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败赖
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1 迅锐铜 2013 年中期报告 COPPER 2013 Semi-Annual Report [ 海证研究所 ]

2 分析师 : 罗希联系电话 : 电子邮箱 : chendl@hicend.com.cn 分析师简介 : 罗希, 金融学硕士,FRM, 海证期货研究所有色金属分析师内容摘要 2013 上半年铜价处于下行通道 5 月份铜价区间震荡则是在几大经济体推出宽松刺激政策的背景下展开的, 废铜供应短缺导致冶炼厂停产减产, 交易所库存减少, 以及存在技术性反弹的要求 6 月份的新低则是在美联储宣布考虑将在 2013 年晚些时候缩减量化宽松规模, 美元反弹的宏观背景下实现的 6 月底中国人民银行对银行间流动性的控制, 出现钱荒事件, 进入夏季消费淡季等因素主导铜价下跌根据 ICSG 的研究数据, 废铜占全球铜用量的约 1/3 相比较 2009 年铜价大跌, 废铜突然从全球市场中消失, 助推铜价自谷底反弹 2013 年废铜供应还将趋紧, 这也是 5 月份铜价反弹的主要原因可用的废铜大幅下滑, 虽然现在依然存在大量不利于铜价走势的因素, 但是大幅抛空铜依然还要谨慎关注废铜的供应情况展望下半年行情, 关注重点依然放在全球最大的宏观面, 即美联储是否会如期缩减购买债务的规模中国则主要关注央行货币政策走向, 是否会继续控制银行间市场的流动性, 以及政府对经济增长方式进行的结构调整下半年关注矿山减产的消息以及废铜供应增减对铜价的影响总体来说, 产能逐步释放缓解供求缺口依然是下半年的主要基本面状况, 近期废铜供应紧张导致下游生产厂家关闭产能支撑了铜价的反弹, 这种现象可能将在下半年继续发生而对于操作思路而言, 我们认为反弹加空将是下半年的整体操作方向 2

3 目录 1. 行情综述与展望市场行情回顾行情展望宏观经济美国经济持续复苏, 美联储或将在 2013 年底削减 QE 规模中国城镇化政策细节有待披露, 聚焦央行货币政策走向行业基本面因素铜下游需求增速放缓, 但并未冷清冶炼费用上涨刺激铜供应, 废铜紧张支撑铜价反弹市场因素交易所库存有增有减, 但总体依然居于高位 CFTC 持仓显示目前市场看跌观点依然较为浓厚后市展望

4 宏观面基本面双重承压铜价下半年易跌难涨 2013 年下半年期铜走势研究报告 1 行情综述与展望 1.1 市场行情回顾 2013 上半年, 全球资本市场最显著的现象就是美元与美股齐涨, 日本股市屡屡创新高, 以及大宗商品熊市的开启铜博士作为大宗商品市场的晴雨表, 在前六个月中则表现出明确的冲高承压下跌, 反弹再下跌的过程铜价在 2 月初冲高至年内高点承压回落, 一路下行至 4 月底的相对底部 48460,5 月至 6 月初展开区间反弹震荡行情,6 月中旬铜价重心下移, 突破前期低点到 LME 伦铜电三合约在 2 月初同期上涨至年内最高点 8346 美元, 一路下跌至 4 月底美元,5 月至 6 月初展开区间反弹行情,6 月中下旬突破前期低点到美元图表 1. 伦铜沪铜走势图 2

5 图表年 1 6 月铜期货现货价格对比 70, , , , , , , , 基差期货收盘价 ( 连续 ): 阴极铜上海金属网 : 平均价 : 铜 :1# 数据来源 : wind 资讯海证研究所总体来说,2013 上半年铜价处于下行通道 5 月份铜价区间震荡则是在几大经济体推出宽松刺激政策的背景下展开的, 废铜供应短缺导致冶炼厂停产减产, 交易所库存减少, 以及存在技术性反弹的要求 6 月份的新低则是在美联储宣布考虑将在 2013 年晚些时候缩减量化宽松规模, 美元反弹的宏观背景下实现的 6 月底中国人民银行对银行间流动性的控制, 出现钱荒事件, 进入夏季消费淡季等因素主导铜价下跌行情 1.2 行情展望展望下半年行情, 关注重点依然放在全球最大的宏观面, 即美联储是否会如期缩减购买债务的规模中国则主要关注央行货币政策走向, 是否会继续控制银行间市场的流动性, 以及政府对经济增长方式进行的结构调整第二是基本面, 下半年关注矿山减产的消息以及废铜供应增减对铜价的影响总体来说, 产能逐步释放缓解供求缺口依然是下半年的主要基本面状况, 近期废铜供应紧张导致下游生产厂家关闭产能支撑了铜价的反弹, 这种现象可能将在下半年继续发生而对于操作思路而言, 我们认为反弹加空将是下半年的整体操作方向 2. 宏观经济因素 2.1 美国经济持续复苏, 美联储或将在 2013 年底削减 QE 规模 2013 年上半年全球资本市场的走势泾渭分明在美国经济持续复苏的背景之下, 美股和美元指数双双步入上行通道, 表现为美股不断刷新历史新高就业市场持续改善房地产市场 3

6 逐步向好 2013 年初, 为避免财政悬崖, 美国国会与政府经过谈判将 850 亿美元的自动减支的生效日期推迟, 通过财政悬崖法案宽松财政政策配合量化宽松支撑铜价在 2013 年初上涨至年内高点美联储宣称货币政策的主要走向是对于美国失业率的考虑而自 2009 年以来, 失业率从最高位 10.2% 逐年下降至当前 7.5% 的水平, 消费者信心指数也有所好转, 房地产市场数据显示房价和房屋销售数据逐步向好图表 3 美国失业率和新屋开套数 11% 万套 9% % / /12 失业率 ( 预测值 ) 2012/ /12 预测值 2009/ /12 现值数据来源 : 海证研究所在 6 月 20 日最近一次美联储议息会议之后, 伯南克表示, 如果美国经济的预测是准确的话, 很可能在今年稍晚放缓 QE, 明年年中结束 QE 另外还表示, 当失业率降低到 7% 时, 意味着就业市场出现实质性改善, 当资产购买结束时失业率可能在 7% 左右失业率降低至 6.5% 不会自动导致加息, 加息将是逐步的委员会预计结束资产购买和加息之间将有相当长一段时间美联储预计明年经济增长会更快, 明年失业率会更低美联储预期 2013 年失业率为 %, 上一次的预期为 7.3%-7.5%,2014 年为 %, 预计 2015 年失业率为 5.8%-6.2% 预期 2013 年的经济增长为 %;2014 年为 % 预计 2013 年通胀为 0.8%-1.2%,2014 年为 1.4%-2.0% 自金融危机发生以来, 全球央行联合实行货币宽松政策, 商品价格受货币因素推动水涨船高若美联储在年底如期削减债券购买额度, 大宗商品市场无疑将承压, 铜价在 2013 下半年还将下行 2.2 中国城镇化政策细节有待披露, 聚焦央行货币政策走向相关统计数据显示, 中国第一季度 GDP 增长不及 2012 年第四季度增长率, 继 4 月份较为疲软的数据之后,5 月份数据继续放缓中国 1-5 月城镇固定资产投资同比增长 20.4%, 低于前 4 个月的 20.6%, 为今年 2 月份以来连续第三个月下降, 其中房地产投资增幅从前 4 个月的 21.1% 降至 20.6% 新房销售从前 4 个月的 59.8% 大幅降至 52.8% 5 月份规模以上工业增加值同比增 9.2%, 低于 4 月份的水平 5 月份零售增幅为 12.9%, 略高于 4 月份的 4

7 %, 但仍远低于去年 14.3% 的水平 5 月出口同比增 1%, 进口同比增 -0.3% 5 月全社会发电量同比增 4.1%,4 月增 6.2% 数据显示中国第二季度 GDP 面临连续放缓在货币政策方面, 进入 6 月初, 银行间流动性相当紧张, 资金处于非常时期,6 月 20 日隔夜同业拆借利率达到了 13% 李克强总理在 5 月初称, 在当前存量货币较大的情况下, 广义货币供应量增速较高要实现今年发展的预期目标, 靠刺激政策政府直接投资, 空间已不大图表 4. 中国 PMI 走势和 PPI 走势 PMI: 新订单 PMI: 生产预测平均值 :PPI: 当月同比数据来源 : WIND 海证研究所从近期外汇数据来看,5 月份新增外汇占款数量大幅降低, 仅为 668 亿, 而前四个月达 1.5 万亿, 资金逃离国内迹象明显在对钢材贸易企业融资风险进行排查之后, 国内银行对融资铜的资金风险也进行控制值得关注的是, 近期市场利率飙涨, 央行并未如外界预期降准或降息, 这表明央行旨在让银行自行去杠杆化, 降低表外资产风险银行业人士透露, 目前银行开信用证的门槛已经大大提高, 因此我们认为, 融资铜贸易在 2013 年下半年还将受限, 贸易相关的铜需求将继续受到抑制 3. 基本面因素 2013 上半年大宗商品市场可圈可点, 黄金白银进入超级大熊市, 跌不言底以铜为代表的工业品市场则是进入下行通道 3.1 铜下游需求增速放缓, 但并未冷清数据显示, 近期 4 5 月份国内铜材产量稳步增长, 同比分别增长 17.4% 和 23.7% 5 月份出现因为废铜供应紧张导致冶炼企业停产减产, 以及受进口量下降等因素影响, 铜 5

8 现货升水最高达到 480 元,6 月份废铜供应回升, 进口量增加, 现货升水回落至 200 元下游各行业数据显示, 电子通讯行业需求放缓, 建筑行业需求未来将受到城镇化政策提振, 汽车行业保持较高增长, 电力家电行业需求稳定电子通讯行业总体占下游用铜需求 7.5% 左右分项数据显示, 除移动电话累计同比增长 28% 之外, 今年 3 月 -5 月期间集成电路产量累计同比减少 9%, 计算机产量同比下降 7.5%, 数字程控下降 16%, 移动基站同比下降 8%, 显示器下降 9% 建筑行业总体占下游用铜需求 9.5% 左右分项数据显示 2013 年以来, 商品房成交面积与去年同期相比有所增长,2013 年 1 月至 5 月累计增长 32%, 商品房成交价格逐渐走高, 开发商买地意愿浓厚, 新屋开工面积前 5 个月累计增长 1%, 下半年还可能增速汽车行业占比需求达到 11% 左右自 3 月份以来, 企业间销售竞争激烈, 乘用车优惠幅度增大汽车产销量经历前两年的放缓后, 在 2013 上半年保持 10-15% 的增速, 预计将在下半年维持现有水平家电行业是用铜需求第二大行业 1 月份家电下乡优惠政策结束, 并且在 5 月底节能补贴政策也宣布结束数据显示, 今年 3 月到 5 月空调产量平均增加 4.8%, 冰箱产量同比增加 18%, 得益于去年基数水平较低随着进入夏季, 生产淡季即将到来, 我们预计下半年家电行业的产量将保持平稳增长电力行业是用铜需求第一大行业相关数据显示,4 月 5 月电力基本建设投资完成额累计同比下降 5.5% 和 1.4%,4 月 5 月电力电缆产量同比分别增加 0.1% 和 9%,2013 年前 5 个月累计同比增加 1.2%,5 月份发现设备, 变压器等产量保持稳步增长,3 月至 5 月累计产量分别增加 5.54% 和 6.59%, 发电设备产量低于过去三年的均值水平 6.4% 综合分析各个行业的数据, 以当前数据保持平稳估算, 下半年国内铜需求大约增长 4%-7%, 而根据相关研究机构估算, 国内铜供应平均增速将达到 13%, 供求缺口将进一步缩小, 对进口铜的依赖程度也将逐步降低 3.2 冶炼费用上涨刺激铜供应, 废铜紧张支撑铜价反弹 2013 年初, 炼铜企业针对 TC/RC 进行谈判, 今年 TC/RC 谈判价格 80/8 明显高于 2012 年的 65/6.5 的均价精炼冶炼费用催生铜供应量增长自 2012 年下半年以来, 全球第二大铜矿 Freeport 产量增长 17.7%, 必和必拓增长 33.64%, 力拓增加 25.77%;2013 年第一季度八大铜矿企业产量增幅达 13.58%,2013 年铜矿供应增长的重点在 Freeport 的印尼 Grasberg 铜矿, 目前其 67% 产能恢复正常全球第一大铜矿 Escondida, 还有 Collahusi, 还有蒙古的 Oyu Tolgoi, 它们产能都如期施放, 因此铜矿产量增幅仍会在 70 万吨以上, 增幅在 6% 左右 6

9 图表 5. 铜供需及消费数据一览表数据来源 : 巴克莱海证研究所巴克莱的数据显示,2013 年第三季度和第四季度, 铜库存消费比 ( 以周计 ) 将增加至 3.5 和 4.3, 预测 2013 年全年的库存消费比将达到 4.3, 高于 2012 年平均 3.7 天库存消费比与铜价变动成反向关系, 即伴随铜价上行, 库存消费比值也将逐步走低根据 ICSG 的研究数据, 废铜占全球铜用量的约 1/3 相比较 2009 年铜价大跌, 废铜突然从全球市场中消失, 助推铜价自谷底反弹 2013 年废铜供应还将趋紧, 这也是 5 月份铜价反弹的主要原因可用的废铜大幅下滑, 虽然现在依然存在大量不利于铜价走势的因素, 但是大幅抛空铜依然还要谨慎关注废铜的供应情况相关人士估计,2013 年全球市场可用的废铜供应量可能会减少高达 15-20% 虽然这一水平显著低于 2009 年铜价反弹时期的废铜供应量, 但如果估算准确, 那么这对铜市的影响仍是相当巨大的每年约有 360 万吨在 LME 上交易的精铜产自于废铜, 这意味着如果废铜减少 10-20%, 全球市场铜供应将减少万吨, 相当于全球最大的铜矿产量在几个月前, 业界较为认同的是, 今年全球铜将出现万吨的供过于求尤其是在中国, 预计今年中国废铜进口会减少 3%, 自产废铜会增长 7%, 整体而言, 废铜量只会增长 0.3%, 低于去年的 3% 2013 年全球铜矿产量增长幅度会在 5% 以上, 整体而言, 今年铜产量增长仍会有保障, 我们将 2013 年全球铜产量增幅从年初的 4.5% 下调至 4% 4. 市场因素 4.1 交易所库存有增有减, 但总体依然居于高位自春节以来, 全球三大期货交易所的库存持续处于高位攀升阶段,LME 库存从年初 32 万吨的水平上升至当前的 66 万吨, 库存几乎增加一倍 ; 上期所库存量 1,2 月份增长, 在 3 月份最高水平 24.7 万吨回落至当前的 18.9 万吨, 上海保税区库存由年初大约 100 万吨下降 7

10 至目前 60 万吨的水平总体来说全球库存维持在 235 万吨左右, 铜价下行并未带来铜库存的整体水平下降图表 6. 中国保税区库存和由废铜冶炼加工的铜占比变动 80 万吨 / / / / /01 保税区库存 2012/ /01 数据来源 : 巴克莱海证研究所图表 7 铜冶炼费用和全球铜矿产量变动 ( 年度同比 ) 数据来源 : CRU 海证研究所上图表明, 随着 TC/RC 在 2013 年逐步走高, 全球铜矿产量同比增长也逐步走高, 尤其是近期, 铜矿产量增加值同比达到 150% 的最高水平将库存总量和期货市场持仓量两个指标求出比值, 发现自今年 1 月份库存与持仓量的比值达到 23% 后, 随着铜价大幅走弱, 库存总量和期货市场持仓量的比值也同步向下, 当前比值为 18.5%, 距离中值还有一段距离, 这意味着铜价或许还有进一步向下空间 4.2 CFTC 持仓显示目前市场看跌观点依然较为浓厚从最新的 CFTC 持仓来看, 非商业持仓净空头寸不断增加, 并接近上限, 短期继续下跌的可能性较小 8

11 图表 8. CFTC 非商业持仓情况 100, , , , , COMEX:1 号铜 : 非商业多头持仓 : 持仓数量 COMEX:1 号铜 : 非商业空头持仓 : 持仓数量非商业持仓净空头头寸 -20, , 数据来源 :WIND 海证研究所图表 9. CFTC 商业持仓情况 120, , , , , , , , , COMEX:1 号铜 : 商业多头持仓 : 持仓数量 COMEX:1 号铜 : 商业空头持仓 : 持仓数量商业持仓净空头头寸数据来源 :WIND 海证研究所 CFTC 持仓情况表明, 目前看空铜的投资者依然占据多数, 传统的商业空头占优在熊市之下依然不及商业多头持仓, 这意味着以冶炼企业等天然商业空头代表目前依然不看好铜价未来的走势 5. 后市展望根据 IMF 对全球经济增长前景的预测,2013 年全球经济增速不及 2012 年, 市场反弹动 9

12 力不强而近期美联储明确表示, 随着美国经济逐渐好转, 美联储或将于年底削减债券购买额度, 这只是时间问题全球资金或将继续回流至美国, 而亚洲新兴市场国家可能在下半年继续面临流动性收紧, 经济增长依然缓慢, 有效需求缺乏亮点在基本面, 如之前所述, 铜市供求关系正在逐渐缓解,TC/RC 费用提高, 刺激铜供应的增长废铜近期供应紧张, 导致下游数家冶炼企业停产, 助推铜价反弹而通过追踪中国 PMI, 全社会用电量,PPI 等指标显示, 当前国内宏观经济状况总体较弱, 下半年将以稳为主经济增长缓慢对铜需求的支持力度有限, 基本面供应过剩则从年初 15 万吨扩大到当前的 25 万吨, 铜价重心逐渐下移随着进入传统消费淡季, 铜价还将面临压力 LME 伦铜近期经过反弹整理之后可能还有向下空间, 铜价试探美元, 国内沪铜则可能再次逼近前期低点 47000, 并下试的有效性交易上以反弹加空为主期市有风险投资需谨慎以上观点仅供参考, 不作为入市依据 ( 内部报告, 版权所有 ) 重要声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货 ( 证券 ) 买卖的出价或询价在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经使用或了解其中的信息本报告版权归海证期货有限公司所有未获得海证期货有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制 10

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分析师 : 罗希 联系电话 : 电子邮箱 : 分析师简介 : 罗希, 金融学硕士,FRM, 海证期货研究所有色金属分析师 内容摘要 2013 上半年铜价处于下行通道 5 月份铜价区间震荡则是在几大经济体推出宽松刺激政策的背景下展开的,

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