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1 上海市城市建设投资开发总公司 2007 年上海城市建设债券跟踪评级报告 主体长期信用等级 债项信用等级 AAA 级 AAA 级 评级时间 2010 年 6 月 4 日 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 上海市城市建设投资开发总公司 2007 年上海城市建设债券跟踪评级报告 概要 编号 : 新世纪跟踪 (2010) 上海市城市建设投资开发总公司 2007 年上海城市建设债券 存续期间 15 年期债券 12 亿元人民币 主体长期信用等级 评级展望 债项信用等级 评级时间 本次跟踪评级 : AAA 级 稳定 AAA 级 2010 年 6 月 前次跟踪评级 AAA 级 稳定 AAA 级 2009 年 5 月 首次评级 : AAA 级 稳定 AAA 级 2007 年 4 月 主要财务数据 项目 2007 年 2008 年 2009 年 发行人 : 总资产 ( 亿元 ) 货币资金 ( 亿元 ) 总负债 ( 亿元 ) 归属于母公司所有者权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 归属于母公司净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 现金比率 (%) 净资产收益率 (%) 担保人 : 2006 年 2007 年 2008 年 总资产 ( 百亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 净利息收入 ( 亿元 ) 资本充足率 (%) 9.41 注 : 根据发行人上海城投 2007~2009 年审计报告和担保人中国农业银行 2006~2008 年财务报表的数据整理计算 跟踪评级观点 : 上海城投主营业务收入稳定增长 公司资本实力雄厚, 财务结构稳健, 充足的货币资金以及有力的财政支持能够保证即期债务的偿付, 公司整体偿债能力强 作为上海市城市基础设施建设和运营主体之一, 上海城投能够在政策 资金等方面持续得到市政府的大力支持 2009 年上海城投主营业务收入有所增长, 上海市居民用水价格的调整使得公司水务业务逐步扭亏 上海城投资本实力雄厚, 货币资金充足, 融资渠道广泛, 上海市财政的城市建设专项资金和偿债资金拨款能够为公司债务的到期偿付提供有力保障 上海城投未来几年城市基础设施投资规模大, 融资规模将进一步上升 本期债券担保人中国农业银行资本实力稳步提升, 能够为债券的到期偿付提供有力保障 分析师鞠海龙应娟 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 本报告表述了新世纪公司对上海市城市建设投资开发总公司 2007 年上海城市建设债券的信用评级观点, 并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议 报告中引用的资料主要由上海城投提供, 所引用资料的真实性由上海城投负责

3 跟踪评级报告 根据上海市城市建设投资开发总公司 2007 年上海城市建设债券信用评级的跟踪评级安排, 本评级机构根据上海城投提供的经审计的 2009 年财务报表及相关经营数据, 对上海城投的财务状况 经营状况 现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析, 并结合行业发展趋势等方面因素, 得出跟踪评级结论 一 债券发行情况 2007 年 3 月 19 日, 国家发展和改革委员会发改财金 [2007]602 号文 国家发展改革委关于下达 2007 年企业债券发行规模及发行核准有关问题的通知, 核定上海城投 2007 年可发行 12 亿元人民币债券 经国家发展和改革委员会发改财金 [2007]1802 号文 国家发展改革委关于同意上海市城市建设投资开发总公司 2007 年上海城市建设债券的批复, 批准上海城投发行 12 亿元人民币债券 上海城投于 2007 年 7 月 31 日发行了待偿还余额为 12 亿元人民币的 15 年期债券, 发行利率为固定利率 5.48%, 目前该债券尚未到期, 付息情况正常 二 跟踪评级结论 ( 一 ) 公司管理截至 2009 年末, 该公司纳入合并范围的全资 控股 合营以及代管子公司共有 25 家, 较上年末减少 1 家 公司的组织架构和管理制度等基本保持不变 2009 年, 公司按照 国有企业财产监督管理条例 参照 公司法 及国家有关法律 法规的规定, 不断加强公司治理和内部控制机制建设 ( 二 ) 经营环境近年来上海经济总体保持快速增长态势,2009 年上海市 GDP 达到 1.49 万亿元, 较上年增长 8.2%, 经济总量位居全国所有城市首位 上海交通网络资源丰富, 拥有中国最大的海港和深水港, 以及浦东 虹桥两个航空机场 同时, 京沪铁路是国内最现代化的铁路, 长三角地区是国内高速公路最密集的地区 由于具有良好的经济发展水平和 - 1 -

4 优越的地理交通条件, 上海对外资企业的吸引能力强 世界 500 强企业中有多家在沪投资兴办企业, 近五年累计实际利用外资规模居全国大中城市首位 同期, 上海的现代服务业快速发展, 金融 现代物流 信息服务 专业服务 旅游会展 商贸等行业发展势头良好 ; 先进制造业 重大产业基地建设不断推进, 高新技术产业快速发展 虽然受到国际金融危机等不利因素影响, 经济增速有所回落, 但从中长期来看, 上海总体经济实力强, 随着自身产业结构的逐步调整, 可持续发展能力将逐步增强 2009 年 3 月 25 日, 国务院常务会议审议并原则通过关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业 建设国际金融中心和国际航运中心的意见 会议提出, 到 2020 年, 将上海基本建成与我国经济实力和人民币国际地位相适应的国际金融中心 具有全球航运资源配置能力的国际航运中心 国家推进上海建设国际金融中心的政策将进一步增强上海对金融机构的集聚效应和金融要素市场的发展, 推动区域经济发展 随着上海市经济的发展, 上海市财政收入也保持了较快的增长态势 2003~2008 年, 上海市地方财政收入五年累计完成 9538 亿元, 年均增长超过 20%,2008 年地方财政收入达到 2382 亿元 2009 年, 受经济增长放缓和结构性减税政策等因素制约, 上海市地方财政收入年初连续数月负增长 随着下半年经济的逐步回暖, 财政收入快速回升,2009 年上海市实现地方财政收入 亿元, 同比增长 7.7%; 地方财政支出 亿元, 同比增长 15.3% 其中, 市本级财政收入 亿元, 同比增长 5%; 市本级财政支出 亿元, 同比增长 23.6% 整体来看, 预计未来几年上海市地方财政收入规模仍将保持较高水平, 但仍存在较大的支出压力 该公司作为上海市城市基础设施建设的重要平台, 部分项目投入及偿债资金来源对市级财力依存度高, 上海较大规模的财政收入为公司发展提供了较好的外部支持 ( 三 ) 经营状况该公司主营业务涉及水务 环境 置业 路桥四大板块, 其中水务 环境 置业三大业务是公司营业收入的主要来源 - 2 -

5 该公司水务板块承担着中心城区和部分郊区的原水与自来水供应 防汛排水和污水处理的职责 包括原水制作 自来水生产 管网建设 自来水销售 排水业务 ( 包括污水处理 ) 实业收入( 包括工程施工 水表销售 ) 等, 水务产业链完整 2008 年前, 由于业务成本持续上升, 水价与成本难以完全挂钩, 公司收入贡献最大的水务业务一直处于亏损状态 2009 年, 随着上海市居民用水价格的上调, 公司水务业务逐步扭亏 根据沪发改价管 (2009)006 号文件, 上海将分步上调居民类用水价格, 综合水价将从每立方米 1.84 元先后上调至 2.30 元 (2009 年 6 月 20 日已开始实施 ) 和 2.80 元 ( 将于 2010 年 11 月 20 日开始实施 ) 水价的上调将有效提升水务板块的盈利能力, 改善公司的经营状况 该公司环境业务主要包括生活垃圾清运 中转运输和处理处置 水域保洁 工业固废处理 内河航道整治等 公司承担着上海市区 70% 以上的生活垃圾转运任务, 为城市环境提供保障服务 公司的垃圾处理业务具有一定的垄断性地位, 在规模 技术和经验方面有着很强的竞争性优势 2009 年, 公司共完成生活垃圾运输总量 万吨, 生活垃圾处理处置量 万吨, 实现营业收入 亿元 随着在建垃圾处理项目的逐步建成并投入运营, 公司环境板块收入规模和盈利水平将进一步上涨 该公司置业业务包括市政动迁项目 商品房建设 旧区改造项目和保障性住房建设等, 市政动迁配套商品房和保障性住房类项目等主要收入来源受政府委托, 并享受一系列政府优惠政策, 供给和需求匹配度高, 受房地产市场波动影响较小 2009 年, 公司共实现保障性住房开工 79.1 万平方米 竣工 43.2 万平方米, 实现营业收入 亿元 公司在该业务上将得到上海市政府强有力的土地配置和资金 政策方面的支持, 可为公司后续项目的开发带来较强的保障 该公司路桥业务以公益性路桥为主, 主要服务于上海市整体的道路市政建设, 包括公路 市区干线道路和市区越江隧道等, 项目本身并不带来收入 2009 年, 公司路桥业务着重于为世博会配套的基础设施建设, 包括长江隧桥, 上中路隧道南线 西藏南路隧道东线 人民路和新建路隧道 整体来看,2009 年, 该公司实现营业收入 亿元, 其中主营业务收入 亿元, 较上年增长 6.00% 主营业务收入中水务业务实 - 3 -

6 现收入 亿元, 占 62.79%; 环境业务实现收入为 亿元, 占 13.82%; 置业业务收入为 亿元, 占 17.64%; 路桥业务收入为 1.24 亿元, 占 1.64% 同期, 公司的主营业务毛利为 亿元, 主要来源于水务 环境和置业业务 公司 2009 年实现净利润 7.27 亿元, 其中归属于母公司所有者的净利润为 3.54 亿元, 整体盈利水平有所上升 ( 四 ) 财务状况随着大量城市基础设施项目建设的推进, 该公司的资金需求量明显加大, 负债总额逐年增加, 但净资产规模也基本保持了同步增长, 公司资本结构较为稳定, 资产负债率保持在较低水平,2007~2009 年末资产负债率分别为 52.94% 54.17% 和 58.76% 公司 2009 年末的流动比率和速动比率分别为 87.67% 和 45.42%, 较 2008 年末有所上升, 同期末公司的货币资金余额达 亿元, 占流动资产的 42.98%, 现金比率为 37.83% 充裕的货币资金为即期债务的偿付提供有力保障, 公司偿债能力强 该公司主营业务资金回笼状况较好,2007~2009 年营业收入现金率分别为 % 98.22% 和 % 公司水务 环境等业务涉及的自来水 排水 污水处理 废弃物处置等公用事业具有一定的区域垄断性, 保证了现金流入的稳定性 2009 年度公司投建的城市基础设施项目处于投入高峰期, 资金投入量大, 投资活动现金净流出 亿元, 公司主要通过城市建设专项资金拨款 新增金融机构借款 发行债券等方式弥补资金缺口 整体来看, 上海城投的水务业务具有区域主导经营特征, 收入规模和利润规模较大, 现金流入稳定 公司目前在建的水务项目对上海市的水务系统建设意义重大, 未来将极大的改善上海市的原水 供水和污水处理能力和状况 该公司作为上海市城市基础设施的建设和运营主体之一, 具有很高的地位和重要性 公司自成立以来一直能够得到上海市政府在资金和政策等方面的大力支持, 市级财力每年给予公司大量资金用于资本金投入 补充建设资金和债务还本付息等 2007~2009 年, 公司获得的市级财力资金拨款分别达到了 151 亿元 158 亿元和 139 亿元, 为其项目建设和债务偿还提供了有力保障 预计未来公司作用上海市基础设施建设 公用事业运营的主体地位将继续得到加强, 仍将持续获得上海市政府在政策以及资金方面的支持 - 4 -

7 此外, 该公司具有良好的偿债信誉, 与多家商业银行建立了良好的长期合作关系, 拥有较大的授信额度 截至 2009 年 12 月 31 日, 公司合并口径已获得商业银行授信总额为 亿元, 其中尚未使用的授信余额为 亿元 公司目前现金流状况较为稳定, 在授信额度内能够保证营运资金的正常周转 ( 五 ) 担保人信用质量变化本期债券的担保方为中国农业银行,2009 年 1 月 15 日, 中国农业银行完成工商变更登记手续, 由国有独资商业银行整体改制为股份有限公司, 并更名为中国农业银行股份有限公司 ( 简称农业银行 ) 2008 年, 农业银行各项业务快速发展, 经营效益明显提升, 资产质量显著改善 年末总资产达到 7.01 万亿元, 资本充足率 9.41%, 全年实现净利润 亿元 整体来看, 农业银行为本期债券的担保有效性强, 可为本期债券的到期偿还提供有力的外部支持 经本评级机构信用评级委员会评审, 决定维持上海市城市建设投资开发总公司主体长期信用等级 AAA 级, 评级展望为稳定 ; 担保后上海市城市建设投资开发总公司 2007 年上海城市建设债券信用等级为 AAA 级 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2010 年 6 月 4 日 - 5 -

8 附录一 上海城投主要财务指标表 人民币 ( 亿元 ) 2007 年 2008 年 2009 年 资产总额 ( 亿元 ) 流动负债 ( 亿元 ) 股本总额 ( 亿元 ) 归属于母公司所有者权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 归属于母公司净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) 投资性现金净流入量 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 长期资本固定化比率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 现金比率 (%) 应收账款周转速度 ( 次 ) 存货周转速度 ( 次 ) 固定资产周转速度 ( 次 ) 总资产周转速度 ( 次 ) 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 总资产利润率 (%) 净资产收益率 (%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入与流动负债比率 (%) EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 流动负债 ( 倍 ) 注 : 表中数据依据上海城投 年审计报告的财务数据整理计算得出 - 6 -

9 附录二 各项财务指标的计算公式 指标名称 计算公式 资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 应收账款周转速度报告期主营业务收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率 现金比率 ( 期末流动资产总额 - 存货净额 - 预付账款 - 待摊费用 - 待处理流动资产损益 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金 + 期末短期投资净额 + 期末应收票据 < 银行承兑汇票 > 余额 )/ 期末流动负债总额 100% 存货周转速度 报告期主营业务成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度 报告期主营业务收入 /[( 期初固定资产净额 + 期末固定资产净额 )/2] 总资产周转速度 报告期主营业务收入 /[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 毛利率 1- 报告期主营业务成本 / 报告期主营业务收入 100% 营业利润率 报告期营业利润 / 报告期主营业务收入 100% 利息保障倍数 总资产利润率 ( 报告期税前利润 + 报告期列入财务费用利息支出 )/ 报告期利息支出 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 100% 净资产收益率报告期税后利润 /[( 期初股东权益 + 期末股东权益 )/2] 100% 主营收入现金率报告期销售商品 提供劳务收到的现金 / 报告期主营业务收入 100% 经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 流动负债 =EBITDA/(( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2) 注 :(1) 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 (2)EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销 (3)EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) (4) 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 (5) 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额

10 附录三 评级结果释义 本评级机构发行人主体长期信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级 等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 含义短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响最小 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响很小 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会产生波动 短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般, 目前对本息的保障尚属适当 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会有较大波动, 约定的条件可能不足以保障本息的安全 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱 ; 企业经营与发展状况不佳, 支付能力不稳定, 有一定风险 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营较困难, 支付能力具有较大的不确定性, 风险较大 短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营困难, 支付能力很困难, 风险很大 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足 ; 经营状况差, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少, 风险极大 短期债务支付困难, 长期债务偿还能力极差 ; 企业经营状况一直不好, 基本处于恶性循环状态, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少, 企业濒临破产 注 : 除 AAA 级 CCC 级及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号 进行微调, 表示略高或略低于本等级 本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级 等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 含义偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 不能偿还债务 注 : 除 AAA 级,CCC 级及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号 进行微调, 表示略高或略低于本等级 - 8 -

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