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市场安泰科 2013 年铜市场报告 2013 年铜市场分析报告安泰科铜年报 2014 年 1 月 7 日撰稿 : 何笑辉电话 :(010)63978092-8103 传真 :(010)63971647 Email : hexiaohui@antaike.

com 摘要 2013 年铜价冲高回落, 下半年企稳并在年底从低位反弹,2014 年铜价走势受供应过剩限制, 再考虑到不确定因素, 难有强势表现, 大的格局仍为震荡, 交易区间较 2013 年有所下滑 2013 年全球铜产量增幅高于消费增幅, 市场出现供应过剩 ;2014 年仍将有过剩中国产量稳步增长,

1 市场安泰科 2013 年铜市场报告 2013 年铜市场分析报告安泰科铜年报 2014 年 1 月 7 日撰稿 : 何笑辉电话 :(010) 传真 :(010) hexiaohui@antaike.com 地址 : 北京复兴路乙 12 号二层邮编 : 摘要 2013 年铜价冲高回落, 下半年企稳并在年底从低位反弹,2014 年铜价走势受供应过剩限制, 再考虑到不确定因素, 难有强势表现, 大的格局仍为震荡, 交易区间较 2013 年有所下滑 2013 年全球铜产量增幅高于消费增幅, 市场出现供应过剩 ;2014 年仍将有过剩中国产量稳步增长, 进口减少, 过剩收窄 ;2014 年过剩量有望进一步缩减免责声明 : 本报告版权归北京安泰科信息开发有限公司 ( 以下简称安泰科 ) 所有, 为非公开资料, 仅供安泰科客户使用未经安泰科书面授权, 任何人不得以任何形式传送发布复制本报告安泰科保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利安泰科力求报告中的数据真实可信任何根据本报告作出投资所引致的后果, 与安泰科及分析师无关所引致的后果, 与安泰科及分析师无关全球宏观经济环境, 特别是对美联储政策的预期, 对铜市场有较大影响 2013 年上半年中国融资铜规模缩减, 下半年有所恢复

2 目录 1. 价格走势回顾及预测价格走势回顾价格预测全球供需分析铜精矿供应转为过剩, 预计 2014 年依然过剩全球精铜供应承接 2012 年的过剩趋势, 消费增速不及产量增速中国供需分析冶炼 / 精炼产能继续扩张铜精矿供应小幅过剩国内废铜供应紧张国内精铜产量保持增长, 消费无法为铜价提供动力精铜进口同比下滑出口增长, 融资铜上半年明显受限国内精铜供应依然过剩, 过剩量有所缩减库存持仓变化交易所库存先增后减资金态度由空转为偏多市场热点问题分析和解读宏观经济对铜市场影响巨大, 美联储政策预期引发市场波动中国经济数据对铜市影响前高后低融资铜之争

3 1. 价格走势回顾及预测 1.1 价格走势回顾 2013 年年初宏观经济方面整体提供利多, 但对需求的担忧也压制价格,2 月 4 日创出年内高点 8346 美元后铜价就开始向下, 二季度各方压力不减反增,6 月 25 日创下年内低点 6602 美元, 同时也为近三年来最低下半年主要在美元之间弱势震荡, 其中三季度铜价探底回升, 从二季度末的阶段性低位逐步回升,8 月下旬达到阶段高位, 触及二季度震荡区间上沿 7,400 美元附近 ; 进入四季度, 铜价有一定上攻意愿, 重回 7,000 美元上方,12 月在年底粉饰账面等行为的支持下继续走高, 但继续上行动力不足, 缺乏持续性, 承压于 9-10 月震荡区间下沿 LME 三个月期铜 2013 年年末最后一个交易日收盘价较 2012 年最后一个交易日下跌 7.2% 2013 年 LME 当月期铜和三个月期铜平均价分别为 7,326 美元 / 吨和 7,349 美元 / 吨, 同比分别下跌 7.85% 和 7.50% 图 1 LME 三个月期铜日 K 线图国内铜价趋势整体看基本与国际价格一致, 整体以震荡中重心下移为主, 价格前高后低, 下半年窄幅波动, 价格处于相对滞涨局面年内最高价为 2 月 4 日的元, 最低价为 6 月 25 日的元 SHFE 三个月期铜 2013 年最后一个交易日收盘价较 2012 年最后一个交易日下跌 9.5% 2

4 2013 年 SHFE 当月期铜和三个月期铜平均价分别为 53,165 元 / 吨和 52,980 元 / 吨, 同比分别下跌 7.29% 和 7.57% 图 2 SHFE 三个月期铜日 K 线图纵观全年, 铜价整体为冲高 - 回落 - 企稳并从低位略有反弹的格局, 国内价格呈现出较为明显的外强内弱格局, 两市比价多数时间不高表年 LME 和 SHFE 期铜年度和月度平均价 LME( 美元 / 吨 ) SHFE( 元 / 吨 ) 当月期铜三个月期铜当月期铜三个月期铜 2008 年年年年年年 1 月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份年 / 12 同比变化 -7.85% -7.50% -7.29% -7.57% 数据来源 :SHFE LME 安泰科 3

5 1.2 价格预测尽管当前美国欧洲等主要经济体经济有回暖迹象, 但整体需求前景依然不佳, 中国需求仍不复 2010 年前两位数的增长格局, 同时中国经济转型期也令需求增速受限, 而产量特别是中国产量仍有望保持快速增长, 因此即便全球废杂铜供应继续趋紧, 也不改变全球铜供应过剩的格局金融属性来看, 美国逐步缩减 QE, 一方面带来压力 ; 另一方面却也显示美国经济向好, 市场认识到缩减 QE 和货币政策不再宽松还是有区别的, 该因素是双刃剑影响, 其变化会形成一些阶段性短期行情而中国精铜进口, 特别是融资进口从目前来看仍是不确定性, 以目前来看, 会受到一定限制, 但也不会消失, 某些时段仍会处于较高水准从基本面和金融属性两方面看, 铜价上行还是面临压力, 但下方也有一定支撑, 总体将呈震荡中重心下移趋势预计 2014 年主要波动区间在 6000~8000 美元 ( 国内 4.3~5.7 万元 ), 均价在美元 ( 国内 5 万元 ) 左右 2. 全球供需分析 2.1 铜精矿供应转为过剩, 预计 2014 年依然过剩目前全球逐步进入铜矿项目投产高峰,2012 年全球铜矿投产项目约 20 个 ( 不含中国 ), 2013 年陆续投产和达产 ; 同时 2013 年仍有 20 个左右铜矿投产, 新增产能约 122 万吨, 其中包括蒙古产能 45 万吨的 Oyu Tolgoi 铜矿 (2013 年 7 月开始发货 ) 传统铜精矿生产大国今年产量也多有提升 : 全球最大铜生产国智利 2013 年前 9 个月铜产量增幅为 6.3%, 达到 424 万吨, 主要受 Escondida 和 Collahuasi 两大铜矿增产所致智利政府预估该国 2013 年铜产量将约为 570 万吨, 同比增加约 5%, 创历史高位秘鲁哈萨克斯坦墨西哥等国家也陆续表示其今年产量有所增加此外,Freeport-McMoRan 旗下印尼 Grasberg 铜矿于三季度复工, 上半年一度因塌方事故导致停产约半年的力拓位于美国的 Bingham Canyon 铜矿也恢复生产需求方面, 尽管中国新增产能继续扩张继续贡献力量, 但其他国家冶炼需求没有明显提升, 另外还有一些意外发生, 如上半年年产 38 万吨的印度 Sterlite 冶炼厂环保事故停产, 以及美国年产 16 万吨的 Bingham Canyon 铜矿塌方使其 Garfield 冶炼厂减产约 10 万吨, 还是一度影响需求, 同时, 导致原本长单转向现货市场, 其中多数销往中国, 并推高了现货 TC/RC 整体来看, 今年以来全球铜精矿含铜产量增速高于消费量增速, 同时, 铜精矿市场扭 4

6 转了此前连续数年持续供应短缺的局面, 特别是下半年, 从上半年的小幅短缺逐步转向供应过剩初步估算 2013 年全球铜矿产量增长 4.8% 至 1707 万吨, 其中铜精矿产量增长 6.8% 至 1372 万吨 ; 需求量为 1360 万吨, 同比增 4.2%, 供需过剩 12 万吨, 一改过去 3 年均为供应短缺的格局中铝秘鲁 Toromocho 铜矿项目已于 2013 年 12 月份投产, 每年可生产精矿含铜 25 万吨, 是今年第三个投产大型新铜矿, 此前还有蒙古的 Oyu Tolgoi 和智利的 Mina Ministro Hales(Mansa Mina) 铜矿,Oyu Tolgoi 铜矿设计年产铜 45 万吨, 预计今年的铜产量为万吨,Mina Ministro Hales 铜矿今年 7 月份投产, 该矿设计年产铜 17 万吨 12 月 2 日矿业公司 Nevsun Resources 位于厄立特里亚的 Bisha 铜矿场扩张也已经开始投产目前, 全球在建铜矿项目众多, 且不乏大型项目据不完全统计, 目前中国以外在建和扩建铜矿项目超过 40 个, 合计铜产能约 300 万吨 / 年尽管一些意外情况发生及部分项目因故推迟投产等将限制产量的增长速度, 同时需求方面因供应充足, 原料瓶颈得到一定保障, 但一些较大型铜矿的投产, 保证了全球铜矿产量的稳定增长, 预计 2014 年全球铜矿产量预计增长 5.2% 至 1796 万吨, 其中铜精矿产量增长 6.0% 至 1455 万吨, 需求量增 7.0% 至 1445 万吨, 铜精矿市场供应过剩格局将维持表 2 全球铜精矿供求平衡情况 ( 万吨铜 ) 年 2013 年 2014 全年 Q1 Q2 Q3 Q4 全年 Q1 Q2 Q3 Q4 e 全年 e 全年 f 产量 1, , ,372 1,455 消费量 1, , ,360 1,445 供需平衡注 :e 为预估值 ;f 为预测值资料来源 : 安泰科 2014 年值得关注的是印尼是否真正执行计划在 2014 年起实施的矿石出口禁令, 印尼方面希望以此激发国内加工业的发展数据显示 2012 年印尼生产铜精矿金属量近 39.8 万吨, 分别来自 Grasberg 和 Batu Hijau 两个矿山, 而印尼当地最大冶炼厂 Gresik 拥有冶炼产能 30 万吨 Freeport-McMoRan 表示, 其在寻求印尼政府批准明年继续自印尼出口铜精矿, 若实施出口禁令, 该公司将不得不下调其旗下 Grasberg 矿最多达 30-40% 的产量目前最新消息是, 印尼矿业部 2014 年 1 月 7 日提出一项建议, 寻求放宽即将生效的矿石出 5

7 口禁令, 将允许精矿石出口延续到 2017 年煤炭及矿产主管 Sukhyar 表示 : 矿业部建议, 在 2017 年之前, 矿产商可以灵活决定出口精矿石或经加工的矿产品这令印尼禁止出口的事情有所转机, 但最终结果截稿时还没有出炉, 如果真的维持禁令, 则有可能令 2014 年全球铜精矿供应过剩的格局有所变化, 须持续关注 2.2 全球精铜供应承接 2012 年的过剩趋势, 消费增速不及产量增速 2013 年全球精铜产量增长约 4.7% 至 2076 万吨, 增量主要来自中国南美和非洲, 主要精铜生产国中, 亚洲的中国印尼, 非洲的刚果 ( 金 ) 赞比亚, 南美的秘鲁巴西等国的产量均有两位数以上或接近两位数的增幅, 此外, 诸如智利美国加拿大等传统的精铜主要生产国, 产量也有一定幅度的增加, 推动全球精铜产量稳步增长全球的精铜产能利用率来看, 一季度同比有小幅增加, 二季度则较去年同期略有下滑, 三四季度基本与二季度持平, 但同比略下滑全年来看,2013 年全球产能利用率稍低于 2012 年, 但由于产能的提高, 致使产量依然保持增长, 目前估算 2013 年全球精铜产量同比增 4.7% 至 2076 万吨消费方面, 包括中国美国欧洲的意大利法国等主要国家等在内的主要铜消费国家和地区均是低速增长甚至小幅下滑的格局, 消费整体增幅不及产量增幅估算 2013 年全球消费量为 2055 万吨, 同比增 4.3% 综上所述, 全球精铜供需延续去年的状态, 继续呈现小幅过剩的格局, 过剩量为 21 万吨, 而且过剩量有所扩大铜冶炼 / 精炼产能的快速增加, 将有效消除冶炼产能的瓶颈因素, 但废杂铜供应紧张将限制精铜产量的增幅, 精铜产量增幅适度预计 2014 年全球精铜产量为 2162 万吨, 比上年增长 4.1% 消费方面, 全球经济低迷, 对铜需求增长造成拖累, 同时, 中国铜消费从过去的高速增长转变为相对低速增长, 对全球铜消费增长的贡献度将有所降低预计 2014 年为 2136 万吨, 比上年增长 3.9% 整体来看, 随着最近几年全球铜矿产能增加较快, 带动铜矿和铜冶炼产量增长, 同期, 全球铜消费相对疲弱, 年市场总体处于供应过剩状态, 对铜价形成较大压力表 3 全球铜供需平衡表 ( 单位 : 万吨 ) 年 2013 年

8 全年 Q1 Q2 Q3 Q4 全年 Q1 Q2 Q3 Q4 e 全年 e 全年 f 产量 1, , ,076 2,162 消费量 1, , ,055 2,136 供需平衡注 :e 为预估值 ;f 为预测值资料来源 : 安泰科 3. 中国供需分析 3.1 冶炼 / 精炼产能继续扩张据安泰科统计, 由于铜陵有色双闪项目推迟至 2013 年投产, 加之新疆五鑫铜业等项目的投产, 令 2013 年国内新增冶炼 / 精炼产能高于此前预期,2013 年新增铜粗炼产能 72 万吨 / 年, 新增铜精炼产能 108 万吨 / 年, 到 2013 年底国内的铜粗炼和精炼总产能分别达到 489 万吨 / 年和 896 万吨 / 年金川集团防城港 40 万吨双闪项目推迟至 2014 年投产 (2013 年 10 月点火烘炉, 但正式生产时间仍为 2014 年 ), 此外, 东营方圆青海铜业广西南国铜业豫光金铅等企业的铜冶炼项目均计划在 2014 年投产, 预计 2014 年铜粗炼和精炼将分别新增产能 100 万吨 / 年和 105 万吨 / 年, 年末总产能将分别达到 589 万吨 / 年和 1001 万吨 / 年 3.2 铜精矿供应小幅过剩 2012 年两个大型项目乌山铜钼矿二期和多宝山铜矿一期先后投产, 使得国内铜矿产能有较大增加, 估计当年国内新增铜精矿产能约为 9 万吨 / 年,2013 年国内基本没有大型铜矿项目投产, 预计产能增长有限, 增长部分主要来自于去年新增产能的逐步达产由于春节因素影响,2013 年一季度国内铜精矿产量较低 ; 二季度随着气温回升, 北部地区的铜矿开工率提升, 加之冶炼产能扩张, 而铜精矿进口环比增幅有限, 为满足生产需要, 国内铜精矿产量明显提高三四季度国内铜精矿产量继续攀升全年来看, 国内铜精矿产量还是保持增长局面 2013 年国内铜精矿产量经安泰科调整后为 154 万吨, 同比增 9.5%, 增幅低于 2012 年 (2012 年同比增 12.7%) 进口方面, 随着 4 月初印度韦丹塔下属 Sterlite 冶炼厂迫于环保压力关闭, 在其没有重新复产之前, 向市场释放约 2.5 万吨 / 月铜精矿 ( 金属量 ), 其中有望销往中国, 有助于 7

9 增加国内铜精矿的供应三季度蒙古 OT 矿有望开始向外发送铜精矿, 中国是其主要销售目的地,OT 矿计划年内的发货量在 6 万吨金属量左右, 但从中国的海关统计数据看, 来自蒙古的进口矿增长还不太明显,7-11 月从蒙古进口的铜精矿实物量分别为 4.82 万吨 5.21 万吨 6.72 万吨 4.81 万吨和 5.62 万吨, 尽管高于上半年的月均 4.11 万吨和 2012 年的月均 4.46 万吨水平, 但增量远未达到 3 万吨今年铜精矿进口频创新高, 不仅弥补了废杂铜进口的不足, 还推动国内精铜产量保持较高增速需求方面, 冶炼产能的持续扩张令需求量的增长保持快速增长从 2013 全年数据看, 尽管铜精矿消费量大幅增长 19.4% 至万吨, 但由于进口量增幅更大 (1-11 月海关实物量进口同比增 31.2% 至万吨, 安泰科推算全年金属量进口同比增长 26.9% 至万吨 ), 且国内产量仍保持较快增长 ( 同比增长 9.5% 至万吨 ), 导致国内铜精矿供应过剩量较上年大幅增加 18.0 万吨, 达到 24.2 万吨目前国内铜矿在建项目众多, 但普遍规模偏小据安泰科不完全统计的在建铜矿项目产能约为 8 万吨 / 年, 大都计划在 2013 和 2014 年投产预计年两年的铜精矿含铜产量分别为万吨和 160 万吨, 增幅各为 8.5% 和 4.8% 不过, 从中期看, 中国的铜矿产量还有较大的上升空间目前有数个大型拟建铜矿项目 : 西藏驱龙铜矿 ( 设计铜年产能 12 万吨 ) 西藏谢通门雄村铜矿(4 万吨 ) 云南普朗铜矿( 一期 4.8 万吨 ) 安徽沙溪铜矿 (1.54 万吨 ) 多宝山二期(3 万吨 ) 等等预计,2014 年国内铜精矿需求量还将以较大幅度增长, 但国内产量增幅将继续放缓, 仍将主要通过进口铜精矿满足需求, 随着国内冶炼产能的持续快速扩张, 对铜精矿需求量将大幅增长, 国内铜精矿供应缺口将继续扩大预计 2014 年国内铜精矿消费量为万吨, 同比增长 16.5%, 产量同比增加 5.2% 至 162 万吨, 进口量同比增加 14.8% 至 308 万吨, 国内铜精矿供求关系呈小幅供应过剩表 4 中国铜精矿供求平衡表 ( 万吨铜 ) 年 2013 年 2014 全年 Q1 Q2 Q3 Q4 全年 Q1 Q2 Q3 Q4 e 全年 e 全年 f 产量进口量供应量消费量 * 供求平衡注 : 表中均为实际金属量, 其中进口量按 27% 折算金属量 ; 8

10 * 2013 年消费量用粗铜产量按 97% 回收率倒推测算, 此前的回收率按 96.5% 测算 e 为预估值 ;f 为预测值数据来源 : 安泰科 3.3 国内废铜供应紧张 2013 年废杂铜进口减少, 主要原因在于 : 一是发达国家经济持续低迷, 经济活动减弱导致废铜产生量受限 ; 二是中国海关实施的绿篱行动使得废杂铜进口难度加大, 由于海关开展旨在加强固体废物监管打击洋垃圾走私的绿篱行动, 造成今年大多数时间国内废铜进口通关缓慢,2013 年 1-11 月累计进口废铜万吨, 同比减少 10.0% 好在含铜量较 2012 年有所提升, 从 38.6% 上升至 42%, 使得废杂铜进口的金属量下降并不像实物量显示的那么明显进口量减少导致国内废铜供应紧张, 不少拆解厂陆续进入停工或半停工状态, 市场上可供交易的废铜资源买少见少, 持货商补库非常困难, 因此, 铜价的下跌对废铜市场影响相对有限, 货源紧缺支撑废铜价格抗跌, 但也进一步增强持货商的惜售心态同时, 铜价的大跌令持货商亏损加大, 更加不肯出货 ; 买家欲低价购货也十分困难, 且其对价格走势又有下跌的预期, 市场交易较为僵持而正是由于前三季度废铜价格相对抗跌, 购买又不便利, 不少厂商转而使用精铜替代, 一定程度上增加了精铜的消费量绿篱行动 11 月 30 日到期, 进口量有所恢复, 但随着铜价上涨, 持货商也顺势上调废铜售价, 下游则因为畏高以及订单没有明显提升, 并不认可, 致使持货商惜售, 成交依然没有改善 2013 年全年来看, 废铜市场交易都略显僵持绿篱行动结束后, 预期后期废杂铜的进口会有所回升, 但随着对固体废物进口的分类管理就近报关等严格措施的常态化, 以及国外含铜废料产生量受限, 进口回升的幅度不会太大, 但含铜量仍将呈现提高的趋势 3.4 国内精铜产量保持增长, 消费无法为铜价提供动力国家统计局和有色金属工业协会数据显示, 中国 2013 年 1-11 月累计产量为万吨, 同比增 14.3% 据安泰科从国内主要铜冶炼企业了解的产量数据显示,1-11 月 12 家生产阴极铜的企业累计生产阴极铜万吨, 比上年同期增加 16.11%, 其中, 江西铜业占 25.02% 铜陵有色占 24.60% 金川集团占 15.46% 大冶有色占 10.20% 9

4 月底至 5 月份, 一度传出利用废铜为原料的冶炼厂停工减产的消息, 但事实上, 很多企业并未停产, 只是开工率较低, 原因是废杂铜加工费低 ; 也有一些企业的确是停产了, 但多为减产或顺势进行检修, 而且不少企业都有自己的进货渠道, 完全停产的现象还不算普遍从全年产量来看, 该因素也的确不明显从数据来看, 尽管我们对统计局国内产量数字存疑, 但对产量连创新高以及不断增长的趋势并无疑问,

11 4 月底至 5 月份, 一度传出利用废铜为原料的冶炼厂停工减产的消息, 但事实上, 很多企业并未停产, 只是开工率较低, 原因是废杂铜加工费低 ; 也有一些企业的确是停产了, 但多为减产或顺势进行检修, 而且不少企业都有自己的进货渠道, 完全停产的现象还不算普遍从全年产量来看, 该因素也的确不明显从数据来看, 尽管我们对统计局国内产量数字存疑, 但对产量连创新高以及不断增长的趋势并无疑问, 国内精铜产量处于历史高水准, 且预计 12 月仍有望再创新高或位于历史高点附近安泰科通过大型企业与其所在省份的产量做了对比, 认为 :2013 年全年安徽江西甘肃和云南的精铜产量合计重复统计量约为 55.8 万吨同时, 广西有色集团 2013 年的产量估计为 11.5 万吨, 但在统计局的分省区产量中并未体现, 应该予以加上 ; 另外, 我们认为金川集团 2013 年的产量虚高, 在扣除前述重复统计的基础上, 还应扣减 10 万吨左右 ; 湖南省的产量也有较大水分, 应调降 7 万吨左右因此, 预计统计局的精铜产量虚高 61.3 万吨左右 ( =61.3 万吨 ), 根据统计局公布的前 11 个月 624 万吨测算, 其全年的产量数据预计达到 685 万吨左右, 扣减 61.3 万吨后, 调整了部分省份的重复统计和产量虚高等,2013 年国内的实际产量估计为万吨, 比 2012 年增加 11.0% 消费方面, 国家统计局数据显示,2013 年 1-11 月, 主要用铜产品的产量多呈同比增加格局, 只有通信及电子网络用电缆发电设备和电力电缆略有下滑图 3 中国主要用铜行业的产量变化情况从安泰科了解的情况来看, 无论是华东华南这些传统的铜消费密集区, 还是西南地区这样的铜消费相对落后的地区, 均表示 2013 年整体消费好于 2012 年据统计局和有色金属工业协会数据显示,2013 年 1-11 月中国铜材产量为万吨, 10

12 同比增 23.7% 尽管铜材数据一向偏高, 但从同口径的趋势来看, 还是增长的局面中电联数据显示,2013 年 1-11 月份, 全国全社会用电量亿千瓦时, 同比增长 7.5%, 增速比上年同期提高 2.4 个百分点 1-11 月份, 全国工业用电量亿千瓦时, 同比增长 6.8%, 增速比上年同期提高 3.4 个百分点截至 11 月底, 全国 6000 千瓦及以上电厂装机容量亿千瓦, 同比增长 10.0% 1-11 月份, 全国基建新增发电生产能力 6931 万千瓦, 比上年同期多投产 1201 万千瓦 1-11 月份, 电网建设新增 220 千伏及以上变电设备容量万千伏安, 交流线路长度千米, 分别比上年同期多投产 2706 万千伏安和 5015 千米 ; 新增直流输电能力 685 万千瓦, 输电线路长度 3790 千米 2013 年 1-11 月份, 全国房地产开发投资亿元, 同比增长 19.5%, 增速比 1-10 月份提高 0.3 个百分点其中, 住宅投资亿元, 增长 19.1%, 增速提高 0.2 个百分点, 占房地产开发投资的比重为 68.6% 中国铁路总公司披露数据显示,2013 年 1-11 月, 全国铁路基建投资额为亿元, 同比增长 3.8%; 全国铁路固定资产投资亿元, 同比增长 0.9% 有数据显示, 2013 年, 全国铁路全年计划是基建投资 5300 亿和固定资产投资 6600 亿,2012 年 12 月的固定资产投资达到了 1300 亿, 预计 12 月将大幅增加投资完成计划通过以上数据来看, 电力行业数据保持相对平稳格局, 但也显示出铜消费并无大幅增长基础 ; 房地产行业略有回暖 ; 铁路建设再掀高潮, 且 12 月仍可期 ; 结合主要用铜产品产量铜材产量和安泰科调研,2013 年国内消费以平稳增长为主, 增幅好于去年同期表 5 中国精铜消费结构 ( 万吨铜 ) /10 % /11 % /12 % 电力空调制冷交通运输电子建筑其他总计精铜进口同比下滑出口增长, 融资铜上半年明显受限上半年精铜进口量同比大幅下降,1-11 月精炼铜进口量为 1-11 月累计进口万吨, 同比下滑 8.5% 这一方面是因国内此前累积的市场过剩量较大, 保税仓库释出的库存已经流向现货市场, 部分挤占了进口的空间 ; 另一方面,5 月份以后部分银行加紧对融 11

资铜的控制, 从客观来看, 去年同期精铜超高的进口量并不正常, 融资铜大量存在是主因, 以进口同比下滑来分析国内需求减弱显然并不客观随着融资铜行为被规范管理, 一些大型贸易商 6 月份之后已经可以重新拿到信用证, 融资铜有所反弹, 加之 5 6 月份后国内外铜价比值有利于进口, 下半年进口逐步从 3 4 月份的低迷状态恢复对于 2014 年, 由于国内产消之间的缺口 ( 产量和消费量 )

13 资铜的控制, 从客观来看, 去年同期精铜超高的进口量并不正常, 融资铜大量存在是主因, 以进口同比下滑来分析国内需求减弱显然并不客观随着融资铜行为被规范管理, 一些大型贸易商 6 月份之后已经可以重新拿到信用证, 融资铜有所反弹, 加之 5 6 月份后国内外铜价比值有利于进口, 下半年进口逐步从 3 4 月份的低迷状态恢复对于 2014 年, 由于国内产消之间的缺口 ( 产量和消费量 ) 依然存在且数量不小, 仍需依赖于进口, 而且目前来看, 不少有资格的企业表示 2014 年融资进口仍会广泛涉及, 因此, 预计 2014 年精铜进口量仍将处于较高水准精铜 1-11 月出口量为 26.8 万吨, 同比增 8.0% 国内消费并不十分旺盛, 近两年多数时间两市比价又都不高, 促使部分冶炼厂在 2012 年年底与国外的加工企业签订了出口长单, 这些都是导致出口增加的原因中国大型铜冶炼厂计划调升 2014 年精炼铜出口溢价逾 50%, 至每吨美元 (2013 年仅为美元 ) 据了解, 出口依然将以大型冶炼企业的来料加工贸易为主, 消息人士表示, 今年中国冶炼厂向国内外签订 50 万吨出口合约部分出口依照客户要求被送至保税仓库据目前掌握的情况来看,2014 年出口的长单合约为万吨左右, 较今年略升, 考虑到运至保税库的因素, 预计 2014 年出口量将与 2013 年持平或略升 1-11 月, 国内精铜净进口量同比减少 9.9% 至万吨, 其中上半年特别是二季度受融资铜减少影响较大,1-6 月净进口量同比减少 30% 图 4 近年来中国精铜月度进出口量 ( 万吨铜 ) 表 6 中国铜产品进出口情况 ( 单位 : 吨 ) 商品名称 2012 年 1-11 月同期比 ± % 2013 年 1-11 月同期比 ± % 铜精矿进口量 % % 12

14 出口量 % % 废杂铜粗铜及阳极铜进口量 % % 出口量 % % 进口量 % % 出口量 % % 精铜进口量 % % 出口量 % % 铜合金各类铜加工材进口量 % % 出口量 % % 进口量 % % 出口量 % % 注 :1. 表中数据均指实物量 ; 2. 资料来源 : 中国海关 3.6 国内精铜供应依然过剩, 过剩量有所缩减综上, 初步估算 2013 年国内精铜产量为万吨, 同比增 11.0%; 预估全年进口量为万吨, 同比下降 6.7%, 出口量增加 9.2% 至 29.3 万吨, 净进口量同比下降 8.1% 至万吨 ; 全年消费量较前期小幅上调, 预估为 820 万吨, 同比增加 6.8% 因此综合进口生产消费等情况来看,2013 年供应仍有过剩出现, 全年精铜供应过剩 91.2 万吨, 比 2012 年有所下降纵观近年, 国内产消量 ( 产量和消费量 ) 之间的缺口相对较为稳定, 过剩较大时, 也正是进口量较高时, 因此, 某种角度来说, 国内的过剩量大小是由进口量来决定的按新增产能投产的时间, 我们测算 2014 年新增的实际有效产能接近 70 万吨, 同时, 现有产能仍有进一步提高利用率的潜力, 潜能估计为 20 万吨左右, 因此, 实际可供利用的有效产能将比 2013 年高 90 万吨左右 2014 年, 全球铜精矿市场依然保持供应宽松局面, 有利于国内原料进口, 且废杂铜进口有望回升, 国内精铜产量仍将保持较快增速, 预计达到 715 万吨, 比 2013 年增长 10.8% 需求方面 2014 年预计能增长保持 2013 年的增速, 达到 870 万吨左右精铜生产增量超过消费, 国内精铜供应缺口逐步缩减表 7 中国精铜供需平衡表 ( 单位 : 万吨 ) 年 2013 年 2014 全年 Q1 Q2 Q3 Q4 全年 Q1 Q2 Q3 Q4 e 全年 e 全年 f 产量

15 进口量出口量消费量供求平衡注 :e 为预估值 ;f 为预测值数据来源 : 安泰科 4. 库存持仓变化 4.1 交易所库存先增后减上半年 LME 仓库库存增加明显, 其中主要出现在一季度, 当季增幅近 25 万吨至 57 万吨, 二季度尽管出现一些波动, 整体仍为增加格局, 至 6 月底库存量为 66.6 万吨上海库存虽然并没有单边增加的局面, 可其数量也是近年来的高位附近年中时三大交易所的铜库存总量相加约为 90 万吨, 为 10 年左右最高因 LME 仓库系统出库有瓶颈, 已买入铜的进口商被迫排队等候交割提货, 造成现货铜进口溢价上涨, 三季度初, 有消息称 LME 将修改规则,LME 的新东家港交所希望通过加快铜铝等金属的仓库出货安排, 来缓解工业用户需要排队提货的尴尬现状新的规定将迫使如高盛和嘉能可这样的企业加快其旗下仓库发货的速度, 据称三四季度一些大贸易商或投行已经暂停了旗下旨在吸引金属库存的支付优惠措施, 库存的下滑, 除了需求有所回暖外, 该因素也是非常重要的原因截止到年底,LME 库存为万吨, 虽较年初略有增加, 但较年中时接近 68 万吨的水平, 还是有大幅减少,SHFE 库存为万吨, 较年初的万吨减少明显, 年内高点为 3 月末的近 25 万吨, 国内外库存在下半年特别是四季度均有下滑, 投资者对基本面的担忧也因此有所放缓年底时有消息据称目前有一个大多头持有 LME 仓库 60% 左右的库存, 年末 LME 注销仓单高达万吨, 占库存比达到 66.11%(6 月底注销仓单在 37 万吨以上时, 占库存比为 55.6%), 形成逼仓可能, 因此尽管库存量很高, 但现货市场并没有供应十分充裕的表现, 对市场心理和铜价均有一定支持 14

图 5 LME SHFE 库存变化和三个月期铜价格走势对比此外, 铜库存还依然有很多在 LME 注册仓库之外, 如上海保税库铜库存二季度以后保税库存下滑,6 月底市场普遍认为有 40 万吨左右, 较去年末今年初的 80-100 万吨大幅下降, 年底普遍认为保税库库存为 50 万吨左右 4.

16 图 5 LME SHFE 库存变化和三个月期铜价格走势对比此外, 铜库存还依然有很多在 LME 注册仓库之外, 如上海保税库铜库存二季度以后保税库存下滑,6 月底市场普遍认为有 40 万吨左右, 较去年末今年初的万吨大幅下降, 年底普遍认为保税库库存为 50 万吨左右 4.2 资金态度由空转为偏多 2013 年伊始,LME 持仓较 2012 年年底有所增加, 显示投资者陆续重返市场, 之后持仓量不断增加, 至 6 月末已经达到 30 万手以上, 为 2011 年 2 月中旬以来最高但因各种因素的压力, 资金的立场偏空, 上半年不止一次出现因宏观面或基本面情况不佳, 市场笼罩在破位下行的恐慌情绪中的局面尽管每次价格从下跌中企稳后, 空头获利平仓也较为明显, 显示空方在优势的情况下也不愿盲目杀跌, 在有消息时才会有进一步动作, 可从上半年的走势就可看出多头力量始终缺主动性, 导致铜价的反弹屡屡无功而返 6 月底 7 月初,LME 持仓从 30 万手以上下滑至不足 27 万手的水平, 同期成交量也呈下滑趋势每当价格下探后多头方面均能组织一定反扑力量, 逢低买盘出现, 同时空头获利了结操作增加, 杀跌情绪减少 ; 不过, 多头在价格反弹至压力位后也无继续发力迹象, 市场仍存谨慎心态 ; 特别是 9 月份, 持仓下滑较为明显, 美联储会议前谨慎, 会议后也很快再度因不确定性仍存而没有持续保持绝对乐观, 此外, 中国国庆假期也对市场交易有一定抑制月, 铜价盘整格局为主, 持仓也呈现低位徘徊之势 ; 临近美联储 12 月议息会议, 市场心态相对谨慎, 会后美联储缩减购债带来一些心理变化, 好在近几个月来市 15

17 场对此还是有所消化, 交投重新有所增加, 伴随着铜价的反弹,LME 持仓也开始增加, 多头方面终于开始发力, 扳回劣势图 6 LME 三个月期铜收盘价与持仓对比从 COMEX 持仓中的基金持仓则可看出基金对于铜市场的态度,1 月份基金净头寸尚维持净多格局,2 月基金净多头寸一度高达 1.6 万手, 但随着价格逐级回落, 出现多退空进的局面,2 月底转为净空头寸,3 月之后至 12 月初则始终维持净空格局, 显示基金态度明显更倾向于做空 12 月中下旬, 开始出现多进空退局面, 基金净头寸逐步转为净多, 同期铜价反弹, 体现了资金的意向图 7 COMEX 净多头寸变化和铜价对比 16

18 5. 市场热点问题分析和解读 5.1 宏观经济对铜市场影响巨大, 美联储政策预期引发市场波动 2013 年上半年, 除了 1 月份宏观经济方面整体提供了利多外, 之后几乎一直给市场带来困扰,2 月份起, 市场就开始对美国可能结束宽松政策美国自动减支, 以及中国需求有忧虑, 中国春节前和春节期间还可称为多头排列的格局被打破, 跌穿 8000 美元 / 吨的重要心理关口 ;3 4 月份主要是对欧债危机的担忧重燃, 特别是 3 月 18 日再度传来令市场不安的消息, 投资人忧虑塞浦路斯银行可能违约, 且欧元下滑, 铜价又一次出现跳空低开向下探底的行情, 一度跌破 7500 美元下半年则基本是围绕着美联储是否会很快减少量化宽松政策的预期不断变动, 令市场心态极其不稳, 铜价以波动整理为主年底 12 月 18 日备受关注的美联储利率决议尘埃落定, 略出乎市场预期的是, 美联储选择缩减购债规模, 将每月 850 亿美元的购债规模缩减 100 亿美元至每月 750 亿美元, 美联储重申只要失业率处于 6.5% 之上且通胀预期不超过 2.5%, 就将保持近零利率伯南克在新闻发布会上表示, 美联储政策反应了美国经济取得了进展, 但是还需要进一步改善并称, 如果经济取得较好进展, 美联储可能在每次会议上削减购债规模, 直至明年年底 ; 如果经济数据令人失望, 则可能在一次或两次会议上不采取行动但是由于此前投资者已经在一定程度上消化了退出 QE 的预期, 不少投资者也开始逐步接受和理解美联储此前所一再强调的缩减购债不等于收紧政策这一政策立场, 美元指数并没有因此表现单边走势, 而是在震荡中有所反弹铜市场方面, 虽然美联储缩减购债以及美元有所走强, 再加上有一些假日前的获利了结, 带动铜价也作出一些反应而走低, 却也不是单边下跌走势, 很快出现企稳反弹应该说, 年底美联储最终决定小幅缩减购债规模带来了美元和铜价的一些波动, 却并没有真正意义上影响到铜价, 这也是意料之外情理之中, 投资者认为美国经济能够经受住小步退出节奏的影响, 而且这毕竟代表美国经济恢复的不错此外, 美国国会预算谈判人员达成两年期协议, 旨在避免政府 1 月 15 日关门, 并确定了直至 2015 年 10 月 1 日的联邦政府支出规模, 该协议的达成降低了市场对未来不确定性的忧虑情绪同时, 欧洲央行上调经济成长预估, 且欧洲央行行长德拉吉暗示对进一步宽松持谨慎态度, 令美元指数最大的对手盘欧元有所上涨, 美元指数受到影响以上也均对铜市场形成支撑 17

19 整体来看,2013 年美联储刺激政策退出的预期时高时低, 造成美元不断波动, 铜价也随之出现不同反应, 从全年美元指数来看, 一四季度较低, 二三季度较高, 也符合铜价大体走势图 8 美元指数和铜价走势对比 5.2 中国经济数据对铜市影响前高后低可以说, 上半年资金之所以在目前态度较为悲观, 与全球宏观面始终没有太多利好提供有极大关系同时, 中国疲弱的数据更是起到了雪上加霜的作用年初中国的经济数据趋好, 对铜价形成支撑而也正是各经济数据良好, 令市场对通胀风险开始关注, 市场担心中国政府将推出更多限制, 诸如二套房贷政策将收紧传闻楼市调控升级等重挫房地产股和股市, 围绕中国住房相关基本金属需求的担忧对铜市场也构成拖累进入二季度后, 弱于预期的中国经济数据令市场对中国需求的担忧不断加重,PMI 数据不断下滑, 我国整体经济增长动力略显不足,PPI 降幅扩大, 与 PMI 信号一致, 也反证了经济有所降温的特点一系列贸易数据也显示中国经济有所趋弱, 其中, 出口投资消费这三驾马车表现均低于此前市场预期当时也陆续有国外几家银行的经济学家下调对中国 2013 年的经济增长预期, 均增加了市场对中国经济的悲观情绪对于铜市场来说, 形成利空二季度中后期, 对中国的新忧虑是可能出现短期流动性紧缺,6 月中国进入 08 年以来最大钱荒月历史上来说, 国内每年的 6 月份资金面都会有季节性抽紧的现象, 而今年的紧张程度也超过市场预期, 造成当时铜价创出年底低点此后中国央行不断发言安抚市 18

20 场, 并做了一些动作, 这带来平稳情绪的作用下半年尤其是四季度, 中国的经济数据发布时都几乎没有对铜价走势有明显影响, 国内经济较为平稳, 亮点不多却也没有明显利空, 因为一方面中国经济开始企稳并平稳回升, 可另一方面由于并非快速增长, 因此对于铜市场并没有带来太多的动力年底时经济增速再现放缓迹象, 好在经济数据毕竟都还在维持扩张区间内, 铜价没有对此作出反应纵观全年, 中国经济发展和数据对于铜市场的指引上半年更多, 下半年明显减弱, 对铜市的影响呈现前高后低格局 5.3 融资铜之争国内企业通过授信银行开立远期信用证给境外贸易商, 到单 T/R 得到货权单证, 转卖其他贸易商 ( 通常就是原境外贸易商 ) 或通关后国内市场销售, 即期获到相应货款, 信用证到期后再偿还银行资金, 此做法给企业带来了几个月的流动资金, 即所谓的融资铜去年以来, 市场对融资铜的争论逐步激烈, 今年二季度高盛发文表示这是中国的雷曼兄弟事件, 并预计融资铜将彻底终结, 令对融资铜的争论进一步升级为应对热钱流入人民币升值压力虚假贸易 ( 货币套利 ) 等,2013 年 5 月 5 日, 国家外汇管理局发布的关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知 ( 汇发 [2013]20 号 ), 一段时间内抑制了进口融资铜的数量当然, 问题也要从另一个角度来看, 首先, 汇发 [2013]20 号文本身并非专门针对融资铜 ; 而且, 该文件本身和进一步的解释, 都没有特别提及禁止融资铜第二, 由于融资铜贸易基本都是以实物或仓单为抵押品, 重复抵押很少, 外管收紧不至于对融资铜贸易造成毁灭性打击, 也即不会出现所谓的融资铜崩盘, 对铜市场的影响较为缓和当然, 银行收紧信用证贷款, 的确将会延长融资铜贸易周期, 减少该类贸易量, 融资铜的减少, 将向市场释放更多的可流通的现货铜, 相当于增加市场供应量, 从而对价格形成压力在外管局提供了更为详尽更为明确的监管目标和细则之后, 有良好资质的大中型贸易商和终端消费商 6 月份后已经能够获得银行开具的信用证来进行保税铜贸易或进口现货铜, 下半年因资金紧张等原因, 融资铜再次反弹, 中国精铜进口量也逐步反弹回至每月 30 万吨左右的水平可以说, 融资铜的减少是铜市场的金融属性挤出水份的一个过程, 也是市场规范化的一个过程, 我们同时也认为, 即便目前的信用证融资模式受到冲击, 融资铜活动亦不会消 19

21 失, 毕竟本质上很难区分是正常贸易, 还是融资为目的的贸易如果比价汇率利率等条件允许, 还将会刺激贸易融资进口的增加, 因此, 预计 2014 年融资铜数量上会有一定受限, 但还将存在, 甚至不排除一些月份融资进口量较大的可能, 这对于铜价来说, 还会提供一些利多效果 20

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Microsoft PowerPoint - 10何笑辉 2014 年 ( 第九届 ) 中国铜加工行业发展论坛 2014 年铜市场分析何笑辉北京安泰科信息开发有限公司 2014 年 5 月 12 日. 浙江余姚免责申明 : 北京安泰科信息开发有限公司 ( 以下简称安泰科 ) 力求本报告中所采用的数据或资料客观公正且真实可信, 报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议, 不构成投资建议, 也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更任何根据本报告作出投资所引致的后果,