产负债率上升为 62.60%, 但处于合理水平目前, 公司仍有大量城市轨道交通铁路综合交通枢纽等一批重大基础设施项目处于建设过程中, 公司负债总额预计还将进一步增加由于短期借款的大量增加, 该公司 2009 年末流动比率和速动比率同比均有大幅下降, 分别为 % 和 71.61% 但同期末公司货币资金余额达亿元, 占流动资产的 42.45%, 现金比率为 44.20% 充裕的货币资金为即期债务的偿付提供有力保障同时, 公司拥有的出租车特种经营权等无形资产, 以及持有的可供出售金融资产可变现价值高, 可为债务偿付提供较强的缓冲整体来看, 公司偿债能力强该公司主营业务地铁运营城市公交和出租车等业务均以现金结算方式为主主营业务获取现金能力总体较强,2009 年营业收入现金率为 94.24% 公司交通运输等业务涉及的地铁运营城市公交和出租车等公用事业具有较强的区域垄断性, 保证了现金流入的稳定性 2009 年度公司投建的城市交通基础设施项目处于投入高峰期, 铁路建设和轨道交通建设投入规模大, 同时城市公交和出租车业务的相关公司车辆更新等资本支出规模也较大, 投资活动现金净流出亿元, 公司主要通过城市建设专项资金拨款新增金融机构借款发行债券等方式弥补资金缺口该公司作为上海市城市交通基础设施的建设和运营主体, 具有很高的地位和重要性公司自成立以来一直能够得到上海市政府在资金和政策等方面的大力支持, 市级财力每年给予公司大量资金用于资本金投入补充建设资金和债务还本付息等 2009 年, 公司获得的市级财力资金拨款为亿元, 为其项目建设和债务偿还提供了有力保障此外, 该公司具有良好的偿债信誉, 与多家商业银行建立了良好的长期合作关系, 拥有较大的授信额度截至 2010 年 3 月 31 日, 公司母公司口径已获得商业银行授信总额为 1100 亿元, 其中尚未使用的授信余额为 725 亿元公司目前现金流状况较为稳定, 在授信额度内能够保证营运资金的正常周转 - 5 -

8 经本评级机构信用评级委员会评审, 决定维持上海久事公司主体长期信用等级 AAA 级, 评级展望为稳定 ; 上海久事公司 2009 年度第一期中期票据信用等级为 AAA 级上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2010 年 6 月 30 日 - 6 -

9 附录一久事公司主要财务指标表人民币 ( 亿元 ) 2007 年 2008 年 2009 年资产总额 ( 亿元 ) 流动负债 ( 亿元 ) 股本总额 ( 亿元 ) 归属于母公司所有者权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 归属于母公司所有者的净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) 投资性现金净流入量 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 长期资本固定化比率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 现金比率 (%) 应收账款周转速度 ( 次 ) 存货周转速度 ( 次 ) 固定资产周转速度 ( 次 ) 总资产周转速度 ( 次 ) 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入与流动负债比率 (%) EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 流动负债 ( 倍 ) 注 : 表中数据依据久事公司年经审计的财务报表数据整理计算得出 - 7 -

10 附录二各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 应收账款周转速度报告期主营业务收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率 ( 期末流动资产总额 - 存货净额 - 预付账款 - 待摊费用 - 待处理流动资产损益 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金 + 期末短期投资净额 + 期末应收票据 < 银行承兑汇票 > 余额 )/ 期末流动负债总额 100% 存货周转速度报告期主营业务成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期主营业务收入 /[( 期初固定资产净额 + 期末固定资产净额 )/2] 总资产周转速度报告期主营业务收入 /[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 毛利率 1- 报告期主营业务成本 / 报告期主营业务收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期主营业务收入 100% 利息保障倍数总资产报酬率 ( 报告期税前利润 + 报告期列入财务费用利息支出 )/ 报告期利息支出 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 100% 净资产收益率报告期税后利润 /[( 期初股东权益 + 期末股东权益 )/2] 100% 营业收入现金率报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期主营业务收入 100% 经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 流动负债 =EBITDA/(( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2) 注 :(1) 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 (2)EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销 (3)EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) (4) 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 (5) 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额

11 附录三评级结果释义本评级机构发行人主体长期信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级含义短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响最小短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响很小短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会产生波动短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般, 目前对本息的保障尚属适当 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会有较大波动, 约定的条件可能不足以保障本息的安全短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱 ; 企业经营与发展状况不佳, 支付能力不稳定, 有一定风险短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营较困难, 支付能力具有较大的不确定性, 风险较大短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营困难, 支付能力很困难, 风险很大短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足 ; 经营状况差, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少, 风险极大短期债务支付困难, 长期债务偿还能力极差 ; 企业经营状况一直不好, 基本处于恶性循环状态, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少, 企业濒临破产注 : 除 AAA 级 CCC 级及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级含义偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务注 : 除 AAA 级,CCC 级及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 - 9 -

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013