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安泰科 2017 年铜市场报告 2017 年铜市场分析报告安泰科铜年报 2018 年 1 月 9 日撰稿 : 何笑辉电话 :(010)63978092-8103 传真 :(010)63971647 Email : hexiaohui@antaike.

com 摘要 2017 年, 铜价上半年高位震荡, 下半年再度发力冲高, 年末一度达到 7300 美元上方 2017 年全球铜精矿产量受到冲击, 但并非传导至精铜生产, 精铜消费好于预期, 供需维持小幅过剩 2017 年中国产量增速平稳, 进口下降, 消费量增幅略好于上年, 过剩量大幅缩减 ; 预计 2018

1 安泰科 2017 年铜市场报告 2017 年铜市场分析报告安泰科铜年报 2018 年 1 月 9 日撰稿 : 何笑辉电话 :(010) 传真 :(010) hexiaohui@antaike.com 地址 : 北京复兴路乙 12 号二层邮编 : 摘要 2017 年, 铜价上半年高位震荡, 下半年再度发力冲高, 年末一度达到 7300 美元上方 2017 年全球铜精矿产量受到冲击, 但并非传导至精铜生产, 精铜消费好于预期, 供需维持小幅过剩 2017 年中国产量增速平稳, 进口下降, 消费量增幅略好于上年, 过剩量大幅缩减 ; 预计 2018 年仍有小幅过剩, 精铜供需过剩量持续收窄, 因进口还有望下降中国废铜进口政策将阶段性影响进口量免责声明 : 本报告版权归北京安泰科信息股份有限公司 ( 以下简称安泰科 ) 所有, 为非公开资料, 仅供安泰科客户使用未经安泰科书面授权, 任何人不得以任何形式传送发布复制本报告安泰科保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利安泰科力求报告中的数据真实可信任何根据本报告作出投资所引致的后果, 与安泰科及分析师无关所引致的后果, 与安泰科及分析师无关除供需平衡较为脆弱形成的利多外, 全球宏观经济环境在恢复中, 中国经济颇具韧性, 美元弱势, 也都是带动铜价上涨的动力

2 目录 1. 价格走势回顾及预测价格走势回顾价格预测全球供需分析年全球铜精矿供需略有短缺全球精铜消费好于预期, 但供求维持过剩格局中国供需分析冶炼 / 精炼产能继续扩张铜精矿供应延续过剩格局国内废铜政策对供应会有阶段性影响国内精铜产量增速平稳, 消费增速好于上年铜精矿进口微增 ; 精铜进口下滑国内精铜供需过剩量持续收窄, 因进口下降库存持仓变化交易所库存对市场影响有限, 国内外库存转移行为较多资金对价格推动力量明显增强其他主要影响价格因素美联储进入加息周期 ; 美元弱势支持铜价反弹中国经济展现出韧性全球经济都在恢复中

3 1. 价格走势回顾及预测 1.1 价格走势回顾 2017 年铜价走势可以大体用上下半年分为两个阶段, 上半年铜价冲高回落陷入震荡, 尽管铜矿的罢工和影响供应的事件频发, 但精铜产量依靠库存并未受太大影响, 而且市场聚焦于中国制造业增速放缓, 美联储 3 月加息带来的担忧等, 可以说铜价在全球经济增长的不确定中受到一定压制和限制下半年, 铜价强势向上突破, 伦铜沪铜纷纷创下年内新高水平,12 月更是短暂下探后强势回升拉涨, 引发铜价上涨的主要动力在于中国经济表现强于预期, 美元指数弱势以及对中国废铜政策国外矿山还将面临诸多劳资谈判可能带来原料供应下滑等多项利多共同共振, 铜价突破此前重要压力位, 年末一度达到 7300 美元上方 LME 三个月期铜 2017 年最后一个交易日收盘价较 2016 年最后一个交易日上涨 30.9% 2017 年 LME 当月期铜和三个月期铜平均价分别为 6162 美元 / 吨和 6190 美元 / 吨, 同比分别上涨 26.72% 和 27.20% 图 1 LME 三个月期铜日 K 线图国内铜价走势与国际市场基本一致, 但考虑到下半年以后人民币升值的因素, 沪铜下半年表现的相对显得弱一些, 特别是年底, 涨幅明显弱于伦铜 SHFE 三个月期铜 2017 年最后一个交易日收盘价较 2016 年最后一个交易日上涨 22.2% 2017 年 SHFE 当月期铜和三个月期铜平均价分别为元 / 吨和元 / 吨, 同比分别上涨 29.38% 和 29.07% 2

图 2 SHFE 三个月期铜日 K 线图纵观全年铜价, 受美元走软供不应求预期的疑虑及对中国需求信心等诸多因素的带动, 延续了 2016 年四季度以后的反弹表现, 重心不断提升, 逐步脱离了此前连续几年的熊市氛围表 1 2012-2017 年 LME 和 SHFE 期铜年度和月度平均价 LME( 美元 / 吨 ) SHFE( 元 / 吨 ) 当月期铜三个月期铜当月期铜三个月期铜

4 图 2 SHFE 三个月期铜日 K 线图纵观全年铜价, 受美元走软供不应求预期的疑虑及对中国需求信心等诸多因素的带动, 延续了 2016 年四季度以后的反弹表现, 重心不断提升, 逐步脱离了此前连续几年的熊市氛围表年 LME 和 SHFE 期铜年度和月度平均价 LME( 美元 / 吨 ) SHFE( 元 / 吨 ) 当月期铜三个月期铜当月期铜三个月期铜 2012 年年年年年年 1 月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份年 / 16 同比变化 26.72% 27.20% 29.38% 29.07% 数据来源 :SHFE LME 安泰科 1.2 价格预测对于 2018 年铜价, 安泰科认为大的趋势还是重心逐步上移, 但是市场面临的不确定性仍很多, 期间的波动会较为频繁和剧烈年铜价触底后的这一波上涨主要依靠供应端的脆弱表现带动, 这与此前 3

5 年的由中国需求带动的牛市有所不同目前看明年的供给端, 矿山方面罢工威胁仍存, 特别是有报道称明年智利多家铜矿都将面临劳资谈判, 由于铜价上涨, 工会方面底气似乎会更足今年上半年虽然罢工威胁也较多, 并对铜精矿产量带来较大影响, 但并未真正对精铜生产造成影响, 因为此前几年连续过剩的铜精矿市场供应, 积累了不少铜精矿和粗铜的库存, 冶炼企业可以依靠库存应对铜精矿产量的下滑在库存消耗以后, 如果明年再有集中罢工出现, 则影响将大过今年另外就是废杂铜的政策影响, 不仅仅要考虑到政策本身对市场的实际影响, 还需考虑到, 该因素在热衷于炒预期的资本面前, 还依然提供着炒作机会, 这从今年 7 月和 9-10 月铜价几波对该因素的炒作带来的上涨即可管中窥豹, 因此在政策执行前后, 以及如果进口量真的看到有所缩减, 都很有可能会带来铜价短期上涨的行情纵观全球的需求增速, 应为基本稳定增长的局面其中, 海外精铜的需求端有望继续复苏, 增速提升但国内需求会受到房地产和空调等行业的影响, 增速大概率会较今年有一定下滑, 如明年有更多数据证实这样的情况, 对市场心态会有不利影响宏观方面, 也是海外特别是美国会较好, 特朗普对基建投资的承诺还会被市场关注, 但国内经济成长情况和速度还有待观察综合来看, 我们认为相较由需求带动的价格走高, 由供应端脆弱表现带来的上涨会有不稳定性, 例如很多时候罢工并非一定会造成产量受损同时, 地缘政治美元和人民币走势周边品种等还都有着不确定性, 因此铜价暂时还形不成如或那种几乎单边的牛市行情, 短期的小单边走势更多依靠资金或其他因素带来的炒作话题, 大的格局为震荡中重心逐步上移预计铜价主要运行区间为美元, 均价在美元附近 4

6 2. 全球供需分析年全球铜精矿供需略有短缺 2017 年, 特别是在一季度和二季度初, 全球铜矿生产遇到了较高的干扰, 诸多罢工或政企纠纷导致铜精矿产量受到较大冲击, 尽管二季度后期以及下半年各矿山加大了生产力度, 一定程度上弥补了损失, 加之也还有一些新矿山逐步达产或提升产能利用率, 但纵观全年, 全球铜精矿产量较 2016 年几无明显变化, 现货市场铜精矿加工费最低曾有 70 美元 / 吨和 7.0 美分 / 磅以下的报价出现 2018 年来看, 智利国家矿业协会预计 2018 年智利铜产量或达 590 万吨, 较今年的 551 万吨增加 39 万吨秘鲁政府预计其 2018 年铜产量增至 250 万吨, 高于 2017 年的 240 万吨 ; 赞比亚方面表示 2018 年铜产量有望达到 100 万吨, 高于 2017 年铜的 85 万吨左右, 主要受电力供应恢复和现有铜矿产能扩大的提振但是, 有数据显示, 明年仍有诸多南美的矿山面临劳资谈判, 在铜价重心不断抬升的背景下, 工会工人要求分一杯羹的诉求会更加高涨, 因此, 尽管罢工未必真的会对产量造成真正影响, 但对于 2018 年铜矿产量的预估, 还是需要对此类干扰作出一定预期和准备表年主要矿山劳资合同到期和产能产量情况 ( 单位 : 万吨金属量 ) 矿山所在国家所属公司合同到期时间产能 2018 原预计产量 Lomas Bayas 智利 Glencore Los Pelambres 智利 Antofagasta Radomiro Tomic 智利 Codelco Chuquicamata 智利 Codelco ( 铜精矿 ) 42.7( 铜精矿 + 湿法铜 ) Caserones 智利 Lumina Copper Centinela 智利 Antofagasta Mina Ministro Hales 智利 Codelco Centinela 智利 Antofagasta Los Pelambres 智利 Antofagasta Spence 智利 BHP Escondida 智利 BHP Caserones 智利 Lumina Copper Andina 智利 Codelco Cerro Colorado 智利 BHP Cerro Verde 秘鲁 Freeport (I+II 期 ) 47.9 Centinela 智利 Antofagasta Centinela 智利 Antofagasta El Teniente 智利 Codelco Mina Ministro Hales 智利 Codelco

7 资料来源 : 安泰科公司年报 ICSG Reuters Wood Mackenzie 注 : 有些矿山产能为铜精矿 + 湿法铜 ; 有些重复矿山为不同日期有不同工会合约到期全球铜精矿消费主要集中在亚洲美洲和欧洲三个地区, 目前全球冶炼产能的增加仍主要集中于中国, 虽然中国部分冶炼厂因环保原因会有一些短期的减产行为, 但整体来看铜精矿需求影响相对有限综合来看,2017 年全球铜精矿供需出现一定短缺, 主要因产量同比增幅非常有限所致 2018 年, 需求端的增长仍主要来自于中国, 但新建的产能投产大多在下半年甚至四季度, 考虑到达产需要时间, 因此需求端量的释放在 2019 年才会更为明显 ; 当然, 即便当年无法达产甚至可能投产计划会有变化, 但提前备库的要求也还是对需求有所提升如果以劳资谈判对全球铜精矿供应的影响在一定合理干扰率范围内, 则 2018 年供应有微幅过剩, 过剩量较前几年缩减, 现货市场体现为偏紧或紧平衡格局 ; 如劳资谈判对产量影响如 2017 年般大于预期的干扰率, 就将再次出现供不应求的局面表 3 全球铜精矿供求平衡情况 ( 万吨铜 ) 全年 Q1 Q2 Q3 Q4 全年 Q1 Q2 Q3 Q4e 全年 e 全年 f 产量 1, , ,645 1,700 需求量 1, , ,650 1,690 供需平衡注 :e 为预估值 ;f 为预测值资料来源 : 安泰科 2.2 全球精铜消费好于预期, 但供求维持过剩格局全球精铜市场自 2012 年转变成供应过剩以后, 由于中国进入经济结构调整期, 对铜的需求增速放缓, 导致全球铜消费增幅也受到较大限制, 但精铜产量却随着铜精矿供应的改善呈现稳定的增长趋势, 因此年期间, 全球精铜供应过剩量呈逐步扩大的趋势 2016 年, 全球精铜消费量的增长略高于产量, 过剩量开始趋于收窄这一趋势在 2017 年继续得以体现, 尽管全球铜精矿产量受到一定抑制, 但此前几年连续过剩的库存和粗铜库存都保证了即便在上半年很多矿山产量受损, 却并没有传导至精铜生产上来, 而且, 尽管中国精炼产能扩张在近两年稍有放缓, 但仍保持一定增速, 因此, 全球精铜产量维持了稳步增长的格局 6

8 需求方面, 中国需求增速好于 2016 年, 中国颇有韧性的经济, 空调新能源汽车等方面的亮点, 一定程度上弥补了电力行业用铜增速较为平缓的影响, 同时, 海外美国欧洲经济稳步复苏, 也对需求增长有利, 特别是一带一路倡议的成功将推动沿线国家的经济增长工业化城市化进程, 进而直接拉动有色钢铁水泥能源等大宗商品需求综合来看,2017 年全球供需还是出现了一定过剩, 但过剩量较前几年缩减, 而且总量不大, 市场整体为紧平衡状态 2018 年, 预计供需还都将保持平稳增长, 其中需求端来看, 中国需求增速可能较 2017 年有所下滑, 但海外的经济继续成长将成为推动全球需求增长的一大助力, 这将改变此前多年需求增长几乎完全依靠中国的局面,Codelco 将 2018 年发往欧洲的电解铜长单升水报价为 88 美元 / 吨, 高于 2017 年的 82 美元 / 吨, 自 7 年的低点有所回升, 也证明铜生产商对欧洲铜消费信心的增强生产来看, 全球铜精矿供应存在不确定性, 而此前库存已经在 2017 年消耗, 因此如再有问题则将对精铜生产有一定影响, 而且中国的废铜政策也将在一段时间内冲击供应, 即相较而言, 类似 2017 年供应端有脆弱性的特点还将保持, 进而带来供需平衡的变化表 4 全球精铜供需平衡表 ( 单位 : 万吨 ) 全年 Q1 Q2 Q3 Q4 全年 Q1 Q2 Q3 Q4e 全年 e 全年 f 产量 2, , ,290 2,340 需求量 2, , ,265 2,320 供需平衡注 :e 为预估值 ;f 为预测值资料来源 : 安泰科 7

9 3. 中国供需分析 3.1 冶炼 / 精炼产能继续扩张据安泰科统计,2017 年铜粗炼和精炼各新增产能 10 万吨 / 年, 年末总产能将分别达到 660 万吨 / 年和 1,092 万吨 / 年 ;2018 年粗炼和精炼产能分别增加 55 万吨 / 年和 65 万吨 / 年, 分别达到 715 万吨 / 年和 1,157 万吨 / 年目前已经开工或正在计划中的项目, 如中铝东南铜业宁德项目赤峰云铜改扩建项目黑龙江紫金铜业公司齐齐哈尔项目等, 预计在 2019 年形成产能 3.2 铜精矿供应延续过剩格局以统计局数据来看,2017 年 1-11 月有国内铜精矿含铜产量为万吨, 同比增 4.64%, 其中有 6 个省份产量超过 10 万吨, 分别为内蒙古江西安徽云南甘肃新疆, 合计万吨, 占全国比例 73.2%, 显示国内铜精矿生产地区集中度较高和近几年情况一样, 安泰科经过调研分析, 认为数据偏高, 安泰科对 2017 年国内铜精矿产量进行了调整后的产量为 164 万吨, 同比增 1.6%, 尽管铜价的走高带动了铜矿的生产积极性, 但环保要求的提升, 令一些中小型矿山产量关闭, 少数大型矿山的生产也曾阶段性受限, 同时新产能投入有限, 较大型的铜矿只有云铜的普朗铜矿新投入生产, 因此整体产量增幅相对有限受国内铜冶炼产能持续扩张的推动, 铜精矿需求量逐年增长由于缺乏官方的粗铜产量数据, 安泰科通过对主要铜冶炼企业的跟踪研究, 估算出国内的铜精矿消费量年, 国内的铜精矿消费量 ( 铜金属量 ) 分别为万吨万吨和万吨由于近年来国内冶炼产能扩张迅速, 国内对铜精矿的需求量也增长很快, 远高于国内产量增幅和增速, 国内铜精矿产消 ( 产量和消费量 ) 缺口逐步扩大, 但进口铜精矿也有较快增长, 铜精矿供需 ( 产量 + 进口需求量 ) 维持过剩局面表 5 中国铜精矿供求平衡表 ( 万吨铜 ) 2015 年 2016 年 2017 年 e 2018 年 f 产量进口量供应量消费量

10 供求平衡注 : 表中均为实际金属量, 进口量按 25% 折算金属量 ;e 为预估值 ;f 为预测值数据来源 : 安泰科预计未来几年国内铜精矿产量还将有所增长, 不过项目数量及产能增量还都不值得过于期待, 国内铜精矿的需求增量还将继续远超过产量增幅, 国内铜精矿的供应缺口还将持续扩大, 对外依存度高的局面没有改善, 进口仍是供应来源的主要渠道 3.3 国内废铜政策对供应会有阶段性影响 2017 年废杂铜进口有所回升, 一方面, 欧美经济逐步复苏, 终端产品更迭进度有所加快, 废铜产量增加 ; 另一方面, 日本菲律宾泰国等国门槛较低, 政府支持力度较大, 令其国际竞争力优势扩大, 加之进口政策变化的消息不断出现, 已有一些企业在东南亚等国建立拆解厂, 提前加大进口布局, 因此可以看到中国从东南亚进口废铜数量在增加 ; 此外, 精废铜价差扩大导致废铜消费的经济型凸显, 市场对于废铜的需求量增加, 也对废铜进口有所提振对于年废铜进口政策的变化, 安泰科认为, 政策本身的影响不能完全忽视, 因为原有的拆解和再生产业较为庞大, 低端和小规模的企业遍地, 对于一些中型企业来说, 临时抱佛脚面临的成本压力较大, 有些甚至无法覆盖其成本 ; 小型企业来说, 几乎无力面对, 面临倒闭或转行的风险 ; 尽管一些大型企业已经或准备在海外建立相应机构来预处理废杂铜, 但毕竟还不是普遍现象, 其量级尽管占到废杂铜进口和利用的大部分, 却也并不能完全忽视中小企业的此前带来的贡献因此, 在政策初期和衔接期对于进口数量或进口成本还是有阶段性影响的但是, 影响并非会长期一直存在的, 主要因 : (1) 政策严格来说影响更大的是拆解企业, 再生企业特别是大型再生企业受到冲击有限, 而且这将是整个行业进行重新洗牌, 加速集中化的契机, 大型再生企业可以利用自己的资源成本进口和利用资质等多方面优势抢占订单, 挤压不正规小企业的生存空间, 接收其地盘, 从长久来看, 既有利于行业更健康发展, 也会令进口量供应量因为规模化而有所扩大据国内某大型废铜进口和利用加工企业表示, 即便标准更为严格, 其也可以通过海外预处理七类废铜, 甚至处理后将所有六类废铜通过简单的熔铸, 做成粗铜锭再进口, 这样可以说是绕开了废铜这个敏感词, 虽然会增加一些成本, 但是以其规模来说, 平 9

11 摊到每吨金属量的成本很低, 并无太多影响可以看出, 大企业在规避风险和应对政策方面显得更加游刃有余 (2) 对于进口本身来说, 安泰科早在 2017 年 7 月底的解读文章关于进口七类废杂铜政策的解读及对市场的影响中就曾表示, 七类废铜进口的被禁, 并不意味着这一块体量就凭空消失了, 而是可以通过海外预处理为六类废铜再进口但在过渡期内存在衔接上的问题, 可能导致进口供应量暂时性减少 (3) 废杂铜按照生产来源, 可分为新废杂铜和旧废杂铜新废杂铜, 即铜材加工过程中产生的切边碎屑等 ; 旧废杂铜, 即来自含铜废旧产品的回收利用其中, 由于新废杂铜是生产中的下脚料和残次品, 绝大多数用于企业内循环, 并不能带来市场新增供应量旧废杂铜源于历史铜的消费和积蓄, 铜消费量直接影响废杂铜供应量建筑行业用铜的寿命大约在年 ; 电力电缆和电力设备的使用寿命在年左右 ; 交通运输工具的使用寿命为年左右电子 ( 家电和电子产品 ) 等产品使用寿命约为 1-15 年左右 ; 其他用铜产品的使用寿命大致在 5-15 年左右综合来看, 铜产品的平均使用寿命大概在 20 年左右从各领域铜的回收率看, 电力电缆和电力设备的回收率最高, 达 95%; 建筑领域的回收率为 85%; 交通运输电子回收率 85%, 其他铜产品回收率均按 80-85% 综合计算铜产品回收率为 87% 中国最近一轮经济快速扩张, 并带动铜消费快速增长, 始于年左右, 这期间, 国内发生如下变化 : 工业化快速发展 ---- 工业装备运输设备用电量提升等 ; 基础设施投资 ---- 电网建设和升级 ( 城市电网和农村电网 ) 公路铁路机场等; 加工贸易 ---- 机电设备家电产品电子产品其他含铜制品等 ; 房地产投资 ---- 建筑导线和配电设备房屋装修家用电器卫浴产品等 ; 生活水平科技要求提高 ---- 汽车家电电子通讯产品等消费品, 家庭用电容量提升等 ; 铜生产端和需求端产能扩张 ---- 生产线启动库存原料和产品库存等从时间节点上来计算, 未来几年逐步达到上一轮铜终端产品报废和回收的年限, 加之国内目前对环保循环利用城市矿山等日益重视, 因此, 国内回收废杂铜量将会较快增长, 这将很大程度上在未来弥补和替代进口废铜, 使得废铜进口政策的影响日趋削弱当然, 我们并不否认, 无论是大企业加速海外布局, 还是国产废铜量的提高, 都需要时间才能完全体现和惠及市场, 因此政策初期和衔接期对供应会有影响, 时间线拉长则影响持续弱化 10

12 3.4 国内精铜产量增速平稳, 消费增速好于上年国家统计局数据显示,2017 年 1-11 月累计产量为万吨, 同比增 6.8%, 据此推算,2017 年我国精铜产量将达到 885 万吨左右安泰科多年跟踪研究国内主要精铜生产企业产量数据, 根据从这些企业获得的一手产量数据, 剔除部分主要省份涉及的重复统计问题, 调整后国内 2017 年的精铜产量为 800 万吨, 同比增 4.6%( 同口径比较 ) 2017 年国内新增产能有限, 而且一季度和二季度初受到一定铜精矿加工费较低的影响, 下半年又有少数企业因环保问题偶有限产, 但也有此前产能逐步达产, 加之铜精矿粗铜库存以及废杂铜的补充, 国内精铜产量仍保持增长消费方面, 尽管电力行业消费增速不及预期, 电缆行业表示前 10 个月订单和生产尚好, 但最后两个月情况不尽如人意, 同时房地产调控继续给市场带来心理压力但是, 房地产行业对铜消费的负面影响依然还没有真正体现出来, 新开工面积等数据依然好于预期, 而且空调行业保持了 2016 年下半年以来的火爆局面, 内销和出口都是产销两旺, 新能源汽车作为热点也保持良好增速, 加之中国经济基建等还都给消费提供着支持, 因此全年精铜消费增速还略高于 2016 年据国家能源局和中电联公布,2017 年 1-11 月份, 全国主要发电企业电源工程完成投资 2329 亿元, 同比下降 13.4% 1-11 月份, 全国电网工程完成投资 4662 亿元, 同比下降 2.2% 从统计局公布的数据看,2017 年 1-11 月国内铜材产量万吨, 同比增 5.3% 终端方面 : 汽车运动型多用途乘用车 (SUV) 载货汽车铁路机车民用钢质船舶交流电动机锂离子电池冰箱冷柜空调都维持增长格局, 其中不少产品同比增幅在两位数或接近两位数基本型乘用车 ( 轿车 ) 发电机组( 发电设备 ) 尽管累计来看是负增长, 但降幅相对有限动车组产量表现较差, 累计产量同比出现 29% 的下滑综合各数据来看, 终端消费在年内整体表现不俗, 对铜消费有较好提振 2017 年 1-11 月份, 全国房地产开发投资亿元, 同比名义增长 7.5%, 增速比 1-10 月份回落 0.3 个百分点其中, 住宅投资亿元, 增长 9.7%, 增速回落 0.2 个百分点 1-11 月份, 房地产开发企业房屋施工面积万平方米, 同比增长 3.1%, 增速比 1-10 月份提高 0.2 个百分点其中, 住宅施工面积万平方米, 增长 3.1% 11

房屋新开工面积 161679 万平方米, 增长 6.9%, 增速提高 1.3 个百分点其中, 住宅新开工面积 116089 万平方米, 增长 10.8% 房屋竣工面积 76245 万平方米, 下降 1.0%, 1-10 月份为增长 0.6% 其中, 住宅竣工面积 54059 万平方米, 下降 4.

13 房屋新开工面积万平方米, 增长 6.9%, 增速提高 1.3 个百分点其中, 住宅新开工面积万平方米, 增长 10.8% 房屋竣工面积万平方米, 下降 1.0%, 1-10 月份为增长 0.6% 其中, 住宅竣工面积万平方米, 下降 4.1% 2016 年 1-11 月份,2017 年 1-11 月份, 全国固定资产投资 ( 不含农户 ) 亿元, 同比增长 7.2%, 增速比 1-10 月份回落 0.1 个百分点从环比速度看,11 月份比 10 月份增长 0.53% 整体来看, 国内精铜消费在 2017 年大多数时间还都好于预期, 年末情况稍差但并不影响大局, 预估全年消费增速约为 4.2% 至 1074 万吨预计 2018 年国内精铜消费将有经济增速平稳房地产滞后效应逐步体现空调行业增长不再风光等因素的拖累, 不过, 新能源汽车继续发力, 电力基建等还将稳定增长, 特别是配电网的投入会有一定亮点, 保障房的建设弥补商品房的调控影响, 废铜供应受限后需要依靠精铜来满足生产需求, 消费应还能有一定增速, 初步估算将在 % 左右图年中国精铜消费趋势单位 : 万吨 ( 数据来源 : 安泰科 ) 表 6 中国精铜消费结构及预测 ( 万吨铜 ) /14% /15% /16% 电力空调制冷交通运输电子建筑其他总计数据来源 : 安泰科 12

14 3.5 铜精矿进口微增 ; 精铜进口下滑 2017 年二季度铜精矿现货加工费较低, 一度有报价甚至低于 70 美元 / 吨和 7.0 美分 / 磅, 三季度后有所回升一度达到 90 美元 / 吨和 9.0 美分 / 磅以上, 四季度后期, 因年度加工费谈判前一些博弈, 矿山方面认为未来中国冶炼产能增长仍有较大空间等因素压制, 现货加工费降至 85 美元 / 吨和 8.5 美分 / 磅附近全年来看 TC/RC 水平都较去年低, 加之上半年不少铜矿产量受到冲击, 都一定程度上压制着年内铜精矿进口积极性,2017 年 1-11 月铜精矿进口量 ( 实物量 ) 仅微增 2.3%, 远低于去年同期接近 30% 的增速 2017 年 12 月底传来消息, 自由港麦克墨伦公司 (Freeport-McMoRanInc) 签往中国的 2017 年长协铜精矿 TC 价格为美元 / 吨尽管中国精铜产能不断扩张, 但仍不能完全满足市场的需求因此, 依赖精铜进口弥补缺口成为必然, 不过, 由于比值多数时间不利, 金融属性得不到太多空间, 而且库存充足, 此前两年精铜进口量又处于不理性的高位, 因此,2017 年 1-11 月累计进口精铜万吨, 同比下滑 10.9%, 但整体情况符合预期目前精铜进口已经逐步转向偏于弥补实际产消缺口, 融资金融属性等因素在弱化, 不过 2018 年废铜进口受限将一定程度上提振精铜进口, 同时, 价差或市场因素导致的库存内外转移还将频繁出现, 因此, 预计 2018 年精铜进口相对稳定, 略有下降表 7 中国铜产品进出口情况 ( 单位 : 吨 ) 商品名称 2016 年同期比 ± % 2016 年 1-11 月同期比 ± % 2017 年 1-11 月同期比 ± % 铜精矿废杂铜粗铜及阳极铜进口量 % % % 出口量 % % % 进口量 % % % 出口量 % % % 进口量 % % % 出口量 % % % 精铜进口量 % % % 出口量 % % % 铜合金各类铜加工材进口量 % % % 出口量 % % % 进口量 % % % 出口量 % % % 注 :1. 表中数据均指实物量 ; 2. 资料来源 : 中国海关 13

15 图 4 进口盈亏及沪伦比值 3.6 国内精铜供需过剩量持续收窄, 因进口下降综上, 目前估算 2017 年国内精铜产量为万吨, 同比增 4.7%; 预估全年进口量为万吨, 同比下降 11.96%, 净进口量同比下滑 10.3% 至万吨 ; 全年消费量预估为 1074 万吨, 同比增 4.2% 综合进口生产消费等情况来看,2017 年供应仍有过剩出现, 全年精铜供应过剩 14.4 万吨, 比年都有明显缩减, 主要因净进口量下滑较大虽然国内 2018 年新增的冶炼和精炼项目投产大多在三四季度, 当年实际形成的产量投放相对有限, 而且环保因素还将不时短暂影响一些企业的冶炼生产, 但此前投产的项目陆续达产, 很多企业因环保影响的更多是粗炼产能而不会对精炼产能造成大的冲击与此同时, 全球铜精矿供应虽可能不及预期, 但不会短缺非常严重, 废杂铜政策对供应的影响更多也是体现在直接利用的加工领域更为明显, 因此, 国内精铜产量还能保持增长趋势预计 2018 年国内精铜产量有望达到 834 万吨, 同比增 4.1%( 安泰科数据 ) 消费方面, 电力行业仍是国内消费增长的最主要引擎, 配电网方面的投入仍值得期待, 空调行业在新的冷年伊始表现依然良好, 惯性作用也有可能令 2018 年初期该行业仍保持较好态势, 之后则面临不确定性, 新能源汽车虽然基数较小, 但也应能继续发挥作用, 房地产行业的压力更多来自商业地产, 保障房的建设能带来一些弥补, 因此综合来看, 国内消费仍会出现增长, 只是增幅会低于 2017 年, 预计 2018 年国内精铜消费量为 1110 万吨, 14

16 同比增 3.35% 进口套利窗口在 2018 年仍不会长期存在, 精铜进口趋于应用在弥补实际产消缺口的趋势还将延续, 预计 2018 年国内进口精铜量还将稳中略降, 出口量相对稳定表 8 中国精铜供需平衡表 ( 单位 : 万吨 ) E 2018F 产量进口量出口量消费量产消关系 * 供需平衡注 :E 为预估值 ;F 为预测值数据来源 : 安泰科 15

4. 库存持仓变化 4.1 交易所库存对市场影响有限, 国内外库存转移行为较多交易所的显性库存从大趋势来看,2017 年大体呈现为先增后减, 期间 LME 和 SHFE 曾出现联系的互相转移局面, 一度短暂影响市场心态不过整体来看, 近几年市场主要关注点都不在库存方面, 只是当库存出现短期连续趋势时, 价格会作出一定短期的反应图 5 显性库存变化和三个月期铜价格走势对比 4.

17 4. 库存持仓变化 4.1 交易所库存对市场影响有限, 国内外库存转移行为较多交易所的显性库存从大趋势来看,2017 年大体呈现为先增后减, 期间 LME 和 SHFE 曾出现联系的互相转移局面, 一度短暂影响市场心态不过整体来看, 近几年市场主要关注点都不在库存方面, 只是当库存出现短期连续趋势时, 价格会作出一定短期的反应图 5 显性库存变化和三个月期铜价格走势对比 4.2 资金对价格推动力量明显增强铜价 2017 年继续受到资本市场的青睐,LME 持仓虽然较 2016 年底有所下滑, 但整体仍属近年来的较高水准 SHFE 市场相对更受追捧, 资金在 2017 下半年大举入场做多, 其投机行为也令国内市场价格很多时候引领着国际价格, 铜价的反弹也明显看出资金力量的推动作用 COMEX 的基金持仓则年内始终维持净多头寸, 可以在一定程度上看出资金对于铜价较为乐观的态度从月末的资金流入来看, 虽然仅仅看月末数据有一定欠缺, 但仍能体现出来, 当铜价上涨的月份, 往往是资金净流入市场的时期 16

18 图 6 LME 三个月期铜收盘价与持仓对比图 7 COMEX 净多头寸变化和铜价对比图 8 LME SHFE 资金净流量情况 17

19 5. 其他主要影响价格因素资金愿意在 2017 年继续介入铜市, 除了铜市场本身供需平衡较为脆弱外, 全球经济复苏中国经济颇具韧性和美元的弱势, 也都对铜价起到了稳定军心提供动力的作用 : 5.1 美联储进入加息周期 ; 美元弱势支持铜价反弹 2017 年美联储加息 3 次 (3 月 6 月和 12 月 ), 美联储最新的经济及利率预期显示, 2018 年将加息 3 次左右,2019 年加息 2 次, 下次加息时点或出现在明年 3 月在缩减资产负债表方面, 美联储将按计划于明年 1 月将月度缩减规模增加到 200 亿美元, 包括 120 亿美元国债和 80 亿美元抵押贷款支持证券从历史上看, 美联储的加息周期往往也是铜价走高的周期, 而且加息周期越长幅度越大, 对应的铜价涨幅也越大, 当前市场普遍认为美联储的加息将是小步慢跑循序渐进, 因此如以历史经验来看, 未来几年铜价将呈现为慢牛格局表 9 美联储加息周期和铜价涨幅对比美联储加息周期利率变化加息幅度 LME 铜价涨幅 % 2.75% 74% % 1.25% 33% % 4.75% 144% ? 0.25-?% 57%* 注 *: 铜价涨幅为 2015 年 12 月 16 日至 2017 年 12 月 29 日收盘价涨幅尽管美联储年内实行三次加息, 但并未能有效提振美元指数走势, 全年跌幅超过 9.0%, 这是自 2012 年以来首次出现年度跌幅, 也自 2003 年以来最糟糕的一年一方面, 市场对特朗普当选总统之后的所实行的政策不确定性始终存在担忧, 特朗普税改立法推进缓慢且美国通胀压力都可能与美元的贬值有关另一方面, 相对于其他国家, 美国经济复苏态势最先展现出来, 美联储在 2015 年开始逐步退出量化宽松政策, 自 2014 年年中开始至 2015 年年初美联储的加息预期刺激美元强势升值, 之后 2016 年因特朗普当选为美国总统, 美元指数继续攀升, 但这波涨势时间并不长, 欧元区英国经济良好复苏加拿大加息等因素导致市场对美元其他竞争货币的信心有所增强, 特别是 2017 年欧元区经济强势增长且政治局势比预期来的更加稳定, 使得欧元大幅走强, 削弱了美元的表现市场认为回顾美国减税史, 里根和小布什减税计划实行之后, 美元指数还是偏弱格局, 因此即便特朗普的税改政策能得以实施, 是否引发资金回流美国内, 进而刺激美元指数走高也还值得怀疑, 而且随着更多国家的央行走向政策正常化道路, 美元疲软的状态很有可能持续到 2018 年, 对于铜价来说仍是天然的支撑 18

就业目标超额完成, 企业景气度多项指标创近 5 年新高, 国际货币基金组织一年内 4 次上调中国经济增长预期,PMI 逐步向好

20 图 9 美元和 LME 三个月期铜价格走势对比 5.2 中国经济展现出韧性中国经济在 2017 年体现出了相当的韧性, 在很多人不看好一季度一些数据疲软的情况下, 经济增速稳步提升, 就业目标超额完成, 企业景气度多项指标创近 5 年新高, 国际货币基金组织一年内 4 次上调中国经济增长预期,PMI 逐步向好对照年初设定的主要预期目标可以发现, 多方面目标任务都顺利完成中国经济稳中有进稳中向好, 一方面给了市场信心, 另一方面, 也给了市场对铜消费向好的底气, 对铜价颇具提振作用图 10 中国官方分企业规模制造业采购经理指数 (PMI) 19

21 5.3 全球经济都在恢复中 2017 年, 不仅仅是美国, 欧洲和多个新兴国家经济恢复良好, 作为传统的铜需求国家, 欧美经济的强劲复苏有利于拉动铜的需求, 新兴国家对基建等的要求也有助于铜消费提升, 也为铜价反弹提供着基础不过 IMF 对 2018 年的预测中, 很多国家或地区的经济增长速度低于 2017 年, 这也是我们并不看好铜价会单边反弹的理由之一图 11 IMF 对全球主要经济体的经济增长判断及预期 20

Microsoft PowerPoint - 10何笑辉

Microsoft PowerPoint - 10何笑辉 2014 年 ( 第九届 ) 中国铜加工行业发展论坛 2014 年铜市场分析何笑辉北京安泰科信息开发有限公司 2014 年 5 月 12 日. 浙江余姚免责申明 : 北京安泰科信息开发有限公司 ( 以下简称安泰科 ) 力求本报告中所采用的数据或资料客观公正且真实可信, 报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议, 不构成投资建议, 也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更任何根据本报告作出投资所引致的后果,