[安泰科]2014年上半年铜市场分析报告0704.docx

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1 2014 年上半年铜市场分析报告安泰科铜半年报 2014 年 7 月 4 日撰稿 : 何笑辉电话 :(010) 传真 :(010) hexiaohui@antaike.com 地址 : 北京复兴路乙 12 号二层邮编 : 摘要上半年铜价下探后反弹, 但未能回升至年初高度, 预计下半年铜价走势仍受各不确定因素限制, 大格局仍为震荡盘整全球铜精矿供应不及预期, 主要因印尼方面影响, 上半年铜精矿供需出现小幅短缺预计 2014 年全球精铜消费增速依然不高, 产量增长稳定, 市场出现一定供应过剩上半年中国产量增长略逊于预期, 进口前高后低, 预计全年供需仍有过剩免责声明 : 本报告版权归北京安泰科信息开发有限公司 ( 以下简称安泰科 ) 所有, 为非公开资料, 仅供安泰科客户使用未经安泰科书面授权, 任何人不得以任何形式传送发布复制本报告安泰科保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利安泰科力求报告中的数据真实可信任何根据本报告作出投资所引致的后果, 与安泰科及分析师无关所引致的后果, 与安泰科及分析师无关全球宏观经济环境对铜市场影响相对有限中国微刺激政策逐步显现利多影响青岛港事件对市场影响较大

2 目录 1. 价格走势回顾及预测价格走势回顾价格预测全球供需分析上半年铜精矿供应不及预期, 出现小幅短缺上半年全球精铜供应小幅过剩中国供需分析冶炼 / 精炼产能继续扩张铜精矿供应小幅过剩国内废铜供应持续紧张国内精铜产量增速不及预期, 消费相对平稳增长精铜进口同比大幅增长, 融资铜是主要推手国内精铜供应依然过剩库存持仓变化全球库存持续下滑多空争夺激烈, 优势方不断转换市场热点问题分析和解读宏观经济指引性较去年欠缺, 二季度中后期美国经济趋好提供一定动力中国经济对市场影响较大融资铜风云再起, 青岛港事件推波助澜

3 1. 价格走势回顾及预测 1.1 价格走势回顾铜价在 2014 年 1 月中上旬铜价主要围绕 7300 美元一线波动整理, 没有明显方向性走势, 进入 1 月下旬, 各方压力开始增大铜价运行重心下移, 跌至 7000 美元附近 ;2 月铜价反弹回落, 中国春节期间, 铜价并没有出现假期行情, 春节假期后, 受到需求回升的期冀以及现货市场铜短期供应有限提振, 铜价反弹至 7200 美元附近, 但是由于上方压力始终较重, 宏观面和基本面的不确定性依然存在, 且国际地缘政治等因素带来避险情绪,2 月下旬铜价再次下滑至 7000 美元 ;3 月伊始围绕 7000 美元盘整为主, 市场恐慌心理趋缓, 但信心仍没有建立,3 月 7 日受中国首次出现企业债务违约, 引发恐慌情绪蔓延, 铜价出现断崖式下跌, 短短五个交易日, 铜价从 7000 美元上方跌至 6400 美元以下, 创出 2010 年 7 月份以来最低的 6321 美元, 之后企稳并作出反弹 ;4 月绝大部分时间都呈窄幅震荡格局 ;5 月呈现震荡趋涨之势, 交投重心不断上移, 涨至接近 7000 美元的水平 ;6 月初风云突变, 青岛港重复质押融资事件引发市场恐慌, 不少人担心这将对融资铜构成打击, 造成彼时铜价大跌, 一路跌至 6600 美元上方, 此后该事件没有继续发酵, 同时中美经济数据趋好, 中国微刺激政策开始显现效果, 供应偏紧的格局等因素共同推动铜价反弹, 重返 7000 美元一线附近 2014 年上半年,LME 当月期铜和三个月期铜平均价分别为 6912 美元 / 吨和 6881 美元 / 吨, 同比分别下跌 8.28% 和 9.09% 较 2013 年下半年则分别下跌 10.13% 和 10.97% 图 1 LME 三个月期铜日 K 线图国内市场铜价跟随伦铜走势, 但在一季度的下跌过程中, 国内铜价一度领跌, 主要受 2

4 国内首例企业债券违约和对未来经济前景担忧的刺激, 并导致国内价格的跌幅超过伦铜, 国内外比价一路走低, 尽管同期人民币兑美元汇率出现走高 ( 贬值 ) 一季度国内铜价从年初的 5.2 万吨一路小幅下跌至 3 月初的 4.9 万元, 之后在短短的三个交易日跌至 4.4 万元以下, 于 3 月 20 日创下 2009 年 7 月份以来的新低元的后小幅反弹至万元区间, 反弹过程中, 国内外比价得到一定修复, 但国内价格仍明显偏低 4 月下旬国内外价差得以很大程度上修复, 再考虑到国内高升水局面, 进口亏损局面得到较大改善 ;5 月呈震荡走高趋势, 已经触及 4.9 万元一线, 完全填补了 3 月 10 日跳空大跌的缺口, 同时两市比价进一步修复 ;6 月初沪铜也经历了下跌, 但幅度相对较小, 比伦铜明显抗跌, 比价逐步修复至合理水平,6 月中下旬, 随着伦铜反弹, 沪铜也走高至接近 5 万元的水准 2014 年上半年,SHFE 当月期铜和三个月期铜平均价分别为元 / 吨和元 / 吨, 同比分别下跌 10.13% 和 10.97% 较 2012 年下半年则分别下跌 4.80% 和 5.65% 图 2 SHFE 三个月期铜日 K 线图纵观上半年, 铜价整体表现为先抑后扬格局, 同时, 当月价格高于三个月价格且价差逐步拉大, 表明现货偏紧的局面逐步开始趋于明显表年上半年 LME 和 SHFE 期铜年度和月度平均价 LME( 美元 / 吨 ) SHFE( 元 / 吨 ) 当月期铜三个月期铜当月期铜三个月期铜 2009 年年年年年 1 月份月份月份月份月份月份

5 2013 年上半年年下半年年上半年月份月份月份月份月份月份 / 13 上半年同比变化 -8.28% -9.09% % % 数据来源 :SHFE LME 安泰科 1.2 价格预测总体来看, 上半年铜价在大宗商品和基本金属中, 算是表现相对较弱的, 从基本面看, 全年供应小幅过剩的格局恐难以得到本质改变, 但考虑到隐形库存和一些正常的生产库存, 市场实际上过剩体现的并不明显在目前价位, 矿山主动减产的可能性不大, 不过, 印尼禁矿政策在上半年已经影响该国的铜精矿生产量和出口发货量, 下半年如政策不变, 则全年全球铜精矿供应有可能不会出现此前预期的过剩格局 ; 同时, 中国出于对经济增速维稳的目的, 将会陆续出台一些微调政策, 国内铜消费增速有望保持相对稳定 ; 国际主要经济体经济也在恢复过程中, 这些均对铜价形成支持但如美国经济持续好转, 由此带来的美国是否将在明年的某个时点升息和美元走强, 将对铜价反弹高度有一定抑制青岛港事件带来的对融资铜贸易的担心, 目前已经弱化, 但不确定性依然存在, 如后续对进口构成影响, 考虑到国内被迫消耗库存, 可以说是柄双刃剑, 难说是单纯的利多还是利空, 要看市场当时心态所带来短期行情预计 2014 年全年走势仍然维持 2011 年以来交投重心震荡走低的趋势, 但相对上半年来看, 下半年铜市整体氛围有望随着目前市场的不利逐渐被消化而有一定好转预计 LME 期铜全年均价在美元 / 吨左右 ; 国内在元 / 吨左右 2. 全球供需分析 2.1 上半年铜精矿供应不及预期, 出现小幅短缺目前全球逐步进入铜矿项目投产高峰, 来自秘鲁智利蒙古等国家的诸多大型铜矿项目将在今后几年相继投产和达产, 铜矿供应较为充裕蒙古出口至中国的铜精矿开始增加,1-5 月同比增 13.7% 至 24.4 万吨, 主要因 Oyu 4

6 Tolgoi 矿去年下半年开始逐步出矿表年投产的部分大型铜矿项目 ( 产能单位 : 万吨铜 / 年 ) 公司 ( 运营方 ) 项目名称所在国新增产能投产时间 Rio Tinto Oyu Tolgoi 蒙古中铝 Toromocho 秘鲁 Pan Pacific Copper Caserones 智利 Codelco Mansa Mina 智利以上合计全球在建项目总计资料来源 : 安泰科但是, 从供应方面整体来看, 增加并不如预期明显, 主要因印尼政府在年初开始停止所有原矿出口, 在印尼采矿的企业必须在当地冶炼或精炼后方可出口, 其铜矿出口占全球总量的 3%, 允许出口的精矿有铜锰铅锌和铁, 但将对符合出口含量的铜精矿等产品征收出口关税,2014 年开始每半年调整一次, 铜精矿方面为从 25% 最终提高至 2016 年的 60% 虽然 1-5 月印尼出口至中国的铜精矿同比还出现了 48.2% 的巨大增幅, 但对于全球范围来讲, 自由港迈克墨伦铜金矿公司 (Freeport McMoRan Copper & Gold) 印尼分公司表示其削减了 60% 的产量, 并解雇 7500 名员工, 这占其印尼总员工人数的一半 ; 另一矿商纽蒙特矿业公司 (Newmont Mining) 减产约 70% Freeport 和 Newmont 自 1 月已暂停出口铜精矿, 拒绝交纳出口税自由港和纽蒙特几乎垄断了印尼全部的铜矿开采业务, 两家公司的铜产量约占印尼铜产量的 97%, 此前享有零关税出口特权 6 月初纽蒙特更是暂停旗下印尼 Batu Hijau 矿场的铜精矿生产 3 月末有消息称, 印尼已经批准 2014 年大幅增加对自由港和纽蒙特旗下印尼分公司的铜销售量, 政府争取让两家公司迅速恢复出口但直到 6 月中旬, 自由港公司和印尼政府方面才在合约协议的基本框架上达成一致, 根据最新的消息, 印尼已经拟定新的矿业出口税草案, 向矿企征收的税会减少超过一半, 朝着恢复铜出口迈出一步, 但仍有一些细节有待完成如果在未来一个月内, 印尼政府与自由港及纽蒙特两家公司达成协议, 则中断近半年的印尼铜矿出口将再度重启, 届时全球铜供应量将有望增加 150 万吨这将很有可能使得下半年全球铜供应重新回归过剩形势, 但毕竟上半年的供应已经受到影响, 再考虑到一些罢工的出现, 上半年全球铜精矿供应处于小幅短缺状态 5

7 需求方面也有意外出现, 尽管中国新增产能继续扩张, 现货和长单 TC/RC 都处于较高水准, 但是由于铜价波动剧烈, 中国冶炼厂不断传出停产检修的消息韩国金属集团 LS-Nikko 在 5 月初表示, 八名工人在蔚山工厂的一次爆炸中受伤, 该铜冶炼厂至少关闭两周一消息人士表示, 该冶炼厂年产能至少 25 万吨的设备已经关闭, 预计造成的产量损失在 1 万吨左右不过整体来看, 需求面相对供给面受到的影响要小得多, 因此综合供需来看, 全球铜精矿市场并没有预期中明显的过剩出现, 反而略有短缺, 这也致使上半年铜精矿现货加工费较去年年底略有下滑, 但相对于去年同期, 还维持在高水准, 约为 100 美元 / 吨和 10.0 美分 / 磅初步估算全球上半年铜精矿产量为 683 万吨, 同比增 1.8%; 需求量为 690 万吨, 同比增 2.4% 供需短缺 7 万吨, 较上年同期还略有扩大随着下半年印尼产能有望逐步恢复, 以及其他新建铜矿产能逐步达产, 铜价有望回升也将部分刺激产量, 带动全球铜精矿产量增加预计 2014 年全球铜精矿产量为 1455 万吨左右, 比 2013 年增加 6.0% 尽管上半年需求受到一定影响, 但下半年将逐步恢复, 全年仍有望维持较快增长, 预计增速约为 6.6% 至 1450 万吨, 因此,2014 年全年来看, 铜精矿市场还将出现小幅过剩局面, 但考虑到正常备库等行为, 市场实际表现并不会有明显过剩出现表 3 全球铜精矿供求平衡情况 ( 万吨铜 ) 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 1-6 月 (e) 2014 年 (f) 产量消费量供需平衡注 :e 为预估值 ;f 为预测值资料来源 : 安泰科 2.2 上半年全球精铜供应小幅过剩铜冶炼 / 精炼产能的快速增加, 有效消除冶炼产能的瓶颈因素, 精铜产量也因此以较快的速度增长, 但废杂铜供应紧张部分限制精铜产量的增幅从全球的精铜产能利用率来看,2014 年上半年同比来看基本持平, 环比略有下滑, 但由于产能仍在扩张, 令全球精铜产量同比仍有小幅增长分地区和国别来看, 非洲地区如刚果 ( 金 ) 赞比亚的产量同比和环比都保持较好的 6

8 增速 ; 南美如智利秘鲁的产量同比也有不同幅度增长, 但环比变化有限, 有些国家环比还略有下滑 ; 欧洲和北美整体平稳, 同比和环比均有一定增长 ; 亚洲的主要生产国如中国印度日本等国家产量环比和同比均有不同程度增长或能保证持平, 韩国菲律宾哈萨克斯坦等国产量有所下滑但不影响大局 ; 澳洲产量同比和环比均有下降消费方面, 随着欧洲经济初现回稳态势, 其消费同比和环比均有提升 ; 中国方面保持平稳增长 ; 美国消费受到严寒影响, 一季度同比出现下滑, 环比则略有增长, 二季度回暖明显, 帮助其上半年整体情况尚好其他国家和地区的消费大多稳中有升为主, 同比好于去年同期整体来看, 全球精铜供需延续去年的状态, 但是过剩量极小, 再考虑到一部分铜处于被融资锁定状态, 全球实际供需还有短缺出现下半年随着铜精矿供应开始增加, 预计中国产量将逐步回升, 其他主要生产国产量保持稳中有升格局, 产量将有一定增长但废杂铜供应紧张将限制精铜产量的增幅, 精铜产量将因此以相对较为平稳的速度增长预计 2014 年全球精铜产量为 2155 万吨, 比上年增长 3.8% 消费方面, 全球经济逐步回暖, 预计西方发达国家消费缓慢复苏 ; 同时, 中国铜消费虽然从过去的高速增长转变为相对低速增长, 对全球铜消费增长的贡献度将有所降低, 但由于基数巨大, 而且增速和去年有望保持相当, 依然是全球精铜消费的主要拉动力量整体看, 预计 2013 年全球精铜消费量为 2125 万吨, 同比增长 3.4%, 消费增速低于 2013 年预计 2014 年全年全球精铜供应过剩 30 万吨, 同样考虑到部分融资锁定因素, 市场实际供需并不会出现数字体现的过剩状态, 铜市场整体仍是紧平衡状态表 4 全球铜供需平衡表 ( 单位 : 万吨 ) 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 1-6 月 (e) 2014 年 (f) 产量消费量供需平衡注 :e 为预估值 ;f 为预测值数据来源 : 安泰科 7

9 3. 中国供需分析 3.1 冶炼 / 精炼产能继续扩张据安泰科统计, 截至 2013 年年底, 国内共有铜粗炼产能 485 万吨 / 年, 精炼产能 896 万吨 / 年金川集团防城港 40 万吨双闪项目 2013 年底举行了点火仪式,2014 年具备投产条件, 此外, 东营方圆豫光金铅等企业的铜冶炼项目均将在 2014 年投产, 预计 2014 年铜粗炼和精炼将分别新增产能 75 万吨 / 年和 80 万吨 / 年, 年末总产能将分别达到 560 万吨 / 年和 976 万吨 / 年按新增产能投产的时间, 安泰科测算 2014 年新增的实际有效产能接近 70 万吨, 同时, 现有产能仍有进一步提高利用率的潜力, 潜能估计为 20 万吨左右, 因此, 实际可供利用的有效产能将比 2013 年高 90 万吨左右 3.2 铜精矿供应小幅过剩目前国内铜矿在建项目众多, 但普遍规模偏小据安泰科不完全统计的在建铜矿项目产能约为 8 万吨 / 年, 大都计划在 2013 和 2014 年投产其中, 产能在万吨以上的有内蒙古呼的合铜矿 (1.5 万吨 ) 西藏甲玛铜矿二期扩建(1.8 万吨 ) 和西藏玉龙铜矿 (2.0 万吨, 湿法铜 ) 从中期看, 中国的铜矿产量还有较大的上升空间目前有数个大型拟建铜矿项目 : 西藏驱龙铜矿 ( 设计铜年产能 12 万吨 ) 西藏谢通门雄村铜矿(4 万吨 ) 云南普朗铜矿( 一期 4.8 万吨 ) 安徽沙溪铜矿(1.54 万吨 ) 多宝山二期(3 万吨 ) 等等由于春节因素影响, 一季度国内铜精矿产量较低 ; 二季度随着气温回升, 北部地区的铜矿开工率提升, 铜精矿产量也有提升, 产能利用率逐步提升, 达到 98% 左右同时, 由于铜精矿加工费持续处于 100 美元 / 吨和 10.0 美分 / 磅的较高水准, 铜价一度较低等因素,1-5 月中国进口铜精矿实物量大幅增加 17.2% 但同期由于一些冶炼厂陆续有检修行为, 需求并没有随产能提高而出现大幅增加, 上半年国内铜精矿供需仍出现一定过剩预计下半年无论是产量还是进口量, 都将继续处于较高水平, 需求有所恢复, 下半年有可能有小幅短缺出现, 但全年国内铜精矿供应仍为小幅过剩格局当然, 由于新冶炼产能的备库需要, 以及一些冶炼厂的争产要求或正常库存, 和全球铜精矿市场情况类似, 实际没有明显过剩出现 8

10 表 5 中国铜精矿供求平衡表 ( 万吨铜 ) 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 1-6 月 (e) 2014 年 (f) 产量进口量供应量需求量供需平衡注 : 表中均为实际金属量, 其中进口量按 27% 折算金属量,2014 年按 26% 折算金属量 ; 年消费量用粗铜产量按 97% 回收率测算, 此前的回收率按 96.5% 测算数据来源 : 安泰科 3.3 国内废铜供应持续紧张 2014 年废杂铜无论是国内供应还是进口量, 都在减少, 主要原因 : 一由于经济持续低迷, 经济活动减弱导致废杂铜产生量受限 ; 二不少企业反应在进口废料时都会遇到压货要价及掺假情况, 导致铜含量不够, 索赔起来不仅麻烦, 而且增加时间成本, 由此, 大幅削弱了废杂铜进口积极性 ; 三尽管中国海关实施的绿篱行动已经结束, 但相关的措施仍在延续, 废杂铜等废料进口的严格规范将常态化据了解, 海关操作层面的三个 100% 查验要求, 造成通关速度减慢, 货物滞留港口额外增加费用, 加重了再生金属企业的资金压力 ; 四国内外废杂铜价格倒挂, 进口亏损 ; 五印度越南泰国等东南亚国家为促进再生金属发展, 为此对废属进口实施相应的政策优惠, 使原本进入中国的原料很快就流进了这些国家, 助长了其发展态势而正是由于废铜价格购买不便利, 不少时间还与精铜处于价格倒挂状态, 不少厂商转而使用精铜替代, 一定程度上增加了精铜的消费量同时, 废杂铜的紧张, 还致使国内精铜原料构成利用废杂铜的占比下滑 3.4 国内精铜产量增速不及预期, 消费相对平稳增长国家统计局数据显示,1-5 月国内精铜产量为万吨, 同比增 6.5% 有色协会数据基本和统计局一致安泰科主要跟踪的 11 家阴极铜生产企业 1-5 累计生产阴极铜万吨 ( 约占全国产量的 70% 以上 ), 同比增 6.5%, 平均开工率为 88.38% 数据的趋势相同, 国内铜冶炼 / 精炼产能的不断扩张, 带动了精铜产量的持续增长, 但与今年产能的增量来看并不相符, 主要因仍有部分企业正在检修, 金川铜陵云锡和 9

11 一些不愿透露名字的冶炼厂相继检修, 有一些冶炼厂的检修要在 6 月底才完全结束 ; 同时, 几家大型以废杂铜为原料的冶炼厂生产暂停或仅以极低水平生产, 也对精铜产量构成影响, 因此, 上半年国内精铜产量增幅并不如预期消费方面, 统计局主要用铜产品产量数据显示,1-5 月除通信及电子网络用电缆产量同比有 1.4% 左右的下滑外, 其他产品产量同比均有增长, 其中, 空调汽车发电设备增幅达到两位数图 3 中国主要用铜行业的产量变化情况统计局数据还显示,1-5 月铜材产量为万吨, 同比增 17.8% 2014 年 1-5 月份, 全国固定资产投资 ( 不含农户 ) 亿元, 同比名义增长 17.2%, 增速比 1-4 月份回落 0.1 个百分点从环比速度看,5 月份固定资产投资 ( 不含农户 ) 增长 1.32% 2014 年 1-5 月份, 全国房地产开发投资亿元, 同比名义增长 14.7%, 增速比 1-4 月份回落 1.7 个百分点其中, 住宅投资亿元, 增长 14.6%, 增速回落 2 个百分点, 占房地产开发投资的比重为 68.5% 国家能源局中电联数据显示,1-5 月份, 全国全社会用电量亿千瓦时, 同比增长 5.2%, 增速比上年同期提高 0.3 个百分点 1-5 月份, 全国基建新增发电装机容量 2936 万千瓦, 比上年同期多投产 470 万千瓦 5 月份, 全国基建新增发电装机容量 953 万千瓦, 是近几年来同期新增规模最多的月份 1-5 月份, 电网建设新增 220 千伏及以上变电设备容量 8708 万千伏安交流线路长度千米, 比上年同期多投产 2876 万千伏安和 2436 千米 ; 新增直流输电能力 2170 万千瓦线路长度 2876 千米整体来看,1-5 月份, 去全国发电装机容量快速增长, 需求增长缓慢, 导致各类型发电设备利用小时同比均有所减少, 10

12 其中风电利用小时下降较多电网投资同比较快增长, 电源投资大幅下降全国基建新增同比略有增加数据显示,2014 年 1-5 月, 铁路固定资产投资为亿元, 比上年同期减少 50.7 亿元 ( 同比下滑 3.2%); 但其中基本建设投资亿元, 比上年同期增加 34.1 亿元 ( 同比增加 2.6%) 根据安泰科调研数据显示,1-5 月份 12 家铜杆生产企业 ( 这些企业 2013 年的产量占全国的比例约为 75% 左右 ) 累计生产万吨整体表现不如预期, 上游原料受高升水的影响, 市场货源紧张, 铜杆企业采购谨慎, 加工贸易订单增多 ; 下游电线电缆行业需求增速下降, 尤其是漆包线行业下滑明显, 主要是空调行业压缩机用漆包线需求大幅下降, 因压缩机行业开始进入生产淡季 ; 铜制电线电缆需求量则保持稳定对于铜杆企业来说, 除漆包线行业需求下降之外, 来自于其它电线电缆产品的订单依旧保持稳定, 但由于电线电缆企业回款期长, 铜杆企业发货愈显谨慎从下游需求来看, 各类产品产量增速多数出现下滑甚至负增长不过, 由于今年春节较晚, 电网招标开展的较晚, 上半年并不顺利, 同时, 南方电网还表示审计工作影响了其上半年的一些计划, 预计下半年各项工作将加速展开, 对下半年铜消费利好 1-5 月份, 安泰科研究人员对我国各地主要铜管生产加工企业的生产运行情况进行调研, 年初春节过后, 我国铜管企业平均开工率开始提升, 特别是 4-5 月, 保持在 95% 左右, 大型铜管企业依然保持满负荷或超负荷生产状态, 中小型铜管企业平均在 90-98% 之间从空调企业生产情况来看, 内需订单不错, 外需订单有不同程度的下滑, 部分限制该行业精铜消费的增速通过以上来自电力铁路房地产等行业的数据, 配合主要用铜产品产量判断, 整体看, 上半年铜消费数据虽然谈不上亮丽, 却也不像部分市场人士担忧的那么差, 配合 PMI 指数来看, 精铜消费呈现逐步趋好的格局, 再考虑到精铜生产受影响, 精铜进口虽然同比大增但融资行为锁定不少库存, 因此现货市场上有偏紧局面出现, 不少时间维持升水格局, 对铜价有支撑 3.5 精铜进口同比大幅增长, 融资铜是主要推手上半年精铜进口量同比大幅增长,1-5 月精炼铜进口量万吨, 同比大增 48.4% 这其中, 融资铜是主要贡献力量不过,6 月初爆出青岛港重复质押融资事件, 当月涉及 11

13 融资铜业务的银行都基本停止新的融资贷款业务, 并对即将到期的融资业务不再展期,6 月底个别银行恢复仓单业务对整个格局影响不大, 对国内融资铜的需求产生较大打击, 因此预计 6 月精铜进口环比将有较大幅度减少 ; 另外, 虽然我们认为以目前格局来看, 后续融资业务会逐步重新开展, 但银行对仓单谨慎的短期持续性不能不考虑, 加之消费淡季到来,7-8 月份进口有可能继续受抑制但是我们也注意到,6 月初至 6 月底,LME 仅接收千余吨新的库存流入, 其中只有百余吨在亚洲注册, 当然也许青岛港事件带来的保税库存流出并没有流往国外, 或流出后并没有在 LME 注册, 但结合 LME 现货铜较三个月期铜保持升水来看, 依然显示供应紧张, 释出的库存流向现货市场的迹象也不明显还没有看到青岛港事件真正带来融资铜大举释出的迹象进入 7 月,LME 库存倒是开始出现增加, 市场担忧这是青岛港事件后, 铜逐步流入 LME 仓库的开始, 是否如此还需要时间来确认是否真的如此不过, 贸易消息人士称, 中国进口商正逐步开始购买短期运抵上海的精炼铜, 导致进口升水上涨, 如果趋势继续,7 8 月份的进口也未必一定是减少, 可继续关注精铜出口方面,1-5 月累计出口 10.5 万吨, 同比下滑 37.7% 随着比值修复和青岛港事件有可能将带来的一些库存释出流向国外, 三季度出口量有可能会增加 1-5 月, 国内精铜净进口量为万吨, 同比大增 64.8% 图 4 近年来中国精铜月度进出口量 ( 万吨铜 ) 表 6 中国铜产品进出口情况 ( 单位 : 吨 ) 商品名称 2013 年 1-5 月同期比 ± % 2014 年 1-5 月同期比 ± % 12

14 铜精矿废杂铜粗铜及阳极铜进口量 % % 出口量 % % 进口量 % % 出口量 % % 进口量 % % 出口量 % % 精铜进口量 % % 出口量 % % 铜合金各类铜加工材进口量 % % 出口量 % % 进口量 % % 出口量 % % 注 :1. 表中数据均指实物量 ; 2. 资料来源 : 中国海关 3.6 国内精铜供应依然过剩初步估算 2014 年上半年国内精铜产量约为 323 万吨 ; 净进口量为 175 万吨 ; 供应量 ( 产量 + 净进口量 ) 为 498 万吨同期消费量为 425 万吨综合进口生产消费等情况来看,2013 年上半年供应过剩量 73 万吨, 主要因进口量大幅增加, 但这其中很多是作为融资铜形式存在, 无法流通在现货市场上, 因此现货市场供应处于偏紧格局当前全球铜精矿供应宽裕, 加工费处于较高水平, 将支撑国内的铜冶炼原料供应, 尽管废杂铜供应偏紧, 且上半年产量受到一定影响, 但预计 2014 年精铜产量仍将比 2013 年的万吨增加 10.5%, 达到 683 万吨预计 2014 年下半年国内铜需求总体将有所好转从各主要行业看, 对于下半年来看, 电力行业有望出现较大增长, 年初国网在 2014 年工作会议上表示今年计划完成固定资产投资 4035 亿元, 同比增 11.92% 其中, 电网投资 3815 亿元, 同比增加 436 亿元, 增长 12.9%, 高于上年增速 (10.64%) 南方电网公司 2014 年计划完成固定资产投资约 846 亿元, 较 2013 年同期增长 12.8%;2013 年南方电网公司完成电网建设投资约 632 亿元即国家电网南方电网两大电网公司 2014 年预计固定资产投资合计 4881 亿元, 同比增长约 12.07%, 比上年两网固定资产投资合计约 4.56% 的增速, 高出近 2 倍尽管电网投资重心可能向特高压倾斜, 一定程度上削弱铜消费的拉动效应, 但其巨大的基数还是中国精铜消费稳步增长的保障再考虑到微刺激政策不断释放利好, 年内中国精铜消费不会太疲软, 13

15 预计全年精铜消费量为 875 万吨, 比上年增长 6.7% 左右, 增速与上年相当表 7 中国精铜消费结构 ( 万吨铜 ) /11 % /112% /13 % 电力 3, , , 空调制冷 1, , , 交通运输电子建筑其他总计 7, , , 数据来源 : 安泰科综合供应和消费来看,2014 年国内精铜生产增量超过消费, 国内精铜产消缺口进一步缩减, 收窄至 200 万吨以下下半年进口量整体来看还是将受到融资铜受限的影响, 同时出口会因为部分保税库存出于对青岛港事件的担忧, 向 LME 仓库转移而维持在高水准, 但全年净进口量还是在上半年较高的基础上较去年有较大增加下半年过剩量有望较上半年大幅缩减, 全年过剩约 118 万吨表 8 中国精铜供需平衡表 ( 单位 : 万吨 ) 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 1-6 月 (e) 2014 年 (f) 产量净进口量供应量消费量供需平衡注 :e 为预估值 ;f 为预测值数据来源 : 安泰科 4. 库存持仓变化 4.1 全球库存持续下滑上半年 LME 仓库库存连续减少, 年初为 36.6 万吨,6 月末不足 15.5 万吨, 降幅超过 20 万吨注销仓单占库存比一度高达 60% 以上, 二季度以后下降较为明显, 特别是青岛港事件发生后, 这显示铜有可能在注册回去, 交割回去, 这可能与国内青岛港调查有关, 但从目前情况来看, 即便是有此行为, 也并非恐慌性无序抛售, 更多只是出脱融资部分的交易, 14

16 影响相对短暂和小一些而从库存结构来看, 不少时间存在逼仓机会, 上半年的几波较强反弹或多或少都有逼空的影子此外,2 月中旬,LME 相继宣布取消托克 (Trafigura) 旗下 Impala 公司运营的 8 家仓库和嘉能可 (GlencoreXstrata) 旗下 Pacorini 公司运营的 14 家仓库认证资格 LME 没有宣布取消认证的原因虽然市场此前已经预基本料到 LME 仓库新规将导致一些仓库被取消认证资格虽然到目前为止, 该事件还没有更多的实质影响出现, 但是, 市场担心 LME 取消部分仓库的认证将导致全球库存水平透明度下降, 因为这些仓库将不再需要报告其库存变动情况, 进而有可能导致金属定价透明度因此下降, 受影响的范围取决于非交易所认证仓库库存上升幅度国内库存先增后减, 从年初的 12 万余吨一度在 3 月涨至 21 万吨以上, 之后连续下滑, 6 月末降至 8 万吨以下年初的增加主要因国内消费受到春节因素冲击, 今年节前备库行为也不如预期, 一季度进口较大幅度增加, 同时由于两市比值不佳, 人民币又一度连续贬值, 致使部分保税库库存流入国内交割仓库等多重因素共同导致二季度以后, 比价持续不佳令国内冶炼厂出口行为开始增加, 消费也开始回暖, 致使国内入库量明显少于出库量, 导致现铜库存大幅减少, 国内货源较为紧张的局面持续, 始终为较高升水格局 4 月 23 日, 路透社援引多名知情人消息, 自从全球铜价在 3 月跌至多年最低价位之后, 中国国家物资储备局 ( 国储局 ) 提前 2015 年铜收储计划, 在 3-4 月已经收储至少 20 万吨国内保税区仓库中的进口铜, 这批现货铜将在 6 月底之前全部运往国储局直属库中另一位知情人士透露, 国储局从保税区仓库收储的进口铜规模高达 35 万吨, 这批现货铜中的大多数都由银行售出, 因融资铜交易结束后, 一些铜的所有权被银行接管目前来看, 从国内交易所库存和保税库存的变化可以判断国储的确有收储行为而且数量不小, 有助于部分吸收过剩预期, 现货市场供应偏紧格局也与之有关, 对市场心理和铜价有利保税库存方面, 去年年底市场普遍认为在百万吨以上, 年初时普遍预计在 70 余万吨, 4 月因此前进口连续处于高位, 市场多数人预计上海保税仓库的铜库存约有万吨 ( 也有部分人甚至认为这个数字高达万吨 ), 但由于信贷限制, 下游很难获得这些铜市场普遍认为 5 月后国内保税库库存已经降至 60 余万吨的水平, 亦有少数贸易商反映数字可能低于 60 万吨,6 月更是降至 40 万吨左右保税库存也在减少的原因, 除了国储收储行为外, 下游消费旺季的买入行为部分出口至保税库的库存重新进口等, 均是保税库存下降的原因, 这些导致二季度以后现货市场货源多数时间保持偏紧状态 15

17 另据了解,4-5 月份曾有消息称国储收储后的轮库行为将出现, 可能将有约 10 万吨的库存将释放向市场, 消息并没有后续紧张, 以当时掌握情况, 这批货很有可能直接面对加工企业,SHFE 和保税库的库存没有明显增长也属正常整体来看, 上半年全球交易所和保税库库存似都处于减少局面, 除国储行为外, 不少用于实体消费, 也显示消费并不是部分市场人士认为的那么惨淡不过,5 月份以前市场对于库存变化关注度有限, 对铜价影响有限, 直到二季度末, 库存连续下滑, 令市场担忧供应紧张, 才对铜价起到良好支持但需注意的是,6 月末 7 月初开始,LME 亚洲的如釜山仓库开始有增加行为, 上海期货交易所库存也连续增加, 市场担忧这是青岛港事件后, 铜逐步流入交易所仓库的开始, 虽然幅度都不大, 而且还需要时间来确认是否真的如此, 但趋势需关注, 如果后续库存维持连续增加, 则中国融资铜释出的担忧将再起, 给市场带来一定压力图 5 LME SHFE 库存变化和三个月期铜价格走势对比 4.2 多空争夺激烈, 优势方不断转换 2014 年上半年 LME 持仓变化较大, 持仓量一度创下历史高点但是整体看, 除了少数时间出现短暂单边行情时, 多数时间双方都在激烈博弈, 争夺胶着, 多空因素交织, 都无意持续发力, 出现相对较大行情时, 某一方发力却都以短线手法为主, 这也造成铜价从大的格局来看以震荡为主, 明显的方向性不足 16

18 图 6 LME 三个月期铜收盘价与持仓对比从 COMEX 持仓中的基金持仓则可看出基金对于铜市场的态度,1 月份基金净头寸尚维持净多格局,2 月以后则基本都是净空头寸, 不过, 这并不意味着空头方面占据着绝对优势, 价格下跌和企稳后多头方面不时会有入市动作, 特别是 5 月和 6 月下旬, 随着两拨上涨行情出现, 可以明显看出多进空退图 7 COMEX 净多头寸变化和铜价对比整体来看, 今年以来资金对铜市场的热情不如对铝锌镍等市场, 绝对的炒作机会和理由相对较少,3 月中国超日债违约和 6 月初的青岛港事件是为数不多的机会, 但过程都相对短暂 17

19 5. 市场热点问题分析和解读 5.1 宏观经济指引性较去年欠缺, 二季度中后期美国经济趋好提供一定动力 2014 年年初, 全球宏观面并没有足以引发行情的数据, 一些动态引发美元波动, 对铜价影响也只是时高时低相对来说, 一季度全球宏观面带来的影响多数时间偏空二季度前半段全球宏观面没有大的波动出现,5 月底美国公布第一季度 GDP 萎缩 1.0%, 这是美国经济自 2011 年第一季度以来首次出现萎缩, 且降幅超出经济学家预期的 0.6%, 对铜价构成一定压力但主要受寒冬影响, 且有迹象显示寒冬之后经济活动反弹, 市场并没有因此过度恐慌, 铜价很快重新企稳二季度中后期开始美国数据不断趋好, 市场认为这显示美国经济持续复苏, 进而能带动铜的需求, 使市场的乐观情绪进一步增强, 铜价因此获益同时, 欧美经济恢复情况的不同凸显欧元和美元前景愈发迥异, 这也造成了铜价不时出现与美元同涨同跌之势纵观上半年美联储的各次会议, 基本都传达了一个信息, 即在经济前景没有明显转变的情况下, 美联储基本会支持之后的每次会议上缩减购债 100 亿美元强化了缩减购债进程的可预见性且未来有可能调整前瞻性指引, 对于铜市而言, 一方面要承受美联储缩减购债带来的美元走强压力, 另一方面, 尽管市场对美联储缩减购债有预期有消化, 此举显示美国经济复苏在正轨之上, 且这样偏于稳步前进的表态也消除了市场情绪大起大落的危险综合来看, 上半年全球宏观面基本体现为美国稳定并不断趋好以及欧洲缓慢趋稳, 一些数据的出炉和会议的结果, 对铜价有一定影响, 但不是造成铜价波动的主因图 8 美元指数和铜价走势对比 18

20 此外, 乌克兰伊拉克等地缘政治因素也一度对价格有着短暂影响, 但整体来说各地区的事态仍偏于受控, 且市场有一定预期, 除非这些地区危机严重恶化或真正有重大进展, 否则市场对此类消息已经有一定免疫, 因此, 地缘政治的各种消息带来一些小级别行情, 对于整体走势则影响有限 5.2 中国经济对市场影响较大年初之时, 中国方面经济数据不算强劲, 国内价格更偏弱也与之有一定关系, 虽然当时国民经济呈现出较稳的发展态势, 并缓解了对货币供应收紧可能给经济带来更大幅度拖累的担忧, 但毕竟中国数据趋弱对市场并无动力, 甚至有一定压力, 货币政策也较为平稳, 市场对后市需求担忧, 铜价受抑制 3 月初传来消息, 中国债市出现首例实质性违约, 超日债券 8000 多万利息无法兑付, 这是市场纪律的一个里程碑, 之前中国地方政府救助了多家企业目前, 中国债券市场整体规模已经突破 20 万亿元可以说, 标准债务工具的实质违约对市场预期会形成明显冲击 ; 之前市场基本一致预期是无信用违约, 如打破, 市场将对此预期重新定价虽然此事件和铜市场并无直接关联, 但市场担心这或将成为一直隐而不发的信用风险爆发的导火索, 甚至可能引发出后市信用风险集中爆发期, 令市场对中国经济成长的忧虑加重, 对本就处于恐慌期的铜市场构成极大压力, 该消息甚至超过了美国数据的影响, 压制铜价出现了一轮快速连续大跌在一系列利空带来的恐慌趋于平稳后, 市场开始冷静, 因为若经济数据持续疲软的势头持续,GDP 增速将存在下滑至 7.0% 甚至更低水平的风险, 稳增长政策就将推出, 如 : 包括下调民间投资的准入门槛, 在铁路建设净化空气及公共住房等方面设置开支目标, 今年基建投资有可能将成为稳增长的重要力量, 并引导下调贷款利率 3 月 19 日召开的国务院常务会议就已经表示, 已确定的稳增长措施要尽快出台随后中国国务院公布新型城镇化规划, 要求有序推进农业转移人口市民化,2020 年常住人口城镇化率要达到 60% 左右, 户籍人口城镇化率达到 45% 左右中国总理李克强称中国将加快投资和建设计划, 确保内需以稳定的速度增长, 显示中国当局正考虑具体举措支撑乏力的经济增长 4 月初召开的国务院常务会议明确了三项经济推进措施, 包括发挥开发性金融对棚户区改造的支持作用, 确定深化铁路投融资体制改革加快铁路建设的政策措 19

21 施, 研究扩大小微企业所得税优惠政策实施范围作为稳增长的领衔领域, 棚改和铁路建设将在今年继续发力, 为保障资金来源, 会议部署加大了对两大领域的金融支持 5 月中国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见, 被市场简称为新国九条新国九条进一步促进资本市场健康发展, 健全多层次资本市场体系, 对于加快完善现代市场体系拓宽企业和居民投融资渠道优化资源配置促进经济转型升级和社会发展进步具有重要意义新国九条的公布为资本市场注入一定活力, 对市场产生一定利多效应 6 月李克强总理在泰晤士报撰文, 表明中国经济增速放缓是正常的, 并不构成问题中国今年有信心实现 7.5% 的增长目标, 政府已经准备好调整政策来确保达成这一目标, 这被市场普遍解读为保 7.5% 此外, 央行还分别在 4 月 25 日和 6 月 16 日两次开展定向降准, 以鼓励金融机构更好地服务于小微和三农企业之后 5 6 月份的数据不断显示, 一系列微刺激政策已经逐步开始帮助二季度经济进一步企稳, 这也令二季度中后期开始, 中国的经济数据和经济环境支持铜价,6 月中下旬铜价作出较强反弹, 与之也有较大关系综合来看, 从当前的种种迹象都可以看到国内宏观面正趋向宽松, 为了加快经济结构调整引导金融支持实体经济缓解经济下行压力, 央行通过预调微调的手段来实现微刺激还会继续下去, 当前通胀压力小, 货币政策仍有定向宽松的空间, 因此虽然也面临一些诸如房地产行业低迷等不利和不确定因素, 但下半年国内经济和消费仍可期待, 对于铜价维持在相对高位有扶助作用 5.3 融资铜风云再起, 青岛港事件推波助澜在中国对铜的需求增速自 2011 年从两位数降至个位数以后, 对铜价的支撑作用已经有所减弱, 铜价的支撑很大一部分来自以融资贸易为首的金融属性加强融资贸易活跃的主要驱动因素有人民币升值人民币和美元的利率差人民币信贷紧张等由于中国庞大的消费基数, 因此当前贸易融资主要发生在中国近年来融资贸易的活跃, 大量实物铜被用于融资交易, 现货市场供应呈现紧张, 从而对铜价形成支撑 2013 年外管局 20 号文一度将融资铜推上风口浪尖, 并对铜价构成巨大影响,2013 年下半年各种担忧逐渐远去, 各方面归于平静, 融资铜也再度大行其道 2014 年, 融资铜风云再起 :6 月初, 据英国金属导报 (Metal Bulletin) 报道, 青岛 20

22 港在 5 月末开始专项检查, 调查通过重复质押仓储单据获取贸易融资的行为消息人士称, 青岛港实际在港矿石数量低于应有矿石数量该人士称, 此前得到的消息是铝和铜的缺口分别未 8 万吨和 2 万吨, 但真实缺口可能更大这些矿石要么是不在青岛港, 要么根本就没有, 可能有些文件被反复使用了三次尽管新华社报道称, 调查仅局限于铁矿石融资, 但贸易和仓库消息人士表示, 铜和铝仓储收据被怀疑重复被质押以获取融资的行为也在调查之列, 而且市场担心调查结束后, 一些外资银行可能会停止为中国企业进口大宗商品提供融资, 以及会迫使部分企业出售曾作为融资质押物的大宗商品周后期有消息称, 渣打银行已暂停中国地区部分新承作的金属融资业务之后据路透报道, 部分滞留在中国青岛港的铜船货被运往监管更严的伦敦金属交易所 (LME) 仓库, 因银行和贸易商对该港口金属融资调查事件采取预防措施新加坡一位实货交易商估计, 从青岛港出发的装有 1-2 万吨铜货的船舶或将在未来几周抵达韩国还有贸易商称, 那些难以获得融资的铜持有者也有可能被迫将船货转往东亚的 LME 仓库, 以便筹得资金一家东南亚银行的贸易融资主管表示, 该行目前尚不认可青岛港的仓单, 但认可来自 LME 仓库或上海的仓单市场担心这可能带来保税库存流出, 令隐性库存转为显性库存, 进而对现货市场形成直接冲击, 国内升水一度较大幅度下滑也反应出了这种担忧的影响从上可以看出, 虽然铜方面涉及的绝对数量不大, 而且此事初始只是涉及一家中小企业的铜精矿业务, 但市场还是对此作出利空反应, 这种担心很快蔓延至对整个融资铜的担忧, 某种程度上, 由对铜精矿质押进而上升到整个融资铜甚至整个融资贸易, 其中不排除有资金刻意推波助澜的可能性, 当然, 我们也承认, 这样的忧虑并非没有道理, 如果这样的情况普遍存在又波及甚广, 对于融资铜贸易以及信用体系的打击都将巨大, 进行一些查证对于规范市场还是有利的由于 6 月涉及融资铜业务的银行都基本停止新的融资贷款业务, 并对即将到期的融资业务不再展期,6 月底个别银行恢复仓单业务对整个格局影响不大, 对国内融资铜的需求产生较大打击, 因此预计 6 月精铜进口环比将有较大幅度减少 ; 另外, 虽然我们认为以目前格局来看, 后续融资业务会逐步重新开展, 但银行对仓单谨慎的短期持续性不能不考虑, 因为调查后, 银行在发放信用证时非常谨慎, 可能造成进口减少, 后续是否会停止融资, 还依然值得持续关注但我们认为, 以目前情况来看, 全面一刀切式的停止融资业务可能性并不大 (6 月末有消息称少数银行已经开始恢复仓单业务了 ), 此次事件最终可能和去年的外管局 20 号文 21

23 后的情况类似, 金属融资将会继续, 毕竟只要利差和汇差存在, 就是融资得以存在的条件, 但以后的监管和审核将更严格, 比如可能会需要基于银行贸易公司和仓库签署的更严格的担保品管理协议 (CMA), 这比此前仅基于仓单协议的成本更高, 对融资规模恐会有进一步抑制 6 月末 LME 库存增加就被市场担忧这是青岛港事件后, 铜逐步流入 LME 仓库的开始, 虽然还需要时间来确认是否真的如此, 但趋势需关注但结合当前较高升水 SHFE 库存并未增加保税库库存似在减少 ( 有消息人士表示在 40 万吨以下, 甚至有不足 30 万吨的说法 ) 等情况来看, 随着保税库库存被逐步消化, 供应将受影响, 届时补库也有可能展开, 进口在一段时间内减少后, 类似去年下半年的进口重新增加局面有可能再现此外, 从 6 月中下旬的铜价走势和市场态度变化也可看出, 调查并未结束也没有确切结果出炉, 市场就开始对此淡化铜价开始反弹, 很大程度上其具体影响还是要看市场多空双方谁更主动当然, 如果后续还陆续爆出此类事件, 或者被证实是普遍行为, 更深远影响是对信用体系的冲击, 那么将出现银行的监管加强以及对铜融资甚至整个有色融资规模的缩减, 外资银行在相关业务上有可能出现加速退出的行为, 将对铜的搬运构成制约, 在此背景下, 考虑到国内铜市产量增速高于需求增速, 正常进口需求进口长单和仍存在的部分融资需求, 估计月均进口万吨的格局不会大的改变, 那么因缺乏足够量的融资铜被锁定来调和供需平衡, 甚至保税库库存有主动和被动释出的可能, 再考虑到下半年全球铜精矿供应增加将逐步反映到精铜市场, 将引发国际市场供应量增加和对中国需求的担忧, 铜市有可能面临实际供应过剩 ( 而非数字过剩 ) 的压力, 对铜价构成压力, 届时对于铜价的打压将十分明显建议 7 月关注基本面, 可着重于 LME 库存变化, 并结合现货市场升贴水来判断消费情况, 以寻找短期操作方向 22

Microsoft PowerPoint - 10何笑辉

Microsoft PowerPoint - 10何笑辉 2014 年 ( 第九届 ) 中国铜加工行业发展论坛 2014 年铜市场分析何笑辉北京安泰科信息开发有限公司 2014 年 5 月 12 日. 浙江余姚免责申明 : 北京安泰科信息开发有限公司 ( 以下简称安泰科 ) 力求本报告中所采用的数据或资料客观公正且真实可信, 报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议, 不构成投资建议, 也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更任何根据本报告作出投资所引致的后果,