一 : 精炼铜产量同比高增长, 但去库存却连续下降据国家统计局数据,218 年 1-8 月份, 中国精炼铜产量高达 584 万吨, 同比增加 11.4%; 其中 8 月精炼铜产量为 74.9 万吨, 同比增加 1.5%, 环比增加 2.32% 图 1: 中国精炼铜累计产量单位 : 万吨,% 图 2:

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见鞭沈
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1 铜品种 : 精炼铜产量和库存变化矛盾解析据国家统计局数据,218 年 1-8 月份, 中国精炼铜产量高达 584 万吨, 同比增加 11.4%; 其中 8 月精炼铜产量为 74.9 万吨, 同比增加 1.5%, 环比增加 2.32% 另外, 从机构统计数据来看, 也基本上验证了精炼铜产量同比维持 1% 以上的增速, 整体精炼铜产量的大幅增加是现实的情况但上期所库存已经下降至 215 年以来的相对低点那么, 精炼铜的供应最终去哪里了? 华泰期货研究院基本金属部吴相锋金属研究员 wuxiangfeng@htfc.com 从业资格号 :F 徐闻宇宏观贵金属研究员铜品种 : 逻辑和结论综合情况来看, 精炼铜供应量和库存数据之所以会出现较大的矛盾, 主要是由于以下几个方面的综合作用结果 xuwenyu@htfc.com 从业资格号 :F 投资咨询号 :Z 统计效应: 小微型冶炼企业受到环保以及各种因素的挤压, 数量快速的下降, 从而使得大中型冶炼企业的市场份额加大, 从而使得此前隐藏的产量进入统计范围, 这使得统计的精炼铜产量增量较大 2 废旧结构: 废七类进口政策的变化, 不仅仅直接影响废旧铜的总供应量, 对于结构的影响也比较大, 整体缩减了可以直接用于下游需求的废旧量, 而其他需要再加工的废旧量进口增加, 整体体现在再生铜产量的增加 3 精炼铜供需两旺: 因此, 精炼铜之所以会出现供需两旺的现象, 一方面是由于冶炼企业集中, 导致统计的产量看起来增加会多一些, 另外一方面则是由于废旧铜结构的变化, 导致此前的需求向精炼铜转移, 因此, 整体上精炼铜的供应并没有表面上那么大, 和库存的变化方向是不矛盾的相关研究 :

211 213 215 217-5 23 25 27 29 211 213 215 217 数据来源 : Wind 华泰期货研究院另外, 从机构统计数据来看, 也基本上验证了精炼铜产量同比维持 1% 以上的增速, 整体精炼铜产量的大幅增加是现实的情况图 3: 中国精炼铜累计同比单位 :% 图 4: 中国精炼铜月度产量单位 : 万吨,% 累计同比.5.4.3.2.1 2 22 24 26 28 21 212 214 216 218 -.

2 一 : 精炼铜产量同比高增长, 但去库存却连续下降据国家统计局数据,218 年 1-8 月份, 中国精炼铜产量高达 584 万吨, 同比增加 11.4%; 其中 8 月精炼铜产量为 74.9 万吨, 同比增加 1.5%, 环比增加 2.32% 图 1: 中国精炼铜累计产量单位 : 万吨,% 图 2: 中国精炼铜月度产量单位 : 万吨,% 5 25 产量 : 精炼铜 ( 铜 ): 累计值月万吨产量 : 精炼铜 ( 铜 ): 累计同比月 % 1, 产量 : 精炼铜 ( 铜 ): 当月值月万吨产量 : 精炼铜 ( 铜 ): 当月同比月 % 数据来源 : Wind 华泰期货研究院另外, 从机构统计数据来看, 也基本上验证了精炼铜产量同比维持 1% 以上的增速, 整体精炼铜产量的大幅增加是现实的情况图 3: 中国精炼铜累计同比单位 :% 图 4: 中国精炼铜月度产量单位 : 万吨,% 累计同比产量同比数据来源 : SMM 华泰期货研究院数据来源 :SMM 华泰期货研究院精炼铜产量的大幅度增加, 主要和加工费有关, 二季度以来, 由于印度冶炼厂的关停, 加工费表现较好, 当前国内冶炼企业加工利润普遍在 3 元 / 吨以上, 高利润刺激了冶炼企业积极性 / 1

3 华泰期货策略报告图 5: 谈判小组铜精矿加工费接受底线单位 : 美元 / 吨图 6: 年度加工费单位 : 美元 / 吨 CSPT 加工费底线实际加工费均值加工费 ( 美元 / 吨 ) 精炼费 ( 美分 / 磅 ) Q1 217-Q2 217-Q3 217-Q4 218-Q1 218-Q2 218-Q 数据来源 : 华泰期货研究院数据来源 : 华泰期货研究院另外一方面, 铜进口方面, 精炼铜进口经历两年的下降之后,217 年开始恢复, 而 218 年精炼铜进口也维持比较快的增速图 7: 中国铜进口单位 : 万吨,% 图 8: 中国精炼铜进口单位 : 万吨,% 6, 5, 4, 3, 2, 1, 未锻轧精炼铜和铜材进口增速累计净进口月吨海关总署 ( 右 ) 35 累计净进口同比增幅月 % 海关总署 ,5, 3,, 1,5, 数据来源 : Wind 华泰期货研究院尽管产量和进口量均大幅增加, 但是, 精炼铜库存自二季度以来却快速的下降, 特别是进入 9 月份以后, 下降的速度加快上期所库存已经下降至 215 年以来的相对低点那么, 精炼铜的供应最终去哪里了? / 1

4 图 9: 全球铜库存单位 : 吨图 1: LME 铜库存单位 : 吨 8 全球库存吨 9, LME 铜库存吨 /1 216/1 217/1 218/1 6, 3, 数据来源 : Wind 华泰期货研究院图 11: SHFE 铜库存单位 : 吨图 12: COMEX 铜库存单位 : 吨 45, 上期所铜库存吨 3, COMEX 铜库存吨 24, 3, 18, 15, 12, , 二需求有所增加, 但增速无法和精炼铜供应增速相比较首先, 从全球的表观需求来看,218 年全球铜需求增速整体较为温和, 基本上没有特别明显的亮点 / 1

5 图 13: 主要经济体铜需求增速单位 :% 图 14: 日本铜需求量单位 : 吨 6 全球需求增速 % 日本欧洲中国美国月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月数据来源 :WBMS 华泰期货研究院数据来源 :WBMS 华泰期货研究院图 15: 欧盟铜需求单位 : 吨图 16: 美国铜需求量单位 : 吨月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月数据来源 :WBMS 华泰期货研究院数据来源 :WBMS 华泰期货研究院而中国的铜需求, 从过去的几个月份来看, 基本上保持在 1.5% 附近的增速, 并且主要依赖电力电缆领域的需求支撑, 而在 217 年较为强劲的空调汽车等领域的需求,218 年下半年开始走弱 / 1

6 图 17: 中国铜需求结构单位 : 吨图 18: 中国铜需求历史增速单位 :% 空调汽车船舶工程机械机械设备电力电缆电器设备电子电器总量增速 (%) 右月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 216/8 217/1 217/6 217/11 218/ 数据来源 : 华泰期货研究院数据来源 : 华泰期货研究院因此, 需求一定程度上吸纳精炼铜供应的增加, 但是增速不足以承受精炼铜供应的增量三废铜进口结构变化, 导致再生铜增加, 可直接消费废铜降低 218 年, 中国对废七类进口采用审批制度,218 年 9 月份, 已经公布第二十批限制进口类固废批文, 累计发放批量 9.32 万吨, 累计同比减少 69.95% 另外, 废七类铜主要以废旧电机和废旧电缆为主, 经过国内拆解之后, 可以直接形成供应, 217 年废七类的进口量预估在 3 万金属附近另外, 预估未来的批文量增加可能比较困难, 因此, 废七类进口环比减少的量可能在 15 万吨附近, 这部分需求需要精炼铜来替代图 19: 中国废铜累计进口量单位 : 吨图 2: 废旧铜国别进口量单位 : 吨 3 进口数量 : 废铜 : 累计值月吨进口数量 : 废铜 : 累计同比月 % 6,, 3, 进口数量 : 废铜 : 德国 : 当月值月吨进口数量 : 废铜 : 美国 : 当月值月吨进口数量 : 废铜 : 中国香港 : 当月值月吨进口数量 : 废铜 : 日本 : 当月值月吨进口数量 : 废铜 : 当月值月吨 ( 右 ) 6, 15 3,, 15, 4, 2, / 1

7 Mar Nov Jul Mar Nov Jul Mar Nov Jul Mar Nov Jul Mar 华泰期货策略报告但是, 其他形式的废旧铜进口量则有一定的增加, 但是我们认为, 这部分废旧铜需要再加工, 这部分供应主要体现在中国再生铜产量的增加上因此, 虽然中国 218 年废旧进口同比减少的量或低于 6 万吨, 但是结构则发生显著变化, 对于国内供应格局产生深远的影响精废价差快速收缩, 迫使废旧铜的需求转向精炼铜图 21: 中国再生铜产量单位 : 万吨,% 图 22: 精废价差单位 : 元 / 吨产量 : 精炼铜 ( 铜 ): 再生 : 累计值月万吨产量 : 精炼铜 ( 铜 ): 再生 : 累计同比月 % 精废价差四铜精矿进口增量不及精炼铜产量增量另外, 从铜精矿进口来看, 虽然 218 年铜精矿进口保持快速的增速, 但是绝对增量上 1-8 月份绝对进口增量大约为 4 万吨附近, 月度增量大约为 5 万吨左右此外, 国内铜精矿产量弹性是比较有限的, 因此, 从原料供应的角度来看, 是不支撑精炼铜产量的增量的图 23: 中国铜精矿进口量单位 : 万吨 / 月图 24: 铜精矿年度数据单位 : 万金属吨铜精矿进口量 ( 万吨 ) 进口增速 %( 右 ) 铜精矿累计进口万金属吨月 3 月 5 月 7 月 9 月 11 月 / 1

8 图 25: 中国铜精矿产量单位 : 万吨,% 图 26: 铜精矿月度产量单位 : 金属吨,% 产量 : 铜选矿产品含铜量 : 累计值月万吨 3. 产量 : 铜选矿产品含铜量 : 累计同比月 % 15.. Jan Jan Jan Jan Jan Jan Jan 6 3 (3) 25, 2, 15, 1, 5, 产量 ( 金属吨 ) 同比五铜冶炼产能集中或是表观数据强劲的关键从国家统计局公布铜冶炼企业数量来看,28 年全国铜冶炼企业数量高达 361 家, 随后逐年下降, 截至统计局停止公布时的数据则已经降低至 248 家另外, 从一些黄页数据来看, 216 年, 铜冶炼以及相关的上游企业数量高达 1 余家 ; 这些企业的产量是不太可能纳入统计局或是机构统计的产能之内的 ( 从目前市场主流机构的数据来看, 这些机构的覆盖普遍在 5 家企业附近, 基本上只有年产量在 1 万吨以上的冶炼企业才有效的纳入统计 ) 而近两年, 由于环保的严格, 整个产业链均出现集中的现象, 小冶炼企业由于环保监管等因素快速的退出, 因此, 使得其市场份额退出, 导致可统计的产量数据增加图 27: 中国铜冶炼企业数量单位 : 个图 28: 铜冶炼企业开工率单位 :% 4 ( 停止 ) 铜冶炼 : 企业单位数月个 % 1% 8% 6% 4% 2% 铜冶炼企业开工率大型冶炼开工率中型冶炼开工率小型冶炼开工率 % 数据来源 : Wind 华泰期货研究院 / 1

9 六综合情况 : 综合情况来看, 精炼铜供应量和库存数据之所以会出现较大的矛盾, 主要是由于以下几个方面的综合作用结果 1 统计效应: 小微型冶炼企业受到环保以及各种因素的挤压, 数量快速的下降, 从而使得大中型冶炼企业的市场份额加大, 从而使得此前隐藏的产量进入统计范围, 这使得统计的精炼铜产量增量较大 2 废旧结构: 废七类进口政策的变化, 不仅仅直接影响废旧铜的总供应量, 对于结构的影响也比较大, 整体缩减了可以直接用于下游需求的废旧量, 而其他需要再加工的废旧量进口增加, 整体体现在再生铜产量的增加 3 精炼铜供需两旺: 因此, 精炼铜之所以会出现供需两旺的现象, 一方面是由于冶炼企业集中, 导致统计的产量看起来增加会多一些, 另外一方面则是由于废旧铜结构的变化, 导致此前的需求向精炼铜转移, 因此, 整体上精炼铜的供应并没有表面上那么大, 和库存的变化方向是不矛盾的 / 1

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天胶短期震荡，可考虑买近抛远

天胶短期震荡，可考虑买近抛远华泰期货橡胶日报 217-1-24 沪胶维持震荡格局胶市回顾 23 日, 沪胶主力收盘 135(-2) 元 / 吨, 复合胶报价 1165 元 / 吨 (), 主力合约期现价差 185 元 / 吨 (-2); 前二十主力多头持仓 7387(+64), 空头持仓 9955 (+1266), 净空持仓 2568(+122); 截至 1 月 2 日 : 交易所仓单 3717(-239), 交易所总库存