目录一行情回顾 : 一季度分两段, 二季度重心仍向下... 3 二外围环境 : 风险事件降低, 中欧经济形势更关键... 4 风险面 : 新出风险事件有限, 年中 QE 规模缩减仍是热点... 4 经济面 : 良好的美国, 观察中的中国, 低迷的欧元区... 4 周边市场 : 美元向上趋势明显

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婵抑家
7 years ago
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1 研究报告有色金属季报 Industrial Metal Market Seasonly 侧重供需环境, 转折下铜价交易重心仍向下 2013 年 03 月 25 日年二季度铜期货市场投资分析报告摘要 : 目前, 铜精矿供应环境较为宽松, 市场对供应端的忧虑不大, 而精炼铜消费增速仍在下滑趋势中表观供应过剩已转向交易所显性库存, 交易所显性库存的持续走升, 同时也是全球铜市基本面转向过剩的一个标志 2013 年一季度三大交易所显性库存出现持续快速的攀高, 其中,LME 铜库存已上行到 56.2 万吨, 上期所铜库存已超过去年同期高点升至 23.9 万吨, 纪录高位是 2002 年 4 月 18 日的吨 ; 这使三大交易所显性总库存迅速超过 80 万吨, 为 2003 年 12 月以来首现我们认为二季度铜市, 风险事件的扰动将下降, 基本面跟踪的份量将加大, 铜市中长期趋势依旧是交易重心的下降, 并且预计二季度铜市出现年内低点的概率最大, 具体幅度与低点之后的形态要动态跟踪市场对经济形势供应过剩的调整与预期首创期货研发中心有色金属研究组肖静有色金属分析师电话 : 邮箱 :xjing@scqh.com.cn 执业资格编号 :F20951 期市有风险投资需谨慎

2 目录一行情回顾 : 一季度分两段, 二季度重心仍向下... 3 二外围环境 : 风险事件降低, 中欧经济形势更关键... 4 风险面 : 新出风险事件有限, 年中 QE 规模缩减仍是热点... 4 经济面 : 良好的美国, 观察中的中国, 低迷的欧元区... 4 周边市场 : 美元向上趋势明显 ; 股市处在高位... 6 三基本面 : 铜市供求转向宽松过剩... 7 供给预期转向过剩... 7 交易所铜库存转折性的攀高到 2003 年年底水平... 8 国内铜市供应宽松, 表观需求因净进口下降四小结插图目录图 1:3 月中下旬进出口比价环境转暖, 有助于保税库库存消化... 3 图 2:IMF2013 年 1 月世界经济展望普遍调降 2013 年经济增长预估... 5 图 3: 美国制造业 PMI 延续回升, 欧日有触底迹象 6 图 4: 中国汇丰制造业 PMI 初值开始转暖... 5 图 5:2013 年前两个月国内终端产品产量增速好于去年同期... 6 图 6:2012 年底全球精炼铜供应加速 7 图 7: 全球铜精矿产量增速超过精铜供求... 7 图 8: 全球铜精矿产能利用率持续维持在 2008 年以来高位 8 图 9: 月度供求过剩量在年底放大... 8 图 10: 三大交易所显性库存逼近 2003 年 12 月水平... 8 图 11:LME 亚洲铜库存注销仓单比例开始走升... 9 图 12: 国内精炼铜产量平稳, 净进口量下滑明显 10 图 13: 精炼铜表观消费转为累计同比降幅图 14: 铜精矿进口保持稳定增速 11 图 15: 中国月度精炼铜出口量变得持续 / 12

3 一行情回顾 : 一季度分两段, 二季度重心仍向下 2013 年一季度, 内外铜市的表现基本符合我们的预期, 季度高点出现在春节前的 2 月 4 日, 其中,LME 三月期铜触及美元 / 吨, 沪铜指数季内高点在元 / 吨, 形态上, 本季高点低于去年春季高点, 也低于去年 9 月阶段性反弹高点, 铜价中长期的震荡形态很明显的仍然是交易重心向下均价方面, 截止 3 月 22 日,LME 三月期铜年内动态均价较去年时段下滑了 3.95%, 沪铜指数均价则下滑了 3% 具体到价格表现, 一季度的铜市基本分为两个阶段, 第一阶段,2013 年 1 月到春节前, 这个时段, 美国的财政悬崖风险趟过一半儿且经济指标表现良好, 国内经济回暖下的旺季消费预期带动交易情绪, 内外铜价阶段性的冲击高点 ; 第二阶段, 春节后至 3 月下旬, 风险事件交织与过剩的基本面主导市场, 使铜价形成了类似于 2010 年 4-6 月振荡跳跌再振荡再跳跌的模式这一阶段, 我们不断下调铜价跌幅预期, 内外铜价的累计跌幅也较大, 其中,LME 三月期铜在 3 月 19 日触及 7486 美元低点, 中间最大跌幅超过了 10%; 沪铜主力在此时段的低点是元 / 吨由于是振荡跳跌, 保值单与趋势单分歧较大, 沪铜指数总持仓在 3 月 19 日被推升到万手纪录新高 3 月底, 我们认为技术跌势基本到位, 铜价也将为进一步观察中国消费节奏预留空间, 因此, 市场暂时结束振荡 - 跳跌模式转为区间振荡技术上, 我们认为至 4 月上旬, 伦铜震荡区域基本在美元间, 美元压力较重 ; 沪铜则在万间, 万压力较重图 1:3 月中下旬进出口比价环境转暖, 有助于保税库库存消化资料来源 : 首创期货主线上, 认为二季度铜市, 风险事件的扰动将下降, 基本面跟踪的份量将加大, 铜市中长期趋势依旧是交易重心的下降, 并且预计二季度铜市出现年内低点的概率最大, 具体幅度与低点之后的形态要动态跟踪市场对经济形势供应过剩的调整与预期参照往年, 伦铜 2013 年的低点可能在美元一线, 沪铜指数相应在万一线不过, 当前高位库存是个麻烦, 其对铜价施加多大的压力对于低点的判断相当关键 3 / 12

4 二外围环境 : 风险事件降低, 中欧经济形势更关键风险面 : 新出风险事件有限, 年中 QE 规模缩减仍是热点 2013 年一季度风险事件几乎未断美国方面, 财政悬崖拆成两段儿, 年初增税通过后,3 月 1 日的财政减支被动的转为开支自动削减, 不过, 美国参众两院已通过在 9 月底财政年度结束之前向联邦政府提供融资的议案, 避免了美国政府在 3 月底关门的风险从市场表现看, 金融市场对美国自动削减开支的结果, 表现淡定, 由于财报利好经济数据亮眼, 自动减支对经济及市场的影响可能要延续到二季度显现, 主流机构对此以适度下调美国经济成长预期作为反应欧洲方面, 意大利政治困局继续拖到 2 季度, 最新消息是中左翼领导人贝尔萨尼获权组阁, 但与中右翼领导人贝卢斯科尼的态度僵硬, 由于议会没有明确贝尔萨尼的组阁时间, 缺乏明确时间表, 市场也只能被动等待, 如果联合政府组建失败, 意大利仍有重新大选的风险除意大利政局, 三月下旬, 塞浦路斯问题提上欧债议程, 扰动市场目前, 塞浦路斯议会发言人称援助协议正式成形, 议案将提交欧元集团 ; 大体框架是保住该国第一大银行, 拆分其第二大银行,10 万欧元以下储户不会遭遇存款税, 但以俄罗斯富人为代表的群体可能要为此买单另外,2013 年全年欧债国家的偿债高峰将在 4 月到来国内, 市场仍在等待房地产国五条的地方细则, 这段时间针对此项政策的讨论已经极多我们认为, 二季度不会增加新的风险事件, 更多的是一季度市场风险的延续同时, 随着美国经济体质的切实好转, 美联储对 QE 规模适度削减的态度很可能在年中时段发生转变, 高位的股市以及趋势向上的美元指数对 QE 的反应最敏感经济面 : 良好的美国, 观察中的中国, 低迷的欧元区相较去年 10 月份, 从 IMF2013 年 1 月全球经济展望看, 其对年的经济增速做出略微下调其中, 下调幅度最大的是欧元区,IMF 原本认为 2013 年欧元区经济将有 0.2% 的微幅正增长, 但新修正的经济预期是该地区仍可能面临 0.2% 的衰退 ; 该机构对未来两年中国经济的看法持平 ; 略微下调美国 2013 年 GDP 增长率, 但上调了 2014 年表现 ; 全球来看, 预计 2013 年全球经济增速好于 2012 年增长 3.5% 4 / 12

5 图 2:IMF2013 年 1 月世界经济展望普遍调降 2013 年经济增长预估资料来源 : 首创期货具体看, 美国的经济数据保持着相当好的惯性, 我们延续年报中的看法, 强调其经济成长的惯性与失业率下降的惯性 2013 年美国一季度的 GDP 表现有可能相当亮眼, 创纪录的美国股市很好的诠释了这个阶段美国实体经济的活性按正常趋势, 年中时段的美国经济可能经历一定的调整, 另外, 市场将观察自动削减支出的影响美联储会议纪要略微下调年经济增长率 0.1%,2014 年 GDP 增长范围在 2.9% 到 3.4%, 反映了 FED 对财政缩减的疑虑, 但幅度并不大图 3: 美国制造业 PMI 延续回升, 欧日有触底迹象图 4: 中国汇丰制造业 PMI 初值开始转暖资料来源 : 首创期货预计二季度, 美国经济有适度调整的风险, 但大趋势依旧向好 ; 此环境下, 中国及欧元区经济指标的回暖程度对工业金属需求来说, 会占更大比重目前, 欧元区的经济环境虽有触底迹象, 但一季度仍然糟 5 / 12

6 糕, 法国在一季度难逃衰退, 且衰退幅度很可能大于去年四季度 ; 截至 3 月, 欧元区整体的 PMI 指数未能显示经济转暖的动力经济引擎 -- 德国, 其 3 月制造业 PMI 出现较大幅度跳跌, 从 2 月的 53.3 降至 51.0; 分化严重的法国其综合 PMI 录得四年来最低水平意大利政局及塞浦路斯援助问题, 加重了欧元区经济继续在底部低迷运行的风险图 5:2013 年前两个月国内终端产品产量增速好于去年同期资料来源 : 首创期货中国来看, 两会结束后, 虽然有城镇化题材, 但市场并未明确国内经济成长的节奏 3 月, 汇丰制造业 PMI 好于预期转暖, 不过, 市场还将关注国内经济在 4 月的表现最被动的经济环境是类似于去年同期, 即我们直到 5 6 月份还在期待中国经济的转暖我们认为, 国内的实体经济环境要好于去年二季度, 前 2 个月主要的金属终端消费品的产量增速大部分都好于去年同期, 开局尚好整体看, 二季度全球实体经济的成长氛围比较中性, 美国增长趋势下的调整幅度以及中国经济继续转暖的幅度将对铜价宽幅震荡的重心起关键作用, 特别是在铜供应明显宽松的环境下, 经济的具体表现将决定何时触及低点, 以及触及低点后的形态周边市场 : 美元向上趋势明显 ; 股市处在高位去年, 我们就看好美元指数中长期企稳走升的趋势, 但一年下来,2012 年美元指数继续在较窄范围保持振荡今年, 由于美国绝对优势的经济环境, 美元兑日元英镑大幅走升, 兑欧元也自 3 月扩大了涨幅大趋势上, 鉴于 QE 规模财政削减经济惯性以及其他经济体货币政策的不同位置, 美元的基本面环境还将继续支持其振荡走高技术上, 指向金融危机以来震荡区域的阻力位置 87 一线美元走强, 将对大宗商品价格产生压制, 不过, 大宗商品与美元指数的敏感性有所下降具体到工业金属, 不仅与美元, 其与股市的联动性也在下降, 这不仅反映在连续创高的美股行情中, 也可能反映到中期看涨的的中国股市上再具体到铜市, 受中国经济成长大周期必将受控放缓以及供求基本面很可能在今年发生转折的影响, 铜的金融属性市场敏感度将有所降低, 阶段性的基本面环境对铜价的指引更强 6 / 12

综上, 二季度铜市仍将受一些延续下来的风险事件的影响, 对 QE 的缩减态度依旧是焦点, 但新的风险事件有限 ; 同时, 主要经济体的经济节奏将决定铜市年中低点的时间空间及前后期形态相比较, 铜市的基本面供求环境相当重要, 这包括供应的增加高位库存锁定 or 消化国内的供需情况, 至少在 3 月底, 这些因素对二季度的影响还是承压向下的三基本面 : 铜市供求转向宽松过剩

7 综上, 二季度铜市仍将受一些延续下来的风险事件的影响, 对 QE 的缩减态度依旧是焦点, 但新的风险事件有限 ; 同时, 主要经济体的经济节奏将决定铜市年中低点的时间空间及前后期形态相比较, 铜市的基本面供求环境相当重要, 这包括供应的增加高位库存锁定 or 消化国内的供需情况, 至少在 3 月底, 这些因素对二季度的影响还是承压向下的三基本面 : 铜市供求转向宽松过剩供给预期转向过剩图 6:2012 年底全球精炼铜供应加速图 7: 全球铜精矿产量增速超过精铜供求资料来源 : 首创期货年报中, 我们已经突出强调了 2013 年铜市供应将转为过剩的风险一季度,ICSG 未对年度预测做出修正, 目前该机构仍预计 2013 年全球精炼铜供应过剩 45.8 万吨,2012 年最新的精炼铜供求数据是该年度短缺 34 万吨铜精矿产量精炼铜产量在 2012 年下半年到年底时段迅速攀升, 显示了上游产能开始集中释放 ICSG 数据显示,2012 年全球铜精矿产量年度增速达到 4.5%, 下半年同比增速更是高达 6.5%,2012 年下半年的铜精矿产量高出当年上半年 10% 其中, 智利铜精矿产量增长了 3% 墨西哥增长了 18% 秘鲁增长了 5% 2013 年这些铜精矿主产国预计铜精矿产量仍将有较大幅度的提升同时, 铜精矿平均产能利用率在 2012 年升至 82%,2011 年平均为 80.8%, 从月度趋势看, 铜精矿产能利用率在去年下半年不断走高, 年底升至 87%, 此为 2008 年以来高点 7 / 12

图 8: 全球铜精矿产能利用率持续维持在 2008 年以来高位图 9: 月度供求过剩量在年底放大资料来源 : 首创期货受铜精矿产量带动, 新生精炼铜产量全球精炼铜产量同样在去年下半年走高,2012 年 12 月单月全球精炼铜产量达到 183.

8 图 8: 全球铜精矿产能利用率持续维持在 2008 年以来高位图 9: 月度供求过剩量在年底放大资料来源 : 首创期货受铜精矿产量带动, 新生精炼铜产量全球精炼铜产量同样在去年下半年走高,2012 年 12 月单月全球精炼铜产量达到万吨目前, 铜精矿供应环境较为宽松, 市场对供应端的忧虑不大 ; 在供应宽松影响下,ICSG 精炼铜月度供求平衡已在去年年底转为单月小幅过剩, 而精炼铜消费增速仍在下滑趋势中 2013 年一季度市场期待中国出现较快的库存消化节奏, 期待欧洲消费能够从 2012 年 6.3% 的负增长中转正, 但表观供应过剩已转向交易所显性库存, 交易所显性库存的持续走升, 同时也是全球铜市基本面转向过剩的一个标志交易所铜库存转折性的攀高到 2003 年年底水平 2013 年一季度三大交易所显性库存出现持续快速的攀高, 其中,LME 铜库存已上行到 56.2 万吨, 上期所铜库存已超过去年同期高点升至 23.9 万吨, 纪录高位是 2002 年 4 月 18 日的吨 ; 这使三大交易所显性总库存迅速超过 80 万吨, 为 2003 年 12 月以来首现, 而年正是内外铜市启动牛市周期的起点图 10: 三大交易所显性库存逼近 2003 年 12 月水平 8 / 12

9 资料来源 : 首创期货 3 月铜市的一个重要分岐就是对高位库存的解读, 一方认为这些库存大部分不会流出, 因为它们近似于铝铅锌, 主要的流入方向也是融资协议积极锁定的新奥尔良柔佛仓库, 数据显示, 这两地的铜库存接近 LME 铜库存的一半, 已经超过 27 万吨不过, 我们认为, 哪怕大量的铜库存被融资协议锁定, 只能有限流向市场, 对价格造成的影响也可能有限, 但如此高位的交易所库存已经明确显示, 铜市场已经转向过剩, 基本面正在发生根本变化, 这就必然会影响内外铜市的交易重心在此之前, 铝锌都已经历了高显性库存持续积累且居高不下的现象, 这也令这几年的铝锌价格被动的延续缺乏亮点的震荡走势我们认为, 曾经的铜博士光环渐褪图 11:LME 亚洲铜库存注销仓单比例开始走升资料来源 : 首创期货具体看 LME 的铜库存分布,3 月中下旬开始, 注销仓单有走高倾向, 亚洲仓库也有库存流入的迹象, 这令我们想起去年 4 月份, 铜在高注销仓单比例下最终有效出库, 并流向中国消费市场, 有一部分转化为国内保税库存有一部分再出口的情况, 并阶段性令铜价先涨后跌今年,3 月底的注销仓单比例刚刚超过 10%, 量不是很大, 且 LME 铜 0-3 月价差以美元的贴水为主, 这与去年不同我们认为, 铜市的交易所库存形态正可能转向铝锌铅的高库存高注销仓单模式, 或许后期铜的高注销仓单也未必能够有效流出, 它会长时间压制铜价的震荡重心, 并对现货升水造成影响总之,3 月份, 主流铜消费市场的供应比较宽松, 尽管前 2 个月国内终端产品的产量增速开局尚可, 但国内以消耗高位保税库库存为主, 上期所库存连续几周持稳在 20 万吨, 这并不多见中国的精炼铜表观需求已经下降, 在有效消耗前期库存之前, 国内精炼铜进口将继续以温和适度为主对于铜价, 二三季度国内现阶段库存消化节奏与新一轮补库周期重启, 是限制年中价格低点的关键 9 / 12

10 图 12: 国内精炼铜产量平稳, 净进口量下滑明显图 13: 精炼铜表观消费转为累计同比降幅资料来源 : 首创期货国内铜市供应宽松, 表观需求因净进口下降一季度, 国内的铜供应无疑是宽松的精炼铜产量方面,1-2 月累计精炼铜产量万吨, 同比增长 11.9%; 前两个月铜精矿累计产量万吨, 同比增长 5.8% 尽管 2 月单月精炼铜产量下滑到 48.3 万吨, 去年 7 月来低点, 但国内铜上游产业链依旧保持较快增速铜精矿进口前两个月增长 17.43% 废铜进口量增长 7.94%, 保障了精炼铜原料的供应精炼铜进口方面,1-2 月累计进口万吨, 同比降幅达到 35.59%; 这主要与去年处在补库周期, 而今年处在清库周期有关另外, 值得注意的是 2 月份的净进口量, 由于国内精炼铜出口量变得更加持续, 2 月精炼铜净进口量在进口下降出口增加的影响下降至万吨低点, 这是 2011 年 6 月以来最低的而受精炼铜净进口影响, 表观消费量在 2 月降至 70 万吨以下,1-2 月表观消费累计较去年同期下滑 7.58% 表观消费量的下降, 有助于国内库存的消化, 但截至 3 月库存消化的幅度并不快, 至少这没有反应在交易所显性库存与现货升贴水上除了 3 月中旬的加速下跌, 国内长江铜现货多数时间以小幅度的贴水为主甫进二季度, 市场将首先为中国消费预留观察期, 我们认为这个观察期最长可能到 4 月中下旬, 这很可能使二季度开头的行情以区间振荡为主, 价格的波动性倾向降低 ;5 6 月市场将得出对中国经济的阶段性看法, 这将影响年中时段的交易重心倘若预期平稳, 铜价的震荡低点受限可控 10 / 12

图 14: 铜精矿进口保持稳定增速图 15: 中国月度精炼铜出口量变得持续资料来源 : 首创期货四小结倾向二季度, 内外铜价以先在 4 月中上旬振荡, 其后交易重心仍可能震荡下跌为主, 此阶段走出全年低点的概率大, 二季度均价将低于一季度基本面过剩环境美国增长趋势下的经济调整幅度中国经济的转暖节奏, 以及国内现阶段库存消化节奏与新一轮补库周期的重启, 将决定铜价何时触及低点,

11 图 14: 铜精矿进口保持稳定增速图 15: 中国月度精炼铜出口量变得持续资料来源 : 首创期货四小结倾向二季度, 内外铜价以先在 4 月中上旬振荡, 其后交易重心仍可能震荡下跌为主, 此阶段走出全年低点的概率大, 二季度均价将低于一季度基本面过剩环境美国增长趋势下的经济调整幅度中国经济的转暖节奏, 以及国内现阶段库存消化节奏与新一轮补库周期的重启, 将决定铜价何时触及低点, 以及触及低点后的形态从基本面看, 铜价的中长期下滑空间相当的大, 不过, 年报中, 我们预计在 2013 年, 中长期的价格滑落在速度上是受控的, 是个重心逐渐下移的过程目前, 我们预计 4 月中上旬, 伦铜震荡区域基本在美元间, 美元压力较重 ; 沪铜则在万间, 万压力较重参照往年, 伦铜二季度低点可能在美元一线, 沪铜指数相应在万一线贯穿一季度的保值多单, 需抓紧 4 月中上旬主动调整头寸数量, 规避铜价重心继续下移的风险 11 / 12

12 免责声明 : 本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本报告力求客观公正, 但文中观点结论和建议仅供参考, 并不构成所述品种的操作依据, 投资者据此做出的任何投资决策, 本公司及报告书写人不承担任何责任此报告版权属于北京首创期货有限责任公司, 未经首创期货授权, 任何个人机构不得以任何方式更改转载传发及复印 2013 年北京首创期货有限责任公司版权所有营业部及联系方式 : 北京首创期货有限责任公司公司总部 : 北京市西城区闹市口大街 1 号院长安兴融中心 4 号楼 11 层联系电话 : 北京北辰东路营业部地址 : 北京市朝阳区北辰东路 8 号亚运村 1 号门电话 : /82/83 北京长虹桥营业部北京市朝阳区东三环北路 19 号中青大厦室电话 : 上海营业部地址 : 上海市徐汇区南丹东路 181 号二楼电话 : 大连营业部地址 : 大连市沙河口区会展路 129 号大连国际金融中心 A 座 - 大连期货大厦 2505 号房间电话 : 哈尔滨营业部地址 : 哈尔滨市南岗区玉山路 10 号 D 栋 ( 一层, 二层,501 室 ) 5 号门市电话 : 昆明营业部地址 : 昆明市护国路 2-4 号广业大厦 B 幢 15 楼 A 区电话 : 济南营业部地址 : 济南市泉城路 268 号永安大厦 9 层 902 室电话 : 沈阳营业部地址 : 沈阳市和平区十一纬路 25 号辽宁出版集团智能大厦 1 号楼 5 层电话 : 厦门营业部地址 : 厦门市思明区湖滨南路 90 号立信广场 2304 室电话 : 长沙营业部地址 : 长沙市芙蓉区五一大道 800 号中隆国际大厦 8 楼 801 室电话 : /1607 包头营业部地址 : 包头市青山区振华小区规划测绘院西附楼四楼电话 : 重庆营业部地址 : 重庆市江北区建新南路 1 号电话 : 郑州营业部地址 : 郑州市未来大道 69 号未来大厦 1601 室电话 : 天津营业部地址 : 天津开发区第三大街 51 号 W2-ABC-4 层电话 : / 12

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大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事