- 34 和信心, 以致于疲弱数据发布后部分机构纷纷调低中国经济增速 图 3&4 美国房价涨势如虹, 新屋开工和营建许可低位快速反弹 房屋建筑商协会 (NAHB) 房价指数 25 2 新屋开工年化总数 ( 万套 ) 营建许可年华总数 (f)
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1 - 33 经济走弱, 短期供应短缺难扭铜价下滑趋势 宏观经济方面, 美国和欧洲看起来还不错, 但有意外惊喜的概率较低 中国 4-5 月数据疲弱不堪, 预期中的中国经济复苏或化为泡影, 我们预期 3 季度经济形势仍有较大概率走弱 行业方面, 全球铜供求由紧转松的趋势逐渐明朗, 中期铜整体供应宽松难以避免 ; 短期内, 铜矿停工和废铜供应紧俏对铜价下滑形成抑制作用, 但难以抵抗铜价下滑大趋势 综上所述, 外部宏观环境对市场影响略显负面 行业方面, 尽管有精炼铜供应紧张和废铜紧张等因素干扰, 但供应趋于宽松和经济低迷背景下需求减弱仍然支持铜价重心走低 另外, 国内期货铜价格结构延续熊市结构, 暗示市场资金对铜价走低预期升温 预计三季度沪铜主要在 元 / 吨区间内偏弱运行, 不排除新低可能 一 行情回顾 213 年二季度铜价惯性下跌, 整个 4 月份跌幅最大,5-6 月围绕 4 月份进行区间反复震荡 4 月,LME 和 SHFE 铜震幅依次为 11.6% 和 12.6%, 收盘跌幅为 6.59% 和 5.58% 4 月初至 6 月 16 日,LME 和沪铜跌幅依次为 5.86% 和 5.78%, 整体幅度和 4 月单月跌幅接近 二季度里, 引发铜价下跌的主因是融资铜收紧和中国经济增长疲弱 ;4 月下旬铜价反弹则受益于铜矿事故引发的铜精矿供应减少, 而国内冶炼厂集体买货的推动 5-6 月铜价反反复复更多的反映着铜精矿和废铜供应紧张对铜市场整体供应过剩削减的预期, 这种预期与全球特别是中国经济糟糕相左 整体铜价反复震荡, 但交易重心下滑反映出中国经济表现疲弱对铜价负面影响占据主流位置 图 1&2 LME-3 和 SHFE-3 在 4-6 月走势 资料来源 : 博易大师 鸿海期货研究中心 二 宏观分析 二季度里, 我们对美国经济继续复苏没有大的顾虑, 而欧元区和中国看的不是很清楚, 欧元区更悲观些 从整个季度发布数据看, 美国经济和我们判断的差别不大, 整体上平稳复苏, 但力度有限 相对而言, 欧洲在二季度的表现要超出预期, 整体呈现出弱势反弹, 金融系统风险进一步降低 中国的情况验证了我们的担忧, 金融流动性宽松背景下实体经济数据疲弱, 这种糟糕的数据还影响到市场对中国经济的预期 请务必阅读正文后面的免责条款 33
2 - 34 和信心, 以致于疲弱数据发布后部分机构纷纷调低中国经济增速 图 3&4 美国房价涨势如虹, 新屋开工和营建许可低位快速反弹 房屋建筑商协会 (NAHB) 房价指数 25 2 新屋开工年化总数 ( 万套 ) 营建许可年华总数 (f) Jan-1 Jul-1 Jan-2 Jul-2 Jan-3 Jul-3 Jan-4 Jul-4 Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jul-11 Jul-12 5 Jan- Jul- Jan-1 Jul-1 Jan-2 Jul-2 Jan-3 Jul-3 Jan-4 Jul-4 Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jul-11 Jul-12 5 图 5&6 美国工业和制造业处于稳定复苏阶段 美国 ISM-PMI 芝加哥 PMI Jan- Jan-1 Jan-2 Jan-3 Jan-4 Jan-5 Jan-6 Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 资料来源 : 鸿海期货研究中心 年 4 月 211 年 5 月 211 年 6 月 211 年 7 月 211 年 8 月 211 年 9 月 图 7&8 欧洲制造业 PMI 回弹有延续趋势 ; 欧元区经济景气指数保持稳定回升 美国工业产出环比 制造业产出环比 211 年 1 月 211 年 11 月 211 年 12 月 212 年 1 月 212 年 2 月 212 年 3 月 212 年 4 月 212 年 5 月 212 年 6 月 212 年 7 月 212 年 8 月 212 年 9 月 212 年 1 月 212 年 11 月 212 年 12 月 213 年 1 月 213 年 2 月 213 年 3 月 213 年 4 月 213 年 5 月 资料来源 : 鸿海期货研究中心 欧元区 PMI 德国 PMI 法国 PMI Oct-9 Dec-9 Feb-1 Apr-1 Jun-1 Aug-1 Oct-1 Dec-1 Feb-11 Apr-11 Jun-11 Aug-11 Oct-11 Dec-11 Feb-12 Apr-12 Jun-12 Aug-12 Oct-12 Dec-12 Feb-13 Apr-13 请务必阅读正文后面的免责条款 Dec 德国 ZEW 经济景气 欧元区经济景气 Jun- Dec- Jun-1 Dec-1 Jun-2 Dec-2 Jun-3 Dec-3 Jun-4 Dec-4 Jun-5 Dec-5 Jun-6 Dec-6 Jun-7 Dec-7 Jun-8 Dec-8 Jun-9 Dec-9 Jun-1 Dec-1 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec
3 - 35 图 9&1 欧洲制造业 PMI 回弹有延续趋势 ; 欧元区经济景气指数保持稳定回升 5.% 德国工业产出环比 3.% 法国工业产出环比 4.% 3.% 2.% 2.% 1.% 1.% % -1.% -2.% -3.% -4.% 29 年 11 月 21 年 1 月 21 年 3 月 21 年 5 月 21 年 7 月 21 年 9 月 21 年 11 月 211 年 1 月 211 年 3 月 211 年 5 月 211 年 7 月 211 年 9 月 211 年 11 月 212 年 1 月 212 年 3 月 212 年 5 月 212 年 7 月 212 年 9 月 212 年 11 月 213 年 1 月 213 年 3 月 % -1.% -2.% -3.% Sep-1 Oct-1 Nov-1 Dec-1 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Feb-13 Mar-13 Apr-13 资料来源 : 鸿海期货研究中心 图 11&12 中国 GDP 和制造业 PMI 呈现疲弱态势 14 GDP 当季同比 7 官方 PMI 汇丰中国 PMI 资料来源 : 中国国家统计局 鸿海期货研究中心 图 13&14 中国工业增加值和企业利润反弹力度不大 Jul-9 Sep-9 Nov-9 Jan-1 Mar-1 工业增加值 : 同比发电量 : 同比全社会用电量同比 May-1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Mar-13 May-13 资料来源 : 中国国家统计局 鸿海期货研究中心 请务必阅读正文后面的免责条款 Apr-6 Aug-6 Dec-6 Apr-7 Aug-7 Dec-7 Apr-8 Aug-8 Dec-8 Apr-9 Aug-9 Dec-9 Apr-1 Aug-1 Dec-1 Apr-11 Aug-11 Dec-11 Apr-12 Aug-12 Dec-12 Apr-13 工业企业利润总量增速 ( 累计同比 ) Feb-1 Aug-1 Feb-2 Aug-2 Feb-3 Aug-3 Feb-4 Aug-4 Feb-5 Aug-5 Feb-6 Aug-6 Feb-7 Aug-7 Feb-8 Aug-8 Feb-9 Aug-9 Feb-1 Aug-1 Feb-11 Aug-11 Feb-12 Aug-12 Feb-13
4 - 36 三季度, 我们预期美国经济不悲观, 也不乐观 我们调高欧洲表现, 可能最糟糕的时期会逐步远去 至于中国, 我们维持经济表现糟糕的判断, 这种情况可能还会维持一段时间 三季度里, 铜价或许不能从宏观层面获得更多的好消息来支撑, 甚至坏消息更多 三 行业分析 ( 一 ) 总体供应逐步转为宽松格局, 显性库存累积明显 我们维持前期的判断 根据矿产生产看,213 年起全球矿产生产年均增幅将高于 4%, 两倍于历史长期平均增长幅度, 产能增幅在 216 年更有望达到 7.5% 水平 ICSG 研究称,212 年全球铜矿山产能利用率由 211 年的 8.8% 回升至 82%, 为该数据 24 年来首次出现回升 2 年全球铜矿产能利用率在 93% 左右, 除 24 年出现小幅回升外, 其余年份均下降, 一直降至 211 年的 8% 附近 随着铜矿产能的扩张, 以及矿山产能利用率的稳定, 预计未来三年全球矿产铜供应将明显增加 铜市场供应转折点已经来临 图 15&16 矿山生产自 213 年年增超 4%(2 倍于长期均值 );213 年开始铜价因供应过剩转为下跌 资料来源 :BME 鸿海期货研究中心 图 17&18 ICSG WBMS 月度供需转为过剩 ; 铜矿 9 分位在 4 美元 / 吨 8 ICSG WBMS 年 1 月 年 3 月 21 年 5 月 21 年 7 月 21 年 9 月 21 年 11 月 211 年 1 月 211 年 3 月 211 年 5 月 211 年 7 月 211 年 9 月 211 年 11 月 212 年 1 月 212 年 3 月 212 年 5 月 212 年 7 月 212 年 9 月 212 年 11 月 213 年 1 月 213 年 3 月 资料来源 :ICSG WBMS 鸿海期货研究中心 请务必阅读正文后面的免责条款 36
5 - 37 显性库存方面, 三大交易所总库存依然维持较高水平 截至 6 月 14 日当周, 总库存维持在 8 万吨水 平, 最高位 91.4 万吨 (29 年最高时候接近 8 万吨 ) 三个交易所出现分化, 其中 LME 依然维持高位 61.8 万吨, 上海 (shfe) 回落至 18.3 万吨,comex 降落至 7.62 万吨 图 19&2 三大交易所库存累积超过 8 万吨 1,, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Change( 吨 ) Total( 吨 ) , 6, 5, 4, 3, 2, 1, LME( 吨 ) comex( 短吨 ) SHFE( 吨 ) ( 二 ) 下游部分行业消费难有大作为, 未来铜消费增速依旧维持较低水平 213 年, 中国铜下游消费行业, 如汽车 家电 冰箱等因消费退税和优惠政策的退出, 消费增速面临较大压力 考虑到国家对房地产行业进行比较严格的调控, 预期房地产配套的家电空调等行业会受到冲击, 铜消费前景不宜乐观 唯一亮点就是电线电缆行业, 因农村电网改造和国家超高压输电网络铺设带来的景气, 这一项能够给铜整体消费带来多大的影响很难评估, 但料难以扭转整体低速增长的趋势 图 21&22 中国未来铜消费不宜乐观 资料来源 :BME 鸿海期货研究中心 请务必阅读正文后面的免责条款 37
6 - 38 ( 三 ) 融资铜整顿和进口比值不利, 套利交易减少促使进口下滑 国内进口铜长期保持亏损状态, 沪伦比值低于长期均值水平 ( 很大部分因人民币单边升值 ) 前期因国内资金利率高企融资需求旺盛, 融资铜贸易促使铜进口长期保持高水平, 但这现象短期有所回落, 特别是外管局发布新的管理条例, 铜进口下滑 据中国海关数据,213 年 5 月中国进口精炼铜 35.8 万吨, 同比仍减少 6.1 万吨 随着融资铜管理逐步收紧, 中国进口可能还会减少 据统计, 上海保税区铜库存已经下滑至 5 万吨以下 图 23 沪伦比值回落, 国内卖出套保抵押融资铜收益大部分处于亏损 图 24&25 LME( 现货 -3 月 ) 基差负向走弱 ; 上海 ( 现货 -3 月 ) 基差正向走强 从国内外铜基差角度看,LME 基差负向走弱, 上海正向走强, 基差的走势反映出国内铜已经进入熊市, 而现货坚挺促使正向基差走高 请务必阅读正文后面的免责条款 38
7 - 39 ( 四 ) 净空持仓连续增长, 合约结构看淡远期铜价 在整个供应环境趋于宽松的情况下, 投机基金也倾向于做空铜价 据 cftc 统计数据,comex 铜基金投机持仓中, 截至 213 年 6 月 14 日净空持仓达到 1.8 手, 连续 16 周为净空持仓, 暗示基金对短期铜价极为看淡 铜价季节性图暗示铜价短期急跌后会有修复性上行, 高盛亚洲股票指数则指示铜价后期不宜乐观 图 26 COMEX 净多持仓连续 16 周为负值 2, 非商业净多持仓 总持仓 4, 18, 16, 14, 12, 3, 2, 1, 1, 8, 6, 4, 2, -1, -2, -3, 7-11-Feb Mar Apr May-11 1-Jul-11 5-Aug-11 9-Sep Oct Nov Dec Mar-12 6-Apr May Jun-12 2-Jul Aug Sep-12 6-Nov Dec Feb-13 2-Apr-13 7-May Jun-13-4, 图 27&28 LME 铜季节周期图 ; 高盛亚洲 ( 除日本 ) 股票指数和铜价走势图 ( 五 ) 铜精矿供应减少 废铜紧张短期扰动铜价, 但很难改变价格下滑趋势 213 年 2 月 -4 月中旬, 铜价急速下跌, 国内铜价一度跌至 485 元 / 吨一线 此时, 铜精矿供应出现部分变化, 以致于市场对铜市场供应过剩预期发生变化, 引发铜价反弹 铜精矿和废铜紧张直接反映在港口铜升水急速走高, 而废铜和精铜价差出现收窄 铜精矿供应收紧以及废铜短缺使得部分机构调整铜供应过剩量, 甚至有分析称铜供应可能出现急速扭转变为短缺 据 FT 文章, 这次废铜减少约为总体废铜数量的 15-2%, 废铜约占全球用铜的 1/3, 如果属实, 仅仅废铜减少量可能造成 LME 市场铜供应量减少 42-6 万吨 请务必阅读正文后面的免责条款 39
8 - 4 我们认识到产业不景气和铜价下滑使得很多废铜 消失, 而 4 月中旬以来的几大铜矿相继遭遇事故出现停产, 加上铜交易仓库受控引发的升水走高, 这些对铜价会构成心理支持 不过, 如果经济持续低迷, 而且目前铜矿开采加工利润相对依然较为丰厚, 短期的利好很难阻止铜价逐步下滑 图 月铜精矿和废铜事件一览 资料来源 : 上海有色网 鸿海期货研究中心 图 3&31 上海铜溢价快速走高, 废铜和精炼铜价差收窄 Feb Mar-12 CIF( 提单 ) 平均溢价 24-Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Feb Mar Apr May (5) (1) (15) (2) (25) (3) 废铜价差 2-Jan-8 2-Apr-8 2-Jul-8 2-Oct-8 2-Jan-9 2-Apr-9 2-Jul-9 2-Oct-9 2-Jan-1 2-Apr-1 2-Jul-1 2-Oct Apr-11 2-Jul-11 2-Oct Apr-12 2-Jul-12 2-Oct Apr-13 资料来源 :Wind 鸿海期货研究中心 四 后市展望 宏观经济方面, 美国和欧洲看起来还不错, 但有意外惊喜的概率较低 中国 4-5 月数据疲弱不堪, 预期中的中国经济复苏或化为泡影, 我们预期 3 季度经济形势仍有较大概率走弱 行业方面, 全球铜供求由紧转松的趋势逐渐明朗, 中期铜整体供应宽松难以避免 ; 短期内, 铜矿停工和废铜供应紧俏对铜价下滑形成抑制作用, 但难以抵抗铜价下滑大趋势 综上所述, 外部宏观环境对市场影响略显负面 行业方面, 尽管有精炼铜供应紧张和废铜紧张等因素干扰, 但供应趋于宽松和经济低迷背景下需求减弱仍然支持铜价重心走低 另外, 国内期货铜价格结构延续熊市结构, 暗示市场资金对铜价走低预期升温 预计三季度沪铜主要在 元 / 吨区间内偏弱运行, 不排除新低可能 请务必阅读正文后面的免责条款 4
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中 国 化 学 制 药 行 业 分 析 报 告 (2004 年 3 季 度 ) 出 版 日 期 :2004 年 11 月 WWW.CEI.GOV.CN 编 写 说 明 从 产 量 来 看, 截 至 2004 年 9 月 底, 化 学 原 料 药 产 量 达 到 68.25 万 吨, 累 计 增 长 速 度 为 8.52%, 比 上 季 度 末 增 长 速 度 下 降 4 个 百 分 点 从 3 季
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敏 實 集 團 (425) 買 入 首 發 報 告 2 日 具 規 模 的 合 資 品 牌 汽 車 零 部 件 供 應 商 上 半 年 業 績 受 客 觀 因 素 影 響 增 長 放 緩 : 今 年 在 日 本 地 震 以 及 行 業 政 策 變 動 的 影 響 下, 公 司 業 績 增 長 受 到 影 響, 上 半 年 來 自 國 內 的 業 務 收 入 與 去 年 持 平, 海 外 業 務 受
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215 年 8 月 28 日 皖 通 科 技 (2331.SZ) 计 算 机 行 业 业 绩 符 合 预 期, 静 待 转 型 提 速 公 司 简 报 公 司 发 布 半 年 报 : 实 现 营 业 收 入 288,95,86.53 元, 同 比 减 少 8.45%; 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 23,41,15.17 元, 同 比 增 长 7.1% 业 绩 增 长 符 合
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