1 植物油月度报告 2011 年 12 月期铜年报研发中心金属部路漫漫其修远兮, 铜将上下而求索研究员 : 戴耀庭 daiyaoting@cindasc.com 内容提要 : 2011 年行情回顾 :2011 年是辛卯年, 辛属金, 卯属木, 金克木为财可惜的是, 这一年既不多金, 也不多财由于欧债危机的集中爆发, 全球经济增速放缓从国内来看, 上半年通胀形势极为严峻, 国家的政策重心放在了抑制通胀上面随着一系列调控政策的出台, 资本市场一片惨淡, 大宗商品价格大幅回落截止 12 月 17 日收盘, 上证指数从 2808 跌至 2224, 跌幅为 20.8%;CRB 指数从 332 跌至 295, 跌幅为 11.16%; 伦铜指数从 9688 跌至 7341, 跌幅为 24.22%; 沪铜指数从跌至 54456, 跌幅为 24.46% 随着新项目的投产,2012 年铜供给较 2011 年将有明显改善, 而经济的不景气也抑制了铜消费的大幅扩张, 预期 2012 年铜的供给缺口将收窄目前全球包括中国的铜库存都处于低位, 政策面放松后的补库活动将对铜价形成支撑 2012 年行情展望 :2012 年是传统意义上的龙年, 龙年象征着腾飞, 但预期铜价难以腾飞欧债危机目前还处于进行时,2012 年 2-4 月份欧猪五国债务集中到期, 这对市场带来悲观的预期, 是否会酿成进一步的危机取决于新一轮的救助方案全球经济的放缓已经不可避免, 随着资金回流美国, 美元将继续保持坚挺, 美国经济将逐步复苏, 而欧洲以及新兴市场国家的经济增速或将进一步回落从国内来看, 货币政策已经开始转变, 定向宽松或将成为未来一段时期的主基调, 流动性的增加会让资金更多的关注风险资产所以, 从总体来看,2012 年铜价将围绕经济增速放缓和货币政策宽松两大主因上下求索, 大幅震荡将成为主旋律, 预计沪铜震荡区间在公司总部杭州市文晖路 108 号浙江出版物资大楼层

2 第一部分 2011 年行情回顾 2011 年是辛卯年, 辛属金, 卯属木, 金克木为财可惜的是, 这一年既不多金, 也不多财由于欧债危机的集中爆发, 全球经济增速放缓从国内来看, 上半年通胀形势极为严峻, 国家的政策重心放在了抑制通胀上面随着一系列调控政策的出台, 资本市场一片惨淡, 大宗商品价格大幅回落截止 12 月 17 日收盘, 上证指数从 2808 跌至 2224, 跌幅为 20.8%;CRB 指数从 332 跌至 295, 跌幅为 11.16%; 伦铜指数从 9688 跌至 7341, 跌幅为 24.22%; 沪铜指数从跌至 54456, 跌幅为 24.46% 图 1:CRB 指数走势图 (2011 年 1 月 3 日 2011 年 12 月 17 日 ) 图 2: 伦铜指数走势图 (2011 年 1 月 4 日 2011 年 12 月 17 日 ) - 2 -

3 图 3: 沪铜指数走势图 (2011 年 1 月 4 日 2011 年 12 月 17 日 ) 资料来源 : 文华财经表 1:2011 年行情走势 ( 截止 2011 年 12 月 17 日 ) 开盘最高最低收盘涨跌幅美元指数 % 上证指数 % CRB 指数 % 伦铜指数 % 沪铜指数 % 资料来源 : 信达期货第二部分宏观经济形势一世界经济增速放缓 2011 年世界经济表现平平, 国际金融危机深层次影响继续显现, 世界经济下行的风险有所放大上半年新兴市场国家普遍受到通胀的困扰, 在金砖四国中, 印度和俄罗斯的通胀率均高达 9% 以上, 巴西的通胀率也维持在 7% 的水平, 中国的通胀率也一度到达 6.5% 正在各国政府把政策重心放在抑制通胀之时, 欧债危机再度爆发随着多个欧洲国家主权评级遭降级, 国债收益率飙升甚至超过警戒线而随着形势进一步恶化, 欧洲银行业承受的压力也日益增加, 面临资金缺口难填, 融资成本加大, 资本重组计划不明等诸多难题, - 3 -

4 欧洲银行业已是风雨飘摇新兴经济体的表现不尽人意, 上半年受通胀影响, 经济增速逐步放缓, 后来随着欧债危机影响逐步加深, 经济进一步下行在金砖四国中, 巴西前三季度 GDP 分别增长 4.2% 3.1% 和 2.1%; 俄罗斯前三季度 GDP 分别增长 4.1% 3.4% 和 4.8%; 印度二季度增速降至 7.7%, 二季度增速降至 6.9%, 为 2009 年第 2 季度以来的最低值从美国来看, 经济复苏迹象初步显现 2011 年前三季度 GDP 增速按环比折年率为 0.4% 1.3% 和 3.1%, 虽然整体来说没有达到去年 3% 的水平, 但增长的态势良好预计美国经济将在 2012 年逐步走出低谷, 而欧洲和新兴市场国家并不太乐观从全球来看, 经济增速放缓已成定局表 2: 年全球经济增速将放缓 F 2012F 美国欧元区中国日本印度世界资料来源 :Consensus Economics 信达期货二欧债危机将继续困扰全球 2011 年 7 月 28 日, 标准普尔将希腊主权信用评级从 CCC 下调至 CC, 开启了一轮评级下调的风潮 10 月份以来, 欧债危机持续恶化, 这轮风潮席卷欧洲 10 月 4 日, 穆迪下调意大利长期主权债务评级, 从 Aa2 调至 A2 10 月 7 日, 穆迪下调英国金融机构的高级债务及存款评级, 同日惠誉下调了意大利及西班牙主权评级, 展望为负面这些举措带来的直接后果是欧洲国家债券收益率大幅上升, 意大利 3 年期国债收益率一度飙升至 7.89% 为了缓解危机, 欧元区各国相继采取了一些措施包括将欧洲金融稳定基金 (EFSF) 杠杆化至 1 万亿欧元, 减免希腊政府 1000 亿欧元的债务等, 虽然在短期给市场带来了信心, 但不能从根本上解决问题而随着 2012 年 2-4 月份欧猪五国债务集中到期, 欧债危机或将在短暂平息后再度上演 - 4 -

5 图 4:2012 年上半年欧猪五国月度到期债务估计 ( 亿欧元 ) 资料来源 : 信达期货三全球工业增速放缓经济的增长很大程度取决于工业的增长, 从目前全球三大经济体的工业增长情况来看, 中国和欧元区的形式都不容乐观中国在前期以收紧信贷为过热的经济降温和应对通胀之后, 经济逐步放缓, 而欧元区由于欧债危机的集中爆发, 工业增速更是大幅走低我们从最能反映工业增长活跃性的经济先行指标 PMI 数据中看到,11 月中国 PMI 为 49%, 环比回落 1.4 个百分点, 自 2009 年 3 月份以来首次回落到 50% 以内, 显示出经济增速回落趋势仍将延续欧元区的情况更为糟糕,11 月综合 PMI 为 47, 远低于枯荣分界线 50, 这也预示着欧元区第四季度经济将萎缩 0.6%, 有很大概率陷入衰退图 5: 欧元区投资信心指数持续走低资料来源 :WIND 信达期货 - 5 -

6 相对来说, 美国的经济前景向好,11 月美国制造业指数 PMI 增至 52.7%, 环比增加 1.9 个百分点, 经济已连续 30 个月增长并且从其他指标来看, 美国在目前的全球经济中也是一枝独秀, 所以我们认为,2012 年美国将成为全球经济的领头羊图 6: 美元指数稳步上行 (2010 年 12 月 28 日 2011 年 12 月 17 日 ) 资料来源 : 文华财经图 7: 全球三大经济体 PMI 指数出现分化资料来源 :WIND 信达期货四通胀放缓和政策转向国际大宗商品价格自 2010 年下半年以来快速上行, 至今年一季度到达高点过高的商品价格导致新兴市场国家面临较大的通胀压力, 国家宏观调控政策年初就已经转为抑通胀 - 6 -

7 上, 但大宗商品的价格传导过程的时滞效应使得调控效果在第四季度才得以体现虽然反映大宗商品价格走势的 CRB 指数在 5 月份就开始大幅回落, 但由于国内食品价格的持续上涨, 通胀在 7 月份达到了 6.5 的高位, 而随后两个月依然维持在 6 以上的水平过高的通胀使得国家宏观调控处于两难境地随着经济增速放缓和调控政策的作用显现,11 月 CPI 回落至 4.2,PPI 更是快速下跌至 2.7, 经济下行的风险开始体现 12 月 5 日, 中国人民银行下调存款准备金 0.5 个百分点, 这是央行近 3 年来首次降低存款准备金率这也预示着调控政策开始转向, 即在经济下行阶段实施反周期的宽松货币政策表 3: 预期 2012 年全球通胀率下降 F 2012F 中国印度世界资料来源 :CEIC 图 8: 我国 CPI 和 PPI 走势资料来源 : 国家统计局信达期货第三部分铜的供需情况世界金属统计局 (WBMS)12 月 14 日公布的数据显示,2011 年 1 至 10 月期间, 全球铜市供应过剩万吨, 而 2010 年全球铜市供应过剩 1.82 万吨另据 CRU 的最新月报显示, - 7 -

8 2011 年第四季度全球铜市场预计缺口 29.4 万吨, 全年铜供需缺口在 38.8 万吨, 而 2010 年全球铜市供应过剩 26.9 万吨两个机构间数据出现了较大的分歧展望 2012 年, 铜的供需格局将发生转变, 预计 2012 年全球铜市过剩 10 万吨,2013 年过剩 37 万吨一铜供应情况 ( 一 ) 铜矿供应情况全球铜矿的品种正在逐年下降, 再加上一些铜矿受到自然灾害的影响, 铜矿劳资纠纷不断以及罢工,2011 年铜精矿的产量严重低于预期前三个季度, 全球铜精矿一直处于供不应求的状态图 9: 全球铜矿品位逐年下降资料来源 :Brook Hunt 中金图 10: 全球铜精矿供需平衡 ( 单位 : 千吨 ) 资料来源 :CRU - 8 -

9 铜精矿未来两年的供应情况将有明显改善, 但由于铜矿新开发项目多集中在高风险地区, 受政治影响较大, 所以不确定性长期存在中国目前在海外投产的铜精矿项目产能约为 20 万吨, 预计年总供应量将提升至 65 万吨 2015 年将扩张至 130 万吨 2012 年全球铜矿供应量增速可能为 5%-6%, 超过 100 万吨图 11: 各国矿产铜未来增长情况资料来源 :Brook Hunt 中金从铜精矿加工费 (TC/RC) 来分析, 一般而言,TC/RC 与铜精矿的供应量具有正向关系, 与铜价之间具有反向关系, 虽然两者关系并不固定 2011 年上半年由于日本发生大地震, 中国铜冶炼企业代替日本加工, 相应的国内现货铜精矿加工费 (TC/RC) 大幅攀升, 最高达到 150 美元 / 吨的高位随着日本灾后重建逐步完善, 全球铜矿罢工事件频出, 流入到中国的铜矿供应减少,TC/RC 也开始直线回落, 最低曾跌至 30 美元 / 吨 -40 美元 / 吨 2012 年全球铜精矿市场供应增速加快, 市场预计 TC/RC 将上涨 10%-15% ( 二 ) 废铜供应情况十二五期间, 国内铜冶炼及深加工将新增产能 750 万吨 2011 年我国废铜进口量预计为 460 万吨, 按含铜率 30% 计算, 含铜量在 138 万吨预计 2012 年中国铜产能将比 2011 年增加 190 万吨, 在这些新增产能中, 将有一半以上是以废杂铜为原料废铜的需求将快速增长目前中国约有三分之二的废铜需求依赖进口, 尽管废铜的利用量在逐年增长, 2010 年中国的废铜利用量累计约为 6300 万吨, 但铜的使用周期较长, 意味着在相当长的一段时间内, 中国废铜需求大部分还将来自于进口 - 9 -

10 图 12: 废铜进口情况资料来源 : 安泰科信达期货 ( 三 ) 精铜供应情况 2011 年由于铜精矿产量增长较慢, 全球精铜产量增长较小中国的精铜产量依然保持较快的增长势头, 远超全球的增长水平预计 2012 年由于铜精矿的供应增加, 中国新增冶炼产能的陆续投产, 全球精铜产量增速会加快, 将超过 5%, 大幅高于今年 0.9% 的增长水平图 13: 中国精铜产量资料来源 : 国家统计局信达期货

11 图 14: 全球精铜产量资料来源 :CRU 信达期货二铜需求情况受全球经济增速放缓的影响, 全球铜需求增速下滑全球铜消费量 2010 年为万吨,2011 年为万吨, 铜消费增速从 2010 年的 9.6% 下滑至 2011 年的 3% 其中中国铜消费量 2010 年为万吨,2011 年为万吨, 占全球消费的 39.48%, 消费增速从 2010 年的 12.9% 下滑至 2011 年的 4.7% 表 4:2011 年全球铜需求增速下滑 ( 单位 : 万吨 ) 国家 2010 年消费量消费增速 2011 年消费量消费增速中国 % % 美国 % % 德国 % % 日本 % % 韩国 % % 印度 % % 资料来源 :CRU 信达期货

12 欧美精铜消费在 2011 年第三第四季度呈现加速下滑的趋势, 欧洲第四季度精铜消费同比下降 0.1%, 这是欧洲自 2010 年以来首次消费出现负增长欧债危机的不断恶化以及全球经济增速的放缓, 还将打压 2012 年上半年的铜消费美国铜消费在 2011 年第三第四两个季度有 5% 的同比降幅, 但我们认为在 2012 年会有所好转图 15: 欧美精铜消费资料来源 :CRU 预计未来两年, 铜消费还将保持稳步增长的格局, 中国依然是增长的主力, 中国铜消费占全球铜消费比例还将继续上升, 从而扮演越来越重要的角色图 16: 全球未来铜消费资料来源 :CRU 信达期货

13 三铜供需失衡情况将会转变通过分析铜的生产和消费情况来看, 全球铜精矿供给在 2012 年将有所改善,2013 年将明显好转,TC/RC 的上涨也支持这一结论预计 2012 年全球精铜产量将同比增长 5.2%, 达到 1992 万吨, 全球精通消费量将同比增长 3.1%, 达到 1982 万吨, 全球铜市将出现过剩的格局, 并且这种过剩的格局将延续至 2014 年图 17:2012 年全球铜市将出现过剩资料来源 :CRU 信达期货四铜库存变化与铜价走势分析关于库存与价格的关系, 一般理解为两者呈现反向关系, 即库存高的时候价格会下跌, 库存低的时候价格会上涨但我们分析近几年铜价走势与库存变化发现, 两者的关系并不是严格的反向关系笔者分析 2008 年经济危机以来铜价走势, 在不同时期的主导因素才是铜价走势的主推力 2009 年初, 由于去库存化, 铜库存迅速回落, 铜价逐步上涨, 主导因素是中国的四万亿投资和全球的量化宽松政策 2009 年 7 月年 3 月, 全球经济逐步复苏, 去库存化结束, 主导因素是经济复苏, 流动性充裕, 补库成为主流, 资金更愿意追踪高风险资产, 铜市出现了库存和价格同步攀升的格局 2010 年 3 月年底, 铜库存从高位回落, 铜价继续上涨, 主导因素转变为供需缺口, 侧重点在铜自身的基本面上 2011 年 1 月年 11 月, 铜价从历史高位下跌, 同期库存也出现回落, 主导因素是宏观调控, 抑制通胀, 欧债危机和全球经济增速放缓, 资金回避高风险资产

14 图 18: 铜库存变化与铜价走势资料来源 : 信达期货第四部分 2012 年行情展望 2012 年是传统意义上的龙年, 龙年象征着腾飞, 但预期铜价难以腾飞欧债危机目前还处于进行时,2012 年 2-4 月份欧猪五国债务集中到期, 这对市场带来悲观的预期, 是否会酿成进一步的危机取决于新一轮的救助方案全球经济的放缓已经不可避免, 随着资金回流美国, 美元将继续保持坚挺, 美国经济将逐步复苏, 而欧洲以及新兴市场国家的经济增速或将进一步回落从国内来看, 货币政策已经开始转变, 定向宽松或将成为未来一段时期的主基调, 流动性的增加会让资金更多的关注风险资产所以, 从总体来看,2012 年铜价将围绕经济增速放缓和货币政策宽松两大主因上下求索, 大幅震荡将成为主旋律, 预计沪铜震荡区间在

2 MAR. 2015

2 MAR. 2015 旗舰产品 4 MAR. 2015 MAR. 2015 5 旗舰产品 6 MAR. 2015 MAR. 2015 7 活动掠影 8 MAR. 2015 MAR. 2015 9 活动掠影 10 MAR. 2015 MAR. 2015 11 活动掠影 12 MAR. 2015 MAR. 2015 13 活动掠影 14 MAR. 2015 MAR. 2015 15 活动专题 16 MAR.

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